時(shí)間:2023-06-15 17:25:04
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關(guān)鍵詞 :造船企業(yè);匯率風(fēng)險(xiǎn);廣船國(guó)際
一、引言
近年來(lái),中國(guó)造船業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的地位逐步提高,造船企業(yè)的產(chǎn)品主要是靠出口.由于美元在國(guó)際市場(chǎng)上的領(lǐng)導(dǎo)地位,我國(guó)造船企業(yè)商品船的出口價(jià)格主要以美元標(biāo)價(jià),并用美元結(jié)算。隨著人民幣的持續(xù)升值,以及匯率的頻繁波動(dòng),匯率風(fēng)險(xiǎn)成為我國(guó)造船企業(yè)不得不予以重視的重要風(fēng)險(xiǎn)之一。
目前由于我國(guó)造船企業(yè)的發(fā)展壯大以及我國(guó)外匯體制改革的推進(jìn),再加上匯率波動(dòng)的頻繁性,匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)造船企業(yè)的凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流量都會(huì)產(chǎn)生重大影響。因而我國(guó)造船企業(yè)必須加強(qiáng)自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),盡早做好準(zhǔn)備,采取相關(guān)的措施來(lái)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來(lái)的負(fù)面影響。
二、我國(guó)造船行業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)
造船企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)一般可分為三種類型:折算風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
折算風(fēng)險(xiǎn)又稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn),是指跨國(guó)公司在將其世界范圍內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果編制合并報(bào)表的過(guò)程中,由于交易發(fā)生日到折算日匯率可能會(huì)發(fā)生變化,使資產(chǎn)負(fù)債表上的相關(guān)項(xiàng)目發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
從廣船國(guó)際2012 年的財(cái)務(wù)報(bào)表中我們不難發(fā)現(xiàn),廣船國(guó)際有四家以外幣注冊(cè)的子公司需納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表的范圍。其中有兩家的注冊(cè)地在廣州,注冊(cè)資本均為美元,此外還有兩家境外子公司,分別是榮廣發(fā)展有限公司和泛廣發(fā)展有限公司,注冊(cè)地均在香港,以港幣注冊(cè)。但是廣船國(guó)際2010、2011、2012 連續(xù)三年合并財(cái)務(wù)報(bào)表中外幣報(bào)表折算差額都為0,說(shuō)明廣船國(guó)際所有納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表的子公司都是以人民幣作為記賬本位幣,不存在折算風(fēng)險(xiǎn)。
交易風(fēng)險(xiǎn)是指在采用外幣付款時(shí),由于交易日期與實(shí)際的收款日期之間有一定的時(shí)間差,由于這個(gè)時(shí)間差內(nèi)匯率的變化導(dǎo)致最終收到的現(xiàn)金與本來(lái)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金之間有差額,這個(gè)差額就是由于交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的。
從廣船國(guó)際2012年的財(cái)務(wù)報(bào)表中我們可以看到廣船國(guó)際存在大量外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債,包括外幣應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付利息和長(zhǎng)期借款等,其中外幣涉及美元、港幣和歐元,這些項(xiàng)目都會(huì)影響廣船國(guó)際面臨的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。2012 年末廣船國(guó)際影響外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目具體如表1所示:
從表1 我們可以看出美元的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口為-3 億美元,港幣的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口為1300 萬(wàn)港幣,歐元的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口為790 萬(wàn)歐元,因而廣船國(guó)際最大的風(fēng)險(xiǎn)敞口在美元。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指因經(jīng)濟(jì)前景的不確定性,各經(jīng)濟(jì)實(shí)體在從事正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí),蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。造船行業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率的變化導(dǎo)致企業(yè)的收益發(fā)生變化,在這一過(guò)程中很可能并未涉及到外匯交易。近年來(lái)由于人民幣的持續(xù)升值,使得廣船國(guó)際的以美元標(biāo)價(jià)的產(chǎn)品銷售價(jià)格相對(duì)上漲,企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯減弱,獲利能力也降低。
利用敏感性分析,考慮在其他條件不變的情況下,分析美元兌人民幣匯率變動(dòng)對(duì)2011 年和2012 年損益和權(quán)益的影響如表2。
在人民幣持續(xù)升值的壓力背景下,廣船國(guó)際面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其凈利潤(rùn)和所有者權(quán)益的影響是不容忽視的。假設(shè)其他條件不變的情況下,2012 年如果美元對(duì)人民幣升值3%將會(huì)使當(dāng)期凈利潤(rùn)減少2670 萬(wàn)元,使當(dāng)期損益減少2670 萬(wàn)元;2011 年如果美元對(duì)人民幣升值3%將會(huì)使當(dāng)期凈利潤(rùn)減少5760 萬(wàn)元,使當(dāng)期所有者權(quán)益減少5760 萬(wàn)元。2012 年的影響比2011 年降低了3090萬(wàn)元,降低了53.65%??梢?jiàn)2012 年的美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口比2011年減低了53.65%。
表2 美元匯率變動(dòng)對(duì)廣船國(guó)際2012年以及2011年損益和權(quán)益的影響
三、造船業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀
廣船國(guó)際2012 年財(cái)務(wù)報(bào)表披露了其面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn),表明美元匯率變動(dòng)對(duì)其影響甚大,并利用敏感性分析方法,測(cè)算了美元匯率每上升或是下降3%對(duì)當(dāng)期損益和所有者權(quán)益的影響為2670 萬(wàn)元,比上一年期末匯率變動(dòng)的影響減少了3090 萬(wàn)元,同比降低了53.65%。由以上數(shù)據(jù)可知,廣船國(guó)際已經(jīng)意識(shí)到了外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其影響的重要性,并采取了措施以減輕匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響。2012 年廣船國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)表披露企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以外幣計(jì)價(jià)的未來(lái)交易及已確認(rèn)的外幣資產(chǎn)和負(fù)債。公司以外幣計(jì)價(jià)的交易主要是以美元結(jié)算。公司在新簽合同時(shí)已考慮其影響,并已使用遠(yuǎn)期外匯合同及外幣借款以降低風(fēng)險(xiǎn)。廣船國(guó)際出口收入主要是以美元計(jì)價(jià),為了降低外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口,廣船國(guó)際采用美元長(zhǎng)期借款,用以匹配未來(lái)美元現(xiàn)金流入與流出。此外,為降低匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響,廣船國(guó)際還采用了套期保值工具對(duì)未來(lái)的外幣現(xiàn)金流量進(jìn)行套期保值。廣船國(guó)際2012 年財(cái)務(wù)報(bào)表披露,2012 年末公司尚未交割的美元遠(yuǎn)期結(jié)匯合約共18 筆,金額23,303 萬(wàn)美元,交割期最長(zhǎng)至2015 年7 月17 日,期末公允值收益為人民幣2,263.85 萬(wàn)元;年末無(wú)尚未交割的美元遠(yuǎn)期購(gòu)匯合約。廣船國(guó)際2012 年比2011 年美元匯率風(fēng)險(xiǎn)降低53.65%表明廣船國(guó)際對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響更加重視,并采取積極的措施降低匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)當(dāng)期損益以及所有者權(quán)益的影響。
近幾年人民幣升值等匯率波動(dòng)已對(duì)造船企業(yè)的產(chǎn)生了重大的影響,造船企業(yè)也紛紛開(kāi)始采用匯率變動(dòng)趨勢(shì)分析、金融衍生工具等手段來(lái)減輕匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響,但目前仍存在以下問(wèn)題:
第一,中國(guó)造船企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸增強(qiáng)但風(fēng)險(xiǎn)管理體系并不完善。近年來(lái),人民幣持續(xù)升值,造船企業(yè)都注意到了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要性,但是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的手段主要集中在外幣借款以及外匯金融衍生工具的運(yùn)用,并未形成完整的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系。
第二,我國(guó)造船企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理還存在制度性障礙。我國(guó)外匯管理?xiàng)l例明確規(guī)定了我國(guó)的結(jié)售匯制度,使得我國(guó)造船企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理明顯受到結(jié)售匯制度的約束。此外,由于我國(guó)外匯市場(chǎng)的組織體系并不健全,外匯市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制也不盡合理,再加上我國(guó)外匯市場(chǎng)交易的幣種和交易的品種較少,這些都給我過(guò)造船企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)制度性的障礙。
第三,我國(guó)造船企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理范圍仍需進(jìn)一步完善。我國(guó)造船對(duì)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,但是這兩類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流量都會(huì)產(chǎn)生重大的影響,是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中不可忽視的一部分。我國(guó)造船企業(yè)要想求得發(fā)展與壯大,應(yīng)當(dāng)對(duì)這兩類外匯風(fēng)險(xiǎn)給予足夠的重視,對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的管理。
四、我國(guó)造船業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策建議
(一)靈活運(yùn)用多種貿(mào)易操作方法進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理貿(mào)易操作方法的運(yùn)用存在一定的局限性,并不是造船企業(yè)想用就可以使用的。只有當(dāng)造船企業(yè)處于有利的談判地位、擁有話語(yǔ)權(quán)的時(shí)候,造船企業(yè)才能靈活運(yùn)用多種貿(mào)易操作方法。運(yùn)用多種貿(mào)易操作方法進(jìn)行避險(xiǎn)的過(guò)程實(shí)際上是交易雙方利益博弈的過(guò)程。
(二)利用財(cái)務(wù)策略來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理
通過(guò)前面的分析,我們已經(jīng)知道匯率風(fēng)險(xiǎn)將最終通過(guò)改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債和權(quán)益賬面價(jià)值以及未來(lái)現(xiàn)金流量,造船企業(yè)應(yīng)該加大利用財(cái)務(wù)手段來(lái)降低企業(yè)面對(duì)的外匯風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)該對(duì)匯兌損益這一科目給予足夠的重視,對(duì)匯率損益進(jìn)行監(jiān)控,當(dāng)發(fā)現(xiàn)很可能有異常變化時(shí),積極采取措施,以降低其對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)效益的影響。
(三)積極使用金融工具策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理
遠(yuǎn)期結(jié)售匯是目前我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要手段,此項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)辦時(shí)間長(zhǎng),銀行和企業(yè)均比較熟悉,通過(guò)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),造船企業(yè)對(duì)于規(guī)避人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)具有現(xiàn)實(shí)意義。
此外造船企業(yè)還要加強(qiáng)對(duì)外匯管理人才的培養(yǎng)和引進(jìn),建立企業(yè)外匯管理部門,將外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任落實(shí)到實(shí)處,為建立匯率風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制創(chuàng)造良好的內(nèi)外部環(huán)境。
參考文獻(xiàn):
[1]倪慶東,倪勤.匯改以來(lái)我國(guó)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的行業(yè)特征———基于深市行業(yè)指數(shù)的分析[J].金融理論與實(shí)踐,2010(2):60-63.
