時間：2023-06-01 15:52:13
序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇證券公司主要業務范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。
1．1專業化融資機構特點
證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業銀行、交易所等各類金融機構，還包括部分上市公司和企業；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發行商業票據，吸收特定存款，同業拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業務是開展信用交易轉融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構融券；這些金融機構如需借出證券，需要先轉借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結構中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉融資，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業務朝多元化發展，但機制較煩瑣。除信用交易業務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發行等業務提供短期周轉資金，及為證券公司并購、項目融資等業務提供過橋貸款等。
1．2風險管理模式
在風險管理上，專業化模式主要通過政府主導和宏觀調控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規則；證券交易所主要制定相關規章，對融資融券保證金比率進行動態監控。此外，監管機構對市場參與主體進行嚴格規定，如證券商不得在保證金規定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據市場和公司財務信用狀況對各證券公司分配不同信用業務額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。
2專業融資模式市場效應和借鑒
專業化融資模式產生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據市場行情協調和控制信用交易乘數效應，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩定市場。
【論文關鍵詞】證券公司；專業融資模式；借鑒
1專業化融資模式特點
專業化證券融資模式，是日本、臺灣等地區早期社會信用薄弱、分業經營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發行、流通和信用交易結算提供資金和證券借貸的專業機構，主要目的是疏通分業經營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業務控制信用交易規模，防止金融風險。
1．1專業化融資機構特點
證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業銀行、交易所等各類金融機構，還包括部分上市公司和企業；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發行商業票據，吸收特定存款，同業拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業務是開展信用交易轉融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構融券；這些金融機構如需借出證券，需要先轉借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結構中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉融資，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業務朝多元化發展，但機制較煩瑣。除信用交易業務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發行等業務提供短期周轉資金，及為證券公司并購、項目融資等業務提供過橋貸款等。
1．2風險管理模式
在風險管理上，專業化模式主要通過政府主導和宏觀調控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規則；證券交易所主要制定相關規章，對融資融券保證金比率進行動態監控。此外，監管機構對市場參與主體進行嚴格規定，如證券商不得在保證金規定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據市場和公司財務信用狀況對各證券公司分配不同信用業務額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。
2專業融資模式市場效應和借鑒
專業化融資模式產生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據市場行情協調和控制信用交易乘數效應，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩定市場。
1專業化融資模式特點
專業化證券融資模式，是日本、臺灣等地區早期社會信用薄弱、分業經營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發行、流通和信用交易結算提供資金和證券借貸的專業機構，主要目的是疏通分業經營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業務控制信用交易規模，防止金融風險。
1．1專業化融資機構特點
證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業銀行、交易所等各類金融機構，還包括部分上市公司和企業；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發行商業票據，吸收特定存款，同業拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業務是開展信用交易轉融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構融券；這些金融機構如需借出證券，需要先轉借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結構中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉融資，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業務朝多元化發展，但機制較煩瑣。除信用交易業務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發行等業務提供短期周轉資金，及為證券公司并購、項目融資等業務提供過橋貸款等。
1．2風險管理模式
在風險管理上，專業化模式主要通過政府主導和宏觀調控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規則；證券交易所主要制定相關規章，對融資融券保證金比率進行動態監控。此外，監管機構對市場參與主體進行嚴格規定，如證券商不得在保證金規定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據市場和公司財務信用狀況對各證券公司分配不同信用業務額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。
2專業融資模式市場效應和借鑒
專業化融資模式產生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據市場行情協調和控制信用交易乘數效應，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩定市場。
2、金融企業會計在核算內容上具有很大的獨特性。
3、金融企業會計在核算與各項業務緊密聯系在一起。
4、金融企業會計聯系面廣、政策性強。
5、金融企業會計具有緊密的內部監督機制和制度。
金融企業會計是金融會計學的重要組成部分，重點介紹金融會計運行的原理、方法及主要金融業務的會計核算與管理。
現資銀行已經突破了證券發行與承銷、證券交易經紀、私募發行等傳統業務,風險投資、項目融資、企業并購、投資咨詢、公司理財、資產證券化、資產及基金管理、金融創新都已經成為投資銀行的核心業務。投資銀行推動了資本市場的形成與發育,拓寬了融資渠道,加速了資本市場的良性周轉和合理流動,方便了企業經營體制的轉變,積極推動證券市場健康發展。作為資金資金需求者與資金供應者相互結合的中介,以最低成本實現資金所有權與使用權的分離。
二、我國投資銀行的現狀與問題
1.我國投資銀行的現狀。投資銀行有狹義與廣義之分,狹義的投資銀行一般僅指傳統意義上的投資銀行,主要指從事證券發行承銷和證券交易業務的證券公司;廣義的投資銀行是指任何經營資本市場金融業務的機構,包括證券公司、信托公司、財務顧問、資產管理公司等。本文主要分析狹義投資銀行業務。
20世紀80年代末,隨著我國資本市場的產生和證券流通市場的開放,產生了一批以證券公司為主要形式的投資銀行。1997年以后,隨著商業銀行法的實施,我國金融業的分業經營及管理的體制逐步形成,銀行、保險、信托業務與證券業務脫鉤,誕生一批金融集團附屬的證券公司,如中信證券、光大證券等。截至到2009年末,我國有證券公司106家,其中12家股票已在A股市場上市;總資產中位數為109.2億元,總資產最多的是海通證券公司為1103.5億元,最少的是長江保薦2.36億元;凈資產中位數23.6億元,凈資產最多的是中信證券為524.6億元,最少的是航天證券為1.27億元。這些證券公司主要承擔了國內1718家公司的國內上市,共26162.85億股股份的發行、上市流通;股票市值達243939.12億元,占2009年GDP的72.7%。經過近20年的發展,我國投資銀行已經具備了一定的實力。
