外匯交易策略匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇外匯交易策略范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、外匯交易風(fēng)險(xiǎn)及套期保值的概念

（一）交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)指的是由外幣定值進(jìn)行結(jié)算的經(jīng)濟(jì)合同，從訂立到債務(wù)歸還這一段時(shí)間內(nèi)，因匯率發(fā)生波動(dòng)，導(dǎo)致了企業(yè)原本交易的幣值發(fā)生了一些改變，從而使企業(yè)受到損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)很大的特點(diǎn)就是，外匯匯率在簽訂經(jīng)濟(jì)合同之前就已經(jīng)產(chǎn)生，匯率產(chǎn)生之后，才收取實(shí)際的貨幣。交易風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)行外貿(mào)活動(dòng)的時(shí)候是時(shí)常發(fā)生的，它也很容易讓人理解。

還沒(méi)有結(jié)算清楚的外幣定值，要收受應(yīng)付款項(xiàng)。進(jìn)出口貿(mào)易信貸期滿(mǎn)后，對(duì)于要進(jìn)行付費(fèi)和外幣貸款的本金和利息，很可能會(huì)產(chǎn)生交易的風(fēng)險(xiǎn)。

一般來(lái)說(shuō)，交易的風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下兩種：第一，買(mǎi)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)，這又被叫做金融性風(fēng)險(xiǎn)。它指的是曾經(jīng)一度的把外匯買(mǎi)進(jìn)來(lái)，后來(lái)又要把外匯賣(mài)出去，買(mǎi)與賣(mài)的過(guò)程中形成了交易風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)主要是由外匯所具有的雙向性促成的。

（二）套期保值

套期保值是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani和Miller通過(guò)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值之間關(guān)系的研究得出的一個(gè)理論。他們使用arkoWitz的組合投資理論來(lái)進(jìn)行解釋。組合投資理論認(rèn)為，交易者進(jìn)行套期保值實(shí)際上是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)進(jìn)行組合投資，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)組合的投資的預(yù)期的收益和預(yù)期的收益的方差來(lái)對(duì)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的差距進(jìn)行預(yù)估。以便使企業(yè)的收益風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。套期保值在期貨市場(chǎng)上的投資大小是可以進(jìn)行選擇的，一個(gè)套期保值的最佳比率由保值的目的和現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的關(guān)系決定。套期保值有現(xiàn)代套期保值和傳統(tǒng)的套期保值之分。

套期保值指的是把期貨市場(chǎng)作為交易風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移場(chǎng)所，并把期貨合約作為現(xiàn)貨市場(chǎng)建立在市場(chǎng)交易的臨時(shí)的替代品，這是一種對(duì)現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)將來(lái)打算售出或者打算將來(lái)買(mǎi)進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的一種交易活動(dòng)。現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)具有趨同性，它們都受供求關(guān)系的影響，所以，它們的價(jià)格呈漲降同時(shí)的關(guān)系，但是它們的運(yùn)作方式完全相反。

二、交易風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量

匯率制度改革之后人民幣變動(dòng)的彈性加大，匯率開(kāi)始變成了雙向的變動(dòng)，交易的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的績(jī)效管理具有直接的影響力，交易風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)匯率波動(dòng)的影響，使原本可以獲得很多利益的交易變得僅獲微利甚至出現(xiàn)虧損。隨著我國(guó)國(guó)際化程度的不斷發(fā)展，企業(yè)對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注也越來(lái)越多。交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的績(jī)效具有如此重大的影響，因此，企業(yè)要注意對(duì)其加強(qiáng)管理。而加強(qiáng)管理很重要的一步就是對(duì)交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)。又由于交易風(fēng)險(xiǎn)防范過(guò)程和金融衍生工具有很大的關(guān)系，而金融衍生風(fēng)險(xiǎn)與證券一樣與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有關(guān)，因此，我們可以通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算來(lái)量化交易風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避主要方式是投資組合的分散。

美國(guó)的一位名叫馬柯維茨的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是現(xiàn)資理論的創(chuàng)始人，它最初的提出主要是針對(duì)現(xiàn)資理論的創(chuàng)始投資組合理論，最開(kāi)始是用于對(duì)證券風(fēng)險(xiǎn)的估算。證券作為一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，它的收益率是一個(gè)隨機(jī)的變量，如果想對(duì)這個(gè)隨機(jī)變量進(jìn)行判斷，則需要借助期望值和標(biāo)準(zhǔn)差。期望值的計(jì)算如下：

E（x）=

其中，E（X）代表期望收益率，Xi代表的是第i個(gè)可能的收益率，Pi代表的是第i個(gè)可能的收益率的概率，N代表的是各種可能的結(jié)果總數(shù)。

三、套期保值策略

套期保值是一種風(fēng)險(xiǎn)的管理方法，該方法使用的主要目的是減少交易時(shí)企業(yè)未來(lái)外幣現(xiàn)金的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）貨幣期貨合同和遠(yuǎn)期合約套期保值

期貨合同套期保值與遠(yuǎn)期合同套期保值的一些基本的原理具有相似之處。遠(yuǎn)期合約主要是商業(yè)銀行針對(duì)企業(yè)具體的情況，為企業(yè)提供非標(biāo)準(zhǔn)化的合約。期貨合同主要是由期貨交易所出售并且是很標(biāo)準(zhǔn)的合同格式。買(mǎi)進(jìn)期貨合同之后，企業(yè)可以根據(jù)自己的需要，在特定的時(shí)間里，用已經(jīng)約定好的價(jià)格取得特定數(shù)量特定的貨幣。利用這個(gè)合同，企業(yè)可以把用于支付外款的貨幣進(jìn)行圈定。持有遠(yuǎn)期合約或者是賣(mài)出貨幣期貨合同的企業(yè)可以在一定的時(shí)間里用已經(jīng)約好的價(jià)格賣(mài)出特定數(shù)量的本國(guó)貨幣。除此以外，企業(yè)應(yīng)該要知道，期貨合同里外幣匯率遠(yuǎn)期的報(bào)價(jià)要與遠(yuǎn)期合約外幣匯率的遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)要保持一樣。

（二）貨幣市場(chǎng)的套期保值

貨幣市場(chǎng)的套期保值，指的是用貨幣市場(chǎng)里面的頭寸和將來(lái)規(guī)定要付的頭寸相抵消。對(duì)于那些遠(yuǎn)期的外幣應(yīng)該要付的賬款，企業(yè)可以及時(shí)借入本國(guó)貨幣，并將這種貨幣兌換成實(shí)際要付的賬款的相應(yīng)的那種貨幣，之后再把它存進(jìn)銀行。對(duì)于借進(jìn)來(lái)的本國(guó)貨幣可以根據(jù)本國(guó)貨幣的貸款利率算出該貨幣到期時(shí)應(yīng)該要交的本金和利息。同樣的道理，企業(yè)可以根據(jù)需要把借進(jìn)來(lái)的應(yīng)該要付的所對(duì)應(yīng)的外幣兌換成本國(guó)的貨幣，以便企業(yè)日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開(kāi)支，之后再利用外貿(mào)活動(dòng)收回來(lái)的外國(guó)貨幣來(lái)償還自己所借外國(guó)貨幣的本金和利息。通過(guò)對(duì)在貨幣市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)，企業(yè)可以預(yù)知未來(lái)外國(guó)貨幣的收、付款情況給企業(yè)帶來(lái)的影響。

（三）貨幣期權(quán)的套期保值

貨幣購(gòu)買(mǎi)期權(quán)是一種在一定的時(shí)間內(nèi)按照規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量某種貨幣的權(quán)利，這種方式主要用于對(duì)遠(yuǎn)期應(yīng)付賬款進(jìn)行套期保值。這種套期保值的方法比較靈活。如果外部市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)比較有利的時(shí)候，可以放棄對(duì)這種權(quán)利的使用，如果不利，則可以使用這項(xiàng)權(quán)利來(lái)維護(hù)自己的利益。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳娓.涉外企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量與套期保值策略研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2007

篇（2）

2　外匯保證金交易的特點(diǎn)

（1）匯保證金采取的是保證金方式，充分利用杠桿原理做到以小博大。

（2）外匯保證金交易可以雙向操作，就是投資者既可以看漲也可以看跌，這樣操作起來(lái)十分靈活。貨幣的匯率在一天之內(nèi)會(huì)有一定的起伏，基于雙向操作的原理，投資者不但可以在低價(jià)買(mǎi)入，高價(jià)賣(mài)出中獲利；也可以在高價(jià)先賣(mài)出，然后在低價(jià)買(mǎi)入而獲利。

（3）24小時(shí)和T＋0的交易模式，也就是說(shuō)外匯保證金交易時(shí)24小時(shí)不間斷的進(jìn)行交易（除周末全球休市）。而且加上T＋0的模式也使得投資者的交易變得非常隨意便捷。投資者可以在任何一個(gè)時(shí)間段都能進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，投資者可以隨意進(jìn)出市場(chǎng)改變投資策略。

（4）外匯保證金交易沒(méi)有到期日，因此投資者可以無(wú)限期持有頭寸，當(dāng)然投資者首先要保證賬戶(hù)上有足額的資金，否則當(dāng)資金額度不夠時(shí)，會(huì)面臨強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（5）投資者進(jìn)行外匯保證金交易時(shí)選擇的幣種種類(lèi)豐富，所有的可兌換的貨幣都能成為交易品種。

3　外匯保證金交易的風(fēng)險(xiǎn)

保證金交易屬于一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融杠桿交易工具，從其自身特點(diǎn)來(lái)分析，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于三個(gè)方面：

（1）高杠桿性。由于按金交易的參與者只支付一個(gè)很小比例的保證金，這樣外匯價(jià)格的正常波動(dòng)都被放大幾倍甚至幾十倍，這種高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的回報(bào)和虧損都是驚人的。

（2）外匯市場(chǎng)頻繁波動(dòng)的背景。國(guó)際外匯市場(chǎng)的日成交金額可以達(dá)3．2億美元以上，眾多的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和基金參與其中，各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策隨時(shí)變化，各種突發(fā)性因素時(shí)有發(fā)生。這些都可能成為導(dǎo)致匯率大幅度波動(dòng)的原因。

（3）監(jiān)管的難度。無(wú)論是交易者還是市場(chǎng)監(jiān)管者，在介入按金交易之后都充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的難度。由于沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所以及匯率的大幅波動(dòng)。客戶(hù)經(jīng)常發(fā)生巨額虧損。這固然有交易者自身的原因，同時(shí)也有許多問(wèn)題是來(lái)自于種松散型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

4　對(duì)策與建議

篇（3）

隨著我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，越來(lái)越多的外匯風(fēng)險(xiǎn)在越來(lái)越多的企業(yè)中凸顯出來(lái)，而且受世界主要貨幣匯率波動(dòng)的影響較大。固定匯率制度是我國(guó)在匯率制度改革前主要實(shí)行的制度，人民幣對(duì)美元的匯率相對(duì)固定，其所產(chǎn)生的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)基本上都是由國(guó)家來(lái)承擔(dān)。近些年來(lái)，我國(guó)人民幣匯率市場(chǎng)隨著國(guó)際貿(mào)易的發(fā)生而再不斷改革，企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中所遇到的外匯風(fēng)險(xiǎn)則由企業(yè)自身來(lái)承擔(dān)。面對(duì)如此局面，我國(guó)企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

1.1 內(nèi)部因素

首先，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和能力薄弱。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)在國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)中早已開(kāi)始進(jìn)行。在1993年，對(duì)前500強(qiáng)企業(yè)且參與國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理比較重視的企業(yè)就占85%以上，它們并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取了某些措施。在2005年匯率體制改革之前，我國(guó)企業(yè)一直處于匯率零風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境中，這種優(yōu)異的環(huán)境給絕大多數(shù)的企業(yè)一個(gè)錯(cuò)覺(jué)，使它們無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理提起重視，甚至有些企業(yè)的思想還是比較落后，沒(méi)有加強(qiáng)創(chuàng)新，仍然依靠低勞動(dòng)力成本和資源優(yōu)勢(shì)，并且還覺(jué)得很好，沒(méi)有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，長(zhǎng)期這樣，促使它們形成一些錯(cuò)誤的想法，如外匯風(fēng)險(xiǎn)基本由國(guó)家來(lái)承擔(dān)等。在這樣的環(huán)境下，企業(yè)高層以及財(cái)務(wù)人員對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)并不重視，比較缺乏專(zhuān)業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理人員，從而對(duì)未來(lái)匯率的走勢(shì)無(wú)法準(zhǔn)確的判斷，也沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到一些潛在的外匯風(fēng)險(xiǎn)的危害性，因此，也忽視了對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)此以往，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)對(duì)于目前外匯市場(chǎng)哪種金融衍生工具能規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)以及這些工具的如何應(yīng)用都不清楚，因此，外匯風(fēng)險(xiǎn)肯定會(huì)影響這些企業(yè)未來(lái)的國(guó)際貿(mào)易。其次，完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)綜合管理體系比較缺乏。我國(guó)由于從事國(guó)際業(yè)務(wù)時(shí)間較晚，專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理沒(méi)有設(shè)立。實(shí)際上，我國(guó)企業(yè)涉及外匯的業(yè)務(wù)基本上都是由財(cái)務(wù)人員來(lái)進(jìn)行，財(cái)務(wù)人員雖然具有專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)知識(shí)，但是他們沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的外匯知識(shí)和相關(guān)的外匯理財(cái)技巧，很難應(yīng)對(duì)日益劇烈變化的匯率波動(dòng)。沒(méi)有完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系，缺乏有效地制度保證。

