相關(guān)期刊
時(shí)間：2023-08-09 17:31:35
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融監(jiān)管效率范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
二、金融監(jiān)管對(duì)金融效率的影響
第一,金融監(jiān)管對(duì)金融效率的正面影響。金融監(jiān)管嚴(yán)格控制了金融市場中的風(fēng)險(xiǎn),為金融市場提供了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境。金融穩(wěn)定是金融市場正常運(yùn)營的基礎(chǔ),有效地控制金融市場風(fēng)險(xiǎn)能大大提高金融市場效率。同時(shí)在對(duì)金融市場失靈的監(jiān)管和糾正中,能夠增強(qiáng)金融市場的公平性,提高市場競爭水平,從而提高金融市場的資源配置效率。因此,合理的金融監(jiān)管能夠增強(qiáng)金融市場穩(wěn)定,全面提高金融市場的效率,最終提高社會(huì)的福利水平。
第二,金融監(jiān)管對(duì)金融效率的負(fù)面影響。金融監(jiān)管對(duì)金融效率的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在增大道德風(fēng)險(xiǎn)、抑制金融創(chuàng)新和降低市場競爭等方面。道德風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著信息不對(duì)稱產(chǎn)生的,金融監(jiān)管的目的之一是及時(shí)防范金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在監(jiān)管過程中,由于監(jiān)管目的或監(jiān)管方法的不當(dāng),可能致使某些具體的監(jiān)管行為導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的加大,如最后貸款人制度、存款保險(xiǎn)制度等。金融創(chuàng)新是金融市場發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力量,但不合理的金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的損失巨大,因此金融創(chuàng)新受到金融監(jiān)管的約束,金融創(chuàng)新的范圍和速度都會(huì)受到限制。金融監(jiān)管的初衷是提高市場良性競爭,降低市場惡性競爭,但在監(jiān)管的實(shí)踐過程中,往往發(fā)現(xiàn)事與愿違,甚至連良性的市場競爭一起被抑制。不合理的金融監(jiān)管所導(dǎo)致的負(fù)面影響,都會(huì)使金融監(jiān)管效果大打折扣,導(dǎo)致金融市場低效率。
三、我國金融監(jiān)管偏離金融效率
2008年全球金融危機(jī)后,我國進(jìn)出口貿(mào)易減少致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的受損,而金融體系所受到的影響較小。一方面,我國金融發(fā)展相對(duì)落后,金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力有限,全球化程度較低,我國金融機(jī)構(gòu)尚未深入?yún)⑴c到國際市場;另一方面,我國政府一直很注重金融監(jiān)管,并取得了一定的成績。我國金融監(jiān)管中存在的問題可以歸納為以下幾方面。
第一,嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入監(jiān)管。金融行業(yè)進(jìn)入監(jiān)管是金融監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)之一,是指對(duì)金融企業(yè)和金融從業(yè)人員的限制和管理。我國面臨著以國有股份制金融機(jī)構(gòu)為主,民營金融機(jī)構(gòu)和外資金融機(jī)構(gòu)共同競爭的局面。按照《商業(yè)銀行法》的要求,我國設(shè)立商業(yè)銀行的資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一些發(fā)達(dá)國家。該項(xiàng)監(jiān)管條款導(dǎo)致了我國銀行業(yè)組織形式呆板,發(fā)展過于緩慢,導(dǎo)致民間資本大量流入“黑市”,農(nóng)村享受金融服務(wù)低下以及國有商業(yè)銀行的壟斷地位越來越嚴(yán)重。為保護(hù)我國金融市場和銀行業(yè)的發(fā)展,對(duì)外國資金進(jìn)入金融業(yè)及其業(yè)務(wù)活動(dòng)范圍都進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定和限制。外資銀行向我國金融界展示了現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作機(jī)制和治理結(jié)構(gòu),如果我國能合理放開金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外管制,認(rèn)真學(xué)習(xí)借鑒,勢(shì)必推動(dòng)我國金融業(yè)快速發(fā)展。
第二,退出機(jī)制不完善。一個(gè)完善的金融市場,必須建立金融機(jī)構(gòu)合理的準(zhǔn)入機(jī)制與退出機(jī)制。目前,我國在金融法規(guī)方面日趨完善,但是仍然存在一些缺陷,尤其是金融機(jī)構(gòu)缺乏退出機(jī)制。所以,當(dāng)金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時(shí)候,我國過多地采用非市場化的手段承擔(dān)損失,通過行政手段強(qiáng)制解除金融風(fēng)險(xiǎn)。這種舉措使政府承擔(dān)了過大的責(zé)任,依靠政府信用解決債務(wù)問題,容易形成政府債務(wù)危機(jī),甚至通貨膨脹。而且政府的擔(dān)保行為不利于形成良性的競爭局面,可能誘發(fā)金融機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張,積累金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”道德風(fēng)險(xiǎn)。
第三,利率限制是金融監(jiān)管的重要內(nèi)容,是金融市場干預(yù)的最重要形式。利率限制是指金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)利率的上下限以及浮動(dòng)幅度的限制。我國利率限制政策制約了市場利率的形成,引發(fā)了銀行存貸息差過大的不良現(xiàn)象,進(jìn)而使銀行對(duì)息差收入的過度依賴,抑制了金融創(chuàng)新能力,降低了金融效率。
第四,金融創(chuàng)新的抑制。金融創(chuàng)新的目的是增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)獲取利潤和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力,但是金融創(chuàng)新增加了金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性,使金融監(jiān)管部門難以進(jìn)行有效監(jiān)管。美國次貸危機(jī)的發(fā)生正是由于金融創(chuàng)新中派生的金融衍生品具有復(fù)雜性、高流動(dòng)性、信息不透明和高杠桿效應(yīng)等特點(diǎn)。但是金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管并非是矛盾的,而是相互促進(jìn)和相互制約的關(guān)系,體現(xiàn)為金融效率與金融安全的關(guān)系。我國金融監(jiān)管著重強(qiáng)調(diào)金融安全,從而抑制了金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力,制約了金融市場的發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006－1428(2007)09－0048－03
一、監(jiān)管信息交流和監(jiān)管協(xié)調(diào)是有效監(jiān)管的重要保障
從各國的情況看，主要國家或地區(qū)金融經(jīng)營模式與監(jiān)管制度是各不相同的，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分工也是不同的。如美國、德國等實(shí)行的是混業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管的模式，英國、日本和新加坡等實(shí)行的是混業(yè)經(jīng)營統(tǒng)一監(jiān)管的模式，法國、意大利等實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管的模式，韓國等實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營統(tǒng)一監(jiān)管的模式，盧森堡、比利時(shí)等實(shí)行的是混業(yè)經(jīng)營，銀證統(tǒng)一、保險(xiǎn)單獨(dú)監(jiān)管的模式，加拿大等實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營，銀證統(tǒng)一、保險(xiǎn)單獨(dú)監(jiān)管的模式。
一般而言，統(tǒng)一監(jiān)管具有及時(shí)性、連續(xù)性、協(xié)調(diào)性和一致性，避免監(jiān)管的重復(fù)和盲區(qū)，避免監(jiān)管套利的優(yōu)勢(shì)。分業(yè)監(jiān)管一般有多個(gè)監(jiān)管主體，其優(yōu)勢(shì)在于專業(yè)性強(qiáng)，有監(jiān)管競爭優(yōu)勢(shì)，但易存在監(jiān)管的重復(fù)和真空，監(jiān)管機(jī)構(gòu)間協(xié)調(diào)難和責(zé)任推諉的缺陷。牽頭監(jiān)管、雙峰監(jiān)管和傘型監(jiān)管成為分業(yè)監(jiān)管模式的改進(jìn)型制度。幾個(gè)主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立信息交換和磋商協(xié)調(diào)機(jī)制，明確牽頭監(jiān)管負(fù)責(zé)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)主體之間的協(xié)調(diào)工作，明確對(duì)某一目標(biāo)的監(jiān)管責(zé)任，形成牽頭監(jiān)管模式。雙峰監(jiān)管是設(shè)置兩類監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一類對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)實(shí)行審慎監(jiān)管，控制金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一類負(fù)責(zé)對(duì)不同金融業(yè)務(wù)監(jiān)管，起到雙重保險(xiǎn)作用，如澳大利亞審慎監(jiān)管局負(fù)責(zé)對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管，而證券和投資委員會(huì)則負(fù)責(zé)對(duì)市場一體化標(biāo)準(zhǔn)、信息披露和保護(hù)消費(fèi)者方面進(jìn)行管理。傘型監(jiān)管(加功能監(jiān)管)是面對(duì)金融控股公司進(jìn)行集團(tuán)化綜合經(jīng)營，由一家監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行集團(tuán)層面的監(jiān)管，而對(duì)控股公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類由功能監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行主監(jiān)管。如美國在1999年金融現(xiàn)代化促進(jìn)法案出臺(tái)后，金融控股公司可以從事更廣泛的金融業(yè)務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)作為金融控股公司的首要監(jiān)管者，實(shí)現(xiàn)在集團(tuán)層面的傘狀監(jiān)管，州政府和其他聯(lián)邦機(jī)構(gòu)對(duì)控股公司所控制機(jī)構(gòu)進(jìn)行功能監(jiān)管，美聯(lián)儲(chǔ)與這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)行監(jiān)管合作。
可見，雖然各國監(jiān)管體制不斷變革，但統(tǒng)一監(jiān)管和分業(yè)監(jiān)管依然并存。分業(yè)監(jiān)管有多個(gè)監(jiān)管主體，是將按功能監(jiān)管原則或按機(jī)構(gòu)監(jiān)管原則設(shè)置監(jiān)管機(jī)構(gòu)這一問題外部化，而統(tǒng)一監(jiān)管體制一般由一個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)一負(fù)責(zé)，在其內(nèi)部再進(jìn)行具體分工，是將按功能監(jiān)管原則或按機(jī)構(gòu)監(jiān)管原則設(shè)置監(jiān)管機(jī)構(gòu)這一問題內(nèi)部化。因此無論是分業(yè)監(jiān)管還是統(tǒng)一監(jiān)管，提高監(jiān)管效率、推動(dòng)金融健康發(fā)展是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共同目標(biāo)。而在有多個(gè)監(jiān)管主體實(shí)行分業(yè)監(jiān)管模式下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間如何做好監(jiān)管信息的交流、監(jiān)管磋商協(xié)調(diào)就變得尤為重要，成為有效監(jiān)管的重要保障。
二、美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間信息共享機(jī)制
美國金融監(jiān)管模式是按銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管，金融監(jiān)管實(shí)行二元多頭式，即由聯(lián)邦和州共同負(fù)責(zé)。聯(lián)邦一級(jí)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)有貨幣監(jiān)理署(OCC)、聯(lián)邦儲(chǔ)備體系(FED)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)和證券交易委員會(huì)(SEC)等，50個(gè)州則分別設(shè)立自己的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
每一家金融機(jī)構(gòu)都有自己的“主監(jiān)管機(jī)構(gòu)”，負(fù)責(zé)實(shí)施監(jiān)管，并將對(duì)有關(guān)監(jiān)管信息提供給其他監(jiān)管部門。因此雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)眾多，但各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間建立了信息共享機(jī)制，大大提高了監(jiān)管效率。
美國銀行監(jiān)管體系非常復(fù)雜，美國銀行機(jī)構(gòu)需定期向聯(lián)邦儲(chǔ)備體系、貨幣監(jiān)理署、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司及州政府的銀行監(jiān)管部門等監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送有關(guān)財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況等方面的非現(xiàn)場監(jiān)管資料，此外還需要報(bào)送其他非現(xiàn)場監(jiān)測(cè)信息，如報(bào)送分支機(jī)構(gòu)的存款報(bào)告，銀行控股公司要向FED報(bào)送母公司報(bào)表、集團(tuán)并表報(bào)表以及集團(tuán)控股的非銀行附屬機(jī)構(gòu)報(bào)表，上市銀行要向美國證監(jiān)會(huì)報(bào)送有關(guān)信息等等。因此一家銀行往往需要向不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送大量的監(jiān)管信息。
為加強(qiáng)各監(jiān)管當(dāng)局之間的溝通協(xié)調(diào)，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，減少交叉重復(fù)，防止出現(xiàn)監(jiān)管真空，美國聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)檢查委員會(huì)(FFIEC)承擔(dān)了專門負(fù)責(zé)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)工作，包括負(fù)責(zé)監(jiān)管信息的標(biāo)準(zhǔn)化以及信息共享方面的安排。
FFIEC設(shè)有中央數(shù)據(jù)倉庫(CDR)，先是由主管基礎(chǔ)報(bào)表的機(jī)構(gòu)(call agenty)完成數(shù)據(jù)詮釋工作，包括報(bào)表格式、填報(bào)說明、檢驗(yàn)關(guān)系等，并提供給授權(quán)的軟件供應(yīng)商，由軟件供應(yīng)商根據(jù)數(shù)據(jù)詮釋開發(fā)出相應(yīng)的軟件并銷售給各銀行。銀行應(yīng)用這些軟件，通過在線XBRL格式電子報(bào)送有關(guān)的財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況等方面的非現(xiàn)場監(jiān)管資料，中央數(shù)據(jù)倉庫直接對(duì)數(shù)據(jù)確認(rèn)處理后便成為有效的基礎(chǔ)報(bào)表(Call Reports)，并生成“統(tǒng)一銀行業(yè)績報(bào)告(UBPR)”，提供給各監(jiān)管機(jī)構(gòu)，同時(shí)在公共網(wǎng)站上向公眾披露。基礎(chǔ)報(bào)表是最主要的監(jiān)管報(bào)表，其內(nèi)容和報(bào)送頻率由FFIEC決定，報(bào)表的格式和填報(bào)要求公布在FDIC的公共網(wǎng)站上。根據(jù)機(jī)構(gòu)規(guī)模和業(yè)務(wù)復(fù)雜性的不同，基礎(chǔ)報(bào)表的報(bào)送要求亦有所不同，如有境外分支機(jī)構(gòu)的大銀行需要填報(bào)25張報(bào)表、1100個(gè)項(xiàng)目，而規(guī)模小或業(yè)務(wù)簡單的銀行填報(bào)的項(xiàng)目相對(duì)較少。