2.目前我國投資銀行業務的問題。
2.1業務單一、缺乏創新能力。中國投資銀行呈現出業務結構雷同,業務品種單一,主要集中在經紀、承銷和自營三項業務,企業并購、資產證券化、創新業務、國際化業務等其他業務還有待開拓。從收入來源看,中國大部分證券公司的經紀業務和自營業務收入占到總收入的80%左右,其中,前5大證券公司自營業務收入占總收入的比重為32.18%,也就是說,國內證券公司對風險較大的股票自營業務依賴程度較高,存在較高的經營風險。而在美國,證券公司收入來源多元化,經紀、自營、承銷三項業務之占總收入的40%左右。高盛、摩根、雷曼兄弟、美林、JP摩根等國際投資銀行的國際性業務收入依次占總收入的45.9%,37.3%,36.8%,34.8%,26.2%平均達到36.3%。其中高盛的國際化程度最高,在其2006年376.7億美元的凈收入中,有45.9%來自于國際業務。
2.2公司治理不規范,違規違法現象多。我國投資銀行公司治理不完善表現在融資業務上,我國證券商靠拉攏、腐蝕、賄賂上市企業領導的行為不在少數;在自營業務上,非法挪用巨額客戶證券交易結算資金,大規模從事違規自營;在經紀業務上有相當多的咨詢服務是為券商的自身利益著想,通過欺騙,隱瞞等手段使股民上套。公司治理不規范,必然導致違規違法現象增多。2005年南方證券、閩發證券、遼寧證券、漢唐證券、大鵬證券、五洲證券等13家券商也因類似原因先后被托管、重組甚至關閉,2006年約有50家中小型券商被關閉、托管或者合并給大型券商。
2.3缺少核心競爭力。目前國內有106家券商業務基本雷同,只是規模稍有不同。各家業務鮮有特色,創新能力不足,加入WTO后,與外國同行相比缺少核心競爭力。美國美林是世界領先的債券及股權承銷人,高盛以咨詢業務聞名等,都在各自領域特色鮮明。
三、我國投資銀行業務的發展途徑與趨勢
1.政府政策和監管措施的完善。中央政府對投資銀行的監管,要逐步采用市場化的政策,放寬進入門檻,允許公平競爭,嚴把公司治理關。
政府更多的是完善監管的法律法規,近些年來,世界各國投資銀行業的發展出現了由自律管理向立法管理過渡的趨勢。我們必須根據自己的國情,一方面制定相應的法律法規和行業準則,對投資銀行的管理主體、設立條件、業務范圍、行業原則、檢查和稽核作出明確的規定;另一方面,我們也要通過證券交易所和證券業協會,按照證券法規的要求對投資銀行進行監控和管理,保證投資者和融資者雙方的利益,謀求投資銀行業在自律的氛圍中得以健康發展。
互聯網金融是指依托或通過一些互聯網工具進行資金融通、支付以及其他一些關于金融服務的新興金融模式。互聯網金融是基于穩定的信息技術水平上，廣泛被用戶所熟知，并且能夠不斷適應和滿足用戶新需求的新渠道和新方式。
經濟全球化使得各國經濟相互影響，而中國國力的強盛使得中國的改革發展受到了世界的矚目。而隨著社會的進步發展，中國金融方面的發展態勢開始向網絡化方向轉變。互聯網金融在資金需求和供給方面有別于傳統的金融機構，利用信息技術，在網絡上進行業務的開展，是用戶“足不出戶”就可以辦理一系列的金融業務。然而，由于互聯網透明化的特點，容易引發信息泄露等問題，因此對于互聯網金融的監管工作也十分的困難。層出不窮的新興金融模式和相對落后的金融監管力度，使得互聯網金融沒有明確相關的法律法規支持，容易引發金融風險。
二、中國傳統金融機構的發展現狀――以證券公司為例
傳統金融機構包括銀行、證券、基金、信托等公司機構，隨著當今金融的發展，傳統金融機構相關業務的網絡化成為潮流發展趨勢。而互聯網金融化在給這些傳統金融行業帶來沖擊甚至可能會阻礙金融業的發展的同時，還有一些有利的影響。本文主要以證券公司為例分析。
我國證券市場目前發展勢頭良好，截至2013年底，115家證券公司共實現營業收入1592.41億元，凈利潤440.21億元，較2012年分別增長22.99%和33.68%。證券的業務產品不斷豐富，融資方式增多，證券公司的資產規模也不斷擴大。在這樣一個良好的發展狀態下，證券公司不斷創新發展，開始嘗試搭建網絡平臺進行證券業務服務，與互聯網金融這種新型模式接軌，創造出更加便捷有效的金融模式，促進金融行業的發展。
三、互聯網金融對證券公司的影響
金融的目的在于籌資和自己融通，其主要依靠于完整完善的信用體系得以運行。由于市場信息的不對稱以及獲取信息渠道的狹隘和獲取成本的存在，使得金融行業的最初源于線下進行。隨著互聯網技術的出現和不斷創新發展，該技術與金融業的結合在提升客戶投資、融資等一系列金融活動的便利的同時，也大幅度降低了獲取市場信息的成本，拓寬獲取市場信息的渠道，使得市場上不斷出現各種新型金融業態和產品。隨著互聯網技術的不斷進步和深入探索，在推動證券公司經營方式、價值實現等方面的轉變和發展的同時，也帶來一系列的風險。
1.有利影響
（1）轉變證券公司的運營模式
互聯網金融就是強調的建立網絡服務平臺進行一系列的金融活動，由傳統的線下活動向線上轉變。互聯網與證券業的相互影響融合，改變了證券公司傳統的人工運作，由單一的線下宣傳銷售拓展到互聯網中，拓寬了營銷渠道，擴大服務范圍。同時證券行業的網上開戶和網絡銷售，使得券商在線下地域上的優勢減弱，這樣也同時削減了券商銷售的地域限制，擴大了券商的營銷空間。按此趨勢，未來在網絡將成為主要運營平臺。同時這種運營模式的轉變使得證券公司減少人力的成本，減低公司的運營成本，從而達到資本的優化配置，獲得利潤的最大化。
（2）調整產業內的交易結構
證券公司的業務一般分為四個板塊：經紀業務板塊、投資銀行板塊、資產管理板塊和自營收入板塊。由圖易知，經紀業務板塊占大比分比例，因此證券公司主要業務大部分集中在經紀業務上。然而，互聯網金融與證券業的結合也大部分集中于對經濟業務板塊的調整，然而這也間接影響到其他業務板塊的比例，這就調整了證券業務的結構。互聯網虛擬的特點，使得證券業的價值實現飛速發展，從而引發交易主體和結構的改變。證券公司業務的網絡化，使得證券業務交易平臺改變，也同時改變了交易主體。客戶范圍的擴大，使得客戶需求的多樣化和豐富性增大，這就使得證券公司的各項業務開始向客戶的需求轉型，以客戶需求為中心進行業務的運行及擴展。同時證券公司的線上交易就是需要建立一個完善健全的服務平臺來滿足客戶的多種需求，這就要求證券公司改變行業內的組織交易結構，構建新的結構體系。
（3）弱化證券公司金融中介的功能
金融中介的存在有兩個原因：一是，金融中介具有較強的技術水平和規模經濟，通過中介溝通買賣雙方，在交易過程中在一定程度上能夠減少資金融通或者其他一些金融活動的交易成本；二是，金融中介有較全面的數據信息，能夠給交易者雙方提供較為全面的市場信息，幫助雙方做出詳細準確的判斷，以緩解由于市場信息的不對稱導致的交易風險。
互聯網金融的融合使得原先線下交易的信息不對稱的數量大幅度降低，減少中間成本，使得信息剛開透明度更高，證券交易也更加自由平等。這樣，金融中介存在的兩個原因都可以用互聯網金融與證券業的結合來解決，自然就在一定程度上弱化了證券公司金融中介的功能。
2.不利影響
證券公司開展互聯網業務，需要強大的技術支撐，比如一些證券APP軟件終端，有很多還需要進一步的完善。互聯網的虛擬性會導致網絡資金交易的安全風險的發生，券商對于互聯網技術人士的不完全也使得證券產品質量得不到保證，資金安全問題和技術的完善健全都是當下證券網絡化面臨的難題與挑戰。
同時，互聯網金融雖然快速發展，但其目前并沒有太多正規的法律法規進行監督管理，這在一定程度上可能會導致一些不法分子趁虛而入，阻礙證券公司的發展。同時網絡虛擬且豐富多樣，證券產品的不斷更新創造，如何進行有效的監管也是證券業即將面臨的又一個挑戰。
四、證券公司互聯網金融化的趨勢分析
1.傳統業務的互聯網金融化
近年來，各大證券公司都陸續將各自的傳統業務放在互聯網平臺上運作，減少成本、節余資本，快捷高效的優點，使得這些業務逐漸向第三方網絡平臺轉型，為客戶提供了更為方便的證券業務服務。改變傳統的業務服務方式，減少人力物力的耗損，實現更加快速的資金融通，加速資金資本的流動。
2.互聯網證券的創新業務
互聯網金融與證券的融合并不單單指傳統證券業務的互聯網化，還有一些基于互聯網而不斷創新創造的新的證券業務。利用計算機技術和互聯網的特點，開發新的證券業務也是證券公司互聯網金融化的一個重要方面。例如網上自助開戶、網絡證券融資、網絡理財管理等都可能成為互聯網證券的創新業務。
五、證券公司互聯網金融化的風險分析
1.風險擴散速度快
證券業的互聯網金融化就是在網絡上進行證券交易，高效快速的網絡交易，使得證券業務能夠在較短的時間內快速辦理和解決，也為簡單快速的證券業務服務提供了強大的信息技術支持。然而這樣的高速網絡數據信息處理同樣伴隨著巨大的風險，一旦發生風險，將會很快擴散。
2.風險監管難度大
與傳統的證券機構和業務不同，證券業互聯網金融化的業務全部依靠網絡交易和電子支付。由于互聯網的虛擬多樣性，使得互聯網金融化的證券業也會不斷創新產生新的證券業務，這也就導致了風險的多樣化。方式的不可預料和豐富性，使得證券公司開展互聯網金融政策時所產生的問題也是不可防范和解決的。這也就使得整個證券業互聯網化很難得到有力的監管和防范，一旦在證券網絡業務中的某一環節發生問題，都會可能產生不可估量的巨大損失。
3.風險傳染概率高
互聯網金融化的證券公司的每個業務都不是完全獨立存在的，他們是相互獨立又存在某些聯系的。因此業務之間的相關性，使得互聯網化的證券業務有一個業務發生風險問題，可以迅速相互傳染到其他的業務上來，風險傳染的概率很高，這就要求業務之間建立起有更強防備能力的防火墻。
六、證券公司互聯網金融化的建議與結論
1.正確認識互聯網金融對證券業帶來的影響
在證券公司經營發展的過程中，開展互聯網金融政策是時展的一種新形勢。證券公司業務與互聯網金融相結合，一方面改變了證券業內部的交易結構和交易方式，另一方面也給證券業的發展和創新提供了信息技術支持。從經營理念和實踐上來看，從傳統的實體店面經營向虛擬網絡站點經營，是由有形到無形的轉變；從銷售方式來看，從員工面對面的銷售向網絡銷售的轉變，利用互聯網信息的優勢，了解更多消費者的需求，以客戶需求為中心，開發出更多滿足客戶需要的證券產品，從而實現券商與客戶的雙贏；從經營策略上，由原先的相互惡性競爭到合作互惠，利用互聯網資源豐富、信息共享的特點，使得證券公司不斷完善自身，建立起健全完整的經營體系，在與其他公司合作的過程中取長補短，使公司全面發展。