1.2 外部因素

首先，體制性約束。目前，在我國(guó)，參與外匯市場(chǎng)的主體并不是很多，僅有的幾家還都是國(guó)有銀行，這樣壟斷了外匯市場(chǎng)。到目前為止，按照交易雙方意愿來(lái)完成外匯交易，在我國(guó)還是比較困難的。其次，可供選擇的避險(xiǎn)工具有限。目前，外匯政策的管制以及金融服務(wù)仍然對(duì)我國(guó)金融體系有一定的制約。目前在金融市場(chǎng)進(jìn)行交易的金融衍生工具主要包括遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)、貨幣互換、外匯期權(quán)、外匯期貨等。我國(guó)僅有的幾家國(guó)有銀行實(shí)施外匯交易時(shí)也僅僅只是針對(duì)少數(shù)出口型企業(yè)或者是一些大型國(guó)企，對(duì)于一般企業(yè)而言，它們沒(méi)有充足的避險(xiǎn)工具，可選擇的避險(xiǎn)工具也是非常有限的。

2 我國(guó)企業(yè)國(guó)際貿(mào)易外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略分析

2.1 經(jīng)營(yíng)策略

經(jīng)營(yíng)策略就是企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)主要是根據(jù)企業(yè)自身情況和國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)特點(diǎn)通過(guò)對(duì)生產(chǎn)方式和營(yíng)銷(xiāo)方式的改變來(lái)進(jìn)行的一種策略。經(jīng)營(yíng)策略并不是一個(gè)單一的策略，它本身包括兩種策略，即營(yíng)銷(xiāo)策略和生產(chǎn)策略。

2.1.1 營(yíng)銷(xiāo)策略

營(yíng)銷(xiāo)策略主要是利用營(yíng)銷(xiāo)手段來(lái)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避。營(yíng)銷(xiāo)策略也包括很多：第一，貿(mào)易市場(chǎng)選擇策略。根據(jù)國(guó)際貿(mào)易對(duì)象所在市場(chǎng)的狀況，企業(yè)對(duì)該市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易時(shí)的外匯風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀和可能存在的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，對(duì)國(guó)際貿(mào)易外匯風(fēng)險(xiǎn)比較大的市場(chǎng)貿(mào)易數(shù)量進(jìn)行控制，或加以戰(zhàn)略性的有效控制，并注意把握交易時(shí)機(jī)，盡量選擇國(guó)際貿(mào)易外匯風(fēng)險(xiǎn)小的市場(chǎng)進(jìn)行貿(mào)易。貿(mào)易對(duì)象所在國(guó)的政局是否穩(wěn)定、貿(mào)易對(duì)象的財(cái)政狀況、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是否合理是企業(yè)國(guó)際貿(mào)易外匯風(fēng)險(xiǎn)潛在的主要影響因素。第二，結(jié)算幣種選擇策略。企業(yè)在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易時(shí)，結(jié)算幣種的選擇類(lèi)型是比較多樣化的，可以選擇本國(guó)貨幣或者貿(mào)易對(duì)象國(guó)貨幣或者第三國(guó)貨幣。收硬付軟或者折中地采用軟硬幣搭配或者直接用本幣是結(jié)算幣種選擇的基本原則。另外，要合理選擇結(jié)算幣種，企業(yè)必須在合同談判前，對(duì)外匯走勢(shì)進(jìn)行分析，加強(qiáng)對(duì)未來(lái)匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)。第三，結(jié)算時(shí)間調(diào)整策略。對(duì)于企業(yè)國(guó)際貿(mào)易外匯風(fēng)險(xiǎn)而言，能夠決定它的重要因素有很多，而其中一個(gè)比較重要的因素就是外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)間。在這種情況下，有效規(guī)避企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)主要就是通過(guò)調(diào)整現(xiàn)金流的收入和支付時(shí)間來(lái)進(jìn)行。值得一提的是，這種方法必須建立在對(duì)匯率波動(dòng)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，而這個(gè)也是非常困難的一件事情。因此，要想達(dá)到規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的只能通過(guò)對(duì)匯率波動(dòng)的時(shí)間結(jié)構(gòu)的改變來(lái)進(jìn)行。第四，貿(mào)易合同保值策略。在貿(mào)易合同制定中，國(guó)際貿(mào)易雙方將保值條款訂立起來(lái)并將其加入合同中，這樣能夠有效地規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對(duì)匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度決定了貿(mào)易合同保值效果的好壞。第五，價(jià)格調(diào)整策略。價(jià)格調(diào)整策略需要對(duì)價(jià)格調(diào)整的影響進(jìn)行全面分析以及價(jià)格調(diào)整的可行性進(jìn)行分析。

2.1.2 生產(chǎn)策略

生產(chǎn)策略就是對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)品的地點(diǎn)、規(guī)格、結(jié)構(gòu)、品種等改變來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。第一，轉(zhuǎn)移生產(chǎn)地點(diǎn)策略。目前，實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)可以采取該策略，提高對(duì)匯率變動(dòng)抵抗能力，并且使匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)國(guó)際貿(mào)易的影響也減小了。第二，改變?cè)蟻?lái)源結(jié)構(gòu)。改變?cè)蟻?lái)源結(jié)構(gòu)不僅可以降低產(chǎn)品的成本，而且還使企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得以提高，從而規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。第三，對(duì)生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行調(diào)整。這種策略可以使企業(yè)國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)的生產(chǎn)成本減低，而且也提高了產(chǎn)品利潤(rùn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而也使外匯風(fēng)險(xiǎn)得以規(guī)避。

2.2 應(yīng)用金融衍生品策略

應(yīng)用金融衍生品策略就是利用外匯市場(chǎng)和回避市場(chǎng)的交易來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品策略主要包括：

2.2.1 外匯期匯交易策略

第一，即期外匯交易。即期外匯交易是指買(mǎi)賣(mài)雙方約定于成交后的營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。在各類(lèi)外匯交易中，即期外匯交易量是基礎(chǔ)，是外匯市場(chǎng)中最常見(jiàn)、最普遍的交易形式，其交易量約占全部外匯交易量的2/3，居各類(lèi)外匯交易量之首。當(dāng)匯率較為平穩(wěn)時(shí)，企業(yè)如果采用應(yīng)用金融衍生品策略就會(huì)減少很多損失，另外，這種策略也是非常適合那些業(yè)務(wù)量不是非常大的企業(yè)。第二，遠(yuǎn)期外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易策略是指外匯交易雙方先簽訂交易合約，但并不立即進(jìn)行貨幣的轉(zhuǎn)移，而是約定在未來(lái)某一時(shí)間，以約定的匯率完成貨幣的轉(zhuǎn)移，從而實(shí)現(xiàn)外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。在國(guó)際上，這種方式的策略是最常用的避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。這種策略將遠(yuǎn)期的外匯交易匯率鎖定在當(dāng)前，在進(jìn)行交易時(shí)，其匯率都按照合約的匯率，不管匯率如何變動(dòng)，從而對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避。這種策略與即期外匯交易策略最大的區(qū)別在于交割日不同，即期外匯交易的交割必須是在成交后兩個(gè)工作日內(nèi)完成，而遠(yuǎn)期外匯交易的交割發(fā)生在將來(lái)。

2.2.2 外匯期貨交易策略

外匯期貨交易策略就是指在有組織的交易市場(chǎng)上以公開(kāi)叫價(jià)的方式進(jìn)行外匯期貨合約買(mǎi)賣(mài)來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)國(guó)際貿(mào)易需要收付的外匯，企業(yè)可以與現(xiàn)匯市場(chǎng)交易數(shù)量相同且與交易位置相反的期貨合約，從而對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了規(guī)避，也就是說(shuō)防止企業(yè)造成較大損失。

2.2.3 外匯期權(quán)交易策略

外匯期權(quán)交易是指買(mǎi)方有權(quán)在未來(lái)的一定時(shí)間內(nèi)按約定的匯率向期權(quán)的賣(mài)方買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出約定數(shù)額的外幣，同時(shí)期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)不執(zhí)行上述買(mǎi)賣(mài)合約，從而規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。與遠(yuǎn)期外匯交易相比，在規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)上，外匯期權(quán)交易更加靈活和主動(dòng)，根據(jù)國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)特點(diǎn)，企業(yè)將相應(yīng)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)后，如果匯率變動(dòng)對(duì)其有不利影響，則當(dāng)合約到期時(shí)對(duì)期權(quán)合約進(jìn)行指定，使企業(yè)能夠很好地規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低損失；反之，利益的獲取不是通過(guò)執(zhí)行期權(quán)合約而得到，而是利益的獲取是通過(guò)匯率的有利變動(dòng)來(lái)得到。這里也提出期權(quán)所付費(fèi)用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)期交易。

2.3 組合策略

篇（4）

中圖分類(lèi)號(hào)：F831.6　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2006)02-0036-03

20世紀(jì)90年代，特別是近年來(lái)，外匯市場(chǎng)經(jīng)歷了深刻的結(jié)構(gòu)變化：國(guó)際市場(chǎng)上的銀行業(yè)并購(gòu)浪潮，使得外匯市場(chǎng)主要參與者數(shù)量下降，致使外匯交易商間市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度萎縮；1999年歐元的出現(xiàn)，消除了歐洲貨幣體系內(nèi)部的一些交易，導(dǎo)致國(guó)際外匯市場(chǎng)總體交易量的下降；此外，外匯交易技術(shù)也出現(xiàn)深刻變革，電子交易的興起、電子經(jīng)紀(jì)人地位的上升，對(duì)外匯市場(chǎng)造成巨大沖擊。在這些結(jié)構(gòu)性變化當(dāng)中，外匯市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)性變動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響最為引人注目。而外匯市場(chǎng)的參與者主要是形形制定不同交易戰(zhàn)略的交易商。

一、交易商戰(zhàn)略概述

在實(shí)際交易活動(dòng)中，交易商總是基于過(guò)去經(jīng)驗(yàn)、現(xiàn)存條件以及未來(lái)預(yù)測(cè)制定行動(dòng)方案，因此，交易商的主觀判斷――信念（belief）在交易商戰(zhàn)略選擇過(guò)程中起著非常重要作用。在對(duì)信息的搜集和處理過(guò)程中，交易商經(jīng)常出現(xiàn)認(rèn)知偏差，這些偏差造成不同交易商對(duì)于相同信息的判斷出現(xiàn)差異，最終導(dǎo)致在交易戰(zhàn)略的選擇上出現(xiàn)分化。同時(shí)，不同交易商的信息條件不同，也導(dǎo)致戰(zhàn)略選擇出現(xiàn)差異。

戰(zhàn)略的本義是對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)全局的謀劃和指導(dǎo)，泛指指導(dǎo)或決定全局的策略。交易商戰(zhàn)略是指，交易商根據(jù)自身?xiàng)l件和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，在尋求利潤(rùn)和（或）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中所選擇的交易方式，以及為實(shí)現(xiàn)交易目的所采取的重大舉措，這些交易方式對(duì)外匯交易商會(huì)產(chǎn)生重大和深遠(yuǎn)的影響。具體說(shuō)來(lái)，交易商戰(zhàn)略可以分為以下幾種類(lèi)型：

（一）風(fēng)險(xiǎn)控制者與存貨控制型交易戰(zhàn)略

就單個(gè)交易商而言，外匯市場(chǎng)上規(guī)模較小的交易商風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，為了控制外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)暴露，他們必須根據(jù)外匯市場(chǎng)交易實(shí)情不斷調(diào)險(xiǎn)頭寸。而那些規(guī)模較大的交易商，在做市過(guò)程中，面臨其他交易者所提交的大量買(mǎi)入和賣(mài)出指令，由于這些指令是隨機(jī)的，買(mǎi)入和賣(mài)出指令之間會(huì)產(chǎn)生不平衡，為避免破產(chǎn)，做市商必須保持一定的頭寸，通過(guò)交易來(lái)平衡這種買(mǎi)入和賣(mài)出指令之間的不平衡。因此，這類(lèi)以風(fēng)險(xiǎn)控制為目的的交易模式被稱(chēng)為存貨控制型外匯交易。一般認(rèn)為，存貨控制型交易戰(zhàn)略直接影響到外匯市場(chǎng)短期運(yùn)行，造成外匯市場(chǎng)日內(nèi)交易量、價(jià)差和市場(chǎng)波動(dòng)性出現(xiàn)有規(guī)律運(yùn)動(dòng)。

（二）投機(jī)者與信息驅(qū)動(dòng)型交易戰(zhàn)略

外匯市場(chǎng)上，不同的交易商擁有不同的信息集合，他們根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷進(jìn)行投機(jī)，這類(lèi)交易以投機(jī)為特征，其出發(fā)點(diǎn)是交易商的信息條件，因此被稱(chēng)為信息驅(qū)動(dòng)型交易。交易商的信息驅(qū)動(dòng)型交易也會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)起重要影響，它既可能起到穩(wěn)定現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的作用，也可能驅(qū)使市場(chǎng)體系發(fā)展成一種新的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，這種穩(wěn)定結(jié)構(gòu)甚至可能會(huì)對(duì)應(yīng)一種新的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)機(jī)制。例如，當(dāng)所有的交易者就市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向達(dá)成一致意見(jiàn)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)單向市場(chǎng)，即：當(dāng)所有交易者都認(rèn)為英鎊下跌時(shí)，他們就會(huì)都想賣(mài)空英鎊，所有人都想做相同的事情，最后英鎊的價(jià)格會(huì)跳到一個(gè)新的水平。

