經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

1.引言

2010年，央企全面實(shí)EVA考核，正式用EVA替代ROE作為年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)效考核的基本指標(biāo)，這標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)追求價(jià)值最大化時(shí)代的到來。招行目前的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系仍是以傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系為主，而傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)容易使企業(yè)行為短期化，過分追求凈利潤(rùn)，忽視資本成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而損害股東利益。因此構(gòu)建一個(gè)更有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系就顯得十分迫切。

隨著EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)的推廣，EVA在銀行方面運(yùn)用的研究也越來越多，1994年，美國(guó)森圖拉銀行率先使用EVA指標(biāo)，在短短幾年內(nèi)EVA的實(shí)施為銀行帶來了巨大的變化。米歇爾（2003）比較了MVA和EVA，表明EVA是一種優(yōu)越的銀行績(jī)效衡量工具。富蘭克（2007）等人肯定了EVA作為衡量股東價(jià)值指標(biāo)的優(yōu)越性。譚德彬(2003)首次提出用EVA作為上市銀行績(jī)效評(píng)價(jià)的新標(biāo)準(zhǔn)。熊琴翠(2006)探討了EVA的基本原理、EVA與銀行價(jià)值的關(guān)系，最后分析了EVA理論在銀行價(jià)值創(chuàng)造中的具體運(yùn)用。工行福建省分行計(jì)劃財(cái)務(wù)部（2005）對(duì)EVA在銀行純凈考評(píng)中的應(yīng)用進(jìn)行了詳細(xì)的研究，他們從EVA指標(biāo)入手，構(gòu)建了總行、分行、管理層、職能部門、員工五個(gè)層級(jí)的EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。

2.現(xiàn)有的銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法（見表1）

可見，傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)價(jià)僅限于銀行會(huì)計(jì)報(bào)表上表面的數(shù)據(jù)，沒考慮到數(shù)據(jù)背后更深層次的原因，更沒考慮外在環(huán)境變化和機(jī)會(huì)成本對(duì)銀行本身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，故傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)價(jià)方法不能準(zhǔn)確地對(duì)銀行的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，只能反映銀行經(jīng)營(yíng)的表面現(xiàn)象。而EVA通過引入資本成本，不僅體現(xiàn)了債務(wù)成本，而且還反映了股東投入資本的機(jī)會(huì)成本，反映了信息時(shí)代財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的新要求，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供較為客觀、全面、系統(tǒng)的績(jī)效衡量標(biāo)準(zhǔn)。

3.銀行EVA的計(jì)算公式

3.1 招行經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系

（1）評(píng)價(jià)對(duì)象及指標(biāo)體系

招行根據(jù)金融監(jiān)管要求和具體情況，設(shè)立了綜合管理評(píng)價(jià)指標(biāo)，由經(jīng)營(yíng)規(guī)模、成本效益、資產(chǎn)質(zhì)量和內(nèi)部管理四類組成（見表2）。

（2）存在問題

從表2可看出，招行在績(jī)效評(píng)價(jià)體系的設(shè)計(jì)上，努力走出傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)告分析的模式，向綜合性、全面性的評(píng)價(jià)體系邁進(jìn)，但是在總體思路和具體方法上看，尚存在一些問題：第一，評(píng)價(jià)方法仍較落后，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)仍占主導(dǎo)地位；第二，未充分考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，經(jīng)營(yíng)收益未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整；第三，多指標(biāo)體系的考核方式，缺乏核心指標(biāo)。

因此，招行在面對(duì)國(guó)內(nèi)外的激烈競(jìng)爭(zhēng)，尤其在零售銀行市場(chǎng)，而銀行內(nèi)部的績(jī)效評(píng)價(jià)體系又比較落后的情況下，引進(jìn)EVA方法進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)就顯得十分迫切了。

3.2 EVA的測(cè)算

（1）EVA的內(nèi)涵

EVA是指企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與該企業(yè)加權(quán)平均的資本成本間的差額，是為出資人創(chuàng)造的“真正的利潤(rùn)”，其最大的亮點(diǎn)在于不僅剔除了債務(wù)成本，還考慮了股權(quán)投資的機(jī)會(huì)成本，消除了在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)下企業(yè)認(rèn)為“股東資本免費(fèi)”的弊端。

（2）EVA的計(jì)算公式

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)-資本總額(CAP)×加權(quán)平均資本成本率(WACC) （1）

高莉，樊衛(wèi)東（2003）結(jié)合銀行業(yè)自身的特殊性，修正了EVA指標(biāo)，提出適用于銀行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的EVA指標(biāo)體系。NOPAT=稅后利潤(rùn)總額+貸款損失準(zhǔn)備的本年度變化數(shù)額+其他資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的本年度變化數(shù)額+(-)營(yíng)業(yè)外支出(收入)-(+)稅率×營(yíng)業(yè)外支出(收入) （2）

（2）式未考慮存款利息支出，債務(wù)資本，商譽(yù)和遞延所得稅。本文將（2）式調(diào)整為：

調(diào)整后的NOPAT=稅后利潤(rùn)+少數(shù)股東損益+債券利息支出×(1-所得稅率)+本年商譽(yù)攤銷

+當(dāng)年計(jì)提的貸款呆帳準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提其他各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-營(yíng)業(yè)外收支凈額×(1-所得稅率)+遞延稅款貸方余額變動(dòng)-遞延稅款借方余額變動(dòng)　 　（3）

調(diào)整后的CAP=債務(wù)資本總額+調(diào)整后的權(quán)益資本總額 （4）

其中：債務(wù)資本=普通金融債券余額+長(zhǎng)期次級(jí)債券等附屬資本余額

調(diào)整后的權(quán)益資本=股東權(quán)益(包括普通股東權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益)+年末貸款呆帳準(zhǔn)備金余額+年末其他各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金余額+年末遞延稅款貸方余額-年末遞延稅款借方余額 （5）

WACC=債務(wù)資本/CAP×債務(wù)資本成本率×(1-所得稅率)+權(quán)益資本/CAP×權(quán)益資本成本率

（6）

其中，債務(wù)資本成本率根據(jù)發(fā)行債券的票面利率計(jì)算；權(quán)益資本成本率根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，公式如下：

3.4 招商銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析

3.4.1 基于EVA與傳統(tǒng)指標(biāo)的比較

（1）NI與EVA的比較

篇（2）

【論文摘要】融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。造成此問題的原因是多方面的，但中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)卻是不容忽視的。本文首先綜述了融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的理論，同時(shí)對(duì)我國(guó)的中小企業(yè)現(xiàn)行的融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行分析，在得出結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)融資狀況改善的思考與不同發(fā)展階段應(yīng)當(dāng)采取的融資策略。

一、引言

當(dāng)今世界，不論是在發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，中小企業(yè)都已成為或正在成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。然而在中小企業(yè)的發(fā)展過程中也受到很多因素的影響，其中融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要“瓶頸”。本文將通過對(duì)國(guó)際上一些國(guó)家的樣本數(shù)據(jù)的比較分析，并結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段的條件，了解我國(guó)融資結(jié)構(gòu)是否對(duì)融資成本、進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效所產(chǎn)生的影響。

二、融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念表述

融資結(jié)構(gòu)，也稱資本結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)在籌集資金時(shí)，由不同渠道取得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比重關(guān)系?？?jī)效是一項(xiàng)工作或活動(dòng)的最終結(jié)果，是從活動(dòng)過程中得到的所有結(jié)果。

1、國(guó)際上資本結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效影響的理論研究

理論：資本結(jié)構(gòu)理論主要由三種理論觀點(diǎn)構(gòu)成。（1）資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。該理論于1958年提出。理論認(rèn)為，企業(yè)所有證券持有者的總風(fēng)險(xiǎn)不受其資本結(jié)構(gòu)影響。無論企業(yè)籌資組合如何，企業(yè)總價(jià)值均保持不變。（2）僅考慮所得稅時(shí)的理論。該理論于1963年提出。將所得稅納入考察后，由于負(fù)債利息的抵稅作用，使公司價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債融資程度提高而增加，最佳資本結(jié)構(gòu)幾乎是100％的負(fù)債結(jié)構(gòu)。（3）米勒模型。1977年由米勒教授提出。米勒模型的基本點(diǎn)是：有負(fù)債公司的價(jià)值等于無負(fù)債公司的價(jià)值加上負(fù)債所帶來的抵稅利益。而抵稅利益的多少則視各類所得稅的稅率而定。

權(quán)衡理論：也被稱作最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇理論，認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇就是在負(fù)債的抵稅收益和破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間進(jìn)行權(quán)衡的理論。權(quán)衡理論的代表人物羅比切克和梅爾斯（RobichekandMyers）指出：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)水平處在負(fù)債權(quán)益比的邊際稅收利益現(xiàn)值和邊際破產(chǎn)成本現(xiàn)值相等點(diǎn)上。此外，他們認(rèn)為在沒有稅收時(shí)，盡管不存在負(fù)債權(quán)益比的惟一的最優(yōu)點(diǎn)，但也不應(yīng)該超過某一最大可能點(diǎn)；在存在稅收時(shí)，企業(yè)負(fù)債權(quán)益比有一個(gè)最優(yōu)點(diǎn)或最優(yōu)范圍。

優(yōu)序融資理論:企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。美國(guó)學(xué)者梅爾斯（Myers）和馬吉洛夫（Majluf）的共同提出。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費(fèi)用，所受限制少，因而是首選的融資方式。其次是低風(fēng)險(xiǎn)債券，其信息不對(duì)稱的成本可以忽略。再次是高風(fēng)險(xiǎn)債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。

2、資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間的聯(lián)系

任何企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資方式的選擇都是在一定的市場(chǎng)環(huán)境背景下進(jìn)行的，單個(gè)企業(yè)選擇的具體融資方式可能不同，但是大多數(shù)企業(yè)融資方式的選擇卻具有某種共性，如以銀行貸款籌資為主或以發(fā)行證券籌資為主。

由于發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)化程度不同，不同類型國(guó)家企業(yè)融資的模式也不同。目前發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的融資方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式；另一種是以日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家及德國(guó)為代表的以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式。

我國(guó)資本市場(chǎng)1992年設(shè)立，經(jīng)過十幾年時(shí)間的發(fā)展，資本市場(chǎng)規(guī)模有所擴(kuò)大，但是還缺乏為中小企業(yè)提供專門服務(wù)的中小資本市場(chǎng)。我國(guó)中小企業(yè)更依賴于負(fù)債經(jīng)營(yíng)。負(fù)債水平是否適度是相對(duì)于一定宏觀經(jīng)濟(jì)背景、政策環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率而言的，取決于銀行利率、通貨膨脹率等多種因素，沒有一個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

三、融資結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較

通過以上的闡述，對(duì)融資結(jié)構(gòu)理論有了一定的了解，以下是一些典型國(guó)家之間的數(shù)據(jù)比較。首先，是發(fā)達(dá)國(guó)家融資結(jié)構(gòu)比較。從相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到，美國(guó)：內(nèi)源資金占75%，外源資金占25%，其中13%來自金融市場(chǎng)，12%來自金融機(jī)構(gòu)。日本：內(nèi)源資金占34%，外源資金占66%，其中7%來自金融市場(chǎng)，59%來自金融機(jī)構(gòu)。德國(guó)：內(nèi)源資金占62%，外源資金占26%，其中3%來自金融市場(chǎng)，23%來自金融機(jī)構(gòu)，其他來源占12%。

1、從美、日、德三國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)比中可以看出，美國(guó)企業(yè)的資金來源主要為內(nèi)源融資，在其外源融資中，證券融資占了相當(dāng)?shù)谋戎?，這與美國(guó)證券市場(chǎng)極為發(fā)達(dá)有著相關(guān)的原因；德國(guó)企業(yè)的內(nèi)源融資比重較高，這與美國(guó)企業(yè)類似，但在其外源融資結(jié)構(gòu)中，德國(guó)企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款；日本企業(yè)外源融資的比重高達(dá)66%，而在其外源融資中，主要是來自銀行的貸款，其證券融資的比重只有7%，銀行貸款在企業(yè)總資金來源中占到了59%的份額?？梢?，從外部資金來源來看，美國(guó)企業(yè)主要依靠證券融資，銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款也占了不小的比重，而日本和德國(guó)的企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款。

2、雖然各個(gè)國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)存在差異，但是以上國(guó)家融資方式選擇基本上與梅爾斯和馬吉洛夫提出的優(yōu)序融資理論吻合，即企業(yè)的融資選擇順序是內(nèi)源融資-外部債務(wù)融資-外部股權(quán)融資。

再看一下發(fā)展中國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)：

1980-1987年，韓國(guó)：內(nèi)部融資占19.5%，股權(quán)融資占49.6%，長(zhǎng)期債權(quán)融資占30.9%，內(nèi)部融資變化率為7.6%。

1983-1987年，泰國(guó)：內(nèi)部融資占27.7%，內(nèi)部融資變化率為23.1%。

1984-1988年，墨西哥：內(nèi)部融資占24.4%，股權(quán)融資占66.6%，長(zhǎng)期債權(quán)融資占9.6%，內(nèi)部融資變化率為14.9%。

1980-1988年，印度：內(nèi)部融資占40.5%，股權(quán)融資占19.6%，長(zhǎng)期債權(quán)融資占39.9%，內(nèi)部融資變化率為-12.6%。

1983-1987年，馬來西亞：內(nèi)部融資占35.6%，股權(quán)融資占46.6%，長(zhǎng)期債權(quán)融資占17.8%，內(nèi)部融資變化率為-7.7%。

通過比較可以發(fā)現(xiàn)：發(fā)展中國(guó)家間企業(yè)杠桿率存在很大差異。總體上發(fā)展中國(guó)家企業(yè)的杠桿比率比發(fā)達(dá)國(guó)家要低。發(fā)展中國(guó)家內(nèi)部融資比率相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來說普遍偏低。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)在外部融資結(jié)構(gòu)上利用股權(quán)融資的比率要大的多。

四、分析結(jié)論以及闡述我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

1、結(jié)論

按照理論，在存在企業(yè)所得稅時(shí)，負(fù)債會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值，較高的財(cái)務(wù)杠桿比率可以提高公司績(jī)效。結(jié)果的現(xiàn)實(shí)意義在于，目前我國(guó)中小企業(yè)的負(fù)債水平造成對(duì)企業(yè)績(jī)效是起著正作用，因而對(duì)其并不需要降低負(fù)債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權(quán)益性融資，以降低高負(fù)債所帶來的高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的總體績(jī)效。但是，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用股權(quán)資本籌資還是負(fù)債資本籌資，這個(gè)要多方面考慮，不能僅僅認(rèn)為負(fù)債就是最好的。

