股市資金流向分析匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股市資金流向分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

水的流動是自然的，當(dāng)然也有人為改變的狀況，即受人類水利、水電工程的影響。資金的屬性則不同。由于股市中的資金是人格化了的資本，具有人的智慧，又有人性的貪婪，還具有狂熱、恐懼的情緒等，因而它流動的規(guī)律要比水流動的自然規(guī)律復(fù)雜得多。具體到個股來講，資金并不像水往低處流那樣，簡單地向那些看似能夠賺錢的個股流。資金的投資理念和操作風(fēng)格不同，選擇流入的個股也就不同。比如，有些股票屬于高價股，但這樣的股票要么盤子小，成長性好、擴張能力強，要么屬于不可再生的資源類股票，具有壟斷優(yōu)勢，因而會受到一些資金的青睞。有些低價股，因為價值被低估，或者嚴重超跌，如果又具有某種題材或概念，就更容易引起一些資金的興趣，出現(xiàn)爆炒的情況。有些股票嚴重虧損，瀕臨退市，但有些資金卻熱衷于博它重組，烏雞變鳳凰。有些資金喜歡賺熱錢、快錢，新股、次新股，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板的個股常常是它們的首選。還有些資金，特別是大的機構(gòu)資金，喜歡大盤低估值股，向估值洼地流，追求長期投資的收益。就股票的漲跌來說，除了少數(shù)極端情況，股票總是漲多了就要跌，跌多了就要漲，而資金也就隨著個股漲跌，由流入到流出，又由流出到流入，往復(fù)不停地圍繞盈利流動。

篇（2）

[3]中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會.個人貸款管理暫行辦法[EB/OL].中國銀監(jiān)會網(wǎng)站，

，2010-2-20.

[4]中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會.固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法[EB/OL].中國銀監(jiān)會網(wǎng)站，

，2009-7-27.

[5]中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會.項目融資業(yè)務(wù)指引[EB/OL].中國銀監(jiān)會網(wǎng)站，

，2009-7-27.

The Status Quo， Problems of Monitoring the Flow of Banks’

Credit Funds and Suggestions

SHI Tao

篇（3）

企業(yè)貸款變成存款，如果主要是活期存款，問題不會很大，活期存款可能是項目的總體貸款分期投資的一個臨時性資金管理行為，可能成為下

階段的投資而進入實體經(jīng)濟，對當(dāng)期經(jīng)濟增長仍然會產(chǎn)生拉動效應(yīng)。但如果企業(yè)長期信貸轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓黾拥亩ㄆ诖婵睿瑢Ξ?dāng)期經(jīng)濟增長就很難有直接拉動效應(yīng)了。如此，我們在判斷分析信貸增長和投資增長拉動驅(qū)動經(jīng)濟增長的乘數(shù)效應(yīng)時，可能就要打折扣，那將大大降低適度寬松貨幣政策的作用。換句話說，如果是后一種情況，7.37萬億元的信貸增長，不會帶來正常情況下信貸增長的經(jīng)濟拉動效應(yīng)。

其次，資金流入股市，樓市隱藏銀行系統(tǒng)風(fēng)險。房地產(chǎn)投資推高房價，顯示資金流入投資性房地產(chǎn)。統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，在上半年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源中，國內(nèi)貸款為5381億元，同比增長32.6％，個人按揭貸款2829億元，同比增長63.1％。由此估計，上半年金融房地產(chǎn)信貸資金超過8000億元。

最近各地房價不斷上漲，已接近2007年的高峰水平，如此高房價絕對不是所謂“剛性需求”群體所能承受的。所以，近期房地產(chǎn)的繁榮應(yīng)該是投資性活動，或者是投機性活動所致。而投機性活動的目的是為了賺錢或轉(zhuǎn)手賣出，并不是為了居住，只不過是把空置率從發(fā)展商手中轉(zhuǎn)移到投資人手中，對實際拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如裝修業(yè)的投資和消費沒有實際意義。因此，投機性房貸不能算進入實體經(jīng)濟。

更嚴重的是，房價高漲，發(fā)出了房地產(chǎn)市場回暖的錯誤信號，開發(fā)商又開始高價拿地，銀行判斷房地產(chǎn)又成為優(yōu)質(zhì)貸款，因而放寬信貸條件，會大大增加信貸風(fēng)險。誰是將來的買家呢?如果到時候賣不出去，所有的風(fēng)險就要銀行承擔(dān)。

管住銀行資金對投機性活動的支持，是確保房地產(chǎn)市場穩(wěn)定，回歸正常調(diào)整的關(guān)鍵，也是避免金融體系乃至整個經(jīng)濟體系系統(tǒng)性風(fēng)險和危機的關(guān)鍵。

現(xiàn)在沒有官方數(shù)據(jù)顯示有信貸資金流入股市。但看看當(dāng)下滬深股市資金流進流出的變化，特別是貨幣政策變化受高度關(guān)注的情況；從貨幣政策變數(shù)的“權(quán)重”不斷被強化的市場氛圍中，可以判斷，也可能有一部分巨額信貸進入股市，其正是股市近期上漲的動力之一。

銀行資金推動股市上漲，就存在巨大的系統(tǒng)風(fēng)險。如果說去年股市下跌近70％，對經(jīng)濟和金融體系沒有太大影響，那么其最重要的原因也是上一輪泡沫的形成不是由大規(guī)模銀行資金推動的。銀監(jiān)會在泡沫形成過程中盡心盡職地充當(dāng)了“watching Dog”，使銀行系統(tǒng)避開了泡沫危機的沖擊，也使經(jīng)濟體系沒有受到本土市場泡沫破滅的影響。