（三）噪音交易者與正反饋交易戰(zhàn)略

噪音交易者是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)未來(lái)收益分布形成錯(cuò)誤理念，并按照這種錯(cuò)誤理念選擇交易戰(zhàn)略的投資者。這些投資者在市場(chǎng)中收集和處理信息以及形成預(yù)期收益的某一環(huán)節(jié)中出現(xiàn)了行為上的偏差，也有可能由于他們過(guò)于相信自己的判斷，錯(cuò)誤的評(píng)估了與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

大量調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，噪音交易者在交易中存在正反饋交易行為，他們?cè)谕鈪R資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)買(mǎi)入，價(jià)格下跌時(shí)賣(mài)出。導(dǎo)致交易者選擇這種交易戰(zhàn)略的因素有許多。首先，從交易者對(duì)外匯資產(chǎn)價(jià)格的主觀預(yù)期來(lái)看，導(dǎo)致交易者選擇正反饋交易戰(zhàn)略的原因，可能是因?yàn)樗麄儗?duì)價(jià)格預(yù)期采用簡(jiǎn)單的外推或者追逐潮流的做法；其次，從外匯交易機(jī)制來(lái)看，在主動(dòng)交易過(guò)程中，交易商買(mǎi)賣(mài)外匯資產(chǎn)的限價(jià)指令性質(zhì)也可能會(huì)導(dǎo)致其選擇正反饋交易，因?yàn)橄迌r(jià)指令使得在外匯資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，交易者加速賣(mài)出；再次，從交易模式來(lái)看，在外匯交易過(guò)程中，交易商也有可能因不能滿(mǎn)足債權(quán)人追加保證金要求，而被迫平倉(cāng)，從而選擇正反饋交易戰(zhàn)略；此外，外匯交易商往往在外匯交易機(jī)制設(shè)計(jì)過(guò)程中，對(duì)交易員設(shè)置一定的頭寸限額，鼓勵(lì)其進(jìn)行止損交易，這種交易結(jié)果也會(huì)導(dǎo)致交易商的正反饋交易。一般而言，在實(shí)踐中，投資者愿意選擇這種交易戰(zhàn)略，因?yàn)樵谕鈪R資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，其財(cái)富水平得到提高，同時(shí)，也傾向于承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）套利者和知情者下注（Smart Money）戰(zhàn)略

除了加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)的噪音交易者外，另一類(lèi)外匯交易商在市場(chǎng)中利用噪音交易者對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)誤判斷，根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，將外匯資產(chǎn)價(jià)格推回到與基本面相符的水平，這類(lèi)交易者經(jīng)常被稱(chēng)為套利者。他們經(jīng)常性的在各個(gè)外匯市場(chǎng)間，吞吐各類(lèi)外匯資產(chǎn)，充當(dāng)噪音交易者的對(duì)手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更靈通的信息，善于捕捉市場(chǎng)中的各類(lèi)獲利機(jī)會(huì)，往往被認(rèn)為是穩(wěn)定市場(chǎng)的力量。具體來(lái)說(shuō)，套利者利用噪音交易者對(duì)市場(chǎng)判斷不準(zhǔn)的缺點(diǎn)，在后者過(guò)分樂(lè)觀，大量購(gòu)買(mǎi)外匯資產(chǎn)時(shí)，向市場(chǎng)拋售存貨；而當(dāng)噪音交易者過(guò)分悲觀，積極拋售外匯資產(chǎn)時(shí)，大量買(mǎi)進(jìn)。這類(lèi)建立在對(duì)市場(chǎng)信息有較為準(zhǔn)確判斷基礎(chǔ)之上的交易戰(zhàn)略被稱(chēng)為知情者下注戰(zhàn)略。

這幾類(lèi)交易戰(zhàn)略是從不同角度來(lái)刻畫(huà)的，其中存貨控制型交易與信息驅(qū)動(dòng)型交易是從交易商的交易動(dòng)機(jī)出發(fā)的，它們分別對(duì)應(yīng)于外匯交易商的風(fēng)險(xiǎn)控制與投機(jī)行為，因此，這兩類(lèi)交易戰(zhàn)略是最基本的。后兩類(lèi)交易戰(zhàn)略是從交易商行為特征來(lái)刻畫(huà)的，是前兩種交易戰(zhàn)略在實(shí)際交易活動(dòng)中的體現(xiàn)。因此本文以前兩種交易戰(zhàn)略作為考察重點(diǎn)。

二、交易商戰(zhàn)略影響因素分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)與交易商戰(zhàn)略選擇

投資理論認(rèn)為投資者的交易行為和交易戰(zhàn)略是建立在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的判斷基礎(chǔ)之上的，風(fēng)險(xiǎn)最小和收益最大化是行為準(zhǔn)則。許多研究表明國(guó)際資產(chǎn)組合多樣化是減小風(fēng)險(xiǎn)的最有效途徑之一，作為國(guó)際間資產(chǎn)組合經(jīng)營(yíng)者，外匯交易商可以通過(guò)投資多個(gè)國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)多樣化。

在外匯市場(chǎng)實(shí)際操作中，為了消除風(fēng)險(xiǎn)，外匯交易商采取改善交易機(jī)制、開(kāi)發(fā)交易工具、加強(qiáng)管理等措施，推動(dòng)了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。但在面臨具體風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的決策方式直接導(dǎo)致了交易主體在交易過(guò)程中會(huì)經(jīng)常性地出現(xiàn)認(rèn)知與行為的偏差，造成外匯市場(chǎng)出現(xiàn)許多異常現(xiàn)象，其中比較著名的要算是“比索問(wèn)題”。“比索問(wèn)題”是指1976年墨西哥比索在預(yù)期貶值之前較長(zhǎng)的一段時(shí)間，比索就開(kāi)始出現(xiàn)貶值的現(xiàn)象。盡管最后市場(chǎng)預(yù)期被證明是正確的，而且可能是理性的，但是實(shí)際貶值和預(yù)期貶值不一致，存在一個(gè)時(shí)間差，實(shí)際貶值提前。Krasker (1980)指出決定匯率的潛在變量較大變化有一個(gè)小概率，在無(wú)限時(shí)間的跨度內(nèi)，該事件發(fā)生的可能性較大，但在一定限度的樣本期間內(nèi)，該事件可能根本不會(huì)發(fā)生，這樣這個(gè)小概率的重大事件在檢驗(yàn)的有限樣本期間內(nèi)可能就反應(yīng)不出來(lái)。這個(gè)小概率重要事件的潛在發(fā)生對(duì)市場(chǎng)參與者的行為和預(yù)期有重要影響。“比索問(wèn)題”表明一些外匯市場(chǎng)參與者，主要是外匯交易商在從事外匯交易過(guò)程中，在其認(rèn)為貶值風(fēng)險(xiǎn)將要增加的情況下，決策權(quán)重發(fā)生了明顯變化，紛紛提前采取措施，導(dǎo)致比索提前貶值，而在看到其他交易商的行為后，另外一些交易商迅速改變自己的預(yù)期，最終形成羊群效應(yīng)，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)。

（二）信息決策與交易商戰(zhàn)略選擇

外匯交易商的交易活動(dòng)是以其期望或預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)的，他們對(duì)外匯資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)運(yùn)動(dòng)的看法是決策關(guān)鍵。交易商對(duì)匯率運(yùn)動(dòng)方向的預(yù)測(cè)是其可得信息的函數(shù)。一般而言，信息不僅包括事實(shí)，也包括評(píng)估事實(shí)所需的技術(shù)或人力資本；不僅包括新聞報(bào)道，還包括有關(guān)新聞報(bào)道的意義價(jià)值。除了信息本身外，交易商對(duì)新聞的任何舉措也都屬于信息的研究范疇。通常情況下，市場(chǎng)中不同的交易商所獲的信息不同，并因之產(chǎn)生不同的期望后才可進(jìn)行交易。

交易商獲取信息是有成本的，否則便沒(méi)有人會(huì)不辭勞苦、想方設(shè)法搜集第一手信息資料。如果沒(méi)有消息依據(jù)的人在市場(chǎng)上可以和有情報(bào)根據(jù)的人一樣應(yīng)付自如，那就不會(huì)有任何人愿意閱讀媒體消息、觀看路透社行情并進(jìn)行追蹤研究。正因?yàn)樾畔⑹怯绊懡灰咨虘?zhàn)略的重要因素，很多理論都以信息條件作為劃分交易商戰(zhàn)略特征的重要標(biāo)尺。

信息對(duì)外匯市場(chǎng)的影響是通過(guò)交易商行為實(shí)現(xiàn)的。外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，交易量和波動(dòng)性之間存在高度的日內(nèi)相關(guān)性。例如Frankel和Froot（1990）指出，同期的交易量和波動(dòng)性之間存在相關(guān)性。他們認(rèn)為形成這種相關(guān)性的原因可能有兩個(gè)：第一，外匯市場(chǎng)用一種有效的方式處理信息。市場(chǎng)將單個(gè)人的微量信息加總，以相對(duì)較快且平穩(wěn)的速度傳遞給每一位交易者。外匯市場(chǎng)對(duì)信息的反映比較及時(shí)，利用信息優(yōu)勢(shì)，有些交易商能夠通過(guò)交易獲利，外匯市場(chǎng)交易商信息條件存在異質(zhì)性；第二，交易量自身能夠產(chǎn)生“過(guò)度波動(dòng)性”，市場(chǎng)存在大量的“噪音交易”（Goodhart, 1988; Frankel and Froot，1990）。

在外匯市場(chǎng)眾多的參與者中，以交易商身份出現(xiàn)的各種市場(chǎng)參與者是外匯市場(chǎng)主導(dǎo)力量，他們的戰(zhàn)略選擇在很大程度上決定了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，總是根據(jù)各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、收益以及流動(dòng)性特征等來(lái)決定持有量。作為一個(gè)高度簡(jiǎn)化的理論，他指明了交易商在投資過(guò)程中的基本行為特征。但對(duì)現(xiàn)實(shí)的交易來(lái)說(shuō)，交易商所考慮的因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。具體說(shuō)來(lái)，交易商在選擇交易戰(zhàn)略過(guò)程中受到客觀和主觀兩方面因素的影響。其中，客觀因素包括交易商所面臨的市場(chǎng)條件和自身?xiàng)l件兩個(gè)層次；主觀因素主要是指風(fēng)險(xiǎn)和信息對(duì)交易商決策所起的影響作用。后者，直接導(dǎo)致交易商交易行為的異質(zhì)性。正是由于交易商所具備的條件不同、行為方式不同，才會(huì)引起不同的交易需求，最終形成外匯市場(chǎng)巨大的交易量，使外匯市場(chǎng)成為全球最大的金融市場(chǎng)。

三、交易商戰(zhàn)略與我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展

外匯市場(chǎng)運(yùn)行效率主要體現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)信息的反映是否充分、信息能否在各交易主體間迅速傳播、外匯資產(chǎn)的價(jià)格能否對(duì)信息做出充分調(diào)整、潛在的交易需求能否迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的交易等方面。具體說(shuō)來(lái)，外匯市場(chǎng)的發(fā)展和效率的提高需要滿(mǎn)足以下三個(gè)條件：第一，愿意并能夠交易本外幣的個(gè)人和機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)建立，愿意并能夠賣(mài)出貨幣的個(gè)人與愿意并能夠買(mǎi)入的個(gè)人相連接，對(duì)雙方均有益的交易不會(huì)因?yàn)槿狈B接而不能進(jìn)行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地進(jìn)行；最后，市場(chǎng)能發(fā)現(xiàn)外匯供求平衡的匯率水平，也就是市場(chǎng)出清。總之，外匯市場(chǎng)運(yùn)行效率的提高是以外匯交易主體是否能夠方便、快捷、低成本的交易作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，而外匯交易商戰(zhàn)略選擇空間的大小正是這一標(biāo)準(zhǔn)的體現(xiàn)。因此，從交易商戰(zhàn)略選擇空間出發(fā)，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手，提高外匯市場(chǎng)效率：

（一）有步驟、按次序地取消資本管制，擴(kuò)大外匯可兌換范圍

資本自由流動(dòng)、貨幣自由兌換、匯率自由波動(dòng)是發(fā)達(dá)外匯市場(chǎng)所應(yīng)具備的三大基本條件。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開(kāi)放的深入，人民幣正在逐步走向世界市場(chǎng)，取消資本管制擴(kuò)大外匯可兌換范圍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，也是外匯市場(chǎng)發(fā)展的前提。就外匯市場(chǎng)而言，這些措施可以增加外匯交易量、提高市場(chǎng)流動(dòng)性，但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致匯率波動(dòng)加劇。就后者而言，匯率波動(dòng)會(huì)給一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成沖擊，但隨著金融體系完善，外匯市場(chǎng)發(fā)展，這些沖擊會(huì)得到部分化解。保羅.克魯格曼曾在《匯率的不穩(wěn)定》一文中指出，對(duì)于（20世紀(jì)）80年代的浮動(dòng)匯率，一個(gè)最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是匯率的大幅波動(dòng)對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)的任何方面都只有輕微的影響。同時(shí)，對(duì)于資本過(guò)度流入和匯率過(guò)度波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響，可以通過(guò)采取一些措施來(lái)加以防范。例如，建立外匯平準(zhǔn)基金，或是利用外匯儲(chǔ)備建立海外投資機(jī)構(gòu)在國(guó)際外匯市場(chǎng)操作等等。

