采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

2采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

園林工程風(fēng)險(xiǎn)分為內(nèi)部和外部?jī)煞矫妫虼耍瑘@林采購(gòu)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)也要從兩方面來(lái)著手。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)：第一，采購(gòu)部門要重視對(duì)企業(yè)內(nèi)部各部門信息的管理，做好與其他部門的積極有效溝通，及時(shí)了解和掌握各部門的需求，針對(duì)不同部門的需求做出合理化的分析，正確測(cè)評(píng)園林業(yè)務(wù)量、規(guī)模、布局、結(jié)構(gòu)等，做出統(tǒng)籌科學(xué)的采購(gòu)計(jì)劃；第二，對(duì)經(jīng)濟(jì)合同要嚴(yán)格把關(guān)，做好相應(yīng)的驗(yàn)收工作，并保存好最原始的記錄，嚴(yán)格遵守合同內(nèi)容，按照合同規(guī)定進(jìn)行付款，嚴(yán)格審查不合格產(chǎn)品，對(duì)有關(guān)合同的電函文件等做好妥善的保管；第三，制定科學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)成本，科學(xué)分析物資的價(jià)格走勢(shì)，可以根據(jù)價(jià)格分析簽署一定的遠(yuǎn)期合同，減少價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；第四，從采購(gòu)人員方面規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在采購(gòu)中，不同層級(jí)的采購(gòu)者都有嚴(yán)格的采購(gòu)責(zé)任意識(shí)，按照采購(gòu)計(jì)劃的產(chǎn)品質(zhì)量?jī)r(jià)格要求做好嚴(yán)格的額把關(guān)，定期對(duì)采購(gòu)活動(dòng)做出相應(yīng)的跟蹤檢查和考察活動(dòng)，定期對(duì)采購(gòu)員進(jìn)行專業(yè)的培訓(xùn)，使采購(gòu)員真正既熟悉企業(yè)的需求又了解市場(chǎng)的情況。

外部風(fēng)險(xiǎn)：第一，要及時(shí)關(guān)注政治形勢(shì)和行業(yè)的發(fā)展變化情況，采購(gòu)部門在采購(gòu)時(shí)要對(duì)市場(chǎng)行情做出有效的判斷，特別要注意的是，在與外國(guó)供應(yīng)商進(jìn)行交易的時(shí)候要注重國(guó)際政治，匯率還有法律等方面的問(wèn)題，在制定合同的時(shí)候可以適當(dāng)加入靈活性較強(qiáng)的相關(guān)條款；第二，要轉(zhuǎn)變對(duì)與供應(yīng)商關(guān)系的認(rèn)識(shí)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，采購(gòu)商與供應(yīng)商已經(jīng)不僅是單純的買賣關(guān)系了，因此，要認(rèn)清時(shí)展的趨勢(shì)，與供應(yīng)商建立長(zhǎng)期合作，共同發(fā)展的友好互利關(guān)系；第三，供應(yīng)商的選擇，供應(yīng)商的選擇直接影響著園林工程的質(zhì)量和企業(yè)的利潤(rùn)，因此，在選擇供應(yīng)商時(shí)，要遵循以下原則，即資質(zhì)相符原則、目標(biāo)定位原則、公平競(jìng)爭(zhēng)原則合共同發(fā)展原則，并根據(jù)實(shí)際的需求采購(gòu)價(jià)格較低，誠(chéng)信度較高，產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)關(guān)的供應(yīng)商。

篇（2）

國(guó)家電網(wǎng)公司有自己的物資招標(biāo)管理規(guī)定，其對(duì)電力工程項(xiàng)目中要用的各種物資采購(gòu)權(quán)限都有明確的規(guī)定。一般基建項(xiàng)目物資50萬(wàn)元以上設(shè)備，其他運(yùn)維及裝置性材料20萬(wàn)以上的，應(yīng)該報(bào)省網(wǎng)及國(guó)網(wǎng)公司公開(kāi)招標(biāo)，而一些價(jià)格不足該標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備一般都是由當(dāng)?shù)氐碾娏Σ块T自行采購(gòu)。但是在執(zhí)行的過(guò)程中經(jīng)常出現(xiàn)的問(wèn)題是：很多地方單位對(duì)本該由國(guó)家電網(wǎng)組織競(jìng)標(biāo)的大宗項(xiàng)目進(jìn)行拆分，從而以獲得自行采購(gòu)的權(quán)限。但是地方電力企業(yè)由于監(jiān)督管理不足，管理制度不完善，往往容易出現(xiàn)談判不規(guī)范、弄虛作假等現(xiàn)象。有明確的物資采購(gòu)招標(biāo)制度，但是得不到嚴(yán)格的執(zhí)行，規(guī)章制度成了一紙空文，這對(duì)電力物資的采購(gòu)管理是非常不利的。

2.供應(yīng)商管理不規(guī)范

在目前的電力物資采購(gòu)管理中缺乏對(duì)供應(yīng)商的有效管理，很少有電力單位會(huì)對(duì)供應(yīng)商實(shí)行分類分級(jí)管理，也很少有固定的供應(yīng)商建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。這樣造成的嚴(yán)重后果是電力物資采購(gòu)時(shí)的價(jià)格難以得到優(yōu)惠，所用物資的品牌五花八門，電力建設(shè)中用到的相關(guān)設(shè)備的質(zhì)量得不到有效的保證。對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行有效的管理規(guī)范，不僅有利于保障所購(gòu)物資的質(zhì)量，還能降低相關(guān)設(shè)備的維護(hù)難度，有利于和供應(yīng)商進(jìn)行更深入的合作，以實(shí)現(xiàn)雙方的互利共贏。

3.采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)性談判機(jī)制運(yùn)作不完善

供應(yīng)商的選擇是物資采購(gòu)過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，理論上說(shuō)參與采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的供應(yīng)商是越多越好的，按照相關(guān)的規(guī)定，電力物資的采購(gòu)競(jìng)標(biāo)也是至少要三個(gè)以上的供應(yīng)商參與的。但是在實(shí)際競(jìng)標(biāo)過(guò)程中，由于技術(shù)壁壘、地方保護(hù)等種種原因，不足三家供應(yīng)商到場(chǎng)參與競(jìng)標(biāo)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，嚴(yán)重時(shí)甚至還會(huì)出現(xiàn)圍標(biāo)、串標(biāo)等事情。這些都是非常不利于電力物資采購(gòu)管理的，現(xiàn)行的采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)性談判機(jī)制是急需完善的。

4.物資采購(gòu)管理機(jī)制不合理，缺乏有效的監(jiān)督

當(dāng)前很多電力企業(yè)的物資采購(gòu)從詢價(jià)到初步確定物資采購(gòu)供應(yīng)商和價(jià)格都是在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行的，其缺乏足夠的信息透明度，不利于社會(huì)輿論對(duì)其進(jìn)行有效的監(jiān)督。進(jìn)行物資采購(gòu)時(shí)，一般均由電力企業(yè)自行選擇向那些供應(yīng)商詢價(jià)，并自行組織人員對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行評(píng)議，以確定供應(yīng)商和價(jià)格，這也使得外部的監(jiān)督很難參與到其中，更無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的作用。從價(jià)格角度來(lái)說(shuō)，目前的電力企業(yè)也沒(méi)有建立一套適應(yīng)市場(chǎng)價(jià)格變換的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)體系，而是主要是根據(jù)供應(yīng)商的報(bào)價(jià)進(jìn)行最終的定價(jià)，這對(duì)電力企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常不利的。

二、電力物資采購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)

1.意外風(fēng)險(xiǎn)

意外風(fēng)險(xiǎn)指的是在物資的采購(gòu)過(guò)程中，由于突發(fā)的自然災(zāi)害、災(zāi)難、設(shè)備故障、通訊故障、運(yùn)輸問(wèn)題經(jīng)濟(jì)政策變化、價(jià)格波動(dòng)等一些不可預(yù)測(cè)因素所導(dǎo)致的影響。