在今后較長(zhǎng)一段時(shí)期,我國(guó)企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)借鑒國(guó)外企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理中科學(xué)而完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,結(jié)合我國(guó)外匯管理體制以及企業(yè)的實(shí)際狀況,建立健全外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
一、研究背景
改革開(kāi)放有三十年,根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策,截至2006年底,我國(guó)累計(jì)實(shí)際使用外資金額6854億美元。
我國(guó)外債主要是外國(guó)政府和國(guó)際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長(zhǎng)、貸款利率低等優(yōu)點(diǎn),深受企業(yè)的歡迎。在實(shí)際運(yùn)作中,該部分外債真正承貸及還貸的主體是國(guó)內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問(wèn)題,將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和國(guó)家財(cái)政,從而影響國(guó)家總體外債安全。
如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長(zhǎng)江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業(yè)無(wú)力償還債務(wù)而倒閉的??傮w而言,目前我國(guó)大多數(shù)企業(yè)對(duì)外幣貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)程度不夠,對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意識(shí)淡薄,相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系極不成熟,急切需要外債風(fēng)險(xiǎn)管理方面的理論指導(dǎo)與實(shí)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。
二、現(xiàn)狀考察
外債風(fēng)險(xiǎn)不僅從宏觀上影響一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和信用,而且從微觀上影響一個(gè)企業(yè)的生存與發(fā)展。
目前,我國(guó)外幣貸款使用企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題,并著手使用一些基本的衍生工具來(lái)管理外匯貸款風(fēng)險(xiǎn)。然而在實(shí)際中還存在各種各樣的問(wèn)題。
例如,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄,“重籌資,輕還貸”和“圈錢”思想盛行;國(guó)有企業(yè)體制性缺陷造成管理者缺少長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃或者具體操作的隨意性;缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),不能準(zhǔn)確把握匯率和利率市場(chǎng)變動(dòng)情況、熟知各種金融工具應(yīng)用的專業(yè)人才;缺乏合理的外債風(fēng)險(xiǎn)管理激勵(lì)約束機(jī)制和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具等等。
自2005年7月21日起,我國(guó)金融系統(tǒng)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率改革一年后,人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元,年變動(dòng)幅度達(dá)到3.3%。
由于人民幣兌換美元、歐元及日元等主要貨幣每年都發(fā)生較大幅度的變化,匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)外幣貸款過(guò)程中值得高度重視的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。
三、匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入貨幣與外債債務(wù)償還支出貨幣的幣種不匹配,在外債債務(wù)未清償前,因匯率變動(dòng)而產(chǎn)生償債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導(dǎo)致借用外債單位的償債成本上升。
目前我國(guó)企業(yè)外債匯率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面:
其一,匯率制度改革后人民幣匯率市場(chǎng)化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻,整體匯率風(fēng)險(xiǎn)增加。人民幣匯率制度改革直接后果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日,人民幣匯率已經(jīng)達(dá)到7.27元人民幣兌1美元,升值幅度達(dá)到12%。
同時(shí),市場(chǎng)化后的人民幣匯率更容易受到國(guó)際、國(guó)內(nèi)多方面因素的影響,波動(dòng)的頻率、幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大,不確定性進(jìn)一步增加,從而使外債債務(wù)的整體匯率風(fēng)險(xiǎn)有所加大。
其二,日元和歐元債務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)大。日元和歐元一直是匯率波動(dòng)較頻,波幅較大的幣種,歐元從2002年至2006年7月,兌換美元波幅達(dá)到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務(wù)的單位而不對(duì)其日元和歐元債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,未來(lái)發(fā)生損失的可能性很大,并有可能超出債務(wù)單位所能承受范圍,導(dǎo)致償債危機(jī),嚴(yán)重的將可能影響到企業(yè)的生存。
相對(duì)于固定匯率制度而言,浮動(dòng)匯率制度下匯率的波動(dòng)幅度要大得多,因此對(duì)外幣貸款企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也增加了許多。而目前外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)的特點(diǎn)是匯率走向更加無(wú)序化,影響匯率變動(dòng)的短期因素更加令人難以捉摸,凸顯匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的日益重要。
匯率風(fēng)險(xiǎn)一般包括本幣、外幣和時(shí)間三個(gè)因素。在企業(yè)償還外幣貸款過(guò)程中,均需要以本幣兌換成所需償還的外幣,在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行本息的償還。在這個(gè)確定的時(shí)間范圍內(nèi),本幣與外幣的兌換比例可能發(fā)生變化,從而發(fā)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。
外幣貸款的時(shí)間結(jié)構(gòu)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小具有直接影響。時(shí)間越長(zhǎng),則在此期間匯率波動(dòng)的可能性就越大,匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越小;時(shí)間越短,在此期間內(nèi)匯率波動(dòng)的可能性就越小,匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越小。我國(guó)企業(yè)在外幣貸款償還過(guò)程中,由于產(chǎn)生收益的是人民幣,而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣,因此,這是一種典型的“貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象”,收益與債務(wù)的不匹配給外匯貸款債務(wù)人平添了一層匯率風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用對(duì)象及表現(xiàn)形式,通常將匯率風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。
將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類,有利于確定風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)采用的最有效的方法。
對(duì)使用外幣貸款的企業(yè)而言,其還債過(guò)程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是具有雙面性的。由于匯率未來(lái)變動(dòng)的方向、時(shí)間以及規(guī)模的不確定性,匯率的波動(dòng)既可能減小企業(yè)的償債成本,也可能增加企業(yè)的償債成本,使企業(yè)遭受損失。如果匯率的波動(dòng)方向是不利的,企業(yè)的收入貨幣本幣相對(duì)于所借外幣貶值,則企業(yè)的外幣借款成本上升,企業(yè)遭遇損失。反之,如果匯率的波動(dòng)方向是有利的,企業(yè)的收入貨幣本幣相對(duì)于所借外幣升值,則企業(yè)的外幣借款成本下降,企業(yè)獲利。
四、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量
準(zhǔn)確度量外債項(xiàng)目所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)管理層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策的必要前提。企業(yè)在進(jìn)行外匯債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量時(shí)可采用情景分析、壓力測(cè)試、敏感性分析和在險(xiǎn)價(jià)值四種常用的方法。通過(guò)該四種計(jì)量方式計(jì)算,一般可以滿足企業(yè)財(cái)務(wù)從不同角度和側(cè)重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和分析。
(一)情景分析
情景分析是當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控人員預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生影響市場(chǎng)的重大事件時(shí),就多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素建立較為全面的模擬環(huán)境,應(yīng)用于當(dāng)前的頭寸,以測(cè)算可能發(fā)生的盈虧的一種風(fēng)險(xiǎn)管理手段。在外債風(fēng)險(xiǎn)管理中,企業(yè)根據(jù)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)匯率和利率走勢(shì)的分析判斷,分析企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)。
情景分析為管理層更好地應(yīng)付市場(chǎng)變化提供了有利的信息,是一種策略分析技術(shù),可用來(lái)評(píng)估在發(fā)生各種不同事件的情形下,對(duì)企業(yè)外債的影響。
進(jìn)行情景分析的關(guān)鍵首先在于對(duì)情景的合理設(shè)定;其次是對(duì)設(shè)定情景進(jìn)行深入細(xì)致的分析以及由此對(duì)事態(tài)在給定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)展的嚴(yán)重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進(jìn)行合理的預(yù)測(cè);最后得出情景分析報(bào)告。
情景分析方法簡(jiǎn)單、直觀,但存在對(duì)匯率和利率走勢(shì)分析主觀判斷的成分較大的問(wèn)題。
(二)壓力測(cè)試
壓力測(cè)試是指將整個(gè)金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合置于某一特定的極端市場(chǎng)情況之下測(cè)定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的一種方法。
在壓力測(cè)試中,由測(cè)試者主觀決定其測(cè)試的市場(chǎng)變量及其變動(dòng)幅度,變量變化的幅度可以被確定為任意的大小,而且測(cè)試者一旦確定了測(cè)試變量,就假設(shè)了測(cè)試變量與市場(chǎng)其他變量的相關(guān)性為零,不用再擔(dān)心測(cè)試變量與其他市場(chǎng)變量之間的相關(guān)性。它不需要探究事件發(fā)生的可能性,不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算,所以比較適合債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定性認(rèn)識(shí)和一般流。
壓力測(cè)試可以模擬市場(chǎng)任何因素的變動(dòng)幅度,從而計(jì)算出企業(yè)外債的極限風(fēng)險(xiǎn)。
壓力測(cè)試?yán)碚撋喜⒉粡?fù)雜,但在實(shí)踐中仍存在不少問(wèn)題。
首先是市場(chǎng)變量相關(guān)性和測(cè)試變量的選擇問(wèn)題。壓力測(cè)試的一個(gè)重要假設(shè)是所選測(cè)試變量與市場(chǎng)其他變量的相關(guān)
性為零。因此,變量的選擇要考慮其是否真正獨(dú)立于其它變量,是否有必要將一組變量作為測(cè)試變量,或進(jìn)行二維聯(lián)合測(cè)試。其次需要對(duì)分析的前提條件重新確認(rèn)。進(jìn)行壓力測(cè)試,某一或某些市場(chǎng)因素的異?;驑O端的變化可能會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)分析的前提條件發(fā)生變化。某種在正常市場(chǎng)狀態(tài)下有效運(yùn)行的基本模型,在市場(chǎng)危機(jī)時(shí)可能也會(huì)失效。
每次壓力測(cè)試只能說(shuō)明事件的影響程度,卻并不能說(shuō)明事件發(fā)生的可能性。
與情景分析相比,壓力測(cè)試只是對(duì)組合短期風(fēng)險(xiǎn)狀況的一種衡量,可以說(shuō)只是風(fēng)險(xiǎn)管理中一種戰(zhàn)術(shù)性的方法,而情景分析則注重比較全面和長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資環(huán)境的變化,因而可以說(shuō)是一種戰(zhàn)略性的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。
(三)敏感性分析
敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下,研究單個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素的變化可能會(huì)對(duì)外債償還成本造成的影響,是應(yīng)用最為廣泛的方法。
敏感性分析首先需要風(fēng)險(xiǎn)管理者確定影響企業(yè)外債成本的主要變量;然后通過(guò)計(jì)算顯示債務(wù)成本對(duì)各變量的敏感性。對(duì)于不同敏感程度的因素,企業(yè)可以采取不同的措施。
敏感性分析計(jì)算簡(jiǎn)單且便于理解,在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析中得到了廣泛應(yīng)用。該分析的局限性在于它只能判斷出外債償還成本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度,但不能反映不確定因素發(fā)生可能性的大小以及在各種可能情況下對(duì)償還成本的影響程度。因此,在使用敏感性分析時(shí)要注意其適用范圍,實(shí)務(wù)分析中一般結(jié)合VaR進(jìn)行分析。
(四)在險(xiǎn)價(jià)值(ValueatRisk)
在險(xiǎn)價(jià)值就是在一定的持有期和一定的置信區(qū)間內(nèi),一個(gè)投資組合最大的潛在損失是多少。VaR是一種利用概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的方法,它可以使投資人既知道潛在損失的金額,又知道損失發(fā)生的可能性。
VaR風(fēng)險(xiǎn)衡量方法適用面較廣,適用于綜合衡量包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
在企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算中多用歷史交易資料模擬法,即根據(jù)歷史的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),計(jì)算出未來(lái)可能的匯率和利率分布,從而進(jìn)一步計(jì)算債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露在一定概率范圍內(nèi)發(fā)生的最大損失。
歷史模擬法是一種非參數(shù)方法,可以有效處理非對(duì)稱和后尾問(wèn)題,諸如非線性、市場(chǎng)大幅波動(dòng)等情況,以便捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。但是,該方法計(jì)算出的VaR波動(dòng)性較大,存在嚴(yán)重滯后而導(dǎo)致VaR的高估等風(fēng)險(xiǎn)。
雖然風(fēng)險(xiǎn)值評(píng)估法是公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)管理有效的計(jì)量工具,但也存在若干局限,主要體現(xiàn)在:
首先,該方法不能涵蓋價(jià)格劇烈波動(dòng)等突發(fā)性小概率事件,無(wú)法應(yīng)對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的極端情況,但往往正是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。
其次,存在頭寸規(guī)模的影響問(wèn)題。在外債項(xiàng)目的VaR計(jì)算過(guò)程中,沒(méi)有考慮頭寸規(guī)模或大小對(duì)市場(chǎng)匯率和利率的報(bào)價(jià)的影響。但是實(shí)際情況中,不同規(guī)模的頭寸在交易時(shí)價(jià)格是不同的。
一般而言,債權(quán)方可利用VaR模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算和規(guī)避。而對(duì)于獲取外幣貸款的債務(wù)方,也可利用相關(guān)計(jì)量測(cè)試,分析該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)得失,更為今后的財(cái)務(wù)策劃提供實(shí)用的借鑒經(jīng)驗(yàn)。
總體而言,各種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法受到自身的條件影響,其應(yīng)用范圍、場(chǎng)合將受到一定的限制。
情景分析從更廣泛的視野,更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間范圍來(lái)考察金融機(jī)構(gòu)或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。這種具有戰(zhàn)略高度的分析可以彌補(bǔ)VaR和壓力測(cè)試只注重短期情況分析的不足。因此,情景分析應(yīng)與VaR和壓力測(cè)試結(jié)合起來(lái),使得風(fēng)險(xiǎn)管理更加完善。
當(dāng)單個(gè)模型的分析方法種類較多時(shí),不同分析方法得到的結(jié)論也不盡相同。如在險(xiǎn)價(jià)值分析中,可以采用歷史分析法、蒙特卡羅模擬法等手段進(jìn)行分析,得到不同的結(jié)果。究竟采用何種手段,該種手段風(fēng)險(xiǎn)分析的方法是否正確都是較難確定的問(wèn)題。
五、結(jié)束語(yǔ)
由于我國(guó)對(duì)外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究較晚,相應(yīng)的管理體系不成熟、不健全。企業(yè)普遍存在金融風(fēng)險(xiǎn)管理的防范意識(shí)薄弱,缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理人才等問(wèn)題。而在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中,尤其在鐵路、公路的外幣貸款建設(shè)中,有些必須是通過(guò)將盈利所得的人民幣兌換成相應(yīng)的外幣(美元、日元、歐元等),然后進(jìn)行外債的償還。在還債過(guò)程中,不可避免的,外幣貸款的價(jià)值會(huì)因?yàn)橄鄳?yīng)貨幣匯率的波動(dòng)而變化。因此,利用何種工具對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中急需解決的首要問(wèn)題。
通過(guò)對(duì)企業(yè)外幣貸款的匯率風(fēng)險(xiǎn)的分析,筆者選擇了四種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法,對(duì)可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算,為企業(yè)外幣貸款金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供了理論參考。