再次，還應(yīng)該值得注意的是，若資金和信貸沒有流入實體經(jīng)濟，可能帶來三方面的問題。

從微觀層面看，銀行信貸可能主要給了國有企業(yè)，而國有企業(yè)不缺錢，信貸返存銀行變身存款，不能達成貨幣政策拉動經(jīng)濟增長的既定目標。所以，銀行信貸應(yīng)該更多向有資金需求的中小企業(yè)和民曹企業(yè)傾斜，拉動民間投資，才能真正發(fā)揮新增貸款對經(jīng)濟增長的拉動效應(yīng)。

從宏觀層面看，6月份貨幣供應(yīng)量增長28.46％，比上月末高2.72個百分點，再創(chuàng)新高。如果以8％的經(jīng)濟增長，加上2％的通脹預(yù)期，代表經(jīng)濟運行中的貨幣需求，那6月份貨幣供應(yīng)增長遠遠超過了經(jīng)濟運行所需要的貨幣增長18個百分點。也就是說，那些超出經(jīng)濟運行所需要的貨幣供應(yīng)量，流進了資產(chǎn)市場，推高了資產(chǎn)價格泡沫，進而可能產(chǎn)生銀行風(fēng)險。所以，貨幣政策應(yīng)該有必要收回“過剩”的貨幣供應(yīng)，以避免將來不必要的麻煩。

從政策層面看，如果不把資金流向分析清楚，僅從巨額信貸增長的角度判斷對經(jīng)濟增長的影響，就會誤判將來的經(jīng)濟形勢，誤導(dǎo)可能的經(jīng)濟政策。

以上分析表明，政策取向，至少貨幣政策溫和調(diào)整的必要性凸顯。不過，在經(jīng)濟還未真正復(fù)蘇，民間資本的投資意愿還不足的大背景下，調(diào)整基準利率有百弊而無一利，相信貨幣政策不會大動干戈。但是，公開市場操作，定向票據(jù)發(fā)行，必要的時候調(diào)整存款準備金率，還有新增貸款規(guī)模控制等量化型工具，應(yīng)該都是下半年收回過量貨幣可能動用的政策手段。

相關(guān)鏈接

專家視點：信貸流向與結(jié)構(gòu)

魏加寧(國務(wù)院研究中心研究員)：

2009年上半年，大約有20％的信貸資金流入股市，這就意味著僅在今年1～5月，就有大約1.6萬億元的信貸資金流入到股市。

張明(社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究室副主任)：

按照歷史經(jīng)驗，如果銀行信貸資金流入企業(yè)固定資產(chǎn)領(lǐng)域，那么企業(yè)存款也將伴隨銀行信貸資金的增長而大致同步增長，因為企業(yè)很難在短時間內(nèi)將貸款全部用掉。然而，今年上半年中國企業(yè)存款增加5.27萬億元，如果再考慮到企業(yè)自身盈利增長，則企業(yè)存款增量與企業(yè)部門信貸增量之間存在一個顯著的缺口。

與此同時，2009年上半年新增票據(jù)融資1.71萬億元，占信貸總量的四分之一左右。票據(jù)融資屬于流動資金貸款，如此大的票據(jù)融資增量令人疑惑。

此外，去年10月份人民銀行與銀監(jiān)會取消商業(yè)銀行的信貸額度管理而引發(fā)的信貸飆升，恰好與去年11月以來的A股市場指數(shù)飆升完美地重疊在一起，“令人不能不懷疑信貸資金在股市上漲背后的推手作用”。

篇（4）

對此，有分析員認為，由于歐美債務(wù)危機得到紓緩，投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的信心回升，加上第三輪量寬措施（QE3）的效果逐漸浮現(xiàn)，從而令到歐美有大量資金再度回歸亞洲市場，不過，今次的規(guī)模將遠不及上次金融海嘯資金流入的規(guī)模。有交易員表示，如果港匯強勢情況持續(xù)，金管局仍有需要再向市場注資。從此前金融海嘯期間資金流入的經(jīng)驗看，資產(chǎn)價格勢必定有一輪升幅，但最終仍要視乎今次資金的規(guī)模。

事實上，自上次金融海嘯后一段時間，資金流入帶動香港股價樓價齊升之后，因為歐債危機爆發(fā)，海嘯期間涌港的資金，早已陸續(xù)減退。香港地區(qū)銀行總結(jié)余由當(dāng)時最高峰的3200億港元，至今回落超過一半。因此，對于再有跡象顯示資金流入，市場都大為緊張。不過，分析員表示，估計今次涌港的資金，將遠不及當(dāng)年美國推出第一輪量寬措施（QE1）的規(guī)模。

自雷曼兄弟倒閉后，QE1曾導(dǎo)資資金大舉流入香港。由2008年第四季至2009年底期間，金管局因港元觸及極限兌換水平，需要多次向市場注資，令銀行體系結(jié)余最高峰曾達到逾3200億港元水平，不過，金管局最近一次注資，已經(jīng)要追溯2009年12月初。金管局于2010年初在立法會的簡報會上就提到，從2008年10月1日至2009年11月13日，香港資金流入達5675億港元，若截至2009年底，則資金流入總額高達6400億港元。金管局2009年年報披露，于該年度，港元匯率大部分時間均貼近極限兌換保證匯率水平，并在7.7500至7.7594之間窄幅上落。