2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)的變化是充滿不確定性和多樣性的，正是由于市場(chǎng)充滿著各種未知因素和種種客觀條件的限制，很多在采購(gòu)初期的設(shè)定的目標(biāo)都難以實(shí)現(xiàn)，這就是所謂的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代市場(chǎng)的環(huán)境是十分復(fù)雜的，就算是政府也只能采取宏觀調(diào)控的措施，都其進(jìn)行積極的引導(dǎo)，這也使得很多與物資采購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)難以發(fā)揮作用，企業(yè)更是難以對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行有效的監(jiān)督。供應(yīng)商不規(guī)范的額行為給物資采購(gòu)的質(zhì)量、價(jià)格和合同欺詐等方面帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

4.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)今社會(huì)技術(shù)的更新?lián)Q代是非常快的，技術(shù)的快速發(fā)展和進(jìn)度，容易使企業(yè)在早期采購(gòu)的產(chǎn)品未到其使用時(shí)就被市場(chǎng)淘汰，從而造成極大的浪費(fèi)，給企業(yè)帶來(lái)不必要的損失。

三、電力物資采購(gòu)管理創(chuàng)新探析

1.實(shí)現(xiàn)規(guī)章制度的創(chuàng)新，提高物資采購(gòu)管理水平

(一)建立健全并嚴(yán)格執(zhí)行物資管理制度

目前的電力企業(yè)中管理松散、紀(jì)律不嚴(yán)、浪費(fèi)嚴(yán)重的現(xiàn)象十分常見(jiàn)，出現(xiàn)這些問(wèn)題的根本原因是缺乏健全的物資管理機(jī)制。當(dāng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，很多責(zé)任都無(wú)法細(xì)分到個(gè)人，也就是沒(méi)有人為這些問(wèn)題擔(dān)責(zé)。建立健全并嚴(yán)格執(zhí)行物資管理制度和設(shè)備材料的招標(biāo)方法是電力企業(yè)強(qiáng)化物資采購(gòu)管理的基礎(chǔ)。只有不斷完善物資采購(gòu)工作的工作標(biāo)準(zhǔn)，讓員工的工作有據(jù)可依，才能使物資采購(gòu)工作的每一個(gè)環(huán)節(jié)都有保障。只有建立完善了物資采購(gòu)制度并在實(shí)施的過(guò)程中嚴(yán)格執(zhí)行，才能提高物資的管理水平。

(二)加強(qiáng)對(duì)物資采購(gòu)過(guò)程的監(jiān)督管理

電力物資采購(gòu)管理僅靠電力企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督是行不通的，在物資采購(gòu)的過(guò)程中，當(dāng)涉及到自身利益時(shí)，很難保證采購(gòu)人員不會(huì)留有私心。只有將物資采購(gòu)的信息及時(shí)準(zhǔn)確的公開(kāi)，讓執(zhí)法部門和社會(huì)公眾更加容易參與到監(jiān)督的過(guò)程中來(lái)，才能讓采購(gòu)人員不敢為所欲為，才能讓相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)更好的被執(zhí)行。

(三)引入信息化技術(shù)，實(shí)現(xiàn)物資采購(gòu)管理現(xiàn)代化

隨著信息化技術(shù)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)都在對(duì)自己的管理模式進(jìn)行著信息化改造，電力企業(yè)也應(yīng)該積極的響應(yīng)這個(gè)時(shí)代的潮流。在電力物資的采購(gòu)管理中，電力企業(yè)要主動(dòng)引入各種先進(jìn)技術(shù)和先進(jìn)的管理手段，要建立精干高效的物資管理機(jī)制，更重要的是要建立一個(gè)涵蓋物資采購(gòu)管理各個(gè)環(huán)節(jié)的信息化物資采購(gòu)管理系統(tǒng)。建立一個(gè)信息化的物資管理系統(tǒng)可以提高物資采購(gòu)工作的效率，也有利于保障所采購(gòu)物資的質(zhì)量，優(yōu)化物資采購(gòu)工作的工作流程，降低物資采購(gòu)的工作成本。

2.引入全新的物資采購(gòu)模式

在以往的物資采購(gòu)工作中，很多事情都是由采購(gòu)人員自行決定的，買哪家的東西，最終價(jià)格的確定往往都存在著很大的隨意性。很多電力企業(yè)的招標(biāo)也都是臨時(shí)性招標(biāo)，都是針對(duì)特定的大型項(xiàng)目臨時(shí)組織招標(biāo)。這些方式無(wú)法全過(guò)程競(jìng)價(jià)采購(gòu)，沒(méi)有價(jià)格原則，無(wú)法保證采購(gòu)產(chǎn)品的質(zhì)量。引入全新的采購(gòu)模式，將物資競(jìng)價(jià)和物資管理的工作進(jìn)行分析，交由不同的部門管理，兩個(gè)部門相互獨(dú)立，等級(jí)平行，可以進(jìn)行互相監(jiān)督。

3.采用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)的采購(gòu)方式

計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)作為電力物資采購(gòu)中的一種新興的競(jìng)價(jià)方式，其不需要買賣雙方進(jìn)行見(jiàn)面，能最大程度的避免人為的隨意性，實(shí)現(xiàn)競(jìng)價(jià)采購(gòu)的常規(guī)化，降低競(jìng)價(jià)采購(gòu)的成本。采用網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)的方式還能有效網(wǎng)絡(luò)監(jiān)督的作用，以使產(chǎn)品質(zhì)量得到更有效的保證。計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)所具有的多種優(yōu)勢(shì)，使其有著強(qiáng)大的生命力和廣闊的發(fā)展前景。

篇（3）

(一)科學(xué)合理的做好采購(gòu)成本的預(yù)算

一般來(lái)說(shuō),園林工程所承擔(dān)的項(xiàng)目都是比較大的項(xiàng)目,涉及到的錢財(cái)方面數(shù)量比較大,因此應(yīng)該對(duì)采購(gòu)成本進(jìn)行科學(xué)合理的預(yù)算,這樣在一定程度上保證每一筆錢都花的清清楚楚,財(cái)務(wù)部門也好進(jìn)行做賬。采購(gòu)部門應(yīng)與施工部門進(jìn)行良好的溝通,確定這次項(xiàng)目的目的以及預(yù)期效果,并根據(jù)園林工程中相關(guān)技術(shù)人員的合理分析,對(duì)需要購(gòu)買的物品有一個(gè)清晰的方向,并確定一下大致的所需要的數(shù)量.對(duì)于購(gòu)買物品的數(shù)量一定不能過(guò)多,否則在工程結(jié)束后剩余的大量物品將會(huì)造成一定程度上的浪費(fèi).當(dāng)然也不能太少,否則會(huì)影響工期,造成損失,這就需要有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)工作人員進(jìn)行一個(gè)預(yù)估算。只有當(dāng)項(xiàng)目所需要的物品的種類以及數(shù)量大致的確定下來(lái),采購(gòu)部門才能進(jìn)行采購(gòu),有利于降低原材料的浪費(fèi)以及相應(yīng)成本的減少。

(二)對(duì)于采購(gòu)部門的人員管理要進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督審核

對(duì)于采購(gòu)部門的人員安排上要進(jìn)行一定的考核審查.因?yàn)?采購(gòu)部門的任務(wù)不單單是進(jìn)行項(xiàng)目所需物品的購(gòu)買,它在某種程度上也間接的決定了一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)情況,影響園林工程的成本利潤(rùn)等.因此,園林工程中的采購(gòu)部門里的人員一定不能是見(jiàn)錢眼開(kāi),只顧自己謀利益的人.這種人的存在,不僅僅會(huì)影響園林工程的經(jīng)濟(jì)收益,也會(huì)影響工程的安全性，一旦他們?yōu)榱酥\私利，而在購(gòu)買物品的過(guò)程中以次充好，那么帶來(lái)的安全隱患是無(wú)法估計(jì)的。

二、園林工程采購(gòu)成本的風(fēng)險(xiǎn)控制

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，國(guó)內(nèi)園林工程建設(shè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。為了適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化，園林工程建設(shè)承包商采取了很多的方法，來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的提高，其中包括對(duì)園林工程項(xiàng)目所需物資的采購(gòu)管理模式的改進(jìn)。研究園林工程項(xiàng)目采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)項(xiàng)目的順利實(shí)施和成功交付起到重要作用。研究園林工程的風(fēng)險(xiǎn)控制可以幫助工程設(shè)計(jì)人員和管理人員采取正確的方法、有效的措施來(lái)預(yù)防園林工程建設(shè)過(guò)程中可能出現(xiàn)的種種風(fēng)險(xiǎn)，或根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或最大程度降低風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。