在具體實(shí)踐中,筆者建議企業(yè)的管理者可以通過(guò)衡量企業(yè)自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,選擇相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式和手段,以更好地面對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的實(shí)際問(wèn)題。
【參考文獻(xiàn)】
在今后較長(zhǎng)一段時(shí)期,我國(guó)企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)借鑒國(guó)外企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理中科學(xué)而完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,結(jié)合我國(guó)外匯管理體制以及企業(yè)的實(shí)際狀況,建立健全外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
一、研究背景
改革開(kāi)放有三十年,根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策,截至2006年底,我國(guó)累計(jì)實(shí)際使用外資金額6854億美元。
我國(guó)外債主要是外國(guó)政府和國(guó)際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長(zhǎng)、貸款利率低等優(yōu)點(diǎn),深受企業(yè)的歡迎。在實(shí)際運(yùn)作中,該部分外債真正承貸及還貸的主體是國(guó)內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問(wèn)題,將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和國(guó)家財(cái)政,從而影響國(guó)家總體外債安全。
如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長(zhǎng)江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業(yè)無(wú)力償還債務(wù)而倒閉的。總體而言,目前我國(guó)大多數(shù)企業(yè)對(duì)外幣貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)程度不夠,對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意識(shí)淡薄,相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系極不成熟,急切需要外債風(fēng)險(xiǎn)管理方面的理論指導(dǎo)與實(shí)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。
二、現(xiàn)狀考察
外債風(fēng)險(xiǎn)不僅從宏觀上影響一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和信用,而且從微觀上影響一個(gè)企業(yè)的生存與發(fā)展。
目前,我國(guó)外幣貸款使用企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題,并著手使用一些基本的衍生工具來(lái)管理外匯貸款風(fēng)險(xiǎn)。然而在實(shí)際中還存在各種各樣的問(wèn)題。
例如,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄,“重籌資,輕還貸”和“圈錢”思想盛行;國(guó)有企業(yè)體制性缺陷造成管理者缺少長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃或者具體操作的隨意性;缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),不能準(zhǔn)確把握匯率和利率市場(chǎng)變動(dòng)情況、熟知各種金融工具應(yīng)用的專業(yè)人才;缺乏合理的外債風(fēng)險(xiǎn)管理激勵(lì)約束機(jī)制和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具等等。
自2005年7月21日起,我國(guó)金融系統(tǒng)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率改革一年后,人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元,年變動(dòng)幅度達(dá)到3.3%。
由于人民幣兌換美元、歐元及日元等主要貨幣每年都發(fā)生較大幅度的變化,匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)外幣貸款過(guò)程中值得高度重視的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。
三、匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入貨幣與外債債務(wù)償還支出貨幣的幣種不匹配,在外債債務(wù)未清償前,因匯率變動(dòng)而產(chǎn)生償債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導(dǎo)致借用外債單位的償債成本上升。
目前我國(guó)企業(yè)外債匯率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面:
其一,匯率制度改革后人民幣匯率市場(chǎng)化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻,整體匯率風(fēng)險(xiǎn)增加。人民幣匯率制度改革直接后果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日,人民幣匯率已經(jīng)達(dá)到7.27元人民幣兌1美元,升值幅度達(dá)到12%。
同時(shí),市場(chǎng)化后的人民幣匯率更容易受到國(guó)際、國(guó)內(nèi)多方面因素的影響,波動(dòng)的頻率、幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大,不確定性進(jìn)一步增加,從而使外債債務(wù)的整體匯率風(fēng)險(xiǎn)有所加大。
其二,日元和歐元債務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)大。日元和歐元一直是匯率波動(dòng)較頻,波幅較大的幣種,歐元從2002年至2006年7月,兌換美元波幅達(dá)到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務(wù)的單位而不對(duì)其日元和歐元債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,未來(lái)發(fā)生損失的可能性很大,并有可能超出債務(wù)單位所能承受范圍,導(dǎo)致償債危機(jī),嚴(yán)重的將可能影響到企業(yè)的生存。
相對(duì)于固定匯率制度而言,浮動(dòng)匯率制度下匯率的波動(dòng)幅度要大得多,因此對(duì)外幣貸款企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也增加了許多。而目前外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)的特點(diǎn)是匯率走向更加無(wú)序化,影響匯率變動(dòng)的短期因素更加令人難以捉摸,凸顯匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的日益重要。
匯率風(fēng)險(xiǎn)一般包括本幣、外幣和時(shí)間三個(gè)因素。在企業(yè)償還外幣貸款過(guò)程中,均需要以本幣兌換成所需償還的外幣,在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行本息的償還。在這個(gè)確定的時(shí)間范圍內(nèi),本幣與外幣的兌換比例可能發(fā)生變化,從而發(fā)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。
外幣貸款的時(shí)間結(jié)構(gòu)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小具有直接影響。時(shí)間越長(zhǎng),則在此期間匯率波動(dòng)的可能性就越大,匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越小;時(shí)間越短,在此期間內(nèi)匯率波動(dòng)的可能性就越小,匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越小。我國(guó)企業(yè)在外幣貸款償還過(guò)程中,由于產(chǎn)生收益的是人民幣,而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣,因此,這是一種典型的“貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象”,收益與債務(wù)的不匹配給外匯貸款債務(wù)人平添了一層匯率風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用對(duì)象及表現(xiàn)形式,通常將匯率風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。
將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類,有利于確定風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)采用的最有效的方法。
對(duì)使用外幣貸款的企業(yè)而言,其還債過(guò)程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是具有雙面性的。由于匯率未來(lái)變動(dòng)的方向、時(shí)間以及規(guī)模的不確定性,匯率的波動(dòng)既可能減小企業(yè)的償債成本,也可能增加企業(yè)的償債成本,使企業(yè)遭受損失。如果匯率的波動(dòng)方向是不利的,企業(yè)的收入貨幣本幣相對(duì)于所借外幣貶值,則企業(yè)的外幣借款成本上升,企業(yè)遭遇損失。反之,如果匯率的波動(dòng)方向是有利的,企業(yè)的收入貨幣本幣相對(duì)于所借外幣升值,則企業(yè)的外幣借款成本下降,企業(yè)獲利。
四、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量
準(zhǔn)確度量外債項(xiàng)目所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)管理層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策的必要前提。企業(yè)在進(jìn)行外匯債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量時(shí)可采用情景分析、壓力測(cè)試、敏感性分析和在險(xiǎn)價(jià)值四種常用的方法。通過(guò)該四種計(jì)量方式計(jì)算,一般可以滿足企業(yè)財(cái)務(wù)從不同角度和側(cè)重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和分析。
(一)情景分析
情景分析是當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控人員預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生影響市場(chǎng)的重大事件時(shí),就多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素建立較為全面的模擬環(huán)境,應(yīng)用于當(dāng)前的頭寸,以測(cè)算可能發(fā)生的盈虧的一種風(fēng)險(xiǎn)管理手段。在外債風(fēng)險(xiǎn)管理中,企業(yè)根據(jù)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)匯率和利率走勢(shì)的分析判斷,分析企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)。
情景分析為管理層更好地應(yīng)付市場(chǎng)變化提供了有利的信息,是一種策略分析技術(shù),可用來(lái)評(píng)估在發(fā)生各種不同事件的情形下,對(duì)企業(yè)外債的影響。
進(jìn)行情景分析的關(guān)鍵首先在于對(duì)情景的合理設(shè)定;其次是對(duì)設(shè)定情景進(jìn)行深入細(xì)致的分析以及由此對(duì)事態(tài)在給定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)展的嚴(yán)重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進(jìn)行合理的預(yù)測(cè);最后得出情景分析報(bào)告。
現(xiàn)代資本預(yù)算方法,主要有非貼現(xiàn)投資回收期法、貼現(xiàn)投資回收期法、凈現(xiàn)值法(NPV)、內(nèi)部收益率法(IRR)、凈現(xiàn)值率法、獲利指數(shù)法等。調(diào)查結(jié)果表明:美國(guó)的大多數(shù)公司最常用的資本預(yù)算方法是NPV和IRR,74.9%的財(cái)務(wù)總監(jiān)總是或幾乎總是使用NPV,75.7%的公司總是或幾乎總是使用IRR。
其中,大公司(年銷售額超過(guò)10億美元)明顯地比小公司更可能使用NPV;負(fù)債率高(負(fù)債率大于30%)的公司比負(fù)債率低的公司明顯地更可能使用NPV和IRR,而且更可能使用敏感性分析法和模擬分析法;成長(zhǎng)型公司(市盈率大于或等于15)與非成長(zhǎng)型公司所使用的資本預(yù)算方法沒(méi)有差異;具有MBA(工商管理碩士學(xué)位)的CEO(行政總監(jiān))比非MBA未獲得工商管理碩士學(xué)位)的CEO更可能使用NPV;支付股利的公司比不支付股利的公司明顯地更可能使用NPV和IRR;公眾公司明顯地比私營(yíng)公司更可能使用NPV和IRR。
除NPV和IRR外,非貼現(xiàn)投資回收期法也是最常用的資本預(yù)算方法之一。這一調(diào)查結(jié)果很讓人吃驚,因?yàn)閹资陙?lái)美國(guó)的財(cái)務(wù)教材一直在數(shù)落投資回收期法的缺點(diǎn)(如未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值,忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量等),而一種通過(guò)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值來(lái)消除投資回收期法缺點(diǎn)的貼現(xiàn)投資回收期法,則很少有公司使用。小公司使用投資回收期法幾乎與他們使用NPV或IRR一樣頻繁;在小公司中,非MBA的CEO更可能使用投資回收期法;無(wú)論是在小公司還是在大公司之中,成熟的CEO(年齡在59歲以上)或任期長(zhǎng)的CEO(在職期限超過(guò)9年),都特別喜歡使用投資回收期法。這說(shuō)明缺少高深的知識(shí)是投資回收期被普遍使用的一個(gè)重要因素。
二、資本成本
1.權(quán)益成本的確定。調(diào)查結(jié)果表明,CAPM(資本資產(chǎn)定價(jià)模型)是計(jì)算權(quán)益資本成本的最普遍的一種方法;735%的公司總是或幾乎總是使用CAPM,列在第二、三位的方法分別是股票平均收益率和多因素CAPM;很少公司從股利折規(guī)模型中倒推出權(quán)益成本。大公司比小公司更可能使用CAPM,而小公司更傾向于使用投資者所要求的資本成本;有MBA的CEO比非MBA的CEO更可能使用單因素CAPM;負(fù)債率低的公司明顯地更可能使用CAPM;私營(yíng)公司與公眾公司之間存在重大差異,公眾公司更可能使用CAPM;有境外銷售收入的公司更可能使用CAPM。
2.確定折現(xiàn)率時(shí)所考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素。公司在計(jì)算折現(xiàn)率時(shí)最重要的因素是利率風(fēng)險(xiǎn)、公司規(guī)模、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí),許多公司考慮商品價(jià)格。GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹和匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響。有趣的是,很少公司根據(jù)財(cái)務(wù)括據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率或現(xiàn)金流量。
這些風(fēng)險(xiǎn)因素的重要程度對(duì)于小公司和大公司而言各不相同。對(duì)于大公司,最重要的風(fēng)險(xiǎn)因素(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)除外)是:外匯風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)是最最重要的風(fēng)險(xiǎn)因素;對(duì)于小公司,這些風(fēng)險(xiǎn)因素的排序則不同,小公司受利率風(fēng)險(xiǎn)的影響比受外匯風(fēng)險(xiǎn)的影響更大;境外銷售收入大的公司對(duì)未意料到的匯率波動(dòng)更敏感;負(fù)債率高的公司認(rèn)為營(yíng)業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)更重要;成長(zhǎng)型公司比非成長(zhǎng)型公司對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)更敏感;制造型公司比非制造型公司對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)更敏感。
絕大多數(shù)公司使用全公司統(tǒng)一的折現(xiàn)率來(lái)評(píng)估項(xiàng)目。58.8%的公司總是或幾乎總是使用全公司統(tǒng)一的折現(xiàn)率,5l%的公司總是或幾乎總是使用與風(fēng)險(xiǎn)匹配的折現(xiàn)率來(lái)評(píng)估項(xiàng)目。大公司比小公司明顯地更可能使用與風(fēng)險(xiǎn)匹配的折現(xiàn)率,如《財(cái)富》500強(qiáng)公司更可能使用與風(fēng)險(xiǎn)匹配的折現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)國(guó)外項(xiàng)目,而較少使用全公司統(tǒng)一的折現(xiàn)率;很少公司用不同的折現(xiàn)率評(píng)價(jià)同一項(xiàng)目的不同現(xiàn)金流量;成長(zhǎng)型公司更可能使用全公司統(tǒng)一的折現(xiàn)率評(píng)價(jià)項(xiàng)目嶺人吃驚的是,有外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的公司明顯地更可能使用全公司統(tǒng)一的折現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)其海外項(xiàng)目;公眾公司比私營(yíng)公司更可能使用與風(fēng)險(xiǎn)匹配的折現(xiàn)率;任期短的CEO更可能使用全公司統(tǒng)一的折現(xiàn)率。
三、資本結(jié)構(gòu)
l.資本結(jié)構(gòu)理論。最佳資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為,公司可以通過(guò)均衡負(fù)債的成本與收益來(lái)確定其最佳資本結(jié)構(gòu),負(fù)債的主要利益是利息抵稅的好處,主要成本是財(cái)務(wù)失敗成本和收到利息收入應(yīng)交納的個(gè)人所得稅。
調(diào)查結(jié)果表明,負(fù)債的抵稅利益在資本結(jié)構(gòu)決策中的重要程度為中等,對(duì)于大型的、規(guī)范的和支付股利的公司而言是最重要的,因?yàn)檫@些公司的所得稅稅率高,因此存在使用債務(wù)的較大的抵稅動(dòng)機(jī)。相反,我們發(fā)現(xiàn)公司在作出負(fù)債或權(quán)益決策時(shí),很少直接考慮個(gè)人所得稅。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本對(duì)負(fù)債決策的影響并不重要,可是公司(尤其是大公司)很關(guān)心其信用評(píng)級(jí)。
公司是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)是理論界與實(shí)務(wù)界都非常關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題。調(diào)查結(jié)果表明,19%的公司沒(méi)有目標(biāo)負(fù)債率,另外37%的公司有一個(gè)靈活的目標(biāo),34%的公司有嚴(yán)格的目標(biāo)或變動(dòng)范圍,其余1O%的公司有非常嚴(yán)格的目標(biāo)負(fù)債率。這說(shuō)明公司為了獲得最佳資本結(jié)構(gòu)而均衡負(fù)債的成本與收益。相對(duì)于小公司而言,大公司的目標(biāo)負(fù)債率更嚴(yán)格;任期短或年輕的CEO更重視目標(biāo)負(fù)債率的確定。
