投資項目的評價方法匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇投資項目的評價方法范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

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中圖分類號：C32 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）11-0-01

一、引言

投資項目后評價是項目生命周期中不可或缺的重要環節，是對項目的立項決策、建設目標、設計施工、竣工驗收、生產經營全過程所進行的系統綜合分析和對項目產生的財務、經濟、社會和環境等方面的效益與影響及其持續性所進行的客觀全面的再評價，通過分析和評價、吸取項目的經驗和教訓，為后續項目的建設提供參考。本文以某產能區塊一次、二次加密及聚合物驅項目后評價為例，從工程項目后評價的內容著手，對其進行系統分析研究，對投資項目后評價中數據資料、預測資料、等級資料的統計方法的選擇進行了分析，給出了投資項目后評價中各類統計資料的適用統計方法。

二、統計分析方法概述

統計類型根據數據類型，可分為計數資料、預測資料、等級資料三種統計類型，對于每種類型均有相應的統計方法。

（一）計數資料的統計方法

計數資料是將大量的定量指標進行統計歸類，計數資料的統計方法主要針對四格表和R×C表進行歸類分析，所謂R×C表可以分為雙向無序，單向有序、雙向有序屬性相同和雙向有序屬性不同四類，不同類的行列表根據其研究目的，其選擇方法也不一樣。

（二）測資料的統計方法

分析預測資料的統計分析方法可分為參數檢驗法和非參數檢驗法。參數檢驗法主要為t檢驗和方差分析F檢驗等，非參數檢驗法主要包括秩和檢驗等。t檢驗主要是將已有的前段實際數據與預測數據進行直觀對比，根據數據規律進行重新預測，得出更加準確的結論。F檢驗是將已有的前段實際數據與預測數據進行方差分析對比，矯正進行重新預測，得出更加準確的結論。

（三）等級資料的統計方法

等級資料是對性質和類別的等級進行分組，再清點每組觀察單位個數所得到的資料。在臨床醫學資料中，常遇到一些定性指標，如臨床療效的評價、疾病的臨床分期、病癥嚴重程度的臨床分級等，對這些指標常采用分成若干個等級然后分類計數的辦法來解決它的量化問題，這樣的資料統計上稱為等級資料。

三、項目后評價中統計分析法應用分析

項目后評價資料豐富且錯綜復雜，要想做到合理選用統計分析方法并非易事。對于同一個資料，若選擇不同的統計分析方法處理，有時其結論是截然不同的。項目后評價中正確選擇統計方法的依據是：第一，根據研究目的，確定數據特征，正確判斷統計資料所對應的類型（預測、計數和等級資料）；第二，根據相應的數據類型，選擇合適的統計方法進行數據分析；第三，還要根據專業知識與資料的實際情況，結合統計學原則，靈活地選擇統計分析方法。

在某產能區塊一次、二次加密及聚合物驅投資項目后評價中，有很多情況應采用計數資料的統計方法將大量的定量指標進行統計歸類，從而發現其中的規律，為后評價得出正確的評價結果。包括如“項目主要目標實現情況評價表”、“儲量變化情況表”、“ 開發方案設計指標評價表”、“地層壓力情況統計表”、“ 鉆井液參數設計數據表”、“ 各種石英砂性能指標”、“水、聚驅排量相當抽油機和螺桿泵經濟評價統計表”、“新鉆開發井投資變動情況表”等等。

對水、聚驅投產的205口油井的產液、產油、泵徑、泵效、載荷利用率等計數資料進行統計分析，利用單向有序R×C表進行統計，統計如下：

根據R×C表的統計，聚驅區塊抽油機井，預測平均單井初期產液74.54t/d，實際初期平均單井日產液80.68t，日產油6.33t，綜合含水92.15%，平均泵效65.16%。載荷利用率為36.04%，扭矩利用率為51.83%；水驅區塊抽油機井，預測平均單井初期產液22.3t/d，實際初期平均單井日產液27.52t，日產油4.24t，綜合含水84.6%，載荷利用率為49.55%，扭矩利用率為58.18%，平均泵效47.15%；通過統計表很清楚地發現，所選抽油機型號可以滿足生產要求，且為后期增產措施實施后可以達到的最高產量留有余地。

四、結論

（1）投資項目后評價數據紛繁復雜，首先應對這些數據資料歸類整理，認清那些是計數數據、哪些是預測數據、哪些是等級數據，以便選擇合適的統計分析方法。

（2）對于定量的實際數據一般應選擇計數統計方法，預測性數據一般應用預測對比方法，等級類定性的數據一般應選擇等級分類統計方法。

（3）對于不同數據類型，若選擇不同的統計分析方法處理，有時其結論是截然不同的。

參考文獻：

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不同的生產項目、不同的生產階段投機估算也有著很大的差異。在生產項目的建議書階段，由于投機估算的精確度相對較低，可以采用匡算法，從而有利于建議書的編制。匡算法的計算主要包括單位生產能力法、生產能力指數法、系數估算法?？梢詤⒄障率剑?/p>

單位生產能力估算法：I2=N2（I1/N1）P

其中I2表示生產項目所需要的固定資產投資額，I1表示可比項目實際固定資產投資額，N2表示擬建項目生產規模，N1表示可比項目生產規模，P表示物價換算系數。

系數估算法，常用的方法主要有化設備系數法以及主體專業系數法，需要注意的是，主體專業系數法是指以擬建項目中，投資比重大并且與生產能力直接相關的工藝設備投資作為基數，另外根據類似工程的統計資料，從而計算出擬建項目各專業與生產項目工藝設備投資的百分比，從而以此估算出投資項目的所需的工程費用，并進一步計算出整個生產項目的靜態投資。

在可行性研究階段，如果要求較高的投資精度，需要采用更加詳細的計算方法，例如指標估算法。指標估算法是將生產項目分為單項工程或者是單位工程，并按照工程費用的性質劃分為建筑工程、設備購置費用、安裝工程等等。同時，根據投資估算指標，進行各單位以及各工程投資的估算，進行匯總后，進而得出整個工程費用[1]。另外，再按照相關的規定，對生產項目的其他費用、預備費用等方面進行估算，最后形成擬建項目的靜態投資。

在生產項目的其他費用的估算中，對于在合同以及協議中，已經明確的費用需要計算在內，對于未能明確的費用，需要按照國家、行業或者是項目所在地的相關規定進行計算。

二、生產項目的經濟評價方法

（一）項目的財務評價

財務評價是指生產項目遵循現行的財稅制度以及規定，并根據當前的市場價格，對項目在財務上的支出以及收入進行計算，同時，獨立測算本項目在資金投入所能帶來的利潤，不對社會經濟效果進行廣泛考慮。從不同的評價角度出發，財務評價可以分為企業財務評價以及國家財務評價。企業財務評價的主要內容有：投資獲利分析、財務清償能力分析以及資金流動性分析。財務的評價的主要指標眾多，主要包括以下幾種：投資收益率、投資利潤率、財務凈現值以及資產負債率、速動比率等等。下面僅從投資收益率以及財務清償能力展開分析。

1.投資盈利性

投資盈利性是指生產項目基于實際收入與支出，對涉及到生產項目的投入與產出、市場與價格、組織與經營等各種因素，并通過對實際交易年份的收入以及支出對現金流量展開分析，測算出單個代表年份以及整個生產項目壽命期的凈收益以及投資收益率，以此作為整個生產項目獲利能力的評判標準[2]。

2.財務清償能力

財務清償能力是指檢驗生產項目在整個有效壽命期之內，每個年份資金盈虧狀況，以及生產項目對借貸資金的償還能力。其受生產項目的投資盈利能力直接影響，如果企業的盈利能力較強，其償還債款的速度也就越快。對清償能力的分析則需要包括對所有的資金流入以及流出，例如保險費、利息以及股息等等。