（二）培育外匯交易商，促進(jìn)外匯交易主體結(jié)構(gòu)合理化

不同的交易主體對(duì)外匯市場(chǎng)發(fā)展起不同作用。雖然說(shuō)，外匯市場(chǎng)客戶(hù)是外匯市場(chǎng)最終推動(dòng)者，但國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展表明，外匯市場(chǎng)交易商在外匯市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中起著決定性作用，是外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。一方面，外匯交易商的交易規(guī)模大，對(duì)外匯市場(chǎng)的影響較大；另一方面外匯交易商的交易技巧高、創(chuàng)新能力和創(chuàng)新欲望強(qiáng)，容易形成實(shí)際的推動(dòng)力。

交易主體的結(jié)構(gòu)決定外匯市場(chǎng)利益分配關(guān)系，交易主體結(jié)構(gòu)是否合理決定了外匯市場(chǎng)發(fā)展是否平穩(wěn)。按外匯市場(chǎng)交易主體在交易中表現(xiàn)出的行為特征來(lái)看，有些交易者，例如規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者，在外匯交易中一般充當(dāng)知情交易者角色，對(duì)于穩(wěn)定外匯市場(chǎng)、溝通外匯供求、傳遞市場(chǎng)信息具有重要的作用；而另一些交易者，如規(guī)模較小的交易主體往往充當(dāng)了噪音交易者的角色，往往是加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)的作俑者。因此，不同交易主體的比例，及其構(gòu)成對(duì)一個(gè)有效的外匯市場(chǎng)起著重要的作用。

（三）完善外匯交易機(jī)制，提高交易效率

外匯交易機(jī)制是外匯市場(chǎng)參與者共同遵循的交易規(guī)則，其主要功能是將外匯市場(chǎng)潛在供求轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實(shí)的交易。在這一轉(zhuǎn)換過(guò)程中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程是關(guān)鍵。不同的交易機(jī)制在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的作用各不相同。各交易機(jī)制在所允許的指令類(lèi)型、交易可能發(fā)生的時(shí)間、交易提交時(shí)投資者所能獲得的市場(chǎng)信息數(shù)量和質(zhì)量以及對(duì)做市商提供流動(dòng)性的依賴(lài)程度都有所不同，外匯交易機(jī)制是外匯交易商實(shí)施交易戰(zhàn)略的制度前提。外匯交易機(jī)制決定了外匯交易方式，而交易方式是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)效率的關(guān)鍵因素之一。交易方式對(duì)貨幣價(jià)值的確定、供求關(guān)系的協(xié)調(diào)、信息的溝通、政策的傳導(dǎo)等等都具有重要意義。因此，外匯市場(chǎng)的發(fā)展必須要完善交易機(jī)制，提高外匯交易效率。

不同交易機(jī)制具有不同特征，對(duì)外匯市場(chǎng)效率的影響也不盡相同。按照交易機(jī)制與交易安排的關(guān)系，可以把交易機(jī)制分為集中化的市場(chǎng)安排和分散化的市場(chǎng)安排兩大類(lèi)。一方面，分散化的市場(chǎng)安排對(duì)做市商集體來(lái)說(shuō)是有效的，但外匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)差較大，波動(dòng)性較高，而集中化的市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差較小，波動(dòng)性較低；另一方面分散化的市場(chǎng)要比集中化的市場(chǎng)面臨市場(chǎng)崩潰的可能性要小得多。我國(guó)外匯市場(chǎng)通過(guò)采用電子經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)和集中清算，緩解了信用風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)流動(dòng)性較差。為進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)，健全外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，2003年9月9日國(guó)家外匯管理局《關(guān)于銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)展雙向交易的通知》，決定自2003年10月1日起，在銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)行雙向交易。允許各會(huì)員單位通過(guò)銀行間外匯市場(chǎng)交易系統(tǒng)在同場(chǎng)交易中進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)雙向交易。為引進(jìn)了做市商機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、完善匯率形成機(jī)制創(chuàng)造了條件。

（四）促進(jìn)外匯交易工具創(chuàng)新，滿(mǎn)易需求

在外匯市場(chǎng)上，不同的交易主體對(duì)獲利要求不同，風(fēng)險(xiǎn)偏好也不同，因此，他們?cè)诮灰坠ぞ叩倪x擇上也具有多樣性。一個(gè)成熟的、有效的市場(chǎng)應(yīng)該能提供多樣化的交易工具來(lái)滿(mǎn)易主體的不同需求。因此，為了擴(kuò)大交易商戰(zhàn)略選擇空間、提高外匯市場(chǎng)效率，必須不斷促進(jìn)外匯交易工具的創(chuàng)新，滿(mǎn)足外匯交易商的各種交易需求。

（五）完善電子交易系統(tǒng)，改進(jìn)外匯交易設(shè)施、降低交易成本

現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展是以計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)為保證的，電子交易方式降低了交易成本、提高了信息傳遞質(zhì)量，成為國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的潮流。就外匯市場(chǎng)而言，電子交易的興起改變了外匯交易方式，給其帶來(lái)了深刻的變革。例如，電子交易的發(fā)展促使傳統(tǒng)的OTC市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)之間的界限越來(lái)越模糊，兩種交易方式趨于融合。

篇（5）

二、加強(qiáng)外向型財(cái)務(wù)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)

準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)貨幣匯率變化趨勢(shì)是避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的前提條件,而匯率的預(yù)測(cè)、成本收益的測(cè)算和遠(yuǎn)期外匯交易的操作都具有復(fù)雜性、專(zhuān)業(yè)性的特點(diǎn)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化、投資自由化的發(fā)展,匯率波動(dòng)的復(fù)雜性增加,對(duì)企業(yè)外匯管理人員的素質(zhì)提出了更高要求,除了精通會(huì)計(jì)、審計(jì)、財(cái)務(wù)管理理論與方法,還應(yīng)通曉國(guó)際金融知識(shí),具有敏銳洞察力開(kāi)放性思維和創(chuàng)新意識(shí)。所以外貿(mào)企業(yè)必須不斷充實(shí)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方面的專(zhuān)業(yè)人員,使他們能夠熟練使用各種金融衍生工具為企業(yè)避險(xiǎn)套利,同時(shí)提高外匯風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力,以備在有利時(shí)機(jī)做出最佳的應(yīng)對(duì)策略。

三、綜合采用各種技術(shù)手段規(guī)避外匯交易風(fēng)險(xiǎn)

1、合理安排外匯資金。對(duì)外貿(mào)企業(yè)來(lái)講,既需要外匯來(lái)支付進(jìn)口款、運(yùn)保傭等,也需要人民幣來(lái)支付國(guó)內(nèi)收購(gòu)資金,所以合理安排好人民幣及各種外匯資金,也能為企業(yè)規(guī)避一定的風(fēng)險(xiǎn)。合理安排外匯資金的基礎(chǔ)在于對(duì)外匯走勢(shì)(主要是對(duì)人民幣)的判斷,如果說(shuō)對(duì)人民幣比貶值的幅度大于外匯買(mǎi)賣(mài)之間的差價(jià),那完全可以先結(jié)匯,付匯時(shí)再買(mǎi)匯,反之,就應(yīng)該留相應(yīng)的外匯用來(lái)付匯。

2、正確選擇計(jì)價(jià)貨幣、收付匯和結(jié)算方式 。外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的大小與外幣幣種有著密切的聯(lián)系, 交易中收付貨幣幣種的不同, 所承受的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不同。一般來(lái)說(shuō),外貿(mào)企業(yè)在出口商品、勞務(wù)或?qū)Y產(chǎn)業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí),要爭(zhēng)取使用匯價(jià)趨于上浮的貨幣,在進(jìn)口商品或?qū)ν庳?fù)債業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí),爭(zhēng)取用匯價(jià)趨于下浮的貨幣。我國(guó)已經(jīng)于2009年7月正式啟動(dòng)了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù),這意味著人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的地位將從計(jì)價(jià)貨幣提升至結(jié)算貨幣。

3、積極利用衍生金融工具 。隨著我國(guó)金融體系的成熟和參與國(guó)際金融活動(dòng)程度的提高,我國(guó)企業(yè)在從事外貿(mào)進(jìn)出口業(yè)務(wù)的過(guò)程中,也應(yīng)更多的利用金融衍生工具來(lái)降低企業(yè)的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際金融市場(chǎng)上常見(jiàn)的匯率保值操作主要有外匯遠(yuǎn)期、外匯期貨以及外匯期權(quán)等幾種。實(shí)踐證明,這幾種衍生金融工具在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)揮了重要的作用,對(duì)于外貿(mào)企業(yè)控制外匯交易風(fēng)險(xiǎn)起到了重要的作用。

4、利用貿(mào)易融資。這是我國(guó)外貿(mào)企業(yè)常用的規(guī)避外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的方法,銀行借款、進(jìn)出口押匯、福費(fèi)廷、貼現(xiàn)是其主要的形式。

篇（6）

在實(shí)際交易活動(dòng)中，交易商總是基于過(guò)去經(jīng)驗(yàn)、現(xiàn)存條件以及未來(lái)預(yù)測(cè)制定行動(dòng)方案，因此，交易商的主觀判斷——信念（belief）在交易商戰(zhàn)略選擇過(guò)程中起著非常重要作用。在對(duì)信息的搜集和處理過(guò)程中，交易商經(jīng)常出現(xiàn)認(rèn)知偏差，這些偏差造成不同交易商對(duì)于相同信息的判斷出現(xiàn)差異，最終導(dǎo)致在交易戰(zhàn)略的選擇上出現(xiàn)分化。同時(shí)，不同交易商的信息條件不同，也導(dǎo)致戰(zhàn)略選擇出現(xiàn)差異。

戰(zhàn)略的本義是對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)全局的謀劃和指導(dǎo)，泛指指導(dǎo)或決定全局的策略。交易商戰(zhàn)略是指，交易商根據(jù)自身?xiàng)l件和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，在尋求利潤(rùn)和（或）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中所選擇的交易方式，以及為實(shí)現(xiàn)交易目的所采取的重大舉措，這些交易方式對(duì)外匯交易商會(huì)產(chǎn)生重大和深遠(yuǎn)的影響。具體說(shuō)來(lái)，交易商戰(zhàn)略可以分為以下幾種類(lèi)型：

（一）風(fēng)險(xiǎn)控制者與存貨控制型交易戰(zhàn)略

就單個(gè)交易商而言，外匯市場(chǎng)上規(guī)模較小的交易商風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，為了控制外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)暴露，他們必須根據(jù)外匯市場(chǎng)交易實(shí)情不斷調(diào)險(xiǎn)頭寸。而那些規(guī)模較大的交易商，在做市過(guò)程中，面臨其他交易者所提交的大量買(mǎi)入和賣(mài)出指令，由于這些指令是隨機(jī)的，買(mǎi)入和賣(mài)出指令之間會(huì)產(chǎn)生不平衡，為避免破產(chǎn)，做市商必須保持一定的頭寸，通過(guò)交易來(lái)平衡這種買(mǎi)入和賣(mài)出指令之間的不平衡。因此，這類(lèi)以風(fēng)險(xiǎn)控制為目的的交易模式被稱(chēng)為存貨控制型外匯交易。一般認(rèn)為，存貨控制型交易戰(zhàn)略直接影響到外匯市場(chǎng)短期運(yùn)行，造成外匯市場(chǎng)日內(nèi)交易量、價(jià)差和市場(chǎng)波動(dòng)性出現(xiàn)有規(guī)律運(yùn)動(dòng)。

（二）投機(jī)者與信息驅(qū)動(dòng)型交易戰(zhàn)略

外匯市場(chǎng)上，不同的交易商擁有不同的信息集合，他們根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷進(jìn)行投機(jī)，這類(lèi)交易以投機(jī)為特征，其出發(fā)點(diǎn)是交易商的信息條件，因此被稱(chēng)為信息驅(qū)動(dòng)型交易。交易商的信息驅(qū)動(dòng)型交易也會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)起重要影響，它既可能起到穩(wěn)定現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的作用，也可能驅(qū)使市場(chǎng)體系發(fā)展成一種新的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，這種穩(wěn)定結(jié)構(gòu)甚至可能會(huì)對(duì)應(yīng)一種新的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)機(jī)制。例如，當(dāng)所有的交易者就市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向達(dá)成一致意見(jiàn)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)單向市場(chǎng)，即：當(dāng)所有交易者都認(rèn)為英鎊下跌時(shí)，他們就會(huì)都想賣(mài)空英鎊，所有人都想做相同的事情，最后英鎊的價(jià)格會(huì)跳到一個(gè)新的水平。

（三）噪音交易者與正反饋交易戰(zhàn)略

噪音交易者是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)未來(lái)收益分布形成錯(cuò)誤理念，并按照這種錯(cuò)誤理念選擇交易戰(zhàn)略的投資者。這些投資者在市場(chǎng)中收集和處理信息以及形成預(yù)期收益的某一環(huán)節(jié)中出現(xiàn)了行為上的偏差，也有可能由于他們過(guò)于相信自己的判斷，錯(cuò)誤的評(píng)估了與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