2005年7月21日,我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。之后又相繼出臺(tái)了擴(kuò)大即期外匯市場(chǎng)交易主體范圍、引入詢價(jià)交易方式、擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯范圍、允許掉期交易等一系列改革措施。在金融監(jiān)管方面,以《市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》為核心,以《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》為補(bǔ)充,以《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管手冊(cè)》為檢查工具,一套相對(duì)完整的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管法規(guī)體系已基本建立。這樣,無(wú)論是從市場(chǎng)環(huán)境看還是從監(jiān)管要求看,提高與完善商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平都迫在眉睫。
匯率改革對(duì)商業(yè)銀行的影響
人民幣匯率制度改革,本質(zhì)是將原先完全由中央銀行承擔(dān)的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)匯率彈性的擴(kuò)大,將部分匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至企業(yè)和個(gè)人等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體承擔(dān),從而減少中央銀行調(diào)節(jié)匯率的成本。對(duì)于我國(guó)的銀行業(yè)而言,這是一個(gè)福音。由于人民幣長(zhǎng)期以來(lái)盯住美元,中央銀行吸收了全部匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),以美元計(jì)值從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)在客觀上并無(wú)匯率風(fēng)險(xiǎn)。只是以非美元計(jì)值從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)有管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求,這就在很大程度上制約了銀行為企業(yè)提供金融工具進(jìn)行匯率管理的積極性。而在新的匯率制度下,從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體將會(huì)面臨匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),銀行業(yè)就可以不失時(shí)機(jī)地提供諸如遠(yuǎn)期合約、外匯期權(quán)、貨幣互換、保理、福弗廷等可以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具和產(chǎn)品,以滿足各經(jīng)濟(jì)主體的避險(xiǎn)要求。個(gè)人外匯理財(cái)和人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)也會(huì)因匯率變動(dòng)劇烈性與經(jīng)常性而獲得新的拓展空間。從國(guó)外匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)看,匯率風(fēng)險(xiǎn)管理主要是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)提供的各種金融工具來(lái)實(shí)現(xiàn)的。
匯率改革在給商業(yè)銀行帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí),也讓商業(yè)銀行面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。匯率的波動(dòng)將直接影響銀行的外匯敞口頭寸。,新的匯率制度下,商業(yè)銀行以外幣計(jì)價(jià)的各種資產(chǎn)與負(fù)債,會(huì)隨著匯率的波動(dòng)而發(fā)生變動(dòng),從而產(chǎn)生盈虧;銀行客戶的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)影響銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量。匯率波動(dòng)的頻率提高后,銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加,直接從事國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)會(huì)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致盈虧起伏,進(jìn)而影響企業(yè)的償貸能力,使銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)增加。最后,外匯衍生產(chǎn)品給銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)增加。從2005年8月2日開(kāi)始,遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)大,交易期限限制放開(kāi),同時(shí)允許銀行自主報(bào)價(jià),并允許銀行對(duì)客戶辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。這些措施的出臺(tái)在促進(jìn)銀行外匯衍生交易發(fā)展的同時(shí),也使得銀行面臨的各種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)增加。在提供遠(yuǎn)期、掉期等衍生產(chǎn)品時(shí),銀行能否準(zhǔn)確進(jìn)行定價(jià),能否有效對(duì)沖和管理風(fēng)險(xiǎn),直接決定著銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。
商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀
由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行事實(shí)上的固定匯率制度,致使國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平普遍不高。具體表現(xiàn)在:
對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)與管理理念有待加強(qiáng)
一方面,從知識(shí)水平來(lái)看,目前不少商業(yè)銀行的高層管理人員缺乏外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)知識(shí)和技能,甚至對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)缺乏起碼的了解;另一方面,銀行人員,特別是高層管理人員,在思想上對(duì)在新的匯率制度下銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)重視不夠,主觀上沒(méi)有加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力。這樣,無(wú)論是從客觀上的能力來(lái)看還是從主觀上的意愿來(lái)看,管理層均不能對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行有效的實(shí)施與監(jiān)控,致使銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理難以落到實(shí)處。
外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的政策和程序還有待完善
很多銀行根本沒(méi)有制訂正式的書面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序。即便制定了相關(guān)的政策與程序,從政策和程序覆蓋的分支機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品條線看,仍然沒(méi)有完全覆蓋商業(yè)銀行的各個(gè)分支機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品條線以及銀行的表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)。另一方面,在制度的實(shí)施與執(zhí)行這一環(huán)上,一些制度沒(méi)有有效地貫徹落實(shí),甚至根本無(wú)人執(zhí)行。
外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)、控制能力有待提高
發(fā)達(dá)國(guó)家的同類銀行早已能嫻熟地運(yùn)用各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方式,包括缺口分析、久期分析、外匯敞口分析、敏感性分析、情景分析以及VaR方法等。而國(guó)內(nèi)的銀行才剛剛開(kāi)始嘗試計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)敞口,有些銀行甚至至今都不能準(zhǔn)確算出本行所承擔(dān)的單一貨幣的敞口頭寸和所有外幣的總敞口頭寸。一些銀行盡管能夠計(jì)算VaR值,但并沒(méi)有把它運(yùn)用到銀行日常風(fēng)險(xiǎn)管理中,如設(shè)置交易員限額和產(chǎn)品限額等。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)、控制能力則更弱。一方面是由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)測(cè)與控制是以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確識(shí)別與計(jì)量為基礎(chǔ)的,在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與計(jì)量都無(wú)法完成時(shí),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)與控制就無(wú)從談起了;另一方面,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)與控制還有賴于完善的風(fēng)險(xiǎn)管理政策與程序。
外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)控體系有待加強(qiáng)
很多銀行還沒(méi)能建立與外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門相互獨(dú)立的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、控制和審計(jì)部門。內(nèi)部審計(jì)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系的審計(jì)內(nèi)容不夠全面,沒(méi)有合理有效的審計(jì)方法,并且,審計(jì)部門重事后稽核,輕事前防范,也沒(méi)有日常的稽核監(jiān)督。同時(shí),由于稽核部門沒(méi)有垂直管理,在行內(nèi)與一般的部室平行設(shè)置,所以也缺乏權(quán)威性、獨(dú)立性,對(duì)同級(jí)銀行管理層沒(méi)有約束,更談不上監(jiān)督。另外,由于外匯交易、外匯風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的技術(shù)性,沒(méi)有專業(yè)的內(nèi)審人員,很難發(fā)現(xiàn)銀行外匯業(yè)務(wù)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。實(shí)際上,當(dāng)前銀行的內(nèi)審部門幾乎無(wú)人具備開(kāi)展針對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的能力。另外,大多數(shù)銀行都沒(méi)有進(jìn)行過(guò)針對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))的外部審計(jì)。
加強(qiáng)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
銀行高管層要加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)
對(duì)現(xiàn)有銀行高管人員進(jìn)行相關(guān)的知識(shí)培訓(xùn),以增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)與相關(guān)的知識(shí);讓真正精通風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)秀人才進(jìn)入高級(jí)經(jīng)理層甚至董事會(huì),這樣才能真正為各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序的制訂與實(shí)施提供保證。
完善外匯風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序
制定自上而下的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的授權(quán)政策和自下而上的報(bào)告政策與程序,做到組織合理、權(quán)限清晰、責(zé)任明確。新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的內(nèi)部審批程序應(yīng)當(dāng)包括由相關(guān)部門,如業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門、負(fù)責(zé)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的部門、法律部門、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部門和結(jié)算部門等對(duì)其操作和風(fēng)險(xiǎn)管理程序的審核和認(rèn)可。要盡快培養(yǎng)和建立一支具備專業(yè)知識(shí)、能夠?qū)Πㄍ鈪R風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審計(jì)的隊(duì)伍,加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)檢查,確保各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序得到有效執(zhí)行。
大力引進(jìn)和培養(yǎng)專業(yè)人才
由于各種原因,目前國(guó)內(nèi)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理人員專業(yè)化水平程度不高,即便涌現(xiàn)一些優(yōu)秀人才,也會(huì)因激勵(lì)不夠或是工作環(huán)境不理想而大量流失。人才資源是服務(wù)業(yè)的核心資源。要建立系統(tǒng)的培訓(xùn)制度、有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬管理制度和升遷制度。要把引進(jìn)人才、培養(yǎng)人才和留住人才放在戰(zhàn)略的高度。
2005年7月21日,我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。之后又相繼出臺(tái)了擴(kuò)大即期外匯市場(chǎng)交易主體范圍、引入詢價(jià)交易方式、擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯范圍、允許掉期交易等一系列改革措施。在金融監(jiān)管方面,以《市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》為核心,以《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》為補(bǔ)充,以《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管手冊(cè)》為檢查工具,一套相對(duì)完整的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管法規(guī)體系已基本建立。這樣,無(wú)論是從市場(chǎng)環(huán)境看還是從監(jiān)管要求看,提高與完善商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平都迫在眉睫。
匯率改革對(duì)商業(yè)銀行的影響
人民幣匯率制度改革,本質(zhì)是將原先完全由中央銀行承擔(dān)的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)匯率彈性的擴(kuò)大,將部分匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至企業(yè)和個(gè)人等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體承擔(dān),從而減少中央銀行調(diào)節(jié)匯率的成本。對(duì)于我國(guó)的銀行業(yè)而言,這是一個(gè)福音。由于人民幣長(zhǎng)期以來(lái)盯住美元,中央銀行吸收了全部匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),以美元計(jì)值從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)在客觀上并無(wú)匯率風(fēng)險(xiǎn)。只是以非美元計(jì)值從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)有管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求,這就在很大程度上制約了銀行為企業(yè)提供金融工具進(jìn)行匯率管理的積極性。而在新的匯率制度下,從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體將會(huì)面臨匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),銀行業(yè)就可以不失時(shí)機(jī)地提供諸如遠(yuǎn)期合約、外匯期權(quán)、貨幣互換、保理、福弗廷等可以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具和產(chǎn)品,以滿足各經(jīng)濟(jì)主體的避險(xiǎn)要求。個(gè)人外匯理財(cái)和人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)也會(huì)因匯率變動(dòng)劇烈性與經(jīng)常性而獲得新的拓展空間。從國(guó)外匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)看,匯率風(fēng)險(xiǎn)管理主要是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)提供的各種金融工具來(lái)實(shí)現(xiàn)的。
匯率改革在給商業(yè)銀行帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí),也讓商業(yè)銀行面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。匯率的波動(dòng)將直接影響銀行的外匯敞口頭寸。,新的匯率制度下,商業(yè)銀行以外幣計(jì)價(jià)的各種資產(chǎn)與負(fù)債,會(huì)隨著匯率的波動(dòng)而發(fā)生變動(dòng),從而產(chǎn)生盈虧;銀行客戶的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)影響銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量。匯率波動(dòng)的頻率提高后,銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加,直接從事國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)會(huì)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致盈虧起伏,進(jìn)而影響企業(yè)的償貸能力,使銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)增加。最后,外匯衍生產(chǎn)品給銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)增加。從2005年8月2日開(kāi)始,遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)大,交易期限限制放開(kāi),同時(shí)允許銀行自主報(bào)價(jià),并允許銀行對(duì)客戶辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。這些措施的出臺(tái)在促進(jìn)銀行外匯衍生交易發(fā)展的同時(shí),也使得銀行面臨的各種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)增加。在提供遠(yuǎn)期、掉期等衍生產(chǎn)品時(shí),銀行能否準(zhǔn)確進(jìn)行定價(jià),能否有效對(duì)沖和管理風(fēng)險(xiǎn),直接決定著銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。
商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀
由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行事實(shí)上的固定匯率制度,致使國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平普遍不高。具體表現(xiàn)在:
對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)與管理理念有待加強(qiáng)