（二）項目不確定性分析

不確定分析是指衡量經濟評價的過程中，由于預測與估算數據產生的不確定因素，產生對評價指標的影響，進而了解對項目的可靠性。不確定性分析主要包括盈虧平衡分析、敏感性分析以及概率分析[3]。

1.盈虧平衡分析

盈虧分析主要是指不同生產水平的成本收益之間的關系進行分析與研究，主要是根據生產項目的總成本、收入等各方面的數據，對項目的產量盈虧平衡點進行確定，進而對項目的盈虧與產品產量之間的影響進行預測。盈虧平衡點會隨著項目產量的變化而發生變化。當盈虧平衡點越低時，經營的安全系數也就越高，表示項目的盈利具有更大的可能性；當項目的盈虧平衡點越高時，其所承擔的風險也就越大。

2.敏感性分析

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房地產又稱不動產，是房屋財產與土地財產的總稱，是實物、權益和區位的結合，包括土地、建筑物及其他地上定著物。房地產投資項目的開發與經營是對環境進行不斷的重新配置、建造并加以管理以滿足社會的一種活動，具有較高的投資回報率，為國民經濟發展提供堅實的物質基礎，也極大地帶動相關產業的發展。改革開放以來，隨著經濟的發展和房地產市場的不斷完善，房地產業成為國民經濟的支柱產業，對經濟有很強的拉動作用，具有重要戰略地位。

一、房地產投資風險類型

由于房地產投資項目周期長、投入資金大、影響因素多、與其他產業關聯性高等特點。使得房地產開放項目開發中具有不確定性和風險性。一旦風險發生，造成的損失是巨大的，造成不必要的資源浪費，對國民經濟和社會發展都是很不利的。因此投資方必須對房地產投資項目風險進行分析與研究，加強風險管理來保障投資的收益。房地產投資項目風險可分為環境、政策、技術、市場、管理5個方面的風險。環境風險分為自然環境風險和人文社會環境風險。政策風險包括城市規劃、稅收、金融、土地、產業。技術風險包括設計、設備、施工方法、技術人員素質、市場風險包括市場結構、市場需求、市場供給、市場價格。管理風險包括管理者能力、管理者素質、管理制度等方面風險。

二、AHP法理論及運算步驟

本文采用層次分析法AHP對房地產投資項目風險進行分析和研究。AHP由美國運籌學家匹茨堡大學教授托馬斯·塞蒂（T.L.Saaty）于20世紀70年代正式提出，是一種實用的定量與定性的研究方法，在多個領域中有所運用。通過建立判斷矩陣，根據判斷矩陣計算權重。具體運算步驟為：

第一步，確定系統總目標，并依據總目標的不同將系統劃分為不同層次，建立層階梯模型，反應因素之間的關系，見圖1。

第二步，構造判斷矩陣（實質是指標評價體系）。每次取兩個因素Bi和Bj比較它們對上一層元素A的影響，并用aij表示，全部比較的結果用成對比較矩陣表示，即：A=(aij)n*n。滿足以下特點：aij=1/aij，故又稱A為正互反矩陣。aij值由表1確定：

表1 分級比率標度

雖然構造的判斷矩陣雖然減少了其它因素的干擾，比較客觀地反映出一對因子影響力的差別，但綜合全部的比較結果，難免包含一定程度的不一致。如果比較結果是前后一致的，則矩陣A的元素還要滿足：aij* ajk=aik(i，j，k=1，2，…，n)。只有滿足上式的正互反矩陣才是一致矩陣。一致矩陣應具有如下性質：

（1）A是正互反矩陣，且其轉置矩陣AT也是一致矩陣；（2）A的秩Rank（A）=1；（3）A的最大特征值λmax=n（n是矩陣A的階），A的其余特征根均為0?？梢岳眯再|（3）來判斷矩陣A是否為一致矩陣。由于特征根連續地依賴于aij，所以得到的λmax比n大得越多，矩陣A的非一致性就越嚴重，那么λmax對應的標準化特征向量就越不能真實地反映B=（B1，B2…，Bn）在對元素A的影響上所占的比重。

第三步，層次單排序及一致性檢驗。層次的單排序，就是將判斷矩陣A對應于最大特征值λmax的特征向量W，經歸一化后求出同一層次相應因素對于上一層次某因素相對重要性的排序權值W的過程。運用乘積方根法求權重系數，求各行的幾何平均值：

bi=■，i=1，2，3…，n

再把bi（i=1，2，3…，n）進行歸一化：Wi =bk/■bi；k=1，2，…，n。由于人們對復雜事件的各因素是主觀判斷，一般不可能直接保證判斷矩陣就是一致正互反矩陣，因而存在誤差。在允許誤差范圍內，判斷矩陣可以接受。這一檢驗步驟為：首先，計算判斷矩陣A的最大特征值λmax，假設：求出n階判斷矩陣A的歸一化特征向量為W=[w1，w2，…wn]T ，將矩陣A的方程：AW=λmaxW，展開，得：λmax=■■■。計算出A的一致性指標：CI=■，然后，查找對應的平均隨機一致性指標RI。最后，計算一致性比例：CR=■。當CR

三、實例分析

以G市某房地產投資項目L為實例進行投資風險的分析與評價。L房地產項目是商住類型項目，所在城市自然和人文社會環境穩定，資源充足。該地區房產投資優惠政策多，有比較寬松的投資環境。城市化人口每年遞增，經濟處于高速增長狀態，有購買力的人群相對比較大。項目所在地周邊配套設施齊備，交通便利，綠化措施良好，居住環境優良。L房地產項目是由K公司開發，該公司資金雄厚，從事房地產多年。具有比較強的管理和技術能力。根據項目的實際情況確定該項目的總目標A（A為房地產投資項目風險），然后劃分準則層，本文由于篇幅所限，只劃分一個準則層B，B=（環境，政策，技術，市場，管理）。構造判斷矩陣A=（aij）

A=■計算權重系數bi=■得B=[1.715，3.159，0.315，0.995，0.579]T

歸一化處理求出A的特征向量為：W= [0.253，0.467，0.0465，0.147，0.085]T；

AW=■[0.253，0.467，0.0465，0.147，0.085]T=■

由λmax==■■■得λmax=5.243；由CI=■得CI=0.0608；查表得n=5時R.I.=1.1185，則CR=■，C.R.=0.0544

0.253，W2=0.467，W3=0.0465，W4=0.147，W5=0.085可作為相應評價指標體系的權重系數。從中我們可看出政策風險權重系數最大。因此，L房地產投資項目中，政策風險是最重要的風險因素。

四、結論

本文從房地產開發投資方的角度出發，按照風險管理的基本原則，對房地產開發項目的投資風險進行了分析和評價研究。首先，針對房地產特點，利用文獻調查法對關于房地產開發項目投資風險的書籍和大量期刊進行了比較全面的風險影響因素分析，將房地產開發項目的風險劃分為五類風險，再運用AHP法構建遞階層次結構模型，對這些因素進行比較分析，建立房地產投資項目風險因素指標評價體系。進而對這些風險進行量化分析，得出分析評價結論。AHP法在房地產投資項目風險評價的運用已經比較成熟，但也存在孤立地分析因素，關聯度較低等不足之處。對于高階復雜的判斷矩陣A其準確性也較差。針對這種現狀，我們還要深入研究，不斷完善AHP法在房地產項目風險分析與評價的運用。