2.加強自身優勢，不斷創新
面對證券公司互聯網金融化帶來的種種難題，要求證券公司加強自身優勢，彌補劣勢，不斷發展創新。可以利用互聯網快速便捷的特點，將智能手機、計算機等電子科技產品與證券業務相結合，開發出新型的網絡終端軟件，使客戶能夠通過已有的電子產品“足不出戶”就能進行證券業務的辦理。加強自身優勢、不斷創新，需要利用互聯網金融的優勢，開發出更多更適合的證券產品，并普遍為客戶所接受，滿足消費者需要多樣性，建立新的證券經營模式，實現業務創新。
3.完善健全證券網絡業務服務系統
由美國次貸危機引發的全球性金融危機，對世界各國的經濟環境產生重大影響，也對上市證券公司業績產生了沖擊。證券公司于2007年7月起全面實行新《企業會計準則》，其中《企業會計準則22號－金融工具確認和計量》，要求用公允價值計量屬性對各類金融工具進行初始確認及后續計量。隨著證券公司業務的多元化發展，衍生金融工具的大量產生，特別是綜合類證券公司的自營業務受證券市場價格波動的影響較大。公允價值計量對我國證券公司財務報表的影響進行分析顯得十分必要。
一、公允價值及證券公司業務分類
（一）公允價值計量我國2006年修訂的《企業會計準則——基本準則》規定：公允價值，是指熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價格，或無關聯的雙方在公平交易的條件下一項資產可以被買賣或者一項負債可以被清償的成交價格。而美國財務會計準則委員會（FASB）將其定義為：在計量日當天，市場交易者在有序交易中，銷售資產收到的或轉移負債支付的價格。國際會計準則理事會（IASB）認為公允價值是在公平交易中熟悉情況的當事人自愿據以進行資產交換或債務清償的金額。三者定義都強調在市場的公平交易下確定資產交換的金額，本質上完全一致的。同時我國《企業會計準則22號－金融工具確認和計量》中，又將金融資產劃分為四類：第一類，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，包括交易性金融資產和直接指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；第二類，持有至到期投資；第三類，貸款和應收款項；第四類，可供出售金融資產。會計計量時規定：上述第一、四類金融資產采用公允價值計量，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產在資產負債表日形成的公允價值變動計入當期損益；可供出售金融資產的公允價值在資產負債表日的變動計入資本公積，待出售時再轉出，作為投資收益。
（二）金融工具相關的分類 對于金融工具的分類不同的機構有不同的規定。（1）會計準則的規定。對于權益工具投資如何分類，《企業會計準則第22號－金融工具確認和計量（2006）》規定，滿足下列條件之一的應當劃分為交易性金融資產：資產的取得目的是為了在近期出售；屬于進行集中管理的可辨認金融工具組合的一部分，有客觀證據表明企業近期采用短期獲利方式對該組合進行管理。同時規定，可供出售金融資產是指初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產，以及不屬于其他三類金融資產外的金融資產。應用指南中指出，企業購入的在活躍市場上有報價的股票，沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，應當劃分為可供出售金融資產。從會計準則及應用指南可以看出，對權益工具投資的分類界限比較模糊，企業擁有的權益工具投資，可以在初始確認時定為交易性金融資產，也可以定為可供出售的金融資產。這為證券公司進行財務處理，從而改變財務會計報表記錄的會計信息帶來了空間。（2）證監會的相關規定。證監會規定了對證券公司持有的限售股權、集合理財產品和直接投資業務形成的投資等金融工具進行分類，實際是對22號會計準則的重要補充，對證券公司金融工具的分類進行補充。對從二級市場購入的股票如何分類沒有作出進一步規范。2007第320號文對證券公司金融資產分類和公允價值確定作出如下規定：根據金融資產的持有意圖，正確認定金融資產分類，審慎確定公允價值；建立健全與金融資產分類、公允價值確定相關的決策機制、業務流程和內控制度；保持公司會計政策的穩定性，不得隨意變更金融資產分類、公允價值確定的原則。（3）證券公司對權益工具投資的分類。22號會計準則沒有給出明確的界線，對權益工具投資的分類證券公司有了相當程度的會計政策選擇權。2010年財務報表附注中顯示，有些證券公司簡單羅列了22號會計準則的規定，個別公司還列出了很多與自身業務基本不相干的準則條文。但對于從二級市場購入的權益工具投資是劃分為交易性還是可供出售金融資產大多不做解釋，并未結合公司的實務說明具體的分類標準。另外，34號文對限售股權、集合理財產品等投資的分類規定，多數公司未聲明是否遵守這一規定，也未引用該文的相關內容，對這些投資如何分類無從知道。
（三）證券公司類型及主要業務 各國證券市場上的證券公司按其功能可分為證券經紀商、證券自營商和證券承銷商。（1）證券經紀商，是買賣證券的證券機構，接受投資人委托、代為買賣證券，并收取一定手續費即傭金，如江海證券經紀公司；（2）證券自營商，除了證券經紀商的權限外，也允許自行買賣證券，可直接進入交易所為自己買賣股票，如國泰君安證券；（3）證券承銷商，以包銷或代銷形式幫助發行人發售證券的機構。很多證券公司這些業務都做。按照各國現行的做法，證券交易所的會員公司均可在交易市場進行自營買賣，目前我國的上市的證券公司都是綜合類證券公司既有自營業務又有經紀業務。證券公司主要業務包括證券承銷與保薦業務、證券經紀業務、證券自營業務、證券投資咨詢業務及財務顧問業務、證券資產管理業務和融資融券業務。值得關注的是證券自營業務與證券資產管理業務，兩者是以公司名義出資或將委托人的資產在證券市場上進行股票、債券等金融工具的組合投資，對委托資產實現收益最大化。大部分證券公司所持有的金融資產以交易性金融資產和可供出售金融資產為主，除此之外有些證券公司會持有少量的衍生金融資產、持有至到期投資和買入返售金融資產。
二、公允價值計量對證劵公司財務報表的影響分析
（一）公允價值計量對資產負債表的影響 資產負債表是反映企業某一特定日期財務狀況的會計報表。新會計準則規定，金融資產在購入時以當時的市價記為資產的成本，因此，與以歷史成本計量屬性相比較，金融資產在購入時成本的公允價值與面值的差額會體現在總資產中，通常情況下會使金融資產的價值占總資產的比重偏大。本文將采用當前在大多數證券公司的資產負債表中所披露的兩項金融資產,即以公允價值計量的交易性及衍生金融資產和可供出售金融資產的相關數據進行分析，以確定上述兩種金融資產對企業總資產的影響。在此引入交易性及衍生金融資產和可供出售金融資產對總資產的影響概念。通過表（1）數據可以看出，在隨機抽取的10家證券公司的資產負債表的數據當中，交易性及衍生金融資產與可供出售金融資產的兩項總數占總資產的比重最高的是中信證券，高達33.58%，最低的東吳證券也達6.45%。一般來講，證券公司除正常的證券交易業務之外，自營投資業務所占比例很大。上述數據顯示，證券公司的證券投資業務在綜合公司自身所能承受的風險和市場行情的波動之下，貨幣資金中的客戶資金存款占總資產的比重最大，其次便是投資性金融資產。對表（1）數據分析比較顯示，其中9家證券公司交易性及衍生金融資產占總資產的比重都高于可供出售金融資產的比重，由于可供出售金融資產的公允價值變動收益直接計入所有者權益，如果可供出售金融資產的市值變動，會對公司整體凈資產產生影響。由此看來，交易性金融資產的數量與價值相對可供出售金融資產都占據優勢，表明金融證券公司管理層更傾向于將股票投資劃分為交易性金融資產，以回避市值變動對公司整體凈資產的影響。金融工具的公允價值計量模式應用，增強了金融資產的持有比重和主觀劃分的管理決策與市場行情和證券公司自身發展程度的關系，使得證券公司高層更加關注外部金融市場環境的變動，為能作出更具戰略意義的經營決策奠定基礎。
（二）公允價值計量對利潤表的影響利潤表是反映企業在一定的會計期間經營成果的報表，主要提供有關企業經營成果方面的信息。新會計準則規定，對于交易性金融資產，期末按照公允價值對其進行后續計量，公允價值的變動計入當期損益。因此，“公允價值變動收益”項目放入利潤表中，使交易性金融資產單獨列示公允價值的變動。在此引入公允價值變動收益對凈利潤的影響，以下是表達公式：公允價值變動對凈利潤影響率=公允價值變動收益/凈利潤×100%。公式表達了在利潤表中，公允價值變動收益對凈利潤的貢獻程度。2010年A股市場持續震蕩，報告期內上證指數下跌14%，與市場行情息息相關的證券行業的自營業務也受到很大影響，讓眾多的證券公司所持金融工具公允價值變動損益出現虧損。表（2）數據顯示，5家公司的公允價值變動損益為盈利，且所占凈利潤比率均不大；而另外虧損的5家證券公司中，公允價值變動損失最高可達12.49%。因此，證券公司在2010年中投資業務的表現為平穩但略微下降，較之2008年部分證券公司的公允價值變動損益虧損遠遠超過凈利潤的情況，2010年證券公司所經營的投資業務與后金融危機時期市場的預期相符。通過分析發現，以公允價值計量的金融資產能更好地反映出市場的波動與企業經營風險之間的聯系。
（三）公允價值計量模式對所有者權益變動表的影響所有者權益變動表是反映公司本期內至截至期末所有者權益變動情況的報表。新會計準則規定，可供出售金融資產的初始確認按照取得時的公允價值的相關交易費用之和作為初始確認金額，資產負債表日以公允價值計量，公允價值變動計入“資本公積——其他資本公積”。可見公允價值的相應變動會引起公司所有者權益的變動。在證券公司中，可供出售金融資產主要有企業購入的在活躍市場上有報價的股票、債券和基金等。因此，在所有者權益變動表中，其中一項變動內容就是可供出售金融資產公允價值變動凈額，于是提出公允價值對所有者權益影響率的公式：公允價值變動對所有者權益影響率=可供出售金融資產公允價值變動凈值/所有者權益×100%。表（3）數據顯示，證券公司擁有的可供出售金融資產公允價值的變動占到所有者權益的比重都盡量控制在正負百分之二左右，可見證券公司在劃分可供出售金融資產的持有數額時都考慮到了其對公司的所有者權益的影響，可見，多數證券公司對公允價值計量模式下的可供出售金融資產持謹慎性原則，從而達到了降低證券公司經營風險的目的。