香港浸會大學(xué)財務(wù)及決策學(xué)系副教授麥萃才表示，港元匯率上升壓力反映有熱錢流入香港，這主要是來自美聯(lián)儲第三輪量化寬松措施。資金的流入也推動香港恒生指數(shù)攀升至高位，成為今年以來亞洲地區(qū)表現(xiàn)最好的股指之一。學(xué)者及分析員都表示，由于QE3將持續(xù)至2015年中，所以熱錢充斥香港將會維持，國際投機者仍會利用聯(lián)系匯率制度進行套利活動，港府必須有充分的準備。

人民幣資產(chǎn)成首選

熱錢來勢洶洶，人民幣資產(chǎn)則成了它們的首選。外匯交易員及投行分析員稱，目前熱錢主要流向三類人民幣資產(chǎn)：在香港上市的H股及A股ETF、離岸人民幣固定收益產(chǎn)品及通過QFII渠道流向內(nèi)地A股市場。荷蘭合作銀行股票衍生部助理董事蘇祖浩稱，近期明顯看到有增量資金流入香港股市，這其中，又以H股、紅籌股及A股ETF最受追捧。

由于有增量資金持續(xù)入市，港股在股市疲弱的情況下，逆勢連漲10日，是2006年以來最長連漲的交易日數(shù)。突破今年2月份的階段性高位，創(chuàng)出逾14個月新高，10月25日收盤報21810.23點，成交額放大至612億港元，較前三季度日均成交400～500億港元大幅增加。煤炭、電力、基建、保險等H股繼續(xù)走強，銀行H股也有出色表現(xiàn)。

此外，申銀萬國（香港）副總裁白又戈則指出，監(jiān)測到很大一部分涌港資金流向了人民幣固定收益產(chǎn)品。他表示，很多資金是沖著利差套利來的，因為美元在未來很長一段時間都將維持近零利率，而港元跟美元是掛鉤的，所以港元也將維持很低的利率，涌港資金在香港用港元借人民幣，投資離岸人民幣債券之類的固定收益品種，是穩(wěn)賺不賠的。目前，香港各銀行港元一年期貸款利率普遍不到2%，而一年期人民幣債券收益率普遍在3.5%以上，存在至少1.5%的利差。

另有QFII機構(gòu)透露，近期取道香港增持了A股。來自權(quán)威部門的監(jiān)控數(shù)據(jù)顯示，近期一周QFII股票賬戶凈買入46億元人民幣，創(chuàng)今年來最大單周凈買入額。而過去一個月QFII的凈買入量，已超過前期7個月的凈買入總和。有當(dāng)?shù)孛襟w引用接近香港特區(qū)政府的人士說，金管局正調(diào)查熱錢流入的意圖，懷疑在炒作人民幣升值。文章說，由于港幣對人民幣不斷貶值，近期人民幣又出現(xiàn)升值預(yù)期，且內(nèi)地經(jīng)濟有復(fù)蘇跡象，不排除部分熱錢“借道”，先兌換成港幣進入香港，然后再兌換成人民幣進入內(nèi)地市場分享人民幣升值的收益。

熱錢和樓價被推高

篇（5）

當(dāng)前，中國A股市場中的非理較為明顯，由于市場規(guī)則不健全以及相關(guān)的法律制度不完善，加之政府政策對基本面產(chǎn)生的顯著影響，導(dǎo)致投資者在進行市場交易時，往往會摻雜個人情緒的影響，使股票的實際價格與內(nèi)在價值出現(xiàn)較大的偏差。因而對中國A股市場中出現(xiàn)的種種異常現(xiàn)象，傳統(tǒng)金融學(xué)理論已無法有效解釋，需要通過行為金融學(xué)理論加以認識。

本文將探討中國A股市場中機構(gòu)情緒和散戶情緒對股票價格的影響，對投資者情緒與股票價格關(guān)系的深入了解，能夠幫助我們更深刻地認識A股市場的現(xiàn)狀，并更加理性地進行投資決策，使市場健康發(fā)展。

一、數(shù)據(jù)構(gòu)建

（一）指標選取。

在國內(nèi)，對投資者情緒的研究尚處于起步階段，各類情緒指數(shù)相對較少且獲取困難，中央電視臺推出“央視看盤”數(shù)據(jù)也曾一度停止，故本文利用“資金流向”構(gòu)造機構(gòu)與散戶的情緒指數(shù)。這一數(shù)據(jù)在市場交易中能夠被直觀地反映到，而且顯而易見的，資金流入增多意味著市場信心增強，看多情緒濃厚，反之資金流出增多則意味著市場信心減弱，看空情緒濃厚。

指標按以下方法定義：

機構(gòu)投資者情緒BSII=（主力資金流入-主力資金流出）/市場資金總流量

散戶投資者情緒BSIP=（散戶資金流入-散戶資金流出）/市場資金總流量

對股票價格的考察選取變量“當(dāng)日漲幅”，定義為：

當(dāng)日漲幅CR=（本日收盤價格-昨日收盤價格）/昨日收盤價格*100%

數(shù)據(jù)來源于某股票軟件的數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫中記錄了上海、深圳、各主要板塊以及A股市場整體的資金流向情況。為區(qū)別上海和深圳兩個市場，對上述變量進行如下角標：