由于信息數(shù)據(jù)的詮釋、標(biāo)準(zhǔn)、格式和報(bào)送規(guī)范統(tǒng)一，利用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)化、流程化加工統(tǒng)一，外部監(jiān)管要求和銀行內(nèi)部管理要求統(tǒng)一，確保了銀行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息交換的準(zhǔn)確和快捷，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾都能在第一時(shí)間獲得信息的共享，也減少了各銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重復(fù)勞動(dòng)。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)各自的監(jiān)管分工，充分利用獲得的各類信息，依靠各自非現(xiàn)場統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)各類數(shù)據(jù)信息進(jìn)行加工分析，如FDIC主要針對(duì)商業(yè)銀行，F(xiàn)ED主要針對(duì)銀行控股公司，OCC主要針對(duì)機(jī)構(gòu)和高管信息以及現(xiàn)場檢查，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和需要關(guān)注的領(lǐng)域，進(jìn)行早期預(yù)警，如每季各家銀行的“統(tǒng)一銀行業(yè)績報(bào)告(UBPR)”，包括100多個(gè)固定指標(biāo)和一些個(gè)性化指標(biāo)，對(duì)銀行經(jīng)營狀況進(jìn)行分類比較和趨勢(shì)分析；計(jì)算資本充足率，確定以風(fēng)險(xiǎn)為本的最低資本要求；識(shí)別出可能降級(jí)的銀行和高速增長的銀行，并分別予以重點(diǎn)關(guān)注；指導(dǎo)現(xiàn)場檢查，確定現(xiàn)場檢查的頻度、時(shí)間和重點(diǎn)；根據(jù)現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場監(jiān)測(cè)對(duì)銀行進(jìn)行駱駝評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，并確定下一步應(yīng)當(dāng)采取的監(jiān)管措施；FDIC還通過非現(xiàn)場分析進(jìn)行存款保險(xiǎn)定價(jià)等。
同時(shí)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)行信息交流共享，對(duì)社會(huì)公眾信息披露度也非常高，除少數(shù)銀行信托業(yè)務(wù)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場檢查信息外，匯總的數(shù)據(jù)信息和單家銀行機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)信息幾乎全部在網(wǎng)上披露，如FDIC網(wǎng)站上提供了20000多頁的信息，銀行和公眾都可以從網(wǎng)上看到基礎(chǔ)報(bào)表的格式和填報(bào)口徑的詮釋，也可查到并下載每家參加存款保險(xiǎn)的銀行的情況，每家銀行有600
多項(xiàng)指標(biāo)和近10年的數(shù)據(jù)，以及根據(jù)基礎(chǔ)報(bào)表生成的各類分析、統(tǒng)計(jì)表和圖表。
三、對(duì)我國的啟示
我國金融業(yè)各監(jiān)管主體之間因職責(zé)界定不清晰、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，溝通協(xié)調(diào)不暢通，指標(biāo)詮釋不一致，數(shù)據(jù)信息不共享，在市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)規(guī)范、現(xiàn)場檢查、行政處罰等方面存在真空、重復(fù)或監(jiān)管意見不一致。各家金融機(jī)構(gòu)需要研究、理解、滿足不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)甚至是同一監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部不同部門的監(jiān)管意圖和要求，開發(fā)不同的信息系統(tǒng)，將各自的信息通過不同的途徑向多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送，占用了大量的人力和物力。
為此，借鑒國外良好做法，為加強(qiáng)監(jiān)管的全面性、效率性和科學(xué)性等方面，在信息采集、加工和利用上需要做好以下工作：
(一)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，分工合作，提高監(jiān)管的全面性
在目前分業(yè)監(jiān)管的前提下，構(gòu)建好我國金融監(jiān)管框架體系和流程，法律法規(guī)要對(duì)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)及其交叉的業(yè)務(wù)、交叉的領(lǐng)域賦予明確的職責(zé)和事權(quán)，實(shí)現(xiàn)從機(jī)構(gòu)到功能到市場、從縱向到橫向的全方位監(jiān)管覆蓋，不重疊不疏漏。借鑒國外牽頭監(jiān)管、雙峰監(jiān)管和傘型齡管模式，在涉及交叉經(jīng)營和交叉監(jiān)管時(shí)，明確一個(gè)主監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其他相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)密切配合，實(shí)行牽頭監(jiān)管；在涉及系統(tǒng)性安全和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)監(jiān)管上，可實(shí)行雙峰監(jiān)管；在涉及綜合經(jīng)營上，可搭建傘型監(jiān)管架構(gòu)。明確監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管職責(zé)，在現(xiàn)場檢查上互相溝通配合，在非現(xiàn)場監(jiān)測(cè)上統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，在各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間形成有效的監(jiān)管分工和合作機(jī)制、溝通協(xié)調(diào)機(jī)制和信息共享機(jī)制，防止監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自為政政出多門的局面。
(二)統(tǒng)一采集，信息共享，提高監(jiān)管的效率性
我同金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以對(duì)非現(xiàn)場監(jiān)測(cè)流程進(jìn)行梳理和優(yōu)化，形成矩陣，參照美國FFIEC模式，科學(xué)設(shè)計(jì)金融監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系和預(yù)警體系，統(tǒng)一收集和加工標(biāo)準(zhǔn)化的信息，通過優(yōu)化計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，提升數(shù)據(jù)處理能力，建立信息共享平臺(tái)，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部以及各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間，形成充分的信息交流共享機(jī)制，以提高監(jiān)管效率。同時(shí)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)與被監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間建立信息互通系統(tǒng)，形成金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的互動(dòng)機(jī)制，目前，我國金融機(jī)構(gòu)大多實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)的集中，只要考慮統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)主要數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)、格式和接口，可以大大提高信息收集的時(shí)效性和準(zhǔn)確性，降低監(jiān)管成本，提高非現(xiàn)場監(jiān)測(cè)效率，減少監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)之間多頭重復(fù)勞動(dòng)。金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)架設(shè)面對(duì)社會(huì)公眾的信息披露的橋梁，建立信息的披露程序，提高透明度，形成社會(huì)公眾編外監(jiān)管隊(duì)伍，借助計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)達(dá)到“三約束”和“三公”效率，即內(nèi)控約束、監(jiān)管約束和市場約束，建：、I公開、公平、公正的有序金融環(huán)境。
1. 我國金融監(jiān)管影響金融效率的現(xiàn)狀
金融監(jiān)管目標(biāo)是根據(jù)金融監(jiān)管制度設(shè)置原則而訂立的。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放的逐步深入，我國金融監(jiān)管的目標(biāo)也在不斷作適應(yīng)性的發(fā)展變化。金融穩(wěn)定是金融效率的基礎(chǔ)，金融監(jiān)管的目標(biāo)不在于金融穩(wěn)定本身，而在于金融穩(wěn)定基礎(chǔ)上的金融效率，是金融體系的社會(huì)福利最大化。面對(duì)全球金融業(yè)的激烈競爭和金融全球化的不可逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)，只有秉承效率與安全齊兼顧的新型監(jiān)管理念，我國的金融監(jiān)管才能在保持金融秩序安全穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，提高金融業(yè)在國際市場上的整體競爭力，實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的現(xiàn)代化。
從我國的金融監(jiān)管來看，我國對(duì)銀行的市場準(zhǔn)入實(shí)行嚴(yán)格的管制。在開業(yè)資本方面，設(shè)立全國性商業(yè)銀行的注冊(cè)資本最低限額為十億元人民幣，設(shè)立城市商業(yè)銀行的注冊(cè)資本最低限額為一億元人民幣，設(shè)立農(nóng)村商業(yè)銀行的注冊(cè)資本最低限額為五千萬元人民幣，且必須為實(shí)繳資本。由此導(dǎo)致的后果只能是限制我國銀行業(yè)的發(fā)展，使我國銀行組織形式顯得過于呆板。央行對(duì)銀行市場準(zhǔn)入限制，使我國銀行市場呈現(xiàn)出局部壟斷或完全壟斷的市場特征，壟斷造成了競爭不充分，使資源難以達(dá)到最優(yōu)配置，社會(huì)效率受到損失。同時(shí)銀行經(jīng)營資產(chǎn)的選擇渠道相對(duì)狹小，而大多數(shù)資金都用于發(fā)放貸款，所以，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的情況下，必然形成不良資產(chǎn)。
為了保護(hù)本國的金融市場和銀行業(yè)的發(fā)展，有關(guān)立法對(duì)外國實(shí)體的進(jìn)入及其業(yè)務(wù)活動(dòng)范圍都規(guī)定了一定的禁止性或限制性措施。銀行危機(jī)只是監(jiān)管者考慮的其中一個(gè)目標(biāo)，金融監(jiān)管的另外一個(gè)目標(biāo)是促進(jìn)金融資源有效配置，即將資金用在最具有潛力的項(xiàng)目中。資本管制主要是一個(gè)國家對(duì)國際資金的移動(dòng)或外匯的進(jìn)出加以管制，因此又稱為金融管制或外匯管制。一國如果發(fā)生大量的資本流出可能導(dǎo)致投資下降和濟(jì)衰退，這時(shí)可對(duì)資金的流出加以限制以減少國際收支逆差的擴(kuò)大;反之如果大量的資本流入，就可能帶來經(jīng)濟(jì)過熱、實(shí)際匯率升值以及難以為繼的經(jīng)常項(xiàng)赤字，這時(shí)對(duì)資金的流入加以限制可以減少國際收支順差的擴(kuò)大。我國是一個(gè)行資本管制的國家，盡管隨著改革開放的不斷深入，積極、合理、有效地利用資己逐漸成為我國的一項(xiàng)基本國策，資本管制有所放松，但整體而言，我國對(duì)本項(xiàng)目的外匯管制仍然是比較嚴(yán)格的。
2. 我國金融監(jiān)管偏離金融效率的原因分析
2.1缺乏效率型金融監(jiān)管目標(biāo)。
在金融監(jiān)管目標(biāo)取向上，我國金融監(jiān)管目標(biāo)的價(jià)值取向更強(qiáng)調(diào)金融穩(wěn)定，而較少顧及到金融效率。我國目前金融監(jiān)管的目標(biāo)主要放在合規(guī)性監(jiān)管，這種方法對(duì)于維護(hù)金融安全發(fā)揮了重要作用，但這種安全是以犧牲巨大的金融效率為代價(jià)的。
2.2缺乏強(qiáng)有力的市場約束機(jī)制。
市場約束是金融業(yè)監(jiān)管體系的重要構(gòu)成部分，信息披露是對(duì)金融業(yè)實(shí)施監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)，因?yàn)榻鹑跇I(yè)的信息充分、準(zhǔn)確、及時(shí)、連續(xù)的披露出來，便于投資者在信息真實(shí)、可比的基礎(chǔ)上做出正確的投資決策，也就是在各個(gè)企業(yè)之間進(jìn)行選擇，這無疑有利于金融市場的高效運(yùn)轉(zhuǎn)，以及市場各參與者實(shí)施有效的監(jiān)督，發(fā)揮市場的約束作用。
2.3缺乏有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。
我國目前的分業(yè)監(jiān)管由于缺乏一套監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，金融監(jiān)管支持系統(tǒng)薄弱，造成監(jiān)管真空或重復(fù)監(jiān)管，使被監(jiān)管對(duì)象有機(jī)可乘，違法違規(guī)現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)，這增大了金融風(fēng)險(xiǎn)，降低了監(jiān)管的效率，導(dǎo)致金融秩序混亂。首先，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏協(xié)調(diào)。如有些金融機(jī)構(gòu)違規(guī)超范圍開展某些金融業(yè)務(wù)，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制，致使對(duì)一些違規(guī)行為處于想管而不能管或管不了的被動(dòng)局面。這在一定程度上使監(jiān)管措施無法落到實(shí)處，降低了監(jiān)管的效率。其次，監(jiān)管主體和被監(jiān)管對(duì)象之間缺乏協(xié)調(diào)。由于我國的監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)缺乏科學(xué)的、規(guī)范的評(píng)價(jià)體系，這不僅使金融機(jī)構(gòu)在對(duì)付監(jiān)管當(dāng)局時(shí)有機(jī)可乘，而且由于金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)嚴(yán)重滯后，可能使金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延和擴(kuò)散。再次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部各監(jiān)管職能部門之間缺乏橫向協(xié)調(diào)。多頭檢查和重復(fù)檢查并不少見，又因?yàn)槭钦龆嚅T，彼此不溝通信息，造成檢查缺少可比性和連續(xù)性，效果經(jīng)常很差，也往往使被監(jiān)管機(jī)構(gòu)疲于應(yīng)付和無所適從。
3. 基于金融效率的金融監(jiān)管對(duì)策建議
3.1降低金融監(jiān)管成本。
金融監(jiān)管成本的很大一部分，是來源于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置，而最主要的是機(jī)構(gòu)設(shè)置是否合理，高效。其標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是，一方面能夠全面有效地對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，使監(jiān)管領(lǐng)域不會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管“真空”，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)能夠做到全面和動(dòng)態(tài)的監(jiān)控;另一方面應(yīng)該能夠以高效、精干的原則配備監(jiān)管人員，以最少的監(jiān)管人員來達(dá)到最佳的監(jiān)管效益。
3.2建立激勵(lì)相容的金融監(jiān)管機(jī)制。
金融監(jiān)管中委托人與人之間信息不對(duì)稱是造成監(jiān)管激勵(lì)沖突的基本原因，監(jiān)管透明度提高是形成監(jiān)管激勵(lì)的基礎(chǔ)。透明度相對(duì)較高的上市商業(yè)銀行資本充足率最高，不良貸款比率最低;透明度較低的城市商業(yè)銀行和國有商業(yè)銀行資本充足率最低，而不良貸款比率最高。因而解決監(jiān)管激勵(lì)沖突的關(guān)鍵是要通過監(jiān)管當(dāng)局及金融機(jī)構(gòu)客觀公正地向社會(huì)充分披露能夠反映金融風(fēng)險(xiǎn)水平及其控制。
3.3建立金融監(jiān)管信息共享機(jī)制。