（四）公允價值計量對財務報表的影響分析從公允價值計量模式對上述抽樣調查證券公司的財務報表的影響來看，公允價值的變動直接計入損益，便直接表現在所有者權益變動表和利潤表中，公允價值計量模式，能夠更加客觀地反映企業的財務狀況和經營成果，從而向投資者提供反映市場環境的相關信息，有利于提升會計信息的有用性，符合財務會計報告的目標。同時，為了避免因公允價值計量帶來的損益和權益的大幅波動，證券公司應該從投資理念、投資策略、自營投資規模、風險管理等方面進行不斷地調整與更新，如協調交易性金融資產和可供出售金融資產的所持比例等，公允價值計量模式能夠帶來經營策略的調整，使證券公司管理層審慎考慮自身風險管理水平、風險控制策略，為金融機構持續、穩健的不斷發展采取更加有效的風險管理策略，實施更加穩健的經營管理行為，將公司價值和風險管理緊密結合。
三、公允價值計量對證券公司財務報表影響的思考
（一）會計信息質量相關性與可靠性的矛盾通過分析公允價值計量對證券公司財務報表影響發現，證券公司運用公允價值計量獲得資產的途徑：一是公開資產交易市場得到資產的市場交易價格；二是計算資產的公允價值可以使用成熟的估值模型、技術。公允價值概念在會計準則中涉及的有17項，如存貨、長期股權投資、投資性房地產、生物資產、金融工具、債務重組等，而金融資產具有公開成熟的交易市場，要取得公允價值需要通過完善的資產交易市場，而且要完全符合相關性的要求。然而，取得公允價值的資產交易市場應該是充分并且能夠穩定發展的市場。一旦資本交易市場總是大幅波動，財務報表中資產的價值同樣也要波動，證券公司要是有比較多的以公允價值計量的金融資產，么其凈利潤和所有者權益有可能出現大幅的動蕩情況，此時財務報告的公允價值信息雖具有一定的價值相關性，但就財務報告上記錄的時點，很大程度上削弱了可靠性。過去幾年，滬深股票交易市場經歷過一次世界范圍的金融風暴，金融市場至今仍處在震蕩調整階段，這無疑使公允價值計量的可靠性受到影響。
（二）公司的真實經營業績以及成長能力被掩蓋 企業要長遠發展、創造價值，主要通過其企業的主營業務，企業核心競爭力以及持續發展成長的能力就要看主營業務的發展能力。雖然根據相關規定，某些證券公司可以將證券投資業務劃分為本公司的主營業務，但是僅就公允價值變動能夠帶來損益和資本公積的巨大波動而言，即使證券公司在正常從事證券業務不變的情況下，其投資業務所產生的盈虧可能會在短期之內超過正常的營業收入，那么證券公司主營業務的經營能力與經營業績可能會被掩蓋起來。當前中國多數實體企業或多或少都從事著金融投資業務，其將投資業務的損益劃分為非經常性損益，但投資業務所產生的公允價值變動損益仍不可忽視。金融投資本身意味著巨大風險與不確定性，其杠桿性、復雜性和投機性的特點，決定了其高收益性和高風險性并存的天性。站在財務報告使用者的角度上看，投資者存在“功能鎖定”的行為特征，根據公司提供的財務報告，投資者可能沒有辦法判斷出上市公司的真實經營業績，因此對公司盈余的波動產生激烈反應。
（三）會使更多經濟資源向金融行業投入，影響我國宏觀經濟結構的改善 以上分析看出，金融行業特別是證券公司，引入公允價值受的影響最深，但是在經濟市場行情走高的情況下其獲得的收益也是最多。因為金融行業是屬于資本密集型的行業，資本較充足，對外投資實力強；另外，在證券公司、投資銀行、保險公司等金融領域公司，對外投資是主營業務，所以擁有大量以公允價值計量的金融資產。而且越來越多的實體企業將用于提高企業自身生產力的資本轉投向金融市場，從事金融資產的投資炒作，次貸危機之前的金融泡沫促使一些實體企業紛紛以鎖定風險的名義進行各種各樣的金融交易，由此踏入了金融交易的陷阱，但是我國真正的生產力并沒有隨著資金的價值而提高，對整個國家宏觀經濟調控和發展都會帶來抑制作用。公允價值計量相比較于傳統的成本計量而言，證券公司運用公允價值計量相關的金融資產確實給投資者的決策帶來了一定優勢，使財務報表的相關性在一定的程度上也得到了提高，財務報表的質量也得到了提升。隨著我國公允價值計量模式的進一步完善，并在更廣泛的范圍內運用，最后實現的是真實可靠的企業財務報告體系的建立和完善，同時也反映著我國的市場經濟制度由最初的建立逐漸走向成熟的發展方向。
一、我國證券經紀業務市場結構及演化趨勢分析
(一)證券公司經紀業務市場結構現狀
市場結構是指對市場內競爭狀況和價格形成具有重要影響的市場組織的特征．市場結構的描述指標主要是廠商的數量和市場集中度．市場集中度通常用處于行業前n位的廠商資產、銷售收入等占全行業的比率來表示公式如
一般情況下，行業內廠商數量越少、集中度(cr)越大．說明該行業壟斷性越強；行業內廠商數量越多、集．中度越小，說明競爭程度越高。這里代表廠商．代表廠商數量，ⅳ代表全部廠商數，這里我們取值為5、1o．分別統計計算。
由于精確數據取得較為困難．根據2000—2003年經紀業務的券商排名看．從2000年至今．總成交額排名前5位券商的經紀業務總體市場份額在25ji；一27ji；之間波動．前1o位券商的市場份額保持在35ji；一40％之間．中小券商占據相當份額。根據貝恩對美國產業壟斷和競爭類型的劃分標準(值在30％一35ji；為低集中寡占型，30％以下為原子型)，我國證券經紀業務屬于低集中度市場．競爭程度很高。由于證券公司營業部在經紀業務中具有相對獨立性．從排名前5位券商的營業部總數看，大約在560家左右．營業部的絕對數量占我國證券營業部總數量的22ji；．略低于前5名券商市場份額．也就是說前5位券商所屬營業部的平均市場占有率只略高于市場平均水平．并沒有規模優勢。如果從證券公司數量上分析．更能說明問題．截止2003年底，我國證券公司共有12o多家，總資產約5。7oo億元，營業網點達2．9oo多個．和國外相比．接近于完全競爭市場結構
因此．我國證券市場經紀業務中證券公司的競爭行為特征具有完全競爭市場的行為特點．從全國范圍來看．證券公司是一個價格接受者．市場勢力應該十分有限
(二)結構演變趨勢
以上我們從其描述性指標的數據分析了證券公司經紀業務市場結構現狀，并且推出其接近完全競爭的市場行為．但這還不是全部．下面我們從影響市場結構的幾個主要決定性指標因素人手．分析未來證券市場經紀業務市場結構的演變趨勢．對于證券公司未來競爭行為作一個前瞻
1．進入障礙。證券行業屬于三大金融行業之一．相對于其他一般行業，其進入障礙較大．主要表現在以下幾個方面：政策壁壘、必要資本量和絕對費用壁壘、規模經濟壁壘。政策壁壘主要指進入證券行業需要相關部門審批許可，進入后從事各種業務受到相關法律的嚴格管制．大多數業務資格要得到中國證監會審批不過自去年以來．中國證監會已經對行業進入和業務許可逐步放松了管制．政策壁壘在逐漸降低．但目前看政策壁壘仍然是影響最大的因素。此外．興辦證券公司從事經紀業務需要大量資本投入．除了法律規定的最低注冊資本外．一個證券公司要想吸引客戶，起碼要有營業網點的網絡優勢．這需要較多的房地產儲備和電腦機器設備以及高素質人才．絕對費用還是很高的．但隨著股份制的發展．對于有實力、講信譽的發起人．募集證券公司所需資金并非特別困難。但最后一條規模經濟壁壘是難以克服的障礙．下面再詳細說明
2．規模經濟和范圍經濟規模經濟指的是隨著證券公司凈投入或者營業部以一定比例增加．其業務量和利潤以更高的比例增加這一事實，或者說隨著產出的增加．平均成本在下降。從理論上講．由于經紀業務投入大多屬于沉淀成本．在場所、機器設備和人員等可變成本保持不變的情況下．可以無限滿足新增客戶服務要求，因此其邊際成本近乎為零．從而規模經濟是理論上成立的：歷史數據也基本證明了這一點
范圍經濟是指證券公司從事多項業務具備互補優勢，比單純開展某項業務更具事半功倍效果，諸如投資銀行、證券投資、資產管理以及投資咨詢業務之間都具有相互支持的功能．雖然有業務上資金、人員分立的原則，但信息是可以共享的．而且品牌優勢和無形資產的影響是全方位的規模較大的綜合類券商比經紀類券商更有發展潛力和抗風險能力
規模經濟和范圍經濟決定了證券公司經紀業務的成本弱增性(subaddjt1vity)，使得該行業具有很強的自然壟斷趨向．這要求證券公司規模越大越好．從事的業務越多越好．這給中小券商造成相當大的競爭劣勢和生存壓力。
3．產品差別。一般來講，證券公司經紀業務的服務產品主要是交易通道提供．從投資者的角度講．證券公司營業部只是一個進行證券交易的場所．除了地理位置(網上交易也消除了這一差別)外．其差別可以忽略不計，也就是說．在經紀業務中．證券公司的產品是同質的或者說無差別的這也是目前經紀業務競爭如此激烈的重要原因之一但證券公司要做大做強，在競爭中取得優勢，必須要做出特色來．樹立自己的業務品牌。
結論：從上面券商經紀業務的三個特點綜合分析，券商經紀業務市場目前接近完全競爭．但其具有自然壟斷行業的共性．因此其發展演變趨勢是壟斷競爭前期，理論上均衡結構是寡頭壟斷
二證券經紀業務競爭行為博弈分析模型
(一)短期競爭模式
根據以上證券市場結構分析我們得出結論．短期內經紀業務目前接近于完全競爭的市場結構。就目前的券商服務內容和水平所限．產品的同質化使得競爭主要局限于價格競爭策略．特別是去年傭金改為浮動制后．價格競爭由暗地里返俑打折演變為公開殺價。而產品競爭策略還未大規模開展
經紀業務短期競爭具有如下特點：(1)券商(供給者)、投資者(消費者)是理性的，對于價格是敏感的雖然投資者整體證券交易行為對于交易傭金總體上．也就是說全國范圍看彈性很小或者說無彈性(從歷史數據看．交易量并不隨傭金水平相關變動)．但個體投資者對于某家證券公司的無差別的交易通道服務來講是具有選擇空間的．因而對于價格(傭金水平)是富有彈性的。(2)通道及交易場所服務是同質無差別的。競爭主要是價格的競爭。(3)券商可以提供任意數量的產品(服務)，實際上遠程委托(電話、網絡)的飛速發展在技術上已經不是問題。(4)市場是完全的而不是分割的，提供服務的券商數量眾多。
從以上分析可以看出．經紀業務競爭行為博弈的短期均衡基本符合伯川德(bertrand)模型。理論上誰出價最低誰會得到整個市場．誰的出價高就會失去客戶，均衡就是所有券商都以邊際成本報價進行競爭這一均衡的博弈過程是這樣的：每一廠商都假定其他競爭對手的價格是固定的．通過輕微削價，該廠商可以贏取對手所有客戶．經過多次輪番降價．最后達到自己價格底線——邊際成本，這時廠商賺取的經濟利潤為零．并且沒有廠商可以通過降價或提價來增加利潤．外部資金也不愿進入該行業。但理論上我們從上面的分析結合實際來看．券商的經紀業務的邊際成本接近零，那么短期的均衡價格就是零。從實際情況看．實施傭金浮動后．在短期內通過價格搶占地盤的競爭戰術屢見不鮮．某些券商更是打出了零傭金的招牌。特別是一些新券商和新營業部．由于沒有客戶和業務．所謂光腳不怕穿鞋的．因為固定成本都是沉淀成本．在不增加可變成本的情況下只要有新增客戶就會減少虧損：還有一些小公司，由于客戶稀少，降價損失相對較小．考慮到大券商不敢輕易降價．因此也敢于打零傭金。這種降價方式很明顯并不是掠奪性定價．因為降價公司的目的是為了活命而不是排擠對手．并且價格有向下的剛性．一旦降下來再回升的可能性很小