(一)園林工程采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分類

通過(guò)日常生活中的經(jīng)歷可以知道，采購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)以及外部風(fēng)險(xiǎn)這兩大類。其中，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要包括這幾大類：采購(gòu)計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)、采購(gòu)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、采購(gòu)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、采購(gòu)人員風(fēng)險(xiǎn)、采購(gòu)部門間的溝通風(fēng)險(xiǎn)以及采購(gòu)合同風(fēng)險(xiǎn)。而外部風(fēng)險(xiǎn)則主要包括政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)等等。這些風(fēng)險(xiǎn)的存在無(wú)疑為園林工程的采購(gòu)帶來(lái)了相當(dāng)大的麻煩。也正是因?yàn)槿绱耍瑢?duì)于采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制就顯得尤為重要。

(二)園林工程采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

首先，在工程前期的采購(gòu)過(guò)程中，供應(yīng)商的質(zhì)量水平嚴(yán)重影響著采購(gòu)前期的成本壓縮，也影響著園林工程的質(zhì)量水平。因此企業(yè)應(yīng)該成立質(zhì)量中心，定期對(duì)供應(yīng)商的質(zhì)量體系進(jìn)行評(píng)估和跟蹤，將質(zhì)量隱患消滅在供應(yīng)商環(huán)節(jié)。其次，園林工程施工中應(yīng)該加上工程監(jiān)理，嚴(yán)抓工程質(zhì)量，避免返工。最后，施工前應(yīng)該對(duì)施工人員進(jìn)行培訓(xùn)，提高施工人員業(yè)務(wù)素質(zhì)和技能水平。

(三)園林工程采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制

首先，采購(gòu)部門在購(gòu)買物品時(shí)一定要先了解整個(gè)市場(chǎng)相關(guān)物品的基本價(jià)格，貨比三家不吃虧，當(dāng)然選擇低價(jià)格物品的前提是質(zhì)量必須得有保證。其次，園林工程項(xiàng)目采購(gòu)物品的價(jià)格具有變化性，要充分預(yù)見(jiàn)這種價(jià)格上的變化，采購(gòu)要有靈活性和變通性。最后，對(duì)于園林工程來(lái)說(shuō)，由于其任務(wù)的特殊性，在滿足基本工作條件的同時(shí)還要有一個(gè)美觀舒適的外形，因此對(duì)于購(gòu)買物品的整體的美觀上要有一定的要求。要想很好的解決購(gòu)買的物品所存在的價(jià)格以及美觀等因素，采購(gòu)部門可與供銷商建立一個(gè)長(zhǎng)期的合作合同，這樣能夠極大的降低這些因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

篇（4）

企業(yè)并購(gòu)方根據(jù)并購(gòu)協(xié)議取得被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，僅僅走完了資產(chǎn)調(diào)整過(guò)程。在這之后包括財(cái)務(wù)整合、產(chǎn)業(yè)整合、組織人事管理整合、機(jī)制整合及企業(yè)文化整合等的全方位整合過(guò)程，才是企業(yè)經(jīng)營(yíng)由插曲向主題回歸的過(guò)程，磨合效果的好壞將更直接地影響企業(yè)資產(chǎn)重組的效益和并購(gòu)后企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)狀況。事實(shí)上，許多著名并購(gòu)案例以失敗告終，其主要原因就是并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)有效、迅速的整合。所以，企業(yè)完成并購(gòu)行為后，如何通過(guò)及時(shí)、有效的整合，使并購(gòu)雙方在各方面實(shí)現(xiàn)一體化融合，提高整體企業(yè)的共同業(yè)績(jī)，達(dá)到整合后企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，是擺在并購(gòu)企業(yè)面前的一個(gè)艱巨任務(wù)。具體措施如下：

1.并購(gòu)方向被并購(gòu)方委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。

為了更好地執(zhí)行并購(gòu)方制定的財(cái)務(wù)資金管理制度，移植并購(gòu)方的管理模式，并購(gòu)方應(yīng)向被并購(gòu)方委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。可試行將財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人列為并購(gòu)方財(cái)務(wù)部門的編制人員，由并購(gòu)方直接委派并接受并購(gòu)方公司的考評(píng)、負(fù)責(zé)被并購(gòu)方的會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理工作，參與被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)決策。

2.并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)控制。

①并購(gòu)方應(yīng)該規(guī)定被并購(gòu)方的一系列報(bào)告制度。例如，被并購(gòu)方在進(jìn)行下述經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，應(yīng)事前向并購(gòu)方報(bào)告：有關(guān)公司資本的增加或減少；新的事業(yè)計(jì)劃和設(shè)備投資；年度預(yù)算和決算；公司章程的變更；重大合同的簽訂；其他重要事情。

②并購(gòu)方母公司與被并購(gòu)方公司之間應(yīng)建立定期的信息交流制度：如每年一次的年度計(jì)劃研究會(huì)議，中期計(jì)劃報(bào)告會(huì)。

③并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)公司應(yīng)建立一整套業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核制度，其中包括定量指標(biāo)考核和定性分析。考核每半年或一年進(jìn)行一次。

④并購(gòu)方與被并購(gòu)方生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一體化。并購(gòu)方應(yīng)在把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，以長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略眼光對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行整合，逐步調(diào)整被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略，提高其獲利能力，使之納入并購(gòu)后企業(yè)整體的營(yíng)運(yùn)軌道。例如，雙方的某些設(shè)備和生產(chǎn)線存在重復(fù)建設(shè)問(wèn)題，需要加以歸并；或是由于某些機(jī)構(gòu)、部門的設(shè)置和功能與總體規(guī)劃不相符合，而需要裁并或新設(shè)等。通過(guò)各種形式的互補(bǔ)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的能動(dòng)轉(zhuǎn)換，并在充分利用企業(yè)現(xiàn)有核心能力的同時(shí)得以有機(jī)拓展，進(jìn)而使并購(gòu)后的企業(yè)在客戶、供銷渠道、產(chǎn)品策略和細(xì)分市場(chǎng)等方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

3.實(shí)行全面預(yù)算、動(dòng)態(tài)監(jiān)控及內(nèi)部審計(jì)，以防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)之后，應(yīng)對(duì)新企業(yè)的財(cái)務(wù)管理進(jìn)行全面整合。

①以全面預(yù)算為導(dǎo)向，突出財(cái)務(wù)預(yù)算的中心地位。它將涉及公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各種活動(dòng)和有關(guān)環(huán)節(jié)，包括銷售、生產(chǎn)、采購(gòu)、庫(kù)存、資金等予以量化并納入預(yù)算管理體系，做到全面、合理、具體。

②以綜合效益、成本費(fèi)用及現(xiàn)金流量作為預(yù)算管理的重要環(huán)節(jié)，突出現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的功用。

③按照預(yù)算規(guī)劃及有關(guān)指標(biāo)，對(duì)下屬各部門實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行及時(shí)跟蹤、反饋、及考評(píng)，實(shí)行按季考核、年度清算的監(jiān)控辦法。推行全面預(yù)算管理，從整體上對(duì)成本費(fèi)用、現(xiàn)金流量、投資規(guī)模、負(fù)債比例、資本結(jié)構(gòu)及人員編制等實(shí)施有效的調(diào)控，從而為企業(yè)的各項(xiàng)決策提供合理、可靠的依據(jù)。

在全面預(yù)算的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)金流為紐帶、信息流為依據(jù)，對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行全過(guò)程的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，以全面防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

①加強(qiáng)資金的規(guī)劃與控制，避免支付風(fēng)險(xiǎn)。深入分析資金占用情況，合理確定存貨及應(yīng)收賬款的規(guī)模，盤活流動(dòng)資產(chǎn)存量，優(yōu)化流動(dòng)資金結(jié)構(gòu)。