參 考 文 獻

[1]謝英亮，彭東生，徐華巍．系統動力學在建設項目財務評價中的應用[M]．北京：冶金工業出版社，2010

[2]郭亞軍．綜合評價理論、方法及應用[M]．北京：科學出版社，2005

[3]朱亞兵，蘭峰．房地產開放經營與管理[M]．上海：立信會出版社，2007

[4]成虎．工程項目管理[M]．北京：高等教育出版社，2004

[5]伊中曉，韓炎峰．房地產投資風險指標體系及模糊綜合評價模型[J]．西安建筑科技大學學報．2004（4）

[6]李啟明，徐靜．房地產投資風險分析中的預測[J]．建筑經濟．1995（10）

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我國現行的招投標資格預審主要是種定性的考察、篩選做出投標人優劣的判斷。如何根據對投標人提供的資格預審文件，從定性研究轉化為一種定量的分析，對招標人和投標人都是有好處的。它既可以避免以往對投標人的資格預審不合理，又可以使招投標資格預審更具科學合理性和公正性。如果要用科學合理的定量分析投標人優劣的情況，就必須設計與之相配套的科學的評價方法。

基于上述考慮，本文所闡述的量化評價法就是為招標人進行招投標資格預審所設計的，尤其是對于一般性技術要求不高、結構不復雜的建設工程項目，采用量化評價法進行招投標資格預審就比傳統的定性評價顯得更加科學、簡單、快捷。

二、量化評價法

沒有量化的資格預審方法是不能稱其為標準的。筆者結合我國大多數招標人在工程項目招標的成功經驗，提出采用量化評價法確定通過資格預審的投標人的評價方法。量化評價法的招投標資格預審方法適用于技術難度不高、工藝較簡單的工程項目招投標的資格預審。招標人根據工程自身實際需要，對投標人的各項信息根據預先設量化好的分值，得出投標人資格預審文件分值的排序。

量化評價法的評分項目共四項，總分100分，四項得分相加即為投標人資格預審的總得分，若投標人總分相同，則同時入圍參與投標過程的竟標過程。對于各投標單位的參與資格預審的評分細則現以評分表形式列出，如表1所示。

采用量化評價法由招標人預先制定供投標人使用的資格預審文件，并在資格預審書中告知，對投標人某些相關信息進行量化的評分，并最終根據資格預審的得分排名擇優合格的投標人。

運用量化評價法科學的引導投標企業健康的發展，對于招標人也可以在經過長期積累后形成自己的投標企業資格預審合格庫。對于那些被招標人認可的投標企業和項目經理免于進行重復審查。投標人參與投標過程中，若投標人已進入招標人的資格預審合格庫中，則可直接參與投標過程。若投標人有違反或其他不良行為，則招標人可立即將其從資格中直接刪除。

此外，運用量化評價法對投標人參與資格預審時的假借資質、人員、資料弄虛作假等行為，招標人可通過下述方式處理：

第一，要求投標人提供參與招標階段的保函，同時遞交資格預審保證金，以便對投標人在招標階段的不良行為做出經濟處罰。而通過遞交資格預審保證金，也可以削弱亂借資質的行為，招標人只需對資格預審保證金的匯款方限定為投標人即可。

第二，對于項目負責人所從事企業的認定可通過多方面適當的途徑來獲得。實際中有些項目負責人同時從事于不同的企業也是事實存在的，因此，招標人可要求投標人提供擬參與該項目的項目負責人及項目機構人員的社會保險資料，利用我國勞動法規定的“用人單位必須與勞動者簽訂勞動用工合同”，“必須為企業員工繳納各類規定社會保險”等條款，為規范“借資”、“掛殼”等投機行為提供有力的辨別方式。

第三，完善對于投標人遞交資格預審資料中關于企業或者項目負責人從事過以往工程的業績材料及相關資質證書的核查。建設行政主管部門應做好備案的工作，確保招標人進行項目招標時可以順利判斷投標人對本工程所提供資料的真實性、準確性，杜絕一個項目機構同時服務于若干不同招標人。對于證件造假弄虛作假，行政主管部門應建立電子信息IC卡制度，并錄入數據庫黑名單。

三、量化評價法應用于實際的案例分析

某項目招標公告簡要信息如下：

1.招標人單位名稱公開招標的XX工程（項目名稱）已經由該市發展和改革委員會批準建設。工程所需資金來源現已落實?，F邀請合格的投標人參加本工程的資格預審。

2.工程概況：

(1)工程規模：XXX城市快速路工程，本道路規劃為城市A級道路，道路總長約2000米，規劃路寬50米，該工程主要包括道路、橋梁及道路以下綜合管線等工程。工程總投資約4000萬元。

(2)計劃開、竣工時間：XXXX年X月至XXXX年X月。

3.本招標工程不分標段，每位申請人可申請參與該工程的資格預審。

4.申請人應當具備的主要資格條件

(1)申請人資質類別和等級：主項市政公用工程施工總承包貳級及貳級以上資質。

(2)擬選派項目經理的資質等級：市政公用工程貳級以上資質。

(3)企業業績：有過同類道路工程施工業績。

(4)項目經理業績：有過同類道路工程施工業績。

配合本工程招標公告的資格預審文件要求投標人提供該企業上一年度財務報表、該企業準備投入本項目管理人員的名單附職稱證明，并要求投標人提供本企業獲IS09000證書或提供本企業獲地市級工商管理局重合同守信譽證書或本企業在銀行獲得的資信等級證書（以上證書非必須提供）。招標人在資格預審文件中規定了對投標人采用資格預審量化評價法擇優選擇排名前60%的投標人為合格投標人。投標人的各項信息得分以表1為評分標準。

最終參與本工程有9名投標人參與本工程的資格預審，經匯總將9名投標人情況表如表2所示。

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2煉油化工投資項目后評價的方法與內容

2.1煉油化工投資項目后評價的方法

煉油化工投資項目后評價的方法主要有定性與定量結合的方法，最為普遍運用的方法是無對比法，主要包含前后、預計與實際以及有無項目三種對比方法。通過有對比法，可以有效找出項目的變化、差距以及度量項目過程中產生的影響。項目后評價中的無對比具體指的是在項目前期所開展的可行性研究報告中的預測結論、經濟指標以及項目運行中的結果所進行的比較，從而找出項目變化的原因。投資項目后評價的重點環節是對有項目與無項目的有效區分，從而使得投入和產出效益保持一致，也就是要保證度量項目的結果是在項目實際運行中且在去除其他因素影響之外產生的。

2.2煉油化工投資項目后評價的內容

煉油化工投資項目后評價的內容主要包含市場、投資、技術以及向管理與經濟這五個方面的后評價，并且始終要在項目的建設與運行過程中進行的。2.2.1市場后評價煉油化工投資項目市場后評價中的市場后評價具體是指對于項目中產品的市場競爭力進行評價。主要包含對于項目中的產品的銷售以及市場占有率進行評價。2.2.2投資后評價煉油化工投資項目投資后評價中的投資后評價具體指的是對于項目投資方式進行分析，并且要注重對于項目投資額度、融資手段在項目經濟效益實現中的影響。具體的來說，主要是對項目各個環節中的投資變化、影響因素、融資手段以及結構在項目投資中的影響和類似投資項目的比較的分析，從而對項目投資水平進行評價。需要注意的是，在進行投資后評價時，要對項目各個環節的投資以及建設規模變化的原因以及融資手段在項目效益實現中的影響進行著重分析，從而對降低項目投資風險以及提升項目經濟效益提供參考。2.2.3技術后評價煉油化工投資項目技術后評價是指在項目進行中的工藝技術實施過程以及設備實用性、經濟性和可靠性的分析。技術后評價具體評價的內容包含技術的可靠性以及流程的科學性和產品質量等。在項目決策制定過程中對于具有可行性的工藝以及設備在運行中的可能與實際效果存在的差別要進行著重分析，從而在后續運行中出現的問題的原因進行總結，以此為以后選擇工藝和設備提供相應的參考。2.2.4管理后評價煉油化工投資項目管理后評價是指在項目可行性研究報告的分析結果與項目實際運行結果的比較分析，從而找尋出兩者的差異，并且對這種差異進行原因分析，以此來逐步健全投資項目管理模式，從而有效保障投資項目的順利運行。投資項目的管理后評價主要包含對項目建設管理制度、施工進度以及施工情況和物資采購等內容。2.2.5經濟效益后評價煉油化工投資項目經濟效益后評價是指對投資項目財務指標的評價和分析。投資項目是否成功主要是由其經濟效益水平決定的。投資項目的經濟效益主要包含投資回收、銷售收益以及內部收益率等內容，并且還要與可行性研究中預測的收益目標進行比較，從而分析出投資項目變化的原因。一般來說，都是在投資項目在運營1-2年以后的實際經濟效益才與可行性研究中的預測經濟效益進行比較。