負(fù)債融資固然可以給企業(yè)帶來抵稅方面的收益，并且可以利用財(cái)務(wù)杠桿的作用來提高權(quán)益報(bào)酬率。但是隨著負(fù)債融資數(shù)量的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，由此帶來的直接的或間接的破產(chǎn)成本也隨之增加。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力適度負(fù)債，而絕非負(fù)債越多越好。內(nèi)部融資的企業(yè)自有資金的實(shí)力是否雄厚對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。因?yàn)?，第一，自有資金越雄厚，企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御外部環(huán)境變化的能力就越強(qiáng)。第二，對(duì)于這部分資金，企業(yè)管理當(dāng)局具有充分的調(diào)度權(quán)，因此也可以增加企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性。第三，可以增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會(huì)而外部融資的約束條件過于苛刻時(shí)，充足的自有資金不至于使企業(yè)喪失轉(zhuǎn)瞬即逝的市場(chǎng)機(jī)遇。所以，資本實(shí)力的增強(qiáng)是企業(yè)走向成功的必由之路，內(nèi)部融資應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)融資的首選方式。

2、我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

與大多數(shù)企業(yè)一樣，中小企業(yè)的融資來源主要也是分成兩大類，一是權(quán)益資金，二是債務(wù)資金。

中小企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模小、財(cái)務(wù)信息不透明、經(jīng)營(yíng)上的不確定性大、承受外部經(jīng)濟(jì)沖擊的能力弱等制約因素，加上自身經(jīng)濟(jì)靈活性的要求，其融資與大企業(yè)相比存在很大特殊性。

（1）中小企業(yè)特別是小企業(yè)在融資渠道的選擇上，比大企業(yè)更多地依賴內(nèi)源融資。

（2）在融資方式的選擇上，中小企業(yè)更加依賴債務(wù)融資，在債務(wù)融資中又主要依賴來自銀行等金融中介機(jī)構(gòu)的貸款。

（3）中小企業(yè)的債務(wù)融資表現(xiàn)出規(guī)模小、頻率高和更加依賴流動(dòng)性強(qiáng)的短期貸款的特征。

（4）與大企業(yè)相比，中小企業(yè)更加依賴企業(yè)之間的商業(yè)信用、設(shè)備租賃等來自非金融機(jī)構(gòu)的融資渠道以及民間的各種非正規(guī)融資渠道。

中小企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其融資結(jié)構(gòu)也會(huì)呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。在初創(chuàng)時(shí)期，由于受到規(guī)模和業(yè)績(jī)的限制，中小企業(yè)一般很難從金融機(jī)構(gòu)取得貸款，因此其資金主要來源于自有資金及自身積累。進(jìn)入成長(zhǎng)期后，由于企業(yè)規(guī)模得以擴(kuò)大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)走上正軌，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)找嫣嵘?，在這一階段，中小企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)，會(huì)更多地依靠外部融資，特別是外部金融機(jī)構(gòu)的貸款。于是，中小企業(yè)會(huì)建立和健全企業(yè)的各項(xiàng)制度，增加信息的透明度，減少由于信息不對(duì)稱而帶來的金融機(jī)構(gòu)惜貸情況。在成熟階段，中小企業(yè)的產(chǎn)品銷售狀況穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況良好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，內(nèi)部管理制度也日趨完善，企業(yè)的社會(huì)信用程度越來越高，這時(shí)企業(yè)會(huì)相對(duì)容易地獲得債務(wù)資金。

五、提出融資組合效率和不同時(shí)期融資策略的設(shè)想

結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，了解我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的特點(diǎn)，得出了目前我國(guó)中小企業(yè)的負(fù)債水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的正作用，因而對(duì)其并不需要降低負(fù)債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權(quán)益性融資，以降低高負(fù)債所帶來的高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的總體績(jī)效。

1、融資組合效率的設(shè)想

鑒于我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，參考發(fā)達(dá)國(guó)家的做法，在解決中小企業(yè)融資問題時(shí)，建議從以下幾個(gè)方面入手：

（1）推動(dòng)債權(quán)融資市場(chǎng)的多元化。通過發(fā)展專業(yè)化的面向中小企業(yè)的中小金融機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。發(fā)展融資租賃業(yè)，這是企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資金融通的一種有效手段。一般來說，企業(yè)進(jìn)行融資租賃的成本比貸款低、風(fēng)險(xiǎn)較小，而且其方式靈活、方便，比長(zhǎng)期貸款和發(fā)行股票、債券受較少限制。而我國(guó)在這方面還很欠缺，租賃公司的規(guī)模很小，融資租賃的金融杠桿作用沒有充分發(fā)揮出來。還有就是要促進(jìn)融資的創(chuàng)新，可以考慮降低企業(yè)債發(fā)行的門檻。

（2）建立多層次的的資本市場(chǎng)。無論債權(quán)融資還是股權(quán)融資，對(duì)于中小企業(yè)來說，都具有籌資、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。其中股權(quán)融資具有更強(qiáng)的導(dǎo)向性和針對(duì)性。

2、對(duì)于不同時(shí)期中小企業(yè)融資策略的設(shè)想

中小企業(yè)在各發(fā)展階段應(yīng)該選擇理性的、適當(dāng)?shù)娜谫Y策略，防止企業(yè)因融資不慎導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化。

（1）創(chuàng)業(yè)期的融資策略。由于初創(chuàng)時(shí)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，企業(yè)可以選擇股權(quán)資金、創(chuàng)業(yè)基金、天使投資以及抵押貸款等方式進(jìn)行融資。盡管資金成本很高，但是企業(yè)可以通過進(jìn)入孵化期來降低企業(yè)的運(yùn)作成本，從而稀釋資金成本。

（2）成長(zhǎng)期的融資策略。一般來說,成長(zhǎng)期的中小企業(yè)已在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于主動(dòng)地位，必須順應(yīng)社會(huì)技術(shù)進(jìn)步，通過新技術(shù)創(chuàng)造新產(chǎn)品，進(jìn)而開拓新市場(chǎng)。中小企業(yè)在成長(zhǎng)期的發(fā)展迫切需要打通融資渠道，企業(yè)可以著手在資本市場(chǎng)上尋求資金的支持。此時(shí)企業(yè)的贏利能力很高，銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)在利益的驅(qū)動(dòng)下會(huì)降低借貸的門檻。當(dāng)然，在該階段企業(yè)應(yīng)嚴(yán)密監(jiān)控各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，一旦出現(xiàn)預(yù)警信號(hào)，要及時(shí)采取措施。

（3）成熟期的融資策略。進(jìn)入成熟期的中小企業(yè)可以通過市場(chǎng)細(xì)分，滿足顧客的特定需求，提供專業(yè)化的服務(wù)等方式來填補(bǔ)空白市場(chǎng)的需求以獲得生存的機(jī)會(huì)。成熟期內(nèi)，中小企業(yè)擁有相對(duì)豐厚的自有資金，去銀行或者其他機(jī)構(gòu)融資非常容易，而且成本也相對(duì)較低。此時(shí)的企業(yè)要思考戰(zhàn)略投資的問題。由于原有的業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展成熟，而新業(yè)務(wù)還沒有為企業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，此時(shí)企業(yè)的贏利能力已經(jīng)大不如前，所以，此階段的企業(yè)獲取發(fā)展資源時(shí)，盡量使用自有資金少負(fù)債。

篇（3）

不同行業(yè)的上市公司由于所面對(duì)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、所具有的增長(zhǎng)能力、與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)度，以及所處的行業(yè)生命周期階段等均不同，因而其經(jīng)營(yíng)績(jī)效也有顯著差異。本文擬通過設(shè)立反映上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)體系，采用主成分分析方法對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并在此基礎(chǔ)上試圖從行業(yè)角度研究我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效,考察其是否存在顯著的行業(yè)間差異。

一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

Foulke（1968）在其經(jīng)典教材《Practical Financial Statement Analysis》中，首次系統(tǒng)總結(jié)了經(jīng)營(yíng)績(jī)效的行業(yè)基準(zhǔn)問題，并給出了許多行業(yè)各種財(cái)務(wù)比率的均值，指出公司比率處于某個(gè)范圍內(nèi)是理想的，否則是異常的。Gupta（1969）對(duì)美國(guó)17.3萬(wàn)個(gè)制造業(yè)公司的研究發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)具有顯著差異。King（1966）和Livingston（1977）都發(fā)現(xiàn)股價(jià)行為具有顯著的行業(yè)特征。此外，Bowen等（1982）研究了財(cái)務(wù)杠桿的行業(yè)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿具有顯著差異，并證明了差異并不是由個(gè)別行業(yè)的異常值導(dǎo)致的，而是普遍性的，并且行業(yè)間的差異在時(shí)間上具有穩(wěn)定性。

國(guó)內(nèi)也有少量成果初步研究了上市公司的行業(yè)效應(yīng)，如舒艷等（2000）在控制行業(yè)因素的基礎(chǔ)上，對(duì)財(cái)務(wù)比率與企業(yè)規(guī)模的關(guān)系進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)研究；吳澤智（2001）將1999年中期A股上市公司分為21個(gè)行業(yè)，對(duì)各行業(yè)上市公司1999年中期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了綜合測(cè)評(píng)，并分析了各行業(yè)上市公司1999年上半年的行業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣度；郭鵬飛等（2003）對(duì)我國(guó)A股上市公司2001年的7個(gè)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行了分行業(yè)的統(tǒng)計(jì)分析，并檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)比率的行業(yè)因素效果。但這些研究均為描述統(tǒng)計(jì)與定性分析，未進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)和相關(guān)分析等進(jìn)一步研究，本文擬從行業(yè)角度研究中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，考察其是否存在顯著行業(yè)間差異。

二、上市公司綜合績(jī)效的主成分評(píng)價(jià)

本文采用主成分分析法對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，這些互不相關(guān)的綜合指標(biāo)能夠反映原始指標(biāo)的絕大部分信息。然后再根據(jù)綜合指標(biāo)反映信息的重要程度客觀的賦以一定的權(quán)重，建立一個(gè)評(píng)價(jià)函數(shù)，由此計(jì)算上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)值。全部數(shù)據(jù)處理和圖表處理均通過SAS軟件和Excel軟件進(jìn)行。

1.指標(biāo)的選取

借鑒國(guó)內(nèi)外已有的評(píng)價(jià)體系，論文選定2003年～2005年間的我國(guó)1226個(gè)上市公司的銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報(bào)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售成本率、資產(chǎn)費(fèi)用率、資產(chǎn)成長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率9個(gè)指標(biāo)作為分析的起點(diǎn)。各項(xiàng)原始指標(biāo)的計(jì)算過程參見表1。

2.樣本數(shù)據(jù)來源

本文主要研究上市公司自2003年～2005年行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效行業(yè)分析，需要的樣本數(shù)據(jù)為上市公司9項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要來自于由深圳市國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)制作的“中國(guó)股票市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)庫(kù)”和“港澳咨詢靈通數(shù)據(jù)庫(kù)”2003年～2005年全部上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，以及證券之星等網(wǎng)站資料。以手工方式錄入，并加以仔細(xì)反復(fù)核對(duì)以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

為了保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量消除異常樣本對(duì)研究結(jié)論的影響，根據(jù)以下原則對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)處理：

（1)本文中剔出了個(gè)別財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)無法取得的上市公司；

（2)本文中剔出了金融類上市公司；

（3)由于有些上市公司發(fā)生嚴(yán)重虧損如被冠以ST，PT，公司的凈資產(chǎn)已經(jīng)成為負(fù)值，對(duì)于我們計(jì)算凈資產(chǎn)收益率具有較大影響，因此這些公司也被剔除。

3.行業(yè)分類情況

本文根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)確定的《上市公司行業(yè)分類指引》中所制定的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)樣本數(shù)量較大的制造業(yè)細(xì)分到二位數(shù)行業(yè)代碼,對(duì)其他行業(yè),本文只對(duì)其分類到一位數(shù)行業(yè)代碼，最終把我國(guó)滬深兩市2003年～2005年間1226家上市公司劃分為19個(gè)行業(yè)。

4.綜合評(píng)價(jià)

根據(jù)上述財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，應(yīng)用SAS統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)滬深兩市2003年～2005年上市公司9項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，得出其綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)函數(shù)，由此計(jì)算出所選1226家樣本上市公司的綜合公司績(jī)效F值。值得注意的是，由于指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化使業(yè)績(jī)分布基本上是呈正態(tài)分布的，有的F值可能出現(xiàn)負(fù)值的結(jié)果，但這并不影響可比性，因?yàn)榫C合評(píng)分的正負(fù)并無實(shí)際意義。

三、上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的行業(yè)差異分析

通過上面的主成分分析法得出的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是一個(gè)綜合性指標(biāo)，它反映了上市公司經(jīng)營(yíng)的許多方面。因此，我們可以用其進(jìn)行行業(yè)差異分析。

1.上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效行業(yè)差異的描述

從表2可以看出，在這19個(gè)行業(yè)中，2005年不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效差別很大。平均經(jīng)營(yíng)績(jī)效在-0.2062～1.0032間波動(dòng)，最高與最低經(jīng)營(yíng)績(jī)效相差1.2。其中公共事業(yè)的平均經(jīng)營(yíng)績(jī)效最高，為1.0032，而農(nóng)業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效最低，為-0.2062。采掘業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、石油化工行業(yè)、食品飲料業(yè)和造紙印刷業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效都比較高，其都大于0。而農(nóng)業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、機(jī)械設(shè)備、綜合、醫(yī)藥和紡織卻表現(xiàn)出較低的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

我們比較不同行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差可以發(fā)現(xiàn)：金屬非金屬行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差很大，達(dá)到了21.73。這說明金屬非金屬行業(yè)內(nèi)不同的上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效差異非常大，這反映了該行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較高，這主要是由于：隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)、工業(yè)化進(jìn)程的不斷加快，國(guó)內(nèi)對(duì)金屬非金屬的市場(chǎng)需求不斷膨脹，面對(duì)如此機(jī)遇，一些企業(yè)按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求加快企業(yè)改制、重組、改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效不斷提高，而另外一些企業(yè)則不能跟上市場(chǎng)的變化、生產(chǎn)技術(shù)落后，表現(xiàn)出較差的績(jī)效。從而造成了該行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效相差很大。房地產(chǎn)行業(yè)、造紙印刷業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差也很大，高于1。而其他行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)來說都不大。

從行業(yè)的變化趨勢(shì)來看，2003年～2005年間，采掘業(yè)、公共事業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、食品飲料業(yè)和石油化工行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效一直表現(xiàn)很好，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效指數(shù)一直為正，高于上市公司的平均值。并且其標(biāo)準(zhǔn)差也不高，經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)很穩(wěn)定。這主要由于：采掘業(yè)、公共事業(yè)和石油化工行業(yè)表現(xiàn)出一定的資源優(yōu)勢(shì)和壟斷特征，使其在總體上仍保持了相當(dāng)強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，由于資源、能源在我國(guó)及世界上依舊相對(duì)比較緊張，所以基本上這些行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)都非常的優(yōu)良和穩(wěn)定，而且預(yù)計(jì)此種狀態(tài)依舊在很長(zhǎng)一段時(shí)間都會(huì)延續(xù)下去。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步完善、繁榮，產(chǎn)品極大豐富，進(jìn)出口貿(mào)易增加，市場(chǎng)對(duì)交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、食品飲料業(yè)的需求也越來越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)其的依賴程度越來越高，從而使這兩行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)很好。無論從與全球經(jīng)濟(jì)接軌角度，還是從市場(chǎng)對(duì)交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)的需求角度來看，我國(guó)交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)存在巨大的發(fā)展?jié)摿?。可見，交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)是我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展一個(gè)新亮點(diǎn)。與之相反的是，電子行業(yè)、紡織服裝、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥和綜合這四個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效一直都低于全國(guó)上市公司的平均水平。