②實(shí)行應(yīng)收賬款責(zé)任制，控制信用風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方應(yīng)對(duì)應(yīng)收賬款實(shí)行嚴(yán)格的責(zé)任制，按照“誰(shuí)形成，誰(shuí)負(fù)責(zé)”的原則，根據(jù)帳齡長(zhǎng)短及逾期情況，分別采用經(jīng)濟(jì)處罰、崗位處罰、行政處分等不同的辦法促進(jìn)清欠和加強(qiáng)管理。同時(shí)，嚴(yán)格事前與事中管理。

③實(shí)行固定資產(chǎn)封閉管理，防止過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)，所有購(gòu)建項(xiàng)目均須采用公開(kāi)招標(biāo)方式擇優(yōu)選定施工單位，公司相關(guān)部門抽調(diào)人員組成項(xiàng)目小組，各成員之間互相制約，共同參與對(duì)工程項(xiàng)目全過(guò)程的監(jiān)控，并承擔(dān)連帶責(zé)任。

④加強(qiáng)投資項(xiàng)目的內(nèi)部審核與管理，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。許多企業(yè)之所以經(jīng)營(yíng)不善終被他人收購(gòu)，很大程度上是由于投資項(xiàng)目決策失誤所致。因此企業(yè)并購(gòu)之后，為防止重蹈覆轍，應(yīng)建立科學(xué)的對(duì)外投資決策程序，并實(shí)行重大投資決策的責(zé)任制度。投資項(xiàng)目立項(xiàng)前，必須進(jìn)行充分的可行性分析與評(píng)估，擬定投資方案并提交并購(gòu)方投資審議會(huì)審議，形成咨詢意見(jiàn)或決策建議，報(bào)并購(gòu)方高層管理當(dāng)局決策；投資項(xiàng)目一經(jīng)立項(xiàng)，則須確定項(xiàng)目執(zhí)行人和監(jiān)督人，共同與企業(yè)簽訂項(xiàng)目責(zé)任書，執(zhí)行和跟蹤項(xiàng)目的實(shí)施情況，監(jiān)督項(xiàng)目的運(yùn)作過(guò)程，并加強(qiáng)有關(guān)的財(cái)務(wù)管理；投資項(xiàng)目完成后，并購(gòu)方應(yīng)對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)進(jìn)行定期審計(jì)，對(duì)于因責(zé)任人的過(guò)錯(cuò)而造成投資損失的，按規(guī)定追究責(zé)任。

⑤不斷改進(jìn)以財(cái)務(wù)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息管理系統(tǒng)，大力加強(qiáng)相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)，為實(shí)現(xiàn)全過(guò)程的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，防范和控制各種風(fēng)險(xiǎn)提供信息與技術(shù)上的支持。被并購(gòu)方應(yīng)定期將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過(guò)財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)傳送至并購(gòu)方總部，使得并購(gòu)方高層管理當(dāng)局能及時(shí)掌握各公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況與財(cái)務(wù)變動(dòng)狀況，以做出正確的決策或修正性決定，并對(duì)被并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行適時(shí)的指導(dǎo)與監(jiān)控。

參考文獻(xiàn)：

篇（5）

2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)既是一項(xiàng)管理活動(dòng)，也是一個(gè)繁雜的工程。因?yàn)樵谶M(jìn)行企業(yè)重組并購(gòu)的過(guò)程中，需要進(jìn)行許多具體的流程工作，比如目標(biāo)企業(yè)的選擇、對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、籌措資金和并購(gòu)整合等環(huán)節(jié)，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)一直存在于企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中。所以，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程當(dāng)中，應(yīng)該仔細(xì)剖析各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而才能更加有效的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析有如下方面：

2．1企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中，因?yàn)槠髽I(yè)之間的信息可能不夠公開(kāi)透明，導(dǎo)致無(wú)法準(zhǔn)確的獲取對(duì)方信息，無(wú)法做到確切的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而可能導(dǎo)致并購(gòu)方的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的程度取決于并購(gòu)企業(yè)所收集到信息的正確性，而信息的質(zhì)量好壞又由以下因素所決定：目標(biāo)企業(yè)是否是上市公司；被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是否透明；企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)是善意的還是惡意的；目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的未來(lái)預(yù)測(cè)等。

2．2融資風(fēng)險(xiǎn)

為了保證企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，企業(yè)需要籌集足夠的資金作為保障。在企業(yè)籌資、融資的過(guò)程中可能會(huì)借助內(nèi)部或外部的資金渠道進(jìn)行籌集資金，在這個(gè)融資的過(guò)程中由于采用多種融資方式就會(huì)引起融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡必然會(huì)導(dǎo)致后續(xù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，因此對(duì)于企業(yè)而言，為了保證并購(gòu)活動(dòng)的成功，必須在較短的時(shí)期內(nèi)籌措到充足的資金并且讓企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)保持平衡。3．3流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在并購(gòu)的活動(dòng)中必然會(huì)占用到企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，比如現(xiàn)金之類的資產(chǎn)流出企業(yè)，所以企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)比率也會(huì)隨之降低。流動(dòng)比率是關(guān)于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的之間比率，是用來(lái)權(quán)衡企業(yè)短時(shí)間內(nèi)償還債務(wù)能力的一種指標(biāo)。如果在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中使用大批量的自有現(xiàn)金作為支付方式勢(shì)必會(huì)引起自身資產(chǎn)流動(dòng)性的降低；如果采用舉借外債進(jìn)行并購(gòu)，而目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債率又很高，再加之并購(gòu)方自身的長(zhǎng)期負(fù)債比率過(guò)高，導(dǎo)致的結(jié)果必然會(huì)減弱企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。3．4財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，并購(gòu)方為了取得企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，必然會(huì)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行各個(gè)環(huán)節(jié)的整合，以使得融為一體。財(cái)務(wù)部門是企業(yè)的重要組成部分，也是企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行整合的重要環(huán)節(jié)之一，因此財(cái)務(wù)方面能否得到有效整合對(duì)于提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力具有非常重要的作用。但是在并購(gòu)雙方的整合期間可能由于不同的金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)設(shè)置的矛盾，導(dǎo)致并購(gòu)業(yè)務(wù)的損失；在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)如果發(fā)生財(cái)務(wù)錯(cuò)誤或?qū)ω?cái)務(wù)行為進(jìn)行不當(dāng)監(jiān)控都會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題的相關(guān)對(duì)策

3．1改善信息不對(duì)稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

在并購(gòu)的過(guò)程中存在雙方信息不對(duì)稱的狀況，無(wú)法互相了解的情況，這也是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。所以，在并購(gòu)前應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和企業(yè)狀況進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)估，繼而才能有效的合理預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量，并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理估價(jià)。此外，為了應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)為掩蔽危機(jī)而故意人為的信息不對(duì)稱，并購(gòu)方應(yīng)采用市場(chǎng)調(diào)查分析的方法或是聘請(qǐng)專業(yè)人員對(duì)被并購(gòu)方的戰(zhàn)略、人力資源和財(cái)務(wù)進(jìn)行全面的詳盡審查，從而合理的確定和選擇評(píng)估參數(shù)。

3．2并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范，合理安排資金支付

企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中可以有多種融資的方式途徑，在方式的選擇上一定要注意對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制和防范，遵從融資成本最小化的原則。并購(gòu)企業(yè)在確定選擇目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)前，一定要合理的預(yù)算并購(gòu)資金的需求量，制定籌集資金的計(jì)劃，然后確定采用何種籌資方式，最后合理安排資金的支付方式。因?yàn)椴煌闹Ц斗绞綄?duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或融資風(fēng)險(xiǎn)的作用也各不一樣，每一種資金支付的方式都會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)這種風(fēng)險(xiǎn)是眼前可見(jiàn)的還是未來(lái)潛在的。所以，并購(gòu)企業(yè)可以把自身的流動(dòng)性資源和股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況結(jié)合起來(lái)，將股票支付和現(xiàn)金支付等方式設(shè)計(jì)為不同的組合，并對(duì)支付形式的組合進(jìn)行優(yōu)化完善，分散和消除支付形式存在的現(xiàn)在或潛在的風(fēng)險(xiǎn)，降低并購(gòu)融資成本。這種綜合形式的并購(gòu)出資，可以根據(jù)各種融資工具的結(jié)構(gòu)、期限和價(jià)格避免單一方式的缺點(diǎn)，防止并購(gòu)方原有股東的股權(quán)稀釋，從而達(dá)到并購(gòu)后效益最大化。因此，在并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范方面，一定要合理的安排資金支付方式，提高企業(yè)的并購(gòu)效益。