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[中圖分類號]F8　[文獻識別碼]A　[文章編號]1004―7069(2011)―02―0063―01

投資項目財務評價是投資項目技術經濟可行性評價的重要組成部分，是可行性研究報告的重要內容，也是進行項目決策的一個關鍵依據，項目財務評價的指標體系是否完善，選取的方法是否適當會對項目技術經濟可行性評價的結果和項目的決策產生重大影響。當前，我國投資項目財務評價指標體系存在不足之處，致使項目財務評價方法沒有在國民經濟項目的經濟分析中發揮其應有的作用。我國的投資項目財務評價指標體系起步較晚，在實際工程項目中的應用也不廣，大多流于形式。我們國家現行的財務評價指標體系中所使用的貼現現金流量指標主要有內部收益率、凈現值等；非貼現現金流量指標主要有投資回收期、總投資收益率、資本金利潤率等。在我國的工程評價實踐中，由于我國投資項目財務評價指標體系中評價方法有時相互矛盾、對投資項目進行整體分析以及風險調整方面存在缺陷和不足、評價指標不全面等原因，使得投資者在進行決策時具有很大的主觀隨意性，從而削弱了投資項目財務評價應有的作用，導致項目的財務評價這一重要的經濟手段在我國沒有得到很好的應用。因此，有必要對投資項目財務評價指標體系進行分析和完善，并在實踐中檢驗其應用效果。目前，我們國家工程項目財務評價指標體系的主要不足之處主要表現在以下幾個方面：

第一，我國目前采用的投資項目財務評價指標體系是以貼現現金流量指標為主，非貼現現金流量指標為輔的多種指標并存的指標體系。在綜合應用該套財務評價指標對互斥的投資方案進行分析時，評價指標之間得出的結論會不一致，有時甚至會得出相反的結論，這表明部分指標內部存在一定的矛盾，主要是指凈現值(NPV)指標和內部收益率(IRR)指標之問的矛盾。在多數情況下，使用凈現值指標和內部收益率指標對投資項目進行決策時得出的結果都是一致的，但是在對互斥方案進行評價時，這兩個指標的評價結果有可能會出現不～致的現象。另外，在利用凈現值指標和現值指數指標對互斥方案進行評價時也有可能出現矛盾的結果。

第二，我國目前的財務評價指標體系中，在對投資項目進行不確定性分析時，所采用的是靜態盈虧平衡分析方法，靜態盈虧平衡分析方法只能計算出項目各個年度的盈虧平衡點，是一種短期的盈虧平衡分析。在對長期投資項目進行財務評價時采用的主要是幾種貼現現金流量的方法，如凈現值法和內部收益率法，這些方法雖然能夠判斷投資方案的可行性及優劣情況，卻不能反映投資項目的銷售量或銷售額達到多少時投資主體才能保本或者盈利。由此可見，我國的投資項目財務評價指標體系在對長期投資項目保本及盈利分析方面尚存在空白。而在實際中，項目投資者不僅關心投資的收益及凈現值情況，同樣也十分關注投資項目的保本及盈利情況。因此可以考慮將短期決策指標(盈虧平衡分析指標)應用到長期投資決策分析中，建立長期投資項目動態保本及盈利分析模型。將長期評價指標和短期評價指標相結合，可以為投資者提供更為全面和完善的投資項目財務評價信息。

任何項目方案的提出和實施，投資者、債權人等相關利益方都會十分關注投資后能取得多大的經濟效益及其風險狀況。投資項目財務評價指標體系正是對項目能夠取得的經濟效益進行評估的方法體系。投資項目財務評價無論對項目投資主體，還是對為項目提供資金的其他機構或個人，均具有十分重要的意義。

第一，通過對投資項目進行科學的財務評價，可以考察項目的財務盈利能力，這關系到項目投資主體能否取得預期的投資效益以及債權人的權益是否有保障等，是項目投資主體、債權人、以及國家、地方各級決策部門、財政部門共同關心的問題。

第二，通過對投資項目進行財務評價，可以制定適宜的資金規劃，以安排恰當的用款計劃及選擇適宜的籌資方案，項目資金的提供者們據此安排各自的出資計劃，以保證項目所需資金能及時到位。

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0 前言

隨著我國旅游業的持續升溫，財政部門開始加大了對旅游投資項目的財政支出。這些政府部門是想通過投資等方式對旅游資源進行重新開發與有效整合，最終推動當地旅游業的快速且穩定發展。然而，這些旅游投資項目并不能隨意為之，否則，將會造成一定的盲目性。因此，我們有必要對旅游投資項目進行財務評價。那么，旅游投資項目財務評價就是指根據相關財稅政策來分析旅游投資項目的可行性，并考察其建成投產后的實際盈利能力等財務狀況，從而來為是否開展旅游投資項目提供財務依據。

1 當前我國旅游投資項目管理現狀

（1）旅游投資項目的失敗率較高。我國旅游投資項目雖然說總體情況還是可以的，但是在實際開發過程中仍然有較多的失敗先例。這是因為很多旅游投資項目雷同性較大，游客對其缺乏興趣，加之一些旅游投資項目的收入來源較為單一，從而導致了不少旅游投資項目生命周期較短；

（2）旅游投資項目發展不夠規范。我國旅游投資項目的數量在急劇增加，但是，它卻又陷入了一種數量無限膨脹而質量無法提高的尷尬發展境地當中。這是因為很多旅游投資項目對游客缺乏特殊的創新性，客源就容易發生分散，且一些旅游投資項目為了爭取客源而無限制的進行價格戰，反而導致了一些旅游企業利潤大大下降甚至出現虧損狀況。由于旅游投資項目是一種長期投資行為，一旦出現不良狀況，很容易造成巨大的經濟損失。

2 旅游投資項目財務評價的關鍵因子

旅游投資項目管理現狀不容樂觀，其中有一個較為重要的因素就是其財務評價工作做的不夠到位，不僅對財務評價的重視程度不夠，財務評價的方法還較為落后，客觀性不高。事實上，我們知道，財務評價是一個持續的過程，一般不考慮未來可能發生的資產變量，也不考慮應付及應收賬款對現金流的影響?；谶@種特點，我們詳細分析下旅游投資項目財務評價的相關影響因子。旅游投資項目具有自身的行業特殊性，因此，它的財務評價也有一些關鍵性影響因子，主要包含了投資額、經營期、現金流量以及一些不確定因素和風險等。企業對這些關鍵因子的選擇將直接影響到財務評價的結果，最終影響到旅游投資項目決策的可行性與準確性。

（1）項目投資額的界定。旅游投資項目的投資額是指從旅游投資項目籌建開始到全部建成到開始運營為止的全部投資費用。具體來說，這個投資額是由兩個部分構成，即建設投資和流動資金。其中，建設投資是旅游投資項目開發建設單位在建設期與籌建期的所有費用；