一方面,從知識(shí)水平來(lái)看,目前不少商業(yè)銀行的高層管理人員缺乏外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)知識(shí)和技能,甚至對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)缺乏起碼的了解;另一方面,銀行人員,特別是高層管理人員,在思想上對(duì)在新的匯率制度下銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)重視不夠,主觀上沒(méi)有加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力。這樣,無(wú)論是從客觀上的能力來(lái)看還是從主觀上的意愿來(lái)看,管理層均不能對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行有效的實(shí)施與監(jiān)控,致使銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理難以落到實(shí)處。
外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的政策和程序還有待完善
很多銀行根本沒(méi)有制訂正式的書面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序。即便制定了相關(guān)的政策與程序,從政策和程序覆蓋的分支機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品條線看,仍然沒(méi)有完全覆蓋商業(yè)銀行的各個(gè)分支機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品條線以及銀行的表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)。另一方面,在制度的實(shí)施與執(zhí)行這一環(huán)上,一些制度沒(méi)有有效地貫徹落實(shí),甚至根本無(wú)人執(zhí)行。
外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)、控制能力有待提高
發(fā)達(dá)國(guó)家的同類銀行早已能嫻熟地運(yùn)用各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方式,包括缺口分析、久期分析、外匯敞口分析、敏感性分析、情景分析以及VaR方法等。而國(guó)內(nèi)的銀行才剛剛開(kāi)始嘗試計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)敞口,有些銀行甚至至今都不能準(zhǔn)確算出本行所承擔(dān)的單一貨幣的敞口頭寸和所有外幣的總敞口頭寸。一些銀行盡管能夠計(jì)算VaR值,但并沒(méi)有把它運(yùn)用到銀行日常風(fēng)險(xiǎn)管理中,如設(shè)置交易員限額和產(chǎn)品限額等。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)、控制能力則更弱。一方面是由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)測(cè)與控制是以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確識(shí)別與計(jì)量為基礎(chǔ)的,在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與計(jì)量都無(wú)法完成時(shí),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)與控制就無(wú)從談起了;另一方面,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)與控制還有賴于完善的風(fēng)險(xiǎn)管理政策與程序。
外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)控體系有待加強(qiáng)
很多銀行還沒(méi)能建立與外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門相互獨(dú)立的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、控制和審計(jì)部門。內(nèi)部審計(jì)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系的審計(jì)內(nèi)容不夠全面,沒(méi)有合理有效的審計(jì)方法,并且,審計(jì)部門重事后稽核,輕事前防范,也沒(méi)有日常的稽核監(jiān)督。同時(shí),由于稽核部門沒(méi)有垂直管理,在行內(nèi)與一般的部室平行設(shè)置,所以也缺乏權(quán)威性、獨(dú)立性,對(duì)同級(jí)銀行管理層沒(méi)有約束,更談不上監(jiān)督。另外,由于外匯交易、外匯風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的技術(shù)性,沒(méi)有專業(yè)的內(nèi)審人員,很難發(fā)現(xiàn)銀行外匯業(yè)務(wù)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。實(shí)際上,當(dāng)前銀行的內(nèi)審部門幾乎無(wú)人具備開(kāi)展針對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的能力。另外,大多數(shù)銀行都沒(méi)有進(jìn)行過(guò)針對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))的外部審計(jì)。
加強(qiáng)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
銀行高管層要加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)
對(duì)現(xiàn)有銀行高管人員進(jìn)行相關(guān)的知識(shí)培訓(xùn),以增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)與相關(guān)的知識(shí);讓真正精通風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)秀人才進(jìn)入高級(jí)經(jīng)理層甚至董事會(huì),這樣才能真正為各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序的制訂與實(shí)施提供保證。
完善外匯風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序
制定自上而下的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的授權(quán)政策和自下而上的報(bào)告政策與程序,做到組織合理、權(quán)限清晰、責(zé)任明確。新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的內(nèi)部審批程序應(yīng)當(dāng)包括由相關(guān)部門,如業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門、負(fù)責(zé)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的部門、法律部門、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部門和結(jié)算部門等對(duì)其操作和風(fēng)險(xiǎn)管理程序的審核和認(rèn)可。要盡快培養(yǎng)和建立一支具備專業(yè)知識(shí)、能夠?qū)Πㄍ鈪R風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審計(jì)的隊(duì)伍,加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)檢查,確保各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序得到有效執(zhí)行。
大力引進(jìn)和培養(yǎng)專業(yè)人才
由于各種原因,目前國(guó)內(nèi)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理人員專業(yè)化水平程度不高,即便涌現(xiàn)一些優(yōu)秀人才,也會(huì)因激勵(lì)不夠或是工作環(huán)境不理想而大量流失。人才資源是服務(wù)業(yè)的核心資源。要建立系統(tǒng)的培訓(xùn)制度、有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬管理制度和升遷制度。要把引進(jìn)人才、培養(yǎng)人才和留住人才放在戰(zhàn)略的高度。
船舶投資風(fēng)險(xiǎn)分析的主要內(nèi)容是:確定投資風(fēng)險(xiǎn)存在的范圍,確定隨機(jī)參數(shù)的變化范圍,以及確定評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化范圍和可能性。風(fēng)險(xiǎn)分析方法必須滿足投資的具體情況。沒(méi)有一種方法適用于所有的風(fēng)險(xiǎn)分析。就船舶投資來(lái)說(shuō),廣義的風(fēng)險(xiǎn)分析方法包括敏感性分析方法、盈虧平衡分析方法、概率分析方法。但狹義的風(fēng)險(xiǎn)分析方法則僅指近年來(lái)才得到應(yīng)用的概率分析方法,普遍認(rèn)為它比傳統(tǒng)的敏感性分析方法及盈虧平衡分析方法更加全面、科學(xué)和準(zhǔn)確。概率分析方法是通過(guò)計(jì)算、分析投資效果指標(biāo)的概率分布和數(shù)字特征值來(lái)定量測(cè)定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小,為投資決策者提供重要依據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)分析方法。由于投資項(xiàng)目結(jié)果的不確定性,可以把項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)值看成一個(gè)隨機(jī)變量。它的變化規(guī)律取決于輸入變量的分布特征,并可用期望值與標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)它進(jìn)行描述。可以用評(píng)價(jià)指標(biāo)各種可能取得的概率分布來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。平緩的分布表示偏離期望值的可能性大,具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。在船舶投資決策風(fēng)險(xiǎn)分析中常用的是概率分析法的決策樹法和蒙特卡洛法。
1.1決策樹法
決策樹法又叫概率樹法,它是根據(jù)給出的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)及其概率,用決策樹圖列出現(xiàn)金流量序列,并用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率和概率乘法公式求出每一現(xiàn)金流量序列的凈現(xiàn)值及其概率,最后求出凈現(xiàn)值的期望值和凈現(xiàn)值小于零的累積概率及標(biāo)準(zhǔn)差,從而估算出項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小。
1.2蒙特卡洛法
由于船舶投資項(xiàng)目具有投資大、難度大、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn),而且由于項(xiàng)目的周期都比較長(zhǎng),在其周期內(nèi)利率、市場(chǎng)等因素都在不斷變化。因此,對(duì)這些隨機(jī)因素的影響以及項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)作出估算都是很困難的。蒙特卡洛法為此提供了有力的工具,它通過(guò)對(duì)每一組隨機(jī)變量進(jìn)行抽樣,并代入有關(guān)的投資效果指標(biāo)計(jì)算模型中來(lái)確定該投資效果指標(biāo)的數(shù)值,并按同樣的方法大量地進(jìn)行多次重復(fù)抽樣,得到一批表示投資效果指標(biāo)的數(shù)值,由此求得它的數(shù)學(xué)期望值和標(biāo)準(zhǔn)差,從而可對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。蒙特卡洛法可看成是對(duì)實(shí)際可能發(fā)生情況的模擬。我們對(duì)未來(lái)的情況不能確定,但只要知道各輸入變量按一定的概率分布取值,就可以用一個(gè)隨機(jī)數(shù)發(fā)生器來(lái)產(chǎn)生具有相同概率的數(shù)值,賦值給各輸入變量,計(jì)算出各輸出變量。這就對(duì)應(yīng)于實(shí)際上可能發(fā)生的一種情況的一次試驗(yàn)。如此反復(fù)試驗(yàn),例如試驗(yàn)k次,便可得出k個(gè)結(jié)果,由這k組數(shù)據(jù)便可求出輸出量的概率分布及數(shù)字特征,并確定其風(fēng)險(xiǎn)度。輸出變量的概率分布函數(shù)是隨著k的大小而變化的,k越大,則這個(gè)分布越接近于真實(shí)的分布。試驗(yàn)證明,k選為50~300次,輸出的分布函數(shù)就基本上收斂了。應(yīng)用蒙特卡洛法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的前提是已知各自變量的概率分布。關(guān)于自變量概率分布的確定,一種方法是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)求得;另一種方法是根據(jù)專家意見(jiàn)確定。兩者可以相互補(bǔ)充、修正。下面對(duì)影響船舶投資效果指標(biāo)的自變量的概率分布作一簡(jiǎn)要分析。
首先來(lái)看貨源量。貨源預(yù)測(cè)的主要目的是為方案設(shè)計(jì)服務(wù),即主要影響決策變量的選取,但在具體的方案下,貨源是否充足對(duì)船舶投資效果指標(biāo)仍然有著舉足輕重的影響。貨源量并不直接出現(xiàn)在船舶投資效果指標(biāo)的計(jì)算公式中,但會(huì)影響船舶的載重量利用率,從而影響收入。盡管市場(chǎng)貨源的波動(dòng)較大。但船舶載重量利用率相對(duì)要穩(wěn)定一些,特別當(dāng)航線、船型方案已定的情況下,載重量利用率呈正態(tài)分布,且標(biāo)準(zhǔn)差較小。運(yùn)價(jià)高低直接影響船舶的營(yíng)運(yùn)收入。運(yùn)價(jià)的波動(dòng)與市場(chǎng)的供求狀況有著密切的聯(lián)系。從長(zhǎng)期來(lái)看,運(yùn)價(jià)的波動(dòng)與世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)一樣具有周期性和不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。運(yùn)價(jià)主要通過(guò)歷史資料,運(yùn)用各種預(yù)測(cè)方法來(lái)估計(jì)。一般來(lái)說(shuō),近期的估計(jì)較為正確,遠(yuǎn)期的預(yù)測(cè)誤差較大。所以,在對(duì)預(yù)測(cè)值(作為期望值)作概率分布分析時(shí),雖然仍可用正態(tài)分布函數(shù),但標(biāo)準(zhǔn)差將隨著時(shí)間的推遲而變大。油價(jià)、工資、港口使費(fèi)及貨物裝卸費(fèi)等直接影響船舶的營(yíng)運(yùn)成本,除油價(jià)的波動(dòng)幅度較大外,其他幾項(xiàng)基本上都呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的趨勢(shì),上升的幅度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度有關(guān)。類似于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)用增長(zhǎng)率來(lái)描述一樣,其上升可用年增長(zhǎng)率表示,并將年增長(zhǎng)率看成隨機(jī)變量,進(jìn)而假定服從正態(tài)分布,數(shù)學(xué)期望值即為其預(yù)測(cè)值,而標(biāo)準(zhǔn)差同樣將隨時(shí)間的增加而增加。折現(xiàn)率通常可參考同期貸款利率,并考慮航運(yùn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性加上某個(gè)百分點(diǎn)的人為確定因素。由于貸款利率有波動(dòng),所以折現(xiàn)率也應(yīng)作為隨機(jī)變量來(lái)分析,其分布規(guī)律可用專家調(diào)查法確定。值得注意的是,折現(xiàn)率的敏感度較高,也即折現(xiàn)率的稍微變動(dòng)可導(dǎo)致船舶投資效果指標(biāo)的較大變化,通常作為敏感性分析的重要對(duì)象。船價(jià)作為投資額不僅影響船舶投資效果指標(biāo),而且,以后的船價(jià)波動(dòng)對(duì)當(dāng)時(shí)投資的有效性也有影響。若船價(jià)上漲,則當(dāng)時(shí)的獲利性能就好,反之,就不理想。作為投資額的船價(jià)容易確定,而以后的船價(jià)波動(dòng)就不易掌握,須通過(guò)專家調(diào)查法及歷史資料分析確定。日后的船價(jià)漲跌可通過(guò)在投資效果指標(biāo)的計(jì)算中增加投資機(jī)會(huì)收益或投資機(jī)會(huì)成本來(lái)對(duì)投資效果產(chǎn)生影響。在分析了各個(gè)自變量的概率分布后,還要考慮各個(gè)自變量之間的相互影響。完全忽視這種關(guān)聯(lián)影響有可能得出錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)。這種關(guān)聯(lián)影響的存在是顯而易見(jiàn)的。如運(yùn)價(jià)和船價(jià),當(dāng)運(yùn)價(jià)高漲時(shí),船價(jià)必然上揚(yáng),若將運(yùn)價(jià)和船價(jià)作為兩個(gè)獨(dú)立的隨機(jī)變量并按某種分布取樣來(lái)分析船舶投資效果指標(biāo)的變化規(guī)律(概率分布),則會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)過(guò)高。為了避免由此產(chǎn)生錯(cuò)誤的結(jié)論,可用赫爾茲建議的條件采樣法:首先確定某一個(gè)獨(dú)立變量的概率分布,然后再確定非獨(dú)立變量的條件概率分布數(shù)字序列,每一個(gè)序列都與獨(dú)立變量的某一數(shù)值相對(duì)應(yīng)。在一模擬周期內(nèi),先用隨機(jī)數(shù)發(fā)生器按獨(dú)立變量的概率分布函數(shù)產(chǎn)生獨(dú)立變量的某一個(gè)數(shù)值,再確定非獨(dú)立變量的相應(yīng)序列,根據(jù)此序列的概率分布再產(chǎn)生非獨(dú)立變量的隨機(jī)數(shù)值。在確定了各個(gè)自變量的概率分布或條件概率分布后,就可設(shè)計(jì)蒙特卡洛法計(jì)算程序進(jìn)行船舶投資風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)了。
2船舶投資風(fēng)險(xiǎn)的處理
2.1風(fēng)險(xiǎn)自留
風(fēng)險(xiǎn)自留是指企業(yè)以自身的財(cái)力來(lái)負(fù)擔(dān)可能的風(fēng)險(xiǎn)損失。包括自我承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和自保風(fēng)險(xiǎn)。航運(yùn)企業(yè)有時(shí)明知有風(fēng)險(xiǎn),但若采用某種預(yù)防或轉(zhuǎn)移措施,其費(fèi)用會(huì)大于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所需的費(fèi)用,或者對(duì)于估計(jì)到某種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)可能造成的損失,企業(yè)有能力自行承擔(dān),這時(shí)船舶所有人會(huì)主動(dòng)自留風(fēng)險(xiǎn);另外,對(duì)于不可轉(zhuǎn)移或不能防止,以及因預(yù)測(cè)不準(zhǔn)、判斷失誤而沒(méi)有預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)的存在所造成的損失,船東要被動(dòng)地自留風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于那些損失額較小的風(fēng)險(xiǎn),宜采取自我承擔(dān)的方式,風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)直接計(jì)入成本。而對(duì)于較大的風(fēng)險(xiǎn),只能采取自保的方式,因?yàn)槿f(wàn)一風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生而將損失直接攤?cè)氤杀?會(huì)對(duì)某一年的經(jīng)營(yíng)效果產(chǎn)生太大的影響。
2.2風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移