大量調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，噪音交易者在交易中存在正反饋交易行為，他們?cè)谕鈪R資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)買(mǎi)入，價(jià)格下跌時(shí)賣(mài)出。導(dǎo)致交易者選擇這種交易戰(zhàn)略的因素有許多。首先，從交易者對(duì)外匯資產(chǎn)價(jià)格的主觀預(yù)期來(lái)看，導(dǎo)致交易者選擇正反饋交易戰(zhàn)略的原因，可能是因?yàn)樗麄儗?duì)價(jià)格預(yù)期采用簡(jiǎn)單的外推或者追逐潮流的做法；其次，從外匯交易機(jī)制來(lái)看，在主動(dòng)交易過(guò)程中，交易商買(mǎi)賣(mài)外匯資產(chǎn)的限價(jià)指令性質(zhì)也可能會(huì)導(dǎo)致其選擇正反饋交易，因?yàn)橄迌r(jià)指令使得在外匯資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，交易者加速賣(mài)出；再次，從交易模式來(lái)看，在外匯交易過(guò)程中，交易商也有可能因不能滿(mǎn)足債權(quán)人追加保證金要求，而被迫平倉(cāng)，從而選擇正反饋交易戰(zhàn)略；此外，外匯交易商往往在外匯交易機(jī)制設(shè)計(jì)過(guò)程中，對(duì)交易員設(shè)置一定的頭寸限額，鼓勵(lì)其進(jìn)行止損交易，這種交易結(jié)果也會(huì)導(dǎo)致交易商的正反饋交易。一般而言，在實(shí)踐中，投資者愿意選擇這種交易戰(zhàn)略，因?yàn)樵谕鈪R資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，其財(cái)富水平得到提高，同時(shí)，也傾向于承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）套利者和知情者下注（SmartMoney）戰(zhàn)略

除了加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)的噪音交易者外，另一類(lèi)外匯交易商在市場(chǎng)中利用噪音交易者對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)誤判斷，根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，將外匯資產(chǎn)價(jià)格推回到與基本面相符的水平，這類(lèi)交易者經(jīng)常被稱(chēng)為套利者。他們經(jīng)常性的在各個(gè)外匯市場(chǎng)間，吞吐各類(lèi)外匯資產(chǎn)，充當(dāng)噪音交易者的對(duì)手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更靈通的信息，善于捕捉市場(chǎng)中的各類(lèi)獲利機(jī)會(huì)，往往被認(rèn)為是穩(wěn)定市場(chǎng)的力量。具體來(lái)說(shuō)，套利者利用噪音交易者對(duì)市場(chǎng)判斷不準(zhǔn)的缺點(diǎn)，在后者過(guò)分樂(lè)觀，大量購(gòu)買(mǎi)外匯資產(chǎn)時(shí)，向市場(chǎng)拋售存貨；而當(dāng)噪音交易者過(guò)分悲觀，積極拋售外匯資產(chǎn)時(shí)，大量買(mǎi)進(jìn)。這類(lèi)建立在對(duì)市場(chǎng)信息有較為準(zhǔn)確判斷基礎(chǔ)之上的交易戰(zhàn)略被稱(chēng)為知情者下注戰(zhàn)略。

這幾類(lèi)交易戰(zhàn)略是從不同角度來(lái)刻畫(huà)的，其中存貨控制型交易與信息驅(qū)動(dòng)型交易是從交易商的交易動(dòng)機(jī)出發(fā)的，它們分別對(duì)應(yīng)于外匯交易商的風(fēng)險(xiǎn)控制與投機(jī)行為，因此，這兩類(lèi)交易戰(zhàn)略是最基本的。后兩類(lèi)交易戰(zhàn)略是從交易商行為特征來(lái)刻畫(huà)的，是前兩種交易戰(zhàn)略在實(shí)際交易活動(dòng)中的體現(xiàn)。因此本文以前兩種交易戰(zhàn)略作為考察重點(diǎn)。

二、交易商戰(zhàn)略影響因素分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)與交易商戰(zhàn)略選擇

投資理論認(rèn)為投資者的交易行為和交易戰(zhàn)略是建立在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的判斷基礎(chǔ)之上的，風(fēng)險(xiǎn)最小和收益最大化是行為準(zhǔn)則。許多研究表明國(guó)際資產(chǎn)組合多樣化是減小風(fēng)險(xiǎn)的最有效途徑之一，作為國(guó)際間資產(chǎn)組合經(jīng)營(yíng)者，外匯交易商可以通過(guò)投資多個(gè)國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)多樣化。

在外匯市場(chǎng)實(shí)際操作中，為了消除風(fēng)險(xiǎn)，外匯交易商采取改善交易機(jī)制、開(kāi)發(fā)交易工具、加強(qiáng)管理等措施，推動(dòng)了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。但在面臨具體風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的決策方式直接導(dǎo)致了交易主體在交易過(guò)程中會(huì)經(jīng)常性地出現(xiàn)認(rèn)知與行為的偏差，造成外匯市場(chǎng)出現(xiàn)許多異常現(xiàn)象，其中比較著名的要算是“比索問(wèn)題”。“比索問(wèn)題”是指1976年墨西哥比索在預(yù)期貶值之前較長(zhǎng)的一段時(shí)間，比索就開(kāi)始出現(xiàn)貶值的現(xiàn)象。盡管最后市場(chǎng)預(yù)期被證明是正確的，而且可能是理性的，但是實(shí)際貶值和預(yù)期貶值不一致，存在一個(gè)時(shí)間差，實(shí)際貶值提前。Krasker(1980)指出決定匯率的潛在變量較大變化有一個(gè)小概率，在無(wú)限時(shí)間的跨度內(nèi)，該事件發(fā)生的可能性較大，但在一定限度的樣本期間內(nèi)，該事件可能根本不會(huì)發(fā)生，這樣這個(gè)小概率的重大事件在檢驗(yàn)的有限樣本期間內(nèi)可能就反應(yīng)不出來(lái)。這個(gè)小概率重要事件的潛在發(fā)生對(duì)市場(chǎng)參與者的行為和預(yù)期有重要影響。“比索問(wèn)題”表明一些外匯市場(chǎng)參與者，主要是外匯交易商在從事外匯交易過(guò)程中，在其認(rèn)為貶值風(fēng)險(xiǎn)將要增加的情況下，決策權(quán)重發(fā)生了明顯變化，紛紛提前采取措施，導(dǎo)致比索提前貶值，而在看到其他交易商的行為后，另外一些交易商迅速改變自己的預(yù)期，最終形成羊群效應(yīng)，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)。

（二）信息決策與交易商戰(zhàn)略選擇

外匯交易商的交易活動(dòng)是以其期望或預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)的，他們對(duì)外匯資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)運(yùn)動(dòng)的看法是決策關(guān)鍵。交易商對(duì)匯率運(yùn)動(dòng)方向的預(yù)測(cè)是其可得信息的函數(shù)。一般而言，信息不僅包括事實(shí)，也包括評(píng)估事實(shí)所需的技術(shù)或人力資本；不僅包括新聞報(bào)道，還包括有關(guān)新聞報(bào)道的意義價(jià)值。除了信息本身外，交易商對(duì)新聞的任何舉措也都屬于信息的研究范疇。通常情況下，市場(chǎng)中不同的交易商所獲的信息不同，并因之產(chǎn)生不同的期望后才可進(jìn)行交易。

交易商獲取信息是有成本的，否則便沒(méi)有人會(huì)不辭勞苦、想方設(shè)法搜集第一手信息資料。如果沒(méi)有消息依據(jù)的人在市場(chǎng)上可以和有情報(bào)根據(jù)的人一樣應(yīng)付自如，那就不會(huì)有任何人愿意閱讀媒體消息、觀看路透社行情并進(jìn)行追蹤研究。正因?yàn)樾畔⑹怯绊懡灰咨虘?zhàn)略的重要因素，很多理論都以信息條件作為劃分交易商戰(zhàn)略特征的重要標(biāo)尺。

信息對(duì)外匯市場(chǎng)的影響是通過(guò)交易商行為實(shí)現(xiàn)的。外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，交易量和波動(dòng)性之間存在高度的日內(nèi)相關(guān)性。例如Frankel和Froot（1990）指出，同期的交易量和波動(dòng)性之間存在相關(guān)性。他們認(rèn)為形成這種相關(guān)性的原因可能有兩個(gè)：第一，外匯市場(chǎng)用一種有效的方式處理信息。市場(chǎng)將單個(gè)人的微量信息加總，以相對(duì)較快且平穩(wěn)的速度傳遞給每一位交易者。外匯市場(chǎng)對(duì)信息的反映比較及時(shí)，利用信息優(yōu)勢(shì)，有些交易商能夠通過(guò)交易獲利，外匯市場(chǎng)交易商信息條件存在異質(zhì)性；第二，交易量自身能夠產(chǎn)生“過(guò)度波動(dòng)性”，市場(chǎng)存在大量的“噪音交易”（Goodhart,1988;FrankelandFroot，1990）。

在外匯市場(chǎng)眾多的參與者中，以交易商身份出現(xiàn)的各種市場(chǎng)參與者是外匯市場(chǎng)主導(dǎo)力量，他們的戰(zhàn)略選擇在很大程度上決定了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，總是根據(jù)各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、收益以及流動(dòng)性特征等來(lái)決定持有量。作為一個(gè)高度簡(jiǎn)化的理論，他指明了交易商在投資過(guò)程中的基本行為特征。但對(duì)現(xiàn)實(shí)的交易來(lái)說(shuō)，交易商所考慮的因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。具體說(shuō)來(lái)，交易商在選擇交易戰(zhàn)略過(guò)程中受到客觀和主觀兩方面因素的影響。其中，客觀因素包括交易商所面臨的市場(chǎng)條件和自身?xiàng)l件兩個(gè)層次；主觀因素主要是指風(fēng)險(xiǎn)和信息對(duì)交易商決策所起的影響作用。后者，直接導(dǎo)致交易商交易行為的異質(zhì)性。正是由于交易商所具備的條件不同、行為方式不同，才會(huì)引起不同的交易需求，最終形成外匯市場(chǎng)巨大的交易量，使外匯市場(chǎng)成為全球最大的金融市場(chǎng)。

三、交易商戰(zhàn)略與我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展

外匯市場(chǎng)運(yùn)行效率主要體現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)信息的反映是否充分、信息能否在各交易主體間迅速傳播、外匯資產(chǎn)的價(jià)格能否對(duì)信息做出充分調(diào)整、潛在的交易需求能否迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的交易等方面。具體說(shuō)來(lái)，外匯市場(chǎng)的發(fā)展和效率的提高需要滿(mǎn)足以下三個(gè)條件：第一，愿意并能夠交易本外幣的個(gè)人和機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)建立，愿意并能夠賣(mài)出貨幣的個(gè)人與愿意并能夠買(mǎi)入的個(gè)人相連接，對(duì)雙方均有益的交易不會(huì)因?yàn)槿狈B接而不能進(jìn)行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地進(jìn)行；最后，市場(chǎng)能發(fā)現(xiàn)外匯供求平衡的匯率水平，也就是市場(chǎng)出清。總之，外匯市場(chǎng)運(yùn)行效率的提高是以外匯交易主體是否能夠方便、快捷、低成本的交易作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，而外匯交易商戰(zhàn)略選擇空間的大小正是這一標(biāo)準(zhǔn)的體現(xiàn)。因此，從交易商戰(zhàn)略選擇空間出發(fā)，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手，提高外匯市場(chǎng)效率：

（一）有步驟、按次序地取消資本管制，擴(kuò)大外匯可兌換范圍

資本自由流動(dòng)、貨幣自由兌換、匯率自由波動(dòng)是發(fā)達(dá)外匯市場(chǎng)所應(yīng)具備的三大基本條件。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開(kāi)放的深入，人民幣正在逐步走向世界市場(chǎng)，取消資本管制擴(kuò)大外匯可兌換范圍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，也是外匯市場(chǎng)發(fā)展的前提。就外匯市場(chǎng)而言，這些措施可以增加外匯交易量、提高市場(chǎng)流動(dòng)性，但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致匯率波動(dòng)加劇。就后者而言，匯率波動(dòng)會(huì)給一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成沖擊，但隨著金融體系完善，外匯市場(chǎng)發(fā)展，這些沖擊會(huì)得到部分化解。保羅.克魯格曼曾在《匯率的不穩(wěn)定》一文中指出，對(duì)于（20世紀(jì)）80年代的浮動(dòng)匯率，一個(gè)最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是匯率的大幅波動(dòng)對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)的任何方面都只有輕微的影響。同時(shí)，對(duì)于資本過(guò)度流入和匯率過(guò)度波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響，可以通過(guò)采取一些措施來(lái)加以防范。例如，建立外匯平準(zhǔn)基金，或是利用外匯儲(chǔ)備建立海外投資機(jī)構(gòu)在國(guó)際外匯市場(chǎng)操作等等。

（二）培育外匯交易商，促進(jìn)外匯交易主體結(jié)構(gòu)合理化

不同的交易主體對(duì)外匯市場(chǎng)發(fā)展起不同作用。雖然說(shuō)，外匯市場(chǎng)客戶(hù)是外匯市場(chǎng)最終推動(dòng)者，但國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展表明，外匯市場(chǎng)交易商在外匯市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中起著決定性作用，是外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。一方面，外匯交易商的交易規(guī)模大，對(duì)外匯市場(chǎng)的影響較大；另一方面外匯交易商的交易技巧高、創(chuàng)新能力和創(chuàng)新欲望強(qiáng)，容易形成實(shí)際的推動(dòng)力。

交易主體的結(jié)構(gòu)決定外匯市場(chǎng)利益分配關(guān)系，交易主體結(jié)構(gòu)是否合理決定了外匯市場(chǎng)發(fā)展是否平穩(wěn)。按外匯市場(chǎng)交易主體在交易中表現(xiàn)出的行為特征來(lái)看，有些交易者，例如規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者，在外匯交易中一般充當(dāng)知情交易者角色，對(duì)于穩(wěn)定外匯市場(chǎng)、溝通外匯供求、傳遞市場(chǎng)信息具有重要的作用；而另一些交易者，如規(guī)模較小的交易主體往往充當(dāng)了噪音交易者的角色，往往是加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)的作俑者。因此，不同交易主體的比例，及其構(gòu)成對(duì)一個(gè)有效的外匯市場(chǎng)起著重要的作用。