2.行業(yè)間經(jīng)營(yíng)績(jī)效的單因素方差分析

從以上簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)分析我們可以看出，行業(yè)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效是很大影響的，但不同的行業(yè)間經(jīng)營(yíng)績(jī)效的差異是否具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，我們還需進(jìn)行單因素方差分析。19個(gè)行業(yè)2005年經(jīng)營(yíng)績(jī)效的單因素方差分析結(jié)果見表3。

表3中結(jié)果表明:在99%的置信水平下，對(duì)于上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效可以拒絕行業(yè)間無顯著差異的原假設(shè)。也就是說，不同行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是顯著不同的。

四、結(jié)論

行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效明顯地受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大環(huán)境的影響，政策和市場(chǎng)需求的導(dǎo)向指引著企業(yè)的發(fā)展和行業(yè)的趨勢(shì)。通過以上分析，我們可以看出:我國(guó)上市公司中，不同的行業(yè)所表現(xiàn)出的經(jīng)營(yíng)績(jī)效無論是經(jīng)營(yíng)績(jī)效本身，還是其變化趨勢(shì)，都存在著顯著的行業(yè)差異。采掘業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、食品飲料、石油化工和公共事業(yè)表現(xiàn)出很好的績(jī)效；與此同時(shí)，紡織服裝行業(yè)、醫(yī)療、綜合行業(yè)和機(jī)械設(shè)備行業(yè)的綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效卻一直處于較低水平。通過單因素方差分析，不同行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是明顯不同的。

參考文獻(xiàn):

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[3]Miles Livingston. Industry movements of common stocks[J].Journal of Finance,1977:（3）

篇（4）

21世紀(jì)以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不斷提升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力不斷進(jìn)步，我國(guó)金融行業(yè)不斷取得新發(fā)展，國(guó)有商業(yè)銀行作為金融業(yè)的主力軍，在行業(yè)發(fā)展中起到了舉足輕重的作用。金融危機(jī)以來，我國(guó)出口行業(yè)嚴(yán)重受挫，企業(yè)凋零、股市大跌，金融行業(yè)自身發(fā)展嚴(yán)重受阻。同時(shí)，國(guó)內(nèi)各類股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行如雨后春筍般的出現(xiàn)，加入世貿(mào)組織以后大量外資銀行涌入爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈。如何在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持國(guó)有商業(yè)銀行持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展動(dòng)力、不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，是目前我國(guó)國(guó)有銀行時(shí)刻面臨的重大問題。

國(guó)有商業(yè)銀行若要取得穩(wěn)健的發(fā)展，必須要在銀行自身經(jīng)營(yíng)績(jī)效上取得實(shí)質(zhì)性的發(fā)展，因?yàn)槊總€(gè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是銀行自身綜合實(shí)力的最直接體現(xiàn)。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行只有在提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效上不斷進(jìn)步，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)，才能更好的鞏固國(guó)有商業(yè)銀行在我國(guó)銀行體系中的基礎(chǔ)性位置。因此，研究如何更好地提升銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，是當(dāng)今我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行必須重視的戰(zhàn)略性工作。

一、相關(guān)概念界定

1.績(jī)效

績(jī)效是指企業(yè)在既定的戰(zhàn)略目標(biāo)下，運(yùn)用特定的標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)，對(duì)員工的工作行為及取得的工作業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估，并運(yùn)用評(píng)估的結(jié)果對(duì)員工將來的工作行為和工作業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面引導(dǎo)的過程和方法。

2.經(jīng)營(yíng)績(jī)效

經(jīng)營(yíng)績(jī)效是指營(yíng)運(yùn)管理最終的成果，具體表現(xiàn)在一些指標(biāo)任務(wù)達(dá)標(biāo)的情況，包括：銷售額、銷售額增長(zhǎng)率、毛利額、毛利率、毛利額增長(zhǎng)率、損耗率、其他收入、其他收入增長(zhǎng)率、綜合毛利率、人力成本占銷售比、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用占銷售比、凈利率、存貨周轉(zhuǎn)率、投資回報(bào)率、資產(chǎn)回報(bào)率等等。

3. 商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效

商業(yè)銀行是以盈利為目的，以多種金融負(fù)債籌集資金，多種金融資產(chǎn)為經(jīng)營(yíng)對(duì)象具有信用創(chuàng)造功能的金融機(jī)構(gòu)。因此，本文將商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效界定為：商業(yè)銀行在保障盈利、多渠道籌集資金、經(jīng)營(yíng)多種資產(chǎn)對(duì)象、保證銀行信用的前提下，在一定時(shí)期內(nèi)所能達(dá)到的具體的運(yùn)營(yíng)管理成果。

二、國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效中的問題及原因分析

1.存在問題

我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行總體上經(jīng)歷了從粗放型到集約型的經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變的過程，隨著經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變，經(jīng)營(yíng)績(jī)效的考核評(píng)價(jià)體系發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。雖然銀行正在努力建立新的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，但在實(shí)際操作過程中仍然存在較多的問題。

缺乏明確目標(biāo)定位。隨著國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)方式的不斷變革，銀行自身也在不斷改進(jìn)新的經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)來適應(yīng)新情況，但是目前國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系仍然存在缺乏明確目標(biāo)定位的問題。各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，國(guó)有商業(yè)銀行在不同地區(qū)制定經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系時(shí)并未因地制宜，仍舊施行同樣的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，這也就造成了指標(biāo)體系混亂而且缺乏目標(biāo)。另外，由于目標(biāo)定位不夠明確，各個(gè)支行經(jīng)營(yíng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)狀況、地理位置等不同條件的差異造成了支行間經(jīng)營(yíng)效益的差異巨大，施行同樣的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系導(dǎo)致了不同地區(qū)的員工待遇差別很大。因此，缺乏明確的目標(biāo)定位是國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效中的突出問題。

評(píng)價(jià)指標(biāo)避難就易。在銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)中，存在財(cái)務(wù)性指標(biāo)和非財(cái)務(wù)性指標(biāo)。財(cái)務(wù)性指標(biāo)是企業(yè)總結(jié)和評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)成果的相對(duì)性指標(biāo)，由于此類指標(biāo)可以通過往年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析比較容易地顯現(xiàn)出來，所以國(guó)有商業(yè)銀行在評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)績(jī)效時(shí)十分重視財(cái)務(wù)指標(biāo)。然而，財(cái)務(wù)指標(biāo)是面向過去，反映的是過去的績(jī)效，無法提供創(chuàng)造未來價(jià)值的動(dòng)因。非財(cái)務(wù)性指標(biāo)無法通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確計(jì)算，十分難以衡量，所以國(guó)有商業(yè)銀行往往避開這類指標(biāo)。在銀行實(shí)際發(fā)展中，諸如顧客滿意度、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、公司潛在發(fā)展能力、創(chuàng)新能力等非財(cái)務(wù)性指標(biāo)可以促進(jìn)銀行全面經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平的提高，對(duì)銀行的未來發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。因此，國(guó)有商業(yè)銀行評(píng)價(jià)體系存在避重就輕的問題。

效益發(fā)展只重眼前。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行目前經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的重點(diǎn)是短期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，而很少把涉及到未來長(zhǎng)期發(fā)展的指標(biāo)列入考慮。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效最直接的體現(xiàn)就是當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)成果，當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)成果直接關(guān)系到銀行內(nèi)部的績(jī)效考核，銀行內(nèi)部的績(jī)效評(píng)價(jià)又與員工的薪酬掛鉤，這也就直接導(dǎo)致了銀行自上而下目光緊盯當(dāng)期效益，被考核人可能會(huì)以損害長(zhǎng)期發(fā)展為代價(jià)換取短期利益，而忽略了銀行長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)現(xiàn)。這種效益發(fā)展只重視眼前利益而忽略長(zhǎng)期發(fā)展的做法嚴(yán)重?fù)p害了國(guó)有商業(yè)銀行的整體利益，不利于銀行的可持續(xù)發(fā)展。

體系制定缺乏溝通。國(guó)有商業(yè)銀行在制定經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核指標(biāo)時(shí)，一般會(huì)采取自上而下確定考核目標(biāo)的方法，銀行基層員工沒有參與具體考核指標(biāo)的制定，而只是績(jī)效考核的執(zhí)行者。這種情況下，銀行沒有廣泛收集員工關(guān)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核的意見，員工對(duì)績(jī)效考核的理解和參與度都難以準(zhǔn)確到位，而只是在淺顯地了解之后就根據(jù)自己的理解去執(zhí)行，簡(jiǎn)單地把經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核作為一項(xiàng)工作任務(wù)去完成，對(duì)績(jī)效考核缺乏認(rèn)同感。銀行員工長(zhǎng)此以往，會(huì)極大程度地降低經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核的效用，也就無法達(dá)到通過績(jī)效考核激勵(lì)員工的效果，導(dǎo)致考核流于形式。員工會(huì)重視跟自身利益相關(guān)的考核指標(biāo)，忽略其他不涉及經(jīng)濟(jì)利益的指標(biāo)，這種做法不僅降低了員工工作的積極性，也對(duì)銀行整體的利益造成巨大損害。

2. 原因分析

通過對(duì)我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核中存在的一系列問題進(jìn)行分析，結(jié)合對(duì)銀行內(nèi)部工作實(shí)際情況的調(diào)查，可以總結(jié)我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行績(jī)效考核存在問題的原因主要有如下幾點(diǎn)：

內(nèi)部體制。國(guó)有商業(yè)銀行目前的內(nèi)部體制是多年工作中總結(jié)出來了經(jīng)營(yíng)模式，銀行內(nèi)部長(zhǎng)期循規(guī)蹈矩地按照這種固有模式運(yùn)作，沒有實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的變革，所以銀行現(xiàn)行的內(nèi)部體制已經(jīng)不適應(yīng)時(shí)代的發(fā)展。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)行股份制改革之后，大部分銀行骨干成員仍舊是在計(jì)劃經(jīng)營(yíng)管理模式下培養(yǎng)出來的，他們是銀行內(nèi)部機(jī)制改革的核心力量，因而在內(nèi)部機(jī)制的改革中，難免會(huì)留存計(jì)劃性的經(jīng)營(yíng)模式和管理方法，因而存在諸多的弊端。銀行內(nèi)部體制陳舊、行動(dòng)落后，缺乏深厚的現(xiàn)代銀行治理文化底蘊(yùn)，導(dǎo)致了銀行內(nèi)部的高層領(lǐng)導(dǎo)和大部分員工依舊在固有的計(jì)劃模式下工作。

執(zhí)行力度。股份制改造之后，國(guó)有商業(yè)銀行先后引入了許多的先進(jìn)管理理念，但是在銀行內(nèi)部實(shí)際工作過程中，這些先進(jìn)的管理理念往往浮于表面，并沒有得到實(shí)際運(yùn)用，而只是存在于戰(zhàn)略管理理念的高度，這就體現(xiàn)出了銀行執(zhí)行力不夠的問題。無論是高層領(lǐng)導(dǎo)還是底層員工，都存在忽視管理理念的現(xiàn)象，沒有把戰(zhàn)略性的管理理念進(jìn)行徹底地實(shí)施，導(dǎo)致了國(guó)有商業(yè)銀行的實(shí)際工作與公司管理理念的脫節(jié)。

員工素質(zhì)。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行規(guī)模龐大，員工數(shù)量眾多，本身員工工作經(jīng)驗(yàn)和工作能力就有差別，還有新員工的不斷進(jìn)入，導(dǎo)致了銀行內(nèi)部的員工素質(zhì)參差不齊。目前國(guó)有商業(yè)銀行內(nèi)部的中堅(jiān)力量基本上是在股份制改造之前就已經(jīng)在銀行任職，都是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的老員工，其工作思想、做事風(fēng)格等方面難免會(huì)存在一些落后成分，可能會(huì)跟不上時(shí)展。銀行不斷有新員工的加入，這部分員工是在新的經(jīng)營(yíng)模式下培養(yǎng)出來的，所以工作思想和做事風(fēng)格方面應(yīng)該會(huì)更加緊貼時(shí)代步伐，這種情況也造成了銀行員工素質(zhì)參差不齊的現(xiàn)象。

三、提高國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的建議

提高國(guó)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，不僅可以促進(jìn)銀行自身綜合實(shí)力的提升，而且可以帶動(dòng)我國(guó)銀行業(yè)更好更快發(fā)展。通過綜合分析我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效中的現(xiàn)存問題和問題存在的原因，本文認(rèn)為提高國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的有效措施主要包括以下幾點(diǎn)：

1.加快金融創(chuàng)新，提高盈利能力

我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力上存在一系列的缺陷，自主創(chuàng)新能力不足，金融產(chǎn)品類型少，開展業(yè)務(wù)范圍小。針對(duì)此種情形，國(guó)有商業(yè)銀行可以研發(fā)新的金融產(chǎn)品，促進(jìn)金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新升級(jí)。例如完善手機(jī)銀行、網(wǎng)上銀行、ATM等先進(jìn)的轉(zhuǎn)賬支付工具和手段，為客戶提供更為便捷的金融服務(wù)；大力拓展信用貸款類型，為借貸者提供可靠的信用貸款渠道，同時(shí)提供更好的貸款優(yōu)惠；大力發(fā)展銀行中間業(yè)務(wù)，著重發(fā)展銀行卡、投資銀行、理財(cái)咨詢等業(yè)務(wù)，注重中間業(yè)務(wù)收費(fèi)定價(jià)；加大業(yè)務(wù)宣傳，積極培養(yǎng)市場(chǎng)需求，提高居民對(duì)銀行金融業(yè)務(wù)的認(rèn)知。在努力發(fā)展優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，積極開展產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、作業(yè)模式創(chuàng)新和營(yíng)銷渠道創(chuàng)新，借鑒外國(guó)成熟先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)模式，設(shè)計(jì)出符合我國(guó)市場(chǎng)需求的金融產(chǎn)品和服務(wù)。

2.強(qiáng)化資本管理，規(guī)范流動(dòng)性管理

國(guó)有商業(yè)銀行持有充分的資本既能提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，又能在保障資金安全的基礎(chǔ)上提高獲利能力。因此，借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)該實(shí)施全面資本管理，要保持合理的資本充足率水平和穩(wěn)固的資本基礎(chǔ)，支持銀行自身業(yè)務(wù)發(fā)展和具體戰(zhàn)略計(jì)劃的實(shí)施，持續(xù)滿足監(jiān)管要求，并確保銀行資金的安全運(yùn)營(yíng)。銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效成正比，規(guī)范流動(dòng)性管理，可以促進(jìn)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善。國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立適當(dāng)?shù)目己藛栘?zé)機(jī)制，保障統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和真實(shí)性；設(shè)立專門的管理部門對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性進(jìn)行專業(yè)管理，建立有效的預(yù)警機(jī)制，提高對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、測(cè)量和控制的能力。