風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指企業(yè)以某種方式將風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)給他人承擔(dān)。對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō),其自留風(fēng)險(xiǎn)的能力總是有限的。有些風(fēng)險(xiǎn)常常帶來(lái)災(zāi)難性的損失,以企業(yè)自身的財(cái)力根本無(wú)法承擔(dān),因此企業(yè)必須采取措施將這些損失轉(zhuǎn)移出去。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移可以采取多種方式進(jìn)行,其中最重要的是向保險(xiǎn)公司投保。企業(yè)定期交納一定數(shù)量的保險(xiǎn)費(fèi),當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)就可以獲得保險(xiǎn)公司的賠償,從而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司。雖然企業(yè)付出了保險(xiǎn)費(fèi)但這筆費(fèi)用的支出是定期的、均勻的,對(duì)企業(yè)生產(chǎn)影響不大。同時(shí),保險(xiǎn)費(fèi)是以全行業(yè)的損失率為基礎(chǔ)計(jì)算出來(lái)的,只要保險(xiǎn)條件合理,也可以使被保險(xiǎn)企業(yè)處理風(fēng)險(xiǎn)的費(fèi)用趨于最小。除保險(xiǎn)外,風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移還可以采取其他方式進(jìn)行,如擔(dān)保、租賃、套頭交易等。除了將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投保外,在訂立造船合同、租船合同和提單條款時(shí),在有關(guān)法律許可的范圍內(nèi),船東可以把某些責(zé)任和損失轉(zhuǎn)移給船廠、租船人和托運(yùn)人,這是通過(guò)合同的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。此外,船東還可以采取其他方式的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,如利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行外匯的保值、采用期租或者是光租的方式經(jīng)營(yíng)等,將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給租船人。
2.3風(fēng)險(xiǎn)組合
風(fēng)險(xiǎn)組合是指將許多類似的,但不會(huì)同時(shí)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)集中起來(lái)考慮,從而能較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)?yè)p失將發(fā)生的情況,并使這一組合中發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失的部分能從其他未發(fā)生損失的部分中得到補(bǔ)償。在航運(yùn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理中,也可以使用風(fēng)險(xiǎn)組合的方法。例如,船舶投資中,如果使用的是長(zhǎng)期外匯貸款,可以采取融資幣種多元化來(lái)實(shí)現(xiàn)外匯風(fēng)險(xiǎn)降低(當(dāng)然,該幣種組合應(yīng)是負(fù)相關(guān)的,即A升則B降,A降則B升,否則是不可能降低風(fēng)險(xiǎn)的)。在進(jìn)行投資決策時(shí),船公司可以將數(shù)種收益變化不完全正相關(guān)的方案組合起來(lái),構(gòu)成一個(gè)投資組合,組合的風(fēng)險(xiǎn)將小于各單向風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值。這種投資組合,可以是各種不同投資類型的船舶的投資組合,如有些船公司利用船舶的多元化來(lái)達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,同時(shí)經(jīng)營(yíng)油船、散貨船、滾裝船、化學(xué)品船等;也可以通過(guò)將船舶投資與其他行業(yè)如房地產(chǎn)、酒店、旅游、證券等的投資結(jié)合起來(lái),達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。
2.4風(fēng)險(xiǎn)回避
【中圖分類號(hào)】F562.6
2015年8月11日央行宣布進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制,引發(fā)了人民幣兌美元匯率的大幅下跌。“8?11匯改”后的3天內(nèi),人民幣兌美元匯率暴跌近3000點(diǎn)。2015年人民幣兌美元即期匯率累計(jì)下跌4.46%,中間價(jià)累計(jì)下跌5.77%。我國(guó)航空公司絕大部分都涉及國(guó)際業(yè)務(wù),一方面面臨著各種外匯收支,另一方面因飛機(jī)和航材等采購(gòu)而舉借了大量外幣債務(wù),在人民幣匯率波動(dòng)日益加劇的情況下面臨著巨大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。本文采用單案例研究方法,并結(jié)合事件研究法,通過(guò)對(duì)中國(guó)東方航空股份有限公司(簡(jiǎn)稱東方航空)近5年(2011~2015年)外匯風(fēng)險(xiǎn)及其管理進(jìn)行研究,從而為我國(guó)航空公司以及其他相關(guān)公司提供現(xiàn)實(shí)參考。
一、外匯風(fēng)險(xiǎn)概述
外匯風(fēng)險(xiǎn)主要包括交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金交易價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響,即以外幣交易所產(chǎn)生的權(quán)利或義務(wù),因交易日與結(jié)算日之間匯率變動(dòng),將使得實(shí)際的本幣現(xiàn)金流量與預(yù)期的本幣現(xiàn)金流量產(chǎn)生差異所造成的利益或損失。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指由于匯率變動(dòng),企業(yè)未來(lái)營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量發(fā)生改變,不論是否真正牽涉到外匯交易,即匯率變動(dòng)可能影響企業(yè)未來(lái)的銷售量、價(jià)格與成本,以致降低其貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)地位,使企業(yè)實(shí)質(zhì)獲利能力減弱。折算風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)在期末編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí),境外子公司貨幣折算為本幣時(shí)產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)。這三類風(fēng)險(xiǎn)中,交易風(fēng)險(xiǎn)是短期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn),折算風(fēng)險(xiǎn)是海外經(jīng)營(yíng)實(shí)體長(zhǎng)期賬面風(fēng)險(xiǎn)。其中交易風(fēng)險(xiǎn)最受到關(guān)注,因?yàn)榻灰罪L(fēng)險(xiǎn)是短期風(fēng)險(xiǎn),最緊迫最明顯,并且會(huì)影響當(dāng)期利潤(rùn)和現(xiàn)金流。故本文研究主要關(guān)注交易風(fēng)險(xiǎn)。
二、東方航空基本情況
東方航空是中國(guó)領(lǐng)先的航空公司之一,其主要經(jīng)營(yíng)位于中國(guó)境內(nèi),但業(yè)務(wù)跨越多個(gè)國(guó)家和地區(qū),取得的收入包含美元、日元及歐元等多種貨幣。東方航空年末外幣負(fù)債近年來(lái)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外幣資產(chǎn),外幣負(fù)債項(xiàng)目主要源于以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的購(gòu)買和租賃飛機(jī)等事項(xiàng)以及為此而進(jìn)行的融資;其帶息債務(wù)(包括長(zhǎng)短期借款、應(yīng)付融資租賃款和應(yīng)付債券)中,大部分為外幣債務(wù),共占75.01%,僅美元債務(wù)占73.28%。此外,還存在大量需要以外幣支付的購(gòu)買航材、航油及機(jī)場(chǎng)起降費(fèi)等款項(xiàng)。因此,東方航空面臨著以美元為主的多種外幣與人民幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、東方航空股市反應(yīng)
“8?11匯改”致使人民幣兌美元大幅貶值,東方航空的股市反應(yīng)可以直觀迅速地展現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)其外匯風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注與擔(dān)憂。本文采用事件研究法,運(yùn)用市場(chǎng)模型,通過(guò)股票累積異常收益率(CAR)的變動(dòng)情況考察東方航空股市反應(yīng)。市場(chǎng)模型的基本設(shè)定如下所示:
Rit為個(gè)股回報(bào),即第i只股票在第t天的實(shí)際日收益率,此處只需要考慮東方航空單只股票;Rmt為市場(chǎng)回報(bào),即第t天該股票所對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)指數(shù)(或市場(chǎng)組合)的日收益率。本文個(gè)股回報(bào)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)回報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),市場(chǎng)回報(bào)數(shù)據(jù)采用綜合A股市場(chǎng)的考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合日市場(chǎng)回報(bào)率(流通市值加權(quán)平均法)。it為隨機(jī)誤差項(xiàng),αi和βi是市場(chǎng)模型的參數(shù)。本文以“8?11匯改”為沖擊事件,2015年8月11日為事件日。為詳細(xì)考察東方航空股票累積異常收益率的變動(dòng)情況,本文以事件日及事件日前5天和后10天為事件窗口,即[-5, 10],共計(jì)16天(交易日);估計(jì)窗口選取[-65,-6],共計(jì)60天(交易日)。利用估計(jì)窗口估計(jì)出的參數(shù)值可計(jì)算出該股票的預(yù)期收益率,其與實(shí)際收益率的差為該股票的異常收益率(AR),累積異常收益率(CAR)為該股票在整個(gè)事件窗口期累e的異?;貓?bào)率。圖1為東方航空在整個(gè)事件窗口期內(nèi)的累積異常收益率情況。從圖1可以明顯看出,“8?11匯改”人民幣貶值事件對(duì)東方航空的沖擊很大。事件日當(dāng)天,東方航空累積異?;貓?bào)率由正轉(zhuǎn)負(fù),并持續(xù)為負(fù),下跌非常顯著,當(dāng)天異常收益率為-8.4%,事件日后第3天累積異?;貓?bào)率跌至近-15%,不考慮事件日前的累積異常回報(bào)率已跌至近-17%。東方航空的股市反應(yīng)直觀迅速地反映了其遭受外匯風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度。
四、東方航空外匯(交易)風(fēng)險(xiǎn)敞口
交易風(fēng)險(xiǎn)主要涉及外幣貨幣性項(xiàng)目,貨幣性項(xiàng)目是企業(yè)持有的貨幣和將以固定或可確定金額的貨幣收取的資產(chǎn)或者償付的負(fù)債。貨幣性項(xiàng)目分為貨幣性資產(chǎn)和貨幣性負(fù)債,貨幣性資產(chǎn)包括現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、長(zhǎng)期應(yīng)收款等,貨幣性負(fù)債包括應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、短期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期應(yīng)付款等。期末或結(jié)算貨幣性項(xiàng)目時(shí),應(yīng)以當(dāng)日即期匯率折算外幣貨幣性項(xiàng)目,該項(xiàng)目因當(dāng)日即期匯率不同于該項(xiàng)目初始入賬時(shí)或前一期末即期匯率而產(chǎn)生的匯兌差額計(jì)入當(dāng)期損益,即計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用科目下的匯兌損益。截至2015年12月31日,東方航空外幣帶息債務(wù)總額折合人民幣為893.42億元,其中美元負(fù)債的比例為97.70%。鑒于東方航空外幣中絕大多數(shù)為美元,在分析外匯(交易)風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)僅考慮美元。
表1為東方航空2011~2015年的外幣貨幣性項(xiàng)目情況和外匯(交易)風(fēng)險(xiǎn)敞口情況。從表1可見(jiàn),東方航空近五年外幣貨幣性負(fù)債均遠(yuǎn)超外幣貨幣性資產(chǎn),平均每年有接近百億美元的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口,近兩年尤為突出。這主要是由于外幣收入相對(duì)較少,而因購(gòu)買和租賃飛機(jī)等產(chǎn)生的長(zhǎng)短期借款和應(yīng)付融資租賃款較為龐大,外幣貨幣性負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)外幣貨幣性資產(chǎn),進(jìn)而導(dǎo)致了外幣貨幣性資產(chǎn)與外幣貨幣性負(fù)債的極度不匹配,產(chǎn)生了巨額的美元外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。巨額的美元債務(wù)與我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)人民幣對(duì)美元單邊升值(2013年及以前)以及美元債務(wù)的低利息有關(guān)。東方航空大量借入美元債務(wù)在人民幣對(duì)美元長(zhǎng)期升值情況下可以獲得大額的匯兌收益,同時(shí)可以享受美元債務(wù)較低的資本成本。然而,在2015年人民幣兌美元大幅貶值情況下,巨額的美元債務(wù)會(huì)帶來(lái)巨額的匯兌損失。
表2為東方航空2011~2015年的匯兌損益與凈利潤(rùn)情況。從表2可見(jiàn),2013年及以前,東方航空有大額的匯兌收益,2014年隨著人民幣兌美元的小幅貶值,東方航空產(chǎn)生了約2億元的匯兌損失,而2015年隨著人民幣兌美元的大幅貶值,東方航空產(chǎn)生了約50億元的巨額匯兌損失,幾乎接近當(dāng)年的凈利潤(rùn)。從表2還可以看出,匯兌損益對(duì)東方航空真實(shí)的業(yè)績(jī)趨勢(shì)有一定的掩蓋作用。僅僅從凈利潤(rùn)來(lái)看,東方航空經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較為平穩(wěn),但扣除匯兌損益后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度非常大。東方航空2015年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)際上是非常好的,但僅從凈利潤(rùn)看并沒(méi)有十分明顯。而東方航空2013年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)際上出現(xiàn)了大幅下滑,凈利潤(rùn)仍顯示有21億元,但凈利潤(rùn)扣除匯兌收益后僅僅略過(guò)1億元,再刨去營(yíng)業(yè)外收入,其主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)則已經(jīng)發(fā)生了虧損。
結(jié)合表1和表2可見(jiàn),巨額的美元債務(wù)敞口在2013年及以前人民幣兌美元升值情況下帶來(lái)的巨額匯兌收益如今已不在,取而代之的是隨著人民幣兌美元的不斷貶值而產(chǎn)生的巨額匯兌損失。據(jù)東方航空2015年年報(bào)披露,如人民幣兌美元貶值1%,其他因素不變,東方航空凈利潤(rùn)將會(huì)減少5.81億元,從該敏感性分析中可以進(jìn)一步看出人民幣兌美元貶值對(duì)東方航空經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的巨大影響。人民幣匯率大幅波動(dòng)情況下,大額的匯兌損益直接影響東方航空的當(dāng)期利潤(rùn),已經(jīng)較大程度地影響了其盈利狀況和發(fā)展,東方航空的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理迫在眉睫。
五、東方航空外匯風(fēng)險(xiǎn)管理
(一)優(yōu)化債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)
為降低人民幣匯率波動(dòng)特別是人民幣兌美元貶值對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的不利影響,2016年年初東方航空大力拓寬融資渠道,通過(guò)人民幣貸款及發(fā)行超短期融資融券、中期票據(jù)等方式開(kāi)展人民幣融資,積極優(yōu)化公司債務(wù)幣種結(jié)構(gòu),降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。另外,為進(jìn)一步優(yōu)化公司債務(wù)幣種結(jié)構(gòu),東方航空2016年1月經(jīng)與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)友好協(xié)商,償還美元債務(wù)本金10億美元。此后,東方航空也在陸續(xù)提升人民幣債務(wù)比例并降低美元債務(wù)比例。借入大量人民幣債務(wù)同時(shí)提前償還大量美元債務(wù)的兩方舉措雙管齊下,使得美元債務(wù)比例有效降低。截至2016年1月末、2月末和6月末,東方航空美元債務(wù)占帶息債務(wù)比重已由2015年年末的73%分別降至57%、53%和41%。人民幣兌美元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)與業(yè)績(jī)的影響得到了顯著降低。
(二)利用外匯衍生工具
東方航空長(zhǎng)期通過(guò)外匯遠(yuǎn)期合約來(lái)降低機(jī)票銷售外匯收入以及需要以外匯支付的費(fèi)用相關(guān)的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外,東方航空通過(guò)交叉貨幣互換合約來(lái)規(guī)避部分匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)。該部分合約是將與倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)相關(guān)的浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為歐元銀行同業(yè)拆借利率相關(guān)的浮動(dòng)利率(EURIBOR),通過(guò)交叉貨幣互換合約將部分美元債務(wù)轉(zhuǎn)為歐元債務(wù)。東方航空已于2016年上半年將交叉貨幣互換合約已全部交割,2016年6月30日已無(wú)持有的尚未交割的交叉貨幣互換合約。
六、結(jié)論與建議
東方航空長(zhǎng)期以來(lái)外幣貨幣性負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)外幣貨幣性資產(chǎn),外幣貨幣性資產(chǎn)與外幣貨幣性負(fù)債極度不匹配,存在大額的以美元為主的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。一直作為人民幣兌美元升值的受益者,東方航空放任大量美元債務(wù)敞口的暴露,進(jìn)而在2015年人民幣兌美元大幅貶值時(shí),遭遇了巨額的匯兌損失。
面對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的加劇,特別是人民幣兌美元的大幅貶值,東方航空迅速地采取了應(yīng)對(duì)措施,大力拓寬融資渠道,積極開(kāi)展人民幣融資,提前償還大量美元債務(wù),優(yōu)化債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)。此外,東方航空長(zhǎng)期采用外匯遠(yuǎn)期合約以管理外幣收入與費(fèi)用支出的外匯風(fēng)險(xiǎn)。東方航空的這兩項(xiàng)舉措值得相關(guān)公司借鑒。然而,東方航空在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方面仍然存在不足,本文提出以下建議可供參考。
(一)進(jìn)一步優(yōu)化幣種結(jié)構(gòu),積極合理使用外匯衍生工具
|方航空應(yīng)當(dāng)盡量做到以收定支實(shí)現(xiàn)自然對(duì)沖,即力求某一外幣收入與同幣種債務(wù)規(guī)模大體匹配,使外幣的流入和流出在幣種、金額和時(shí)間上相互平衡。對(duì)于不能以收定支的敞口部分應(yīng)積極合理利用外匯衍生工具進(jìn)行套期保值以鎖定外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯衍生工具除了外匯遠(yuǎn)期,還包括外匯期權(quán)、期貨、互換等合約。必須注意的是,作為高杠桿性的金融衍生工具,外匯衍生工具的操作需要較強(qiáng)的專業(yè)背景,使用時(shí)應(yīng)以套期保值為目的,切忌投機(jī)心理。
(二)做好貨幣與時(shí)間選擇,增加合同保護(hù)性條款
東方航空應(yīng)做好計(jì)價(jià)貨幣的選擇,盡量采用本幣計(jì)價(jià)結(jié)算,收取款項(xiàng)時(shí)盡可能選用硬貨幣而支付款項(xiàng)時(shí)盡可能選用軟貨幣。若能夠較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)匯率變化,可經(jīng)對(duì)方同意后選擇更改收付日期,提前或者延遲收付外匯。此外,在涉外業(yè)務(wù)中,東方航空可以通過(guò)談判在合同中增加各種保護(hù)性條款來(lái)降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。如保值條款,要求合同雙方在簽訂合同時(shí)事先敲定將來(lái)業(yè)務(wù)往來(lái)的結(jié)算貨幣及匯率;再如均攤損益條款,合同履行期間若當(dāng)事人一方遭受匯率波動(dòng)損失則損失由合同雙方共同承擔(dān)。
(三)完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系,落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理政策與程序