（2）項目經營期的確定。旅游投資項目的經營期主要是由旅游投資項目的旅游產品生命周期決定的。一般來說，我們可以根據旅游產品的生命周期把它的財務評價經營期分為建設期和經營期。其中，經營期又可以分為開始接待游客的經營期和達到預期接待能力的經營期。由于旅游投資項目會受到自然環境的影響，因此，我們需要對旅游投資項目的經營期進行具體問題具體分析；

（3）項目現金流量的預測。所謂現金流量就是指在一定時期內企業現金流入與流出的數量。具體來說，現金流量包含了企業通過提供勞務或銷售商品來獲得的現金流入，也可以包含購買原材料等支付現金的現金流出。那么，旅游投資項目財務評價需要對現金流量進行科學合理的分析，比如說旅游門票價格、提供餐飲和住宿服務等費用而帶來的經濟收益。一般來說，旅游投資項目的現金流量可以真實的反映出旅游企業的經營狀況，從而為旅游投資項目的投資者、管理者等提供較為有效的投資決策信息；

（4）項目的不確定因素與其他風險。旅游投資項目的財務評價最為核心的內涵就是說它本質上屬于一種預測。它是基于一種固定的場景所做出的推測，而且這種場景很可能會真正發生。比如說，我們在對旅游投資項目進行財務評價的時候，常常會使用諸如投資支出、產品壽命期等經濟數據，這些數據并不是真實產生的數據，而是通過預測估算而來的數據。因此，在旅游投資項目的財務評價會存在著很多不確定因素，不僅會影響到財務評價的結果，有時嚴重的情況下還會導致旅游投資項目決策的失誤。

3 旅游投資項目財務評價的改善方法

（1）旅游投資項目的財務評價要先做好相關數據的收集工作，并確定一個較為合適的財務評價周期。具體來說，這些旅游投資項目的財務相關數據必須盡可能做到全面且準確。這是因為旅游投資項目的開發與建設是一個漫長的過程，很難準確估算出準確的發展周期。因此，我們就需要把旅游投資項目的財務評價周期來做一個界定。一般來說，我們可以把其限定為一個單體旅游投資項目的開發時長或者一組旅游投資項目的開發時長。只有當我們在對旅游投資項目周期進行了一定的界定之后，我們才可以讓針對其的財務評價工作在特定的時間內開展起來。這樣，旅游投資項目的財務評價數據才能夠較為實用，我們可以依據此數據來對當前旅游投資項目所面臨的財務風險進行更為準確的評估，從而為投資項目確定一個更為合理科學的投資方向，并可以在一定程度上有效避免受到各種不確定因素的負面影響而導致財務數據的不真實與不可靠，能夠大大降低旅游投資項目的潛在財務風險。因此，旅游投資項目的財務評價工作必須要在有效評估一定財務風險的基礎上開展，這樣才能夠真正增強旅游投資項目的抗風險能力，并在遇到風險的時候做出及時且高效的應對；

（2）旅游投資項目的財務評價還應該基于各個評價指標來對旅游資源開發程度進行合適的評估。應該來說，旅游投資項目開發與建設以及運營與當地的自然環境以及人文環境有著不可分割的密切聯系，一旦旅游投資項目遇到所在地自然以及人文景觀的變化，它也會受到不同程度的影響而要做出一定的改變。這就是說，旅游投資項目必須充分考慮到當地資源的開發適宜程度，并且還要綜合考慮到旅游投資項目周邊的服務情況等。鑒于此，我們對旅游投資項目的財務評價工作要結合運用意愿評估法來計算出當地人對于他們所處自然人文環境改變的態度，要估算出他們最大的支付意愿和最小的補償意愿。當我們正式進行旅游投資項目開發與建設的時候，我們就可以通過此種財務評價方法來計算出當地居民的最大貨幣補償量，并把它納入到旅游投資項目的開發成本當中去。這樣，旅游投資項目的財務評價才更具可靠性與準確性。

4 旅游投資項目財務評價實施的重要價值

（1）旅游投資項目財務評價工作的有效實施，可以在很大程度上提高項目投資的風險。這是因為我們可以通過對財務評價來對旅游投資項目的投資收益進行一個更為準確合理的預測，從而讓投資者根據財務數據反映的情況來對未來的投資收益進行更為準確的分析與預測，一旦明確了該旅游投資項目是值得的，有投資前景的，這將大大激發出投資者的投資熱情，從而為旅游投資項目的開發與建設資金提供切實的保障；

（2）旅游投資項目財務評價工作的有效實施，可以為旅游項目投資者提供一種外源性的巨大支持。應該來說，旅游投資項目面臨著巨大的不確定因素與投資風險，它受到多種因素的干擾與影響。因此，旅游投資項目開發與建設者必須為其努力爭取更多的外源性支持。那么，旅游投資項目可以通過科學合理的財務評價來獲得金融機構的貸款、上市公司的融資等財務支持。這樣，不僅可以大大減輕旅游投資項目開發與建設方的投資成本壓力，同時又可以大大降低他們自身的投資風險，在一定程度上提高他們的投資收益率。

參考文獻：

篇（8）

風險投資項目的選擇過程就是一個評價投資項目的過程，選擇具有巨大發展潛力的投資項目是風險投資獲得成功的重要環節。在這里我們把風險投資項目評價研究概括為：風險投資項目評價的過程；風險投資項目的評價指標；風險投資項目的定量評價方法。我國的風險投資經過近20年的發展，雖然取得了巨大的成就，但仍然存在著這樣那樣的不足。尤其是風險投資項目的評價及選擇，大多建立在風險投資家個人判斷基礎之上，缺少適用于我國實際的有效的評價方法。

美國的風險投資業開始于1946年ARD公司的成立，其經歷了50年代的成型、60年代的成長、70年代的衰退、80年代的復蘇和90年代初的暫時低谷，以及90年代末的高速發展，到今天的穩步前進這樣大起大落的發展。形成了一套行之有效的國家政策制度，風險投資公司的投融資、風險項目評價及選擇、風險企業的培育等制度、程序、規則，從而保證了風險投資業的健康與穩定發展。分析借鑒美國成熟的風險投資經驗有利于發展我國的風險投資事業。

1　美國風險投資項目評價發展的歷程

考察美國風險投資從1946年ARD公司成立到現在的發展歷程，我們可以根據項目評價過程、評價指標、定量評價方法的建立及完善與發展，把風險投資項目評價的研究劃分為以下三個階段：

1.1　第一階段是從1946年ARD公司建立到20世紀70年代初期

這一階段是風險投資家以創始人倡導的理念為投資導向，進行風險投資項目選擇的探索階段。研究主體是風險投資家，風險投資家以自己豐富的經歷和企業經營經驗來評價風險投資項目中的風險因素，進而選擇所要投資的風險項目。

1946年,世界上第一個正規的風險投資公司———美國研究與發展公司（ARD）在馬薩諸塞州建立，ARD建立的目的是其發起人弗蘭德斯和多里奧特所倡導的利用馬薩諸塞州擁有的雄厚科技實力，來建立高科技企業，促進新興工業的發展，以改變當地紡織業和傳統機械制造業出現的嚴重虧損，振興當地的經濟而非贏利。美國為了促進風險投資的發展，于1958年通過了《小企業投資法》，創立了小企業投資公司這種新的組織形式。雖然最終證明這種組織形式并不適合風險投資的發展，但在最初卻極大的促進了風險投資業的發展。20世紀70年代初，ARD最早、最成功的投資項目———數字設備公司（DEC）的巨大成功不僅使ARD獲得了巨大的投資回報，更是使ARD成功地證明了自己的投資理念，為風險投資的發展確定了方向：向有巨大發展潛力的高科技、高風險同時能夠獲得高收益的項目投資。