上證綜指市場：BSIIsh、BSIPsh、CRsh

深證成指市場：BSIIsz、BSIPsz、CRsz

（二）檢驗方法。

本文研究機構(gòu)情緒與散戶情緒對股價的影響采用格蘭杰因果檢驗。該檢驗方法為2003年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主克萊夫?格蘭杰提出，用于分析經(jīng)濟變量之間的因果關(guān)系。他對這一因果關(guān)系定義為“依賴于使用過去某些時點上所有信息的最佳最小二乘預(yù)測的方差”。

二、實證結(jié)果及分析

進行格蘭杰因果檢驗的前提是保證時間序列的平穩(wěn)性，否則可能會出現(xiàn)虛假回歸，因此在進行格蘭杰因果檢驗前首先應(yīng)對各指標時間序列的平穩(wěn)性進行單位根檢驗。通常采用增廣的迪基―富勒檢驗來分別對各指標序列的平穩(wěn)性進行單位根檢驗。

檢驗結(jié)果如表1所示：

從上表的檢驗結(jié)果可以看出，上證綜指、深證成指市場的機構(gòu)情緒、散戶情緒以及股價的當(dāng)日漲幅均拒絕“存在單位根”的原假設(shè)，為平穩(wěn)的時間序列。故接下來能夠?qū)λ鼈冞M行格蘭杰因果檢驗。

1.上證綜指市場機構(gòu)情緒、散戶情緒對股票價格的影響

首先考慮上證綜指市場情況，對機構(gòu)情緒和散戶情緒進行格蘭杰因果檢驗，結(jié)果如下：

從上表可以看出，散戶情緒不是機構(gòu)情緒產(chǎn)生的格蘭杰原因，而機構(gòu)情緒為散戶情緒產(chǎn)生的格蘭杰原因。這是因為，上證綜指市場主要以大盤股、藍籌股為主，在該市場中，機構(gòu)投資者在資金量和信息來源上占據(jù)絕對優(yōu)勢，不會因為散戶的行為改變投資決策；另一方面，散戶在進行決策時，盯住機構(gòu)的行為無疑是一種穩(wěn)妥的操盤方式，尤其是資金流動、成交量這種顯性指標發(fā)生變化時，對散戶將是一個明顯的信號，使他們修正投資決策。

接著考慮機構(gòu)情緒與股價當(dāng)日漲幅的相互關(guān)系，檢驗結(jié)果如下：

從結(jié)果來看，兩者互為因果。機構(gòu)投資者對股市走勢的影響不言而喻，但機構(gòu)情緒同樣也受到了股價漲跌幅度的影響，這表明機構(gòu)并非理想化的理性投資者，他們的決策同樣存在情緒化因素，即所謂的“羊群效應(yīng)”。

再考慮散戶情緒與股價當(dāng)日漲幅的相互關(guān)系，檢驗結(jié)果如下：

兩者同樣互為因果，但散戶情緒對股價的影響并不明顯。事實上，在上證綜指市場中，我們可以視散戶為市場的追隨者，他們對市場價格的影響實際上是對機構(gòu)影響的補充，在這一市場上他們并不具備話語權(quán)。

2.深證成指市場機構(gòu)情緒、散戶情緒對股票價格的影響

然后考慮深證成指市場的情況，同樣首先對機構(gòu)情緒和散戶情緒進行格蘭杰因果檢驗，結(jié)果如下：

深證成指市場中機構(gòu)情緒與散戶情緒之間的相互影響顯然與上證綜指不同，在滯后期為3時，二者互為格蘭杰原因。這是因為在以中小板為主的深成指市場上，散戶投資者的影響不再無足輕重，機構(gòu)在進行投資決策時，有必要將散戶情緒納入考量。兩類投資者在相互影響中最終得出均衡價格，這一價格中包含的泡沫可能將比上證綜指中要更大。

接下來考慮兩類投資者情緒對股價的影響，結(jié)果如下：

從結(jié)果上可以看出，機構(gòu)情緒和散戶情緒都影響到了股價，同樣的，股價也對兩類投資者情緒產(chǎn)生了影響。在深證成指市場中，機構(gòu)的散戶特征更為明顯，這也意味著市場中價格泡沫的變化將更為劇烈，股價與資產(chǎn)內(nèi)在價值的偏離更為明顯。

三、結(jié)論與啟示

（一）市場參與者無論是機構(gòu)投資者還是散戶投資者都會受到噪聲的影響，這意味著市場大部分情況下是處于失靈狀態(tài)的。由于噪聲交易的大量存在，使得股市的波動比其他成熟市場更為劇烈，而在當(dāng)前市場處于低谷狀態(tài)的情況下，被悲觀情緒籠罩的投資者不愿將資金投入市場，這將導(dǎo)致低谷的持續(xù)時間更長，造成實體經(jīng)濟的進一步下滑，形成惡性循環(huán)。

（二）如前文中所述，市場中充斥著噪音的很重要原因在于規(guī)則不健全，監(jiān)管不到位，政府政策對基本面影響的比重過大，使市場失去了自我調(diào)節(jié)的能力。因此，在強調(diào)提高交易者自身水平的同時，應(yīng)當(dāng)更進一步完善市場秩序，加強對市場的監(jiān)管力度，使投資者能夠在更有效的市場中選擇有價值的股票，將投機行為轉(zhuǎn)變成真正的投資。

參考文獻：

篇（6）

美國近期公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)比較樂觀，比如，去年四季度GDP增長強勁，今年1月份ISM制造業(yè)活動指數(shù)創(chuàng)下2004年8月以來的新高，去年12月份個人收入環(huán)比增長幅度高于市場預(yù)期，2009年12月份美國舊房簽約銷售數(shù)字出現(xiàn)環(huán)比增長。這些數(shù)據(jù)都有助于增強投資者的信心。