（三）完善外匯交易機(jī)制，提高交易效率

外匯交易機(jī)制是外匯市場(chǎng)參與者共同遵循的交易規(guī)則，其主要功能是將外匯市場(chǎng)潛在供求轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實(shí)的交易。在這一轉(zhuǎn)換過(guò)程中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程是關(guān)鍵。不同的交易機(jī)制在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的作用各不相同。各交易機(jī)制在所允許的指令類(lèi)型、交易可能發(fā)生的時(shí)間、交易提交時(shí)投資者所能獲得的市場(chǎng)信息數(shù)量和質(zhì)量以及對(duì)做市商提供流動(dòng)性的依賴(lài)程度都有所不同，外匯交易機(jī)制是外匯交易商實(shí)施交易戰(zhàn)略的制度前提。外匯交易機(jī)制決定了外匯交易方式，而交易方式是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)效率的關(guān)鍵因素之一。交易方式對(duì)貨幣價(jià)值的確定、供求關(guān)系的協(xié)調(diào)、信息的溝通、政策的傳導(dǎo)等等都具有重要意義。因此，外匯市場(chǎng)的發(fā)展必須要完善交易機(jī)制，提高外匯交易效率。

不同交易機(jī)制具有不同特征，對(duì)外匯市場(chǎng)效率的影響也不盡相同。按照交易機(jī)制與交易安排的關(guān)系，可以把交易機(jī)制分為集中化的市場(chǎng)安排和分散化的市場(chǎng)安排兩大類(lèi)。一方面，分散化的市場(chǎng)安排對(duì)做市商集體來(lái)說(shuō)是有效的，但外匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)差較大，波動(dòng)性較高，而集中化的市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差較小，波動(dòng)性較低；另一方面分散化的市場(chǎng)要比集中化的市場(chǎng)面臨市場(chǎng)崩潰的可能性要小得多。我國(guó)外匯市場(chǎng)通過(guò)采用電子經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)和集中清算，緩解了信用風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)流動(dòng)性較差。為進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)，健全外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，2003年9月9日國(guó)家外匯管理局《關(guān)于銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)展雙向交易的通知》，決定自2003年10月1日起，在銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)行雙向交易。允許各會(huì)員單位通過(guò)銀行間外匯市場(chǎng)交易系統(tǒng)在同場(chǎng)交易中進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)雙向交易。為引進(jìn)了做市商機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、完善匯率形成機(jī)制創(chuàng)造了條件。

（四）促進(jìn)外匯交易工具創(chuàng)新，滿(mǎn)易需求

在外匯市場(chǎng)上，不同的交易主體對(duì)獲利要求不同，風(fēng)險(xiǎn)偏好也不同，因此，他們?cè)诮灰坠ぞ叩倪x擇上也具有多樣性。一個(gè)成熟的、有效的市場(chǎng)應(yīng)該能提供多樣化的交易工具來(lái)滿(mǎn)易主體的不同需求。因此，為了擴(kuò)大交易商戰(zhàn)略選擇空間、提高外匯市場(chǎng)效率，必須不斷促進(jìn)外匯交易工具的創(chuàng)新，滿(mǎn)足外匯交易商的各種交易需求。

篇（7）

通過(guò)前段時(shí)間在香港東方金德國(guó)際財(cái)商學(xué)院學(xué)習(xí)的外匯交易培訓(xùn)課程，我開(kāi)始不斷的進(jìn)行模擬。如果沒(méi)有大的杠桿，小投資者很難獲得滿(mǎn)意的收益；但是大的杠桿又必然帶來(lái)大的風(fēng)險(xiǎn)。這是一個(gè)很難解決的矛盾。不管是趨勢(shì)交易還是反趨勢(shì)交易，在外匯市場(chǎng)中都沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)（特指短線(xiàn)和超短，長(zhǎng)期來(lái)看趨勢(shì)交易的優(yōu)勢(shì)還是有，但是收益率較低）。能夠形成優(yōu)勢(shì)的交易策略，更多依賴(lài)于交易員本身的優(yōu)秀而不是交易系統(tǒng)本身。現(xiàn)在我來(lái)簡(jiǎn)單分享一下我做模擬交易的心得體會(huì)，希望炒匯者能借鑒。

及時(shí)準(zhǔn)確的信息是決定投資的主要因素

無(wú)論是證券市場(chǎng)、大宗交易市場(chǎng)還是外匯交易市場(chǎng)，及時(shí)準(zhǔn)確的新聞信息都是決定投資的主要因素。正如課堂老師所講：投資就是要讓你根據(jù)你所掌握的信息作出明確判斷。在外匯交易過(guò)程中，我所需要掌握的信息就是各個(gè)主流交易貨幣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，利率政策和世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

外匯交易總的是與世界各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相聯(lián)系。如果說(shuō)股票需要看公司，而外匯則需要看世界。當(dāng)然世界上出現(xiàn)的一些天災(zāi)人禍通常也會(huì)讓人很郁悶。但我懂得了一個(gè)道理：在一個(gè)國(guó)家面臨天災(zāi)人禍，情況不明朗的情況下，最好不要以主觀思想去進(jìn)行投資，空倉(cāng)其實(shí)也是一種投資方式。

利用技術(shù)線(xiàn)的分析進(jìn)行投資收益樂(lè)觀

外匯交易與股票交易最大的不同就是外匯交易的交易制度。外匯交易為T(mén)+0,即當(dāng)天買(mǎi)當(dāng)天可以賣(mài)，而且不僅可以做多，還可以做空。這相比股票的T+1制度，具有更大的投機(jī)性與可操作性。

要說(shuō)技術(shù)角度，我自己實(shí)在是沒(méi)什么水平，只能講述一下自己通過(guò)投資交易和學(xué)習(xí)得出的一點(diǎn)點(diǎn)技術(shù)內(nèi)容。

在證券交易中，政策信息的影響力巨大，技術(shù)角度比較難操作；而在外匯交易中，我覺(jué)得通過(guò)技術(shù)線(xiàn)的分析進(jìn)行投資，收益也是比較樂(lè)觀的。

在交易的種種技術(shù)線(xiàn)中，K線(xiàn)圖一馬當(dāng)先，成為技術(shù)交易線(xiàn)的一個(gè)代表。在K線(xiàn)圖中，最明顯的就是顏色，紅色代表陽(yáng)線(xiàn)--收盤(pán)價(jià)高于開(kāi)盤(pán)價(jià)；綠色代表陰線(xiàn)--收盤(pán)價(jià)低于開(kāi)盤(pán)價(jià)。中間的柱子代表價(jià)格浮動(dòng)長(zhǎng)度。我們可以通過(guò)日K線(xiàn)、周K線(xiàn)和月K線(xiàn)判斷大的趨勢(shì)，也可以通過(guò)一分鐘線(xiàn)、五分鐘線(xiàn)、十五分鐘線(xiàn)和六十分鐘線(xiàn)判斷短期趨勢(shì)。我們根據(jù)K線(xiàn)的情況，判斷最近多方和空方的布局及資金趨勢(shì)，猜測(cè)主力的操作方向。如果能在正確的時(shí)間跟隨正確的主力操作方向進(jìn)行操作，那就可以在幾分鐘或者十幾分鐘獲得很大的收益。

還有很多十分重要的線(xiàn)，就是均線(xiàn)。均線(xiàn)主要有5日、10日、30日和60日均線(xiàn)。根據(jù)均線(xiàn)，我們可以大致判斷出未來(lái)走勢(shì)與各個(gè)阻力位，在幾個(gè)關(guān)鍵阻力位的價(jià)格變動(dòng)可以從技術(shù)層面上很大的幫助我們進(jìn)行投資。對(duì)于均線(xiàn)的理解和組合，我自己還沒(méi)有較深刻的理解和掌握，這里就不細(xì)談了。

還有一個(gè)，也不算是技術(shù)成分，就算是一個(gè)自己的心里想法吧。其實(shí)，我覺(jué)得空倉(cāng)有時(shí)也是一種投資。當(dāng)你無(wú)法很清晰的做出判斷，或者你的消息量并不足以讓你判斷未來(lái)走勢(shì)，那就果斷空倉(cāng)吧。空倉(cāng)、等待，而不是盲目判斷、投資，風(fēng)險(xiǎn)低，起碼不會(huì)賠。對(duì)于一個(gè)初級(jí)投資者來(lái)說(shuō)，不賠我想就是最好的事了。所以，我有時(shí)在課程忙的時(shí)候，會(huì)選擇空倉(cāng)，因?yàn)槲也](méi)有得到很多有價(jià)值的消息，從而盲目判斷只會(huì)讓自己陪得更多。

做理財(cái)心態(tài)是最重要的

我覺(jué)得，做理財(cái)?shù)脑?huà)，心態(tài)是最重要的。

我見(jiàn)到許多同學(xué)，期貨股票外匯什么的，賠了一點(diǎn)，就抱怨著急什么的。我開(kāi)始做股票的時(shí)候，其實(shí)和那些同學(xué)差不多，買(mǎi)進(jìn)去稍微賠了一點(diǎn)，心情不好。第二天又跌，心情煩躁。后來(lái)我媽給我說(shuō)，你別著急，捂著。唉，這個(gè)捂著是一個(gè)很不錯(cuò)的心態(tài)。我覺(jué)得，只要你當(dāng)初買(mǎi)進(jìn)的時(shí)候肯定是有信心的，在持有期間沒(méi)有出現(xiàn)什么巨大的利空消息，那就應(yīng)該抱著捂著的心態(tài)等，不著急。

曾經(jīng)看到一個(gè)投資者的心情：手里有股，心中無(wú)股。只有一個(gè)良好的心態(tài)，才能在雜亂無(wú)章的信息面前，順清關(guān)系，冷靜的作出判斷，投資，最終獲得收益。

外匯交易心態(tài)如何調(diào)整

篇（8）

一、引言

20世紀(jì)70年代早期，世界上主要經(jīng)濟(jì)體遵循1944年由44個(gè)國(guó)家簽署的布雷頓森林體系條約，以保持各國(guó)貨幣交換匯率的穩(wěn)定性。之后，由于美國(guó)脫離和背棄了該體系，允許美元價(jià)值浮動(dòng)，導(dǎo)致了整個(gè)國(guó)際貨幣交換體系的巨大改變。 根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，國(guó)際間外匯每天的交易量從1974年的10億美元躍升到2010年的4萬(wàn)億美元。在同一時(shí)期，交易費(fèi)用的下降和新技術(shù)的運(yùn)用，也導(dǎo)致了市場(chǎng)上更大的交易流量和更多的參與者及交易者等等。

外匯風(fēng)險(xiǎn)管理是指外匯的持有人或公司通過(guò)對(duì)外匯結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量、管理和控制等方法，規(guī)避和消除外匯結(jié)算中的各種風(fēng)險(xiǎn)，從而減少或避免可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)損失，從而實(shí)現(xiàn)在外部風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化和風(fēng)險(xiǎn)的最小化。因此，跨國(guó)公司為了保持外匯風(fēng)險(xiǎn)中性，不得不在資產(chǎn)負(fù)債表中配置每種需要的貨幣以保證可以?xún)斶€在各國(guó)經(jīng)營(yíng)中的到期債務(wù)和應(yīng)付賬款。這也導(dǎo)致了超過(guò)72%的年銷(xiāo)售一億美元以上的國(guó)際大公司都積極的管理和控制外匯風(fēng)險(xiǎn)，利用金融衍生品來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，并在公司內(nèi)部設(shè)定制度、控制和程序，對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)也成為公司財(cái)務(wù)部門(mén)最重要的工作之一。

二、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)

對(duì)于大多數(shù)跨國(guó)公司而言，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目的根本目的是減少公司在外匯交易中現(xiàn)金流和盈利控制的震動(dòng)幅度。在低震動(dòng)幅度的情況下，跨國(guó)公司可以更好地預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流和盈利水平，以應(yīng)對(duì)和估算未來(lái)核心投資項(xiàng)目的可使用資金和其他現(xiàn)金需求。美國(guó)迪斯尼公司在2006年匯率對(duì)沖報(bào)告中寫(xiě)到：“我們管理匯率波動(dòng)的目的是減少盈利和現(xiàn)金流的波動(dòng)幅度，保證公司專(zhuān)注于具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。”可以看出，迪斯尼選擇專(zhuān)注與它的核心競(jìng)爭(zhēng)力和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而不是從外匯交易中獲利。

除了銀行和其他金融交易機(jī)構(gòu)，跨國(guó)公司一般會(huì)在年報(bào)中明確地指出它們外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是盡可能減少外匯結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，而不是去預(yù)測(cè)外匯的走勢(shì)。其中部分管理任務(wù)也必須決定公司外匯的風(fēng)險(xiǎn)敞口、頭寸和誤差。 跨國(guó)公司對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的誤判會(huì)導(dǎo)致公司其他風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，例如：資金流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)等。必須說(shuō)明的是，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理并不需要完全控制匯率的風(fēng)險(xiǎn)敞口和頭寸，而是將頭寸設(shè)定在一個(gè)可控的范圍里。

三、外匯期貨考量

為了應(yīng)對(duì)公司預(yù)算和管理風(fēng)險(xiǎn)頭寸的需要，跨國(guó)公司必須對(duì)外匯期貨有所測(cè)算。如果公司認(rèn)定外匯市場(chǎng)是有效的，外匯期貨就可以視為匯率的有效預(yù)見(jiàn)，并可以作為有效的對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)工具之一。外匯期貨交易是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯交易，交易時(shí)必須嚴(yán)格按照期貨市場(chǎng)關(guān)于貨幣種類(lèi)、交易金額、交割日期等統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定進(jìn)行。

有些跨國(guó)公司對(duì)國(guó)際外匯期貨的預(yù)期進(jìn)行判斷，以便于選擇對(duì)沖方式、調(diào)整對(duì)沖頭寸的數(shù)量和級(jí)別。 美國(guó)赫氏公司（Hexcel Corporation） 在2007年的對(duì)沖策略是在對(duì)沖外匯頭寸時(shí)，限定一個(gè)數(shù)量區(qū)間，而不是一個(gè)具體的數(shù)字。如果外匯市場(chǎng)匯率上升時(shí)，公司會(huì)增加同方向的對(duì)沖數(shù)量；如果匯率下降的方向同對(duì)沖方向相反，則減少對(duì)沖的數(shù)量。但是，該策略的前提是公司必須基于公司財(cái)務(wù)狀況設(shè)定一個(gè)可操作范圍，并嚴(yán)格按照該范圍進(jìn)行對(duì)沖操作。這種做法是把公司外匯貿(mào)易結(jié)算和外匯交易獲利結(jié)合在一起，會(huì)有不錯(cuò)的交易盈利，但也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。該策略的操作人員必須對(duì)外匯貿(mào)易結(jié)算、宏觀經(jīng)濟(jì)和外匯期貨市場(chǎng)有很多操作經(jīng)驗(yàn)和了解，才能使該策略正常實(shí)施。

四、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理和控制程序

每個(gè)跨國(guó)公司為了規(guī)避外匯結(jié)算交易風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)建立、實(shí)施和監(jiān)督真?zhèn)€公司的外匯交易和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。針對(duì)公司外匯結(jié)算的交易量、頻率和復(fù)雜性，該機(jī)制會(huì)設(shè)定相應(yīng)的比率來(lái)管理和控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)跨國(guó)公司的外匯結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理和控制機(jī)制需要包括以下三個(gè)方面：

（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量

外匯風(fēng)險(xiǎn)管理需要對(duì)外匯交易市場(chǎng)具有很清楚的認(rèn)識(shí)，并可能需要在短時(shí)間內(nèi)對(duì)外匯市場(chǎng)的異常波動(dòng)做出準(zhǔn)確判斷的能力。為了能夠保證管理者做出準(zhǔn)確的判斷，公司需要在很短的時(shí)間里向管理者提供大量、充足、必要和準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息。根據(jù)這些準(zhǔn)確、準(zhǔn)時(shí)記錄下的外匯結(jié)算和換匯信息， 風(fēng)險(xiǎn)管理者才能通過(guò)測(cè)量出匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口和頭寸的具體情況。因此，每個(gè)跨國(guó)公司都需要建立一個(gè)有效的財(cái)務(wù)、資金和分析管理信息系統(tǒng)，以達(dá)到實(shí)時(shí)、準(zhǔn)確和經(jīng)常性的記錄和測(cè)量外匯風(fēng)險(xiǎn)。

（二）外匯結(jié)算活躍程度控制

控制公司外匯結(jié)算活躍度避免了公司內(nèi)部違反公司制度的外匯交易行為，同時(shí)也避免了違規(guī)交易所帶來(lái)的資金損失。盡管控制外匯結(jié)算活躍度的公司制度會(huì)隨著公司的策略和制度經(jīng)常改變，但其主要的實(shí)質(zhì)不會(huì)改變：保證公司每筆外匯結(jié)算交易清楚、準(zhǔn)確和明確；保證每筆外匯結(jié)算交易都記錄在冊(cè)；非授權(quán)的交易迅速的被發(fā)現(xiàn)和上報(bào)；外匯結(jié)算交易被監(jiān)控并符合公司匯率風(fēng)險(xiǎn)控制制度。

（三）獨(dú)立審計(jì)制度

獨(dú)立審計(jì)制度是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理和控制制度的關(guān)鍵，每個(gè)公司應(yīng)當(dāng)使用獨(dú)立審計(jì)制度去規(guī)范和保證外匯風(fēng)險(xiǎn)管理控制制度的真實(shí)性。獨(dú)立審計(jì)制度需要每隔一個(gè)合理的時(shí)期對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理控制制度進(jìn)行測(cè)試，獨(dú)立審計(jì)制度可以保證該制度被正確的執(zhí)行；保證外匯交易頭寸被有效的管理和控制；核實(shí)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理控制信息被準(zhǔn)時(shí)和正確的報(bào)告和記錄；確保外匯對(duì)沖交易行為符合公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略和政策。

五、結(jié)論

當(dāng)前，我國(guó)正在逐步推進(jìn)人民幣匯率制度改革，人民幣匯率波動(dòng)幅度、頻率逐步加快，我國(guó)相當(dāng)一部分進(jìn)出口企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始步入跨國(guó)公司的行列，公司外匯業(yè)務(wù)空前增長(zhǎng)，公司價(jià)值和利潤(rùn)受到國(guó)際匯率風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重影響。然而，由于長(zhǎng)期以來(lái)人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，導(dǎo)致相當(dāng)多的跨國(guó)公司級(jí)別的企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)十分淡薄，對(duì)匯率避險(xiǎn)工具的了解和使用經(jīng)驗(yàn)不夠，特別是國(guó)有企業(yè)仍然沒(méi)能轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，往往將匯率風(fēng)險(xiǎn)歸咎于政策因素，缺乏主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的思路和意識(shí)。中國(guó)的跨國(guó)企業(yè)應(yīng)該積極發(fā)揮主觀能動(dòng)性，向西方成熟的跨國(guó)公司學(xué)習(xí)先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)和管理模式，充分提高自身的外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的動(dòng)向。同時(shí)，應(yīng)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)建立外匯風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，強(qiáng)化內(nèi)部財(cái)務(wù)和審計(jì)管理制度，盡可能地降低經(jīng)營(yíng)成本，提升出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，不斷提高自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

參考文獻(xiàn)

[1]王躍生.跨國(guó)公司金融：原理與案例[M].北京：中國(guó)發(fā)展出版社，2009.

[2]蘭建偉.跨國(guó)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2009（03）.

[3]鄧君紅.加強(qiáng)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理[J].現(xiàn)代企業(yè)，2002（09）.

[4]Stephen R. Goldberg， Emily L. Drogt.Managing Foreign ExchangeRisk[J].Journal of Corporate Accounting & Finance，2008.

[5]陽(yáng).金融工程與金融風(fēng)險(xiǎn)管理[J].國(guó)際金融研究，2001（04）.

[6]George Allayannis， Eli Ofek.Exchange rate exposure， hedging， and the use of foreign currency derivatives[J]. Journal of International Money and Finance， 2001.

[7]John Strat.The Foreign Exchange Risks[J].Studies of International Finance，1998.

篇（9）

OTC方式是外匯市場(chǎng)的主要組織形式。它不同于傳統(tǒng)意義上的市場(chǎng)，并不具有一個(gè)中心交易場(chǎng)所，絕大部分的交易是通過(guò)電話(huà)或網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行；這種沒(méi)有統(tǒng)一場(chǎng)地的外匯交易市場(chǎng)被稱(chēng)之為“有市無(wú)場(chǎng)”。全球外匯市場(chǎng)每天近兩萬(wàn)億美元的交易額，就是在這種既沒(méi)有中央清算系統(tǒng)的監(jiān)督，也沒(méi)有政府的管制下完成清算和轉(zhuǎn)移的。

電子交易的興起

早期的OTC交易主要通過(guò)電傳、電報(bào)和電話(huà)等通訊方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，電子交易開(kāi)始興起，并引發(fā)了外匯交易機(jī)制和外匯交易技術(shù)的變革。

過(guò)去只對(duì)銀行間交易者開(kāi)放的實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)現(xiàn)在通過(guò)網(wǎng)絡(luò)唾手可得，外匯定價(jià)變得更加透明，信息的傳達(dá)更有效率。同時(shí)，電子交易也改變了外匯市場(chǎng)的特性和交易者行為，信息的光速傳輸使得羊群效應(yīng)在國(guó)際范圍內(nèi)瞬間傳遞，加劇了外匯市場(chǎng)的日間波動(dòng)。

電子交易主要有兩種模式，一種是服務(wù)于機(jī)構(gòu)客戶(hù)的ECN（electroniccommunicationsnetwork）模式；另一種是服務(wù)于零售客戶(hù)的詢(xún)價(jià)（Dealer）和單一做市商（Marketmaker）模式。我們平常接觸到的外匯保證金經(jīng)紀(jì)商通常采用后一種交易方式。

面向銀行和機(jī)構(gòu)投資者的ECN

ECN是一個(gè)電子交易網(wǎng)絡(luò)，交易者的單子都直接且匿名的掛在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)上，買(mǎi)賣(mài)價(jià)格由參與這個(gè)ECN上的所有交易者競(jìng)價(jià)產(chǎn)生，所以ECN上的價(jià)格是真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。ECN的運(yùn)營(yíng)者一般不參與交易而只收取交易傭金，所以他們會(huì)盡可能提供給客戶(hù)更好的服務(wù)。

EBS和Reuters是專(zhuān)門(mén)針對(duì)頂尖銀行的專(zhuān)有ECN系統(tǒng)。他們基本上占據(jù)了國(guó)際外匯市場(chǎng)現(xiàn)貨交易的近70%的市場(chǎng)份額。EBS主要為美元、歐元、日元和瑞士法郎的交易提供電子交易平臺(tái)，而Reuters則主要是為英鎊與其它貨幣之間的交易提供服務(wù)。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，服務(wù)于小型銀行、大型投資機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金的ECN開(kāi)始出現(xiàn)，包括CurreneX、Fxall、FXConnect、Hotspot等。他們各有業(yè)務(wù)的側(cè)重點(diǎn)，例如FXConnect主要面向基金經(jīng)理，而Currenex則全力開(kāi)發(fā)公司客戶(hù)。

ECN未來(lái)的發(fā)展方向?qū)⑹侨诤辖灰姿Ｊ胶蚈TC模式的優(yōu)點(diǎn)，提供給客戶(hù)更好的交易體驗(yàn)。Reuters和CME準(zhǔn)備要建立的FXMarketSpace正是代表了OTC外匯交易的趨勢(shì)，F(xiàn)XMarketSpace號(hào)稱(chēng)是全球第一個(gè)中心結(jié)算的外匯市場(chǎng)；通過(guò)中心結(jié)算，將降低交易的信用門(mén)檻和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使得更多的中小投資者也能參與其中。

外匯保證金交易的模式：詢(xún)價(jià)、單一做市商

雖然ECN模式較為公平透明，但是這些“真正的”外匯市場(chǎng)門(mén)檻較高，通常只向大交易量和高資產(chǎn)凈值的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放，所以個(gè)人投資者主要透過(guò)外匯保證金或國(guó)內(nèi)實(shí)盤(pán)進(jìn)行外匯現(xiàn)貨交易。由于國(guó)內(nèi)實(shí)盤(pán)有點(diǎn)差高、單向交易、無(wú)資金杠桿等缺點(diǎn)，有經(jīng)驗(yàn)的外匯投資者通常會(huì)選擇外匯保證金交易。目前，在國(guó)內(nèi)比較知名的美國(guó)外匯保證金經(jīng)紀(jì)商包括FXCM、嘉盛、FXSOL、IFX、CMS等。

與ECN的競(jìng)價(jià)模式不同，外匯保證金交易通常是采用詢(xún)價(jià)和單一做市商模式。個(gè)人投資者面對(duì)單一的對(duì)家進(jìn)行詢(xún)價(jià)和交易，報(bào)價(jià)的公正性依賴(lài)于經(jīng)紀(jì)商的誠(chéng)信。經(jīng)紀(jì)商本身就是做市商，他們一般先匯總和過(guò)濾銀行或ECN的價(jià)格，然后加上自己的利潤(rùn)再報(bào)價(jià)給客戶(hù)，因此客戶(hù)實(shí)際上是在與作市商做交易（在ECN上是與匿名的交易者進(jìn)行交易）。客戶(hù)看到及交易的并不是市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)格，并且交易的執(zhí)行價(jià)格由外匯經(jīng)紀(jì)商決定，所以成交價(jià)格常常有利于經(jīng)紀(jì)商也就不足為奇了。

客戶(hù)的單子進(jìn)入做市商的系統(tǒng)后，首先進(jìn)行多頭頭寸和空頭頭寸之間的內(nèi)部對(duì)沖，然后將余下的凈頭寸拿到他們所依附的銀行或者ECN上對(duì)沖，也可以部分對(duì)沖或者干脆不對(duì)沖，這就屬于對(duì)賭的范疇。對(duì)賭就是這些做市商們不把所有的凈頭寸拿到ECN或銀行去對(duì)沖。比如，某家外匯經(jīng)紀(jì)商收到客戶(hù)1000手（外匯交易單位，通常是指10萬(wàn)單位基本貨幣）買(mǎi)入歐元/美元的指令和800手賣(mài)出歐元/美元的指令，那么內(nèi)部對(duì)沖后余下200手歐元/美元的凈多頭頭寸，但是該公司愿意承擔(dān)了這部分頭寸的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有把這200手歐元/美元凈多頭頭寸放到銀行或ECN上做一反向交易，這就叫做和客戶(hù)“對(duì)賭”。在美國(guó)相關(guān)法律法規(guī)中并沒(méi)有硬性規(guī)定如何對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這完全取決于交易商自己的風(fēng)險(xiǎn)控制策略。