我國金融業(yè)各監(jiān)管主體之間因職責(zé)界定不清晰、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，溝通協(xié)調(diào)不暢通，指標(biāo)診釋不一致，數(shù)據(jù)信息不共享，在市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)規(guī)范、現(xiàn)場檢查、行政處罰等方面存在真空、重復(fù)或監(jiān)管意見不一致。各家金融機(jī)構(gòu)需要研究、理解、滿足不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)甚至是同一監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部不同部門的監(jiān)管意圖和要求，開發(fā)不同的信息系統(tǒng)，將各自的信息通過不同的途徑向多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送。
參考文獻(xiàn)：
近年來,在上世紀(jì)90年代金融發(fā)展理論經(jīng)驗(yàn)性研究的啟發(fā)下,不少中國學(xué)者借鑒相關(guān)的思路與指標(biāo)、運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)手段對(duì)中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)研究。由于在金融發(fā)展的指標(biāo)(尤其是金融效率指標(biāo))選取上存在差異,導(dǎo)致結(jié)論大相徑庭。中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系已有的代表性結(jié)論有:金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用主要是通過金融資產(chǎn)的擴(kuò)張而實(shí)現(xiàn)的,而不是通過提高金融資源配置效率來實(shí)現(xiàn)的(曹嘯、吳軍,2002);金融中介效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長,以及金融中介發(fā)展規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長存在單方向上的因果關(guān)系(李廣眾,王美今,2003);中國金融規(guī)模和金融效率與經(jīng)濟(jì)增長同時(shí)存在雙向的因果關(guān)系(王志強(qiáng)、孫綱,2003)。曹嘯與吳軍的文章中并沒有提取金融效率指標(biāo),其結(jié)論只是一種推斷,而其他兩篇文章在實(shí)證研究多借鑒金融發(fā)展理論代表人物萊文等人的研究,選取的金融效率指標(biāo)為單指標(biāo),即分別采用SLR(儲(chǔ)貸比率)指標(biāo)與PRI(私企信貸占比),顯然,以單指標(biāo)來代表中國金融效率是不全面的。本文在金融效率觀下,給出了更為合理的金融效率綜合指標(biāo),在此基礎(chǔ)上,運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系進(jìn)行了再檢驗(yàn),對(duì)中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系進(jìn)行了澄清,進(jìn)而為中國效率型金融發(fā)展提供了新的理論依據(jù)。
一、新金融效率觀與金融效率的估算
1?新金融效率觀。
金融效率是金融發(fā)展的題中應(yīng)有之意,但卻被傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論所忽視。金融結(jié)構(gòu)論(戈德史密斯,1969)將金融結(jié)構(gòu)簡單等同于金融發(fā)展;金融深化論(麥金農(nóng)與肖,1973)完全競爭的假設(shè)前提對(duì)應(yīng)帕累托有效,由此得出的金融自由化政策建議也在實(shí)踐中屢屢受挫;1990年代金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)研究對(duì)金融效率僅作簡化處理,即分別采用上文提及的SLR與PRI等單指標(biāo)代表金融效率。
通過對(duì)1997年的亞洲金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)金融全球化的深刻反思,白欽先(1998)認(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)金融發(fā)展理論的現(xiàn)實(shí)效應(yīng)與主流理論的不符,率先揭示出金融的資源屬性,進(jìn)而提出了金融資源論。金融資源論通過揭示出金融的資源屬性,賦予了全新的金融效率觀。金融效率(金融資源配置效率)是金融質(zhì)和量的統(tǒng)一;金融發(fā)展的關(guān)鍵在于金融質(zhì)的提高,合理地開發(fā)、利用和配置金融資源,同時(shí)注重作為資源配置手段和機(jī)制的金融整體效率和功能的改善,因此,金融效率在金融發(fā)展理論中的核心地位凸顯無疑。
由于宏觀金融效率強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)性和金融功能(主要指金融資源配置功能),與單一關(guān)注盈利性與靜態(tài)性的微觀金融效率相比更為重要,因此,宏觀金融效率是金融效率中的應(yīng)予以重點(diǎn)研究的對(duì)象。宏觀金融效率是一優(yōu)化問題:由金融結(jié)構(gòu)、金融運(yùn)行機(jī)制與金融環(huán)境共同決定(約束條件);目標(biāo)是金融發(fā)展,及以此促進(jìn)的經(jīng)濟(jì)增長。宏觀金融效率以微觀金融效率為基礎(chǔ),是金融功能(可視為一種能力)的演進(jìn)與實(shí)現(xiàn)程度。借助修正的內(nèi)生增長模型,宏觀金融資源配置效率(以下簡稱為金融效率)是金融(儲(chǔ)蓄)資源的利用能力、金融資源的企業(yè)選擇能力、金融資源轉(zhuǎn)化為資本后的產(chǎn)業(yè)與地區(qū)選擇能力這三種能力的綜合。
2?內(nèi)生增長模型的修正與金融效率的估算。
在金融發(fā)展理論的演進(jìn)過程中,經(jīng)濟(jì)增長理論的推動(dòng)功不可沒,經(jīng)濟(jì)增長理論中的最新進(jìn)展——內(nèi)生增長理論對(duì)金融發(fā)展理論及金融效率研究具有重大的啟示。借助內(nèi)生增長模型可理解金融作用于經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生機(jī)制及金融資源的配置渠道。
內(nèi)生增長模型(以AK模型為例)可表述為:
g=Aφs-δ(1)
其中,g:經(jīng)濟(jì)增長率;?:儲(chǔ)蓄被轉(zhuǎn)化為投資的比例
A:資本的邊際社會(huì)生產(chǎn)率;s:儲(chǔ)蓄率;δ:折舊率
金融發(fā)展作用于經(jīng)濟(jì)增長,即金融資源配置的三個(gè)渠道是:
①金融發(fā)展改變儲(chǔ)蓄率,從而影響經(jīng)濟(jì)增長;
②金融發(fā)展會(huì)使得更高比例的儲(chǔ)蓄被轉(zhuǎn)化為投資,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;
③金融發(fā)展使得資本配置效率提高,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
亞珀利和帕加諾(Jappelli & Pagano,1994)指出金融自由化通過緩解和消除家庭的流動(dòng)性抑制,可能減少儲(chǔ)蓄并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利影響;德格雷戈諾(DeGregono,1994)則指出,如果家庭的借款被用于人力資本的投資,情況正相反。如果同時(shí)考慮上述兩方面的影響,結(jié)論將是含糊不清的。因此,應(yīng)重點(diǎn)考察金融發(fā)展的后兩個(gè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的渠道。
金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的后兩個(gè)渠道實(shí)際反映了金融資源配置的二個(gè)階段:第一階段,通過價(jià)格等機(jī)制將金融資源轉(zhuǎn)移至資金的需要者手中;第二階段,資金需求者將獲得的貨幣資本轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本投入實(shí)際生產(chǎn)過程,創(chuàng)造有效產(chǎn)出。需要強(qiáng)調(diào)的是,在轉(zhuǎn)軌與發(fā)展中國家(中國是一典型的代表)中,私營企業(yè)與國有企業(yè)效率不同,故應(yīng)對(duì)AK模型進(jìn)行修正,即在上述金融資源配置的兩個(gè)階段中間,考察資金獲得者——企業(yè)的類型。因此,本文借助修正的AK模型,從金融(儲(chǔ)蓄)資源的利用能力、金融資源的企業(yè)選擇能力、金融資源轉(zhuǎn)化為資本后的產(chǎn)業(yè)與地區(qū)選擇能力這三種能力來綜合考察與估算金融效率,具體分析如下:
其一,儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率(SLR)是描述金融(儲(chǔ)蓄)資源利用能力的有效指標(biāo)。中國近年來越來越大的存差表明中國的儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率低下,但儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率只反映了金融資源配置的一個(gè)環(huán)節(jié),且由于對(duì)中國存差產(chǎn)生的原因存在一定的爭論,因此,單獨(dú)使用此指標(biāo)來代表金融效率是不全面的(圖1中國時(shí)間序列的SLR曲線單調(diào)下降,這與中國實(shí)際金融效率并不十分吻合)。
其二,在中國這一轉(zhuǎn)軌與發(fā)展中國家中,私企普遍比國企效率高,但獲得了較少的金融資源支持,私企獲得的信貸占比(PRI)是描述金融資源企業(yè)選擇能力的有效指標(biāo)。與SLR指標(biāo)一樣,私企獲得的信貸占比只反映了金融資源配置的一個(gè)環(huán)節(jié),且除金融效率之外,私企獲得的信貸占比還受其他因素(如所有制歧視)的影響,因此,同樣不宜單獨(dú)使用此指標(biāo)來代表金融效率(圖2中國時(shí)間序列的PRI曲線單調(diào)上升,這與中國實(shí)際金融效率亦存在出入)。
其三,伍格勒(Wurgler,2000)認(rèn)為,金融的基本功能是實(shí)現(xiàn)資本的優(yōu)化配置,金融發(fā)展的程度及其作用應(yīng)該主要用資本配置效率這一指標(biāo)來衡量。資本配置效率的提高意味著資本流入高資本回報(bào)率的產(chǎn)業(yè)或地區(qū),流出低資本回報(bào)率的產(chǎn)業(yè)或地區(qū)。從這一思路出發(fā),伍格勒提出資本配置效率(E(I,GDP))可以用資本關(guān)于GDP變化的彈性來表示,并提出測(cè)度資本配置效率的方法。在此基礎(chǔ)上,從產(chǎn)業(yè)角度考察了65個(gè)國家的資本配置效率,發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家的資本配置效率明顯高于發(fā)展中國家。韓立巖等(2002)借鑒伍格勒資本配置效率的思路與方法,通過對(duì)中國工業(yè)部門39個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析,得出中國的資本配置效率處在低水平的結(jié)論。潘文卿和張偉(2003)參考伍格勒的理論,對(duì)中國28個(gè)省區(qū)的資本配置效率與金融發(fā)展的相關(guān)性進(jìn)行了計(jì)量分析。
我們認(rèn)為,資本配置效率(E(I,GDP))指標(biāo)是描述金融資源配置效率不容忽視的重要指標(biāo);金融效率是一綜合指標(biāo),是對(duì)金融資源配置各環(huán)節(jié)的綜合考察,應(yīng)涵蓋儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率(SLR)、私人企業(yè)的信貸占比(PRI)與資本配置效率(E(I,GDP))(中國資本配置效率數(shù)據(jù)來源于潘文卿等人的研究成果)三個(gè)指標(biāo)。為此,本文以儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率(SLR)、私人企業(yè)獲得的信貸占比(PRI)與資本配置效率(E(I,GDP))三個(gè)指標(biāo)的乘積作為金融效率值,中國金融效率(1979—2003)(圖4)是在圖1～3基礎(chǔ)上的加總與延伸。圖4表明,1979—2003年中國金融效率總體偏低,并經(jīng)歷了兩次低點(diǎn):1989年及其后幾年中國金融的大調(diào)整與1998年東南亞金融危機(jī)前后造成的極大金融沖擊,這與中國實(shí)際金融運(yùn)行情況相符。
二、中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的再檢驗(yàn)
1?指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)。
1979年改革開放之前中國金融仍為財(cái)政的附屬,真正意義上的金融效率無從談起,因此,始以1979年、延伸至2003年來考究中國宏觀金融效率是合適的。至于中國金融發(fā)展的規(guī)模、結(jié)構(gòu)指標(biāo)則可參見相關(guān)研究的指標(biāo)與度量,經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)以實(shí)際人均GDP的自然對(duì)數(shù)LYP表示,投資增長率INV(固定資產(chǎn)投資存量)為影響經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。
本文采用的數(shù)據(jù)是年度數(shù)據(jù),樣本期間為1979年～2003年,數(shù)據(jù)來源為中國統(tǒng)計(jì)年鑒、中國金融年鑒以及相關(guān)研究公開的數(shù)據(jù)。
2?計(jì)量檢驗(yàn)方法。
對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系的分析,本文選擇在多變量VAR系統(tǒng)中進(jìn)行。若VAR模型中的非平穩(wěn)變量存在協(xié)整關(guān)系,我們就可以在VAR模型基礎(chǔ)上經(jīng)過協(xié)整變換建立向量誤差修正模型(VECM),表示如下:
其中:X=(LYPt,FIRt,STRUCt,EFFIt,INVt)表示由5個(gè)變量構(gòu)成的系統(tǒng)向量;Ai表示系數(shù)矩陣;α表示誤差修正項(xiàng)的系數(shù)向量;β表示協(xié)整向量;β′Xt-1表示誤差修正項(xiàng)。
由于協(xié)調(diào)關(guān)系只能說明變量之間的長期相關(guān)性,但不能具體指出何為因、何為果,因此,一般運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)進(jìn)行進(jìn)一步的分析。
3?各變量數(shù)據(jù)水平平穩(wěn)性的單位根檢驗(yàn)。
各變量數(shù)據(jù)水平的平穩(wěn)性檢驗(yàn)是考察變量是否具時(shí)間趨勢(shì),進(jìn)而確定是否有必要采用協(xié)整分析方法。本文對(duì)變量的數(shù)據(jù)生成過程(DGP)是否平穩(wěn)的單位根檢驗(yàn)方法主要采用ADF(Augmented Dickey—Fuller)檢驗(yàn)與PP(PhiIips—Perron)檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表1。
注:(1)從經(jīng)濟(jì)意義出發(fā),對(duì)變量的檢驗(yàn)方程中分別采用了包括了截距和趨勢(shì)項(xiàng)、包括截距以及不包括二者三種情況進(jìn)行,因此其臨界值也有所不同;(2)以上提供的是顯著性水平為5%的臨界值;(3)加**表示通過顯著性水平為5%的單位根檢驗(yàn)。
由表1的分析結(jié)果可知,本文計(jì)算所涉及的對(duì)數(shù)形式的增長指標(biāo)與金融發(fā)展變量均是I(1)過程的非平穩(wěn)變量,對(duì)其相關(guān)性一般采用協(xié)調(diào)檢驗(yàn)檢驗(yàn)上述變量的相關(guān)性。
4?金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)整關(guān)系分析。
表2給出了FIR、STRUC、EFFI與LYP組成的四變量系統(tǒng)的協(xié)整關(guān)系下的Johansen檢驗(yàn),結(jié)果表明LYP、EFFI、FIR、STRUC之間確實(shí)存在協(xié)整關(guān)系,具有一個(gè)協(xié)整方程。
考慮一個(gè)協(xié)整關(guān)系假定下的經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整系數(shù),見表3。
將協(xié)整關(guān)系寫成數(shù)學(xué)表達(dá)式,并令其等于VECM:
VECM=LYP-0?13EFFI+0?76FIR-0?17STRUC+1?73
上式反映了經(jīng)濟(jì)增長、金融效率、金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)四個(gè)時(shí)間序列之間的某種長期均衡關(guān)系。
由于協(xié)調(diào)關(guān)系只能說明變量之間至少存在單向因果關(guān)系,但不能具體指出何為因、何為果,因此,有必要運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)進(jìn)行進(jìn)一步分析。
5?格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。
從表4中的P值可以看出,金融規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長有雙向的Grange因果關(guān)系、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長有雙向Granger因果關(guān)系,金融規(guī)模是金融結(jié)構(gòu)的單向Granger因果關(guān)系。其余變量之間沒有Granger因果關(guān)系。
表示拒絕零假設(shè)錯(cuò)誤的概率小于5%,即表明至少在95%的置信水平下,可以認(rèn)為前一個(gè)變量是后一個(gè)變量的格蘭杰成因。
6?分析。
由上述檢驗(yàn)結(jié)果,可以得出以下結(jié)論:
①中國金融規(guī)模及金融結(jié)構(gòu)均與經(jīng)濟(jì)增長互為因果,金融規(guī)模增加1%,經(jīng)濟(jì)增長提高約0?76%;
②中國金融規(guī)模是金融結(jié)構(gòu)的原因,中國金融結(jié)構(gòu)很不合理,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)作用;
③金融效率與經(jīng)濟(jì)增長及金融規(guī)模、結(jié)構(gòu)之間不存在任何方向的因果關(guān)系。
三、結(jié)論與建議