雖然上市公司公布的去年第四季度業(yè)績好壞參半，但一批公司如福特汽車、埃克森美孚、UPS等的業(yè)績超出投資者預(yù)期，為市場提供了上漲的動力。

不過，美股出現(xiàn)的此次調(diào)整已在市場人士的預(yù)料之中。道指自去年3月探底以來，在美國政府的刺激措施下，至今年1月19日，漲幅高達64％。當(dāng)投資者開始擔(dān)心未來流動性將出現(xiàn)收縮的情況下，投資者傾向于獲利了結(jié)，保留前期的投資成果。

美國研究機構(gòu)Bn-inyi Associates表示，過去歷次的大反彈都會經(jīng)歷4個階段：第一個階段平均漲幅為37％，第二階段為10％，第三階段為12％，第四階段為22％。其認為美股在完成10％以內(nèi)的階段性調(diào)整后將重返上升通道。

但不可否認，美國股市仍面臨考驗。美國總統(tǒng)的首席經(jīng)濟顧問勞倫斯?薩默斯近日表示，理論上美國經(jīng)濟正在復(fù)蘇，但由于失業(yè)率高企，所以美國正遭受“人力衰退”。

最新公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，首次申請失業(yè)救濟金的人數(shù)不跌反增，這導(dǎo)致美股再次出現(xiàn)大跌。

港股集資引來熱錢

近期港股走勢反復(fù)，主要原因是受到了內(nèi)地政策調(diào)整的影響。

香港金融管理局總裁陳德霖近日對熱錢涌入香港問題提出警告。他指出，去年第二季度至今，流入香港的外資總額達4200億港元。這些資金主要由股票集資活動所帶動，其中內(nèi)地公司的集資額達3400億港元。大部分資金仍未兌換成外幣，以港元方式留在香港或內(nèi)地銀行體系內(nèi)。有關(guān)公司如果有資金需要，資金則會被抽走，金額可能高達2600億港元。不過，今年如果香港股市仍然暢旺，股市的集資活動持續(xù)，美元利率依然低企，資金流入香港的壓力可能持續(xù)。

篇（7）

果然，周三一復(fù)市，港股大幅補漲，恒生指數(shù)跳空高開300點，開盤報19620.53點，一舉躍過了歷史高位19404點；國企指數(shù)更是首次突破萬點大關(guān)，使預(yù)測該指數(shù)未來一年目標為9300點左右的多家歐美大券商大跌眼鏡。

周四，恒指收盤時又首次站在了兩萬點大關(guān)之上。最后一個交易日，雖受期指拖累有所回落，恒生指數(shù)、國企指數(shù)仍高收于19970.88點和10336.51點。

2006年的最后3個交易日里，中資股表現(xiàn)尤為出色，金融股、資源股、電訊股等紛紛創(chuàng)出歷史新高，漲勢凌厲令早早拋出的人頓足。

推動內(nèi)地A股市場狂漲的利好消息――內(nèi)外資企業(yè)所得稅稅率有望統(tǒng)一、中國人壽A股進行IPO、3G牌照年初即將發(fā)放等，同樣成為推動港股大漲的理由。

分析師認為，人民幣升值、企業(yè)盈利及估值提升、國際資金流入和企業(yè)改革，終令海外資金信任中國企業(yè)。在海外投資者不能參與A股市場的情況下，H股成了間接參與中國內(nèi)地市場的渠道。相應(yīng)地，內(nèi)地A股市場與香港市場之間的聯(lián)動性便日益明顯，而A股市場上市公司定價權(quán)的回歸，又成為H股的推動力，給香港市場帶來了巨大的財富效應(yīng)。隨著股價上升，目前，港股市值已突破13萬億港元。

當(dāng)然，港股在年底仍能有如此上佳表現(xiàn)，分析師認為，也仰仗于市場充斥著豐裕的本地和外來資金：近期公司招股減少，為市場交投增加了資金；環(huán)球資金正流向發(fā)展中市場，中國經(jīng)濟強勁增長吸引了大批資金流入香港；公司2006年盈利狀況良好，年底派發(fā)紅利預(yù)計會超過往年，也鼓舞了投資者。分析師認為，后市仍是資金主導(dǎo)，國企股短線方向?qū)⒖粗袊藟跘股1月初掛牌表現(xiàn)。

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不過，好景不長。周三，次級抵押貸款市場再次出現(xiàn)負面消息，貝爾斯登旗下兩只對沖基金的投資者恐怕要“顆粒無收”；英特爾、輝瑞制藥與雅虎的財報也令投資者失望，連續(xù)5個交易日的漲勢被終結(jié)。不過，企業(yè)并購消息，以及即將不斷披露的業(yè)績，將對股市起到支持作用。

隨著美國股市創(chuàng)出新高，亞太區(qū)指數(shù)也全面創(chuàng)出新高。從2003年起，MSCI亞太區(qū)(日本除外)指數(shù)一直在一條近乎完美的上升通道中運行，近期更是一舉突破通道頂部，走勢進一步轉(zhuǎn)強，似乎要進入直線上升的階段。目前的狀態(tài)很像前期的A股市場，買什么股票似乎都會賺錢。

雖然亞太股市本周大多陷入調(diào)整，但從市場資金充裕、區(qū)內(nèi)宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利前景理想等情況看，暫時不用擔(dān)心出現(xiàn)股災(zāi)。