3．3創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中，無(wú)論是采用單一的支付方式還是混合的支付方式，其中必定會(huì)有大批的現(xiàn)金支出，庫(kù)存現(xiàn)金屬于資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)資產(chǎn)，而流動(dòng)資產(chǎn)的減少必然會(huì)降低企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，因此對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的加強(qiáng)管理則顯的非常重要。為了減少并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行有效的組合，合理衡量評(píng)估企業(yè)的短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比例，從而做到并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需求得到滿足的同時(shí)也對(duì)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的下降程度有一定的控制。

3．4財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范，優(yōu)化財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

對(duì)于通過(guò)并購(gòu)形成的新企業(yè)，由于企業(yè)間之前環(huán)境、人員和制度的不同，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)工作上的脫節(jié)困境，只有通過(guò)有效的財(cái)務(wù)整合適應(yīng)新的環(huán)境變化，使并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制和防范，使得并購(gòu)戰(zhàn)略得以實(shí)現(xiàn)和并購(gòu)的實(shí)際效果得以準(zhǔn)確反映。在財(cái)務(wù)整合的具體方面，其基本內(nèi)容主要有：財(cái)務(wù)目標(biāo)的整合，將企業(yè)的目標(biāo)定位在企業(yè)價(jià)值最大化并購(gòu)后，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)；財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的整合，實(shí)現(xiàn)一體化管理；會(huì)計(jì)人員的整合，使兩邊員工增強(qiáng)協(xié)作以保持高度的工作熱情；財(cái)務(wù)制度的整合，通過(guò)統(tǒng)一的制度規(guī)范員工的工作，使企業(yè)向著制度目標(biāo)合理的發(fā)展。此外，在企業(yè)并購(gòu)后，也應(yīng)對(duì)企業(yè)文化和財(cái)務(wù)信息等進(jìn)行有效整合，使員工在共同的企業(yè)文化環(huán)境下共享財(cái)務(wù)信息，最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)雙方獲得財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及雙贏發(fā)展。

篇（6）

二、企業(yè)并購(gòu)概述

企業(yè)并購(gòu)主要是通過(guò)兼并和收購(gòu)兩種手段來(lái)完成，一般情況下，并購(gòu)方是以獲取被并購(gòu)方企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的，企業(yè)法人代表在自愿、有償?shù)那闆r下進(jìn)行的資本運(yùn)營(yíng)、運(yùn)作的一種方式。通過(guò)這種方式來(lái)加強(qiáng)企業(yè)的規(guī)模化發(fā)展，降低交易成本，提高企業(yè)利潤(rùn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)

（一）企業(yè)并購(gòu)中對(duì)企業(yè)價(jià)值估價(jià)方面的風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中由于對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)信息的了解掌握不夠全面、產(chǎn)權(quán)價(jià)值的評(píng)估不到位、對(duì)并購(gòu)時(shí)機(jī)把握的不夠準(zhǔn)確、或者對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)方法的選擇不得當(dāng)?shù)戎T多因素都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗。由此所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)估價(jià)存在一定偏差，導(dǎo)致并購(gòu)成本的變動(dòng)。企業(yè)財(cái)政信息的真實(shí)情況使得并購(gòu)的融資及價(jià)值取向發(fā)生著重大變化。其次，是否存在著債務(wù)法律糾紛等都與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緊密相連。

（二）企業(yè)并購(gòu)中對(duì)融資方面的風(fēng)險(xiǎn)

在確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)以后，企業(yè)則需要去籌集并購(gòu)資金，這一階段企業(yè)有可能面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的融資風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，并購(gòu)發(fā)起方企業(yè)的資金量相對(duì)來(lái)說(shuō)要充裕一些，在融資方式的選擇上也會(huì)靈活些。但是，融資無(wú)小事，并購(gòu)是長(zhǎng)期存在的，融資也是長(zhǎng)期存在的。既然是融資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，總會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的壓力。其中，并購(gòu)資金融資的來(lái)源主要靠?jī)?nèi)部融資與外部融資兩種方面來(lái)獲得。內(nèi)部融資是靠大量運(yùn)用內(nèi)部資金作為流通手段的融資方式，此融資方式的弊端在于它應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化能力較弱，容易造成財(cái)務(wù)緊張。外部融資也被稱為債務(wù)融資，償還壓力及利息壓力對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)作結(jié)構(gòu)會(huì)造成很大的影響，對(duì)于一般企業(yè)而言，如果財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大也不能貿(mào)然的進(jìn)行并購(gòu)。

（三）企業(yè)并購(gòu)中對(duì)支付方面的風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，企業(yè)支付方式的選擇有可能出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)。這一階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金流動(dòng)、股票支付等使用風(fēng)險(xiǎn)方面。現(xiàn)金支付對(duì)企業(yè)流通資金運(yùn)作存在影響，使得企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力減弱，債務(wù)增加。一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，企業(yè)將很難應(yīng)對(duì)。股票支付則使股權(quán)分散，不能得到集中利用，股權(quán)的流失必然導(dǎo)致控股權(quán)的流失，并購(gòu)的意義將也會(huì)變得面目全非。有的企業(yè)也會(huì)采用現(xiàn)金和股票混合支付的方式來(lái)完成支付行為，但是，這種支付方式的操作性差，不便于靈活的掌控，復(fù)雜性也較強(qiáng)，如果操作不當(dāng)將會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)的混亂不堪。

（四）企業(yè)并購(gòu)中對(duì)流通性和償債方面的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)成功后，由于資金流動(dòng)的聚集變化，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、資源整合優(yōu)化進(jìn)程還不明顯、債務(wù)的增加、短期融資缺乏、稅收支付等因素導(dǎo)致財(cái)務(wù)壓力增加。這一階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在企業(yè)資金短缺、流動(dòng)性差、債務(wù)量大等財(cái)務(wù)問(wèn)題。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大及在與被并購(gòu)企業(yè)的磨合過(guò)程中企業(yè)的投入，被并購(gòu)企業(yè)觀念的轉(zhuǎn)變與融合的過(guò)程也都與財(cái)務(wù)問(wèn)題緊密聯(lián)系，這就加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的流通性風(fēng)險(xiǎn)和償債方面的風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)并購(gòu)中防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效對(duì)策

（一）科學(xué)合理的確定并購(gòu)價(jià)值，全面考察目標(biāo)企業(yè)

在選定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)以后，并購(gòu)企業(yè)務(wù)必派專人、團(tuán)隊(duì)或者是委托專業(yè)并購(gòu)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的調(diào)查核實(shí)，以便做出正確詳細(xì)的并購(gòu)估價(jià)。比如，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模經(jīng)營(yíng)狀態(tài)、生產(chǎn)環(huán)境發(fā)展能力、生產(chǎn)產(chǎn)品面向市場(chǎng)的收益情況、財(cái)務(wù)收支運(yùn)行系統(tǒng)狀況、債務(wù)情況等方面進(jìn)行全面的逐一調(diào)查核實(shí)并做出相應(yīng)的分析及評(píng)價(jià)。做出各分項(xiàng)的估價(jià)價(jià)值，最終的總和即成為并購(gòu)的價(jià)值核算。以此來(lái)做好對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的確定，減小并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在此之前，并購(gòu)企業(yè)也應(yīng)該做好對(duì)自身并購(gòu)能力的科學(xué)評(píng)估、優(yōu)化并購(gòu)系統(tǒng)、準(zhǔn)備多套并購(gòu)應(yīng)急方案。這樣不僅可以降低企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，也可以提高企業(yè)自身的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力。

（二）科學(xué)合理的規(guī)劃融資選擇，降低融資成本

并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行的階段是對(duì)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀態(tài)要求最高的環(huán)節(jié)，這個(gè)階段融資成為解決財(cái)務(wù)問(wèn)題存在的最有效手段。對(duì)這一階段進(jìn)行科學(xué)合理的規(guī)劃融資選擇，可降低融資成本，防范控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該具體做好以下幾方面的工作：