3.優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少不良貸款

國(guó)有商業(yè)銀行要根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境和政府相關(guān)政策，不斷提升授信限額，大力促進(jìn)信貸方向的改良，改善業(yè)務(wù)內(nèi)容和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。銀行相關(guān)部門要堅(jiān)持不斷地完善風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系，進(jìn)一步修訂風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)文件。銀行要優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，提高貸款質(zhì)量，建立和發(fā)展全方位的社會(huì)信用體系，有針對(duì)性的檢查風(fēng)險(xiǎn)存在情況和存在范圍，有效減少不良貸款。對(duì)于潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素和問題隱患的貸款要密切監(jiān)視、提前介入，及時(shí)制定處理預(yù)案。加大清收考核力度，推動(dòng)自動(dòng)化清算系統(tǒng)建設(shè)，加強(qiáng)金融業(yè)務(wù)監(jiān)管，及時(shí)清算核銷舊賬壞賬，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，減少不良貸款。

4.完善體制改革，堅(jiān)持以人為本

國(guó)有商業(yè)銀行首先要進(jìn)一步深化股份制改革，促進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化，推動(dòng)公司組織結(jié)構(gòu)的完善。其次，要持續(xù)推進(jìn)和完善領(lǐng)導(dǎo)管理體制改革，提升國(guó)有商業(yè)銀行的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，促進(jìn)銀行自我完善和發(fā)展，降低政府的行政干預(yù)，實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營(yíng)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。再次，銀行需要建立更加合理的員工激勵(lì)制度，了解員工需要，注重精神激勵(lì)，多種激勵(lì)機(jī)制綜合運(yùn)用，促進(jìn)員工與銀行的利益緊密結(jié)合起來。同時(shí)，銀行要堅(jiān)持以人為本，以市場(chǎng)配置為手段，以機(jī)制創(chuàng)新為保障，深化人事制度改革，增加員工參與，鼓勵(lì)更多的員工參與到人事改革中來，激發(fā)各機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活力，從而提高銀行整體的經(jīng)營(yíng)能力。

四、結(jié)語(yǔ)

面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境和問題眾多的銀行內(nèi)部困境，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行想要取得更好的發(fā)展，還有很多的問題和困難需要解決，這就要求國(guó)有商業(yè)銀行加大力度提升自身的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平，促進(jìn)銀行自身的經(jīng)營(yíng)能力不斷發(fā)展進(jìn)步，才可以更好地推動(dòng)國(guó)有商業(yè)銀行持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展下去。本文通過系統(tǒng)地探究我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效中的一系列問題，深入分析了這些問題存在的原因，從加快金融創(chuàng)新、強(qiáng)化資本管理、減少不良貸款、完善體制改革等四個(gè)方面提出了提升我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的建議，為國(guó)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升提供了合理的參考建議。

參考文獻(xiàn)：

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篇（5）

中圖分類號(hào)：F83　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1007-3973(2011)002-142-02

1　引言

自La Porta、Lpoez-de-Shleifer(1999)證明當(dāng)前上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中普遍存在的是大股東持股而非分散持股之后，大小股東之間的矛盾就成為股權(quán)結(jié)構(gòu)研究領(lǐng)域的焦點(diǎn)問題之一，股權(quán)制衡理論也應(yīng)運(yùn)而生。股權(quán)制衡是一種重要的公司內(nèi)部治理機(jī)制，在制衡所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的決策很少受單個(gè)股東的控制，而是以一種股東之間相互監(jiān)督的管理模式發(fā)揮作用。

目前，股權(quán)制衡與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間關(guān)系的研究仍是國(guó)內(nèi)學(xué)者進(jìn)行學(xué)術(shù)研究的重要課題，但是存在一些爭(zhēng)論，需要不斷的進(jìn)行商榷。究其原因，主要有以下三個(gè)方面：

1.1　沒有統(tǒng)一的股權(quán)制衡度量標(biāo)準(zhǔn)

陳信元等(2004)的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)制衡可以用第一大股東占公司股權(quán)比重大于25％或是第二大股東擁有的股權(quán)達(dá)到第一大股東股權(quán)比例50％以上這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行度量。不過，作者忽略了擁有50％以上股權(quán)的第一大股東擁有絕對(duì)控制權(quán)，此時(shí)其他股東不再對(duì)其有約束力的特殊情況。徐麗萍等(2006)將股權(quán)制衡度(外部大股東持股比例／第一大股東持股比例)大于1的公司定義為股權(quán)制衡公司，并且進(jìn)行了組間分析。宋增基等(2007)采用第一大股東持股比例與第二至第五大股東持股比例之和的比值作為測(cè)量股權(quán)制衡度的依據(jù)。

1.2　經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)選擇的差異

當(dāng)前關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究，廣泛使用兩類指標(biāo)：一類是基于公司賬面業(yè)績(jī)的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)；另一類是以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的To-bin-Q值或股票回報(bào)率等指標(biāo)。而公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的衡量方法主要有：

(1)Tobin-Q值。該值是指公司市場(chǎng)價(jià)值與其賬面總資產(chǎn)價(jià)值之比，我國(guó)股市有效性不高，股價(jià)的高度波動(dòng)和高換手率會(huì)導(dǎo)致Tobin-Q值和市場(chǎng)回報(bào)等指標(biāo)存在潛在偏差，并且莊家參與和市場(chǎng)操縱現(xiàn)象與西方成熟的資本市場(chǎng)相比較為嚴(yán)重，因此如果利用Tobin-Q值來衡量我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，將難以保證研究結(jié)論的真實(shí)性和可信性。

(2)平衡計(jì)分卡。平衡計(jì)分卡所包含的指標(biāo)主要有財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩類。其中非財(cái)務(wù)指標(biāo)往往很難解釋清楚或者是衡量。而且只有在耗費(fèi)大量的時(shí)間和資源的前提下，才能保證平衡計(jì)分卡的時(shí)效性。所以平衡計(jì)分卡很難被有效地執(zhí)行。

(3)績(jī)效評(píng)價(jià)多指標(biāo)體系。根據(jù)研究的具體需要選擇適合的評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行簡(jiǎn)化分析。目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)的方法主要有主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法兩類。主成分分析法客服了主觀賦權(quán)法在選擇指標(biāo)上具有的隨意性的缺陷，保證了賦權(quán)的客觀性，而且簡(jiǎn)單易行，容易掌握。

綜合以上幾種衡量方法的優(yōu)劣比較，本文將采用主成分分析法求得一個(gè)綜合指標(biāo)OPI來衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

1.3　股權(quán)類型劃分方法的多樣性

隨著學(xué)術(shù)研究的不斷推進(jìn)，股權(quán)類型的劃分方法也經(jīng)歷了演變的過程。從過去的國(guó)有股、法人股的分類，到現(xiàn)在基于“終極產(chǎn)權(quán)論”的中央控制、省級(jí)控制、市縣級(jí)控制的多級(jí)劃分方式，股權(quán)類似的劃分方法也在朝著多樣化的方向發(fā)展。

股權(quán)制衡究竟會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生怎樣的影響，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)此也在不斷的探討和研究。本文將研究目標(biāo)定位于對(duì)上市公司按股權(quán)制衡度的不同進(jìn)行分組，使用主成分分析法計(jì)算出一個(gè)衡量上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合指標(biāo)OPI，并且將股權(quán)制衡公司與其他股權(quán)結(jié)構(gòu)公司進(jìn)行組間對(duì)比分析，以此來檢驗(yàn)股權(quán)制衡對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。

2　基于股權(quán)制衡度的公司分組

本文將2008年作為數(shù)據(jù)窗口，在剔除金融類、ST和存在數(shù)據(jù)缺失的上市公司后，選取來自滬深股市的1212家上市公司為樣本。參考對(duì)股權(quán)制衡度測(cè)量方法的相關(guān)文獻(xiàn)，筆者在宋增基等(2007)的基礎(chǔ)上，選擇以第一大股東持股比例與第二至第十大股東持股比例之和的比值(SH1)為測(cè)量股權(quán)制衡度的依據(jù)。

筆者將所有的上市公司按照股權(quán)制衡度分成3組：股權(quán)制衡組、股權(quán)高度集中組和股權(quán)分散組(見表1)。

3　上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合指標(biāo)OPI的計(jì)算

本文采用主成分分析法計(jì)算上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合指標(biāo)OPI。衡量上市公司績(jī)效的指標(biāo)有很多，包括盈利指標(biāo)、資產(chǎn)管理能力指標(biāo)、負(fù)債程度指標(biāo)等。本文財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇設(shè)定在參考財(cái)政部頒布的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，根據(jù)上市公司披露的相關(guān)信息，從盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)方面選取了每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率這12個(gè)指標(biāo)作為上市公司績(jī)效的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

本文使用SPSSl6.0對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行行業(yè)中位數(shù)調(diào)整等預(yù)處理后，得到標(biāo)準(zhǔn)化的研究數(shù)據(jù)，然后再進(jìn)行主成分分析。由表2的分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，KMO值為0.726(Kaiser-Meyer-Olkin為取樣適當(dāng)性量數(shù)，當(dāng)KMO≥0.6時(shí)，則表明觀測(cè)變量間的共同因素較多，適合做因子分析)，Bartlett球形檢驗(yàn)顯著，說明變量適合進(jìn)行主成分分析，由此得到4個(gè)主成分F1、F2、F3、F4，累計(jì)可以解釋方差變化的72.9％。根據(jù)總方差分解表，以各主成分的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)，構(gòu)建計(jì)算公司績(jī)效綜合指標(biāo)OPI的模型：OPI=0.316F1+0.197F2+0.126F3+0.09F4。

篇（6）

根據(jù)《中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)管理暫行辦法》（國(guó)資委令第7號(hào)），國(guó)資委于2006年《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)施細(xì)則》，并要求當(dāng)年實(shí)施。該《實(shí)施細(xì)則》以國(guó)際或國(guó)內(nèi)行業(yè)均值為基準(zhǔn)，靜態(tài)與動(dòng)態(tài)相結(jié)合，從企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力與發(fā)展能力四個(gè)方面，使用22個(gè)指標(biāo)，定量地運(yùn)用功能系數(shù)法和賦予指標(biāo)不同權(quán)重評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效；從企業(yè)內(nèi)部治理、內(nèi)部控制制度的建設(shè)、人力資源與社會(huì)責(zé)任四個(gè)方面，通過八個(gè)定性指標(biāo)，采用德菲爾方法評(píng)價(jià)企業(yè)負(fù)責(zé)人管理績(jī)效；在財(cái)務(wù)基礎(chǔ)審計(jì)與績(jī)效評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)責(zé)任評(píng)價(jià)，通過對(duì)“事”的評(píng)價(jià)來達(dá)到對(duì)“人”的評(píng)價(jià)，認(rèn)定企業(yè)負(fù)責(zé)人責(zé)任類型與工作成就，促進(jìn)企業(yè)負(fù)責(zé)人勤勉盡責(zé)。

二、經(jīng)營(yíng)性出版行業(yè)的特殊性

至2010年底，新聞出版業(yè)中的經(jīng)營(yíng)性出版單位完成了全行業(yè)的改企轉(zhuǎn)制任務(wù)。轉(zhuǎn)制后的經(jīng)營(yíng)性出版單位成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體，市場(chǎng)適應(yīng)能力顯著增強(qiáng)，跨介質(zhì)、跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國(guó)界和跨所有制的并購(gòu)重組取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。[2]以公有制為主體、多種所有制共同發(fā)展的格局正在形成。根據(jù)滬深兩市數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自皖新傳媒登陸滬市到2012年3月15日，不到兩年時(shí)間已有25家出版單位上市或借殼上市，涵蓋傳統(tǒng)紙介質(zhì)出版行業(yè)與戰(zhàn)略新型非紙介質(zhì)出版行業(yè)，覆蓋了印刷復(fù)制與發(fā)行。經(jīng)營(yíng)性出版行業(yè)既具有其他行業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性（如逐利性），也具有文化屬性。經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)的特殊性導(dǎo)致了該行業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的特殊性。經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)的特殊性主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

（一）經(jīng)營(yíng)性出版單位作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)參與主體的同時(shí)，也是傳承優(yōu)秀文化、創(chuàng)新文化、提高全民文化素質(zhì)與國(guó)家“軟實(shí)力”的主體。

“自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展”的經(jīng)營(yíng)性出版單位，在積極參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)《指導(dǎo)意見》與《行業(yè)規(guī)劃》目標(biāo)時(shí)，也應(yīng)當(dāng)傳播社會(huì)主義先進(jìn)的積極向上文化，弘揚(yáng)社會(huì)主義核心價(jià)值觀，強(qiáng)化精品力作的生產(chǎn)，傳承和弘揚(yáng)中華文明，積極參與新聞出版公共服務(wù)體系建設(shè)，保障人民群眾基本文化需求，提高民族文化素質(zhì)。不應(yīng)為追求數(shù)量、利潤(rùn)，而忽視質(zhì)量建設(shè)與自身“文化屬性”，避免出現(xiàn)“養(yǎng)生門”事件。[3]

（二）經(jīng)營(yíng)性出版單位主業(yè)界定。

根據(jù)滬深兩市對(duì)上市公司行業(yè)劃分（CSRC），經(jīng)營(yíng)性出版單位屬于文化傳媒行業(yè)。但是，文化傳媒行業(yè)的經(jīng)營(yíng)主業(yè)存在巨大的差異。經(jīng)營(yíng)性出版單位既有可能是“編印發(fā)”一體化的集團(tuán)公司，也有可能是集中于印刷復(fù)制或發(fā)行的專業(yè)化公司；既可能是以傳統(tǒng)紙介質(zhì)為主業(yè)，也可能是以戰(zhàn)略新型非紙介質(zhì)為主業(yè)；既可以是影視、動(dòng)漫為主業(yè)，也可以是以圖書、期刊等文化產(chǎn)品印刷發(fā)行為主業(yè)。在“文化傳媒”這一主業(yè)界定下，經(jīng)營(yíng)性出版單位的經(jīng)營(yíng)形式與內(nèi)容巨大差異，使得綜合績(jī)效評(píng)價(jià)的可比性與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)難以取得，這樣會(huì)導(dǎo)致績(jī)效評(píng)價(jià)缺乏橫向比較的基礎(chǔ)。

（三）電子化、數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化等新型技術(shù)對(duì)經(jīng)營(yíng)性出版單位的發(fā)展至關(guān)重要。