針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO超募問題，2009年10月15日深交所頒布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金管理進(jìn)行了規(guī)范，強(qiáng)調(diào)超募資金也要存放于募集資金專戶。2010年1月5日深交所了《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號(hào)――超募資金使用》，并于2012年8月16日進(jìn)行了修訂。該備忘錄嚴(yán)格限制了超募資金的用途，強(qiáng)調(diào)超募資金應(yīng)當(dāng)切實(shí)根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃及實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營需求，妥善安排使用計(jì)劃。
巨額超募資金的產(chǎn)生主要是由于創(chuàng)業(yè)板上市公司大多都是一些發(fā)展?jié)摿Υ蟮母叱砷L性公司，投資者對(duì)這些高成長性的上市公司寄予很大的預(yù)期，因此IPO發(fā)行價(jià)過高，超募現(xiàn)象突出。過多的超募資金會(huì)導(dǎo)致上市公司濫用募集資金，投資效率低下，而且損害公司價(jià)值和投資者利益，甚至影響資本市場實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)化配置，不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展。學(xué)者們對(duì)中國資本市場超募資金的產(chǎn)生和投資效率展開了一定的討論，但截至目前還沒有對(duì)上市公司超募資金管理深入剖析的典型案例研究。本文以2010年12月15日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市交易的湯臣倍健（股票代碼：300146）為例，深入分析公司超募資金投入各項(xiàng)目產(chǎn)生的效益，對(duì)超募資金的管理和使用進(jìn)行案例研究，以期為其他上市公司管理和使用超募資金提供參考依據(jù)。
二、湯臣倍健IPO融資動(dòng)機(jī)分析
（一）公司簡介
湯臣倍健創(chuàng)立于1995年10月，2002年系統(tǒng)地將膳食補(bǔ)充劑引入中國非直銷領(lǐng)域，并迅速成長為中國膳食補(bǔ)充劑領(lǐng)導(dǎo)品牌和標(biāo)桿企業(yè)，也是中國保健行業(yè)第一家AAA信用等級(jí)企業(yè)。公司的主要業(yè)務(wù)是膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2010年8月，國際籃球巨星姚明簽約成為湯臣倍健的形象代言人，同年12月15日，湯臣倍健（股票代碼：300146）在深圳交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。2011年7月，湯臣倍健被評(píng)為“2010中國創(chuàng)業(yè)板上市公司20強(qiáng)”。2012年1月，湯臣倍健入選福布斯2012中國最具潛力上市公司榜。2014年，公司總資產(chǎn)2 701 174 365.96元，凈資產(chǎn)2 447 695 999.81元，營業(yè)收入1 704 980 536.89元，凈利潤502 594 966.94元。
（二）湯臣倍健IPO及超募資金情況
根據(jù)湯臣倍健首次公開發(fā)行招股說明書顯示，計(jì)劃發(fā)行數(shù)量為1 368萬股，計(jì)劃募集資金為28 068萬元。公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)“證監(jiān)許可[2010]1695號(hào)”文核準(zhǔn)，向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股（A股）1 368萬股，每股面值人民幣1.00元，每股發(fā)行價(jià)為人民幣110.00元，募集資金總額為人民幣1 504 800 000.00元，扣除發(fā)行費(fèi)用人民幣79 542 000.00元，實(shí)際募集資金凈額為人民幣1 425 258 000.00元，發(fā)行市盈率115.29倍，超募資金114 457.80萬元，超募率407.79%，其發(fā)行價(jià)刷新了創(chuàng)業(yè)板開板以來發(fā)行價(jià)紀(jì)錄，成為創(chuàng)業(yè)板第一高價(jià)股，也僅次于中小板海普瑞（002399）148元的發(fā)行價(jià)。
（三）湯臣倍健募集資金使用計(jì)劃
湯臣倍健在首次公開發(fā)行招股說明書中承諾將募集資金主要用于生產(chǎn)車間新建項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化技術(shù)改造項(xiàng)目以及信息系統(tǒng)技術(shù)改造項(xiàng)目，計(jì)劃投資額分別為13 902.00萬元、12 300.00萬元、1 866.00萬元，另外超募資金114 457.80萬元主要用于其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，公司的產(chǎn)能逐漸不能滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，通過新建生產(chǎn)車間擴(kuò)張規(guī)模可以進(jìn)一步提升公司的產(chǎn)能。隨著公司的品牌知名度的提升，產(chǎn)品銷量的高速增長，公司的營銷網(wǎng)絡(luò)渠道也暴露出廣度、深度不足、缺乏先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)等問題，于是借鑒國際上連鎖經(jīng)營模式，公司大力拓展連鎖店市場，優(yōu)化營銷網(wǎng)絡(luò)渠道建設(shè)。以上兩個(gè)戰(zhàn)略項(xiàng)目的實(shí)施必須要以先進(jìn)的信息系統(tǒng)技術(shù)為支撐，因此公司大力推進(jìn)信息系統(tǒng)技術(shù)改造，提升公司信息化管理水平。
三、湯臣倍健IPO超募資金投向效率分析
（一）湯臣倍健超募資金投向
通過查閱公司公開披露的公告，如表3-1所示，湯臣倍健各項(xiàng)超募資金根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營需要妥善安排，董事會(huì)對(duì)公司各項(xiàng)超募資金使用進(jìn)行決議并公告，獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)、保薦機(jī)構(gòu)也都出具明確同意的意見并公告。湯臣倍健超募資金主要投向?yàn)閮斶€銀行貸款、永久性補(bǔ)充營運(yùn)資金、品牌建設(shè)、收購珠海普迪電子公司、擴(kuò)大生產(chǎn)基地產(chǎn)能項(xiàng)目以及連鎖營養(yǎng)中心項(xiàng)目。
表3-1 湯臣倍健超募資金投向
單位：萬元
注：資料來源于湯臣倍健公開披露的公告
（二）湯臣倍健超募資金投資效率分析
1.品牌建設(shè)項(xiàng)目。
2010年7月公司成功簽約姚明為形象代言人，以姚明為形象代言人的品牌推廣策略逐步展開，為了進(jìn)一步提升“湯臣倍健”品牌的知名度、美譽(yù)度和忠誠度，完成“湯臣倍健”由渠道性品牌向大眾知名品牌轉(zhuǎn)變，公司2011年1月9日公司將26 235萬元用于品牌建設(shè)，以媒介廣告為主，輔助各類品牌活動(dòng)、終端促銷活動(dòng)、公司形象推廣、售后服務(wù)，形成整合營銷及立體品牌推廣行為，全面推進(jìn)“湯臣倍健”品牌建設(shè)。
2011年春節(jié)之后品牌建設(shè)投資效應(yīng)在終端開始顯現(xiàn)，湯臣倍健誠信、健康的形象得到了市場和廣大消費(fèi)者的認(rèn)可，渠道的拓展速度與議價(jià)能力大大提高，渠道的深度營銷明顯提高，單店銷售特別是大型連鎖藥企銷售明顯提升。湯臣倍健在2011年和2012年主營業(yè)務(wù)收入分別為595 817 858.92元，1 061 638 677.96元，增長率分別為92.84%和78.18%，呈現(xiàn)出高速增長，這些都?xì)w功于品牌建設(shè)投入，品牌建設(shè)投資表現(xiàn)出很高的投資效率。2013年3月21日公司又追加12 136萬元投資，使用33%的超募資金用于品牌建設(shè)符合公司品牌戰(zhàn)略計(jì)劃，有利于建立公司的品牌理念。
2.連鎖營養(yǎng)中心項(xiàng)目。
湯臣倍健全資子公司廣州佰健從2009年開始實(shí)施連鎖營養(yǎng)中心拓展計(jì)劃，已呈現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展趨勢(shì)。為抓住此良好市場機(jī)遇，2012年2月21日公司使用15 565.91萬元（占超募資金14%）增資廣州佰健用于開設(shè)湯臣倍健連鎖營養(yǎng)中心項(xiàng)目，進(jìn)一步加強(qiáng)營銷網(wǎng)絡(luò)廣度和深度建設(shè)，確立和加強(qiáng)湯臣倍健在膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)的市場地位。
公司實(shí)施連鎖營養(yǎng)中心項(xiàng)目是基于原有銷售終端以藥店、商超為主，因受場地限制，難以為顧客提供直接、充分的服務(wù)，即公司和消費(fèi)者之間缺乏直接聯(lián)系，難以直接了解消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品和服務(wù)的需求，在“公司零售終端消費(fèi)者”整個(gè)流程中，公司和消費(fèi)者之間由于中間環(huán)節(jié)的存在容易產(chǎn)生信息不對(duì)稱的脫節(jié)情況。公司最初的設(shè)想是連鎖營養(yǎng)中心的設(shè)立能為周邊社區(qū)和傳統(tǒng)終端提供支持和服務(wù)，使周邊社區(qū)和傳統(tǒng)終端的顧客享受公司提供的如健康檢測(cè)、膳食指導(dǎo)、咨詢、定制個(gè)人營養(yǎng)計(jì)劃等服務(wù)，又可使顧客對(duì)公司產(chǎn)生依賴，同時(shí)還能產(chǎn)生連帶銷售。但是該項(xiàng)目投資效率卻并不樂觀，如表3-2所示，從2012年到2014年產(chǎn)生的效益微乎其微，甚至在2013年出現(xiàn)效益為負(fù)的情況。
表3-2 湯臣倍健2012～2014年
連鎖營養(yǎng)中心產(chǎn)生效益情況
單位：元
注：投資效益以項(xiàng)目能帶來的凈利潤衡量
公司于2014年下半年對(duì)原有業(yè)務(wù)及包括連鎖營養(yǎng)中心在內(nèi)的現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)行梳理，已調(diào)整對(duì)應(yīng)廣州佰健的原有業(yè)務(wù)布局，對(duì)連鎖營養(yǎng)中心項(xiàng)目進(jìn)行業(yè)務(wù)收縮，2014年內(nèi)收縮了部分網(wǎng)點(diǎn)，截至2014年12月31日，連鎖營養(yǎng)中心縮減為657家，較2013年底減少了90家。2014年連鎖營養(yǎng)中心的自營店、聯(lián)營店以及加盟店收入也因?yàn)榫W(wǎng)點(diǎn)的收縮有所減少，而在電子商務(wù)平臺(tái)進(jìn)行的批發(fā)業(yè)務(wù)收入占了全部收入的一半以上。2014年的網(wǎng)點(diǎn)調(diào)整進(jìn)一步說明連鎖營養(yǎng)中心在前兩年的投資效率并不理想，改項(xiàng)目的選址、裝修、人員、檢測(cè)儀器的配置要求較普通連鎖店高，產(chǎn)生的費(fèi)用高，然而并不能帶來銷售收入的高速增長，導(dǎo)致效益為負(fù)。
3.珠海生產(chǎn)基地產(chǎn)能項(xiàng)目。
由于2010～2011年湯臣倍健銷售業(yè)績連續(xù)兩年高位增長，2010年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長68.58%，凈利潤同比增長76.54%;2011年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長90.12%，凈利潤同比增長102.41%，IPO募投項(xiàng)目“生產(chǎn)車間新建項(xiàng)目”規(guī)劃產(chǎn)能與設(shè)備配套已無法支撐原規(guī)劃的4年增長需求，為了確保滿足產(chǎn)品市場供應(yīng)，公司2012年2月使用15 986萬元超募資金用于進(jìn)一步擴(kuò)大珠海生產(chǎn)基地產(chǎn)能項(xiàng)目。
表3-3 湯臣倍健2012～2014年
珠海生產(chǎn)基地產(chǎn)能項(xiàng)目效益
單位：萬元
“進(jìn)一步擴(kuò)大珠海生產(chǎn)基地產(chǎn)能項(xiàng)目”與IPO募投項(xiàng)目“生產(chǎn)車間新建項(xiàng)目”的產(chǎn)能不可分割，均屬于3號(hào)廠房的建設(shè)項(xiàng)目，因此共同進(jìn)行效益測(cè)算。2012年由于項(xiàng)目投產(chǎn)初期生產(chǎn)尚不穩(wěn)定，效益未達(dá)到預(yù)期，2013年項(xiàng)目開始達(dá)到預(yù)期效益。截止2014年年底，根據(jù)募集資金使用專項(xiàng)報(bào)告，該項(xiàng)目的效益共同計(jì)算金額為41 514.97萬元，而依據(jù)進(jìn)一步擴(kuò)大珠海生產(chǎn)基地產(chǎn)能的可行性研究報(bào)告預(yù)期2014年帶來的凈利潤為20 117.91萬元，可見已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)計(jì)投資效益。
4.收購珠海普迪電子。
珠海普迪電子（以下簡稱普迪公司）公司位于珠海市三灶科技工業(yè)園二期，緊鄰湯臣倍健現(xiàn)有生產(chǎn)基地，占地面積為33 869.3平方米，為并購后的整合、改造、擴(kuò)產(chǎn)提供了土地保障。已建有廠房等建筑物及輔助設(shè)施，其中廠房的建筑面積約5 334平方米，宿舍建筑面積約2 950平方米。
湯臣倍健收購普迪公司100%股權(quán)后，充分利用了普迪公司的土地資源及廠房等建筑物，一方面，及時(shí)利用一部分場地用于倉儲(chǔ)以及員工生活宿舍;另一方面，長遠(yuǎn)規(guī)劃用于生產(chǎn)的儲(chǔ)備發(fā)展用地，視公司的業(yè)務(wù)發(fā)展與實(shí)際需要，適時(shí)通過技術(shù)改造、新建膳食營業(yè)補(bǔ)充劑產(chǎn)品生產(chǎn)線等方式，打造膳食營業(yè)補(bǔ)充劑的全新產(chǎn)能。此外，此次收購性價(jià)比較高，普迪公司截至基準(zhǔn)日（2011年9月30日）的凈資產(chǎn)評(píng)估值約為2 509萬元，收購價(jià)為2 340萬元，而且收購成本相比公司通過土地一級(jí)市場直接購地新建廠房的成本更為節(jié)省，更為重要的是節(jié)約了生產(chǎn)車間建設(shè)與啟動(dòng)時(shí)間，更有利于實(shí)施和達(dá)到公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。
5.永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。
隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司在原材料購買與儲(chǔ)備、人工成本、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品等方面的資金需求和資金占用將持續(xù)增加，公司流動(dòng)資金需求不斷增大。湯臣倍健分別在2013年1月使用22 000.00萬元和2014年2月使用13 194.89萬元及其利息約5 344.92萬元共約18 539.81萬元超募資金永久性補(bǔ)充營運(yùn)資金。按當(dāng)時(shí)最新的1年期貸款基準(zhǔn)利率6%計(jì)算，分別每年可為公司減少潛在利息支出約1 320萬元和1 112.39萬元，該項(xiàng)超募資金使用根據(jù)公司實(shí)際經(jīng)營需要，沒有違背公司的發(fā)展戰(zhàn)略，且為公司帶來潛在的投資效益。
公司于2011年1月11日提前償還了將于2011年6月1日到期的銀行貸款合計(jì)7 000萬元，貸款年利率5.1%，此次公司使用超募資金提前償還銀行貸款，約降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出120萬元，充分體現(xiàn)出超募資金的使用效率。
四、案例啟示
案例分析結(jié)果表明湯臣倍健建立了良好的超募資金管理制度，為此后超募資金的高效使用奠定了基礎(chǔ)。截止2014年2月湯臣倍健超募資金114 457.80萬元全部投入生產(chǎn)經(jīng)營，各項(xiàng)投入均與公司發(fā)展戰(zhàn)略以及主營業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密，總體上超募資金管理效率高，與廣大投資者的利益目標(biāo)基本一致。從以上案例研究得到的啟示有：
1.上市公司應(yīng)高度重視超募資金管理，制定規(guī)范的超募資金管理制度。規(guī)范的超募資金管理制度才能帶來高投資效率。湯臣倍健超募資金投入的各項(xiàng)目總體上表現(xiàn)出較高的投資效率，這與其規(guī)范的超募資金管理制度是息息相關(guān)的。超募資金的使用應(yīng)嚴(yán)格按照公司制定的募集資金管理制度，由董事會(huì)決議，經(jīng)獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)、保薦機(jī)構(gòu)都出具明確同意的意見并公告。上市公司應(yīng)建立規(guī)范的超募資金管理制度，并根據(jù)最新的政策不斷進(jìn)行修訂和完善。
2.上市公司超募資金的投向應(yīng)與公司的主要發(fā)展戰(zhàn)略緊密結(jié)合。湯臣倍健超募資金投入的幾大項(xiàng)目都是圍繞公司制定的戰(zhàn)略計(jì)劃展開，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，保護(hù)了投資者的利益。上市公司應(yīng)根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略建立募集資金使用計(jì)劃，保證超募資金嚴(yán)格按照使用計(jì)劃進(jìn)行投資。
3.上市公司應(yīng)加強(qiáng)超募資金的管理效率，保護(hù)廣大投資者的利益。湯臣倍健各項(xiàng)目總體上具有較高的投資效率但也出現(xiàn)連鎖營養(yǎng)中心項(xiàng)目一直達(dá)不到預(yù)期效益的情況，但是公司很快進(jìn)行了業(yè)務(wù)調(diào)整。因此，在各項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行中仍然會(huì)出現(xiàn)效益達(dá)不到預(yù)期的情況，這時(shí)公司應(yīng)分析項(xiàng)目執(zhí)行中存在的問題，積極采取措施，提高超募資金使用效率，從而保護(hù)廣大投資者的利益。
??????參考文獻(xiàn)???????????????????????????