1.選擇正確合理的融資方式。對(duì)企業(yè)的內(nèi)外部形勢(shì)做出正確有效的分析總結(jié)，在良好的融資環(huán)境下進(jìn)行科學(xué)合理的融資選擇。

2.合理規(guī)劃并購(gòu)融資的規(guī)模。對(duì)融資渠道、融資來(lái)源以及融資數(shù)量等做出正確分析研究后，確定企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行多大規(guī)模的融資。

3.完善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。了解掌握市場(chǎng)信息，及時(shí)的根據(jù)市場(chǎng)需求做好融資結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（三）科學(xué)合理的選擇資金支付方式

并購(gòu)企業(yè)要根據(jù)自身的財(cái)務(wù)支付情況，科學(xué)合理的選擇資金支付方式，支持并購(gòu)企業(yè)資金支付方式的多元化管理及創(chuàng)新。在企業(yè)的現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付或者是多方支付的混合型支付方式上權(quán)衡利弊，取其最利于企業(yè)發(fā)展的支付方式，有利于降低企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）降低在企業(yè)并購(gòu)中的流通性和償債方面的風(fēng)險(xiǎn)

資金的流動(dòng)性降低、急需償還債務(wù)、缺乏有效融資等是企業(yè)并購(gòu)后很容易產(chǎn)生的問(wèn)題。這些不良后果使企業(yè)在市場(chǎng)發(fā)生變化應(yīng)對(duì)能力降低，自身調(diào)節(jié)能力削弱。并購(gòu)企業(yè)可與并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源進(jìn)行整合，從財(cái)務(wù)資源管理、財(cái)務(wù)人力資源管理、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)管理等方面對(duì)雙方資產(chǎn)財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，對(duì)資產(chǎn)、債務(wù)、稅收等進(jìn)行合理優(yōu)化配置，以減少企業(yè)資金的流失。最重要的一點(diǎn)是要在一定的時(shí)期內(nèi)保證企業(yè)的資金流入，減少企業(yè)資金流出。給企業(yè)在一定時(shí)期的負(fù)債留夠充足的空間，以緩解企業(yè)資金的流通性和償還債務(wù)等方面的壓力。

（五）增強(qiáng)企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅髽I(yè)的規(guī)模增大，對(duì)企業(yè)各方面的管理壓力同時(shí)增加。因此，增強(qiáng)企業(yè)管理的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，來(lái)自各方面的壓力會(huì)相對(duì)大一些，這就要求進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的決策者要有足夠的企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。尤其是在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的制定上能夠很好的利用并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢(shì)和整合后的資源，實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)發(fā)展效應(yīng)。同時(shí)，尋找到企業(yè)發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)以及新利潤(rùn)模式，全面提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

篇（7）

并購(gòu)過(guò)程中最核心的是并購(gòu)價(jià)格。合理的并購(gòu)價(jià)格以對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的科學(xué)評(píng)估為前提，是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性受到諸多因素的影響：一方面，信息不對(duì)稱可引起并購(gòu)公司估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：由于目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購(gòu)方之間存在著信息不對(duì)稱，上市和非上市的目標(biāo)企業(yè)在高質(zhì)最的信息資料獲取方面存在較大的差異，容易形成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，宏觀面的不確定性導(dǎo)致預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離：企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多。比如國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)、并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等等。所有這些變化都會(huì)影響著企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。

2.缺乏專業(yè)中介運(yùn)作

缺乏規(guī)范運(yùn)作的中介機(jī)構(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中介機(jī)構(gòu)的作用一是為雙方牽線搭橋，降低企業(yè)并購(gòu)的信息成本；二是能提供中立、公正的判斷，避免較強(qiáng)的主觀傾向，從而最終導(dǎo)致交易的達(dá)成。三是結(jié)合豐富的相同行業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，避免彎路和風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)中，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)較少，完全依靠并購(gòu)企業(yè)自己自主搜尋目標(biāo)、設(shè)計(jì)方案、籌集資金、談判價(jià)格等等，結(jié)果由于并購(gòu)方信息不靈，缺乏操作的經(jīng)驗(yàn)，往往使并購(gòu)陷于失敗。

二、基于業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)分析應(yīng)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理在具體的行業(yè)和企業(yè)面前的這些不足，需要從銷售鏈財(cái)務(wù)的角度進(jìn)行重新的分析和解讀，銷售鏈財(cái)務(wù)突破了標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)報(bào)表的銷售確認(rèn)、成本和利潤(rùn)計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)，銷售鏈財(cái)務(wù)基于整個(gè)供應(yīng)鏈的兩頭，充分考慮了服裝品牌企業(yè)典型的“長(zhǎng)尾”風(fēng)險(xiǎn)，改變了單一企業(yè)的分析角度，以銷售鏈整體作為分析對(duì)象，更能揭示業(yè)務(wù)背后的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

三、大型服裝上市公司收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制案例

1.并購(gòu)的行業(yè)背景

M公司就是上述的一家上市龍頭企業(yè)，13年市值位列上市服裝企業(yè)前5名，而且得益于上市成功后的巨額超募資金，并且募集資金也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了上市募投項(xiàng)目本身的資金需求。S公司經(jīng)過(guò)前幾年的高速增長(zhǎng)為企業(yè)積累大量的銷售規(guī)模和資產(chǎn)，但隨著13年開(kāi)始的整個(gè)服裝企業(yè)的變局，S公司也未能例外，銷售和利潤(rùn)同比都有所下滑。2013年S公司選中的當(dāng)?shù)乜焖俪砷L(zhǎng)的J公司，J公司的品牌定位高于M公司，且根據(jù)市場(chǎng)占有率及品牌生命力，未來(lái)5年仍能獲得快速的成長(zhǎng)。在前期的盡職調(diào)查中，雙方重點(diǎn)對(duì)品牌的融合，渠道的整合，供應(yīng)鏈的協(xié)同優(yōu)化進(jìn)行的深入的分析和溝通，基本確定并購(gòu)對(duì)雙方在市場(chǎng)占有率上都能帶來(lái)收益，同時(shí)并購(gòu)能帶來(lái)渠道和供應(yīng)鏈成本的進(jìn)一步降低，結(jié)合J公司做的3年一期的盈利預(yù)測(cè)，從M公司角度分析，并購(gòu)后能使當(dāng)年合并每股收益保守增加20%，這在整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)下滑的大背景下，這是個(gè)非常亮麗的一份盈利成績(jī)單。

2.雙方企業(yè)初步估值

雙方初步認(rèn)可的估值超過(guò)了10億，由于J公司本身是輕資產(chǎn)公司，估值超過(guò)10億，但凈資產(chǎn)只有1個(gè)億，在服裝企業(yè)的并購(gòu)案例中也很少見(jiàn)，這么高的估值是基于現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值法，通過(guò)J公司未來(lái)5年的銷售利潤(rùn)增長(zhǎng)和現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值。

3.投行中介深入盡調(diào)

在初步盡調(diào)亮麗的財(cái)務(wù)遠(yuǎn)景基礎(chǔ)上，M公司董事會(huì)考慮到第一次實(shí)施并購(gòu)，自身財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)水平和并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)欠缺，所以聘請(qǐng)了國(guó)際投行咨詢公司進(jìn)一步實(shí)施財(cái)務(wù)盡調(diào)。投行中介的分析重點(diǎn)從一般層面的銷售、成本、費(fèi)用、流動(dòng)資金，轉(zhuǎn)向了更為核心的銷售鏈財(cái)務(wù)。所謂的銷售鏈財(cái)務(wù)的方向有這幾個(gè)方面：1、終端業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；2、終端店效、平效、人效；3、終端門店盈利情況；4、終端門店的售罄率情況；5、庫(kù)存投產(chǎn)與留存（產(chǎn)銷率）情況。投行中介的盡調(diào)結(jié)論與M公司的初步預(yù)測(cè)正好相反：J公司的強(qiáng)盡銷售增長(zhǎng)更多的是通過(guò)下游壓貨實(shí)現(xiàn)，終端銷售增長(zhǎng)在13年也開(kāi)始呈現(xiàn)增長(zhǎng)頹勢(shì)，各經(jīng)銷商訂貨量已經(jīng)超過(guò)了終端的增長(zhǎng)和貨品需求；并且終端的增長(zhǎng)質(zhì)量存在更多的問(wèn)題，門店的開(kāi)店數(shù)量在13年增長(zhǎng)過(guò)快，單店的可比銷售業(yè)績(jī)出現(xiàn)了同比下滑，平效和人效的分析也得出同樣的結(jié)論；經(jīng)過(guò)與各經(jīng)銷的訪談得知其經(jīng)銷的利潤(rùn)率也同比下降，下降的原因除上述的單店銷售問(wèn)題之外，綜合型大店的開(kāi)店導(dǎo)致的租金成本的過(guò)快增長(zhǎng)也是一大問(wèn)題；經(jīng)銷商終端顯示的售罄率也逐年降低，這也反映了品牌商壓貨的情況。最后回到J公司的庫(kù)存，產(chǎn)銷率（庫(kù)存占投產(chǎn)的比重）也顯示不如前兩年的水平。