經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)是知識(shí)、技術(shù)與資本密集型產(chǎn)業(yè)。信息技術(shù)在印刷復(fù)制與發(fā)行中的廣泛應(yīng)用與快速發(fā)展，使得傳統(tǒng)紙介質(zhì)新聞出版業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，部分傳統(tǒng)出版的市場(chǎng)規(guī)模不斷萎縮。根據(jù)國(guó)家新聞出版總署的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2007年后，我國(guó)數(shù)字出版產(chǎn)值以每年50%左右的速度增長(zhǎng)。特別是在2008年底，我國(guó)的數(shù)字出版產(chǎn)值已達(dá)530億元，首次超過傳統(tǒng)出版業(yè)。截至2011年底，我國(guó)已批準(zhǔn)建立的國(guó)家動(dòng)漫出版產(chǎn)業(yè)發(fā)展基地已超過10個(gè)，產(chǎn)業(yè)基地的孵化作用成效顯著。以“國(guó)家知識(shí)資源數(shù)據(jù)庫(kù)”、“國(guó)家數(shù)字復(fù)合出版系統(tǒng)”、“國(guó)家動(dòng)漫振興工程”等國(guó)家重大工程帶動(dòng)戰(zhàn)略正在加緊實(shí)施。[4]因此，隨著網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字技術(shù)的推廣應(yīng)用，出版業(yè)正以實(shí)力、規(guī)模、質(zhì)量、效益決勝市場(chǎng)，形成我國(guó)經(jīng)濟(jì)又一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。如果經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)不加大技術(shù)方面的投資，跟上新的技術(shù)要求和轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，就只能被市場(chǎng)所淘汰。

（四）經(jīng)營(yíng)的條塊分割與區(qū)域化。

我國(guó)經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中的新聞出版業(yè)。自2003年后，新聞出版業(yè)進(jìn)行改企轉(zhuǎn)制后，各省市在各自行政區(qū)域內(nèi)組建了經(jīng)營(yíng)性出版集團(tuán)。這些出版集團(tuán)以區(qū)域、系統(tǒng)為界，獨(dú)尊國(guó)有。從滬深兩市文化傳媒行業(yè)八家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與收入地域分布來看，這些出版集團(tuán)股權(quán)高度集中在省級(jí)國(guó)資委上，沒有大型集團(tuán)之間的交叉持股；在本省市的銷售收入占到總收入的60%以上。上述現(xiàn)象表明：我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)行政條塊分割、地方貿(mào)易保護(hù)仍舊存在。

三、經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)的特殊性對(duì)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)的影響

正是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)性出版業(yè)的特殊性，導(dǎo)致了《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)施細(xì)則》并不能完全適應(yīng)于經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)。由此，如果按照該細(xì)則設(shè)計(jì)的評(píng)價(jià)方案對(duì)經(jīng)營(yíng)性出版單位進(jìn)行評(píng)價(jià)與認(rèn)定，就可能形成“評(píng)價(jià)的可比性、評(píng)價(jià)的公正性與評(píng)價(jià)目的”三個(gè)問題。

（一）指標(biāo)權(quán)重與功能系數(shù)沒有反映經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)的文化屬性與社會(huì)責(zé)任。

企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)除了關(guān)注企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營(yíng)環(huán)境、準(zhǔn)確評(píng)判企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果外，還須關(guān)注貫徹執(zhí)行企業(yè)所屬行業(yè)的黨和國(guó)家方針政策和決策部署情況以及社會(huì)效益。經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)在積極參與產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，還須履行社會(huì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益并重，兩種效益不能偏廢。然而《實(shí)施細(xì)則》中對(duì)“社會(huì)責(zé)任”僅在“管理績(jī)效”類別中加以考量，屬于考核四級(jí)科目。這種設(shè)計(jì)對(duì)其他產(chǎn)業(yè)具有合理性，但是對(duì)文化產(chǎn)業(yè)就顯得不盡合理，難以反映出版業(yè)的文化使命。我國(guó)現(xiàn)實(shí)出版業(yè)是一種粗放型的發(fā)展，增量主要來源于出版品種的增加，而不是來源于再版，“無效出版”較為嚴(yán)重。進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)是應(yīng)該通過指標(biāo)導(dǎo)引來促進(jìn)企業(yè)與行業(yè)履行社會(huì)義務(wù)，實(shí)現(xiàn)兩種效益并重，因此，在經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)，加大社會(huì)責(zé)任的權(quán)重以反映其文化屬性與社會(huì)責(zé)任。

（二）單一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)難以適應(yīng)經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)主業(yè)的多樣性與差異性。

經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍與方式差異性巨大，從而使得《實(shí)施細(xì)則》的“單一主業(yè)”、“多業(yè)經(jīng)營(yíng)”的評(píng)價(jià)方式難以適應(yīng)經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)。根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》第十九條、第二十條與第二十一條的規(guī)定，以及結(jié)合滬深兩市行業(yè)分類（CSRC），經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)不論其經(jīng)營(yíng)范圍與方式如何差異化，都屬于“文化傳媒”行業(yè)。然而，通過查閱滬深兩市文化傳媒上市公司2010年年報(bào)，這些同屬于“文化傳媒”行業(yè)的經(jīng)營(yíng)性出版公司，在資產(chǎn)規(guī)模、股本總額、股權(quán)分配方面存在實(shí)質(zhì)性差異。例如：皖新傳媒主要從事圖書、報(bào)刊等傳統(tǒng)出版發(fā)行，而中視傳媒主要從事廣播電視，在進(jìn)行兩者綜合績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)，此時(shí)就不具備橫向可比性。

四、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)的建議

（一）加快信息化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)全行業(yè)的信息共享。

《實(shí)施細(xì)則》中的功能系數(shù)調(diào)整法，是基于充分的行業(yè)信息使用國(guó)際或國(guó)內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，從而來認(rèn)定企業(yè)負(fù)責(zé)人的責(zé)任。如果行業(yè)信息不存在或不充分，那么《實(shí)施細(xì)則》的實(shí)施就可能“巧婦難為無米之炊”。[5]由于經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)改制時(shí)間短，經(jīng)營(yíng)范圍與方式存在巨大差異性，同時(shí)，行政分割與區(qū)域化經(jīng)營(yíng)，使得經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)信息化建設(shè)相對(duì)落后。因此，新聞出版總署應(yīng)該加快行業(yè)信息化建設(shè)，在行業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)信息共享。

（二）調(diào)整相關(guān)指標(biāo)與指標(biāo)權(quán)重以適應(yīng)經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)。

不同的行業(yè)具有不同的社會(huì)使命。經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)除具有其他產(chǎn)業(yè)的共性外，也具有文化產(chǎn)業(yè)獨(dú)有的特性。經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)的指標(biāo)設(shè)計(jì)與相應(yīng)的指標(biāo)權(quán)重應(yīng)反映出版業(yè)的特征。

1．社會(huì)責(zé)任應(yīng)作為第二級(jí)考核子目而不是作為第四級(jí)考核子目，擴(kuò)大其占比。

經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)的社會(huì)責(zé)任顯著地高于其他產(chǎn)業(yè)，“傳承優(yōu)秀文化、布道社會(huì)主義核心價(jià)值觀、提高全民素質(zhì)”和“質(zhì)量導(dǎo)向”是行業(yè)的經(jīng)營(yíng)使命。因此，在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)，社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益并重，不能重經(jīng)濟(jì)效益而輕社會(huì)效益。所以，在指標(biāo)設(shè)計(jì)時(shí)，社會(huì)責(zé)任應(yīng)作為第二級(jí)考核子目并擴(kuò)大其占比。

2．新興技術(shù)與創(chuàng)新性技術(shù)投入考核。

綜合績(jī)效評(píng)價(jià)應(yīng)反映與引領(lǐng)時(shí)代特征而不是對(duì)現(xiàn)實(shí)的事后反映。信息化、數(shù)值化、網(wǎng)絡(luò)化對(duì)經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)影響深遠(yuǎn)。新型戰(zhàn)略非紙介質(zhì)出版發(fā)行發(fā)展迅猛、總產(chǎn)值超出傳統(tǒng)紙介質(zhì)。因此，在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)績(jī)效考核時(shí)，應(yīng)對(duì)新興技術(shù)與創(chuàng)新性技術(shù)投入予以鼓勵(lì)。

3．跨區(qū)域行業(yè)內(nèi)整合考核。

評(píng)價(jià)不是目的而是實(shí)現(xiàn)目的的手段。根據(jù)《指導(dǎo)意見》與行業(yè)“十二五”規(guī)劃，在未來三至五年內(nèi)，我國(guó)要實(shí)現(xiàn)“六七家資產(chǎn)超過百億、銷售超過百億的國(guó)內(nèi)一流、國(guó)際知名的大型新聞出版企業(yè)，新聞出版業(yè)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益和競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)化和提升，從而更有力和有效地推動(dòng)實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義文化大發(fā)展大繁榮”的目標(biāo)。因此，在對(duì)經(jīng)營(yíng)性出版業(yè)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)，要加大評(píng)價(jià)指標(biāo)在行業(yè)發(fā)展中的導(dǎo)引作用，鼓勵(lì)出版企業(yè)做大做強(qiáng)。

注 釋：

[1]劉更新：《經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)運(yùn)行機(jī)制的框架構(gòu)建與特征分析》[J].《財(cái)會(huì)》2012年第1期

[2]《新聞出版業(yè)“十二五”規(guī)劃基本思路要舉》[J].《中國(guó)編輯》2010年第6期

[3]吳培華：《后改制時(shí)代出版業(yè)科學(xué)發(fā)展觀的再思考》[J].《出版發(fā)行研究》2011年第1期

篇（7）

中圖分類號(hào)：F270.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A文章編號(hào)：1001-6260（2008）06-0095-06

近年來，受全球化和國(guó)際并購(gòu)浪潮的影響，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)成為全球跨國(guó)并購(gòu)的重要參與者之一。國(guó)外學(xué)者已經(jīng)證實(shí)，和國(guó)內(nèi)并購(gòu)相比，發(fā)展中國(guó)家發(fā)生的跨國(guó)并購(gòu)對(duì)東道國(guó)目標(biāo)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生了更多的正面影響，跨國(guó)并購(gòu)會(huì)顯著提高發(fā)展中東道國(guó)企業(yè)的技術(shù)水平、管理能力，并且?guī)硇碌墓局卫斫Y(jié)構(gòu)，提高東道國(guó)目標(biāo)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于只有短短幾年外資并購(gòu)歷史的我國(guó)上市公司而言，外資并購(gòu)是否也能顯著提高我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呢？本文將運(yùn)用國(guó)際并購(gòu)績(jī)效的主流研究方法――會(huì)計(jì)研究法對(duì)外資并購(gòu)和國(guó)內(nèi)并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效作比較研究，同時(shí)還將進(jìn)一步探討外資并購(gòu)方式、并購(gòu)后外資是否控股兩個(gè)關(guān)鍵因素對(duì)外資并購(gòu)績(jī)效的影響。

一、文獻(xiàn)回顧

國(guó)外大多數(shù)研究都認(rèn)為，跨國(guó)并購(gòu)能使目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效得到改善。Lichtenberg (1992)指出所有權(quán)變更對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)率產(chǎn)生了正面影響。Baldwin（1995）研究發(fā)現(xiàn)20世紀(jì)70年代被收購(gòu)的加拿大企業(yè)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)要快于那些所有權(quán)沒有發(fā)生變化的企業(yè)。Moden（1998）研究了1980―1994年期間瑞典企業(yè)的并購(gòu)，發(fā)現(xiàn)不論進(jìn)行收購(gòu)的是國(guó)內(nèi)收購(gòu)者還是國(guó)外收購(gòu)者，在收購(gòu)以前，目標(biāo)企業(yè)的平均勞動(dòng)生產(chǎn)率都低于行業(yè)平均水平，而在收購(gòu)后，相對(duì)于同行業(yè)的平均水平而言，被國(guó)外投資者收購(gòu)的企業(yè)的生產(chǎn)率有較大幅度的提高，而被國(guó)內(nèi)投資者收購(gòu)的企業(yè)的生產(chǎn)率則沒有多大改善甚至下降；此外，外資收購(gòu)在全要素生產(chǎn)率、就業(yè)和市場(chǎng)份額方面都有所提高。Chudnovsky等(2000)對(duì)阿根廷的實(shí)證研究表明，與未被外資收購(gòu)的企業(yè)相比，被收購(gòu)企業(yè)的銷售額、勞動(dòng)生產(chǎn)率、出口和雇員人數(shù)的增長(zhǎng)都更加強(qiáng)勁。Uminski(2001)對(duì)波蘭的一項(xiàng)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的研究發(fā)現(xiàn)，無論是定性的觀察還是對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量的衡量都表明，通過被外資并購(gòu)來私有化的企業(yè)比通過國(guó)內(nèi)并購(gòu)私有化的企業(yè)具有較好的業(yè)績(jī)。Zemplinerova等（2001）對(duì)捷克的一項(xiàng)研究也得到類似的結(jié)論：被外資并購(gòu)的企業(yè)的生產(chǎn)率增長(zhǎng)不僅高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而且高于外資通過新建方式投資的企業(yè)。不過，國(guó)外學(xué)者更多的是運(yùn)用事件研究法研究股票市場(chǎng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的反應(yīng)。Kiymaz等（2000）研究了1982―1991年參與跨國(guó)并購(gòu)的141個(gè)美國(guó)目標(biāo)企業(yè)和112個(gè)美國(guó)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)富效應(yīng)。對(duì)美國(guó)目標(biāo)企業(yè)而言，基本上能通過跨國(guó)并購(gòu)獲得顯著的超額收益，其中被法國(guó)企業(yè)并購(gòu)時(shí)獲得的超額收益最大（12.79%），被英國(guó)企業(yè)并購(gòu)時(shí)的超額收益最?。?.65%）；對(duì)美國(guó)并購(gòu)企業(yè)而言，獲得的超額收益則與目標(biāo)企業(yè)所在的國(guó)家有關(guān)。

國(guó)內(nèi)有少量文獻(xiàn)對(duì)外資并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行了探討。李善民等（2003）分別采用事件研究法和會(huì)計(jì)研究法，就外資格林柯爾控股收購(gòu)科龍電器（000921）的短期效應(yīng)和長(zhǎng)期效應(yīng)進(jìn)行了研究。該研究發(fā)現(xiàn)，外資股東控股使得科龍電器在公告日前后20天的累積超額收益為3.01%，在短期內(nèi)股東（流通股股東）財(cái)富增長(zhǎng)約3678.11萬(wàn)元。同時(shí)公司在并購(gòu)1年后的每股收益、凈資產(chǎn)收益率以及主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率都有所上升，說明外資股東的進(jìn)入有利于改善公司的盈利能力和成本控制能力，實(shí)現(xiàn)了外資收購(gòu)的初衷。顧衛(wèi)平（2004）選取了2001年后18家被外資收購(gòu)的中國(guó)上市公司作為樣本，研究外資并購(gòu)對(duì)上市公司的價(jià)值影響。基于事件研究法的實(shí)證結(jié)果表明，樣本在考察期［-20，+10］內(nèi)有正的累積平均超額收益率（約1%），不過統(tǒng)計(jì)結(jié)果不顯著。基于會(huì)計(jì)研究法的實(shí)證結(jié)果則發(fā)現(xiàn)，除航天長(zhǎng)峰（600855）外，外資并購(gòu)后上市公司的每股凈資產(chǎn)均呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，表明外資并購(gòu)對(duì)提升上市公司業(yè)績(jī)具有積極作用。盧文瑩等（2004）以1995―2003年被外資收購(gòu)的10家上市公司為樣本，從盈利能力、償債能力、經(jīng)營(yíng)能力、現(xiàn)金流量比率和成長(zhǎng)能力五個(gè)方面共30個(gè)指標(biāo)研究了外資并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效。研究結(jié)果表明，外資對(duì)中國(guó)上市公司的收購(gòu)并未使目標(biāo)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著改變。陳繼勇等（2006）以2000―2002年發(fā)生并購(gòu)的29家中國(guó)A股汽車行業(yè)上市公司為樣本，運(yùn)用多指標(biāo)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)法衡量和檢驗(yàn)了汽車行業(yè)上市公司并購(gòu)后的績(jī)效。研究結(jié)果表明，汽車行業(yè)的外資并購(gòu)績(jī)效不僅整體明顯優(yōu)于內(nèi)資并購(gòu)，而且這種業(yè)績(jī)改善具備明顯的持續(xù)性。從并購(gòu)前2年到并購(gòu)后2年，外資并購(gòu)公司的平均排名逐漸上升，內(nèi)資企業(yè)的平均排名逐漸下降。