從實行零傭金的券商實際效果看．在傭金降為零后，客戶并沒有想象中的大規模增加．主要有兩個原因：一是在二級市場行情低迷的情況下．大部分投資者處于深度套牢狀態．交易意愿很小．交易次數很少甚至并不交易，所以傭金水平不是最為關心的因素：二是營業部的設立和網絡服務部的增加仍然存在一定的政策壁壘．影響了一些低價策略券商開拓市場的努力但這兩個因素不是長期存在的，隨著它們的消除，零傭金的效應必將慢慢顯現。
（二)長期競爭模式
上面我們從長期市場結構演變趨勢的三個主要影響因素得出結論：證券市場經紀業務長期均衡狀態應該是寡頭壟斷目前市場只是具有某種苗頭，真正完成這一趨勢的演變還需時間
我們已經得出結論．券商在短期的競爭中遵從非合作博弈的伯川德模型，但券商和其他公司一樣．也是以利潤最大化作為自己的一個目標．但伯川i德模型的競爭行為卻把自己和整個行業逼入絕境．從長期來看．短期的博弈過程演變為一種重復博弈．結果會出現某種程度的變化．這也是券商理性行為的結果
從囚徒困境這一博弈過程我們也可以看出．短期博弈和長期重復博弈結果不同．特別是對于一些正合博弈過程。在博弈方理性的前提下．產生合作博弈的結果是非常大的。從證券公司的角度講．合作博弈的結果就是合謀或卡特爾(或者某種默契)．主要是價格卡特爾。
券商的卡特爾串謀往往以失敗而告終．主要有以下原因：
1．證券業市場結構集中度低．券商數量眾多．協調成本巨大一般來說．券商數量越多，各券商經營能力、技術水平、地理位置差異就越多，需要協調的方面越復雜，單個企業采取獨立行動的可能性越大．卡特爾越容易失敗：集中度越高．大企業越多越容易形成價格領導和卡特爾．反之亦然卡特爾的每一成員同時也有著欺騙卡特爾的動機：每家券商都希望通過輕微削價來贏得對手大量客戶，結果是價格同盟不攻自破
2．監管及法律方面的限制價格卡特爾違反了現行法律法規。根據《價格法》，企業不能為了競爭或利潤的需要，制定傾銷價格或結成價格同盟。《價格法》第十四條(一)款規定，經營者不得相互串通，操縱市場價格，損害其他經營者或消費者的合法權益。《價格管理條例》規定，企業之間或行業組織商定壟斷價格的．屬于價格違反行為。原國家經貿委在《關于選擇若干城市進行行業協會試點的方案的通知》中也明確規定：行業協會有權進行行業內部的價格協調．但要防止行業價格壟斷．保護商業競爭．維護企業合法利益即使行業協會出面協調．也存在法律約束。
3．在進入壁壘逐漸打破的情況下．新加入者由于降價損失小敢于低價競爭對于證券公司這種固定成本在總成本中比例較大的企業．其沉淀成本也較大．而邊際成本又為零．在行業銷售額下降的情況下．企業為了收回固定成本．往往不計后果地降價而打破卡特爾
長期來看．證券公司雖然有進行合作博弈產生卡特爾串謀的可能性．但其制約因素也是相當大的．這種利潤也是不會長久的．并且冒著法律風險．也是一個無奈的選擇，而券商要生存發展．還需認真尋求其他出路
三、我國證券公司經紀業務競爭行為的策略選擇——創新性競爭
(一)推動業務創新與差異化競爭策略．減輕競爭手段單一化的不利影響
從以上的分析中我們知道券商經紀業務之所以競爭如此激烈．主要原因在于其產品(服務)的無差別化，使得投資者在選擇時形不成什么偏好．一樣的產品服務當然選擇價格最低的：在伯川i德競爭模型中我們可以看到出現相互殺價的一個前提假設是產品或服務的無差別化或同質化．如果加強產品服務的差別化．競爭的結果就不會如此殘酷。所以創新的重點首先是服務產品的創新有實力的券商可以提供全方位服務模式．打造其它券商難以模仿的核心競爭力。在加大技術開發力度、為投資者提供方便快捷的交易手段基礎上．對現有客戶和潛在客戶進行深入分析，根據不同客戶的資金狀況、投資目標、交易習慣等．有的放矢地進行市場開拓并提供個性化的服務產品．特別是以投資咨詢為核心的個性化服務．可以借助客戶關系管理系統數據庫(crh)和智能檢索技術．向投資者提供符合其要求的信息定制服務．推動公司經紀服務品牌和服務質量客戶個性化增值服務是決定證券公司在未來市場競爭格局中地位的關鍵．因此證券公司應高度重視研究咨詢體系的建設和整合．通過收取研究報告費和咨詢顧問費來補償經紀業務部門手續費的損失。券商應該及時地將證券營業部由交易中心轉化為投資顧問中心、客戶服務中心．實現營業部經營模式的順利轉型操作上可以對營業部的人員和組織結構進行調整．增加投資咨詢和市場開發人員比重．突出服務和營銷功能．建立靈活的用人機制、科學的考評機制和有效的激勵機制。推廣經紀人制度．實行全員經紀人和經紀人社會聘用制．經紀人的薪酬和客戶資金數量或者交易量直接掛鉤。設立客戶服務中心．加強與客戶的溝通與交流通過公司內部研究資源整合．完善公司內部研究和信息支持網絡．加強綜合研究所對各營業部信息咨詢工作的支撐和指導．提高公司整體的服務能力和水平金融證券屬于虛擬經濟．投資者信心十分重要．客戶對證券公司品牌的信任程度不一或對某一家證券公司具有偏好也是其選擇的重要參考因素．因此證券公司應該走向社會、參與社會，利用可能的機會和途徑進行廣告宣傳，提高自己的品牌和無形資產的價值讓客戶感覺到不同的特色服務．從而認為該服務物有所值。
(二)降低經營成本
如果研究能力有限制．券商還可以側重于折扣經紀模式和網上交易手段前面提到券商經紀業務競爭的底線就是自己的邊際成本．誰的邊際成本低誰就可以通過低價甚至零傭金吸引新增客戶．而誰的平均成本低．誰就可以相同條件下盈利多一些或虧損少一些特別是在證券業寒冬時期．誰的忍耐力更強一些．誰活的更長一些．誰就可以等到春天的到來
傭金標準的下調將直接減少券商的傭金收入．直接挑戰券商的成本控制能力．因此降低經紀業務營運成本和其他可減費用顯得十分重要。作為傳統營業部．應該減少無效經營面積．節省人工成本．通過調整營業部內部業務流程．實行成本分解．強化成本核算和管理．努力降低經營成本．提高市場競爭力。實行經紀人社會化聘任制度，工資和業績掛鉤對沒有能力提供增值服務的營業部．咨詢服務可以包給研究部門．自己只提供基本的交易通道功能．突出成本優勢運用集中交易技術手段．通過同城集中、區域集中進而大集中的方式來逐步降低經營成本。利用信息時代的網絡優勢，大力發展網上交易，擴大非現場交易份額。由于技術特點和成本優勢．網上交易已經成為經紀業務的一個優勢和發展方向．為實現低成本運作做出了貢獻。據測算，支持同等數量客戶．網上交易投資僅占實體營業部的30％至5o名．日常運營費用更是只有20％至25名之間。
（三)兼并重組
提高行業或者區域集中度可以降低競爭激烈程度和提高達成串謀或卡特爾的可能性，而兼并重組是提高集中度最為有效的方式在證券業低迷、資金回報率不高的情況下．依靠外部新增資金加入行業不太現實，一般券商增資擴股較難．而兼并重組是盤活業內存量資產的快捷方式。從歷史經驗看．出現行業虧損是進行兼并重組的最好時期．如2000年彩電行業價格戰引起行業虧損后的廠商策略聯盟．而策略聯盟是不同的廠商之間為達到生存發展目的而形成的策略上的聯盟對于券商來講策略聯盟可以發揮各自資源優勢．重新整合業務．一方面使券商之間的競爭形成有序和理智．同時也將為國內券商今后的相互吸收合并創造條件。
從國外的情況看．傭金下調會加快券商的合并進程。如2ooo年中期由于全美證券交易量的下降．以低傭金定位的網上經紀商之間出現合并：香港在2oo2年4月改最低傭金制為傭金協商制．全港5oo余家證券商被認為至少有1／3(特別是家庭證券行)將消失。在馬來西亞，證券委員會調低證券交易傭金．了證券商合并指南，要求國內64家證券商在2000年底以前合并到15家，并要求合并后的證券商實收資本達到2．5億馬元(約6600萬美元)雖然目前應證券商的要求取消了合并期的規定，讓證券商有足夠時間尋找合并伙伴．但證券商合并計劃仍在積極落實中美國、臺灣等地的經驗證明：任何一次大的市場調整和金融危機，都會引發券商間的兼并重組。只有在多次的市場危機之后才會形成數家巨頭對峙、共同分割市場的格局
因此．有專家預測在近年市場出現劇烈震蕩后，兩三年內將會出現第一次大規模的市場整合．券商競爭將從群雄并起的春秋時代通過兼并重組步人霸主對峙的戰國時代。隨著加入wto后緩沖期的消失．國內券商做大做強的迫切性愈加明顯
(四)推進其他業務發展，利用范圍經濟優勢
對于純粹的經紀類券商來講．除了苦苦掙扎于經紀業務外良方不多．對于綜合類券商來說，在“農業”(經紀業務)歉收的情況下．可以大力發展其他業務。投資銀行業務中的首次公開上市(ipo)項目競爭越來越激烈，但資產重組和兼并等財務顧問項目是可以不斷發掘的，并且可以配合其他業務的開展：而資產管理業務是眾多綜合類券商新的利潤增長點．不少實力券商做出了特色，規模做的很大．取得了可觀收益。并且有了一定的市場口碑。從國外的經驗看．投資銀行業務和資產管理業務理論上是可以無窮開拓的，雖然風險較高．但確實是可以利用的不多的手段之一。券商還可以利用網點優勢．在基金代銷和保險推廣上有所作為
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2012年2月3日
一、美國期貨業行業結構
期貨市場最早萌芽于歐洲，現代意義上的期貨交易產生于19世紀中期的美國。歐美期貨市場經過了100多年的發展，其市場體系與結構已經發展得相當完備。期貨市場中介機構是期貨行業的主體。美國于1936年頒布的《商品交易法》將美國期貨市場的中介機構劃分為業務型、客戶開發型和管理服務型。
業務型的中介機構主要包括期貨傭金商（簡稱FCM）、場內經紀商（簡稱FB）和場內交易商（簡稱FT）等，其中期貨傭金商是主體。FCM和我國的期貨公司類似，可以接受客戶委托，客戶進行期貨、期權交易，并收取交易傭金，也可以為其他中介提供下單通道和結算指令。美國的FCM可以分成三種：一是全能型金融服務公司，如高盛，期貨經紀業務只是其業務的一部分；二是專業期貨公司，如瑞福期貨。專業型期貨公司又可分為市場專業型和品種專業型。前者以特定顧客為服務對象，而后者專注于特定的期貨品種；三是貿易型期貨公司，即商品現貨商設立的期貨公司。一些大型的商品現貨生產商、加工商、貿易商為了套期保值便利設立從事期貨經紀業務的子公司，如嘉吉公司便承擔了其母公司的套期保值業務。
客戶開發型中介機構主要有介紹經紀商（簡稱IB）和助理中介人（簡稱AP）。介紹經紀商一般以機構形式存在，主要業務是為期貨傭金商開發客戶，但不能接受客戶的資金，且必須通過期貨傭金商進行結算。助理中介人是為期貨傭金商、介紹經紀商介紹客源的個人。
管理服務型中介機構主要包括商品基金經理（簡稱CPO）和商品交易顧問（簡稱CTA）等。
金融期貨最初就是在20世紀七十年代的美國產生的。1972年5月，美國芝加哥商品交易所（CME）在所內設立專門從事金融期貨業務的部門，并推出英鎊等7個外匯期貨品種，這是金融期貨合約首次在交易所內上市交易。
1982年2月，美國堪薩斯市交易所首次推出以價值綜合指數為合約基礎的股價指數期貨，交易上市當天成交近1，800張合約。接著，芝加哥商業交易所和紐約期貨交易所也紛紛推出了股指期貨品種。股指期貨在美國誕生后，取得了空前的成功。到1984年股指期貨一個品種的交易量已經占到美國所有期貨合約交易量的20%以上。可見，股指期貨由于其可以規避證券市場系統風險的巨大功能，得到了各類投資者的認同和歡迎，具有非常廣闊的市場前景。
二、日本期貨業行業結構
日本從事期貨經紀業務的期貨公司主要有三種類型。一是金融公司兼營期貨經紀業務，主要是一些證券公司或有投資銀行背景的公司，如小林洋行等；二是一些擁有商品現貨背景的大企業，它們因為對通過套期保值回避價格風險有較為強烈的需求，而下設了專門從事期貨經紀業務的子公司，如三井物產、住友商事、三井商事等，這類似于美國的貿易型期貨公司；三是專業型期貨公司，以1958年創立的日商聯貿期貨公司為代表。
相對于美國和歐洲等期貨業較為發達和成熟的國家，日本期貨業多年來發展緩慢、體制陳舊、市場封閉、交易費用偏高，被稱為“一個落后于時代變化的現代產業”，已經屢屢引起投資者的抱怨和批評。對于日本來說，商品期貨交易量占據了期貨交易額的絕大部分，金融期貨交易量只占期貨市場交易量很小的一部分。
三、中外期貨行業結構比較
我國期貨行業的產生和發展僅有十多年時間，雖然近年來發展迅速，但還處在需要不斷探索和向國外取得借鑒的階段。國內期貨行業的中介機構主要包括期貨公司和介紹經紀商。
我國的期貨公司類似于美國的期貨傭金商FCM。美國的FCM分為全能型、專業型和貿易型。我國現在由于期貨業發展時間短暫和國家對期貨公司經營業務種類的限制，還沒有出現全能型的期貨公司。我國非商品現貨企業設立的期貨公司，即相當于美國的專業型期貨公司，然而這些期貨公司現在很多都被券商收購，成為券商背景的期貨公司。截至2009年底，全國共有63家券商參股或控股期貨公司，占現有163家期貨公司的38.65%。我國多數大型期貨公司由商品現貨商設立。比如，成立于1996年的中糧期貨，其大股東是中國最大農產品和糧油提供商中糧集團；成立于1993年萬達期貨，其控股股東是河南東方糧食貿易有限公司；成立于1997年的金瑞期貨，由國內最大的集銅采礦、選礦、冶煉、加工于一體的特大型企業江西銅業集團投資興辦。這些期貨公司類似于美國的貿易型期貨公司。貿易型期貨公司設立之初便是為了給母公司提供套期保值服務，往往對股東所在行業及相關產品的生產、加工、銷售等各環節較為了解，也較容易得到相關信息，因而在該行業有非常強大的研究實力和制定高水準套期保值方案的能力。
目前，我國已引入券商制度。該制度是指券商擔任期貨公司的介紹經紀商，為期貨公司招攬客戶、期貨商接受客戶開戶，接受客戶的委托單并交付期貨公司執行等，并從期貨公司獲得傭金回報。根據《證券公司為期貨公司提供中間介紹業務試行辦法》，券商為期貨公司提供中間業務（即IB）必須全資擁有或控股一家期貨公司。為了從股指期貨業務中獲益，我國券商紛紛收購或設立期貨公司。這類期貨公司成為券商背景期貨公司，類似于日本的金融公司兼營期貨業務的期貨公司。
主要參考文獻：
中圖分類號：F832.51
一、發展場外交易市場的意義
從交易的組織形式看，資本市場可以分為交易所市場和場外交易市場，場外交易市場是相對于交易所市場而言的，是在證券交易所之外進行證券買賣的市場。傳統的場內市場和場外市場在物理概念上的區分為：交易所市場的交易是集中在交易大廳內進行的，而場外交易市場沒有成型的交易場所。
在我國，目前場外交易市場分為三個層次，分別是：全國統一的股權交易市場、區域性股權交易市場、證券公司柜臺交易市場。
場外交易市場作為多層次資本市場體系的重要組成部分，在完善資本市場功能方面能夠起到關鍵性的作用。加快發展場外交易市場對于滿足不同證券的流通要求和中小企業的融資需求，實現經濟發展方式轉變和國民經濟結構優化調整具有十分重要的現實意義。
（一）是完善我國多層次資本市場體系的戰略舉措
從境外成熟資本市場和新興資本市場的發展歷程看，資本市場大都為金字塔結構，場外交易市場處于塔基位置，與處于塔尖的主板市場、二板市場等證券交易所市場一起，構成滿足不同類型、不同階段企業的融資需求和不同投資者的多元化投資需求、互補互動、互聯互通的多層次資本市場體系。在這一市場體系中，場外交易市場能夠滿足廣大中小企業和科技創新企業的創業融資需求，創業投資者及風險投資者的投資需求，以及普通投資者的股份流通需求，能夠為證券交易所主板市場和二板市場培育上市資源，成為多層次資本市場體系不可或缺的重要組成部分。
（二）有助于擴大中小企業和科技創新企業的直接融資渠道
不同融資渠道的資金具有不同的性質和相互匹配關系，優化融資結構對于促進企業發展、保持穩定的資金供給至關重要。由于國內滬深證券交易所上市門檻較高，對上市公司的規模、業績、公司治理、信息披露等方面有著較高的要求，一般的中小企業和科技創新企業較難達到其上市條件。而場外交易市場的上柜條件低于證券交易所，上柜費用也較低，達不到證券交易所上市條件的股份公司可以在這里通過公開發行或定向增資等方式進行上柜直接融資，有助于切實解決中小企業和科技創新型企業融資難的問題，改善此類企業的融資環境，為其加強自主創新，加大技術研發投入提供強有力的資本支持。
目前，中小企業尤其是民營企業的發展在難以滿足現有資本市場約束條件的情況下，很難獲得持續穩定的資金供給。場外交易市場的建設和發展拓展了資本市場積聚和配置資源的范圍，為中小企業提供了與其風險狀況相匹配的融資工具。
（三）有助于從源頭上減少非法證券活動
由于我國場外交易市場正在逐步完善過程中，非上市公開發行股票制度未有效建立，大量非上市股份公司缺乏合法的股權流通和直接融資渠道，廣大投資者多樣化的投資需求得不到有效滿足，導致近年來變相股票交易、地下股票交易市場屢禁不止，非法發行股票和非法經營未上市公司股票活動在我國部分地區時有發生，少數產權交易機構違規公開組織非上市公司股票交易活動，擾亂了證券市場的正常秩序，嚴重危害社會穩定和金融安全。但是公司股份天然具有流動的特性，存在轉讓的要求，場外交易市場為其提供了流通轉讓的場所，也為投資者提供了兌現及投資的機會。發展場外交易市場，積極拓展正道服務，最大限度地滿足市場各方的合理需求，將有助于從源頭上壓縮非法證券活動空間，維護證券市場正常秩序和社會穩定。
（四）有助于優化資源配置、資本定價和促進企業轉換經營機制等功能
場外交易市場與證券交易所市場一樣，具有優化資源配置、資本定價和促進企業轉換經營機制等功能。中小企業和科技創新企業在場外交易市場掛牌后，通過履行信息披露義務，企業股權價值在市場流通中能夠被投資者有效挖掘，資本市場的定價功能能夠得到有效發揮。而企業股權資本的準確定價，可以引導社會資本向符合產業政策、具有創新能力和持續發展能力的企業聚集，進一步促進資源優化配置和經濟結構調整升級。
此外，場外交易市場通過實行強制性信息披露制度和規范的公司治理制度，強化對掛牌企業的外部監督，有助于促進企業建立健全公司治理結構和內部控制制度，實行經營者和業務骨干利益與企業長遠利益相結合的股權激勵約束機制，為企業轉換經營機制、留住科技管理人才、實現長遠規范發展奠定堅實的基礎。
（五）為投資者提供風險分層的金融資產管理渠道
資本市場是風險投資市場，不同投資人具有不同的風險偏好。建立多層次資本市場體系，發展場外交易市場能夠增加不同風險等級的產品供給、提供必要的風險管理工具以及風險的分層管理體系，為不同風險偏好的投資者提供了更多不同風險等級的產品，滿足投資者對金融資產管理渠道多樣化的要求。
二、我國場外交易市場目前存在的問題及對策
目前，我國場外交易市場存在的問題及對策，主要體現在以下兩個方面。
（一）股份轉讓市場存在的問題及對策
目前我國股份轉讓市場面臨三大問題：一是交易不活躍，二是融資難，三是各方生存難。以新三板交易數據為例說明，從2006年1月23號到2011年12月底，六年時間里融資總量是14億元，其中77%是來自于同一個證券公司主導下的；并且這六年里一共交易了20多億元，20多億元里51%也來自于同一個證券公司的撮合交易；而這個市場的組織者、監管者中，參與這個市場的62家券商盈利的只有一個。這些問題嚴重影響著場外交易市場的健康發展，也影響著其功能的正常發揮。為此要提高場外市場交易的活躍性，實現場外交易市場融資功能的正常發揮，保證場外資本市場得以生存并能發展。
我們認為解決這些問題最重要的一點是要引入做市商制度。做市商制度起源于20世紀60年代美國證券柜臺交易市場。作為金融市場制度創新的產物，做市商制度在美國納斯達克（NASDAQ）市場取得巨大成功。1971年2月，美國納斯達克市場的正式成立標志著規范的具有現代意義的做市商制度初步形成。目前國際上引進做市商制度的品種囊括了股票、商品期貨、金融期貨等各種品種。
目前全球前十大交易所中有8家均在不同程度上采用了做市商交易制度，全球主要的場外交易市場都實行了做市商制度。這一現象充分說明了做市商制度在場外交易市場中所具有的獨特功能。做市商制度能有效地保持市場的流動性，促成市場大宗交易并維護市場的穩定性，有利于市場有效性的提高和股權推介，并且能夠適應場外交易市場的特點。
做市商制度能有效提高市場的流動性。由于交易指令流的不確定性，證券的供求雙方在時間和數量上很難達到一致，使市場不可能在同一時點上出清所有的買賣交易指令，這就需要做市商通過設立買賣報價提供即時，以出清所有滿足價格要求的交易指令，保證交易的即時性和證券價格的連續性。做市商可以通過平衡市場供求關系，使買賣訂單成交率提高，從而提高市場流動性。
（二）柜臺市場存在的問題及對策
目前我國獲準啟動柜臺交易業務試點的證券公司共15家，有條件的券商也在積極準備開展柜臺交易業務。
1.主要問題
從目前掌握的資料看，證券公司在柜臺市場業務開展中存在的問題主要包括：