4.投行中介深入盡調(diào)

綜合以上情況，投行中介認(rèn)為J公司描述的銷售和利潤(rùn)的增長(zhǎng)前景在未來(lái)3年實(shí)現(xiàn)的可能性并不樂(lè)觀。M公司召開(kāi)了董事會(huì)，再結(jié)合當(dāng)時(shí)的行業(yè)普遍情況，認(rèn)可投行中介的盡調(diào)報(bào)告，否決了并購(gòu)框架。

5.項(xiàng)目結(jié)論與總結(jié)

M公司的財(cái)務(wù)總結(jié)報(bào)告中，認(rèn)識(shí)到了簡(jiǎn)單通過(guò)會(huì)計(jì)報(bào)表的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)帶來(lái)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，以及通過(guò)銷售鏈財(cái)務(wù)的分析進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的重要性。這個(gè)案例也說(shuō)明了服裝零售品牌的并購(gòu)不同于其他行業(yè)并購(gòu)時(shí)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)把控的差異，也豐富了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的涵蓋面。

四、防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合措施

1.加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和監(jiān)控體系。要做好防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作需要切實(shí)提高企業(yè)管理層的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從業(yè)務(wù)源頭上防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)自身的內(nèi)部建立健全嚴(yán)格的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)預(yù)警機(jī)制，盡最大可能避免或者減少企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.深入事前調(diào)查

獲取目標(biāo)企業(yè)準(zhǔn)確的信息。并購(gòu)企業(yè)在選擇被并購(gòu)企業(yè)時(shí)，必須在事前作大量的調(diào)查研究和搜集信息的工作，包括被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、財(cái)務(wù)狀況信息、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理水平、企業(yè)文化，特別是銷售鏈的綜合分析。

3.選用適用的評(píng)估方法

做好資產(chǎn)評(píng)估，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。采用恰當(dāng)?shù)那逅銉r(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法等估價(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，是防范企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，建立一個(gè)客觀公正的資產(chǎn)評(píng)估模型，充分考慮被評(píng)估企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，采用靈活的評(píng)估方法，制定符合實(shí)際發(fā)展情況的策略，以更好的避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

篇（8）

一、并購(gòu)的含義

企業(yè)并購(gòu)（M＆A），即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并（Merger）是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。我國(guó)《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散，稱為新設(shè)合并。收購(gòu)（Acquisition）是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式（現(xiàn)金或股權(quán)收購(gòu)）取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別，所以兼并、合并與收購(gòu)常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購(gòu)并”或“并購(gòu)”，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)的直接目的是并購(gòu)方為了獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重用方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。

二、并購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)框架的影響及其帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購(gòu)所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認(rèn)股權(quán)證等。由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購(gòu)所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本成本最低和企業(yè)價(jià)值最大的暫時(shí)背離是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。債務(wù)資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購(gòu)方不得不考慮融資決策所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）杠桿效應(yīng)

債務(wù)的存在是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生作用的根本原因，也是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效益的源泉。同時(shí)，正因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿效益存在，使得債務(wù)的存在合理。隨著債務(wù)增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的背后是投資高回報(bào)的預(yù)期。研究表明，企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致杠桿率增加，特別是在杠桿收購(gòu)案例中。杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的流量?jī)斶€負(fù)債的并購(gòu)方式。杠桿收購(gòu)旨在通過(guò)舉債解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購(gòu)企業(yè)的自有資金只占所需資金的10%，投資銀行的貸款占資金總額的50%～70%，向投資者發(fā)行垃圾債券占收購(gòu)金額的20%～40%.所謂的垃圾債券是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)行的利息很高，但評(píng)級(jí)很低，存在較大違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財(cái)務(wù)效益的同時(shí)也帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)必須合理安排資本結(jié)構(gòu)，使并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。

（三）股利和債息政策的影響及償債風(fēng)險(xiǎn)

三、并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。

目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)；準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間；目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短等。也就是說(shuō)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進(jìn)行交易。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期贏利而陷入財(cái)務(wù)困境。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。

并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企

業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來(lái)維持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需用，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來(lái)籌集購(gòu)買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：

（一）改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

（二）從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。比如公開(kāi)收購(gòu)中兩層出價(jià)模式，第一層出價(jià)時(shí)，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

（三）創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量來(lái)償付，而增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：（1）選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。（2）審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。（3）在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來(lái)存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購(gòu)的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來(lái)的技術(shù)性破產(chǎn)。

參考文獻(xiàn)

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[2]田進(jìn)等。兼并與收購(gòu)。北京：中國(guó)金融出版社，2000

篇（9）

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸完善和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的內(nèi)在需求，以企業(yè)并購(gòu)為手段的資源優(yōu)化配置行為在我國(guó)發(fā)展迅速。這一方面，使主并購(gòu)企業(yè)的資本效率、資源控制力及管理水平快速提升；另～方面，由于涉及大量的資本籌措和投放，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。根據(jù)國(guó)泰安并購(gòu)重組數(shù)據(jù)顯示，1998年我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易記錄為278起，到2007年則上升為4169起。雖然，眾多企業(yè)管理者熱衷于并購(gòu)活動(dòng)。但是，實(shí)證研究結(jié)果表明，大多數(shù)并購(gòu)活動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)，多數(shù)企業(yè)并購(gòu)后陷于各種困境，其中以財(cái)務(wù)困境居多。因此，對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行分析和探討具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵存在多種界定。杜攀(2000)提出，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)對(duì)資金需求而造成的籌資和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。jeffrey c．hook(2oooj進(jìn)一步指出，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅包括企業(yè)償債能力的下降，還包含對(duì)其經(jīng)營(yíng)融資能力的制約，風(fēng)險(xiǎn)程度的衡量要考慮為并購(gòu)融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素。趙憲武(2002)認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所弓}起的財(cái)務(wù)危機(jī)。其表現(xiàn)形式為企業(yè)償債能力下降和股東收益的波動(dòng)性增加。屠巧平(2002)指出，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由舉債籌資方式引發(fā)的。王慶彤、關(guān)紅字(2007)對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了更為全面的闡述，指出企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是舉債獲得目標(biāo)企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)致使企業(yè)自身出現(xiàn)的支付困難和資本結(jié)構(gòu)失衡。可見(jiàn)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心在于償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的不確定性，而風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源歸因于并購(gòu)活動(dòng)中與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的剖析

根據(jù)財(cái)務(wù)決策的類型可將并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，這三種風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系、相互影響和相互制約。共同決定著并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度。

(一)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的定價(jià)包含兩個(gè)基本步驟：一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。為了提供相對(duì)客觀的價(jià)值判斷，通常情況下聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。二是在評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)上的價(jià)格談判。正常情況下，價(jià)格談判的主要依據(jù)為評(píng)估價(jià)值，其空間是以評(píng)估價(jià)值為下限的區(qū)域。因此，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的核心和關(guān)鍵。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)估技術(shù)方法風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)在于目標(biāo)企業(yè)可能利用會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)方法上的差異，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行財(cái)務(wù)欺詐。以達(dá)到高估企業(yè)價(jià)值的目的。評(píng)估技術(shù)和方法風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于兩個(gè)方面：一是企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率、賬面價(jià)值、及清算價(jià)值等多種可選方法，中介機(jī)構(gòu)可能在個(gè)人利益驅(qū)動(dòng)下選擇不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和技術(shù)路徑導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真；二是資本市場(chǎng)的完善程度會(huì)直接影響價(jià)值評(píng)估過(guò)程中關(guān)鍵技術(shù)參數(shù)的選取(如貝塔系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率等)，進(jìn)而使評(píng)估價(jià)值與企業(yè)真實(shí)價(jià)值產(chǎn)生偏離。一旦兩者偏離過(guò)大，其后的談判將建立在不公平的價(jià)格基礎(chǔ)上，為并購(gòu)融資、并購(gòu)后的運(yùn)營(yíng)整合及并購(gòu)后財(cái)富效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)埋下隱患。價(jià)格談判風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于收購(gòu)方與被收購(gòu)方之間的信息不對(duì)稱，同時(shí)還受談判技巧、并購(gòu)雙方經(jīng)濟(jì)實(shí)力、買賣動(dòng)機(jī)強(qiáng)度及外部市場(chǎng)環(huán)境等因素的影響。一般來(lái)說(shuō)，處于信息優(yōu)勢(shì)的被收購(gòu)方會(huì)盡量使評(píng)估價(jià)值高于企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，而處于信息劣勢(shì)的收購(gòu)方會(huì)根據(jù)被收購(gòu)方發(fā)出的報(bào)價(jià)信號(hào)不斷調(diào)整自己的還價(jià)策略，從而使談判價(jià)格盡量與真實(shí)價(jià)格逼近。

(二)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)資金需求的保證和并購(gòu)融資引起的資本結(jié)構(gòu)變化。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰揞~的資金支持，所需資金不僅包括并購(gòu)定價(jià)決定的購(gòu)買價(jià)格，還包括資本成本、稅收成本、宣傳費(fèi)用、中介費(fèi)用和后期運(yùn)營(yíng)整合成本等。通常情況下，企業(yè)很難完全依靠白有資金來(lái)完成并購(gòu)交易，而需要借助外部融資渠道對(duì)并購(gòu)交易進(jìn)行資金支持。

實(shí)踐中，收購(gòu)方外部融資風(fēng)險(xiǎn)主要有三方面的考慮：一是現(xiàn)有的融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時(shí)的、足額的并購(gòu)資金保證，這與資本市場(chǎng)的完善程度、金融工具的種類及其流動(dòng)性相關(guān)。資本市場(chǎng)越完善，可供選擇的金融工具越多，融資渠道越通暢，企業(yè)并購(gòu)資金保證就越充分和靈活；二是收購(gòu)方債權(quán)融資方式引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為以債務(wù)杠桿為尺度的資金來(lái)源數(shù)量結(jié)構(gòu)和期現(xiàn)結(jié)構(gòu)之間的匹配關(guān)系，這是融資風(fēng)險(xiǎn)的最主要表現(xiàn)形式，并對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生直接影響；三是收購(gòu)方的融資成本，包括市場(chǎng)機(jī)制約束下的顯性成本(如利息成本)和破產(chǎn)成本、節(jié)稅價(jià)值等隱性成本。

(三)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

并購(gòu)支付存在現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和金融衍生工具支付等常用方式。從收購(gòu)方的角度看，以上支付方式各有利弊：現(xiàn)金支付能快速取得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，但會(huì)增加收購(gòu)企業(yè)的資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，容易引起資金流動(dòng)性困難及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；股票支付在較大程度上減輕了收購(gòu)企業(yè)的資金壓力，并可獲得一定程度的稅收價(jià)值．但會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋從而降低對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制力度；杠桿支付能以較少的資本取得較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但卻將并購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)置于高杠桿、高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)境地，增加了并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合的難度；金融衍生工具支付從時(shí)間上將資金壓力向后延遲。并給并購(gòu)雙方保留了一定的選擇余地，但未定權(quán)益的不確定性在一定程度上增加了收購(gòu)方資金管理的難度。因此，每種支付方式都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有所不同，收購(gòu)方支付方式的選擇實(shí)質(zhì)上是一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的支付能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和外部資本市場(chǎng)環(huán)境等因素加以判斷。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中還存在一些特殊的支付方式。如承擔(dān)債務(wù)式支付、無(wú)償劃轉(zhuǎn)式支付、分期付款式支付和債轉(zhuǎn)股式支付等。這些支付方式具有較為濃厚的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特色，其特點(diǎn)為實(shí)際支付成本量化難度大、成本多元化、成本延遲和成本膨脹等。具體表現(xiàn)在：改制重組及運(yùn)營(yíng)整合需注入大量資金、運(yùn)營(yíng)成本及管理費(fèi)用過(guò)高、目標(biāo)企業(yè)員工的安置成本、資產(chǎn)剝離費(fèi)用、或有負(fù)債及文化融合成本等。由于這些支付方式的成本難以量化，容易增加成本控制的難度，加大并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控的措施

(一)健全法律法規(guī)，減少政府干預(yù)

政府在我國(guó)現(xiàn)階段的企業(yè)并購(gòu)中具有雙重身份，既是政策和法律的制定者，又是許多并購(gòu)案例的具體操作者。政府一方面希望通過(guò)法律法規(guī)來(lái)規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)行為；另一方面又以直接干預(yù)的方式要求效益好的企業(yè)對(duì)效益差的企業(yè)實(shí)施兼并，以減輕部分國(guó)有企業(yè)和社會(huì)的負(fù)擔(dān)。這種雙重角色定位使得一些政府官員能夠利用手中的權(quán)利進(jìn)行“尋租”，從而使企業(yè)的并購(gòu)決策偏離市場(chǎng)軌跡，產(chǎn)生“尋租成本”。

解決這一問(wèn)題的根本途徑在于政企職責(zé)分開(kāi)，減少政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的干預(yù)。同時(shí)健全和完善與并購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)，如并購(gòu)企業(yè)雙方權(quán)利和義務(wù)的規(guī)范界定；并購(gòu)過(guò)程中關(guān)聯(lián)交易的管控；內(nèi)資并購(gòu)和外資并購(gòu)的銜接以及反壟斷法、跨國(guó)并購(gòu)的審查等，用法律法規(guī)的硬約束代替政府行政審批的軟約束。從而削弱并購(gòu)“尋租成本”產(chǎn)生的基礎(chǔ)，使并購(gòu)交易成為市場(chǎng)和企業(yè)的自覺(jué)行為。

(二)完善資本市場(chǎng)，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)

發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)和保證，直接影響著目標(biāo)企業(yè)的合理定價(jià)、并購(gòu)資金的融通以及并購(gòu)支付的合理安排。通常需要從以下三個(gè)方面對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行完善：一是組建功能完善的、專業(yè)化的和規(guī)范化的中介組織，包括投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等；二是建立完善的市場(chǎng)交易體系，包括功能健全市場(chǎng)交易場(chǎng)所、明確的交易主體和規(guī)范的交易行為；三是建立完善的市場(chǎng)機(jī)制，包括市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制、信息傳導(dǎo)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制和交易保障機(jī)制等。

中介機(jī)構(gòu)是企業(yè)并購(gòu)交易的中問(wèn)聯(lián)絡(luò)人。一方面，在不同階段推動(dòng)和促進(jìn)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)；另～方面，對(duì)并購(gòu)交易的專業(yè)化和規(guī)范化起到監(jiān)督作用。目前我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的整體業(yè)務(wù)能力尚弱，有些中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)道德和信譽(yù)受到質(zhì)疑，部分評(píng)估和審計(jì)只是一種形式。中介機(jī)構(gòu)的不規(guī)范必將導(dǎo)致并購(gòu)交易的不公正，從而增加并購(gòu)交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)程度。因此，政府需要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，嚴(yán)格審查中介機(jī)構(gòu)的資格，并對(duì)其資信進(jìn)行評(píng)價(jià)；建立中介機(jī)構(gòu)資信信息服務(wù)平臺(tái)，公開(kāi)中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)資信能力評(píng)價(jià)，接受社會(huì)監(jiān)督；加強(qiáng)信息披露和管理。制約中介機(jī)構(gòu)的作假行為，預(yù)防造假給并購(gòu)交易帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(三)建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，提高決策質(zhì)量

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