不過，分析人士指出，目前除了泰國股市，亞太區(qū)股市2007年預(yù)測市盈率全面達到18倍或以上水平，是大升市以來的最高。市盈率水平雖未達到20倍以上的危險區(qū)域，但這一估值水平已不便宜，即使后市繼續(xù)上沖，投資者也應(yīng)該謹慎起來。

現(xiàn)在最重要的，已經(jīng)不是某只股票究竟有多好，而是資金是否會繼續(xù)充裕，樂觀的投資情緒還能維持多久。

本周，港股未能延續(xù)上周急升的氣勢，在23000點上方繼續(xù)高歌猛進，而是小憩調(diào)整。內(nèi)地公布的GDP和CPI數(shù)據(jù)顯示，進一步宏觀調(diào)控腳步越來越近，加上受內(nèi)地下月起增加鉛、鋅、銅及鎢礦資源稅影響，港股上行信心不足。

對于市場擔(dān)憂的宏觀調(diào)控，有券商認為，此舉會令內(nèi)地資金進一步流入香港市場，即使中資股業(yè)務(wù)受宏觀調(diào)控拖累，但股價在低位也會因為受到資金追捧而獲得支持，H股有望繼續(xù)跑贏A股。

里昂證券分析認為，在未來3個月里，單是內(nèi)地QDII資金流入香港股市就會有1150億元之多，其中全國社保基金的近200億元資金將流入國企股，而新發(fā)行的券商、基金類QDII則會對藍籌股更感興趣。

雖然近期唱多港股的聲音很多，但也有比較謹慎的觀點。安本國際基金管理亞洲證券投資經(jīng)理姚鴻耀表示，港股現(xiàn)在對負面消息頗為敏感，比如美國的次級抵押貸款、利息率、通貨膨脹等，特別是美國可能調(diào)高利率。他認為，港股下調(diào)幅度可能會高達15％至20％，資金流向是后市的關(guān)鍵。不過他認為，長遠看，恒指現(xiàn)有水平估值合理，企業(yè)負債偏低、盈利和派息能力高，這些都支持恒指有比較強的抗跌能力。

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一、投資者資金流

股票市場的非理性追漲殺跌、板塊頻繁輪動以及市場的投機行為，造成資本市場的劇烈波動，不利于資本市場的健康發(fā)展。如何揭示資本市場投資者的資金流向，捕捉投資轉(zhuǎn)移方向，有效地選擇投資股票和投資板塊，降低劇烈波動下的投資風(fēng)險，建立資金流向沖擊下的投資策略，是我國學(xué)者和投資者普遍關(guān)注的問題。

資金流向預(yù)示著投資者投資轉(zhuǎn)移方向的選擇，定單流是捕捉資金流向的重要指標。本項目以定單流衡量個股的資金流向，以板塊加總的定單流衡量板塊的資金流向，以各市場加總的定單流衡量各市場的資金流向。通過對投資者頻繁投資轉(zhuǎn)移的“共同因素”檢驗，挖掘投資者頻繁轉(zhuǎn)移的共同影響因素和對各類市場產(chǎn)生影響的特殊因素，采取有針對性的宏觀經(jīng)濟政策，避免資產(chǎn)價格的劇烈波動，提高政策實施的有效性。首先，通過本項目研究宏觀經(jīng)濟變量和政策等共同因素對投資轉(zhuǎn)移行為的影響，分析和檢驗投資者投資轉(zhuǎn)移行為及其內(nèi)在機理，揭示我國股票市場、債券市場等資本市場之間的相互作用機制，為國家政府部門制定宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策提供理論依據(jù)。其次，通過“共同因素”檢驗，分析宏觀經(jīng)濟政策對股票、債券等資本市場的不同程度影響，檢驗宏觀經(jīng)濟政策效應(yīng)，幫助投資者根據(jù)宏觀經(jīng)濟政策的變化，選擇投資方向。另一方面，根據(jù)定單流的信息含量，選擇投資品種（如股票、債券等），指導(dǎo)投資者的投資決策。

資金持續(xù)流入預(yù)示著投資者的投資方向選擇、板塊輪動和投資轉(zhuǎn)移，是投資者關(guān)注的重要信息，也是投資者選擇投資品種考慮的主要因素。

二、安全性和流動性視角下的投資轉(zhuǎn)移行為

當(dāng)股票市場的波動性增加時，投資者往往會將投資轉(zhuǎn)向風(fēng)險更小的市場（如債券市場），即“安全性轉(zhuǎn)移”行為；在安全性相同的情況下，投資者偏好于流動性更好的市場（如短期債券等），即“流動性轉(zhuǎn)移”行為。Underwood（2009）分析了不同市場條件下，美國股票和國債市場定單流對收益率的相互影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股票市場不確定性較高時，股票市場收益率與國債市場收益率負相關(guān)，投資從股票市場轉(zhuǎn)到了國債市場；相反，當(dāng)股票市場收益較高時，更多的投資從國債市場轉(zhuǎn)移到股票市場。Goyenko和Ukhov（2009）分析了1962-2003年間美國國債與股票市場流動性的關(guān)系，其實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)一個市場的流動性狀況對另一個市場的流動性狀況具有預(yù)測能力，債券市場和股票市場的流動性存在領(lǐng)先滯后關(guān)系和雙向因果關(guān)系，與投資者“流動性轉(zhuǎn)移”和“安全性轉(zhuǎn)移”行為一致。 Dungey等（2009）建立理論模型研究了新興國家股票市場對美國國債市場的沖擊，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)投資者存在從新興國家股票市場到美國國債市場的“安全性轉(zhuǎn)移”行為。Beber等（2009）使用歐洲地區(qū)10個國家債券市場的數(shù)據(jù)研究了債券市場的安全性轉(zhuǎn)移與流動性轉(zhuǎn)移。實證結(jié)論表明，當(dāng)市場出現(xiàn)危機（stress）時，投資者通常選擇流動性更好的資產(chǎn)，“流動性轉(zhuǎn)移”行為更加明顯。Hammed等（2010）通過研究股票市場下跌與流動性的關(guān)系發(fā)現(xiàn)流動性水平和流動性共性對股票市場正收益率和負收益率存在非對稱反應(yīng)。伴隨著股票市場下跌，流動性成本上升，投資者將增加流動性需求，追求高流動性的股票。國內(nèi)學(xué)者黃峰和楊朝軍（2007）對中國股票市場的實證研究表明我國股市和國外一樣存在對非流動水平的收益補償和“流動性轉(zhuǎn)移”現(xiàn)象。譚地軍等（2008）討論了我國債券市場的“流動性轉(zhuǎn)移”行為，發(fā)現(xiàn)國債市場內(nèi)部不同債券之間的“流動性轉(zhuǎn)移”行為顯著，國債市場與企業(yè)債券市場之間的跨市場“流動性轉(zhuǎn)移”行為比較微弱。靳飛等（2009）對股票之間投資轉(zhuǎn)移的實證研究發(fā)現(xiàn)市場定單流上升、流動性變好時，由于存款準備金率調(diào)整等共同因素的影響，高市值股票和低市值股票之間存在投資轉(zhuǎn)移。

三、投資轉(zhuǎn)移下的股票選擇、板塊輪動及投資組合

不同的投資者有不同的股票選擇方式，資金的流入流出是目前比較流行的選股方式之一。在理論上，也有一些學(xué)者研究了股票選擇方式。王中魁，楊繼平和張力健（2009）以Arrow-Pratt風(fēng)險厭惡度來度量期望效用-熵平衡系數(shù)以改進風(fēng)險型決策的期望效用-熵模型；根據(jù)改進的期望效用-熵模型以及期望效用準則選擇股票，構(gòu)造投資組合。杜江和史天雄（2010）通過分析公司內(nèi)在和外在價值之間的聯(lián)系，即財務(wù)指標與其真實市值的關(guān)系，構(gòu)建了基于市值管理理論的選股方式。王燕鳴和楚慶峰（2009）研究了IPO行業(yè)板塊效應(yīng)，新股IPO對同行業(yè)板塊的其他股票的影響，導(dǎo)致板塊輪動，通過板塊的輪動選擇股票。

參考文獻

[1]譚地軍，田益祥，黃文光.流動性補償、市場內(nèi)及跨市場“流動性轉(zhuǎn)移”行為[J].金融研究，2008（09）： 23-43.

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[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）33-0105-02

1 理論分析和研究假設(shè)

根據(jù)目前中國滬深交易所提供的成交數(shù)據(jù)，將主動性買盤視為資金流入，在任何一個股票軟件的分筆成交數(shù)據(jù)中，用紅色來表示。主動性買盤代表有場外資金愿意以比當(dāng)時成交價更高的價格來買入股票，即外盤，用B表示，反映的是買方的意愿。將主動性賣盤視為資金流出，用綠色來表示。主動性賣盤代表有場內(nèi)資金愿意以比當(dāng)時成交價更低的價格來賣出股票，即內(nèi)盤，用S表示，反映的是買方的意愿。

資金流向是指股市中的資金主動選擇的方向。從量的角度去分析資金的流向，即觀察成交量和成交金額，成交量和成交金額在實際操作中是有方向性的，買入或賣出。資金流向的判斷是分析股市大盤走勢及個股操作的關(guān)鍵，但資金流向的判斷過程非常復(fù)雜，我們一般通過計算資金流入流出指標來判斷資金流向的方向性，并據(jù)此進一步預(yù)判股票價格走勢。

資金流入流出指標的計算主要是根據(jù)該股票內(nèi)盤、外盤計算。公式如下：資金凈流量=（外盤成交手數(shù)-內(nèi)盤成交手數(shù)）×成交均價。從公式中可以看出：當(dāng)外盤手數(shù)大于內(nèi)盤手數(shù)時，為資金凈流入，反之就是資金凈流出。一般認為主動性的拋盤為內(nèi)盤，其越大，說明大多投資者不看好后市，股票繼續(xù)下跌的可能性越大，因此大量拋售手中的股票，收回投資；主動性的買盤為外盤，外盤的積累數(shù)越大，說明主動性買盤越多，大多投資者看好后市，股票繼續(xù)上升的可能性越大，大量買入該股票，以獲取豐厚的風(fēng)險收益。通過內(nèi)盤，外盤，我們可以判斷買方、賣方力量的強弱。若外盤成交數(shù)量大于內(nèi)盤，則表現(xiàn)買方力量較強，股票被投資者普遍看好；若內(nèi)盤成交數(shù)量大于外盤則，則說明賣方力量較強，股票不被投資者看好。資金凈流入代表著該股票買方力量較強，股票有上升的動力。資金凈流出代表股票的賣方力量較強，股票有下降的趨勢。