東方航空需要進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系,落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理政策與程序。2014年人民幣兌美元已出現(xiàn)小幅貶值,然而東方航空并沒(méi)有及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施,致使2015年人民幣兌美元進(jìn)一步貶值時(shí)遭受了巨額匯兌損失,這反映了東方航空風(fēng)險(xiǎn)管理體系的不健全。人民幣匯率波動(dòng)日益加劇,東方航空應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),加強(qiáng)對(duì)匯率市場(chǎng)的關(guān)注,其風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)應(yīng)重視外匯風(fēng)險(xiǎn),積極檢查和評(píng)估外匯風(fēng)險(xiǎn)管理,推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善,并監(jiān)督整個(gè)公司上下風(fēng)險(xiǎn)管理政策與程序的實(shí)施。
關(guān)鍵詞:
項(xiàng)目發(fā)起人角度;PPP項(xiàng)目融資金融;風(fēng)險(xiǎn)管理
PPP(Public-PrivatePartnerships,簡(jiǎn)稱PPP),意思為借助政府部門和私人合作提供公共產(chǎn)品服務(wù)的項(xiàng)目融資模式[1]。這種模式是建立在一種公私合作的基礎(chǔ)上,通過(guò)項(xiàng)目發(fā)起人與政府機(jī)構(gòu)等參與者建立一個(gè)長(zhǎng)期的合作伙伴關(guān)系提供公共產(chǎn)品,利用項(xiàng)目發(fā)起人的各項(xiàng)資源同政府部門的廣泛影響力、規(guī)劃能力實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的有效整合,達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的效果。這種方式在一定程度上能夠展現(xiàn)出良好的發(fā)展?jié)摿Γ怯捎谑艿浇鹑谑袌?chǎng)的影響,項(xiàng)目發(fā)起人會(huì)受到因融資金融風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的各種不穩(wěn)定性影響,因此進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有著重要作用。
一、PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)
1.PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別PPP模式作為一種公私合作的模式,與一般的投資項(xiàng)目不同,PPP項(xiàng)目具有投資巨大、杠桿融資高、建設(shè)投資期長(zhǎng)、融資成本較高等特點(diǎn),項(xiàng)目發(fā)起人還需要建立一個(gè)專門的項(xiàng)目公司與政府部門、貸款銀行、供應(yīng)商、承包商、用戶等進(jìn)行法律、融資等各個(gè)方面問(wèn)題的討論。在這種投資過(guò)程中存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等[2]。形成PPP項(xiàng)目金融風(fēng)險(xiǎn)一方面是受到了PPP項(xiàng)目融資特點(diǎn)的影響,另一方面則是由于利率市場(chǎng)化、匯率的自由浮動(dòng)管理制度等因素所帶來(lái)的影響。面對(duì)PPP項(xiàng)目發(fā)起人不僅僅需要面臨一般的金融風(fēng)險(xiǎn),因其項(xiàng)目的特點(diǎn),還面臨著風(fēng)險(xiǎn)承受期長(zhǎng)、高不確定性、風(fēng)險(xiǎn)疊加性和累積性、互動(dòng)性等諸多考驗(yàn)。
2.PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估目前比較常用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法主要分為定性分析和定量分析兩大類,其中定性分析方法主要有德?tīng)柗品?、頭腦風(fēng)暴法、流程圖法、風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)表法等,定量分析方法主要有有敏感性分析法、決策樹法、蒙特卡洛模擬法、模糊綜合評(píng)價(jià)法、VaR方法、壓力測(cè)試等。不同的評(píng)估方法具有各自的優(yōu)勢(shì)與弊端[3]。面對(duì)如此多種類的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法,在PPP項(xiàng)目融資金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中該如何選擇就成了首要面臨的問(wèn)題。實(shí)際操作中,選擇最佳的評(píng)估方法,首先需要基于可靠性、可理解性、系統(tǒng)性、經(jīng)濟(jì)性、可塑性等原則對(duì)其進(jìn)行分析,選出最佳風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法,從而應(yīng)用進(jìn)PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中。
二、基于項(xiàng)目發(fā)起人角度強(qiáng)化PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)管理措施
為了能夠最大限度的降低PPP項(xiàng)目融資金融風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理十分必要。
1.風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要措施。項(xiàng)目發(fā)起人需要在項(xiàng)目的前期與政府機(jī)構(gòu)、貸款銀行以及各個(gè)參與者進(jìn)行多次的談判,并通過(guò)簽訂合同的方式實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移,從而降低自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)。但是通過(guò)實(shí)際實(shí)踐發(fā)現(xiàn),這種方式因談判時(shí)間過(guò)長(zhǎng),會(huì)帶來(lái)較高的談判成本[4]。因此,關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方面首先需要遵循一定的原則即需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具有最高控制力的一方控制風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)需要與回報(bào)成比例關(guān)系、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要有上限。
2.針對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理將匯率風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的條款設(shè)置在PPP項(xiàng)目合同中,如此一來(lái),項(xiàng)目發(fā)起人將需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到利益的相關(guān)者中,之后項(xiàng)目發(fā)起人需要考慮的是剩余匯率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理。在進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸的識(shí)別中,應(yīng)該注意以下幾個(gè)方面:外幣支付的金額、外幣收費(fèi)的金額、外幣收支的時(shí)間。需要注意的是,如果能夠合理的安排外幣收支的時(shí)間,實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目在外匯收支時(shí)間上的匹配,則可以直接降低暴露在市場(chǎng)上的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口從而有效減少外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在選擇合適的匯率預(yù)測(cè)方式時(shí),可以考慮基本面分析法、技術(shù)分析法、定性預(yù)測(cè)分析法等等。另外可以采用外匯即期合同法、借款法、投資法、借款—即期合同—投資法、提早收付—即期合同—投資法。項(xiàng)目發(fā)起人還可以利用金融衍生工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理。項(xiàng)目發(fā)起人可以利用外匯合約交易,根據(jù)外匯收支需求和外匯銀行合作制定一個(gè)遠(yuǎn)期外匯買賣協(xié)議,約定在將來(lái)的某一個(gè)時(shí)期以固定的匯率、金額以及日期進(jìn)行外匯買賣交易?;蛘呤遣捎猛鈪R掉期交易方式,項(xiàng)目發(fā)起人采用掉期交易方式在買入或者賣出一筆外匯時(shí),買入或者賣出一筆同金額但是不同期限的外匯,扎平外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸。這種風(fēng)險(xiǎn)管理方式我國(guó)在2005年8月允許商業(yè)銀行開(kāi)展[5]。另外可以采用境外人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易和外匯期貨交易,項(xiàng)目發(fā)起人可以根據(jù)未來(lái)預(yù)期匯率的走勢(shì)簽訂非交割遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,約定遠(yuǎn)期匯率期間與金額,在合約到期時(shí)只需要對(duì)實(shí)際匯率與約定遠(yuǎn)期匯率的差額進(jìn)行現(xiàn)金交割結(jié)算,不需要進(jìn)行本金結(jié)算,利用NDF交易鎖定匯率波動(dòng)損益。外匯期貨交易使用的是標(biāo)準(zhǔn)化合約,項(xiàng)目發(fā)起人需要根據(jù)未來(lái)外匯收入或者是支付情況,在外匯期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買進(jìn)或者賣出與未來(lái)外匯收支同幣種、同金額的外匯期貨合約。另外還可以利用金融市場(chǎng)的其他工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制。包含匯率保險(xiǎn)和出口信貸。其中的出口信貸是一個(gè)政府為了能夠擴(kuò)大本國(guó)大型設(shè)備等出口和國(guó)際海外項(xiàng)目承包等對(duì)本國(guó)出口的產(chǎn)品提供信貸擔(dān)保。
3.針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要的管理方法有簽訂固定利率合同法、利率互換交易法、利率期貨套期保值法、利率期權(quán)交易法、貨幣互換交易法。簽訂固定利率合同是項(xiàng)目發(fā)起人與銀行簽訂一個(gè)固定利率合同,鎖定利息成本。但是這種方法存在一個(gè)弊端,就是無(wú)法享受到利率下降帶來(lái)的成本節(jié)約。利率互換交易是在為了能夠?qū)崿F(xiàn)融資成本降低的目的下交易雙方約定在將來(lái)的某一個(gè)時(shí)間段根據(jù)當(dāng)初約定的數(shù)量的同種貨幣的名義本金僅對(duì)利息額進(jìn)行交換。利率期貨套期保值是項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)持有的貸款品種的受限額在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場(chǎng)品種同金額但反方向的利率期貨合約交易。利率期權(quán)交易能夠在利率水平往不利方向發(fā)展時(shí)保護(hù)利率,在利率出現(xiàn)有利變化時(shí)保證得益。利率期權(quán)中有多種形式,一般比較常見(jiàn)的有利率上限、利率下限、利率上下限。貨幣互換交易,是將兩筆相同的金額、相同的期限,但是不同幣種的貨款進(jìn)行調(diào)換,另外同時(shí)進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。相同舉例說(shuō)明,某項(xiàng)目發(fā)起人具有一定數(shù)額的人民幣貸款,但是需要一個(gè)美元貸款,而正好一家美國(guó)公司持有一筆美元金額但是需要一筆同該美元金額一致和期限的人民幣貸款,雙方可以采用貨幣互換的方式各自得到自己想要的貸款,這種方式能都降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。
4.針對(duì)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)管理整個(gè)市場(chǎng)持續(xù)處于波動(dòng)狀態(tài),價(jià)格隨著市場(chǎng)的變動(dòng)而發(fā)生改變,而對(duì)PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理就要求其價(jià)格既能夠平衡每個(gè)利益相關(guān)者,同時(shí)又能夠起到一定的激勵(lì)作用。為了能夠達(dá)到這個(gè)要求,針對(duì)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)管理,主要采用簽訂物價(jià)指數(shù)保值條款合同法、簽訂外匯和物價(jià)指數(shù)保值條款合同。物價(jià)指數(shù)保值條款合同是項(xiàng)目發(fā)起人在簽訂合約的過(guò)程中將實(shí)際產(chǎn)品價(jià)格或者物價(jià)指數(shù)變動(dòng)情況對(duì)合約價(jià)格進(jìn)行調(diào)整并列入到項(xiàng)目合同中。簽訂外匯和物價(jià)指數(shù)保值條款合同是項(xiàng)目發(fā)起人發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目收費(fèi)和成本支付貨幣中存在外幣使,需要綜合考慮匯率變動(dòng)和產(chǎn)品變動(dòng)對(duì)收益的影響以及影響程度。這種通貨膨脹或者匯率變動(dòng)超出了一定范圍時(shí)可以直接調(diào)整合同中約定的價(jià)格或者是延長(zhǎng)特許期[6]。一般情況下,匯率出現(xiàn)調(diào)整,PPP項(xiàng)目對(duì)會(huì)匯率變化設(shè)置一個(gè)區(qū)間,當(dāng)匯率變化在區(qū)間范圍之內(nèi),匯率風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目發(fā)起人承擔(dān);當(dāng)變化幅度超過(guò)區(qū)間范圍,就需要政府給予一定程度的補(bǔ)償,補(bǔ)償原則為能夠保證項(xiàng)目發(fā)起人處于匯率變動(dòng)前的經(jīng)濟(jì)地位為標(biāo)準(zhǔn)。
三、結(jié)語(yǔ)
在PPP模式下,實(shí)現(xiàn)了政府與私人之間的合作,將政府的有利資源與社會(huì)資本的有利資源充分結(jié)合起來(lái),實(shí)現(xiàn)的不僅僅是政府與社會(huì)資本之間的共贏,這種共贏涉及項(xiàng)目的所有參與單位或個(gè)人。但是與此同時(shí)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估之后,結(jié)合PPP項(xiàng)目的特點(diǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,最終實(shí)現(xiàn)對(duì)PPP項(xiàng)目融資金融的有限管控,才能夠真正發(fā)揮出PPP項(xiàng)目的意義。
參考文獻(xiàn)
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一、當(dāng)工程結(jié)算款與工程貨款(如進(jìn)口設(shè)備材料貨款等)幣種不同時(shí),必須要將所結(jié)算的工程款兌換成工程貸款幣種還貸。財(cái)會(huì)
二、承包商在工程前期投入的外幣資本金一部分需要兌換成工程所在國(guó)貨幣,用以支付在當(dāng)期的各項(xiàng)費(fèi)用開(kāi)支,當(dāng)工程結(jié)束需要收回投資時(shí)又必須將工程結(jié)算款兌換成自由貨幣匯回母公司。
三、工程結(jié)算款所形成的資產(chǎn)在轉(zhuǎn)化為其他資產(chǎn)費(fèi)用的過(guò)程中往往需要經(jīng)常性的外幣兌換,例如,用作從國(guó)外購(gòu)置設(shè)備、材料,支付出國(guó)人員費(fèi)用等。
四、工程結(jié)束后的利潤(rùn)應(yīng)兌換成自由外匯匯回母公司。
五、除上述之外的其他各種外幣兌換活動(dòng),例如上繳總公司管理費(fèi)、支付集團(tuán)內(nèi)其他成員公司的代墊款、為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的套期保值及購(gòu)進(jìn)期貨合約等。
我國(guó)對(duì)外承包企業(yè)與其他企業(yè)相比,在外匯風(fēng)險(xiǎn)上存在許多獨(dú)有的特點(diǎn):
第一,外匯風(fēng)險(xiǎn)大小由合同條件決定。合同中規(guī)定的外匯比例越大,外匯風(fēng)險(xiǎn)就越小。這是因?yàn)椋何覈?guó)對(duì)外承包企業(yè)所承建的工程多在發(fā)展中國(guó)家,這些國(guó)家通常都屬于外匯管制國(guó)家,通貨膨脹率高,當(dāng)?shù)貛刨H值較快,特別是南亞、南美及非洲一些國(guó)家。所以按固定匯率盡可能多地選擇自由外匯結(jié)算,可彌補(bǔ)由于當(dāng)?shù)匚飪r(jià)上漲導(dǎo)致工程成本增加及當(dāng)?shù)貛刨H值而遭受的匯兌損失。依據(jù)合同條款的有關(guān)規(guī)定計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的大小是外匯風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略分析的關(guān)鍵。
第二,我國(guó)對(duì)外承包企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)既來(lái)源于項(xiàng)目所在國(guó)貨幣與自由外匯的兌換,也來(lái)自于自由外匯同人民幣的兌換。而且,大多數(shù)項(xiàng)目的當(dāng)?shù)貛排c人民幣都屬于非自由兌換的貨幣。
第三,外匯風(fēng)險(xiǎn)金額大、時(shí)間長(zhǎng)、這是由國(guó)際工程本身的合同金額大、合同工期長(zhǎng)的特點(diǎn)決定的;同時(shí)外匯風(fēng)險(xiǎn)種類多,即國(guó)際工程合同涉及到了外匯風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)方面。
第四,外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范不但要運(yùn)用到一般金融工具,而且與項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)方式、施工組織與計(jì)劃、工程進(jìn)度密切相關(guān)。
自從20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體以來(lái),國(guó)際金融體系便進(jìn)入了動(dòng)蕩不定的浮動(dòng)匯率時(shí)代。90年代后,隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化步伐的加快,國(guó)際資本在世界金融市場(chǎng)上以空前的規(guī)模和速度流動(dòng),從而增加了國(guó)際金融體系的脆弱性。亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)和不斷加深、蔓延,使人們更加認(rèn)識(shí)到外匯風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性
衡量外匯風(fēng)險(xiǎn)一般采用方差δ2、標(biāo)準(zhǔn)差δ和標(biāo)準(zhǔn)離差率V三種。
方差δ2和標(biāo)準(zhǔn)差δ越大,表示企業(yè)收益與收益的期望值相差越大,企業(yè)收益的木確定性越強(qiáng),外匯風(fēng)險(xiǎn)越大;反之,方差δ2和標(biāo)準(zhǔn)差δ越小,表示企業(yè)收益與收益的期望值相差越小,企業(yè)收益的不確定性越弱,外匯風(fēng)險(xiǎn)越小。
此外,標(biāo)準(zhǔn)離差率V的計(jì)算公式不僅反映了企業(yè)收益與收益的期望值之間的差距,而且反映出單位預(yù)期收益所承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)大小,它可以在企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析中作為外匯風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加以考慮。
從跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理的角度分析,外匯風(fēng)險(xiǎn)是在不同種類的貨幣相互兌換或折算時(shí),由于匯率的變動(dòng)而造成損失或收益的可能性,所以它有時(shí)也稱為匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)對(duì)外承包企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)通??梢苑譃榻灰罪L(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和外幣折算風(fēng)險(xiǎn)三種,如何從企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的高度對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化管理,是一個(gè)值得我們深入探討的問(wèn)題。
一般來(lái)說(shuō),交易風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在以外幣計(jì)價(jià)的跨國(guó)交易(即外幣交易)中,由于匯率的變動(dòng)而造成的未結(jié)算的外幣交易中發(fā)生外匯(兌換)損益的可能性。這種外匯風(fēng)險(xiǎn)是以外幣交易為前提的,當(dāng)外幣交易的發(fā)生日與結(jié)算日之間存在著匯率變動(dòng)的可能性時(shí),交易風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)產(chǎn)生。從我國(guó)對(duì)外承包企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的角度分析外匯交易風(fēng)險(xiǎn),主要應(yīng)該把握以下幾點(diǎn):
一、企業(yè)運(yùn)用決策變量的能力。
第一,預(yù)測(cè)企業(yè)選擇適當(dāng)?shù)挠?jì)價(jià)貨幣以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力。人們一般認(rèn)為,當(dāng)企業(yè)的債權(quán)與債務(wù)幣種不同時(shí),企業(yè)一般選擇在付匯時(shí)以軟幣(即在付款期內(nèi)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的幣種)計(jì)價(jià),收匯時(shí)以硬幣(即在收匯期內(nèi)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)的幣種)計(jì)價(jià)。但這種計(jì)價(jià)方式通常要受到交易本身?xiàng)l件的限制,實(shí)際上交易雙方均會(huì)采用相同的商業(yè)策略,其結(jié)果是若一方想要避免外匯交易風(fēng)險(xiǎn),則必須相應(yīng)以較高的交易成本為代價(jià)。但是,企業(yè)可以從不同的戰(zhàn)略層次來(lái)分析其選擇適當(dāng)?shù)挠?jì)價(jià)貨幣以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力。即:(1)從企業(yè)集團(tuán)整體的債權(quán)債務(wù)幣種的平衡來(lái)分析;(2)從企業(yè)在東道國(guó)的債權(quán)債務(wù)幣種的平衡來(lái)分析;(3)從特定項(xiàng)目的債權(quán)債務(wù)幣種的平衡來(lái)分析。企業(yè)選擇適當(dāng)?shù)挠?jì)價(jià)貨幣以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力隨上述戰(zhàn)略層次的上升而不斷提高。
第二,提前或推遲結(jié)匯的能力。企業(yè)可以通過(guò)提前或推遲結(jié)匯的方式,選擇適當(dāng)時(shí)間兌換外匯清償債務(wù),但這要依據(jù)企業(yè)的綜合財(cái)力和融資能力而定。企業(yè)的綜合財(cái)力和融資能力越強(qiáng),提前或推遲結(jié)匯的能力也就越強(qiáng);反之,企業(yè)的綜合財(cái)力和融資能力越弱,提前或推遲結(jié)匯的能力也就越弱。
第三,收支沖銷。雖然跨國(guó)公司集團(tuán)各成員單位之間的債權(quán)債務(wù)大多都是由外匯交易所形成,但它們相互之間可以通過(guò)財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)賬的形式將一部分債權(quán)債務(wù)彼此沖銷,從而避免外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。衡量這部分金額可以更加準(zhǔn)確地分析出企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的程度。
第四,其他各種決策變量的利用能力。企業(yè)對(duì)其他各種決策變量的利用能力如何,均可以參照上述三種方式分析。財(cái)會(huì)
二、金融工具的可利用情況。
目前,國(guó)際金融市場(chǎng)上比較常用的金融工具有:遠(yuǎn)期外匯合約(ForwardExchangeContract)、外匯期貨合約(ForeignExchmpFuture)、外匯期權(quán)合約(ForeignExchangeOption)、貨幣互換(CurrencySwap)等.雖然金融工具仍處在不斷創(chuàng)新之中,但就金融工具的使用目的來(lái)說(shuō),無(wú)外乎有套期保值、套利和投機(jī)三種。在國(guó)際工程界,人們普遍認(rèn)為“承包商應(yīng)賺工程的錢,而不是外匯差價(jià)的錢”,這意味著承包商使用金融工具的目的不在于外匯投機(jī),而是在于套期保值。當(dāng)然,如果確有套利的機(jī)會(huì),人們一般也會(huì)加以利用。必須注意的是,相對(duì)于外貿(mào)公司來(lái)說(shuō),我國(guó)對(duì)外承包企業(yè)在使用金融工具套期保值時(shí)有以下特點(diǎn):
第一,外購(gòu)施工機(jī)械設(shè)備的套期保值工作主要由國(guó)內(nèi)母公司運(yùn)作。這是因?yàn)槲覈?guó)對(duì)外承包企業(yè)在海外承攬項(xiàng)目的資金在現(xiàn)階段主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)銀行,用于項(xiàng)目建設(shè)的外購(gòu)施工機(jī)械設(shè)備一般由國(guó)內(nèi)母公司代購(gòu)并代墊資金,所以外購(gòu)施工機(jī)械設(shè)備的套期保值工作主要也就由國(guó)內(nèi)母公司運(yùn)作。
第二,工程的收入保值和成本保值常常相互分離。工程收入是隨著工程的進(jìn)度逐步獲取,通常都長(zhǎng)達(dá)數(shù)年,對(duì)工程收入的保值只能根據(jù)施工進(jìn)度情況分階段進(jìn)行,其保值的對(duì)象一般都是當(dāng)?shù)貛沤Y(jié)算的部分。但工程成本中需要保值的是那些大部分在工程初期業(yè)已支付的外購(gòu)機(jī)械設(shè)備及動(dòng)員費(fèi)等,其保值的對(duì)象是所支付貨款的外匯部分,期限一般都短于一年。由于工程收入與成本的時(shí)差大,保值對(duì)象不同,所以工程的收入保值和成本保值常常是相互分離的。
第三,金融工具的使用往往要受到東道國(guó)金融市場(chǎng)的限制。這種限制主要表現(xiàn)在:(1)我國(guó)對(duì)外承包企業(yè)所承攬的工程多在第三世界國(guó)家和地區(qū),這些國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)較為落后,實(shí)際可利用的金融工具一般都十分有限;(2)東道國(guó)的貨幣貶值較快,利用金融工具進(jìn)行套期保值的成本太高;(3)東道國(guó)一般對(duì)外資企業(yè)在使用金融工具都有諸多限制。
經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中由于匯率的意外變化而使企業(yè)的營(yíng)業(yè)額受到影響,或者是它的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)投入和產(chǎn)出的價(jià)格相對(duì)于其他方面價(jià)格的變動(dòng)而產(chǎn)生的影響所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。作為一種潛在的風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)直接影響到我國(guó)對(duì)外承包企業(yè)在海外的經(jīng)濟(jì)效益和投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。分析經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的目的在于評(píng)估由于意外的匯率變化使企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量發(fā)生的變化。
經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的短期影響是指匯率變動(dòng)對(duì)公司年度預(yù)算中預(yù)期現(xiàn)金流量的影響,它主要取決于不能隨意更換的計(jì)值貨幣;中期影響是指匯率變動(dòng)對(duì)公司未來(lái)二至五年內(nèi)預(yù)期現(xiàn)金流量的影響;長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)是指匯率變動(dòng)對(duì)公司未來(lái)五年以上預(yù)期現(xiàn)金流量的影響。
匯率變動(dòng)能否構(gòu)成經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),要視情況而定。當(dāng)外匯匯率與通貨膨脹率之間、以及外匯匯率與利率之間均存在有效均衡時(shí),即購(gòu)買力平價(jià)(PPP)和國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)(IEF)均能實(shí)現(xiàn)時(shí),則企業(yè)應(yīng)該能夠通過(guò)調(diào)整對(duì)外提品或服務(wù)的價(jià)格以適應(yīng)生產(chǎn)要素價(jià)格的變化,這樣可以抵消匯率變化給預(yù)期現(xiàn)金流量所帶來(lái)的負(fù)面影響,經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可以避免;若上述有效均衡不存在,即購(gòu)買力平價(jià)和國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)不能實(shí)現(xiàn),企業(yè)便不能通過(guò)調(diào)整對(duì)外提品或服務(wù)的價(jià)格來(lái)適應(yīng)生產(chǎn)要素價(jià)格的變化,這樣外匯風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)產(chǎn)生。
就國(guó)際工程承包來(lái)說(shuō),經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻存在,但經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的大小要依據(jù)合同的支付條件而定。當(dāng)合同規(guī)定外匯風(fēng)險(xiǎn)由業(yè)主承擔(dān)時(shí),則企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)僅限于業(yè)主依據(jù)合同規(guī)定不能給予補(bǔ)償?shù)牟糠?;?dāng)合同規(guī)定存在調(diào)價(jià)公式時(shí),除固定費(fèi)用部分要承擔(dān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)外,物價(jià)指數(shù)的增長(zhǎng)不足以抵消當(dāng)?shù)貛刨H值的部分同樣要承擔(dān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn);除上述兩種情況外,合同中規(guī)定由當(dāng)?shù)貛胖Ц兜牟糠忠惨芙?jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。在具體分析經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),通常是采用敏感性分析方法,即外匯匯率每變化一定量的百分比對(duì)企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流量產(chǎn)生的影響。
從企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析,采用市場(chǎng)多國(guó)化和經(jīng)營(yíng)多元化的戰(zhàn)略可有效地減少整個(gè)公司中長(zhǎng)期的外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。至于單個(gè)項(xiàng)目,利用分包經(jīng)營(yíng)的方式,可將當(dāng)?shù)貛庞?jì)價(jià)的合同盡可能地分包給當(dāng)?shù)胤职蹋詼p少合同本身固有的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(參見(jiàn)案例一)。特別指出的是,企業(yè)在簽訂分包合同時(shí),一般不能用主合同支付幣種以外的硬通貨作為分包合同的支付價(jià)款,否則將可能使企業(yè)增加額外的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(參見(jiàn)案例二)。
案例一利用項(xiàng)目分包避免經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的成功案例
鑒于泰國(guó)巴帕南水閘項(xiàng)目是屬于用當(dāng)?shù)貛胖Ц兜暮贤?,作為主承包商的中?guó)水利電力對(duì)外公司在對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí),考慮到必須采取必要的措施,以便盡可能地減少前期外匯投入,最大程度地減輕可能發(fā)生的當(dāng)?shù)貛刨H值引起的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。為達(dá)到上述目的,中國(guó)水利電力對(duì)外公司準(zhǔn)備采取將其中的預(yù)應(yīng)力破樁基礎(chǔ)工程分包給當(dāng)?shù)爻邪痰膽?zhàn)略。其戰(zhàn)略分析如下:財(cái)會(huì)
按主合同規(guī)定,該項(xiàng)目的涵閘基礎(chǔ)工程、水閘基礎(chǔ)工程、船閘基礎(chǔ)工程均采用預(yù)應(yīng)力砼樁。
中國(guó)水利電力對(duì)外公司此項(xiàng)分包工程未來(lái)的債權(quán)約為3.4億泰銖。按投標(biāo)時(shí)的匯率折合約1379萬(wàn)美元。對(duì)此有兩種戰(zhàn)略方案,即:
【方案一】項(xiàng)目自行組織生產(chǎn),全套施工設(shè)備靜壓樁機(jī)及設(shè)備操作人員由國(guó)內(nèi)提供和派遣,在現(xiàn)場(chǎng)布置預(yù)應(yīng)力砼樁的生產(chǎn)線,主要材料水泥在當(dāng)?shù)夭少?gòu)。在不考慮水泥未來(lái)通貨膨脹的情況下,方案一表明,若自行組織生產(chǎn),公司為此項(xiàng)工程需投入外匯約883萬(wàn)美元。
【方案二】與此同時(shí),公司組織人員對(duì)當(dāng)?shù)爻邪袌?chǎng)做了充分調(diào)查,認(rèn)為當(dāng)?shù)毓就耆心芰Τ袚?dān)該項(xiàng)目規(guī)定的砼樁基礎(chǔ)工程,而且市場(chǎng)較為成熟。
方案二表明,如果該分包工程采取當(dāng)?shù)胤职问?,分包合同價(jià)格為2.3億泰銖,全部采用當(dāng)?shù)貛磐度搿4私痤~按投標(biāo)時(shí)匯率折合約941萬(wàn)美元。
通過(guò)對(duì)上述兩方案的比較,在不考慮外匯風(fēng)險(xiǎn)的情況下,上述方案一優(yōu)于方案二。但考慮到方案一需要全部投入外匯,只要泰銖貶值超過(guò)6.62%,方案二就會(huì)優(yōu)于方案一。況且該項(xiàng)目工期長(zhǎng),所面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大,故中國(guó)水利電力對(duì)外公司采取了將此項(xiàng)工程分包出去的決策。結(jié)果是該項(xiàng)目開(kāi)工半年后,東亞發(fā)生了嚴(yán)重的金融危機(jī),泰銖對(duì)美元大幅度貶值,由于中國(guó)水利電力對(duì)外公司在預(yù)應(yīng)力砼樁基礎(chǔ)工程中采取了正確的分包戰(zhàn)略,從而避免了泰銖貶值可能引起的匯兌損失約300萬(wàn)美元。
案例二分包合同支付幣種選擇不當(dāng)導(dǎo)致的匯兌損失
仍援引上例,1996年11月12日,中國(guó)水利電力對(duì)外公司與國(guó)內(nèi)某公司就泰國(guó)水閘項(xiàng)目引河開(kāi)挖工程簽訂一份《內(nèi)部分包合同》。按該合同規(guī)定,中國(guó)水利電力對(duì)外公司作為泰國(guó)水閘項(xiàng)目的主承包商,將其所承包工程的一部分——擋潮閘上下游引河土方開(kāi)挖工程分包給對(duì)方。該項(xiàng)工程上方量約350萬(wàn)方,1997年元月開(kāi)工,1998年10月完工。分包合同采用單價(jià)承包方式,引河開(kāi)挖綜合單價(jià)為2.00美元/m3,支付幣種為美元40%,泰銖60%,美元與泰銖的兌換率按結(jié)算當(dāng)日銀行的賣出價(jià)計(jì)算。
由于中國(guó)水利電力對(duì)外公司所承攬的泰國(guó)水閘項(xiàng)目主合同是采用泰銖計(jì)價(jià),所以這一分包合同不但沒(méi)有避免主合同的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),而且承擔(dān)了分包合同泰銖對(duì)美元貶值的全部風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是,1997年7月東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后,泰銖與美元的兌換率由簽約時(shí)的1美元兌換25泰銖最高上升到1998年1月份的1美元兌換49泰銖,該項(xiàng)分包使中國(guó)水利電力對(duì)外公司損失216萬(wàn)美元。
現(xiàn)代會(huì)計(jì)是以統(tǒng)一的貨幣計(jì)量單位為前提的,這一前提要求不同種類的貨幣在會(huì)計(jì)上必須要折算成同一種類的貨幣,通常這種折算是將各種外幣按照一定的匯率換算成會(huì)計(jì)上的記賬本位幣,這就是所謂的“外幣折算”,它又可細(xì)分為外幣交易的折算和外幣財(cái)務(wù)報(bào)表的折算兩種。這里的外幣折算風(fēng)險(xiǎn)所指的只是外幣財(cái)務(wù)報(bào)表的折算風(fēng)險(xiǎn)。
外幣財(cái)務(wù)報(bào)表的折算風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上就是外幣折算時(shí)出現(xiàn)折算差額的可能性。衡量外幣報(bào)表的折算風(fēng)險(xiǎn)程度一直是一個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題,而且三者之間互有牽連。這種風(fēng)險(xiǎn)有別于交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)榻灰罪L(fēng)險(xiǎn)與因外幣交易而引起外匯實(shí)際周轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān),它直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流量;經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與匯率的意外變動(dòng)有關(guān),它也直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流量;而外幣折算風(fēng)險(xiǎn)的大小與折算時(shí)所選擇的具體匯率相關(guān),是會(huì)計(jì)計(jì)量上的差異,所以也稱“賬面風(fēng)險(xiǎn)”或“會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)”,它一般不直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。但是,這種風(fēng)險(xiǎn)也是由于匯率變動(dòng)所引起,并且它與企業(yè)合并后的股東權(quán)益大小直接相關(guān),因而也是一種不可忽視的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
從理論上講,如果設(shè)法使合并資產(chǎn)負(fù)債表上的外幣資產(chǎn)同相應(yīng)幣種的外幣負(fù)債在金額上保持一致,則外幣折算風(fēng)險(xiǎn)可以避免,這就是所謂的“資產(chǎn)負(fù)債表保值法”(BalanceSheetHedge)。但這種方法由于受到客觀經(jīng)濟(jì)條件的限制,實(shí)際上很少使用。我們認(rèn)為,除企業(yè)本身通過(guò)調(diào)整外幣資產(chǎn)與外幣負(fù)債的結(jié)構(gòu)外,避免和降低外幣折算風(fēng)險(xiǎn)要按照第21號(hào)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求進(jìn)一步完善我國(guó)現(xiàn)行有關(guān)外幣折算的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則沒(méi)有區(qū)分出外幣財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)主體的經(jīng)濟(jì)類型,實(shí)際上是統(tǒng)一把它們歸類為在國(guó)外獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體,這樣就忽略了我國(guó)目前在國(guó)外經(jīng)營(yíng)的單位實(shí)際上大部分都是國(guó)內(nèi)母公司的組成部分,以及整個(gè)外經(jīng)行業(yè)的海外業(yè)務(wù)主要分布在欠發(fā)達(dá)國(guó)家這樣一個(gè)既定的事實(shí)。其結(jié)果是,企業(yè)的外幣折算風(fēng)險(xiǎn)加大,企業(yè)利潤(rùn)受匯兌損益的影響而在各年度間呈現(xiàn)較大的波動(dòng),既不能真實(shí)地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,又扭曲了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
為解決這一問(wèn)題,美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)曾在其《第52號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告》中提出“功能貨幣”的概念,并規(guī)定:財(cái)會(huì)