二、檢驗(yàn)方法、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

（一）檢驗(yàn)方法

盡管Bruner(2002)指出事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法是國(guó)際學(xué)術(shù)界研究公司并購(gòu)績(jī)效的主流方法，但是我國(guó)資本市場(chǎng)的內(nèi)在制度缺陷使事件研究法不太適合進(jìn)行我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效研究，而在使用傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效時(shí)也存在一些難以克服的缺陷。因此，本文將以若干個(gè)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，運(yùn)用因子分析法構(gòu)建一個(gè)綜合評(píng)價(jià)模型，來檢驗(yàn)我國(guó)上市公司并購(gòu)前后績(jī)效的變化，即：

其中，F(xiàn)i是第i個(gè)公司并購(gòu)績(jī)效的綜合得分，aij是第i個(gè)公司第j個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率，Yij是第i個(gè)公司第j個(gè)因子的得分。

本文選取了五類共14個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別為：（1）盈利能力指標(biāo)：每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率；（2）現(xiàn)金流量能力指標(biāo)：每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量；（3）成長(zhǎng)能力指標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率；（4）資產(chǎn)管理能力指標(biāo)：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率；（5）償債能力指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究的外資并購(gòu)樣本取自深滬兩市2000―2004年發(fā)生外資并購(gòu)的我國(guó)上市公司。為了使研究結(jié)果更客觀，選取樣本時(shí)按照一定的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)這些并購(gòu)事件進(jìn)行了剔除和篩選，主要標(biāo)準(zhǔn)有：（1）并購(gòu)交易結(jié)束后，外資持股比例應(yīng)超過10%，外資應(yīng)成為第一或第二大股東，以保證外資能夠?qū)靖鞣矫孢\(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響；（2）公司至少在并購(gòu)首次公告日前一年上市，排除通過外資發(fā)起入股的方式來并購(gòu)上市公司的案例；（3）剔除那些財(cái)務(wù)指標(biāo)極端異常值的樣本。經(jīng)過剔除和篩選，本研究最終選取了38個(gè)外資并購(gòu)樣本。國(guó)內(nèi)并購(gòu)樣本取自2000―2004年發(fā)生國(guó)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)的80個(gè)目標(biāo)上市公司，這80個(gè)公司在行業(yè)及規(guī)模上與外資并購(gòu)的目標(biāo)公司大致匹配。

外資并購(gòu)和國(guó)內(nèi)并購(gòu)公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來源于深圳國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的《中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)》(CCFRR)。

三、全部并購(gòu)樣本的綜合檢驗(yàn)

（一）外資并購(gòu)公司和國(guó)內(nèi)并購(gòu)公司綜合得分的計(jì)算

首先，運(yùn)用社會(huì)科學(xué)統(tǒng)計(jì)軟件包（SPSS12.0），以因子分析法對(duì)被外資并購(gòu)的上市公司按并購(gòu)前1年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后第1年、并購(gòu)后第2年和并購(gòu)后第3年分別進(jìn)行因子分析，提取5個(gè)因子。根據(jù)因子得分和方差貢獻(xiàn)率，得出五個(gè)綜合得分函數(shù)：

分別根據(jù)上述兩類公司的綜合得分函數(shù)計(jì)算外資并購(gòu)公司和國(guó)內(nèi)并購(gòu)公司在并購(gòu)前后相應(yīng)年份的績(jī)效綜合評(píng)分。

（二）外資并購(gòu)樣本和國(guó)內(nèi)并購(gòu)樣本績(jī)效的綜合檢驗(yàn)

根據(jù)公司并購(gòu)前后相應(yīng)年份綜合得分差值，對(duì)外資并購(gòu)和國(guó)內(nèi)并購(gòu)公司兩類樣本進(jìn)行均值檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

2和F3分別表示公司并購(gòu)前1年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后第1年、并購(gòu)后第2年和并購(gòu)后第3年樣本公司的綜合得分。N是樣本量。均值是綜合得分差值的算術(shù)平均，均值的正負(fù)表示績(jī)效的上升或下降，均值的大小表示績(jī)效變動(dòng)的相對(duì)程度。括號(hào)里是t檢驗(yàn)值。正值比率是綜合得分差值為正的樣本公司個(gè)數(shù)占全部樣本的比值。

表1顯示，上市公司在被外資并購(gòu)前1年、并購(gòu)當(dāng)年和并購(gòu)后1年綜合得分均值無顯著差異，相應(yīng)的t檢驗(yàn)值均為0。并購(gòu)后的第2年和第3年的綜合得分與并購(gòu)前1年相比則有一定程度的提高，尤其是并購(gòu)后第3年的綜合得分有大幅度的提高，這說明上市公司被外資并購(gòu)后在短期內(nèi)并不能改善企業(yè)業(yè)績(jī)，但隨著外資的滲入，企業(yè)績(jī)效在并購(gòu)后第2年開始得到改善，這也說明上市公司被外資并購(gòu)后的績(jī)效改善有一個(gè)過程。不過雖然并購(gòu)后第3年與并購(gòu)前1年的綜合得分差值的均值為正（0.1283），有較大幅度的提高，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)，這可能與我們所選的樣本量太小有關(guān)系?？偠灾?，我國(guó)上市公司被外資并購(gòu)后雖然短期內(nèi)績(jī)效并未得到改善，不過從長(zhǎng)期來看，在被并購(gòu)后2到3年間其績(jī)效有明顯改觀，已顯露出并購(gòu)整合后的正效應(yīng)，表明外資并購(gòu)是有效的。

但是被國(guó)內(nèi)公司并購(gòu)的上市公司的情況則不容樂觀。圖1是外資并購(gòu)樣本和國(guó)內(nèi)并購(gòu)樣本的綜合得分差值的變動(dòng)趨勢(shì)圖。圖1顯示，被國(guó)內(nèi)公司并購(gòu)的上市公司其績(jī)效在并購(gòu)后的幾年間持續(xù)下降，在并購(gòu)后第2年下降得尤為迅速，在第3年下降速度有所放慢，但總的來說，和并購(gòu)前相比較，國(guó)內(nèi)并購(gòu)公司在并購(gòu)后第3年的綜合得分還是下降了0.0176。實(shí)證結(jié)果表明，被國(guó)內(nèi)公司并購(gòu)的上市公司其績(jī)效并未得到改善，相反，還有一定程度的惡化。

圖1 外資并購(gòu)公司和國(guó)內(nèi)并購(gòu)公司的綜合得分均值的變動(dòng)趨勢(shì)

外資并購(gòu)和國(guó)內(nèi)并購(gòu)在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面的差異進(jìn)一步表明了外資并購(gòu)和國(guó)內(nèi)并購(gòu)本質(zhì)上的不同。相當(dāng)多的國(guó)內(nèi)并購(gòu)屬于報(bào)表式重組，其本身并無實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，對(duì)目標(biāo)公司的績(jī)效改善并無很大作用。外資并購(gòu)則不然，外資并購(gòu)不僅給投資者帶來利好信息，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的上漲，更重要的是，外資能給國(guó)內(nèi)公司帶來先進(jìn)的技術(shù)、人才和管理經(jīng)驗(yàn)，雖然目標(biāo)公司在短期內(nèi)績(jī)效并未得到改善，不過，被外資并購(gòu)后的上市公司在被并購(gòu)后2到3年間其績(jī)效已有明顯提高，表明了上市公司在外資的支持下，經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的整合后具有了持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

四、并購(gòu)方式與外資并購(gòu)績(jī)效

目前外資并購(gòu)我國(guó)上市公司的方式主要有三種，即收購(gòu)股權(quán)、定向增發(fā)和間接收購(gòu)。收購(gòu)股權(quán)指外資通過協(xié)議收購(gòu)非流通國(guó)家股或法人股、收購(gòu)?fù)赓Y法人股等方式直接控制上市公司。定向增發(fā)指上市公司向特定的外資發(fā)行股票、債券以及其他可以對(duì)應(yīng)為上市公司股權(quán)的金融工具，外資以現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)或股權(quán)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，如2002年9月，青島啤酒（600600）與美國(guó)AB集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，青啤分三次向AB集團(tuán)定向增發(fā)可轉(zhuǎn)換債券，債券將在7年內(nèi)根據(jù)雙方的轉(zhuǎn)股安排全部轉(zhuǎn)成青啤H股。間接收購(gòu)包括多種曲線并購(gòu)方式，主要有：（1）外資與上市公司成立合資公司，由合資公司反向收購(gòu)上市公司的核心資產(chǎn)，從而間接控制上市公司，如2001年米其林對(duì)輪胎橡膠（600623）核心資產(chǎn)的收購(gòu)；（2）收購(gòu)上市公司外資控股股東股票以間接控股上市公司，如1998年韓國(guó)三星康寧間接收購(gòu)賽格三星（000068）；（3）外資通過收購(gòu)上市公司的國(guó)內(nèi)控股股東股票間接控制上市公司，如2001年阿爾卡特通過絕對(duì)控股上海貝爾而間接成為上海貝嶺（600171）的大股東。

本研究所取樣本中，定向增發(fā)類并購(gòu)事件極少，且其也涉及與上市公司的直接的股權(quán)交易，因此，本文將其與收購(gòu)股權(quán)類合在一起，統(tǒng)稱直接并購(gòu)。這樣，在研究并購(gòu)方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響時(shí)，直接收購(gòu)樣本有27個(gè)，間接收購(gòu)樣本11個(gè)。表2是兩類樣本綜合得分及均值的檢驗(yàn)結(jié)果。

表2顯示，兩類并購(gòu)樣本并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后第1年、第2年與并購(gòu)前1年相比，績(jī)效均無明顯變化，但直接并購(gòu)類樣本并購(gòu)后第3年和并購(gòu)前1年的綜合得分差值為0.0349，表明外資進(jìn)入后雖然短期內(nèi)未能改善企業(yè)績(jī)效，但在并購(gòu)后第3年績(jī)效有所提高，外資并購(gòu)的積極效應(yīng)開始凸現(xiàn)。間接并購(gòu)類樣本雖然并購(gòu)后第3年與并購(gòu)前1年的綜合得分差值也為正（0.0003），但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于0.0349，說明間接并購(gòu)的績(jī)效改善程度遠(yuǎn)不如直接并購(gòu)。分析原因不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓類并購(gòu)，并購(gòu)將導(dǎo)致公司控制權(quán)的重新分配。新股東跨國(guó)公司的介入不僅僅增加了對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)管，而且他們還會(huì)主動(dòng)參與公司的經(jīng)營(yíng)和管理，將跨國(guó)公司高效率的管理機(jī)制導(dǎo)入企業(yè)，給企業(yè)帶來新的活力，為公司績(jī)效的改善創(chuàng)造了有利條件。定向增發(fā)則帶有極強(qiáng)的目的性，實(shí)質(zhì)上是目標(biāo)公司綜合考慮戰(zhàn)略發(fā)展的需要而有選擇地引入戰(zhàn)略投資者的行為，從長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)來看有利于提升公司績(jī)效。間接并購(gòu)由于是通過曲線方式實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的間接控制，因此對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)和管理的參與程度可能不如前兩類，導(dǎo)致對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善達(dá)不到顯著的效果。

五、外資控股與外資并購(gòu)績(jī)效

控股與參股是具有明顯投資目標(biāo)差異的市場(chǎng)行為，因而可以認(rèn)為，外資是否作為并購(gòu)后第一大股東對(duì)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有重要的影響。

在38個(gè)總體樣本中，輪胎橡膠的外資并購(gòu)中外資是否控股不詳，因此在此處研究外資是否控股對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響時(shí)，總樣本是37個(gè)。其中，外資控股有22例，外資非控股15例。

表3顯示，兩類樣本雖然并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后第1年、第2年與并購(gòu)前1年相比，績(jī)效均無明顯變化，但兩類樣本的差異在并購(gòu)后第3年開始顯現(xiàn)。外資控股類樣本并購(gòu)后第3年與并購(gòu)后第2年的綜合得分差值為0.0410,整個(gè)期間累積的綜合得分差值為0.0602；外資非控股類并購(gòu)則不然，該類樣本并購(gòu)后第3年和第2年的綜合得分差值為-0.0484，整個(gè)期間累積的綜合得分差值為-0.0041。實(shí)證結(jié)果證實(shí)了我們的假設(shè)，即并購(gòu)后外資是否成為第一大股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有重要影響：外資控股類并購(gòu)在并購(gòu)后第3年能給目標(biāo)公司帶來一定程度的績(jī)效改善，非控股類并購(gòu)不僅不能提高目標(biāo)公司績(jī)效，相反，還帶來一定程度的惡化。

究其原因，筆者認(rèn)為，如果外資在并購(gòu)后成為第一大股東，必然將其企業(yè)文化、管理機(jī)制和先進(jìn)技術(shù)導(dǎo)入上市公司，給企業(yè)帶來全新的活力。同時(shí)，外資控股還可以從根本上改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司運(yùn)營(yíng)效率。因此，外資并購(gòu)后如果外資作為第一大股東，那么目標(biāo)公司將取得良好的并購(gòu)績(jī)效。如果外資在并購(gòu)后不是第一大股東，那么整個(gè)上市公司的企業(yè)文化、管理機(jī)制方面都不會(huì)有質(zhì)的變化，同時(shí)，作為第二大股東的外資進(jìn)入后對(duì)目標(biāo)公司的整合和協(xié)調(diào)也會(huì)有相當(dāng)?shù)碾y度，因此，外資并購(gòu)后如果不是第一大股東，目標(biāo)公司的并購(gòu)績(jī)效將比外資作為第一大股東時(shí)要差。

六、結(jié)論

本文運(yùn)用會(huì)計(jì)指標(biāo)法研究了外資并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，得到了三個(gè)基本結(jié)論：

（1）上市公司在被外資并購(gòu)前1年、并購(gòu)當(dāng)年和并購(gòu)后1年綜合得分均值無顯著差異，并購(gòu)后的第2年和第3年的綜合得分與并購(gòu)前1年相比則有一定程度的提高，表明目標(biāo)公司被外資并購(gòu)后雖然短期績(jī)效未能改善，但并購(gòu)后2到3年績(jī)效有一定的提高，逐步顯現(xiàn)出外資并購(gòu)的正效應(yīng)。國(guó)內(nèi)并購(gòu)的情形則不容樂觀。被國(guó)內(nèi)公司并購(gòu)的上市公司其績(jī)效并未得到改善，相反，還有一定程度的惡化。