[1]陳勝藍(lán)，焦守濱，楊子?jì)桑牟屎?上市公司超募資金使用與投資者保護(hù)――基于科倫藥業(yè)的案例研究[J].管理案例研究與評(píng)論，2011，（4）：279-290.
中圖分類號(hào)：F831.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006－3544（2012）01－0019－05
美國是世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)眾多，金融市場規(guī)模很大，相應(yīng)地，美國也建立了較完善的金融監(jiān)管體制。 美國的金融監(jiān)管堪稱是世界上最為復(fù)雜的監(jiān)管體系，其監(jiān)管機(jī)構(gòu)眾多，監(jiān)管法律紛繁復(fù)雜。1999年通過的《美國金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，正式宣告美國實(shí)行混業(yè)經(jīng)營， 但美國的金融監(jiān)管組織架構(gòu)卻沒有太大的調(diào)整， 美國進(jìn)入了混業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管的時(shí)期。2007年美國次貸危機(jī)發(fā)生以后，美國最終于2009年通過了《多德弗蘭克法案》，根據(jù)該法案除了出臺(tái)一些限制金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的條例之外，還設(shè)立了金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)， 增加了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)和溝通， 在一定程度上順應(yīng)了美國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的局面。那么，2000年以來，美國的金融監(jiān)管有效性如何？ 金融監(jiān)管質(zhì)量是提高了還是降低了？ 本文通過總結(jié)既有理論提出了一種衡量金融監(jiān)管有效性的新方法――金融監(jiān)管指數(shù)分析方法，并基于這種方法對(duì)美國金融監(jiān)管的有效性進(jìn)行總體的衡量和判斷。
一、研究背景
研究背景之一來自于目前世界各國正在進(jìn)行的金融監(jiān)管改革。針對(duì)2008年發(fā)生的世界金融危機(jī)，世界各國都正在或即將進(jìn)行金融監(jiān)管體制改革。 但現(xiàn)有理論對(duì)金融監(jiān)管體制的比較多采用定性的分析框架， 其基本思路是通過不同監(jiān)管體制之間的優(yōu)缺點(diǎn)比較來做出評(píng)價(jià)。 但定性比較很難做出有說服力的結(jié)論，且很難對(duì)金融監(jiān)管改革的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，而且缺乏前瞻性， 使得各國金融監(jiān)管往往滯后于金融業(yè)的發(fā)展，從而使金融監(jiān)管改革呈現(xiàn)“危機(jī)導(dǎo)向型”的特征。 本文想通過構(gòu)建金融監(jiān)管指數(shù)對(duì)金融監(jiān)管體制進(jìn)行定量研究， 進(jìn)而為金融監(jiān)管改革提供理論依據(jù)。另外，本文還希望通過金融監(jiān)管指數(shù)的構(gòu)建動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)各國的金融監(jiān)管質(zhì)量， 并希望在金融監(jiān)管水平大幅下降的時(shí)候提出預(yù)警， 進(jìn)而使得金融監(jiān)管改革更具有前瞻性。
研究背景之二來自于對(duì)美國金融監(jiān)管改革進(jìn)行評(píng)價(jià)的需要。2000年至2007年，美國金融監(jiān)管方面沒有做出很大調(diào)整，進(jìn)而引致了席卷全球的金融危機(jī)。2009年美國通過了《多德弗蘭克法案》，該法案是否起到了大家所期待的效果， 目前還沒有一個(gè)有效的定量評(píng)價(jià)方法。
鑒于以上兩點(diǎn)， 本文依據(jù)各國金融監(jiān)管的目標(biāo)構(gòu)建了金融監(jiān)管指數(shù)分析框架， 并利用這一分析框架對(duì)2000～2008年美國的金融監(jiān)管有效性進(jìn)行衡量與評(píng)價(jià)。
二、 金融監(jiān)管有效性及其衡量問題的理論綜述
所謂有效，按照《現(xiàn)代漢語詞典》的解釋，就是“能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目的”，以此，我們可以將金融監(jiān)管的有效定義為：“能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的金融監(jiān)管目的”。關(guān)于金融監(jiān)管有效性及其衡量主要包括兩個(gè)問題： 第一是金融監(jiān)管是否有效；第二是金融監(jiān)管有效性如何衡量。
關(guān)于監(jiān)管是否有效存在著兩種截然相反的理論：監(jiān)管有效說和監(jiān)管失靈論。監(jiān)管有效說以金融監(jiān)管的公共利益理論為代表， 監(jiān)管失靈論以監(jiān)管俘獲說為代表。
金融監(jiān)管的公共利益理論（Stigler，1971；Becker和Stigler，1974）建立在政府擁有充分信息、為社會(huì)整體福利服務(wù)以及具有完全信用三個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)上，認(rèn)為金融業(yè)高負(fù)債經(jīng)營的行業(yè)特點(diǎn)決定其脆弱性，且由于市場存在信息不對(duì)稱、交易成本、不完全競爭和搭便車行為等， 私人不可能去監(jiān)管那些實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)，只有通過政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，才能夠克服市場失靈所帶來的負(fù)面影響， 改善金融機(jī)構(gòu)的治理水平，從而提高金融運(yùn)行的效率，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。 金融監(jiān)管公共利益理論的基本思想主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面： 一方面積極鼓勵(lì)政府參與銀行的經(jīng)營和管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融的直接控制，另一方面通過增強(qiáng)政府金融監(jiān)管的權(quán)力， 發(fā)揮政府在金融監(jiān)管中的作用，可以彌補(bǔ)市場失靈所帶來的問題。
監(jiān)管俘獲說（Becker，1983；Tullock，1967；陸磊，2000）認(rèn)為監(jiān)管與公共利益無關(guān)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不過是被監(jiān)管者俘獲的獵物或俘虜而已。 這派理論的主要觀點(diǎn)是： 政府作為一個(gè)擁有自己獨(dú)立利益的特殊市場主體，它并不能最大化社會(huì)的福利。一方面，政府的金融監(jiān)管政策往往會(huì)被少數(shù)既得利益集團(tuán)所左右，因?yàn)槔婕瘓F(tuán)為了自己的利益必然有積極性采取各種手段影響政府的金融監(jiān)管政策，這樣，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)最后常常被俘獲。另一方面，政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的過多管制行為進(jìn)一步增加了市場中尋租的機(jī)會(huì)，破壞了市場的正常競爭秩序，這就不利于金融的長期發(fā)展。因此，要充分發(fā)揮競爭和開放機(jī)制在金融監(jiān)管中的作用， 防止既得利益集團(tuán)對(duì)金融發(fā)展的抑制。
雖然在理論上存在著監(jiān)管有效說和監(jiān)管失靈論，但從實(shí)踐上來看，目前各國對(duì)金融監(jiān)管的必要性基本達(dá)成了共識(shí)， 且各國基本都建立起了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。根據(jù)統(tǒng)計(jì) [1] ，世界共有192個(gè)國家建立了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
既然金融監(jiān)管是必要的， 那么金融監(jiān)管的效果如何呢？這就引出了另一個(gè)問題，金融監(jiān)管有效性的衡量問題。目前理論界較為常用的衡量金融監(jiān)管有效性的模型主要有兩個(gè)： 金融監(jiān)管成本-收益模型和成本有效性分析模型。
金融監(jiān)管成本-收益模型（秦宛順、靳云匯、劉明志，1999）的主要思想是：金融監(jiān)管都存在著一個(gè)有效邊界的問題， 如果金融監(jiān)管位于有效邊界上或附近的一個(gè)區(qū)域內(nèi)， 那么它就可以產(chǎn)生正的綜合效應(yīng)；如果金融監(jiān)管超過了有效邊界或區(qū)域，或者離邊界很遠(yuǎn)， 那么它就很有可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)的綜合效應(yīng)。 長期以來人們一直在努力尋找能夠有效分析金融監(jiān)管效率，界定金融監(jiān)管有效邊界的量化方法。成本-收益分析法是目前理論界研究這一問題運(yùn)用得最多的方法。 金融監(jiān)管的成本-收益分析其結(jié)果實(shí)際上就是一個(gè)金融監(jiān)管的效率問題， 即用最低成本實(shí)現(xiàn)監(jiān)管收益的最大化。但它存在的較大問題是：在現(xiàn)實(shí)中要計(jì)算監(jiān)管的收益和由于沒有實(shí)施監(jiān)管而造成的損失是徒勞的， 因?yàn)檫@種收益和損失是假想中的，只具有理論上的意義，而難以量化。同時(shí)，各國的金融還受到其他因素的影響， 無法全部由監(jiān)管的成本和收益來反映。 成本收益分析只是在理論上論證了如何尋找優(yōu)化本國的金融監(jiān)管， 在實(shí)際操作中缺乏執(zhí)行性。
鑒于成本-收益模型的缺陷性， 成本有效性分析模型（劉宇飛，1999）隨即替代產(chǎn)生了。這種方法的基本思想就是在無法確定監(jiān)管項(xiàng)目的具體收益大小時(shí)，可以用目標(biāo)的完成程度取而代之，并計(jì)算出該收益與付出的成本之間的比例。 如果能夠同樣有效地完成目標(biāo)，成本較小的方案要優(yōu)于成本較高的方案。因此， 可以用有效程度與成本之比的最大化替代原有的成本-收益分析下收益與成本的最大化目標(biāo)。在這種分析方法下， 雖然金融監(jiān)管的收益仍難以量化，但由于其運(yùn)用目標(biāo)完成的程度（即監(jiān)管的有效程度）替代了金融監(jiān)管的收益，因此較為巧妙地避免了金融監(jiān)管收益難以確定的難點(diǎn)， 從而在總體上能運(yùn)用其來判斷金融監(jiān)管是否有效。但它存在的問題是：一個(gè)國家金融監(jiān)管目標(biāo)往往是多重的， 目標(biāo)的完成程度的測(cè)度較為困難， 目前還沒有較為成熟的量化分析方法。
鑒于以上兩種方法的固有缺陷， 本文在成本有效性分析的基礎(chǔ)上， 提出金融監(jiān)管有效性衡量的新方法：金融監(jiān)管指數(shù)分析方法。
三、金融監(jiān)管指數(shù)分析框架的構(gòu)造及建立
從監(jiān)管目標(biāo)來看， 世界三大監(jiān)管組織都制定了各自領(lǐng)域的監(jiān)管規(guī)則，具體如表1所示。
從表1可以看出，銀行監(jiān)管過程較為強(qiáng)調(diào)安全性和公平性；證券監(jiān)管強(qiáng)調(diào)安全性、效率性和穩(wěn)定性；保險(xiǎn)監(jiān)管強(qiáng)調(diào)安全性和公平性。 之所以銀行監(jiān)管和保險(xiǎn)監(jiān)管不加入效率性指標(biāo)， 主要因?yàn)樾市院桶踩源嬖诿埽貏e對(duì)于銀行業(yè)來說，由于存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染主要載體， 所以各國一般較為避諱提金融效率問題。但由于發(fā)展經(jīng)濟(jì)是各國的首要目標(biāo)，而一個(gè)有效率的金融體系是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要因素，所以，總結(jié)起來，金融監(jiān)管的目標(biāo)總體應(yīng)該包含三個(gè)：穩(wěn)定性、效率性和公平性（蒂米奇?威塔斯，2000）。 安全性是指金融監(jiān)管要確保金融系統(tǒng)的安全，避免金融風(fēng)險(xiǎn)的集聚、擴(kuò)散和蔓延；效率性是指金融監(jiān)管要確保金融系統(tǒng)的效率， 促進(jìn)金融系統(tǒng)的發(fā)展； 公平性是指金融監(jiān)管過程中要強(qiáng)調(diào)對(duì)金融消費(fèi)者的保護(hù)，確保公平對(duì)待金融消費(fèi)者。這三個(gè)目標(biāo)主要針對(duì)金融市場不完備性的三個(gè)方面，如表2所示。
雖然金融監(jiān)管主要有三個(gè)目標(biāo)，但本文認(rèn)為，公平性目標(biāo)從屬于安全性目標(biāo)和效率性目標(biāo)，因?yàn)楣叫阅繕?biāo)涵蓋于安全性和效率性目標(biāo)之內(nèi)，假如一國金融業(yè)未實(shí)現(xiàn)公平性，則從長期來看，該國金融業(yè)的安全性和效率性都會(huì)受到損害。
根據(jù)金融監(jiān)管的安全性和效率性這兩個(gè)目標(biāo)， 我們構(gòu)建了一套金融監(jiān)管的指標(biāo)體系，具體如表3所示。
一般來說， 金融體系的安全性將直接影響宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定， 所以本文在指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)中引入了代表宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的三個(gè)指標(biāo)，即通貨膨脹率、CPI、銀行不良資產(chǎn)比率來代表金融體系的安全與穩(wěn)定性。而金融業(yè)效率主要包括銀行的效率和股票市場的效率，所以，本文引入了4個(gè)金融效率指標(biāo)：銀行存貸比、銀行一般管理成本、銀行收入成本比和股票市場交易額占GDP比重，由此來代表金融業(yè)效率。
由于安全性目標(biāo)和效率性目標(biāo)存在替代關(guān)系，且這兩方面的因素受各個(gè)經(jīng)濟(jì)或金融指標(biāo)的影響，而這些指標(biāo)由于單位和性質(zhì)的不同， 無法直接進(jìn)行橫向比較， 所以我們需要將這些不同質(zhì)的指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理， 然后采用主成分分析法挑選出對(duì)金融監(jiān)管指數(shù)影響最大的幾個(gè)主要因素， 并確定這些因素在金融監(jiān)管指數(shù)中所占的權(quán)重， 計(jì)算出金融監(jiān)管指數(shù)。 最后通過比較金融監(jiān)管指數(shù)的變化來進(jìn)行金融監(jiān)管有效性的衡量。
四、 美國金融監(jiān)管指數(shù)的建立及金融監(jiān)管有效性的衡量
為了計(jì)算金融監(jiān)管指數(shù)， 必須對(duì)其所包含指標(biāo)的基本數(shù)據(jù)進(jìn)行收集和整理。 我們選取了美國2000～2008年的金融業(yè)安全性和效率性指標(biāo)相關(guān)數(shù)據(jù)（見表4），各數(shù)據(jù)計(jì)算方法及來源如表5所示。
由于主成分分析需要各指標(biāo)之間同向， 所以給通貨膨脹率、CPI、銀行不良資產(chǎn)率、銀行一般管理成本、收入成本比加上負(fù)號(hào)，并將數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，如表6所示。
運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行主成分分析，得到方差解釋程度表和成分矩陣，如表7、表8所示。
根據(jù)前一部分對(duì)金融監(jiān)管指數(shù)各影響因素的分析， 運(yùn)用主成分分析法確定各影響因素的權(quán)重。通過方差解釋程度表（表7）我們可以看到，前2個(gè)因子對(duì)于總方差解釋程度達(dá)到87.401%， 根據(jù)累計(jì)方差大于75%的原則， 故選取前2個(gè)因子代替所有7個(gè)因子進(jìn)行估計(jì)。以前兩個(gè)因子反映金融監(jiān)管的總體情況，用Y1、Y2表示，每個(gè)主成分變量都是7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化變量的線性組合，其表達(dá)式為：
Y1=（-0.689）×Z’1+0.662×Z’2+0.989×Z’3+0.564×Z’4+0.916×Z’5+0.915×Z’6+（-0.874）×Z’7
Y2=0.419×Z’1+0.732×Z’2+（-0.039）×Z’3+（-0.766）×Z’4+0.065×Z’5+0.377×Z’6+0.149×Z’7
然后將標(biāo)準(zhǔn)化的原始數(shù)據(jù)矩陣與貢獻(xiàn)程度向量相乘得到各主成分得分， 最后將各主成分得分按照其方差貢獻(xiàn)率加權(quán)平均得到綜合得分（即金融監(jiān)管指數(shù)），如表9所示。
則美國2000～2009年金融監(jiān)管指數(shù)的變化情況如圖1所示。
五、研究結(jié)論及政策建議