第一，上柜產品與銀行理財產品類似，券商的專業優勢體現不夠。目前柜臺市場剛剛起步，上柜的產品多以理財產品為主，在收益水平、投資者門檻、投資標的等方面與銀行理財產品非常類似。在以間接金融為主的現狀下，證券公司的理財產品與銀行相比一方面缺乏信用優勢，另一方面差異化優勢體現不夠，市場競爭力不足。理論上講，證券公司在產品創設方面具有專業優勢和資源優勢，尤其是結構化、個性化金融產品，更是證券公司之所長，但因受制于政策和機制因素，證券公司在產品創設方面沒有展示出應有的優勢。
第二，產品種類有限，同質化程度較高，業務尚不成熟。以往證券公司主要從事通道類業務和資產管理，附帶部分自有資本金自營業務，最近一年開始轉向以交易驅動、客戶驅動和產品驅動的資本中介業務，包括融資融券、約定購回式證券交易、質押式融資、股票收益互換和利率互換等。但這些產品的標準化程度較高，未能體現證券公司的差異化優勢，并非場外市場的主流；加之我國固定收益產品的發展一直較為緩慢，在此基礎上的個性化產品創設較為困難，因此真正的柜臺市場業務還不成熟。
第三，資本金不足限制了證券公司在場外市場的做市能力。資本中介業務對券商的產品開發、定價、銷售等能力以及資本實力都是考驗，與以往的通道業務相比，無論是在技術含量還是風險控制方面都有更高要求。對我國多數券商而言，場外市場交易最大的限制就是資本金不足，因為無論何種產品，在場外市場都需要券商作為交易對手方，因此需要在風險可控的情況下提高杠桿率。
第四，后臺支持體系和風控體系的建設尚未跟上。目前，證券公司資本中介業務剛剛起步，在這一過程中，與產品相關的托管、清算、估值等一整套后臺支持體系尚在探索階段。另外，業務模式的轉變對證券公司的風險管理能力也提出了新的挑戰，包括如何對資本中介業務涉及的杠桿率進行度量和監控、如何對場外交易對手的信用風險進行評價與管理、如何合理收取客戶保證金并實施擔保品管理等，這都是亟待研究解決的問題。
2.政策建議
對證券公司柜臺市場發展涉及到的相關問題提出的政策建議。
（1）加強監管、放松管制，充分發揮市場主體的積極性
從國外經驗來看，場外市場的發展是由市場上各參與主體自發組織形成的，自下而上的市場化創新機制是推動場外市場發展的關鍵因素。由于歷史的原因，國內證券市場自發展伊始，采取的是自上而下的推動方式，但是這種發展方式對于場外市場的發展并不一定適合，因為場外市場與場內市場最大的不同就在于個性化和多樣化。如果不能充分調動市場上各參與主體的積極性，場外市場的發展作為一項創新業務將無從談起。
創新是企業與生俱來的本能，只要有市場經濟，企業就有創新。金融創新是市場與管制博弈的結果，當市場主體普遍喪失創新能力時，資本市場必然喪失它的基本功能。對于監管機構而言，核心是加強監管、放松管制。在業務試點初期，鼓勵證券公司大膽嘗試，并且容許在規模可控的情況下去試錯。正如總理在新一屆政府記者招待會上所說，“市場能辦的，多放給市場”。
（2）完善相關法律法規，奠定柜臺市場發展的基礎
柜臺市場是一項創新業務，證券市場原有相關法律法規在很多地方可能不一定適合柜臺市場發展需要。以資本中介業務為例，這是典型的自營業務和經紀業務的交叉業務，在國外成熟的資本市場存在大量的這類產品，對于自營業務的界定也是一個大自營的概念，所以像高盛這樣的投行才能做到十幾倍到幾十倍的杠桿。如果再按照現有的信息隔離墻制度，資本中介業務將難以發展。同時，很多新的業務沒有明確的法律法規支持，出現真空地帶。以質押融資類業務為例，收益權的轉讓沒有明確的法規支持。
（3）選擇試點推行做市商制度
在柜臺交易市場發展中，做市商制度是其核心內容。交易功能，尤其是做市功能體現了柜臺市場的組織功能、定價能力、風險管理和盈利能力，是其成功運行的關鍵。根據美國證券業與金融市場協會（SIFMA）統計，2001-2010年間，美國證券業做市交易收入占行業凈收入比例均值為6.17%。
長期以來，我國券商提供的交易服務主要是買賣證券和通道服務。我們認為，在風險由證券公司自擔的情況下，只要不違背國家現行的法律法規，應該讓證券公司承擔起做市的信托責任。因此，建議客觀分析做市商制度在我國的適用條件，研究并出臺相應的做市風險防范指引，厘清我國證券公司做市的權利義務。在起步階段，可以選擇部分資產規模較大、信用等級較高的證券公司進行試點。
前面已經提到，要區分傳統投資型自營交易和資本中介型交易業務，有效地促進做市業務開展。目前按照傳統自營投資范圍、持倉比例以及凈資本的扣減規定，做市商很難履行好做市義務。區分投資型自營和交易服務型自營，對于資本中介型交易業務適當放松，在投資范圍以及監管指標分開監管，更有利于資本中介業務發揮自身的作用。
（4）實行產品的分類備案制度
隨著我國柜臺市場和場外市場的逐步發展，類標和非標產品的種類將更加豐富。為提高產品創新和推出的效率，建議盡快厘清產品的類型及歸類方式，并根據大類原則提出相應的備案條件和程序。比如，是否可以根據產品的標準化程度將其進行分類，然后根據類別向協會統一備案，各類別下的具體產品則無需備案。同時，要研究如何根據不同類別產品的風險收益特征和交易特征制定恰當的投資者準入門檻，做到控制風險和活躍市場之間的平衡。
柜臺業務產品的推出應本著私募產品為主、客戶需求為本、審慎控制風險、先易后難、循序漸進的原則進行產品的選擇與開發設計。在業務開展初期，柜臺產品應該以固定收益類產品為主，在公司柜臺市場試運營期結束后，將根據相關法律法規和部門規章以及監管部門的許可，積極探索開發場外基礎金融產品、場外金融衍生產品。
（5）鼓勵證券公司開發金融衍生品，大力發展資本中介業務
國外成熟經驗表明，發展場外市場業務，必須把證券公司資本中介業務做起來。資本中介業務就是券商以股票、利率、匯率、大宗商品等基礎資產為核心，滿足客戶為了避免基礎資產價格波動、提高產品流動性的需求，規避市場風險和信用風險，在柜臺上為其提供相應的產品與服務。這種產品與服務是非標準化，它是證券公司核心附加值之所在，是其他金融機構無法提供的，通過資本中介業務，證券公司的基本功能得以解凍、復活和強化。
（6）行業內柜臺交易系統間應該互聯互通
目前證券公司正在積極建設各自的柜臺交易系統，交易系統間尚未形成互聯互通。我們認為互聯互通在短期內應該不需要，如果需要，可以借鑒美國場外市場相應規范。如果計劃實現未來柜臺交易系統互聯互通以及互通帶來的信息共享，建議組織行業內公司成立相關技術指引組、接口標準組討論互聯互通的接口標準和數據標準。
（7）對相關業務規則的建議
證券公司開展柜臺業務就需要完成柜臺交易產品的發行（或獨立設計金融產品）、定價、承銷、登記、交易、結算、托管、交收、過戶等各個交易環節，承擔發行人、管理人、承銷人、交易渠道、過戶人等多種職能。出于風險防范的需要，應該做好如下工作：
第一，交易對象的選擇。證券公司柜臺交易定位為多層次證券市場的組成部分，是主板市場、中小板市場、三板市場的補充。因此證券公司柜臺交易對象應定位為與其他市場互補的產品，如小企業非上市股權、高風險高收益債券、證券公司設計的金融產品等，以豐富證券公司產品線，提高證券公司競爭力。
第二，客戶的選擇。由于是證券公司自主銷售，客戶對象首先是證券公司自有的客戶，根據交易對象風險及收益程度不同，可對客戶設置不同的參與門檻，即體現銷售適當性管理，又提升服務水準，同時還能增加客戶的忠誠度。
第三，對證券公司綜合能力的要求。在證券公司柜臺交易業務中，證券公司要承擔發行人、承銷人、管理人、托管人等多種職能。其中目前功能較為模糊的是登記和托管。在登記方面，目前我國證券公司的登記業務較大程度地依托中登公司進行，證券公司在登記業務方面，無論系統建設、制度建設還是實際經驗都較為欠缺。在托管方面，目前證券交易所證券持有模式有透明持有體系和非透明持有體系。場外交易市場也應建立類似的透明持有體系，由場外交易證券的登記機構（可以是發起證券公司）簿記維護各參與證券公司的證券總賬，證券公司簿記維護投資者證券明細賬，并將投資者證券明細賬提供給登記機構，達到投資者證券明細賬透明，投資者也可通過登記機構提供的便捷路徑，另路查詢和監管其證券資產安全。
第四，賬戶體系和產品代碼的要求。對客戶賬戶，借鑒開放式基金業務中賬戶體系的經驗，宜采用客戶身份證明文件號碼為唯一標識的賬戶體系，保證客戶在各交易環境中賬戶號碼的一致性；對產品代碼，應建立明確的規則，體現產品分類、證券公司代碼等多方信息，同時不重不亂。
第五，信息和監管的模式。在證券公司自主交易的模式下，信息和監管顯得尤為重要。應建立嚴格的制度規范和嚴厲的處罰措施，才能保證交易的公平、公正和公開。
三、場外交易中的盈利模式分析
場外交易是目前資本市場的一個熱點問題，但國內證券公司在場外交易業務上還沒有建立有效的盈利模式，例如：公司的掛牌業務，目前證券公司從事此項業務的收入僅能覆蓋部分成本，有的收入來源還需要園區的補貼。這種現象也影響了證券公司介入此類業務的積極性。要想改變目前這種狀況，使場外業務成為證券公司的一項真正的盈利業務，就有必要研究和分析證券公司在場外交易業務中的盈利模式。
（一）場外交易市場的業務鏈
從場外交易市場業務流程看（如圖1），企業在場外市場掛牌前共涉及5項業務，包括項目的立項，券商的盡職調查、證券公司內核、報監管機構審核和項目的掛牌，企業掛牌后會涉及的業務內容包括股份轉讓、定向增資、持續督導和轉版推薦等。
（二）證券公司參與場外交易市場業務的盈利模式分析
目前券商參與場外交易市場業務的盈利模式主要是，投行業務相關的企業掛牌費、持續督導費、定向增資財顧費及轉板承銷保薦費，經紀業務相關的撮合交易傭金收入。其中：掛牌費、定向增發費屬于常規性的收入，但目前受制于市場規模較小，收入微乎其微，而新三板掛牌企業轉創業板、中小板IPO給投行業務帶來的收入是最大的，但該項收入存在著較大不確定性。
1.企業掛牌前：立項到掛牌—— 企業掛牌費
對于主辦券商自身而言，企業從立項到真正實現掛牌，給主辦券商帶來的收益僅僅是一次性的企業掛牌費（每家 60～100 萬元不等）。
2.主辦券商的持續督導—— 持續督導期費用
從目前持續督導期的收益情況看，主辦券商收取每家企業每年5萬左右作為持續督導期間費用，微薄收益一定程度影響主辦券商的積極性，而在2012年新三板推薦掛牌工作總結中，證券業協會指出主辦券商在盡職調查等六項工作中的不足，強調應發揮市場利益機制，并以終身督導制帶動實質性審查。終身督導對主辦券商推薦工作提出了更高的要求，也提供了更大的動力，企業掛牌上市后可能還將涉及到定向增資、改制重組、產業規劃、轉板等多項可能，主辦券商將在持續督導過程中分享企業的成長。
3.股份轉讓—— 交易傭金
股份轉讓為主辦券商貢獻了相應的交易傭金收入，隨著新三板擴容的推進，市場交易活躍度的提升，交易傭金收入也將趨于增加。
4.定向增資—— 定向增資財務顧問費
目前新三板掛牌企業定向增資在企業條件、增資對象、人數等方面都存在一定的限制，如機構投資者、企業原股東及公司管理層等，且掛牌企業整體融資額偏小，一定程度影響定向增資募資規模，進而影響主辦券商的定向增資財務顧問費。倘若后續擴容后，定向增資對象放寬至營業部客戶等群體，能進一步提升融資速度和交易活躍度，而對于主辦券商而言，則將投行業務和經紀業務有效地關聯起來，投行業務能獲得定向增資顧問費，經紀業務也能結合新三板開發更多的理財產品，改善業務收入情況，最終實現業務鏈條的良性發展。而隨著目前中小企業私募債試點的啟動，符合條件的新三板企業也可以通過發行私募債來募集所需資金，主辦券商可借助其資源、渠道等優勢，為其提供相關金融服務獲得一定的承銷收入。
5.轉板 —— 轉板承銷保薦費
新三板市場啟動至今，已有6家企業實現中小、創業板的IPO上市，包括久其軟件、北陸藥業、世紀瑞爾、佳訊飛鴻、紫光華宇和博暉創新，此外，還有東土科技、安控科技等企業已順利過會。IPO 承銷是目前投行各項業務中附加值最高的業務，對于主辦券商而言，掛牌企業實現IPO上市給其投行業務帶來的收入是較為可觀的，而其在轉板承銷業務中所擔任的角色與一般企業IPO沒有區別，如制作承銷材料等，但該筆收入存在較大的不確定性，掛牌企業可以自主選擇其轉板承銷保薦機構，主辦券商與承銷保薦機構之間不存在必然的聯系，且掛牌企業IPO也存在被否的可能性。后續隨著轉板制度的健全，在主板、中小板、創業板、新三板之間建立綠色的轉板機制，掛牌企業能夠實現在不同層次資本市場之間的流動而不用通過IPO流程，多層次資本市場對接將得以實現，企業掛牌積極性提升，也將保證主辦券商轉板相關收入的穩定性。
6.做市商 —— 價差收入
券商面對一個交易群體，券商同時推出某些證券的買入與賣出價格，投資者可以根據券商的報價向其買入或賣出一定數量的證券。兩者之間的差額即是券商可從中獲取的差價收益。
（三）證券公司參與場外交易市場業務的綜合經濟效益分析
作為連接掛牌公司與交易平臺的橋梁，從掛牌、交易、再融資、轉板、IPO，主辦券商在各個環節均扮演著重要的中介角色。因此，在新三板擴容與改革浪潮下，券商將迎來重大盈利提升機遇，將成為制度改革的主要受益者之一。從潛在的市場規模看，未來掛牌企業數量存在較大增長空間。隨著新三板試點園區的進一步擴充，新三板企業儲備數量非常可觀。
目前，全國80多個高新科技園區的企業總數超過5.1萬家。以1% 的掛牌率測算，未來1～2年內新三板掛牌企業將達到500～1000家。粗略估計，在進入穩態之后，新三板最終的掛牌企業有可能達到5000家、日均交易額有望達到50億元、年交易額可突破1.2萬億元。因此，單就新三板擴容來說，未來發展空間巨大。
隨著做市商制度的引入，未來3～5年內新三板的收入情況將與目前不可同日而語，做市商業務將占新三板業務收入、盈利的絕大部分，該業務也將成為券商重要盈利點。從美國成熟市場經驗看，伴隨著NASDAQ的成功，做市商在增強股票流動性和提高市場知名度方面發揮了巨大作用，做市商也因此獲得了豐厚收益。短期內做市商業務對證券行業的收入貢獻有限，但長期看，做市商制度將給證券公司的業務模式帶來革命性變革，將全面提升券商的資本中介服務職能，也將是場外市場業務最重要的收入來源。
為做出相應的盈利提增預測，進行幾個假設：
謹慎情景：高新技術產業園區企業數量年均增長率為3%，2013、2014和2015候選掛牌企業數量比例為47%、53%、57%，掛牌率提高到2015年的4%。
中性情景：高新技術產業園區企業數量年均增長率不低于4%，2013、2014和2015候選掛牌企業數量比例為51%、63%、75%，掛牌率提高到2015年的6%。
樂觀情景：高新技術產業園區企業數量年均增長率不低于5%，2013、2014和2015候選掛牌企業數量比例為60%、80%、100%，掛牌率提高到2015年的10%。
1.掛牌業務收入
企業在新三板掛牌前，沒有改制的需要券商介入協助改制，券商可收取改制費用；如果已改制，則需要支付審計費、律師費、主辦券商推介費等。在這個過程中，目前券商全程收費總計約在80～120萬元之間。按平均收費最低檔次80萬元計算，同時主辦券商每年可向已掛牌企業收取3萬元年費。
2.定向融資顧問費
新三板企業在初始掛牌時并未融資，而是在掛牌后可采取定向增資的方式進行私募融資，因此掛牌企業存在一定的定向融資需求。以每個定向增資企業平均增資額6000萬元、定向增資費率約4%、謹慎估計定向增資企業占掛牌企業比例從2012年約12%逐漸提高到2014年的30%左右計算。
3.交易傭金收入
作為經紀業務之一，券商在新三板撮合交易可收取交易額0.3%的交易傭金費用。未來新三板擴容后，隨著新投資者的引入和交易機制的完善，每年交易額有望持續擴大。2012年新三板掛牌企業交易量0.81億股（總股本57.1億股），交易金額4.91億元（總市值307億元），年換手率約1.4%（0.81/57.1），年交易額占總市值比1.6% （4.91/307）。 臺灣2003-2011年年平均周轉率22.84%，與之相比，新三板換手率有較大提升空間，謹慎假設周轉率三年提升至臺灣可比市場水平（20%）。
4.轉板承銷收入
在新三板掛牌交易企業因為在規范運作方面較易獲證監會認可，從而在未來更易順利實現轉板上市或通過“介紹上市”并再融資。2011年97家掛牌企業有2家實現轉板上市，轉板率約2%，謹慎估計平均單個企業募資規模約5億元。以2011-2012年的數據保守估計（注：2012年IPO暫停，屬于特殊情況），轉板率每年上升1%。
5.資本中介業務收入測算
目前來看，券商在新三板開展的資本中介業務主要是做市商業務。雖然當前新三板尚未引入做市商制度，但監管層正積極研究相關交易機制，并計劃在市場逐步完善之際適時實施推進。在新三板引入做市商制度后，做市商業務收入可成為券商長期的收入來源之一。臺灣興柜市場做市商價差平均約5%，做市商交易占比平均約30%。參比臺灣市場，2013-2015年券商做市商業務收入可預測如表1。
綜合各項傳統通道業務收入和資本中介業務收入預測，2013至2015年，新三板相關業務收入占比進入快速增長期，在市場中性情景下，預計收入占比2015年可達到4.67%。在樂觀情景下，新三板業務收入貢獻可達10.97%（見圖2）。
面對廣闊的市場發展前景，大部分有條件的券商都在專業人才培養、企業資源儲備和業務基礎建設等方面做了充分準備，他們期望抓住機遇、在未來場外市場業務發展中取得領先地位。
未來新三板業務不僅有承銷收入，還可以提供更多特色服務，體現券商綜合金融服務能力。一是可以在掛牌公司的重組中發揮積極推動作用。隨著場外市場業務的發展，掛牌公司的重組會很多，券商可以發揮專業的指導、推薦合格的投資方等作用。二是可以在定向股權融資中發揮更大作用。例如將營業部中符合條件的證券投資者納入定向增發陣營。三是可以在掛牌公司估值研究上發揮作用。券商可以發揮其研究優勢，構建適用于場外市場掛牌公司的估值模型，開展具體的估值研究服務等。
證券公司未來可以全方位發展場外市場業務，探索建立全國性場外市場的多層級業務模式。全面開展掛牌、增資和轉板業務，不斷提高公司在全國性場外市場的掛牌占有率。聯動開展債券發行、收購兼并和直接投資等業務。積極主動介入當前區域性場外市場建設；研究建立場外市場做市模式，大力開展做市業務。力爭首批成為場外市場做市商制度主導券商之一，并快速取得市場主動權、確立市場影響力，努力成為市場的組織者、流動性的提供者、產品和服務的創造者。此外，還將充分發揮公司在產品創新、信息技術以及客戶基礎等方面的資源優勢，積極探索建立面向公司客戶的證券公司柜臺交易市場。設計開發包括非上市股權、中小企業私募債、資產管理類OTC產品以及其他非標準化的OTC產品，建立可為各類OTC產品提供交易撮合、賬戶管理、清算托管、產品估值等服務的統一平臺。
場外市場初期對于券商收入的提升幅度為5%左右，考慮到成熟階段場外市場股本擴大以及活躍度迅速提升，預計成熟階段場外市場收入占券商收入比重可達到25%以上；券商還可以獲取做市商交易收入，為企業客戶提供并購融資服務收入，通過并購基金等，直接投資收入，在OTC市場發售認股權證等衍生品相關的收入等，進一步豐富券商的收入結構。
（四）海外投行在場外交易市場中收益情況及啟發
盡管不同國家、不同證券公司對其證券業務的劃分和名稱都不盡相同，但一般而言，證券公司或投資銀行的業務主要可以分為：投行業務（包括股票債券的承銷業務、兼并收購等方面的財務顧問業務）、銷售交易與經紀業務（包括零售經紀、機構經紀、做市業務、清算托管、融資融券等證券服務業務）、資產管理業務、投資與自營業務四個部分（見表2）。
國際一流投行，其主要業務大都集中在銷售交易業務領域，通過自身的風險識別與風險定價能力，將自主創設的產品、代銷的產品或者各類組合產品銷售給客戶。 而銷售交易與經紀業務的主要收入來源為經紀業務（買賣證券交易的手續費收入，占營業收入的比重約為13～18%），做市交易業務（占32%）、產品創設業務 （占7%～9%）、證券服務業務（融資融券的利息收入等，5%）。從產品上可分為固定收益/外匯/大宗商品業務（FICC）、權益（Equity）業務兩大塊，業務范圍和收入形式如表3列示。
一般來說，證券公司的債券和衍生品業務以場外市場為主，股票業務則以場內交易（交易所市場）為主。以高盛為例（如圖3～5所示），其機構客戶服務業務下設 FICC和證券部，前者作為機構客戶的交易對手方在利率、信用、抵押債券、外匯和實物商品交易等領域提供做市服務，后者不僅提供證券產品的做市服務，還提供機構客戶在股票及衍生品市場大宗交易、信用交易等服務。
高盛等國外證券公司的營業收入中52%來源于固定收益產品，其中大部分是場外市場的交易與做市業務收入。而場外市場是金融衍生品市場的主要交易場所。作為金融衍生品市場的主要參與者和交易主體，證券公司所持有的金融衍生品名義價值是其總資產的數十倍，其中90%以上是場外金融衍生品。表4列示了高盛和摩根斯坦利公司持有的金融衍生品的名義價值規模。
海外市場發展情況說明，場外市場在整個多層次資本市場體系中處于基石地位，其掛牌企業規模和活躍程度甚至超過主板和創業板市場。以美國OTC市場為例，掛牌公司最高達6418家、日均交易量17.8億股。而我國，截至2011年底，新三板累計成交僅0.95億股，成交金額5.6億元，年換手率不到3%。這也說明中國場外市場業務未來發展空間很大。
參考文獻：
[1]侯外林，聶旺標，沈麗.關于加快發展我國場外交易市場的思考[J].廣東經濟，2011（7）.
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