（2）外資并購(gòu)方式對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有一定的影響。直接并購(gòu)方式下，目標(biāo)公司整個(gè)期間累積的綜合得分差值為0.0349，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于間接類并購(gòu)累積的綜合得分差值。直接并購(gòu)比間接并購(gòu)更能改善目標(biāo)公司績(jī)效。

（3）并購(gòu)后外資是否控股對(duì)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效也有明顯影響。外資并購(gòu)后如果外資作為第一大股東，將會(huì)從根本上改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司運(yùn)營(yíng)效率，目標(biāo)公司的并購(gòu)績(jī)效將比外資不是第一大股東時(shí)要好。

本研究也有局限性。由于外資并購(gòu)在我國(guó)的歷史不長(zhǎng)，本研究使用的樣本雖然比李善民等（2003）的典型案例研究以及顧衛(wèi)平（2004）的18個(gè)樣本數(shù)量有一定增長(zhǎng)，但總的來看還是偏少，這可能是造成以上實(shí)證結(jié)果均未能通過顯著性檢驗(yàn)的原因，同時(shí)也在一定程度上削弱了本研究的解釋力。不過，隨著外資并購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展，外資并購(gòu)事件將逐漸增多，實(shí)證樣本容量的增加將會(huì)使外資并購(gòu)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究得到更有意義的結(jié)論。

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An Empirical Study on the Financial Performance

of Foreign Acquisitions in China

LI Mei

（School of Economics and Management, Wuhan University, Wuhan 430072）

篇（8）

一、 引言

不同研究主體從不同評(píng)價(jià)角度研究了銀行的經(jīng)營(yíng)效率。從銀行內(nèi)部來講，銀行希望各部門，各分行都能有效地開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并且通過效率評(píng)價(jià)指導(dǎo)相應(yīng)部門和分行的工作。因此具有工作指導(dǎo)和落實(shí)戰(zhàn)略決策功能的平衡積分卡方法在銀行內(nèi)部績(jī)效評(píng)價(jià)中得到了廣泛的應(yīng)用，其它方法還有經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），目標(biāo)管理法，360度績(jī)效評(píng)價(jià)法，產(chǎn)品評(píng)價(jià)法等。從國(guó)家監(jiān)管部門來講，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)效率的關(guān)注點(diǎn)主要在于風(fēng)險(xiǎn)管理。由于銀行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的特殊地位，銀行又是具有一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，所以對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理的效率評(píng)價(jià)是國(guó)家監(jiān)管部門的主要關(guān)注點(diǎn)。從投資者角度來看，投資的目的即為盈利，所以商業(yè)銀行的盈利能力是其主要關(guān)注對(duì)象，因此對(duì)銀行總體經(jīng)營(yíng)效率的評(píng)價(jià)就顯得更為重要。本文認(rèn)為，商業(yè)銀行盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力是不可分割的整體，單一從任何一方面進(jìn)行評(píng)價(jià)都不能完全體現(xiàn)銀行的經(jīng)營(yíng)全貌。所以，本文從風(fēng)險(xiǎn)管理和盈利兩方面來構(gòu)建指標(biāo)體系，評(píng)價(jià)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)效率。

我國(guó)商業(yè)銀行按照股權(quán)歸屬分為兩類，中農(nóng)建工四大國(guó)有商業(yè)銀行和其余大型股份制商業(yè)銀行。本文分析了兩類商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率的區(qū)別，以及在2008年到2012年間平均經(jīng)營(yíng)效率的變化情況。

商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率評(píng)價(jià)方法一般有參數(shù)方法和非參數(shù)方法。參數(shù)方法包括簡(jiǎn)單回歸，分位回歸，因子分析，結(jié)構(gòu)方程模型等。非參數(shù)方法主要包括數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法。鑒于商業(yè)銀行的多投入多產(chǎn)出特性，DEA方法在銀行經(jīng)營(yíng)效率評(píng)價(jià)中占有重要地位。本文采用DEA方法，以期發(fā)現(xiàn)各商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)方面存在的問題并給出相應(yīng)的對(duì)策建議，為相關(guān)部門決策提供參考性素材。

二、 模型

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法是由美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家Charnes等人基于“相對(duì)效率評(píng)價(jià)”概念提出的評(píng)價(jià)具有多維輸入、多維輸出決策單元（Decision Making Units，DMU）是否相對(duì)有效的評(píng)價(jià)方法。該方法有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一是不需要確定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式；二是不需要指定每個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，在一定程度上保證了效率評(píng)價(jià)的客觀性。

使用DEA方法需要確定兩個(gè)假設(shè)：一是輸入/輸出導(dǎo)向模型選擇；二是不變/變動(dòng)規(guī)模報(bào)酬假設(shè)。對(duì)輸入/輸出導(dǎo)向模型的選擇，鑒于市場(chǎng)占有率考慮，現(xiàn)階段我國(guó)商業(yè)銀行一般不愿意縮小規(guī)模，而是希望在更大規(guī)模上開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)。所以本文采用輸出導(dǎo)向模型。對(duì)銀行業(yè)效率的不變/變動(dòng)規(guī)模報(bào)酬假設(shè)，研究認(rèn)為我國(guó)商業(yè)銀行規(guī)模差異顯著，變動(dòng)規(guī)模報(bào)酬假設(shè)更為合適。本文將在變動(dòng)規(guī)模報(bào)酬假設(shè)下，計(jì)算輸出導(dǎo)向模型的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率，并計(jì)算其規(guī)模效率，并分析不同時(shí)期，不同類別商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)效率狀況。

設(shè)DMUj的輸入v輸出數(shù)據(jù)分別為（x1j，x2j，…，xmj），（y1j，y2j，…，ysj），j=1，…，n，其中n為DMU的個(gè)數(shù)?；谳敵鰧?dǎo)向變動(dòng)規(guī)模報(bào)酬（BCC）模型，等價(jià)于求解如下線性規(guī)劃問題：

■z=■vixio-v0

subject to■uryro=1（1）

■vixij-■uryrj-v0？叟0，j∈J={1，…，n}

vi？叟0，ur？叟0，v0free in sign，i=1，…，m，r=1，…，s

其中v=（v1，…，vm），u=（u1，…，us）為權(quán)重向量，v0是個(gè)標(biāo)量。求解（1）式，我們可得到DUM0的效率值為1/z。刪去（1）式中的v0便可得到基于輸出導(dǎo)向不變規(guī)模報(bào)酬（CCR）模型。

三、 實(shí)證分析

1. 數(shù)據(jù)和指標(biāo)體系。由于我國(guó)金融市場(chǎng)化還處于初級(jí)階段，商業(yè)銀行的發(fā)展時(shí)間也不長(zhǎng)，現(xiàn)階段并沒有統(tǒng)一的銀行經(jīng)營(yíng)效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。已有研究一般從兩個(gè)角度來分析：一是從生產(chǎn)的角度，此時(shí)以銀行固定資產(chǎn)和職工數(shù)為投入，以制造的存款總額為產(chǎn)出；二是從中介角度，以銀行存款為投入，利息收入等為產(chǎn)出。最新的研究通過兩階段DEA模型將這兩個(gè)過程合二為一，以生產(chǎn)過程為第一階段，輸入變量為固定資產(chǎn)和職工數(shù)，輸出變量為存款總額，以中介過程為第二階段，輸入變量為存款總額，輸出變量為非利息收入，凈利息收入，不良貸款。

本研究認(rèn)為職工人數(shù)只包含人員投入數(shù)量的信息而無法反映質(zhì)量的信息，故采用應(yīng)付職工薪酬作為人員方面的投入指標(biāo)；而固定資產(chǎn)數(shù)量是一個(gè)長(zhǎng)期的投入要素，不適合以一年為期的效率測(cè)量，因此本文以資產(chǎn)折舊和攤銷代替。對(duì)于輸出變量，本文從三個(gè)角度考察：一個(gè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利息收入；二是隨著近年金融脫媒和利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，銀行越來越重視非利息收入；三是銀行本身是具有一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，其凈利息收入必然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，并且在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，金融行業(yè)對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制尤為重視，比如新巴塞爾協(xié)議，著重加強(qiáng)了對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的控制，在這種背景下，本研究使用不良貸款率度量銀行風(fēng)險(xiǎn)。全部指標(biāo)及其對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)如表1所示。本研究使用的數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

不良貸款率作為產(chǎn)出屬于不良輸出，需要做相應(yīng)轉(zhuǎn)化，因此本文仿照Seiford和Zhu的做法，對(duì)不良貸款率進(jìn)行轉(zhuǎn)化以適應(yīng)模型的要求。

2. 效率分析?；谳敵鰧?dǎo)向，變動(dòng)規(guī)模報(bào)酬的DEA模型，本文對(duì)2008年～2012年14家大型商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行實(shí)證分析，利用DEAfrontier軟件計(jì)算各商業(yè)銀行的相對(duì)效率，結(jié)果如表2所示。

（1）總體分析：從14家銀行的平均效率來看，5年的平均效率為0.910 9，其中民生銀行效率最高達(dá)到0.995 9，農(nóng)業(yè)銀行效率最低只有0.746 1。其它效率較高（超過0.9）的銀行有中國(guó)銀行（0.935 8），工商銀行（0.940 7），興業(yè)銀行（0.914 8），上海浦東發(fā)展銀行（0.932 3），平安銀行（0.974 4），招商銀行（0.953 3），中信銀行（0.903 8）。從14家銀行5年的效率波動(dòng)來看，民生銀行最為穩(wěn)定，效率標(biāo)準(zhǔn)差只有0.009 1；廣東發(fā)展銀行波動(dòng)最大，效率標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到0.133 6。具體到每一年，民生銀行在除了2010年之外的其它四年都達(dá)到相對(duì)有效（效率值為1），所以其平均效率最高而且非常穩(wěn)定。廣東發(fā)展銀行在2008年達(dá)到相對(duì)有效，但隨后效率下降明顯，2009年效率最低只有0.627 9，所以其效率波動(dòng)最大。

中國(guó)商業(yè)銀行平均效率從2008年的0.874 2下降到2009年的0.857 5，說明2008年世界金融危機(jī)對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行的平均經(jīng)營(yíng)效率具有一定影響。這個(gè)時(shí)期中經(jīng)營(yíng)效率下降顯著的有工商銀行和廣東發(fā)展銀行，經(jīng)營(yíng)效率逆勢(shì)上升明顯的有上海浦東發(fā)展銀行，中信銀行和光大銀行。長(zhǎng)期來看，14家銀行的平均效率呈現(xiàn)曲折上升的趨勢(shì)，從2009年0.857 5上升到2011年0.952 7，并在2012年保持在0.948 3的高位。這反映了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在2008年金融危機(jī)后逐步恢復(fù)，銀行業(yè)隨經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，經(jīng)營(yíng)效率逐漸上升的過程。

2012年14家銀行平均效率為0.948 3，標(biāo)準(zhǔn)差較低為0.049 0，顯示銀行業(yè)效率情況整體較好。其中相對(duì)有效的銀行有工商銀行，興業(yè)銀行，民生銀行和招商銀行。效率較低的銀行為農(nóng)業(yè)銀行，廣東發(fā)展銀行和平安銀行。

（2）個(gè)案分析：農(nóng)業(yè)銀行作為2012年效率較低的銀行之一，同時(shí)也是2008年～2012年中效率增長(zhǎng)最快的銀行，相對(duì)效率從0.658 5上升到0.876 7。這與該行的實(shí)際情況是相符的，農(nóng)行2009年實(shí)現(xiàn)股份制改革，增強(qiáng)管理，改善經(jīng)營(yíng)，顯著提高了銀行的非利息凈收入，從2008年的300億元上升到2012年的800億元。另外在股份制改革之際因?yàn)楂@得國(guó)家注資，剝離不良貸款，不良貸款率從2008年的4.32直線下降到2012年的1.33。這些都給農(nóng)行的經(jīng)營(yíng)效率帶來大幅增長(zhǎng)。但作為股份制改革最晚的國(guó)有商業(yè)銀行，在經(jīng)營(yíng)管理各方面還比較年輕，經(jīng)營(yíng)效率雖然大幅增長(zhǎng)，但仍然處于低效率區(qū)域。

民生銀行作為中國(guó)首家主要由非公有制企業(yè)入股的全國(guó)性股份制商業(yè)銀行，具有主要針對(duì)民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)貸款的鮮明特色，在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行中獨(dú)樹一幟，具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其在2008年～2012年期間不良貸款率分別為0.68，0.84，0.69，0.63，0.76，顯著低于平均不良貸款率水平（1.18），正是這種優(yōu)勢(shì)的具體表現(xiàn)。

（3）分類分析：14家商業(yè)銀行顯著的分為兩類，一類是中農(nóng)建工四大商業(yè)銀行，另一類是普通股份制商業(yè)銀行，其中四大商業(yè)銀行在規(guī)模上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過普通股份制商業(yè)銀行。一般的研究認(rèn)為四大國(guó)有商業(yè)銀行承擔(dān)了更多關(guān)系社會(huì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的責(zé)任，在經(jīng)營(yíng)管理方面受到諸多束縛，因而在以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為主的經(jīng)營(yíng)效率評(píng)價(jià)中往往處于較低的效率區(qū)域。為了研究這一問題，本文分別計(jì)算四大商業(yè)銀行和其余商業(yè)銀行的效率平均值，以及該平均效率從2008年～2012年的變化情況，見表3。

總體來看，四大商業(yè)銀行平均效率為0.883 3，低于其余商業(yè)銀行的0.921 9，符合預(yù)期。但從時(shí)間序列來看，2008年到2012年可以分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是世界金融危機(jī)期間，時(shí)間段為2008年～2009年，第二個(gè)階段是金融危機(jī)恢復(fù)期，時(shí)間段為2010年到2012年。第一個(gè)階段可以看出，金融危機(jī)對(duì)四大商業(yè)銀行影響明顯，平均經(jīng)營(yíng)效率從0.842 8降低到0.787 2；但對(duì)其余商業(yè)銀行影響不太明顯，兩年平均經(jīng)營(yíng)效率分別為0.886 8和0.885 6。第二個(gè)階段中可以看出金融危機(jī)恢復(fù)期間，四大商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)步明顯，平均效率從2009年的0.787 2，穩(wěn)步上升到2012年的0.959 5，最終與其余商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)效率持平（0.943 9）；同時(shí)其余商業(yè)銀行保持穩(wěn)定。這說明在世界金融危機(jī)之后，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展和四大商業(yè)銀行改革的深入，國(guó)有商業(yè)銀行逐漸市場(chǎng)化，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)效率的穩(wěn)步發(fā)展，最終與其余股份制商業(yè)銀行齊頭并進(jìn)。

四、 結(jié)論與建議

本文以2008年到2012年我國(guó)14家商業(yè)銀行作為評(píng)價(jià)對(duì)象，基于DEA模型從銀行盈利和風(fēng)險(xiǎn)管理兩方面綜合評(píng)價(jià)銀行的經(jīng)營(yíng)效率，比較分析了不同類型商業(yè)銀行的效率差異，以及在考察期內(nèi)的變化情況，得出如下結(jié)論。