如圖1所示，2000~2009年， 美國的金融監(jiān)管指數(shù)總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中2000～2006年，美國金融監(jiān)管指數(shù)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局，2006年以后，美國金融監(jiān)管指數(shù)呈現(xiàn)大幅下降趨勢(shì)。2001～2002年，美國的金融監(jiān)管指數(shù)較低， 主要是受到2001年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，加之后來的安然公司財(cái)務(wù)造假、世界通信公司財(cái)務(wù)欺詐、施樂公司財(cái)務(wù)虛報(bào)案件，極大地打擊了美國投資者的信心， 影響了美國的金融監(jiān)管質(zhì)量。2002年美國通過的《薩班斯-奧克斯利法》加強(qiáng)了對(duì)上市公司的監(jiān)管，并強(qiáng)化了美國證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職能，使得美國的金融監(jiān)管指數(shù)有所提高。2007年，由于受到次貸危機(jī)的影響，美國的金融監(jiān)管指數(shù)不斷下滑，說明美國的金融監(jiān)管已經(jīng)完全不能適應(yīng)其金融業(yè)的發(fā)展要求，于是2009年美國通過了《多德弗蘭克法案》，希望能夠加強(qiáng)和改善美國的金融監(jiān)管，但從目前的數(shù)據(jù)來看，還沒有見到明顯的效果。
綜合本文得到的理論和實(shí)證研究結(jié)論， 結(jié)合當(dāng)前的形勢(shì)和美國金融監(jiān)管的現(xiàn)狀， 我們提出如下政策建議:
1． 美國應(yīng)該密切關(guān)注其金融監(jiān)管指數(shù)的變化，在金融監(jiān)管指數(shù)出現(xiàn)拐點(diǎn)并呈現(xiàn)下降趨勢(shì)時(shí)， 應(yīng)該立即采取措施，加強(qiáng)其金融監(jiān)管力度，確保金融業(yè)的穩(wěn)定，防范金融危機(jī)。2001～2002年，美國金融監(jiān)管指數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，美國立即出臺(tái)了《薩班斯-奧克斯利法》加強(qiáng)了對(duì)上市公司的監(jiān)管，致使美國的金融監(jiān)管指數(shù)止跌回穩(wěn)， 并逐步呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。 但2005年，美國金融監(jiān)管指數(shù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，并逐步呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的時(shí)候，并未引起美國政府足夠的重視，且并未采取有效措施改善其金融監(jiān)管， 最終導(dǎo)致了2007年的次貸危機(jī)。雖然美國于2009年通過了《多德弗蘭克法案》，希望加強(qiáng)并改善其金融監(jiān)管，但為時(shí)已晚。
2． 金融監(jiān)管要與金融業(yè)發(fā)展相適應(yīng)， 在金融業(yè)經(jīng)營體制發(fā)生變化的時(shí)候， 金融監(jiān)管也要做出相應(yīng)調(diào)整，否則將會(huì)制約金融業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。美國于1999年11月通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，正式確立了混業(yè)經(jīng)營制度，但在同期，美國的金融監(jiān)管并未做出相應(yīng)調(diào)整，致使金融監(jiān)管與金融業(yè)發(fā)展不匹配，致使過去十年來，美國的金融監(jiān)管指數(shù)總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其金融監(jiān)管質(zhì)量不斷下降，最終導(dǎo)致了次貸危機(jī)。
3． 在金融監(jiān)管發(fā)展的過程中， 要注重金融安全性和效率性的平衡，不能顧此失彼，而應(yīng)該盡量做到協(xié)調(diào)、均衡。2000年以來，美國金融業(yè)實(shí)現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營，而其金融監(jiān)管主要強(qiáng)調(diào)效率優(yōu)先的原則，而忽視了金融業(yè)的安全與穩(wěn)定， 這導(dǎo)致了美國金融企業(yè)的高杠桿性經(jīng)營，并最終引起了次貸危機(jī)。
參考文獻(xiàn)：
［1］Robert Pringle，2010. How countries supervise their banks，insurers and securities markets 2010［M］. Central banking publications.
［2］蒂米奇?威塔斯. 金融規(guī)管――變化中的游戲規(guī)則［M］． 上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000．
［3］秦宛順，靳云匯，劉明志. 金融監(jiān)管的收益成本分析［J］．金融研究，1999（10）.
［4］葉永剛，張培. 中國金融監(jiān)管指標(biāo)體系構(gòu)建研究［J］．金融研究，2009（4）.
［5］江春，許立成. 金融監(jiān)管與金融發(fā)展：理論框架與實(shí)證檢驗(yàn)［J］．金融研究，2005（4）.
［6］陸磊. 信息結(jié)構(gòu)、利益集團(tuán)與公共政策：當(dāng)前金融監(jiān)管制度選擇中的理論問題［J］． 經(jīng)濟(jì)研究，2000（12） .
［7］劉宇飛. 國際金融監(jiān)管的新發(fā)展［M］. 北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999.
［8］Becker，G. and G. Stigler，1974. Lawenforcement，malfeasance，and the compensation of enforcers［J］． Journal of Legal Studies，3（Mar）：1-18.
國外較早利用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)金融監(jiān)管進(jìn)行研究的是Stiglitz和Weiss(1981),他們將信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架引入信貸市場的分析,對(duì)金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行了深入研究[1]。Kane(1981)提出一種“辯證”分析監(jiān)管的框架,利用“規(guī)避管制”理論和動(dòng)態(tài)博弈模型,論證了金融監(jiān)管是金融創(chuàng)新的重要?jiǎng)右颉Ｋ难芯勘砻?金融監(jiān)管當(dāng)局提供監(jiān)管的激勵(lì)不足是引起監(jiān)管低效的主要原因[2]。Boot和Thakor(1993)以及Walsh(1995)等也通過實(shí)證得出了類似的結(jié)論[3,4]。Laffont 和Tirole(1993)在其《政府采購與規(guī)制中的激勵(lì)理論》(A Theory of Incentives in Procurement and Regulation)一書中,系統(tǒng)地將激勵(lì)問題引入監(jiān)管問題的分析,成為利用博弈論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)分析監(jiān)管問題的典范[5]。Dewatripont和Tirole(1994)的《銀行審慎監(jiān)管》(The Prudential Regulation of Banks)著作中運(yùn)用的也是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和契約理論的分析工具 [6]。
在我國的金融監(jiān)管中,存在著社會(huì)公眾政府部門金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)之間的多層委托關(guān)系(如圖1)。不難看出,金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間的委托問題仍然是這些多層關(guān)系中的核心問題。
國內(nèi)利用博弈論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)研究金融監(jiān)管問題相對(duì)較晚,但相關(guān)研究成果卻不少。可以歸納為以下四類:
1.監(jiān)管機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間相互博弈。郭根龍、馮宗憲(1999)從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度論述了金融監(jiān)管的必要性及如何進(jìn)行有效的金融監(jiān)管 [7];謝平、陸磊(2003) 就金融監(jiān)管部門的腐敗行為進(jìn)行了理論和實(shí)證研究,通過建立監(jiān)管當(dāng)局與被監(jiān)管對(duì)象的跨時(shí)博弈模型,分析金融監(jiān)管腐敗的一般特征脅迫與共謀[8];劉曉星、何建敏(2004) 對(duì)我國金融監(jiān)管運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行了博弈分析[9];李明揚(yáng)(2006)的研究表明, 中央銀行最后貸款人這種“隱性存款保險(xiǎn)”制度強(qiáng)化了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn),解決的辦法是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的行為進(jìn)行監(jiān)管約束[10];張仰謙、葉民強(qiáng)(2007) 在引入聲譽(yù)機(jī)制的基礎(chǔ)上用博弈論方法分析監(jiān)管部門與金融機(jī)構(gòu)間的尋租行為[11];王春梅(2009)指出金融市場各方主體間存在著目標(biāo)上的不一致以及信息不對(duì)稱,實(shí)施準(zhǔn)入監(jiān)管的過程成為一個(gè)監(jiān)管當(dāng)局與金融機(jī)構(gòu)之間博弈的過程[12];吳桐、徐榮貞(2010)利用演化博弈理論,對(duì)金融危機(jī)背景下金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理與金融機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管進(jìn)行分析[13]。
2.監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾①之間相互博弈。王定元(2001)認(rèn)為,伴隨中國資本市場快速發(fā)展,資本市場投資主體的違規(guī)投資行為普遍存在,這是監(jiān)管者與投資者博弈的結(jié)果[14];蔣海、劉少波(2004)認(rèn)為在信息不對(duì)稱條件下,金融監(jiān)管者的目標(biāo)會(huì)偏離,導(dǎo)致監(jiān)管者提供有效監(jiān)管的激勵(lì)不足和監(jiān)管的低效率[15];饒育蕾、王穎(2011)通過建立監(jiān)管條件下金融消費(fèi)者、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管者之間的多方博弈模型,分析信息結(jié)構(gòu)對(duì)沖突、監(jiān)管行為以及社會(huì)福利的影響[16]。
3.監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部博弈。王振富、馮濤(1999)針對(duì)我國在金融監(jiān)管法律體系方面存在的金融目標(biāo)多重性和矛盾性、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的內(nèi)部博弈分散有限的監(jiān)管力量、金融監(jiān)管雙方存在著同謀行為等問題進(jìn)行了分析[17];陸磊(2000) 分析了信息非對(duì)稱和利益集團(tuán)對(duì)金融市場和消費(fèi)者利益的負(fù)面影響[18];李成、馬國校和李佳(2009) 應(yīng)用進(jìn)化博弈理論透視中國人民銀行與三家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管協(xié)調(diào)行為,發(fā)現(xiàn)當(dāng)前我國金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制處于低效率狀態(tài),監(jiān)管各方在博弈過程中存在“搭便車”現(xiàn)象[19]。
4.政府與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間相互博弈(金融監(jiān)管治理)。江曙霞、鄭亞伍(2012)針對(duì)監(jiān)管者可能存在的道德風(fēng)險(xiǎn)問題,分別就政府部門與金融監(jiān)管人員在完全信息和不完全信息下的委托問題進(jìn)行分析,提出對(duì)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)有借鑒意義的建議[20]。
縱觀以上文獻(xiàn)可以看出,博弈論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融監(jiān)管領(lǐng)域的研究很大一部分集中于監(jiān)管機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間的博弈問題(委托-問題)。本文從金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)之間委托關(guān)系的角度出發(fā),結(jié)合博弈雙方不同風(fēng)險(xiǎn)偏好,對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管有效性進(jìn)行研究。不同于以往從整個(gè)金融系統(tǒng)角度出發(fā)的研究對(duì)微觀個(gè)體的關(guān)注不夠,本文從金融機(jī)構(gòu)個(gè)體的角度出發(fā),嘗試研究微觀個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)偏好和經(jīng)營效率對(duì)金融監(jiān)管有效性的影響。力求避免從整個(gè)系統(tǒng)角度出發(fā)研究監(jiān)管有效性而可能存在的不足,即顧及了整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但提出的對(duì)策卻過于宏觀,缺乏針對(duì)性和可操作性。
財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊)2013年第5期2013年第5期(總第185期)江曙霞,夏徐斌:風(fēng)險(xiǎn)偏好、監(jiān)管強(qiáng)度與金融監(jiān)管有效性基于委托理論的博弈分析
二、金融監(jiān)管機(jī)制模型
(一)基本模型設(shè)定
巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的《有效銀行監(jiān)管的核心原則》指出:監(jiān)管的目標(biāo)是保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性和信心,以降低存款人和金融體系的風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)銀行監(jiān)管還應(yīng)努力建設(shè)一個(gè)有效的、充滿競爭的銀行體系[21]。即監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅要維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定,同時(shí)要保持金融系統(tǒng)必要的活力和競爭力。
借鑒巴塞爾監(jiān)管委員會(huì)的原則,引入變量q,表示金融機(jī)構(gòu)競爭力與穩(wěn)健性的比值,即q=競爭力指標(biāo)值/穩(wěn)定性指標(biāo)值②,q值同金融監(jiān)管效率的關(guān)系如圖2所示。
在金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的初級(jí)階段,機(jī)構(gòu)的活力和競爭力都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,在保證金融機(jī)構(gòu)必要穩(wěn)健性的前提下,提高金融機(jī)構(gòu)的競爭力會(huì)給監(jiān)管當(dāng)局帶來更多的收益。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)快速發(fā)展并且慢慢走向成熟之后,穩(wěn)健性對(duì)于機(jī)構(gòu)的重要性越來越高,此時(shí)提高穩(wěn)健性會(huì)給監(jiān)管機(jī)構(gòu)帶來更多的收益。金融監(jiān)管當(dāng)局所做的工作,無非是在金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的不同階段,平衡好機(jī)構(gòu)的競爭力和穩(wěn)健性。