從一定意義上說，風險投資項目評價發展的第一階段是決定了向需要承擔高風險、同時能夠獲取高收益的高科技企業投資這一宏觀評價準則的發展階段。

1.2　第二個階段是從20世紀70年代初期到90年代初期

這一階段主要是對風險投資產生以來，風險投資家如何評價、選擇風險投資項目進行深入的分析、歸納，總結風險投資家的決策藝術并進一步探討評價規則。研究的主體也轉變為專家學者，研究的重點是風險投資項目評價過程，以及風險投資項目評價指標體系，多以定性研究為主。

20世紀60年代美國小企業投資公司的大量破產，使風險投資轉而采用股權的方式進行投資，1973年美國成立了國家風險投資協會，對通過有限合伙方式進行的風險投資進行行業監督和制約。同時，1979年美國勞工部對《雇員退休收入保障法》中“謹慎人”規定的重新解釋：“養老基金在不危及整個養老基金投資組合的基礎上，可以投資到小企業和風險投資業”開始生效，這些政策的改變，極大地促進了風險投資的發展。

到20世紀70年代初，美國的風險投資經過20多年的發展，取得了一系列的成就。涌現出了一批成功的投資案例，在風險資本的支持下建立了一大批高新技術企業。有關法律法規的相應改變，也給風險投資的發展提供了良好的外部環境。風險投資的巨大成功在證明其投資理念的同時，也吸引了大批的專家學者對其進行深入的研究。其中的杰出代表有Wells（1974）、Tyebjee和Bruno（1984）、Robert（1991）。這些研究者，從不同的角度對風險投資的項目評價進行了分析研究，指出風險投資項目評價過程是多階段的。指出不同的評價階段應當有不同的風險評價指標，并進行了初步的研究，提出了不同的風險投資項目評價指標體系以及評價過程，并對風險項目的定量評價方法進行了初步研究。

其中，Tyebjee和Bruno（1984）在Wells研究的基礎上，以調查表的形式對41個風險投資家進行了風險投資項目評價的調查，經過線性回歸分析，他們得出了影響投資風險的因素為管理能力和環境威脅；影響預期收益的因素為市場吸引力和產品差異度；投資變現指標對投資收益和風險的影響均不顯著，由此他們建立了評價階段的決策邏輯模型。

由于風險投資的高度不確定性和高風險性，這一階段的研究存在著很大的缺陷：沒有考慮所投資的風險企業所處的發展階段不同，應當有不同的評價指標體系；在這一階段對風險投資項目定量評價方法的研究并不多；由于風險投資的外部環境并不完善，人們對風險投資的認識并不全面，早期的評價過程及評價指標體系的研究成果是粗放的，評價因素大多是框架式的（如產品、市場、行業、技術等）。

1.3　第三個階段是從20世紀90年代初期開始直到今天

20世紀90年代以來，對風險投資項目評價的研究進一步深入細化。在對評價過程和評價指標體系進行更深入全面研究的同時，重點關注于對項目的定量評價方法的研究。強調在嚴格定性分析基礎上的精確定量分析，強調定量分析方法在風險投資項目評價中的應用。

1997年美國稅法的改革制訂了對風險投資業非常有利的稅收政策。此外，美國中小企業局重新修改了小企業投資公司的計劃，使其更適合風險投資的需要。風險投資的投資理念也被越來越多的投資者所接受，風險投資的外部環境得到了極大地改善。

在風險投資項目的評價及選擇上，也體現了一些新的特點。風險投資項目的選擇偏離了其發起人所倡導的傳統的向種子階段、創業階段投資的理念，轉而投向中后期的風險企業。這主要是因為：一方面，養老基金和大量閑散的社會投資資本聚集到風險投資中來，給風險投資公司帶來了巨大的投資資本。使風險投資公司有實力去投資需要大量資本的中后期風險企業。另一方面，投資者對在短期內收回風險資本的期望，鼓勵了風險投資公司投向中晚期的風險企業;大量有效的定量評價方法被運用到風險投資項目評價中，風險投資項目定量評價方法迅速發展。一方面，與投資于中后期風險企業相對應，風險投資項目評價的研究方向就偏向于與中晚期風險企業相適應的定量評價方法的研究；另一方面，隨著研究的深入，一些先進的評價方法能夠應用到風險投資項目的評價中來，比如風險投資項目的實物期權評價方法、模糊多指標評價等等；隨著對風險投資研究的深入和認識的提高，風險投資項目的評價過程和評價指標也越來越細化、越來越精確。在這一階段，美國的專家學者如Hall和Hofer（1993）、 Fried和Hisrich（1994）等，都從不同的角度對風險投資項目評價進行了研究。

Fried和Hisrich（1994）采用面談與填寫調查表的方法，總結出了風險項目評價過程。該過程包含了6個階段，即開始階段、特別篩選階段、一般篩選階段、第一階段評估、第二階段評估和結束階段。同時，他們通過對風險投資家的面談調查與結果驗證，得出了3種通用的風險評價指標。附表列出的風險投資項目評價指標是美國學者根據本國實踐而總結出的比較有代表性的成果。

總之，20世紀90年代以來，風險投資項目評價研究呈現出一些新的特征。對風險投資項目定性分析更深入全面；在定性分析的基礎上，定量分析越來越多、越來越精確；同時，在認識到不同評價階段有不同評價指標的同時，也認識到風險投資項目或風險企業的不同發展階段應當有不同的評價指標。

2　經驗總結及未來的發展趨勢

通過對美國風險投資項目評價發展的分析，從中我們能夠得到一些有益的經驗，并且能夠發現風險投資項目評價的某些發展趨勢：

（1）政府應當及時地為風險投資的發展創造條件，同時采取相應措施來保證風險投資的健康發展。美國風險投資項目評價的發展是和美國風險投資業的此起彼伏相吻合的。不論是早期的《小企業投資法》的頒布、“謹慎人”的重新解釋，還是后期稅收政策的改變，都使得對風險投資項目評價的研究深入到更寬更廣的領域。低谷時期的經驗總結和創造，帶動風險投資業進入更高的輝煌，風險投資的進一步發展又使得風險投資項目評價的研究更深入更全面，從而使風險投資走向穩步發展的道路。

（2）風險投資項目評價的對象是需要承擔高風險，并能夠獲得高收益的高新技術項目。實踐已經證明投資于高新技術項目是一種成功的能夠獲得高收益的投資理念。這些投資項目沒有類似的歷史數據可以參考，對這類項目評價的難度較大，需要更新、更適應的理論方法。

（3）風險投資項目評價既是一個理性選擇的過程，又是一個藝術創造的過程。風險投資家的經驗總結非常重要，在對風險投資項目評價這一領域進行研究時更需要注重專家的意見。

（4）注重定性評價方法與定量評價方法相結合。在全面深入的定性分析基礎上運用定量分析的方法，使對風險投資項目的評價更準確。并且，在對風險投資項目評價中越來越重視定量評價方法的運用。

（5）風險投資項目評價的指標應當是有階段性的。這不僅要求不同的評價階段應當有不同的評價指標，并且要求對風險項目的不同發展階段運用不同的評價指標。

參考文獻

1　劉曼紅．風險投資創新與金融［M］．北京：中國人民大學出版社，1998

2　唐翰柚．風險投資決策［M］．濟南：山東人民出版社，2002

3　Tyebjee,T.T.,Bruno,A.V.A Model of Venture Capitalist InvestmentActivity［J］．Management Sci,1984（9）

篇（9）

一、中小型投資項目及其經濟評價簡介

中小型投資項目是指在規定的期限內，中小企業或個人等投資主體為完成一項開發目標而規劃的投資、機構及其他方面的綜合體。中小型投資項目以社會投資項目居多且集中在競爭性領域，單個中小型投資項目所投資金額雖小，但項目大多與百姓生活息息相關且項目眾多，所以總投資額較大。如果把一億元以下的投資都近似認為是中小型投資，那么近年來全國中小型投資項目大約占社會總投資的55%。