商業(yè)銀行的平均效率逐年升高，在2012年達(dá)到0.910 9，說明我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)充分利用了投入資源，比較高效。農(nóng)業(yè)銀行的效率增長(zhǎng)說明股份制改革對(duì)提高國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率的顯著作用。因此，繼續(xù)深化改革，放開制度束縛，是提高國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率的有效手段。民生銀行的高效率說明差異化發(fā)展的重要性，各商業(yè)銀行應(yīng)該建立自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建具有自身特色的經(jīng)營(yíng)管理模式，從而在不同銀行的競(jìng)爭(zhēng)中確立穩(wěn)定地位。

2008年金融危機(jī)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率的影響有限，僅在一定程度上延緩了銀行效率的提高。分類來看，金融危機(jī)對(duì)四大國(guó)有商業(yè)銀行的影響相對(duì)較為明顯，但也只限于2009年。2010年后國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率由于改革的持續(xù)深入和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展而獲得較大的提升。

股份制改革后的國(guó)有商業(yè)銀行在2009年后經(jīng)營(yíng)效率大幅提升，2012年已經(jīng)和普通商業(yè)銀行平行，這充分說明改革的有效性。國(guó)有商業(yè)銀行雖然由于承擔(dān)了很多的社會(huì)責(zé)任而導(dǎo)致效率偏低，但由于政策和市場(chǎng)占有率等原因，能夠獲得較高的經(jīng)營(yíng)效率。

總的來說，國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)繼續(xù)深化改革，進(jìn)一步減少制度和行政方面的影響，充分發(fā)揮和利用其自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提高其經(jīng)營(yíng)效率，優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，以提升競(jìng)爭(zhēng)能力來改善經(jīng)營(yíng)狀況，從而實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)效率的穩(wěn)步提升。同時(shí)有關(guān)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管部門，應(yīng)盡量減少對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的行政干預(yù)，使得其逐步適應(yīng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化運(yùn)作的需求。全國(guó)范圍股份制商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)現(xiàn)差異化的經(jīng)營(yíng)管理模式，發(fā)揮其所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，走出一條特色發(fā)展，高效經(jīng)營(yíng)之路。

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篇（9）

【中圖分類號(hào)】 F812.2 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2016）20-0117-05

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，服務(wù)業(yè)成為了衡量經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要指標(biāo)，并成為了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，在增加就業(yè)機(jī)會(huì)、擴(kuò)大內(nèi)需和促進(jìn)消費(fèi)方面具有重要的作用。但因服務(wù)業(yè)起步較晚，與世界平均水平還相差甚遠(yuǎn)，導(dǎo)致其在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用無法充分發(fā)揮，主要是由于營(yíng)業(yè)稅與增值稅并行等因素致使服務(wù)業(yè)稅收負(fù)擔(dān)過重，嚴(yán)重阻礙了其發(fā)展[1]。2011年11月16日財(cái)政部與國(guó)家稅務(wù)總局了《關(guān)于在上海開展交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》，并逐漸從上海推廣至全國(guó)，試點(diǎn)范圍除了包括六類現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)之外，還包括了廣播影視服務(wù)業(yè)，2013年8月在全國(guó)全面推行[2]。通過該項(xiàng)政策的全面實(shí)施，服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到了顯著提升，企業(yè)負(fù)擔(dān)明顯減輕，服務(wù)業(yè)也得到了迅速的發(fā)展[3]。在營(yíng)改增實(shí)施的三年時(shí)間里，其給企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來的具體影響，國(guó)內(nèi)關(guān)于這方面的研究較多，但多趨于規(guī)范研究。鑒于此，本文通過實(shí)證分析探討營(yíng)改增對(duì)服務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，并基于此對(duì)營(yíng)改增存在的問題做出相關(guān)解釋。

一、研究方法

首先，進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，采用均值來分析營(yíng)改增實(shí)施改革前后服務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，并初步了解在進(jìn)行改革前后服務(wù)企業(yè)績(jī)效變化，以及這種變化所表現(xiàn)出的行業(yè)特征、年度變化與規(guī)模特征。

其次，運(yùn)用多元回歸模型對(duì)引起樣本企業(yè)績(jī)效變化的原因進(jìn)行分析，對(duì)其內(nèi)在影響因素進(jìn)行探討，全面了解企業(yè)績(jī)效變化與營(yíng)改增的關(guān)系，并分析兩者的關(guān)聯(lián)程度。

二、樣本選取

（一）行業(yè)選擇

因部分行業(yè)過于細(xì)化，無法準(zhǔn)確判定企業(yè)屬性，以及部分行業(yè)很難獲得相關(guān)研究數(shù)據(jù)，故最終選取現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

（二）研究樣本

因營(yíng)改增的時(shí)間是2012年1月1日開始試點(diǎn)，故將該時(shí)間點(diǎn)作為臨界點(diǎn)，在數(shù)據(jù)收集期間，選取經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)在上海的深滬兩市A股上市公司作為樣本，為保證實(shí)施稅改前后兩年數(shù)據(jù)具有較高可比性，故選取樣本企業(yè)2012年后數(shù)據(jù)作為研究組，另選取稅改前數(shù)據(jù)作為對(duì)照。

剔除標(biāo)準(zhǔn)：（1）在2011年后上市企業(yè)，因該類企業(yè)上市時(shí)間相對(duì)較短，其數(shù)據(jù)無法充分證實(shí)本研究；（2）2013年退市的企業(yè)，無法對(duì)該類企業(yè)的績(jī)效合理性做出判定；（3）數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)；（4）非A股上市企業(yè)；（5）在研究期內(nèi)的所有ST公司。

根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，共選取樣本企業(yè)42家。

（三）數(shù)據(jù)來源

所有數(shù)據(jù)均來自國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)與RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，部分?jǐn)?shù)據(jù)來自新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)均采用EViews 6.0與Excel進(jìn)行統(tǒng)一分析處理。

（四）假設(shè)

因營(yíng)改增致使計(jì)稅與稅率依據(jù)同時(shí)發(fā)生改變，故稅負(fù)必然會(huì)發(fā)生相應(yīng)改變，稅負(fù)的變化會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流造成影響，致使企業(yè)績(jī)效水平受到影響。為此，本出假設(shè)：營(yíng)改增會(huì)對(duì)服務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生影響。

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)在營(yíng)改增后其稅負(fù)發(fā)生明顯下降，企業(yè)留存的資金隨之增長(zhǎng)，企業(yè)可將這部分資金用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蛲顿Y，豐富獲利途徑，其銷售利潤(rùn)和收入也有相應(yīng)增加，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效水平的提升。為此，本文再次提出假設(shè)：營(yíng)改增可有條件地提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平。

（五）變量的確定與模型構(gòu)建

在對(duì)因變量進(jìn)行選擇時(shí)，因需要就營(yíng)改增對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響進(jìn)行探討，而用于衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)相對(duì)較多，包括每股收益、托賓Q值與凈資產(chǎn)收益率等，本研究以每股收益（EPS）作為公司衡量指標(biāo)，因其不僅能夠反映企業(yè)盈利能力，同時(shí)也能夠反映普通股的獲利水平，更是證券投資機(jī)構(gòu)和股東最為關(guān)心的指標(biāo)[4]。

在選擇自變量時(shí)，本研究基于他人研究成果[5-6]，將經(jīng)營(yíng)成本、增值稅稅率、利息支出等作為變量。增值稅稅率固然會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來影響，但同時(shí)政策的變化等因素也會(huì)致使其受到影響，故所選取的自變量主要目的是為了研究營(yíng)改增給企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效造成的影響程度。此外，為了提高實(shí)證分析的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，本研究在他人研究成果基礎(chǔ)上，另選取了更具有代表性的資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)與每股凈資產(chǎn)作為模型控制變量。

1.增值稅的稅率（VATR）

本研究以增值稅稅率作為其中一個(gè)變量，因其能夠充分比較，并能夠較為準(zhǔn)確地反映該項(xiàng)稅改稅率變化給企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來的影響。

2.每股收益（EPS）

EPS主要是指年末普通股份份數(shù)與當(dāng)年凈收益值的比值，是上市公司盈利能力衡量的一項(xiàng)重要指標(biāo)，它能夠較為清楚地展現(xiàn)出普通股的獲利水平。

3.經(jīng)營(yíng)成本（Ln OC）

在營(yíng)改增實(shí)施期間，允許購(gòu)入固定資產(chǎn)，且允許對(duì)產(chǎn)生的進(jìn)項(xiàng)稅予以抵扣，該項(xiàng)政策的落實(shí)必然會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本受到影響。為此，本研究選取該指標(biāo)作為一個(gè)變量，并取其對(duì)數(shù)，采用符號(hào)Ln OC作為該指標(biāo)的表示。

4.每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（CFPS）

篇（10）

一般來說，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的內(nèi)容主要有三個(gè)方面：盈利能力、償債能力和資產(chǎn)管理能力。常用反映盈利能力的指標(biāo)有總資產(chǎn)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益；反映償債能力的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率；反映資產(chǎn)管理能力的指標(biāo)有總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。本文仍從盈利能力、償債能力和資產(chǎn)管理能力三個(gè)方面來衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。具體指標(biāo)：

1、盈利能力指標(biāo)。設(shè)立總資產(chǎn)利潤(rùn)率（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X1）和每股收益（X3）來反映上市公司的盈利能力?？傎Y產(chǎn)利潤(rùn)率反映上市公司資產(chǎn)的整體獲利能力；凈資產(chǎn)收益率反映上市公司股東投資報(bào)酬的大?。幻抗墒找娣从称胀ü捎健?/p>

2、償債能力指標(biāo)。設(shè)立資產(chǎn)負(fù)債率（X4）、流動(dòng)比率（X5）和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X6）來反映上市公司的償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的舉債比率；流動(dòng)比率反映上市公司在某一點(diǎn)上償還即將到期債務(wù)的能力；速動(dòng)比率反映上市公司在某一時(shí)點(diǎn)上運(yùn)用隨時(shí)可變現(xiàn)資產(chǎn)償還到期債務(wù)的能力。

3、資產(chǎn)管理能力指標(biāo)。設(shè)立存貨周轉(zhuǎn)率（X7）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X8）兩個(gè)指標(biāo)來反映上市公司在資產(chǎn)方面的管理能力。存貨周轉(zhuǎn)率反映了上市公司在存貨方面的管理能力；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映上市公司年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)。

二、樣本選擇及實(shí)證研究

1、樣本選擇。本文以上市公司中的醫(yī)藥企業(yè)為例，探討因子分析方法在公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析中的應(yīng)用。研究樣本來自上海和深圳證券交易所35家醫(yī)藥生化企業(yè)2005年年報(bào)，按上述指標(biāo)進(jìn)行分析。

2、因子分析。本文利用spss統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行因子分析，表1給出了因子解釋原有變量的情況。（表1）

從表1中可知，第一列是各個(gè)主成分的序號(hào)。第二列表示相關(guān)矩陣或協(xié)方差矩陣的特征值。這些值是用于哪些因子應(yīng)該保留，它總共有三項(xiàng)。第一因子的特征值為3.343，第二因子的特征值為1.908，第三因子的特征值為1.435，只有前三個(gè)因子的特征值大于1；第二項(xiàng)表示各成分所解釋的方差占總方差的百分比，也就是各因子特征值占特征值總和的百分比；第三項(xiàng)表示自上至下各因子方差占總方差百分比的累積百分比，顯然前四個(gè)因子的特征值之和占特征值總和的83.561％。

第三列表示因子提取的結(jié)果，表示未旋轉(zhuǎn)的因子載荷的平方。它總共有三項(xiàng)，分別表示每個(gè)因子的特征值、方差貢獻(xiàn)率和累積方差貢獻(xiàn)率。按照系統(tǒng)默認(rèn)值給出的分析原則，即提取的原則是特征值大于1，那么應(yīng)該提取前三個(gè)因子，這三個(gè)因子已經(jīng)對(duì)大多數(shù)數(shù)據(jù)給出了比較充分的概括，它們綜合了原八個(gè)觀測(cè)量83.561％的信息，完全能夠反映樣本的本質(zhì)。由于初始因子載荷矩陣對(duì)因子命名和解釋不明顯，所以需要進(jìn)行方差最大化旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表2。

由表2可知，總資產(chǎn)利潤(rùn)率（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X1）和每股收益（X3）在第一個(gè)因子上有較高的載荷，可以解釋為盈利能力因子；資產(chǎn)負(fù)債率（X4）、流動(dòng)比率（X5）和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X6）在第二個(gè)因子上有較高的載荷，可以解釋為償債能力因子；存貨周轉(zhuǎn)率（X7）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X8）在第三個(gè)因子上有較高的載荷，可以解釋為資產(chǎn)管理水平因子。與旋轉(zhuǎn)前相比，因子的含義較為清晰。（表3）

因子分析過程同樣給出了各因子得分系數(shù)，如表3，由此可以得出因子得分函數(shù)：

因子1=0.283X1＋0.331X1

＋0.304X3－0.003X4＋0.020X5

＋0.204X6＋0.120X7＋0.097X8

因子2=－0.104X1＋0.088X1

＋0.037X3＋0.421X4－0.428X5

＋0.347X6＋0.086X7－0.021X8

因子3=0.034X1＋0.025X1

－0.002X3－0.039X4＋0.129X5

＋0.148X6－0.507X7＋0.605X8

結(jié)合表2中各因子的方差貢獻(xiàn)率可得出公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合得分：

綜合得分=37.941×因子1得分＋26.153×因子2得分＋19.466×因子3得分

從分析得出的三項(xiàng)因子來看，盈利能力所占比重最大，其次為償債能力和資產(chǎn)管理能力。可見盈利能力是上市公司的核心，償債能力是上市公司資產(chǎn)安全性的反映，資產(chǎn)管理能力是上市公司日常經(jīng)營(yíng)能力的表現(xiàn)，這三個(gè)因子共同反映了上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

三、實(shí)證結(jié)果分析

在上述因子分析的基礎(chǔ)上可以計(jì)算出各企業(yè)的因子得分，從而得出綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效。表4、表5給出了處于前10名和后十名的企業(yè)。（表4）（表5）

需要說明的是，因子得分的負(fù)值并不等于說該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益出現(xiàn)負(fù)數(shù)，因?yàn)橐蜃拥梅值挠?jì)算是以企業(yè)的平均經(jīng)濟(jì)效益水平為基礎(chǔ)的，低于平均水平的即為負(fù)數(shù)。處于前十名和后十名的企業(yè)中，得分較高的企業(yè)主要是總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益三項(xiàng)指標(biāo)較高；反之，得分較低的企業(yè)主要是總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益三項(xiàng)指標(biāo)較低。

四、結(jié)論及建議

本文通過對(duì)醫(yī)藥行業(yè)35家上市公司的因子分析，確定出該行業(yè)中企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)的三大因子：盈利能力因子、償債能力因子和資產(chǎn)管理能力因子。為此，提出了如下建議：