設(shè)定1:委托人(監(jiān)管機(jī)構(gòu))希望人(金融機(jī)構(gòu))按照委托人的利益選擇一個(gè)q值。監(jiān)管機(jī)構(gòu)收益為S(q),且監(jiān)管收益最初隨著q值的增加而增加,在金融機(jī)構(gòu)競爭力與穩(wěn)定性最佳平衡點(diǎn)q*達(dá)到最大,之后隨著q值的增加而減少。在q*左邊S′>0,S″<0,此時(shí)金融機(jī)構(gòu)的問題是競爭力不夠;在q*右邊,S′<0,S″<0,此時(shí)金融機(jī)構(gòu)的問題是穩(wěn)健性不足。本文金融監(jiān)管的有效性是指監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管行為維持金融機(jī)構(gòu)最優(yōu)狀態(tài)的有效性,表現(xiàn)為實(shí)際q值同q*的偏離程度。偏離程度小,金融監(jiān)管有效性高,監(jiān)管收益大;反之,金融監(jiān)管有效性低,監(jiān)管收益小。
設(shè)定2:
金融機(jī)構(gòu)沒有固定成本,成本存在不同類型θ∈Θ={θ-,},>θ-,θ為金融機(jī)構(gòu)的單位成本,體現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)效率的高低,低效率對(duì)應(yīng),高效率對(duì)應(yīng)θ-。雖然單位成本只有高低兩種類型,但是它的具體值是變化的,并且隨著q值從大到小呈現(xiàn)出從無窮大逐漸降低最后收斂于一個(gè)固定值的趨勢(shì)。不同類型出現(xiàn)的概率為v和1-v,成本函數(shù)為C(q,θ)={(v,1-v)θ-q,q}。該函數(shù)表明,金融機(jī)構(gòu)要注重平衡自身的競爭力和穩(wěn)健性。如果競爭力很高,θ逐漸收斂于一個(gè)固定值,但穩(wěn)健性過低,則q值會(huì)很高,總成本C(q,θ)會(huì)很高;如果穩(wěn)健性好,但競爭力太低,金融機(jī)構(gòu)效率太差,θ值很高,總成本同樣會(huì)很高。
風(fēng)險(xiǎn)中性金融機(jī)構(gòu)決策前知道自己的類型θ,但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)不知道;非風(fēng)險(xiǎn)中性金融機(jī)構(gòu)決策前不確定自己的類型,但是知道自己的類型概率分布為{(v,1-v)高效率,低效率},監(jiān)管機(jī)構(gòu)同樣也不知道,因此信息是不對(duì)稱的③。
設(shè)定3:
契約變量Ν={(q,t)q∈R+,t∈R+},t為監(jiān)管機(jī)構(gòu)從監(jiān)管收益(部分源于激勵(lì)機(jī)制實(shí)施而節(jié)約的監(jiān)管成本)中拿出的用于激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)的支付,這同傳統(tǒng)的監(jiān)管機(jī)制有所區(qū)別。這里監(jiān)管部門的角色定位不僅僅是監(jiān)管,同時(shí)還有激勵(lì)。從監(jiān)管實(shí)踐中也可以看出,傳統(tǒng)的監(jiān)管理念已經(jīng)很難做到有效監(jiān)管。
(二)完全信息下的最優(yōu)契約
在完全信息下,最優(yōu)契約等同委托人自己執(zhí)行
(三)可行契約設(shè)計(jì)
在不對(duì)稱信息下,高效率的金融機(jī)構(gòu)可能模仿低效率的金融機(jī)構(gòu)從而獲利,這會(huì)導(dǎo)致金融市場的失靈,金融資源不能得到最優(yōu)配置。因此,設(shè)計(jì)一種契約,使得高效率的金融機(jī)構(gòu)選擇契約{q-*,t-*},低效率的金融機(jī)構(gòu)選擇契約{*,t-*}。這個(gè)契約必須滿足以下激勵(lì)相容約束:t--θ-q-≥t--θ-,t--≥t--q-。
即高效率金融機(jī)構(gòu)不會(huì)模仿低效率金融機(jī)構(gòu)的行為,同樣低效率金融機(jī)構(gòu)也不會(huì)模仿高效率金融機(jī)構(gòu)的行為。從以上激勵(lì)相容約束可以推導(dǎo)出:θ-(-q-)≥(-q-),因?yàn)椤荭?,則q->。
(四)信息租金
在完全信息下,所有的金融機(jī)構(gòu)只能獲得零收益,即金融機(jī)構(gòu)相應(yīng)的收益水平U-*和*分別滿足:U-*=t-*-θ-q-*=0和 *=t-*-*=0。但是,在不完全信息下,情況有所變化。考慮一組契約,{(q-,t-);(,t-)}是激勵(lì)可行的,則高效率金融機(jī)構(gòu)模仿低效率金融機(jī)構(gòu)獲得的收益水平為:t--θ-=t--+Δθ=+Δθ。
Δθ稱為信息租金,這種收益源于人對(duì)于委托人的信息優(yōu)勢(shì)。下面,將用U-=t--θ-q-和=t--分別表示每種類型的信息租金。
三、低監(jiān)管強(qiáng)度下最優(yōu)契約分析
一、有利于防范農(nóng)村金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
功能視角的金融監(jiān)管著重預(yù)測(cè)在未來實(shí)現(xiàn)中介功能的組織結(jié)構(gòu)。有了這些預(yù)測(cè)，政府就能針對(duì)機(jī)構(gòu)的必然變化設(shè)計(jì)政策和監(jiān)管方案，而不是試圖保護(hù)現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)形式。這樣，基于功能視角的農(nóng)村金融監(jiān)管把注意力集中在最有效率地實(shí)現(xiàn)金融體系基本功能的制度結(jié)構(gòu)上，目標(biāo)是促進(jìn)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、金融市場的構(gòu)成，根據(jù)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求進(jìn)行必要變化，而不是試圖保護(hù)和維持現(xiàn)有的制度結(jié)構(gòu)，因而能有效地解決各種農(nóng)村金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管問題，不必再通過限制金融創(chuàng)新來維護(hù)金融業(yè)的安全，更有利于農(nóng)村金融創(chuàng)新。
同時(shí)，由于金融混業(yè)的不斷發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)將不再局限于單個(gè)行業(yè)，農(nóng)村金融極易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而功能視角的金融監(jiān)管強(qiáng)調(diào)的是跨產(chǎn)品、跨行業(yè)、跨市場的監(jiān)管，主張?jiān)O(shè)立統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融業(yè)實(shí)施整體監(jiān)管，以總體評(píng)價(jià)和監(jiān)管不同行業(yè)之間產(chǎn)生的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此能有效地控制和防范農(nóng)村金融風(fēng)險(xiǎn)，更有利于維護(hù)金融業(yè)的整體安全。
二、有利于實(shí)現(xiàn)監(jiān)管功能模塊化
模塊化理論的先驅(qū)、哈佛大學(xué)商學(xué)院教授卡利斯?鮑德溫和吉姆?克拉克曾指出，模塊化使得企業(yè)能駕馭日趨復(fù)雜的技術(shù)。通過把產(chǎn)品分解為模塊這一子系統(tǒng)，設(shè)計(jì)者、制造者和用戶都獲得了很高的靈活性。
同樣，模塊化也可以運(yùn)用在農(nóng)村金融監(jiān)管中，但只有在功能視角而不是在機(jī)構(gòu)視角下才能進(jìn)行。基于功能視角的農(nóng)村金融監(jiān)管功能模塊化就是不再根據(jù)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的特征進(jìn)行監(jiān)管，而是著重于其金融業(yè)務(wù)的分類，劃分為不同的功能模塊，且不論涉及這些功能模塊業(yè)務(wù)是何種類型的金融機(jī)構(gòu)。通過這種金融監(jiān)管功能模塊化分解，如負(fù)責(zé)各種農(nóng)村金融市場準(zhǔn)入的模塊、負(fù)責(zé)監(jiān)督農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)比率的模塊等。這樣就把復(fù)雜的農(nóng)村金融分解為不同的子系統(tǒng)（各個(gè)功能模塊），各子系統(tǒng)相對(duì)獨(dú)立地運(yùn)作，體現(xiàn)較強(qiáng)的靈活性與適應(yīng)性，順應(yīng)了農(nóng)村金融的發(fā)展態(tài)勢(shì)。 圖/攝圖網(wǎng)
三、有利于提高監(jiān)管效率
從功能金融的角度來理解，金融的發(fā)展過程實(shí)質(zhì)上就是更有效率地實(shí)現(xiàn)金融功能的過程。與之相對(duì)應(yīng)的基于功能視角的金融監(jiān)管就應(yīng)為更有效率地實(shí)現(xiàn)金融體系的基本功能營造效率優(yōu)先的監(jiān)管理念。有專家認(rèn)為，金融監(jiān)管的效率就是達(dá)成金融監(jiān)管目標(biāo)的成本和收益的比較。金融監(jiān)管的目標(biāo)一般意義上說是維護(hù)一國金融體系的安全、穩(wěn)定，具體而言包括保護(hù)金融消費(fèi)者，即投資人和存款人的利益;創(chuàng)造和維護(hù)金融業(yè)公平競爭的環(huán)境;保護(hù)貨幣政策的順利實(shí)施;提高金融資源的配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。也就是說，農(nóng)村金融的監(jiān)管效率就是指以盡可能低的交易成本促進(jìn)農(nóng)村金融資源進(jìn)行最優(yōu)配置以實(shí)現(xiàn)其最佳效用。
有“金融鱷魚”之稱的雷蒙德?戈德史密斯把一國現(xiàn)存的金融工具與金融機(jī)構(gòu)之和理解為該國的金融結(jié)構(gòu)。功能視角的農(nóng)村金融監(jiān)管可以通過優(yōu)化農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性的金融安排，動(dòng)員儲(chǔ)蓄資源，將其有效配置并直接作用于農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長，提高農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長的效率。同時(shí)，功能視角的農(nóng)村金融監(jiān)管有利于平衡貨幣政策在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)中的效果，促進(jìn)農(nóng)業(yè)部門和非農(nóng)業(yè)部門之間的資本流動(dòng)，以便及時(shí)調(diào)整農(nóng)村金融結(jié)構(gòu)與農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，保障農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)均衡協(xié)調(diào)發(fā)展。
一、序言
“金融監(jiān)管指一個(gè)國家或地區(qū)的中央銀行或其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)國家的法律法規(guī)的授權(quán)對(duì)金融業(yè)實(shí)施監(jiān)督管理。” “金融監(jiān)管分為廣義和狹義兩種,廣義上金融監(jiān)管的對(duì)象和內(nèi)容十分寬泛和復(fù)雜,涉及金融交易的內(nèi)容、途徑、市場、行為以及各種相關(guān)服務(wù),而狹義上的金融監(jiān)管,側(cè)重指金融監(jiān)管當(dāng)局依據(jù)國家法律法規(guī)對(duì)包括金融機(jī)構(gòu)及其所從事的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)在內(nèi)整個(gè)金融業(yè)所實(shí)施的監(jiān)督管理。” 本文所討論的金融監(jiān)管限在狹義意義上來討論。
二、我國金融監(jiān)管現(xiàn)狀與問題
我國目前實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的單一體制。即中國人民銀行,證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)以及保監(jiān)會(huì)分別主要負(fù)責(zé)貨幣政策、證劵期貨業(yè)監(jiān)管、銀行業(yè)監(jiān)管和保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管。這種分業(yè)監(jiān)管的體制在以往的確取得了一定成效,有利于專業(yè)化水平的提高和化解風(fēng)險(xiǎn),但存在如下一些問題:
(一)分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)現(xiàn)代金融混業(yè)經(jīng)營監(jiān)管的模式
“作為20世紀(jì)70年代以來金融自由化的結(jié)果,混業(yè)經(jīng)營成為主要經(jīng)濟(jì)體金融業(yè)和國際金融業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)模式和趨勢(shì)。” 因此在如今金融業(yè)市場分業(yè)監(jiān)管的模式不能解決金融各個(gè)行業(yè)交錯(cuò)復(fù)雜產(chǎn)生的各種狀況。且混業(yè)模式下的經(jīng)營,金融機(jī)構(gòu)之間的界限越來越模糊,一個(gè)機(jī)構(gòu)可能經(jīng)營多種業(yè)務(wù),涉及多個(gè)行業(yè),這就可能造成重復(fù)監(jiān)管,監(jiān)管沖突的問題比如銀行業(yè)從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù),商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司都開展基金管理業(yè)務(wù)等等,這就容易出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)或重復(fù)監(jiān)管的情況。 從目前我過的監(jiān)管體系來看,一行三會(huì)各成體系,各有標(biāo)準(zhǔn)和目標(biāo),各部門之間容易沖突,監(jiān)管對(duì)象要承受各個(gè)監(jiān)管部門的壓力,交易成本增加,不利于交易有效率的進(jìn)行,長期如此,對(duì)整個(gè)金融市場的運(yùn)行非常不利。
(二)機(jī)構(gòu)監(jiān)管逐漸暴露出問題
機(jī)構(gòu)監(jiān)管是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融業(yè)內(nèi)不同機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管的制度安排。這與我國的問責(zé)制有很大的關(guān)系,每個(gè)機(jī)構(gòu)分配了具體的任務(wù),明確職責(zé),我國的行政機(jī)關(guān)大多都是這樣的模式,而對(duì)于如今的金融市場卻不太適合。單一機(jī)構(gòu)的監(jiān)管模式適應(yīng)于金融業(yè)發(fā)展的初期階段,金融品種少,業(yè)務(wù)量小,這樣的監(jiān)管有利于明確職責(zé),提高效率。但在金融發(fā)展水平較高的階段,金融品種豐富,每個(gè)品種所涉及的行業(yè)不止一個(gè),金融風(fēng)險(xiǎn)較高,機(jī)構(gòu)監(jiān)管將不能滿足這樣的需求,特別是我國正處于金融行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的階段,市場比較寬松,金融業(yè)得到了很大的發(fā)展,機(jī)構(gòu)監(jiān)管已不能適應(yīng)我國目前金融行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。
(三)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏有效的協(xié)調(diào)
我國當(dāng)前各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)監(jiān)管事務(wù)主要是通過“聯(lián)系會(huì)議制度”,僅僅是為了便于溝通信息,而沒有建立實(shí)質(zhì)的聯(lián)合監(jiān)管,這也是很多學(xué)者都談到的一個(gè)問題,筆者認(rèn)為,這與我國分業(yè)監(jiān)管的體制有關(guān),各個(gè)部門之間的職責(zé)劃分明確,如銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的事務(wù)涉及到保監(jiān)會(huì),會(huì)對(duì)保監(jiān)會(huì)造成不利的影響,但并不在銀監(jiān)會(huì)職責(zé)范圍內(nèi),即使問責(zé)也問不到銀監(jiān)會(huì)。似“九龍治水”,不利于整個(gè)金融市場的發(fā)展。
三、我國金融監(jiān)管完善建議
(一)我國金融監(jiān)管應(yīng)堅(jiān)持的理念
1.金融監(jiān)管建設(shè)應(yīng)服務(wù)于金融活動(dòng)
我國經(jīng)歷由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)的時(shí)代,以前經(jīng)濟(jì)問題是由政府一手主導(dǎo),計(jì)劃操作,如今市場經(jīng)濟(jì)下,在金融監(jiān)管這一塊應(yīng)尊重市場本位的前提,再去談監(jiān)管,監(jiān)管的目的是為了創(chuàng)造一個(gè)合理、公平的競爭環(huán)境,維持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)秩序,相對(duì)應(yīng)的金融監(jiān)管的法律應(yīng)堅(jiān)持這樣的理念,為了更良好的競爭環(huán)境,為了更好的服務(wù)于金融活動(dòng),而不應(yīng)以傳統(tǒng)家長制的作風(fēng)來一手操辦。金融監(jiān)管應(yīng)以市場為基礎(chǔ),運(yùn)用市場機(jī)制規(guī)范金融活動(dòng)。
2.金融監(jiān)管應(yīng)兼顧公平
英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Tavlor提出了著名的“雙峰”理論(Twin-peaks):“認(rèn)為金融監(jiān)管存在兩個(gè)并行的日標(biāo):一是審慎監(jiān)管目標(biāo);二是保護(hù)消費(fèi)者權(quán)利的目標(biāo)。 這里的消費(fèi)者即投資者,其實(shí)保護(hù)投資者的利益也一直以來是金融活動(dòng)堅(jiān)持的原則,而在我國金融活動(dòng)中這一理念并沒有得到最佳踐行,不利于營造一個(gè)相對(duì)公平合理的環(huán)境,保護(hù)弱勢(shì)群體利益。且金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)代表著一種公權(quán)力,相對(duì)于其他的私權(quán)力,金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)更有力量和權(quán)利,更有條件去做到兼顧公平,在金融監(jiān)管活動(dòng)中應(yīng)領(lǐng)頭引入兼顧公平的理念,保護(hù)弱勢(shì)群體的利益。
3.以金融安全促金融效率
金融安全是金融監(jiān)管的初衷和最重要目標(biāo)。但金融安全與金融效率長久以來呈矛盾狀態(tài)。例如金融危機(jī)的治理會(huì)陷入一種循環(huán),即“金融危機(jī)—強(qiáng)化金融安全,加強(qiáng)監(jiān)管—克服危機(jī),經(jīng)濟(jì)發(fā)展—強(qiáng)化金融效率,放松管制一經(jīng)濟(jì)繁榮,盛極而衰一金融危機(jī)—新一輪強(qiáng)化金融安全,加強(qiáng)監(jiān)管—克服危機(jī)一新一輪強(qiáng)化金融效率,放松管制……” 如邢會(huì)強(qiáng)教授提出的三足理論:在金融安全與金融效率中加入消費(fèi)者保護(hù)形成三足鼎立的局面來相互牽制,相互制衡,這樣才能找到一種平衡點(diǎn)。筆者認(rèn)為,金融效率與金融安全是相輔相成的,當(dāng)然這種金融安全目的是為了金融活動(dòng)更有序的進(jìn)行,維持良好的金融秩序。從而借金融安全來提高金融效率,良性競爭會(huì)更有效率。
(二)金融監(jiān)管完善具體建議
1.金融監(jiān)管以市場為導(dǎo)向
金融監(jiān)管應(yīng)為金融市場服務(wù),我國的金融監(jiān)管融入了過多的行政化的色彩,我國的金融市場正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的階段,用單純的行政手段來駕馭必然是不可行的,金融監(jiān)管應(yīng)該以市場導(dǎo)向作為出發(fā)點(diǎn),為金融市場更好的發(fā)展提供環(huán)境和條件,并且要維持好金融安全。如美國的次貸危機(jī),是金融監(jiān)管的缺位,因此完全以市場自身來調(diào)節(jié)亦是不可行的,這就需要政府以市場為基礎(chǔ),把有形的手于無形的手相結(jié)合,使金融市場有序持續(xù)的發(fā)展,尊重金融行業(yè)本身市場規(guī)律,不能把金融監(jiān)管當(dāng)成單純的行政事務(wù)來完全,要融入市場,服務(wù)市場,盡量不要采取強(qiáng)行命令性的要求,由于金融行業(yè)的特性,應(yīng)給予相對(duì)寬松的環(huán)境來發(fā)展金融,把握好底線來維持金融安全,這不僅僅只牽涉到金融行業(yè),還會(huì)波及到國民經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)的穩(wěn)定,如有些學(xué)者提出過的適度監(jiān)管原則,即金融監(jiān)管主體必須以保證金融市場調(diào)節(jié)的基本自然生態(tài)為前提,尊重金融市場的規(guī)律,運(yùn)用有效的監(jiān)管措施增進(jìn)金融效率,以此促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展。
2.分業(yè)監(jiān)管模式向功能性監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變
“功能性監(jiān)管是指從對(duì)特定金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管轉(zhuǎn)向特定金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管,是監(jiān)管部門職能性、功能性監(jiān)管方式的改變。” 這種監(jiān)管方式以美國為代表,比較適合于混業(yè)經(jīng)營的金融模式,是金融水平發(fā)展到較高的水平,比較常適用的一種方式,它的好處在于“能夠有效解決混業(yè)經(jīng)營、金集團(tuán)化條件下金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管歸屬問題,能針對(duì)金融業(yè)務(wù)的互相交叉現(xiàn)象層出不窮的趨勢(shì),實(shí)施跨業(yè)務(wù)、跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場的監(jiān)管。” 我國金融行業(yè)正呈現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的趨勢(shì),分業(yè)監(jiān)管的方式逐漸不能適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營中出現(xiàn)的各種新問題,這對(duì)于金融創(chuàng)新、金融交易的的效率問題是個(gè)比較大的障礙。由此,可逐步推進(jìn)分業(yè)監(jiān)管向功能監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變。
3.建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間良好的協(xié)調(diào)機(jī)制
(一)金融監(jiān)管部門眾多,監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一,缺乏有效的協(xié)調(diào)機(jī)制
當(dāng)前,我國金融市場存在著諸多監(jiān)管機(jī)構(gòu),例如銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)及財(cái)政部門等等,而各機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)存在著不一致性，尤其是在公司治理組織架構(gòu)、相關(guān)信息披露制度、重大關(guān)聯(lián)交易界定等方面更是存在著較為明顯的差異。此外，當(dāng)前我國不同的金融監(jiān)管部門之間缺乏有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，各部門各自為政，財(cái)政部門在金融監(jiān)管中職責(zé)不明確，從而導(dǎo)致我國財(cái)政金融監(jiān)管工作中出現(xiàn)重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管盲區(qū)，并造成監(jiān)管工作的低效率。長此以往，不利于我國金融市場的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。
(二）財(cái)政部門對(duì)金》監(jiān)管及自身監(jiān)管優(yōu)勢(shì)認(rèn)識(shí)不到位
宏觀上講,財(cái)政部門是國民經(jīng)濟(jì)的宏觀管理部門，對(duì)金融業(yè)應(yīng)履行公共管理職能。從出資人角度講，財(cái)政部門是金融國有資本出資人代表，應(yīng)對(duì)金融國有資產(chǎn)行使監(jiān)管職能;從地方各級(jí)財(cái)政部門的職責(zé)講，地方各級(jí)財(cái)政部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)地方金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)監(jiān)昝和國有資產(chǎn)的監(jiān)管管理，還應(yīng)妥善解決地方金融業(yè)改革中的國有資本和財(cái)務(wù)問題。然而，各級(jí)財(cái)政部門在對(duì)金融部門監(jiān)管的過程中對(duì)金融監(jiān)管和自身職責(zé)認(rèn)識(shí)不到位,有些地方金融單位甚至未設(shè)立財(cái)政監(jiān)管部門，且財(cái)政部門片面的認(rèn)為財(cái)政僅是宏觀監(jiān)管，導(dǎo)致監(jiān)管工作不具體,監(jiān)管無效率。此外,在我國金融分業(yè)監(jiān)管體制下,財(cái)政部門未能充分認(rèn)識(shí)到自身的監(jiān)管優(yōu)勢(shì)，即財(cái)政部門面對(duì)整個(gè)金融行業(yè),在充分了解金融行業(yè)總體經(jīng)營情況、防范和控制總體風(fēng)險(xiǎn)上具有天然的優(yōu)勢(shì)。
(三)財(cái)政部門硬件和軟件力量不足,制約了財(cái)政金《監(jiān)管工作的開展
財(cái)政部門在金融行業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制上具有一定的優(yōu)勢(shì)，然而，其內(nèi)部硬件和軟件力量的不足直接制約了財(cái)政金融監(jiān)管工作的順利開展。財(cái)政監(jiān)管的硬件力量不足主要是指缺乏必要的信息技術(shù)平臺(tái)的支撐，這既體現(xiàn)在日常的監(jiān)管上，也體現(xiàn)在專項(xiàng)檢查工作當(dāng)中。由于財(cái)政監(jiān)管主要面對(duì)金融機(jī)構(gòu)大量的業(yè)務(wù)和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，缺乏相應(yīng)的信息技術(shù)支持，在很大程度上依賴于被查單位的技術(shù)力量,嚴(yán)重制約了財(cái)政監(jiān)管的有效性和獨(dú)立性。此外，財(cái)政監(jiān)管的軟件力量不足主要是指財(cái)政金融監(jiān)管隊(duì)伍的業(yè)務(wù)水平有待提高，財(cái)政金融監(jiān)管人員應(yīng)具備經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)務(wù)和法律等相關(guān)方面的知識(shí)結(jié)構(gòu)，如此才能夠適應(yīng)金融業(yè)的多元化、融合化的發(fā)展趨勢(shì)。
(四).財(cái)政金tt監(jiān)管缺乏有效的績效考評(píng)機(jī)制,監(jiān)管效率低下
在我國市場經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)政金融監(jiān)管作為一項(xiàng)市場行為，既是有成本又是有收益的。然而，由于財(cái)政監(jiān)管部門缺乏行之有效、科學(xué)合理的績效考核機(jī)制，在多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時(shí)對(duì)一個(gè)監(jiān)管對(duì)象實(shí)施監(jiān)管的過程中，在沒有正常的協(xié)同檢查和相應(yīng)的信息溝通機(jī)制的情況下,各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在各自職權(quán)范圍內(nèi)獨(dú)立開展工作，從而增加了維持機(jī)構(gòu)運(yùn)營和具體監(jiān)管工作的實(shí)際成本,進(jìn)而造成監(jiān)管效率的低下。
二、國外金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)及啟示
(一)美國
美國的金融監(jiān)管體制屬于“多頭監(jiān)管”性質(zhì)，財(cái)政部與中央銀行彼此獨(dú)立，由財(cái)政部下屬的儲(chǔ)貸監(jiān)理署（OTC)和貨幣監(jiān)理署(OCC)分別對(duì)儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)和銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，并有權(quán)停止存在問題的商業(yè)銀行的業(yè)務(wù),包括撤銷或停止銀行高級(jí)負(fù)責(zé)人的職務(wù)，并對(duì)違犯法律法規(guī)或從事髙風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營的商業(yè)銀行高級(jí)管理人員、董事及工作人員進(jìn)行處罰。
(二)英國
英國建立金融監(jiān)管局作為一體化的監(jiān)管者，但其職能并未從財(cái)政部分離出來。財(cái)政部可以代表政府向金融監(jiān)管局提出具體要求,有權(quán)調(diào)査其監(jiān)管運(yùn)行效率，受理并調(diào)查企業(yè)對(duì)金融監(jiān)管局的裁決抗訴，并且定期與金融監(jiān)管局、英格蘭銀行會(huì)談磋商，以實(shí)現(xiàn)信息共享。當(dāng)協(xié)商主體在貨幣政策上意見不同時(shí)，由財(cái)政部部長裁決。
(三)加拿大
加拿大是由財(cái)政部及其下屬的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)理總署(OSFI)獨(dú)立負(fù)責(zé)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。前者主要負(fù)責(zé)發(fā)展公共政策以及休整金融監(jiān)管法規(guī)，協(xié)調(diào)聯(lián)邦及各省監(jiān)管政策，對(duì)是否關(guān)閉金融機(jī)構(gòu)或制定新監(jiān)管法規(guī)具有決定權(quán)。后者負(fù)責(zé)規(guī)范、監(jiān)理及檢查所有聯(lián)邦立案的金融機(jī)構(gòu),且金融機(jī)構(gòu)監(jiān)理總署由財(cái)政部管轄。
通過對(duì)美國、英國和加拿大財(cái)政金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的描述，可以得到如下啟示:第一，市場經(jīng)濟(jì)條件下由財(cái)政部或財(cái)政授權(quán)的下屬機(jī)構(gòu)對(duì)金融行業(yè)行使監(jiān)督權(quán)是非常有必要的，是財(cái)政當(dāng)局執(zhí)行公共財(cái)政的一項(xiàng)重要職能；第二，財(cái)政部門應(yīng)作為眾多金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之上的一個(gè)單獨(dú)的監(jiān)管者,并與其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)相互配合、協(xié)調(diào)發(fā)展;第三，財(cái)政部門應(yīng)以維護(hù)金融穩(wěn)定為基本職責(zé)，制定和修改相關(guān)金融監(jiān)管法規(guī)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管等都是財(cái)政部門參與金融監(jiān)管的基礎(chǔ)性工作。
三、改進(jìn)我國財(cái)政金融監(jiān)管工作的政策建議
(一)明確財(cái)政部門在金融監(jiān)管體系中的職責(zé)分工,推動(dòng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的不斷完善
改進(jìn)我國財(cái)政金融監(jiān)管工作，首先應(yīng)明確財(cái)政部門作為我國國民經(jīng)濟(jì)宏觀管理部門在金融監(jiān)管體系中的職責(zé)分工，即:負(fù)責(zé)制定與完善金融業(yè)統(tǒng)一的稅收政策和財(cái)務(wù)制度,防范金融業(yè)的會(huì)計(jì)核算和信息披露制度，加強(qiáng)金融財(cái)務(wù)監(jiān)督，防范金融風(fēng)險(xiǎn)以及建立以財(cái)政為出資人代表的金融國有資產(chǎn)管理體制等。對(duì)于地方各級(jí)財(cái)政部門而言，還應(yīng)推動(dòng)地方國有金融控股公司的設(shè)立，推進(jìn)建立存款保險(xiǎn)制度,妥善解決地方金融改革過程中的國有資本和財(cái)務(wù)問題等等。此外，隨著金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的日益多元化，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以形成監(jiān)管合力，增加了監(jiān)管成本，降低了監(jiān)管效率。這就需要建立健全針對(duì)不同金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)合作機(jī)制，而在這個(gè)過程中，財(cái)政部門應(yīng)作為具體實(shí)施者，以推動(dòng)我國金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的日益完善。
(二)努力加強(qiáng)軟硬件建設(shè),提升財(cái)政部門的金融監(jiān)管水平