針對股票交易市場資金凈流入對股價變動的影響，做出以下四個假設(shè)：

假設(shè)一：超大單資金凈流入量與股價變動有正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)二：大單資金凈流入量與股價變動有正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)三：小單資金凈流入量與股價變動有正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)四：散單資金凈流入量與股價變動有正相關(guān)關(guān)系。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取了上證A股中按照市值排名前15位的全流通股股票和深證A股中按照市值排名前15的全流通股股票，選取數(shù)據(jù)樣本時間是從2012年5月23日至2013年5月20日，共240個交易日的單個股票收益率、超大單資金凈流入量、大單資金凈流入量、小單資金凈流入量和散單資金凈流入量，共6941個樣本。所有數(shù)據(jù)均取自上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站、中證網(wǎng)、新浪財經(jīng)等開放式網(wǎng)站。

2.2 變量定義與指標選取

（1）被解釋變量。

股票的單日漲跌幅：股票的當(dāng)前價格與昨日收盤價格之差與昨日收盤價格之比，用Y表示。

（2）解釋變量：單日的資金凈流入量。

超大單資金凈流入量：單筆成交在100萬元以上的資金凈流入量，用X1表示；

大單資金凈流入量：單筆成交在20萬～100萬元的資金凈流入量，用X2表示；

小單資金凈流入量：單筆成交在5萬～20萬元的資金凈流入量，用X3表示；

散單資金凈流入量：單筆成交小于5萬元的資金凈流入量，用X4表示。

2.3 變量描述性統(tǒng)計分析

表1對實證過程中所涉及的相關(guān)變量進行了描述性統(tǒng)計分析。由表中的基本統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，股票單日漲幅的最大值為0.100400，均值為0.000140，最小值為-0.100140；超大單資金單日的凈流入量最大值為83398.22，均值為23.47682，最小值為-85431.63；大單資金單日的凈流入量的最大值為15560.49，均值為-18.68910，最小值為-13925.35；小單資金單日的凈流入量的最大值為7249.160，均值為29.84256，最小值為-11125.47；散單資金單日凈流入量的最大值為3297.360，均值為32.79930，最小值為-3670.780。

3 回歸分析與假設(shè)檢驗

資金凈流入量對股票單日漲跌幅的回歸分析

為了檢驗假設(shè)一、二、三、四，本文建立以下模型進行回歸分析， 來考察資金凈流入量對股價走勢的影響：

Y=a+bX1+cX2+dX3+eX4+f

其中，Y是股價走勢的指標， 用單日股票漲跌幅衡量；a 是待估截距項；b、c、d、e是待估回歸系數(shù)， 代表了其對應(yīng)變量對被解釋變量的邊際貢獻；f是隨機項。

同時，R-squared為0.362628；Adjusted R-squared為0.36226；F-statistic為986.5447；Prob（F-statistic）為0.00000；Durbin-Watson stat為2.014295。

回歸方程為：Y=0.000453+2.40E-06×X1+4.65E-06×X2-1.68E-06×X3-7.10E-06×X4

回歸結(jié)果表明，截距項在5%的顯著性水平下通過了檢驗，X1，X2在1%的顯著性水平下通過了檢驗，而且系數(shù)為正，說明超大單、大單資金凈流入量對股價走勢有正相關(guān)性，接受假設(shè)一、二。

X3， X4在1%的顯著性水平下通過了檢驗，但是系數(shù)為負，說明小單、散單資金凈流入量對股價有負的相關(guān)性，拒絕假設(shè)三、四。

根據(jù)上述實證結(jié)果，我們可以看出超大單資金凈流入量，大單資金凈流入量和股價變動之間有顯著的正相關(guān)性，即當(dāng)單日有超大單，大單資金凈流入量時，這只股票看漲，股票價格有上漲的趨勢，再結(jié)合其他指標，如K線走勢，5日均線，20日均線，投資者可以考慮買進該股票；小單資金凈流入量，散單資金凈流入量和股價變動之間有顯著的負相關(guān)，即當(dāng)有小單，散單資金凈流入量時，股票價格有可能下跌的趨勢。

4 政策建議

投資者股票研判的過程中采用資金流入、流出指標時，并據(jù)此做出股票投資選擇時，應(yīng)考慮以下幾點：

（1）不能僅僅關(guān)注股價的變動，資金流入，資金流出，應(yīng)該綜合考慮資金流入，流出，即資金凈流入量對股價變動的影響，尤其是超大單，大單的資金凈流入量，二者對股價變動的影響顯著，通過對這兩個指標的研究，我們可以對股票未來價格走勢做出一定的預(yù)判；我們在投資時，可以不去關(guān)注小單，散單資金凈流入量，這兩個指標對股價變動的影響很小，可以不去考慮，把注意力集中在超大單，大單的資金凈流入量，并據(jù)此做出判斷。

（2）注意結(jié)合股價在低位、中位和高位情況下該股的成交量。成交量變化是股價變動的基礎(chǔ)，市場交易越活躍，成交量也就越大；進行成交量變化與股價變動相互關(guān)系的分析時，一定要把握大勢，結(jié)合K線圖及其技術(shù)指標進行綜合研究判斷。

（3）綜合考慮影響股票價格變動的其他相關(guān)因素，比如股票市場內(nèi)部因素，公司內(nèi)部因素，宏觀經(jīng)濟因素，政策因素等，作出最終的股票投資選擇。

參考文獻：

[1]中國證券業(yè)協(xié)會.證券投資分析[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2008.

[2]李向科.證券投資技術(shù)分析[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2004.

[3][美]戈登.投資學(xué)基礎(chǔ)[M].趙錫軍，譯.北京：電子工業(yè)出版社，2003.