中小型投資項目的經濟評價是對投資項目各種經濟特性的分析和評價，具體來說，它是本著合理配置資源的原則，在國家現行市場價格體系和財稅制度內，進行項目市場預測、技術方案、建設規模、產品方案、設備方案、組織機構與人力資源配備等相關內容，模擬項目運營，分析預測項目在財務和經濟上的勞動消耗和產出的有用效果，采用相應參數計算出評價指標，從而全面考察項目的經濟效果和財務效果。中小型投資項目經濟評價分為財務評價和國民經濟評價，本文分析財務評價方面。

二、建立中小型投資項目經濟評價指標體系

1、中小型投資項目經濟評價指標確定原則

對投資項目經濟綜合評價而言，建立起中小型投資項目綜合評價指標體系是整個評價活動的基本前提和關鍵內容之一。在確定和選擇中小型投資項目評價指標體系之前，很有必要明確經濟評價指標體系的確定原則。即有研究發現，一般在運用可行性經濟評分模型進行項目經濟評價時，都要求各評價指標之間相互獨立（不獨立會影響到最終綜合經濟評價結果的準確性）。也就是說，指標i的經濟評價值不會因指標j的變化而變化，同級指標之間沒有相關性，要滿足這個條件實際上是非常困難的。投資項目綜合經濟評價理論中指出，在設計綜合經濟評價指標時，首先要考慮符合全面性和科學性原則，然后才考慮指標的獨立性與簡潔性等，而我們知道評價指標的獨立性與全面性往往存在不可調和的矛盾。

可見，在可行性綜合經濟評分模型中，評價指標相關是無法避免的，我們只能從宏觀角度來把握中小型投資項目綜合評價指標體系確定的原則：全面性原則，盡量不遺漏相關指標，力求全面反映評價目標多方面情況；科學性原則，指標選取要準確反映所投資項目關于某特定評價目標所有方面的特征；可操作性原則，應當做到比較容易從一些原始資料數據中推導出所選定的指標；相對性原則，所選經濟評價指標應多采用相對比較指標，而不宜選用總量性指標；獨立性原則，指標之間不應存在重復計算的情況且盡量避免相關性；簡潔性原則，即指標簡潔，易于理解。

2、中小型投資項目經濟評價指標的選擇

起源于美國的投資項目經濟評價在二戰后迅速得到發展，目前已形成了一套科學、系統的評價指標，常見的指標分類為動態指標和靜態指標：前者要考慮資金的時間價值，按照某一給定的基礎將不同時期的現金流入和流出換算為可相互比較的值，進而借以評價中小企業投資項目的投資價值，常用的有動態投資回收期、內部收益率、凈現值等；后者則不考慮資金的時間價值，一般用靜態投資回收期、投資利稅率、流動比率、投資利潤率等會計指標，來反映中小投資項目的經濟效益。應該說，動態指標更符合投資項目資金運動的規律，而靜態指標則更簡單直觀，本文認為中小型投資項目經濟評價中應以動態評價指標為主，靜態評價指標為輔。

（1）凈現值（NPV）和費用現值（PC）。凈現值可動態評價各投資項目在計算期內獲利能力，是用一個折現率或預期基準收益率Ic，將整個項目壽命周期內各期所發生的凈現金流量予以折現，并求出現值之和NPV，選擇NPV值大于零的投資方案并比較各方案凈現值大小。費用現值（PC）是NPV的一種延伸，計算方法與NPV相同，只不過以費用現值最低的投資項目為最佳投資方案。

（2）內部收益率（IRR）。內部收益率是使投資方案在壽命期內各年凈現金流的現值之和等于零時的折現率IRR，保留IRR不小于Ic的投資項目，并依次計算保留下來的投資項目間的差額內部收益率IRRd，假如某兩個投資項目的IRRd大于Ic，那么就選擇投資較大的項目，若IRRd小于Ic，那就選擇投資較小的項目。

（3）投資回收期（T）。投資回收期是用回收全部投資成本所需時間的長短來判斷投資項目財務風險大小的動態評價指標，即計算從項目投資之日起，用項目各年的凈收益現值將全部投資現值收回的時間。一般來說，T越長，投資人對未來所能把握的信息就越少，相應地投資項目財務風險就越大。

三、中小型投資項目經濟可行性綜合評價模型

中小型投資項目經濟可行性綜合評價，說到底是一個多指標綜合評價的過程，以下本文將建立一個中小型投資項目經濟評價分析模型，通過對投資項目財務可行性進行分析研究，對財務風險進行系統評價，判斷投資方案的可行性，對中小型項目投資決策起借鑒作用。

假設某企業備有n個投資項目，我們可以運用m個定量評價指標X1，X2，……，Xm來對某個特定評價目標D來進行綜合經濟評價，并建立起上述經濟評價指標體系L，即L=｛X1，X2，……，Xm｝。再假設Xij是第n個投資項目的第m個評價指標的相應觀測值，其中i=1，2，……，n，j=1，2，……，m。然后就要確定L中X1，X2，……，Xm的權重系數b1，b2，……，bm。接下來求出投資項目經濟綜合評價值Yi=bjxij（i=1，2，……，n），依據Yi的大小對n個投資項目優先可行性進行排序。

關鍵是找出最理想的權重系數｛bj｝，確定bj（j=1，2，……，m）的方法較多，主要有二項系數法、德爾菲法（即專家評分法）、層次分析法、FHW法（模糊、灰色、物元評價法）、模糊規劃 下的影子價格法及多層次模糊綜合評判法。這些方法雖然常用，但在實際應用中缺點較多，如運用德爾菲法時考慮到不易找到合適的專家，調查人數和次數多，工作量較大，且評價結果易受個人主觀因素影響。因而要找到一個更加符合實際并易于應用的中小型投資項目經濟評價分析法成了當務之急。本文試圖在德爾菲法發生（專家評分）機制的基礎上，建立一種客觀賦權法（MSE）原則下的投資項目綜合經濟評價分析模型，為中小型項目投資決策提供一些有益的參考。

1、德爾菲法（專家評分）的發生機制

所謂專家評分指的是專家在對事物相互比較后，依據專業知識和主觀判斷給出某被評價事物的主客觀系數，然后項目部依據各專家技能水平高低，再對他們賦予相應權系數，由此得出一個綜合權系數。可見德爾菲專家打分的發生機制為：如果同一指標對各評價目標相差很大，那么該項指標對經濟評價目標值的貢獻就很大，該指標就應被賦予更大權值；如果同一指標對各評價目標相差不大或甚至相等，那么該項指標對經濟評價目標值的貢獻很小，應不賦予或較小賦予該指標評分權值；如果同一指標對所有評價目標都是負效應（即該指標隨評價目標值的增大而減?。?，那么該指標的權值可定為負數。從前兩項可以看出，某指標數值離差與其權重系數的絕對值正相關，從最后一項可以得出，如果某項指標與其他所有指標負相關，那么該指標的權重系數與其他指標的權重系數異號。

2、客觀賦權法下的中小型投資項目經濟評價分析模型

中小型投資項目進行系統財務可行性評價的指標體系通常是由相互獨立的評價指標構成的，一般不可能通過簡單排序來確定眾多投資項目的可行性高低，必須將各指標綜合成統一的評價目標值，且該目標要盡量準確、客觀、公正地反映原始資料數據中包含的所有有用信息。

本文試圖建立的模型是基于MSE――客觀賦權法，即在專家利用其知識技能評價各指標權重系數的基礎上，歸納出所有專家在評分過程中的某類非線性規劃模型（NLP），最終確定出多個中小型投資項目的每個經濟評價指標的最理想權重系數。