如果客戶(hù)的單子能及時(shí)完全對(duì)沖掉，那么做市商幾乎不用承擔(dān)額外的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得的收益比較穩(wěn)定。但是現(xiàn)實(shí)中做市商一般或多或少的會(huì)進(jìn)行對(duì)賭，這加大了其本身的風(fēng)險(xiǎn)。這種對(duì)沖/對(duì)賭模式的存在，意味著在某些特定時(shí)段（比如美國(guó)重大數(shù)據(jù)公布的時(shí)候，或者市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的時(shí)候），你可能經(jīng)常性的無(wú)法連接到經(jīng)紀(jì)商的交易系統(tǒng)上進(jìn)行有效迅速的交易，因?yàn)榇藭r(shí)經(jīng)紀(jì)商很難在有限成本區(qū)間內(nèi)及時(shí)地把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，所以干脆限制客戶(hù)下單或者采用一些其它的方式。這種特定時(shí)段經(jīng)常出現(xiàn)單子無(wú)法成交的現(xiàn)象在國(guó)內(nèi)銀行外匯實(shí)盤(pán)交易中也是普遍存在的。

缺乏監(jiān)管的美國(guó)外匯保證金交易

美國(guó)對(duì)外匯保證金經(jīng)紀(jì)商并沒(méi)有形成有效的監(jiān)管，主要原因是相關(guān)立法的落后。美國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CommodityFuturesTradingCommission，以下簡(jiǎn)稱(chēng)CFTC）依據(jù)的法律主要為：CommodityExchangeAct（1936年商品交易法，以下簡(jiǎn)稱(chēng)CEA）、CommodityFuturesTradingCommissionAct（1974年商品期貨交易委員會(huì)法，以下簡(jiǎn)稱(chēng)CFTCA）、CommodityFuturesModernizationActof2000（2000年商品期貨現(xiàn)代化法，以下簡(jiǎn)稱(chēng)CFMA）。

篇（10）

一、我國(guó)匯率市場(chǎng)化趨向與外向型企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

2005年7月21日，央行宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制，同時(shí)人民幣匯率也根據(jù)這些原則對(duì)美元升值了2％。該政策的出臺(tái)打破了2004年10月以來(lái)，美元對(duì)人民幣匯率一直穩(wěn)定在8.2765的水平。2005年9月26日，央行宣布擴(kuò)大非美元貨幣對(duì)人民幣交易的浮動(dòng)幅度，由1.5％擴(kuò)大到3％，但美元對(duì)人民幣交易的浮動(dòng)幅度保持不變。盡管擴(kuò)大非美元貨幣對(duì)人民幣交易的浮動(dòng)幅度在短期內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生什么影響，但從長(zhǎng)期看，勢(shì)必會(huì)要求擴(kuò)大作為決定非美元貨幣對(duì)人民幣匯率基礎(chǔ)的人民幣對(duì)美元匯率的靈活性，從而肯定將會(huì)對(duì)日后放寬人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)幅度產(chǎn)生漸進(jìn)性的市場(chǎng)影響。從2006年匯率走勢(shì)上看，人民幣匯率呈現(xiàn)有升有降、雙向波動(dòng)、小幅升值態(tài)勢(shì)。而且，銀行間即期外匯市場(chǎng)引入了做市商制度和詢(xún)價(jià)交易方式，外匯市場(chǎng)交易主體繼續(xù)擴(kuò)大，交易品種不斷豐富。央行已明確表示，逐步擴(kuò)大靈活性是我國(guó)匯率改革方向，逐漸讓市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)揮更大作用，減弱“一籃子貨幣”參考作用的權(quán)重，增強(qiáng)市場(chǎng)因素是我國(guó)的匯率政策。因此，隨著更富彈性的人民幣匯率機(jī)制的逐步形成與完善，習(xí)慣于固定匯率制度下理財(cái)?shù)奈覈?guó)外向型企業(yè)不得不考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，做好規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的防范。

據(jù)有關(guān)調(diào)查顯示，人民幣匯率改革后我國(guó)企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理存在以下主要問(wèn)題：一是長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)實(shí)行盯住美元的固定匯率體系，企業(yè)一直處于匯率零風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境中，缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，很多企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中長(zhǎng)期依賴(lài)資源優(yōu)勢(shì)和勞動(dòng)力低成本優(yōu)勢(shì)，忽視知識(shí)和技術(shù)的積累，產(chǎn)品附加值低，形成了匯率風(fēng)險(xiǎn)基本上由國(guó)家承擔(dān)的“路徑依賴(lài)”，使得匯率風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)防范缺乏存在的基礎(chǔ)，匯改后企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的熱情不高，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)較為淡薄。二是受資金規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、專(zhuān)業(yè)人才等因素影響，企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力不高。據(jù)調(diào)查，由于受資金規(guī)模的限制，一些產(chǎn)出規(guī)模不大的外向型企業(yè)，特別是中資企業(yè)，維持存量銀行貸款已經(jīng)很難，根本無(wú)資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之外的資金操作，對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)，更多的是被動(dòng)地接受損失，談不上事前的風(fēng)險(xiǎn)防范。從規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，匯改后，面對(duì)匯率損失，70％的中小外向型企業(yè)擬通過(guò)改接周期短的訂單、修改進(jìn)出口收付匯條件，選擇預(yù)收貨款、改信用證結(jié)算為T(mén)T匯款，將遠(yuǎn)期收匯改為即期收匯、延遲付匯等方式來(lái)應(yīng)對(duì)人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，但是由于這部分避險(xiǎn)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，在國(guó)際貿(mào)易中往往處于相對(duì)劣勢(shì)位置，上述應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的想法也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。實(shí)施有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)人的素質(zhì)要求很高，但長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)熟知匯率風(fēng)險(xiǎn)的專(zhuān)業(yè)管理人才匱乏，即使是外匯指定銀行在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面的專(zhuān)家型人才也是鳳毛麟角。三是商業(yè)銀行的匯率避險(xiǎn)金融服務(wù)難以完全滿(mǎn)足企業(yè)的避險(xiǎn)需求，商業(yè)銀行匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新能力有待進(jìn)一步增強(qiáng)。從國(guó)際上看，金融衍生工具已經(jīng)發(fā)展成為最主要的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，目前在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易的金融衍生工具品種已經(jīng)超過(guò)3000種，但從我國(guó)來(lái)看目前只有遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)、外匯期權(quán)、貨幣互換、外匯期貨、改變?nèi)谫Y方式等幾種方法可供選擇，而各家外匯指定銀行總行對(duì)二級(jí)分行以下金融分支機(jī)構(gòu)授權(quán)辦理的金融衍生工具業(yè)務(wù)品種目前只有遠(yuǎn)期結(jié)售匯。已開(kāi)辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行，普遍存在授權(quán)額度小、操作程序煩瑣、操作成本高、時(shí)效性較差等問(wèn)題。在外匯市場(chǎng)上，我國(guó)商業(yè)銀行目前還沒(méi)有有效地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的渠道，這就使得商業(yè)銀行自身的外匯敞口頭寸難以平盤(pán)。雖然外匯對(duì)外匯交易有遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)、期權(quán)等品種，但外匯對(duì)人民幣的交易長(zhǎng)期以來(lái)只有遠(yuǎn)期結(jié)售匯一種手段，人民幣與外匯掉期業(yè)務(wù)剛剛辦理，業(yè)務(wù)開(kāi)展需要一個(gè)過(guò)程。而在遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)上由于商業(yè)銀行在幫助企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)自己卻承擔(dān)了匯率風(fēng)險(xiǎn)，使作為中間業(yè)務(wù)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)變成了銀行的自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，所以對(duì)銀行來(lái)說(shuō)要發(fā)展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)先要考慮自身如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。同時(shí)由于交易成本偏高、信息不對(duì)稱(chēng)等因素影響了國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的發(fā)展，也限制了銀行開(kāi)發(fā)應(yīng)用新產(chǎn)品的能力。四是雖然部分企業(yè)已經(jīng)使用金融衍生工具進(jìn)行匯率避險(xiǎn)，但是，企業(yè)避險(xiǎn)工具使用規(guī)模仍然偏小。2005年全國(guó)企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)、售匯簽約額分別僅占銀行結(jié)、售匯總量的2％和4％左右，與我國(guó)進(jìn)出口總體規(guī)模還不相稱(chēng)。

二、外向型企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的策略

從規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)策略來(lái)看，外向型企業(yè)在其理財(cái)中針對(duì)跨國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)，與銀行業(yè)不斷進(jìn)行管理創(chuàng)新，逐步形成了比較系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和管理策略。其中比較常見(jiàn)的包括貨幣選擇策略、價(jià)格調(diào)整策略、平衡策略、組隊(duì)策略、借款策略、投資策略、利率互換策略、易貨貿(mào)易策略、多角化經(jīng)營(yíng)策略等。本文著重研究企業(yè)今后需要大量使用的套期保值策略。

在對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理中，外向型企業(yè)可以通過(guò)遠(yuǎn)期外匯合同、外幣期貨合同、外匯期權(quán)和貨幣互換等套期保值工具進(jìn)行衍生金融交易來(lái)降低企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在理論上，這些工具發(fā)揮作用的共同理論基礎(chǔ)是通過(guò)建立一個(gè)與企業(yè)當(dāng)前貨幣頭寸相反的或相互補(bǔ)充的頭寸，從而降低企業(yè)在市場(chǎng)匯率出現(xiàn)不利變動(dòng)時(shí)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

遠(yuǎn)期外匯交易是企業(yè)在交易時(shí)，與辦理遠(yuǎn)期外匯交易的銀行簽訂遠(yuǎn)期外匯合同，規(guī)定未來(lái)某日買(mǎi)賣(mài)外匯的幣種、數(shù)額和匯率。盡管合同到期日市場(chǎng)外匯匯率已經(jīng)改變，但合同賣(mài)方與買(mǎi)方仍按合同規(guī)定的匯率進(jìn)行外匯交易，這樣，企業(yè)可用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行出口收入或償還債務(wù)時(shí)套期保值，避免外匯損失。相對(duì)于即期外匯買(mǎi)賣(mài)，遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)具有更高的外匯風(fēng)險(xiǎn)防御功能。如中國(guó)銀行自1997年4月開(kāi)辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)以來(lái)，在國(guó)際外匯市場(chǎng)經(jīng)歷數(shù)次劇烈波動(dòng)的情況下，均對(duì)外向型企業(yè)起到了很好的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的作用。

外幣期貨交易實(shí)際上就是在將來(lái)一定日期，按照協(xié)議價(jià)格，在特定的交易場(chǎng)所，買(mǎi)賣(mài)固定數(shù)量的某種外幣的交易活動(dòng)。與遠(yuǎn)期外匯交易不同，外幣期貨交易一般都在固定的交易場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行，而且通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易，一般都在合同到期日之前交割。自1972年5月芝加哥商業(yè)交易所(CME)國(guó)際貨幣市場(chǎng)部推出第一張外匯期貨合約以來(lái)，隨著國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，外匯期貨交易一直保持著旺盛的發(fā)展勢(shì)頭。運(yùn)用外幣期貨交易，既可避免國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，也可牟取利潤(rùn)。

外匯期權(quán)交易是針對(duì)給予期權(quán)持有者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按規(guī)定匯價(jià)出售或購(gòu)進(jìn)一定數(shù)量外幣選擇權(quán)的外匯期權(quán)合同的交易。合同持有者有權(quán)在合同期滿(mǎn)時(shí)或提前按規(guī)定的匯率買(mǎi)賣(mài)事先預(yù)定數(shù)量的外幣。外匯期權(quán)類(lèi)似于保險(xiǎn)，對(duì)期權(quán)合同購(gòu)入方來(lái)說(shuō)，他購(gòu)入的是權(quán)力而又不必承擔(dān)義務(wù)，如果期權(quán)交易無(wú)利可圖則可以放棄這種權(quán)力，其保值成本不會(huì)超過(guò)期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格即“權(quán)利金”。由此可見(jiàn)，期權(quán)交易既具有即期外匯買(mǎi)賣(mài)的靈活性，也具有遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)的安全性，期權(quán)不僅為企業(yè)提供了外匯保值的方法，而且為企業(yè)提供了從匯率的變動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)，期權(quán)買(mǎi)方有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)變化決定是否執(zhí)行期權(quán)，是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。但是，不是所有企業(yè)都能與銀行進(jìn)行期權(quán)交易，銀行只對(duì)部分優(yōu)質(zhì)客戶(hù)提供這項(xiàng)服務(wù)。

貨幣互換交易是持有不同貨幣的交易雙方，在同一時(shí)間按即期匯率分別從對(duì)方買(mǎi)進(jìn)外匯，到期時(shí)按遠(yuǎn)期匯率把外匯分別賣(mài)給對(duì)方的交易。貨幣互換交易實(shí)際上是兩家企業(yè)交換等價(jià)的兩種貨幣，到期時(shí)雙方互換。貨幣互換交易一般包括本金的初期互換、利息互換和本金到期時(shí)的再次互換。貨幣互換交易不僅有助于企業(yè)降低籌資成本，并使企業(yè)有可能利用國(guó)際資本市場(chǎng)籌措外幣資金，而且有助于避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。