如上所述，假設X1，X2，……，Xm是m個定量評價指標，且取得Xij數據（即第n個投資項目的第m個評價指標的相應觀測數據），并對Xij按以下公式進行“無量綱化”和“標準化”，以排除因各定量指標存在不同量綱而給計算過程和實際運用帶來的困難，即：

xij?鄢=（xij-xi）/sj（i=1，2，……，n；j=1，2，……m） （1）

上式中，xj=，Sj= j=1，2……m。

假設b1，b2，……，bm為L中X1，X2，……，Xm的權重系數，則n個投資項目經濟綜合評價值為：

Yi=bjxij= b1Xi1+b2Xi2+…+bmXim （i = 1，2，……，n）（2）

為了得到權重系數b1，b2，……，bm，記b=（b1，b2，……，bm）T，j=1，2，……，n，按最大離差原理可得如下非線性規劃模型（NLP）：

Max?滓2＝（Yi-）2/n s.t. bj=1 （3）

上式是一個約束性非線性規劃模型（NLP），一般很難直接從中解出b =（b1，b2，……，bm）T，為方便求得權重系數向量b，需要對上式（3）進行一系列變換。假設X =（Xij）n×m，W=XTX，Y=（Y1，Y2，……，Yn）T，由式（2）可知評價目標的經濟評價函數可表示為：Y=Xb，又知Y按n個投資項目取值構成的樣本均方差為：?滓2＝（Yi-）2/n=YTY/n-Y2 。

由于Xij為標準觀測值，故Y=0 ?滓2=YTY/n=bTWb/n （4）

可得n?滓2=bTWb， 令J=bTWb

因而，可將式（3）的非線性規劃模型（NLP）變換為以下形式：

｛maxJ=bTWb； s.t. bTb=1； W=XTX｝ （5）

上式中：b=（b1，b2，……，bm）T

我們進一步可以對式（5）進行變換，寫成無約束性非線性規劃模型（NLP）的形式：｛maxJ=bTWb/bTb； s.t. W= XTX｝ （6）

接下來就是對非線性規劃（NLP）模型求解，求解的過程我們要用到一個定理：

取b為對稱正定矩陣W=XTX的最大特征值?姿max所對應的標準特征向量時，方差J=bTWb取值最大，即使式（6）達到最大值的b就是對稱正定矩陣W的最大特征值所對應的標準特征向量。

基于以上定理，再利用Jacbio數值方法就就可以快速求出矩陣W的最大標準特征根，即權重系數b=（b1，b2，……，bm）T。

由上述分析可知，中小型投資項目經濟評價可通過運用一個約束性非線性規劃數學模型得到項目排序，使項目投資可行性和財務風險大小的排序分析模型化，有助于在理論上進一步給各中小型投資項目的經濟評價分析工作提供有益借鑒。

綜上所述，我們就可以確定各中小型投資項目實施的客觀優先順序，運用該模型分析出來的結果可以作為相關決策部門考慮項目可行性的基本依據。實踐證明，MSE法（客觀賦權法）是較為有效且方便使用的科學方法，在投資項目經濟評價分析中起著重要的參考作用。

【參考文獻】

[1] 曹國鈞：投資項目經濟可行性綜合評價數學模型及應用[J].化工技術經濟，2001（4）.

篇（10）

作為風險投資公司，面對眾多的風險投資項目時，怎么準確評價項目的價值成了決定投資成敗的關鍵因素。要做到這一點，在投資前就必須用客觀、公正的價值評估體系對投資項目進行充分、準確的價值評估，從而保證投資決策的正確性。

一、風險投資項目評價指標體系

我們假設風險投資項目的投資價值為Z，則有：

Z=F(f(u),f(v),f(w),f(x),f(y))

其中：u―為外部環境，v―為項目所屬企業內部環境，w―為風險投資項目，x―為風險投資項目的優勢、劣勢、機會和威脅，y―為風險投資項目的風險。

具體可表示為:Z＝f(u)×MU＋f(v)×Mv＋f(w)×Mw＋f(x)×Mx＋f(y)×My

其中Mi――為各指標的權重（i=u,v,w,x,y）

我們可以用一個專門的風險投資評價指標體系對風險投資項目進行價值評估，如圖1所示。

圖1風險投資項目評價指標體系

1.風險投資項目評價指標體系――外部環境分析指標體系

對風險投資項目的評價必須考慮其外部環境因素，好的、有利的外部環境可以為項目創造機會，使其獲得成功，反之，不好的、蕭條的外部環境，則可能會對項目構成威脅，導致投資項目的失敗，所以對外部環境的分析非常重要。外部環境分析指標體系如表1所示。

表1風險投資項目評價指標體系――外部環境分析指標體系

其中:f(u)=∑f(ui)×M(ui)= ∑f(uij)×M(uij) （i,j的值參見上表中下標參數）

2.風險投資項目評價指標體系――項目所屬企業內部環境分析指標體系

項目所屬企業的企業內部分析也是項目評價指標體系中一個非常重要的指標，只有詳細掌握了擬投資企業內部的全面情況，才便于風險投資公司對項目進行正確的分析，從而做出正確的投資決策。項目所屬企業內部環境分析指標體系如表2所示。

表2風險投資項目評價指標體系――項目所屬企業內部環境分析指標體系

其中:f(v)=∑f(vi)×M(vi)= ∑f(vij)×M(vij) （i,j的值參見上表中下標參數）

3.風險投資項目評價指標體系――項目分析指標體系

表3風險投資項目評價指標體系――項目分析指標體系

項目分析是對風險投資項目進行具體分析，從而全面掌握項目的相關情況，正確評估其重要性、可行性，為做出正確投資決策提供基礎。項目分析指標體系見表3。

其中:f(w)=∑f(wi)×M(wi)= ∑f(wij)×M(wij)= ∑f(wijk)×M(wijk)

（i,j，k的值參見上表中下標參數）

4.風險投資項目評價指標體系――SWOT分析指標體系

SWOT分析是風險投資項目評價指標體系中的一項綜合評價指標，是對該風險投資項目具有的優勢、劣勢，面臨的機會和威脅進行綜合考評。SWOT分析指標體系見表4。

表4風險投資項目評價指標體系――SWOT分析指標體系

其中:f(x)=∑f(xi)×M(xi) （i,的值參見上表中下標參數）

5.風險投資項目評價指標體系――風險分析指標體系

風險分析也是風險投資項目評價指標體系中的重要指標，對項目風險管理進行評價旨在通過對風險程度的具體分析，更好地抓住機會、規避風險，做出正確的投資決策。風險分析指標體系見表5。

表5風險投資項目評價指標體系――風險分析指標體系

其中:f(y)=∑f(yi)×M(yi)= ∑f(yij)×M(yij) （i,j的值參見上表中下標參數）

二、風險投資項目評價指標體系的運用

上文風險投資評價指標體系中給出了項目評價的基本框架，利用其相關指標，根據項目的具體情況賦予各指標對應值，再通過加權平均的方法即可對風險投資的項目進行價值評估分析。但必須注意的是，該指標體系中我們沒有給出每一個指標的具體權重，這是因為其指標體系中各指標的權重會因為項目處于不同時期、項目涉及不同行業、不同環境而改變，必須因時、因地制宜，根據不同的項目，不同的具體情況設置權重，以期評價結果更為客觀、準確。但究竟這些因素的權重應怎么確定，各個指標的評價值又怎么確定呢？我們建議可以采用預測方法中的德爾菲等方法確定評價指標體系中的相關值及各指標的權重。最終評價結果（即Z值）符合投資方的要求，則表示該項目有投資價值，可以進行投資；反之，則不能進行投資。

參考文獻: