市場風(fēng)險管理匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇市場風(fēng)險管理范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

關(guān)鍵詞:風(fēng)險管理;金融期貨;基本原則

Key words: risk management;financial future market;basic principles

中圖分類號:F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-4311(2010)18-0008-01

1金融期貨市場風(fēng)險管理的含義及特點(diǎn)

金融期貨市場風(fēng)險管理是指期貨市場所有參與者通過各種手段對期貨市場所有風(fēng)險進(jìn)行自覺的控制與處理,以保證期貨市場的公平競爭和高效運(yùn)行。金融期貨市場風(fēng)險管理具有以下特點(diǎn):

1.1 主體和客體具有廣泛性。管理主體,是指實(shí)施管理行為的人,其不僅包括政府行政管理部門和期貨交易所,還包括經(jīng)紀(jì)公司和大眾投資者以及機(jī)構(gòu)投資者,是一種名副其實(shí)的全員管理。管理客體是指管理的對象。其不是指某一種或幾種風(fēng)險,而是金融期貨市場存在的所有影響市場運(yùn)行的風(fēng)險。

1.2 管理行為具有自覺性。金融期貨市場是人類為了某種目的自覺建立的市場,管住風(fēng)險,管好市場,反映了金融期貨市場參與者的共同利益和愿望,是一種自覺性的活動。

1.3 管理手段具有多樣性。金融期貨市場風(fēng)險種類繁多,性質(zhì)各異,關(guān)系復(fù)雜,需要各種手段配合使用才能實(shí)現(xiàn)最有效的管理。

1.4 管理目標(biāo)具有確定性。金融期貨市場的風(fēng)險管理主旨鮮明,就是要控制住風(fēng)險,防止壟斷和操縱,保證市場公平競爭和高效運(yùn)行。

2金融期貨市場風(fēng)險管理存在的問題

2.1 缺乏科學(xué)的管理思想,管理目標(biāo)不明確,風(fēng)險及風(fēng)險意識有待于進(jìn)一步增強(qiáng)。

2.2 風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)不健全。

2.3 風(fēng)險管理法規(guī)不健全。至今尚無一部國家期貨交易法,出臺的一些管理規(guī)定不僅數(shù)量少,而且時間晚,期貨業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)法制管理。就交易所和期貨公司來看,只有少數(shù)機(jī)構(gòu)建立了較為完整的風(fēng)險管理規(guī)則體系,多數(shù)交易所和經(jīng)紀(jì)公司規(guī)則不全、不細(xì)或不配套。

2.4 風(fēng)險管理機(jī)制不健全。中國至今仍未完全具備現(xiàn)代期貨交易的三大要素:①合約規(guī)定的完全合法化。②合約的結(jié)算體系。③逐日盯市結(jié)算體系。

2.5 管理運(yùn)作不規(guī)范。表現(xiàn)在:①管理者素質(zhì)和管理水平較低,相當(dāng)一部分管理者不太清楚管什么,怎么管。②管理范圍比較窄。許多該管的東西未管起來。如多數(shù)交易所和期貨公司對套期保值和投機(jī)賬戶未加區(qū)分,對會員的行缺乏管理等。③管理行為不規(guī)范。比如,不嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度。一些交易所的會員單位或經(jīng)紀(jì)公司為擴(kuò)大,對收保證金往往采取好商量的態(tài)度。

3金融期貨市場風(fēng)險管理基本原則

3.1 分層控制原則。充分發(fā)揮期貨市場組織體系和結(jié)算體系分層化的機(jī)能,分層控制風(fēng)險。

3.2 就地消化原則。期貨市場運(yùn)行中出的風(fēng)險,應(yīng)盡可能隨時就地消化,不累積、不隨意、不負(fù)責(zé)任的轉(zhuǎn)嫁。就地消化的前提是,各個市場主體須各司其職,履約守信。

3.3 有備無患原則。制定和實(shí)施完備的風(fēng)險管理制度,特別是風(fēng)險基金和后備基金制度,對于抵御因特殊原因造成的市場劇烈波動風(fēng)險,維護(hù)期貨市場正常運(yùn)行具有重要意義。

3.4 寬嚴(yán)適度原則。風(fēng)險管理過松或過嚴(yán)均不利于期貨市場的發(fā)展,我們應(yīng)當(dāng)努力尋求均衡管理。

3.5 相機(jī)抉擇原則。期貨市場上的風(fēng)險,可以通過不同的手段或不同手段的合理搭配進(jìn)行控制。但各種手段的實(shí)施成本不同,效果也不同。

3.6 齊抓共管原則。這是就期貨市場風(fēng)險管理的總體而言。期貨市場風(fēng)險來源廣泛,關(guān)系極為復(fù)雜,須期貨市場主體各方共同配合方能收到理想的效果。

4中國金融期貨市場風(fēng)險管理對策

4.1 加強(qiáng)宣傳教育和人才培育。宣傳教育和人才培育在中國金融期貨市場起步發(fā)展階段具有重要意義,可考慮建立專門的金融期貨管理學(xué)院,也可委托重點(diǎn)大學(xué)在經(jīng)濟(jì)系或金融系設(shè)立金融期貨風(fēng)險管理專業(yè),為交易所特別是經(jīng)紀(jì)公司培養(yǎng)高級風(fēng)險管理人才。

4.2 法制管理。盡快制定和出臺國家級的期貨交易法。現(xiàn)在急需加快法制建設(shè)的速度,使政府的管理,交易所、經(jīng)紀(jì)公司的運(yùn)作及客戶的投資行為納入法制的軌道。通過法律來維持期貨市場的公正性、流動性和高效性。

4.3 加強(qiáng)政府監(jiān)管和行業(yè)管理 。盡快建立更具有權(quán)威性的全國統(tǒng)一的期貨交易管理委員會,其職能部門的設(shè)置可參照CFTC組織;在實(shí)施期貨監(jiān)管時,政府應(yīng)注意發(fā)揮期貨協(xié)會的作用。政府自身也應(yīng)注意健全和保護(hù)民主決策機(jī)制,不斷增強(qiáng)監(jiān)管行為的合理性。

篇（2）

隨著我國經(jīng)濟(jì)社會的不斷進(jìn)步,保險業(yè)發(fā)展水平逐步提高,資本市場與貨幣市場日益成熟,保險業(yè)已經(jīng)成為支撐社會保障體系的重要力量,保險集團(tuán)已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。保險集團(tuán)是以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務(wù)為一體的緊密、高效、多元的金融混業(yè)經(jīng)營集團(tuán)。保險集團(tuán)的金融混業(yè)經(jīng)營使其能夠全面參與衍生產(chǎn)品的各個市場環(huán)節(jié),但也增加了保險集團(tuán)市場風(fēng)險暴露的廣度和深度,即由于業(yè)務(wù)的綜合性而能受到金融市場領(lǐng)域風(fēng)險的直接影響,構(gòu)成了全面的市場風(fēng)險。保險集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營中子公司比較復(fù)雜,而且每一個子公司業(yè)務(wù)性質(zhì)都有其特殊性,給集團(tuán)市場的全面風(fēng)險管理帶來了極大挑戰(zhàn)。

保險集團(tuán)全面市場風(fēng)險管理的架構(gòu)

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會在1996年頒布的《資本協(xié)議市場風(fēng)險補(bǔ)充規(guī)定》中,將市場風(fēng)險定義為因市場價格波動而導(dǎo)致表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險,并根據(jù)導(dǎo)致市場風(fēng)險因素的不同將市場風(fēng)險劃分為利率風(fēng)險、股票風(fēng)險、匯率風(fēng)險和黃金等商品價格風(fēng)險。隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融國際化以及金融創(chuàng)新的發(fā)展,保險集團(tuán)面臨的市場風(fēng)險呈現(xiàn)出高層化、擴(kuò)散化、契約化和網(wǎng)絡(luò)化等特點(diǎn)。2007年以來的次貸危機(jī)又使保險集團(tuán)的市場風(fēng)險進(jìn)一步上升。在這個背景環(huán)境下,保險集團(tuán)應(yīng)考慮設(shè)計一個有效的市場風(fēng)險管理架構(gòu),通過建立和適時調(diào)整自身的風(fēng)險管理機(jī)制,來防范和化解集團(tuán)和子公司層面面臨的各類市場風(fēng)險。

市場風(fēng)險集成管理的風(fēng)險管理架構(gòu)應(yīng)設(shè)計為矩陣式的市場風(fēng)險管理架構(gòu)。它應(yīng)在橫向業(yè)務(wù)整合的基礎(chǔ)上,增加縱向的管控,將同屬性的交易或者具有相同風(fēng)險因子的品種進(jìn)行風(fēng)險加總。金融集團(tuán)由決策層確定總體風(fēng)險資本,然后把總體風(fēng)險資本限額按橫向(子公司)來進(jìn)行分配。即將風(fēng)險資本限額在集團(tuán)不同的子公司之間進(jìn)行分配,子公司再將所配的風(fēng)險資本限額配置到每一個業(yè)務(wù)部門,則每一級的管理者面對的一個關(guān)鍵問題是如何把下一級的投資活動產(chǎn)生的風(fēng)險限制在可控范圍內(nèi)。如果每一級的風(fēng)險管理者都能做到隨時掌握和監(jiān)督下一級的風(fēng)險限額執(zhí)行情況,并能對突破既定限額的情況進(jìn)行及時干預(yù),則風(fēng)險管理就算真正達(dá)到目標(biāo)(層級管理)。

保險子公司與資產(chǎn)管理子公司的市場風(fēng)險管理

新《保險法》對于保險資金的運(yùn)用渠道一直有嚴(yán)格規(guī)定,只允許投資于銀行存款、買賣政府債券和金融債券。由于投資渠道的限制,加之1996年5月以來的8次利率調(diào)整,使保險資金處于閑置狀態(tài)或低收益狀態(tài),導(dǎo)致出現(xiàn)了嚴(yán)重的利差損問題,嚴(yán)重影響了保險公司的生存和發(fā)展。1998年以后,保險公司陸續(xù)獲準(zhǔn)可以進(jìn)行同業(yè)拆借、買賣中央企業(yè)AA+公司債券、國債回購、協(xié)議存款、企業(yè)債券及證券投資基金。2004年,保險公司又獲準(zhǔn)可以買賣可轉(zhuǎn)換債券、保險外匯資金境外運(yùn)用、投資銀行次級債。2004年10月,隨著《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的頒布,標(biāo)志著我國保險資金可以直接進(jìn)入證券市場進(jìn)行股票投資。一般來說,保險資金運(yùn)用的原則應(yīng)符合安全性、流動性、收益性三原則, 并在遵循安全性原則的前提下以求取得更多的收益, 同時應(yīng)保持一定的流動性以應(yīng)付日常開支和保險賠付。

保險資金運(yùn)用可主要按照風(fēng)險限額管理來實(shí)施(子公司層面),首先根據(jù)保險子公司(或保險資產(chǎn)子公司)的資本實(shí)力、股東目標(biāo)與風(fēng)險偏好、監(jiān)管規(guī)定等,確定保險資金運(yùn)用的總體風(fēng)險水平以及相應(yīng)的抵御風(fēng)險損失的風(fēng)險資本限額;然后,根據(jù)對各業(yè)務(wù)部門或交易員的風(fēng)險調(diào)整的績效測量結(jié)果,以及其它因素在各層次間進(jìn)行風(fēng)險資本限額的分配;最后根據(jù)分配的風(fēng)險資本限額對各業(yè)務(wù)部門乃至每一筆交易的風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控,并根據(jù)風(fēng)險調(diào)整后的績效評估結(jié)果以及其它因素對風(fēng)險資本限額進(jìn)行動態(tài)的分配調(diào)整。

保險公司償付能力越大承受高投資風(fēng)險的能力越大,衡量償付能力的指標(biāo)有凈保費(fèi)與凈資產(chǎn)之比,美國的保險監(jiān)管認(rèn)為3:1為滿意的最大安全比例,這一比例愈大,保險資金的運(yùn)用規(guī)模可以相對大些。未決賠款準(zhǔn)備金與凈資產(chǎn)之比高于1:5,保險公司有可能破產(chǎn),這一比例愈大,保險公司的資金運(yùn)用規(guī)模相對小些。我國2001年制定的《保險公司最低償付能力及監(jiān)管指標(biāo)管理規(guī)定》做出了具體規(guī)定,其中也規(guī)定了財產(chǎn)保險公司資金運(yùn)用指標(biāo),壽險公司投資收益監(jiān)管指標(biāo)。嚴(yán)格根據(jù)保險公司的資本實(shí)力和償付能力,對保險投資總投資額及其風(fēng)險限額上做出限定,對保險資金投資的市場風(fēng)險將起到事前控制的作用。

銀行子公司的市場風(fēng)險管理

我國銀監(jiān)會2004 年了《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》,從操作層面上對商業(yè)銀行的市場風(fēng)險管理提出了要求。銀監(jiān)會《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》規(guī)定,商業(yè)銀行交易賬戶總頭寸高于表內(nèi)外總資產(chǎn)的10%或超過85億元人民幣的商業(yè)銀行需計提市場風(fēng)險資本。這意味著,銀行子公司必須對市場風(fēng)險進(jìn)行合理的管理,以便對市場風(fēng)險資本金進(jìn)行管理。

篇（3）

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）01-0075-03

引言

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化的發(fā)展，風(fēng)險的波動因素的增加，市場風(fēng)險對于中國的商業(yè)銀行，尤其是中小銀行的挑戰(zhàn)越來越大，市場風(fēng)險已經(jīng)逐漸成為商業(yè)銀行最為主要的風(fēng)險來源之一了。同時，隨著市場風(fēng)險的增加，各商業(yè)銀行之間的競爭也隨之增加了。2014年年底，中國人民銀行頒布存款保險制度的草案，這一草案的頒發(fā)則意味著中國的商業(yè)銀行允許破產(chǎn)，而這一消息也讓許多中小的商業(yè)銀行感到壓力重重。

由于存款保險制度規(guī)定，如果商業(yè)銀行破產(chǎn)，顧客的銀行存款賠償最高額度為5萬。這意味著如果客戶在一家商業(yè)銀行的存款金額大于5萬，一旦該商業(yè)銀行破產(chǎn)，顧客獲得的賠償額為5萬。因此，對我國中小商業(yè)銀行來說，如何采取措施防范風(fēng)險尤其是市場風(fēng)險變得尤為重要。不僅如此，中國人民銀行還頒布了央行降息的通告，這意味著商業(yè)銀行的存款利率將大幅下降。雖然許多銀行在中國人民銀行的存款利率的基礎(chǔ)上上浮20%，但是存款利率的下降已成定局，從而使得我國商業(yè)銀行面臨的市場風(fēng)險又進(jìn)一步的增加。日前，證券行業(yè)的良好漲勢，上證指數(shù)的持續(xù)上漲，我國商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行所面臨的市場風(fēng)險更加不容忽視。

一、我國中小銀行市場風(fēng)險的管理現(xiàn)狀

由于我國的商業(yè)銀行是屬于杠桿率比較高的企業(yè)，資金的流入和流出都離不開利率。與此同時，傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)一直都是我國商業(yè)銀行最主要和重要的業(yè)務(wù)，因此存在大量的存貸款期限不同的資產(chǎn)和負(fù)債。同時，由于商業(yè)銀行自身經(jīng)營的需要以及未來滿足市場的需要而向市場提供大量的表外金融工具，而這些金融工具都存在較高的利率風(fēng)險。因此，利率風(fēng)險可以說是我國中小商業(yè)銀行所面臨的市場風(fēng)險中最為主要的一種風(fēng)險。

匯率風(fēng)險又稱為外匯風(fēng)險或者稱為外匯暴露，是指由于外匯資產(chǎn)和外匯負(fù)債之間的幣種的結(jié)構(gòu)不平衡而產(chǎn)生的，由于匯率的不利波動而導(dǎo)致的風(fēng)險。隨著我國外匯制度的不斷改革和完善，我國商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行所面臨的匯率風(fēng)險也隨之變大。

我國中小銀行的市場風(fēng)險的管理組織架構(gòu)主要是由董事會、管理層以及決策層構(gòu)成。中小銀行的市場風(fēng)險管理主要運(yùn)用的方法有缺口分析法、情景分析法、久期測試、壓力分析法和敏感性分析法等。

二、中小銀行市場風(fēng)險管理中存在的問題

（一）中小商業(yè)銀行市場風(fēng)險的管理人員對待市場風(fēng)險不夠重視

中小銀行的市場風(fēng)險的管理人員對待市場風(fēng)險的態(tài)度不是很積極，甚至可以說是消極的。雖然，中小銀行的市場風(fēng)險的管理方法比較多樣，風(fēng)險管理人員主要是運(yùn)用VaR的方法，簡單地將最終得到的結(jié)論向委員會上報。雖然，運(yùn)用VaR的方法獲得數(shù)據(jù)簡單易懂，但是，這種過于簡單的數(shù)據(jù)所得出的結(jié)論也將是過于簡單，最終導(dǎo)致風(fēng)險管理的不完善。因此，中小銀行的風(fēng)險管理員對待市場風(fēng)險的不夠重視從而導(dǎo)致銀行的市場風(fēng)險管理產(chǎn)生問題。

（二）中小商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的計量方法較為落后

中小銀行尤其是一些小型的城商行和農(nóng)商行的市場風(fēng)險的管理方法比較單一，有些甚至都沒有專門的市場風(fēng)險的管理和系統(tǒng)，在數(shù)據(jù)積累的方面嚴(yán)重存在不足，缺乏數(shù)據(jù)的規(guī)范性，而且數(shù)據(jù)的質(zhì)量也不高，有的甚至存在明顯失真或無效的數(shù)據(jù)，因此運(yùn)用這些方法所得出的結(jié)論對于防范和解決市場風(fēng)險沒有很好的指導(dǎo)意義。即使是一些比較大型的中小銀行（如招商銀行、浦發(fā)銀行、南京銀行等），雖然它們運(yùn)用的方法是比較多樣的，但是這些方法比較雜亂，沒有系統(tǒng)性，因此在數(shù)據(jù)采集和信息收集等方面，中小銀行面對復(fù)雜多樣的數(shù)據(jù)和信息就會顯得手足無措。同時也會因此拖延匯報分析的結(jié)果，從而導(dǎo)致市場風(fēng)險管理的延遲。以中國銀行、招商銀行和江南農(nóng)村商業(yè)銀行的比較為例，從多個角度反映中小商業(yè)銀行尤其是小型城商行和農(nóng)商行的市場風(fēng)險管理水平在總體上較為落后。

（三）市場風(fēng)險的管理體系不夠完善

由于我國中小商業(yè)銀行的風(fēng)險管理工作起步比較晚，因此中小銀行在抗風(fēng)險的能力上比較差，同時在銀行的治理方面也存在著許許多多的不足之處和缺陷。一方面，我國的中小商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的組織架構(gòu)主要是由董事會、高級的管理層以及決策執(zhí)行層組成。然而，董事會等高管層對于銀行所面臨的市場風(fēng)險的認(rèn)識以及重視程度往往是不夠的。在這種情況下，高管層所制定的對市場風(fēng)險進(jìn)行的限額管理以及一些風(fēng)險控制的政策也是存在問題的。另一方面，中小銀行在內(nèi)部控制的安排上不夠完善，各個部門的職責(zé)以及分工不夠明確，相關(guān)職能的分離也不夠清晰，市場風(fēng)險在管理和業(yè)務(wù)經(jīng)營這兩個職能之間的相對獨(dú)立性不明顯，存在著沖突。

三、中小商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理產(chǎn)生問題的原因

（一）缺乏高素質(zhì)的市場風(fēng)險管理人才

市場風(fēng)險的管理不僅需要風(fēng)險管理人員熟悉銀行的業(yè)務(wù)以及市場風(fēng)險的管理體系，熟悉金融市場以及金融業(yè)務(wù)，更加需要具備一定專業(yè)知識的風(fēng)險管理人員來對市場風(fēng)險進(jìn)行進(jìn)一步深入的評估。由此可見，對于銀行的市場風(fēng)險管理來說，高素質(zhì)的管理人才是不可或缺的。然而，在我國絕大多數(shù)的中小商業(yè)銀行中，它們的風(fēng)險管理人員缺少了一些必要的風(fēng)險管理的專業(yè)知識，這也導(dǎo)致了中小銀行在市場風(fēng)險的管理中不可避免地出現(xiàn)了一些缺漏。

（二）中小商業(yè)銀行基本上采用傳統(tǒng)的市場風(fēng)險管理模式

我國的中小商業(yè)銀行的市場風(fēng)險管理工作相較于五大國有銀行起步較晚，因此，中小銀行在市場風(fēng)險的管理架構(gòu)上不是非常完善。中小銀行基本上采用的是較為傳統(tǒng)的風(fēng)險管理模式。這雖然能夠避免像國有銀行只有董事會一家決策所產(chǎn)生的獨(dú)斷性，但是由三方共同決策也會由于達(dá)不到一致的觀點(diǎn)而錯過實(shí)施決策的最好時機(jī)。其次，中小商業(yè)銀行采用的是建立各個部門的專業(yè)委員會制度。董事會、監(jiān)事會以及股東大會需要聽取各個委員會的匯報，并且將匯報的情況綜合起來才能制定相應(yīng)的策略，這也導(dǎo)致了制定正確策略的滯后性，同時也會延誤最好的實(shí)施時機(jī)。

四、中小銀行市場風(fēng)險管理的對策

（一）大力培養(yǎng)和引進(jìn)高素質(zhì)的市場風(fēng)險管理人才和團(tuán)隊

1.加大對原有市場風(fēng)險管理人員的培養(yǎng)力度。首先，我國中小商業(yè)銀行應(yīng)該積極組織市場風(fēng)險管理人員參加有關(guān)市場風(fēng)險管理知識以及管理技能等方面的培訓(xùn)，以此來增強(qiáng)風(fēng)險管理人員的專業(yè)知識。其次，如果有可能的話，可以積極加強(qiáng)與國有銀行以及國際上的一些先進(jìn)的銀行之間的交流，深入了解如何更加完善地進(jìn)行市場風(fēng)險的管理工作。最后，建立完善的對市場風(fēng)險管理體系進(jìn)行評估的制度以及定期考核制度，對銀行的市場風(fēng)險的管理人員進(jìn)行考核，以此來促使管理人員提高其專業(yè)知識以及市場風(fēng)險的管理水平，從而提高整個銀行的市場風(fēng)險的管理水平。

2.積極引進(jìn)高素質(zhì)的市場風(fēng)險管理人員。在加大對原有市場風(fēng)險管理人員的培養(yǎng)力度的基礎(chǔ)上，中小銀行也應(yīng)該積極引進(jìn)其他高素質(zhì)的市場風(fēng)險管理人員，例如一些有足夠經(jīng)驗的市場風(fēng)險管理人員或者是在海外從事一些市場風(fēng)險管理的人才。只有引進(jìn)高素質(zhì)的人才，才能為銀行的市場風(fēng)險的管理注入新鮮的血液。這些人才可以向銀行提供一些市場風(fēng)險管理的經(jīng)驗，銀行也可以從這些經(jīng)營中獲得新的市場風(fēng)險管理的思路，從而獲得具有創(chuàng)新性的方法，更加有效地進(jìn)行市場風(fēng)險的管理。

（二）提升我國一些小型城商行和農(nóng)商行的市場風(fēng)險的管理水平

1.選擇正確且多樣的計量方法。中小商業(yè)銀行應(yīng)該根據(jù)自己銀行的實(shí)際情況，選擇適合自己銀行的市場風(fēng)險管理的計量方法。市場風(fēng)險的管理計量方法有很多。每種方法都有其自己的優(yōu)勢和劣勢，而且有些方法之間存在著各種聯(lián)系。因此，在選擇的時候，要深入了解每一種方法，選擇適合自己銀行實(shí)際情況的方法。選擇的方法不在于數(shù)量的多少，而是應(yīng)該注重是否適合銀行自身。但是，也不能僅僅選擇一種方法，如果只選擇一種方法，就會有局限性，不利于對市場風(fēng)險的分析，最終影響市場風(fēng)險的管理。

2.建立正確且全面的風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫。中小銀行為了實(shí)現(xiàn)市場風(fēng)險管理計量的準(zhǔn)確性和有效性，除了需要選擇合適的計量方法，同時也需要選擇一個正確而全面的風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫。目前，國際上先進(jìn)的銀行都有屬于自己的風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫，而且數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)都是由銀行的歷史數(shù)據(jù)構(gòu)成的，而且這些數(shù)據(jù)都是真實(shí)可信賴的。但是，由于幾乎所有銀行的風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫都是保密的，因此，對于中小銀行來說，建立具有實(shí)用性以及可操作性的，能夠準(zhǔn)確、完整體現(xiàn)出市場風(fēng)險的數(shù)據(jù)的系統(tǒng)是非常重要的，可以以此來提高銀行的市場風(fēng)險的管理水平。

（三）建立完善的市場風(fēng)險管理體系，實(shí)現(xiàn)銀行資金的統(tǒng)一管理

1.確立董事會的最高決策的職責(zé)。我國的中小商業(yè)銀行應(yīng)該像國有銀行一樣，首先應(yīng)該明確銀行董事會等高管層的職能，加深高管層對市場風(fēng)險的認(rèn)識以及重視程度。董事會的主要職責(zé)是能夠有效地認(rèn)識、分析、控制以及防范銀行所面臨的市場風(fēng)險，然后向銀行各部門下達(dá)防范市場風(fēng)險的目標(biāo)，對銀行各部門反饋回來的信息進(jìn)行篩選和評估，最后確定準(zhǔn)確的防范市場風(fēng)險的方法。

2.明確銀行各部門的職責(zé)。銀行應(yīng)該明確各個部門的職責(zé)，增強(qiáng)各部門工作的獨(dú)立性，以便于建立完善的銀行市場風(fēng)險管理的政策、程序以及內(nèi)部控制和外部審計的規(guī)程。在爭取建立以董事會為最高決策機(jī)構(gòu)，監(jiān)事會以及股東大會監(jiān)管董事會的組織架構(gòu)的同時，銀行其他的部門也應(yīng)該各司其職，通過各部門的獨(dú)立運(yùn)作，以實(shí)現(xiàn)完善的市場風(fēng)險管理的組織架構(gòu)和體系。

結(jié)論

隨著我國金融行業(yè)的日益發(fā)展，我國的中小商業(yè)銀行所面對的挑戰(zhàn)也越來越多。中小銀行作為我國金融業(yè)發(fā)展中的一個特殊的群體，它們的資產(chǎn)規(guī)模較國有銀行要小，資金實(shí)力也沒有國有銀行雄厚。面對如此惡劣的發(fā)展條件，中小銀行既要嚴(yán)格控制風(fēng)險，又要不斷地發(fā)展，其中的挑戰(zhàn)不可忽視。本文通過對中小銀行市場風(fēng)險的管理現(xiàn)狀進(jìn)行分析，得出中小銀行在市場風(fēng)險的管理上所存在的一些問題，并且針對這些問題，提出一些管理辦法。中小銀行應(yīng)該針對現(xiàn)在國內(nèi)外的金融大環(huán)境，適當(dāng)調(diào)整有關(guān)市場風(fēng)險的管理方法，積極地應(yīng)對市場風(fēng)險所帶來的一些挑戰(zhàn)，從這些挑戰(zhàn)尋找機(jī)會，獲得更好的發(fā)展。

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篇（4）

二、匯集資本和分割股份

所謂匯集資本，也就是通常所說的籌集資金。資本積累有限的個人投資者無法從事所需資本巨大的事業(yè)，如鐵路、鋼鐵、石油等行業(yè)，但通過在股票市場發(fā)行股票來成立公司則可完成這一任務(wù)。股票市場所能達(dá)到的籌資速度是企業(yè)依靠自身積累或通過金融中介融資所無法比擬的。匯集資本實(shí)際上是證券市場最基本的功能之一，它類似于金融中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換功能。

證券市場不僅提供了匯集資本的手段，更重要的是還提供了分割股份的方式，并由此派生出界定產(chǎn)權(quán)的功能。比方說，一項投資需100萬元，但發(fā)起投資者（即籌資者）手中只有10萬元，那么，他可以另找9個每人出資10萬元的投資者，這樣，10人的資本匯集在一起正好是100萬元，且各人在總的資本中占10%的比例；或者發(fā)起投資者為了保持在投資中的控制地位，也可以找更多的投資者，比如說90個每人出資1萬元的投資者，這樣，91人的資本匯集在一起正好是100萬元，其中發(fā)起投資者占10%的股份，處于相對控股地位，而其他投資者只占1%的股份，處于被控股地位。在上述匯集資本和分割股份的過程中，籌資者與投資者之間沒有也不需要任何超越經(jīng)濟(jì)關(guān)系的聯(lián)系，但通過股份的代表物股票，他們就可以將新成立企業(yè)的不可分割的物質(zhì)財產(chǎn)進(jìn)行細(xì)分，形成明晰的產(chǎn)權(quán)，所以，通過證券市場能夠?qū)Ξa(chǎn)權(quán)進(jìn)行初始界定；同時，通過證券市場上的股票買賣，可以將附著在物質(zhì)財產(chǎn)上的各種權(quán)利分離出來單獨(dú)進(jìn)行交易，使得產(chǎn)權(quán)能夠行使和執(zhí)行。在這方面，證券市場較之金融中介融資有著明顯的優(yōu)勢。

三、風(fēng)險管理

快速流動、高度分散的證券市場可以為投資者提供以下兩個方面的風(fēng)險管理功能：一是風(fēng)險定價。證券市場在現(xiàn)代金融理論中又稱為公開市場，其中交易的標(biāo)的主要是一些標(biāo)準(zhǔn)化的媒介物，如股票、債券等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品以及其他在此基礎(chǔ)上派生出來的標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品，如股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)、利率期貨、利率期權(quán)等。由于這些標(biāo)的是一些標(biāo)準(zhǔn)化的媒介物，我們就可以運(yùn)用各種定價方法對其進(jìn)行合理、科學(xué)的風(fēng)險定價。正因為如此，定價理論才得以成為現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)之一，因?qū)ζ跈?quán)定價理論作出巨大貢獻(xiàn)的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Merton和scholes還因此榮膺1997年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。與公開市場相對應(yīng)的是金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的議商市場，在這一市場上，貸款人與借款人之間的融資活動是通過直接議商完成的，故有議商市場一名。由于公開市場上交易標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化，其風(fēng)險定價功能遠(yuǎn)勝于金融中介機(jī)構(gòu)在議商市場中的一事一議式的風(fēng)險定價功能。二是分散風(fēng)險。由于證券市場的流動性好，變現(xiàn)性強(qiáng)，投資者可以方便地構(gòu)造風(fēng)險最小的最優(yōu)風(fēng)險組合，并可根據(jù)市場及時作出調(diào)整，以有效地降低風(fēng)險。同樣，以降低風(fēng)險為目標(biāo)的資產(chǎn)組合理論也在現(xiàn)代金融學(xué)中占據(jù)極為重要的地位，馬柯維茨、米勒和夏普因此還成為1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的共同獲得者，米勒甚至將馬柯維茨于1952年在《金融學(xué)刊》上發(fā)表的“資產(chǎn)組合選擇”一文視為現(xiàn)代金融學(xué)的開端。

金融中介機(jī)構(gòu)有兩種分散風(fēng)險的方法。一是通過向眾多客戶發(fā)放大量貸款構(gòu)造風(fēng)險分散的資產(chǎn)組合；二是通過金融衍生工具進(jìn)行套期保值。無論從構(gòu)造組合的成本還是從組合本身的收益——風(fēng)險比來看，前者要遠(yuǎn)遜于直接通過證券市場構(gòu)造的資產(chǎn)組合；金融衍生工具主要是由基礎(chǔ)證券派生出來的，所以后者與證券市場的風(fēng)險管理功能是聯(lián)系在一起的。

四、信息生產(chǎn)

無論是通過市場還是通過中介進(jìn)行的資金配置方式，要確保資金配置效率，必須讓資金流向資本回報率最高的地方；而要確保資金流向資本回報率最高的地方，必須保證影響各備選項目的風(fēng)險收益所有因素都得以充分的披露，所以充分的信息是確保資金配置效率的兩個必不可少的條件之一。證券市場具有良好的信息生產(chǎn)功能。證券市場上存在一種信息驅(qū)動交易者(information-motivatedtraders)，他們相信（有意或無意）自己擁有關(guān)于某種證券的尚未被他人知悉或理解的信息，因此該證券被市場錯誤定價，他們可以通過買入或賣出該證券來獲利。由于信息驅(qū)動交易者的存在，公司的價值總能被挖掘出來，并反映到其股價中。道和戈登(DowandGorton,1997)認(rèn)為，證券市場可以傳遞前瞻信息(prospeetiveinformation)和后顧信息(retrospectiveinformation)，前者是尚未實(shí)施的投資的信息，它可以幫助公司對當(dāng)前的投資決策做出判斷，有助于提高決策的準(zhǔn)確性，提高未來的公司價值；后者是證券市場的交易者對公司已經(jīng)作出的決策的事后判斷，它為公司經(jīng)理的經(jīng)營績效提供了間接定價機(jī)制。這兩種信息都有利于資源的合理配置。

但是，證券市場提供或傳遞信息是以證券市場的有效性為前提的。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家法馬(Fama.1965)的定義，完全有效率的市場就是市場上每個公司股票的價格都反映了所有關(guān)于該公司基本面的信息，如公司的盈虧狀況、公司產(chǎn)品的質(zhì)量與市場前景、管理層的能力等。另一個恒等的定義是，在一個完全有效率的市場上，證券的價格總是與其投資價值相等。如果有A、B兩家公司，A公司上述基本面的情況比B公司好，或者說A公司的投資價值高于B公司，但A公司的股價卻比B公司低，那么資金自然優(yōu)先流向B公司，這樣的市場就不是有效的，因為公司股價沒能反映A公司比B公司好的信息。所以，在一個有效率的證券市場上，股價已經(jīng)包含了所有關(guān)于公司基本面的信息，這就是現(xiàn)代金融理論中有名的效率市場假說。換言之，在一個有效率的市場上，投資者只要觀察股票價格的變動情況，就可以推斷公司的基本面信息，并據(jù)此作出投資決策。這樣一來，通過市場融資的信息成本大大低于金融中介機(jī)構(gòu)融資時花費(fèi)在事前調(diào)查、事中審查、事后檢查等方面的信息費(fèi)用。當(dāng)然，效率市場只是一理論中的假說，一個理想的參照系，證券市場實(shí)際運(yùn)行的效率程度就各不相同了。在一個效率不高，比如說像我國連弱式效率是否達(dá)到都存在爭議的證券市場上，價格還未包含所有關(guān)于公司基本面的信息，投資者當(dāng)然不能僅憑股票價格變動就進(jìn)行投資決策，而必須對公司的有關(guān)信息進(jìn)行收集、分析、判斷，這些活動必然花費(fèi)大量的信息費(fèi)用。那么，效率程度不高的證券市場與金融中介之間，究竟通過哪種方式融資的信息成本更低就不是一個簡單的問題了。

根據(jù)利蘭和派爾(LelandandPyle,1977)提出的L-P模型以及其他幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的類似的信息生產(chǎn)模型，金融中介作為一種投資者、項目或經(jīng)紀(jì)人的聯(lián)盟，可以降低投資的信息生產(chǎn)成本。拉馬克里什蘭和塔克(RamakrishnanandThakor,1984)認(rèn)為，如果同一企業(yè)不是通過金融中介而直接從多個投資者中籌集資本，每個投資者都要對企業(yè)進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，造成信息生產(chǎn)的重復(fù)。如果指定某個信息生產(chǎn)者作為信息經(jīng)紀(jì)人對企業(yè)狀況進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，這些重復(fù)的信息生產(chǎn)成本就可節(jié)省。當(dāng)單個的信息經(jīng)紀(jì)人結(jié)成聯(lián)盟，信息生產(chǎn)成本可以進(jìn)一步降低。結(jié)成聯(lián)盟的經(jīng)紀(jì)人就是某種經(jīng)紀(jì)類金融中介，如證券經(jīng)紀(jì)商、交易商、投資銀行等。

除了信息生產(chǎn)的成本外，信息生產(chǎn)過程中還面臨兩個問題：一是信息的公共產(chǎn)品屬性導(dǎo)致了信息的供給不足；二是信息質(zhì)量不易辨別，導(dǎo)致信息市場上好信息不足，壞信息充斥。利蘭和派爾認(rèn)為，金融中介根據(jù)收集和處理的信息買入和持有貸款或證券類型的資產(chǎn)，可以解決上面兩個問題。因為金融中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)是“私有產(chǎn)品”，不能隨意出售，金融中介機(jī)構(gòu)在信息生產(chǎn)過程中不用擔(dān)心信息的外溢；通過對資產(chǎn)的合理定價，也間接解決了信息的質(zhì)量和可信性問題，因為信息的質(zhì)量已經(jīng)體現(xiàn)在資產(chǎn)的價格中了。從這個意義上說，金融中介具有充當(dāng)信息生產(chǎn)者的天然優(yōu)勢。

從以上分析看，證券市場與金融中介在信息生產(chǎn)上各有優(yōu)勢，不能簡單地定論哪一種資金配置方式更好。在理想的強(qiáng)式效率市場上，股價已反映了所有公開信息和內(nèi)部信息，投資者沒有必要再費(fèi)時費(fèi)力去從事有關(guān)證券信息的收集、分析和處理，所以證券市場的信息生產(chǎn)成本要遠(yuǎn)低于金融中介。然而，即便是最發(fā)達(dá)的美國證券市場，有關(guān)實(shí)證研究表明也只達(dá)到弱式效率(Fama,1965,1970;Alexsander,1964)。若證券市場尚未達(dá)到強(qiáng)式效率，則需要收集、分析和處理有關(guān)公司的信息，在這方面，金融中介機(jī)構(gòu)具有天然的優(yōu)勢。

五、為投資者提供監(jiān)控和激勵手段

確保資金配置效率的另外一個必不可少的條件就是有效的監(jiān)控和激勵機(jī)制。信息生產(chǎn)主要解決事前的非對稱信息，即逆向選擇問題；而監(jiān)控與激勵主要解決事后的非對稱信息，即道德風(fēng)險問題。監(jiān)控(monitor)是指外部核實(shí)或約束。對于道德風(fēng)險中的隱藏行動問題，委托人必須對人施以適當(dāng)?shù)谋O(jiān)控，防止人作出不利于委托人的行動，如欺詐行為。激勵(incentive)是指開發(fā)內(nèi)在的潛能，使人在最大化自己的利益的同時，最大化委托人的利益，防止偷懶(shirking)行為。為了防止人的道德風(fēng)險，委托人常常是監(jiān)控與激勵并舉。

證券市場為投資者監(jiān)控公司提供了兩種機(jī)制。第一，股東直接對公司進(jìn)行干預(yù)。作為投資者的股東有兩種監(jiān)控公司的方式：一是主動型監(jiān)控，即股東“以手投票”。股東可以參加股東大會，選舉董事會成員，或就其他公司有關(guān)經(jīng)營管理的重大事項進(jìn)行投票表決，對管理層構(gòu)成直接約束；二是被動型監(jiān)控，即股東“以腳投票”。如果股東對公司管理層經(jīng)營管理行為不滿意，可以賣出股票；如果出現(xiàn)大量股票拋售，公司股價急劇下跌，既會影響公司在市場上的再次融資，也會給管理層帶來第二種監(jiān)控機(jī)制的壓力，這就是證券市場上的外部接管。當(dāng)一上市公司管理層經(jīng)營不善，業(yè)績不佳，盈利下降時，在有效的市場上，這些信息就體現(xiàn)為其股價的下跌。當(dāng)股價下跌至某一價位，專事外部接管的襲擊者認(rèn)為通過改組管理層可以提高公司業(yè)績，提升公司價值，他們就會大量買入該公司股票以達(dá)到控股目的，然后以控股股東身份改組公司管理層。在外部接管的潛在威脅下，管理層不得不努力工作，以提高公司業(yè)績，防止股價下跌。證券市場上的襲擊者還可以產(chǎn)生一種“鯰魚效應(yīng)”，他們就像生物鏈中的鯰魚一樣，在弱肉強(qiáng)食的同時，也迫使“弱肉”強(qiáng)壯起來。

證券市場還提供了一種激勵公司管理層的有效手段，這就是與公司股票價格掛鉤的管理合同，或稱經(jīng)理人持股制度。其具體做法是，公司管理人員的薪酬收入中，只有少部分的現(xiàn)金，大部分收入是股票或股票認(rèn)購證(warranty)、股票期權(quán)等與股票掛鉤的權(quán)證。這種管理合同形式在發(fā)達(dá)國家越來越流行。比如美國克萊斯勒汽車公司前總裁亞柯卡在任期間，其賬面工資超過500萬美元，其中現(xiàn)金只有100萬美元，其余都是股票或與股票掛鉤的權(quán)證。管理人員薪酬與公司股票掛鉤的好處是，如果公司經(jīng)營管理完善，業(yè)績提高，公司股價上升，管理人員的股票收入也會增加；否則，管理層收入有限。當(dāng)然，這種激勵機(jī)制也是以市場的有效性為前提的。如果公司業(yè)績不能在股價中反映出來，即使管理層收入與股票掛鉤，也不能激發(fā)他們改善經(jīng)營管理的積極性；相反，還可能引誘他們的短期投機(jī)行為，甚至直接參與本公司股價的炒作，正所謂“經(jīng)營再好不如莊家炒”。

在金融中介機(jī)構(gòu)與借款企業(yè)之間，除了借貸關(guān)系外，雙方還在資金結(jié)算、股權(quán)控制、人員交流等多方面有聯(lián)系，金融中介對借款企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。戴蒙德(Diamond,1984)的受托監(jiān)控模型證明，由于金融中介作為眾多投資者的人對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控，避免了由各投資者分別進(jìn)行監(jiān)控的重復(fù)，金融中介在受托監(jiān)控時的監(jiān)控成本與成本之和比由各投資者分別監(jiān)控時的監(jiān)控成本之和要小，因而具有監(jiān)控的成本優(yōu)勢，但金融中介的監(jiān)控成本優(yōu)勢受制于其客戶的多樣化。對比金融中介與證券市場在監(jiān)控方面的作用，二者各有其優(yōu)勢，同時也各有其限制；但在激勵機(jī)制方面，證券市場可以提供與股票掛鉤的管理合同，而金融中介卻無能為力。

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篇（5）

    保險資金運(yùn)用的渠道分析

    我國自1980年恢復(fù)國內(nèi)保險業(yè)務(wù)以來,保險資金運(yùn)用大致經(jīng)歷了四個階段,這四個階段分別為無投資階段、無序投資階段、逐步規(guī)范階段和拓寬投資領(lǐng)域階段。第一階段(1980-1987年),為無投資或忽視投資階段,保險公司的資金基本上進(jìn)入了銀行,形成銀行存款;第二階段(1987-1995),為無序投資階段,由于經(jīng)濟(jì)增長過熱,同時又無法可循,導(dǎo)致盲目投資,房地產(chǎn)、證券、信托、甚至借貸,無所不及,從而形成大量不良資產(chǎn);第三階段(1995-1998年),為逐步規(guī)范階段,1995年以來先后頒布了《保險法》、《中華人民共和國銀行法》等有關(guān)金融法律法規(guī)。《保險法》規(guī)定,保險資金運(yùn)用限于銀行存款、買賣政府債券和金融債券。由于投資渠道的限制,加之1996年5月1日以來的8次利率調(diào)整,使保險資金處于閑置狀態(tài)或低收益狀態(tài),導(dǎo)致出現(xiàn)了嚴(yán)重的利差損問題,嚴(yán)重影響了保險公司的生存和發(fā)展。第四個階段:1998年以后,為拓寬投資領(lǐng)域階段。1998年以后保險公司陸續(xù)獲準(zhǔn)可以進(jìn)行同業(yè)拆借、買賣中央企業(yè)AA 公司債券、國債回購、協(xié)議存款、企業(yè)債券及證券投資基金。2004年,保險公司又獲準(zhǔn)可以買賣可轉(zhuǎn)換債券、保險外匯資金境外運(yùn)用、投資銀行次級債。2004年10月24日,隨著《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的頒布,標(biāo)志著我國保險資金可以直接進(jìn)入證券市場進(jìn)行股票投資。

    從表1可以看出,銀行存款在我國保險資金運(yùn)用中的比重一直比較高,是保險資金運(yùn)用的主要方式,近幾年隨著保險資金運(yùn)用渠道的不斷拓寬,我國銀行存款的比重從2002年開始出現(xiàn)了逐步下降的趨勢,與此相對應(yīng),保險資金投資的比例則呈現(xiàn)出逐年上升的狀況。在保險資金投資中,證券投資基金的投資比例一直相對比較穩(wěn)定,基本上保持在5%-8%之間。相比較而言,國債投資的比例則變動比較大,呈現(xiàn)出很強(qiáng)的波動性。此外,我們可以看出其他投資的比例從2000年開始,一直處于一個上升的態(tài)勢,這也反映出保險公司投資能力的不斷增強(qiáng),投資范圍的不斷擴(kuò)大。

    隨著保險資金運(yùn)用渠道的不斷拓寬,在提高保險資金收益的同時也帶來了巨大的市場風(fēng)險,這也迫切地需要對保險資金運(yùn)用的市場風(fēng)險進(jìn)行有效地管理和控制。而科學(xué)地測量風(fēng)險,則是整個風(fēng)險管理和控制的重要環(huán)節(jié)。隨著現(xiàn)代金融工具和技術(shù)的不斷出現(xiàn),應(yīng)用數(shù)學(xué)模型來測量市場風(fēng)險已經(jīng)成為世界范圍內(nèi)眾多風(fēng)險管理的要點(diǎn),目前已經(jīng)開發(fā)出一套較為成熟的風(fēng)險技術(shù)工具體系,在所有風(fēng)險技術(shù)工具庫中,風(fēng)險價值法(Value at Risk,VaR)應(yīng)用最為廣泛。

    保險資金運(yùn)用的市場風(fēng)險度量方法

    在運(yùn)用風(fēng)險價值法進(jìn)行市場風(fēng)險度量時可以采用兩種基本的計算模型:參數(shù)正態(tài)模型和模擬模型。參數(shù)正態(tài)模型主要由以下四種模型構(gòu)成:組合正態(tài)模型、資產(chǎn)正態(tài)模型、δ-正態(tài)模型和δ-γ模型。模擬模型主要包括:歷史模擬模型和蒙特卡羅模擬模型。保險公司在具體使用中,可以根據(jù)公司的實(shí)際情況加以適當(dāng)?shù)剡x擇。通常情況下,保險公司可以使用組合正態(tài)模型、資產(chǎn)正態(tài)模型和歷史模擬模型來進(jìn)行VaR的計算,基本上能夠滿足保險公司市場風(fēng)險控制和管理的要求。

    (一)組合正態(tài)模型

    該方法的計算非常簡便,保險公司只需得到資產(chǎn)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差就可以迅速地計算出不同資產(chǎn)組合的VaR值。這樣,保險公司的風(fēng)險管理者可以隨時掌握資產(chǎn)組合的市場風(fēng)險狀況,根據(jù)VaR值對資產(chǎn)組合頭寸進(jìn)行調(diào)整,為不同資產(chǎn)組合提取準(zhǔn)備金或設(shè)置交易限額。這種方法的主要缺點(diǎn)是計算的結(jié)果不夠精確。這種方法用公式可以表述為:VaR=。

    (二)資產(chǎn)正態(tài)模型

    這種計算方法的前提假設(shè)是資產(chǎn)組合的收益率服從聯(lián)合正態(tài)分布,并且組合中每個資產(chǎn)的收益率都服從正態(tài)分布。這種方法是從現(xiàn)代組合理論直接推導(dǎo)出來的,計算的結(jié)果也比較精確,缺點(diǎn)是非常嚴(yán)格的前提假設(shè)和比較繁瑣的計算。在日常風(fēng)險管理中,保險公司需要建立組合中資產(chǎn)之間收益率的協(xié)方差矩陣,然后借助計算機(jī)程序進(jìn)行復(fù)雜的資產(chǎn)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差計算。這種方法用公式表示為:VaR=,而組合標(biāo)準(zhǔn)差是根據(jù)組合的協(xié)方差計算出來的。

    (三)歷史模擬模型

    歷史模擬法是個簡單的和非理論的方法,它對潛在市場因素的標(biāo)準(zhǔn)分布不做假定。保險公司在應(yīng)用該模型時,通常需要做好以下三個方面的工作:第一,選擇合適的長期保險資產(chǎn)組合歷史收益率受市場因素影響的時間序列,這可以通過相關(guān)的金融市場中搜集和整理獲得。第二,根據(jù)第一步得到的時間序列,計算當(dāng)前保險資產(chǎn)組合價值變動的時間序列。第三,把從歷史數(shù)據(jù)歸納出的收益率實(shí)際分布情況列表顯示,選擇某一概率水平,計算該分布在這一概率水平下可能出現(xiàn)的極值,然后據(jù)此計算VaR值。

    保險資金運(yùn)用市場風(fēng)險管理的比較研究

    (一)保險資金運(yùn)用渠道的市場風(fēng)險狀況分析

    從以上分析我們可以看出,參數(shù)正態(tài)模型雖然在計算市場風(fēng)險時非常簡便,但是其前提假設(shè)非常嚴(yán)格,要求資產(chǎn)組合或組合中的每個資產(chǎn)的收益率都要服從正態(tài)分布。如果保險資金運(yùn)用中,實(shí)際的資產(chǎn)組合收益率不能滿足上述假設(shè)條件,則會出現(xiàn)高估或低估市場風(fēng)險的狀況。因此,需要對保險資產(chǎn)組合收益率的實(shí)際分布情況進(jìn)行分析,在此基礎(chǔ)上建立市場風(fēng)險的計算模型。我們在下述分析中,以上證國債指數(shù)、上證基金指數(shù)、上證指數(shù)和上證企業(yè)債券指數(shù)近似描述國債、證券投資基金、股票和企業(yè)債券的市場風(fēng)險狀況。

    1.國債的市場風(fēng)險狀況。上證國債指數(shù)是從2003年2月開始的。因此,本文選取了上證國債指數(shù)2003年2月24日至2006年10月31日的實(shí)際走勢來計算國債的收益率。

    從表2和表3中可以看出:上證國債指數(shù)日收益率的分布不滿足標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布,標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的偏斜度為0,峰值為3。與正態(tài)分布相比,峰值更高且尾部更粗。在±σ的面積里,實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布14.27%,在±3σ的面積以外的部分實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布1.31%。

    2.證券投資基金的市場風(fēng)險狀況。上證基金指數(shù)是從2000年8月開始的。因此,我們選取了上證國債指數(shù)2000年8月24日至2006年10月31日的實(shí)際走勢來計算證券投資基金的收益率。

    從表4和表5中可以看出:上證基金指數(shù)日收益率的分布也不滿足標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布。雖然偏斜度和峰值有所下降,但仍與正態(tài)分布有很大的差異。在±σ的面積里,實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布9.75%,在±3σ的面積以外的部分實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布1.42%。

    3.股票的市場風(fēng)險狀況。上證指數(shù)是從1992年1月開始的。考慮到我國股票市場在早期不是非常規(guī)范,同時股票市場存在明顯的階段性波動特征,此外股票市場指數(shù)存在一定程度的序列自相關(guān)的現(xiàn)象,近期的市場數(shù)據(jù)能更好地描述市場風(fēng)險狀況。因此,本文選取了上證指數(shù)2001年1月2日至2006年10月31日的實(shí)際走勢來計算上證指數(shù)的收益率。

    從表6和表7中可以看出:雖然上證指數(shù)日收益率的分布仍然不能滿足標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布,但與其他指數(shù)相比其偏斜度程度和峰值陡峭程度下降比較明顯。在±σ的面積里,實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布6.85%,在±3σ的面積以外的部分實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布0.81%。

    4.企業(yè)債券的市場風(fēng)險狀況。上證企業(yè)債券指數(shù)是從2003年6月開始的。本文選取了上證企債指數(shù)2003年6月9日至2006年10月31日的實(shí)際走勢來計算企業(yè)債券的收益率。

    從表8和表9中可以看出:上證企業(yè)債券指數(shù)日收益率的分布偏斜度最高且為負(fù)值,是唯一一個右偏斜的指數(shù),峰值也最高,顯然也不屬于標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布。在±σ的面積里,實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布達(dá)15.13%,在±3σ的面積以外的部分實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布1.07%。

    從以上分析中可以發(fā)現(xiàn),本文所研究的四類指數(shù)的實(shí)際分布都不滿足正態(tài)分布。而正態(tài)參數(shù)法是在資產(chǎn)組合或組合中的每個資產(chǎn)的收益率都要服從正態(tài)分布的前提假設(shè)條件下才適用的。因此,使用正態(tài)參數(shù)法進(jìn)行保險資金運(yùn)用的市場風(fēng)險管理和控制,可能會降低市場風(fēng)險計量的準(zhǔn)確性,導(dǎo)致保險公司進(jìn)行風(fēng)險限額管理的效率降低,從而影響保險資金運(yùn)用市場風(fēng)險的控制效果。在這種情況下,使用歷史模擬法是更好的選擇。

    (二)保險資金運(yùn)用的市場風(fēng)險度量比較研究

    本文用組合正態(tài)模型、資產(chǎn)正態(tài)模型和歷史模擬模型來計算在不同置信水平下的市場風(fēng)險的VaR值,以比較三種方法的差異。為了便于比較和檢驗,本文選擇了四類指數(shù)在同一時期的歷史數(shù)據(jù)作為研究樣本,樣本以時間最晚的上證企業(yè)債券指數(shù)為準(zhǔn)。樣本時期為2003年6月9日至2006年10月31日共828個四類指數(shù)的實(shí)際指數(shù)值為檢驗值。在計算單項保險資產(chǎn)的市場風(fēng)險時,兩種正態(tài)模型的計量結(jié)果是一樣的,故在計算單項資產(chǎn)的市場風(fēng)險時兩種方法不作區(qū)分。

    1.資產(chǎn)的市場風(fēng)險度量。從表10中可以看出:

    對于上證國債,在較高的置信水平上,正態(tài)模型會低估國債的市場風(fēng)險,這主要是因為上證國債指數(shù)的實(shí)際分布并不滿足正態(tài)分布,實(shí)際分布中出現(xiàn)了粗尾的現(xiàn)象,同時國債的實(shí)際分布是右偏斜,導(dǎo)致異常損失的概率要大于正態(tài)分布下的概率。

    對于上證基金,除了在99%的置信水平外,其他條件下,正態(tài)模型會高估證券投資基金的市場風(fēng)險。這主要是由于在研究期內(nèi)上證基金指數(shù)存在左偏斜的現(xiàn)象,導(dǎo)致在實(shí)際分布中異常損失的概率比較低。

    對于上證指數(shù),在三種置信水平下,正態(tài)模型的VaR值都大于歷史模擬模型。從實(shí)際分布情況看,上證指數(shù)的主要指標(biāo)非常接近于正態(tài)分布,同樣由于上證指數(shù)存在左偏斜的現(xiàn)象,導(dǎo)致其異常損失的概率要低于正態(tài)分布。

    對于上證企債,在99%的置信水平下,兩種模型的結(jié)果差異非常明顯,同時企業(yè)債券指數(shù)的偏斜度和峰值都非常高,說明企業(yè)債券發(fā)生異常損失的概率大大高于正態(tài)分布。

    2.保險資產(chǎn)組合的市場風(fēng)險度量。計算保險組合資產(chǎn)收益率時,需要設(shè)定每種資產(chǎn)的投資比例。為了計算和研究方便,本文根據(jù)保險資金運(yùn)用的相關(guān)規(guī)定,假設(shè)保險公司在國債、證券投資基金、股票和企業(yè)債券的投資比例分別為60%、10%、5%和25%,這雖然與實(shí)際情況有一定出入,但并不影響三種方法計算結(jié)果的可靠性,保險公司可以根據(jù)實(shí)際情況和相關(guān)制度要求對上述四種資產(chǎn)的比例進(jìn)行調(diào)整。

    從表11、12中我們發(fā)現(xiàn),兩種正態(tài)模型的計算結(jié)果是一樣的,兩種模型雖然計算組合標(biāo)準(zhǔn)差的方法不同,但其假設(shè)條件是相同的,即資產(chǎn)組合或組合中的每個資產(chǎn)的收益率都要服從正態(tài)分布,同時每個資產(chǎn)的收益率之間是線性相關(guān)的。但兩種方法在理論上存在差異,資產(chǎn)正態(tài)模型在理論上更加嚴(yán)密,他是從馬科維茨的現(xiàn)代組合理論直接推導(dǎo)出來的方法,它的基本假定也是現(xiàn)代組合理論和資本資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)。

    此外,還可以看出:

    在95%的置信水平下,正態(tài)模型的VaR值高于歷史模擬模型。這主要是因為在該置信水平下每一種資產(chǎn)正態(tài)模型的VaR值都高于歷史模擬模型;

    在97.5%的置信水平下,兩種模型的計算結(jié)果差異不太;

    在99%的置信水平下,正態(tài)模型的VaR值低于歷史模擬模型。這主要是因為除上證指數(shù)外,其他資產(chǎn)在該置信水平下都存在不同程度的低估風(fēng)險的情況,雖然上證指數(shù)的收益水平是整個組合中最大的,但其在組合的比例卻是最低的,因此對組合的整體影響還不是特別顯著,隨著上證指數(shù)的比重上升,這種差異會有所改善。

    保險資金運(yùn)用的市場風(fēng)險度量模型選擇

    從上述的實(shí)證分析可以看出,由于保險資金運(yùn)用所涉及資產(chǎn)的實(shí)際收益率并不滿足于嚴(yán)格的正態(tài)分布假設(shè),使用正態(tài)模型容易高估或低估市場風(fēng)險,造成市場風(fēng)險度量的不準(zhǔn)確,這樣就無法正確地制定出不同保險資產(chǎn)的風(fēng)險限額。歷史模擬模型對保險資產(chǎn)的實(shí)際收益率不做任何前提假設(shè),保險資產(chǎn)組合的收益率都是觀測出來的,能夠完全體現(xiàn)市場因素的實(shí)際狀況。同時,VaR值是一個靜態(tài)指標(biāo),保險公司在實(shí)際應(yīng)用中,需要不斷地輸入新的數(shù)據(jù)并根據(jù)實(shí)際的損益狀況重新計算VaR值,據(jù)此制定出不同資產(chǎn)及其子資產(chǎn)的風(fēng)險限額,并根據(jù)不同資產(chǎn)及其子資產(chǎn)VaR值的變動情況,適當(dāng)調(diào)整各類資產(chǎn)的投資比例以減少組合資產(chǎn)的VaR值。歷史模擬模型的計算結(jié)果非常直觀便于理解和應(yīng)用,計算過程也非常簡單,其實(shí)際效果并不比需要大量復(fù)雜運(yùn)算的計量模型差。因此,保險公司在資金運(yùn)用過程中進(jìn)行市場風(fēng)險度量時,使用歷史模擬模型將是一個比較好的選擇。

篇（6）

1T公司在電力市場中面臨的主要風(fēng)險和采取的措施

1.1市場政策風(fēng)險

新加坡能源市場管理局（EMA）作為電力市場監(jiān)管部門，在電力市場中擁有非常強(qiáng)勢的地位，其出臺的政策對發(fā)電商經(jīng)營將造成深遠(yuǎn)影響。近年來，新加坡經(jīng)濟(jì)增速減緩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力較大，為降低潛在投資者的投資成本，提高新加坡制造業(yè)的市場競爭力和投資吸引力，能源市場管理局推出了一系列的政策，最終目的都是要加強(qiáng)市場競爭，打壓市場電價。近年來快速降低的固定合同比例，以及固定合同招標(biāo)的政策，損害了發(fā)電商的利益。面對不利政策可能帶來的影響，T公司積極與能源市場管理局溝通，通過各種渠道進(jìn)行反映，同時進(jìn)一步開拓零售市場，提高零售合同量，以應(yīng)對逐漸降低的固定合同比例，鎖定發(fā)電利潤。

1.2市場競爭加劇

電力作為同質(zhì)化商品，價格是最主要的競爭因素。所以對于零售市場（retail）和現(xiàn)貨市場（Pool），激烈的價格競爭是其最大風(fēng)險。當(dāng)市場中出現(xiàn)激進(jìn)的發(fā)電商低價競爭或者新發(fā)電商進(jìn)入擠占市場份額時，市場整體價格將被壓低，影響發(fā)電商的毛利水平。而且隨著固定合同比例的降低、零售市場的擴(kuò)大和市場競爭的加劇，零售市場價格與現(xiàn)貨市場價格的關(guān)聯(lián)性日漸提高，維持較高的現(xiàn)貨市場價格成為零售合同取得高毛利的基礎(chǔ)。面對競爭日益加劇的市場，T公司客觀分析各發(fā)電商競爭力，根據(jù)自身具有競爭力的機(jī)組所占市場份額，制定與之相匹配的電量市場占有率目標(biāo)，收集、分析其他發(fā)電商的市場信息，并通過對不同零售客戶的取舍、電子競標(biāo)報價等市場行為向其他發(fā)電商釋放市場信號，盡量達(dá)成共識，避免陷入惡性競爭。

1.3現(xiàn)貨市場風(fēng)險

現(xiàn)貨市場出清電價和機(jī)組間電量分配由市場清算系統(tǒng)（MCE）根據(jù)各發(fā)電商每時段（半小時）報價計算得出，由市場供需關(guān)系和各發(fā)電商市場報價行為決定，事前無法準(zhǔn)確預(yù)測。為降低現(xiàn)貨市場價格波動帶來的風(fēng)險，T公司在與政府公營的零售商（MSSL）簽訂固定合同（vesting）的基礎(chǔ)上，積極開拓零售業(yè)務(wù)，通過增大合同電量比例，抵消部分市場風(fēng)險。

1.4零售合同風(fēng)險

固定定價產(chǎn)品（fixed）根據(jù)當(dāng)前燃料價格情況確定一個固定的電價，并與客戶簽訂一定期限的合同，一般合同期為1～3年。合同確認(rèn)后，根據(jù)合同預(yù)測電量對燃料、匯率做套期保值。商業(yè)客戶一般用電量比較穩(wěn)定，而中小企業(yè)客戶由于客戶分散，一般總用電量也比較穩(wěn)定，所以風(fēng)險較小。但是對于大工業(yè)客戶，用電量隨生產(chǎn)情況波動，且單個客戶用電量大，如果油價上漲，同時客戶用電量高于預(yù)測或者油價下跌，同時客戶用電量低于預(yù)測，T公司的毛利就會低于預(yù)期。為應(yīng)對該風(fēng)險，T公司與大工業(yè)客戶的固定價格零售合同中簽訂了客戶每月的用電量，要求客戶每月用電量在合同電量的±10%內(nèi)，盡量降低固定價格合同的風(fēng)險。

1.5客戶信用風(fēng)險

面對電改，我們要認(rèn)真研讀現(xiàn)有電改政策，積極參與電力市場政策制定，向?qū)居欣较蛞龑?dǎo)。盡量避免電網(wǎng)企業(yè)參與售電市場競爭，電網(wǎng)的參與將增加發(fā)電企業(yè)發(fā)展零售新客戶的難度和成本。提高調(diào)度和交易機(jī)構(gòu)的相對獨(dú)立性，減少電網(wǎng)企業(yè)對市場交易的影響和干預(yù)，以利于信息公開、公平交易和市場監(jiān)管。爭取發(fā)電企業(yè)容量電價，以彌補(bǔ)部分固定成本，避免因發(fā)電企業(yè)以短期邊際成本制定電價參與競爭而造成利益損失。

2國內(nèi)電力市場化過程中可能面臨的風(fēng)險及建議

2.1市場政策風(fēng)險

目前電力體制改革走向不明朗，電力市場建設(shè)、交易體制改革、發(fā)用電計劃改革、輸配電價改革和售電側(cè)體制改革等相關(guān)配套文件尚未落地。售電市場開放程度、電力市場交易形式、電網(wǎng)公司是否參與售電、調(diào)度及交易機(jī)構(gòu)獨(dú)立程度等問題都將影響公司的競爭力。

2.2市場競爭風(fēng)險

在目前電力供需總體供大于求的局面下，電力市場放開后，電價可能有較大幅度變動。發(fā)電成本高的機(jī)組市場競爭力將下降，各類型機(jī)組之間利用小時差距將進(jìn)一步擴(kuò)大。目前，國內(nèi)部分區(qū)域在大用戶直供和替電方面已呈現(xiàn)惡性競爭態(tài)勢，若市場放開，競爭可能進(jìn)一步加劇。同時特高壓的建設(shè)進(jìn)一步擴(kuò)大了市場競爭的范圍，使西南水電直接參與了上海、浙江、江蘇、廣東等公司傳統(tǒng)利潤中心區(qū)域的競爭。公司作為全球最大的發(fā)電企業(yè)，總裝機(jī)容量在全國電力市場占有優(yōu)勢，但是在各省裝機(jī)分布比較平均，在部分省市，地方發(fā)電企業(yè)在省內(nèi)裝機(jī)占比高，具有較強(qiáng)的市場力。為應(yīng)對市場競爭，需要進(jìn)一步加強(qiáng)電廠生產(chǎn)隊伍建設(shè)，提高機(jī)組效率，降低邊際成本，使機(jī)組在電能市場具有競爭力；提高設(shè)備可調(diào)性，使機(jī)組在輔助服務(wù)市場具有競爭力，尤其是燃?xì)鈾C(jī)組，要發(fā)揮性能優(yōu)勢，通過輔助服務(wù)市場賺取利潤。同時，做好設(shè)備維護(hù)，提升設(shè)備穩(wěn)定性和可靠性，降低非計劃停運(yùn)及降出力次數(shù)，盡量避免跳機(jī)引起的損失。同時，積極拓展供熱、供汽等業(yè)務(wù)，最大化利用現(xiàn)有資產(chǎn)，通過多元化應(yīng)對市場風(fēng)險。在地方發(fā)電公司具有市場力的省份，建議政府制定限制市場力的政策。同時特高壓輸電容量一般較大，對電網(wǎng)安全性影響大，建議政府合理設(shè)計備用費(fèi)用。

2.3現(xiàn)貨市場風(fēng)險

電價根據(jù)市場供需情況和各發(fā)電商的報價，各時間段發(fā)生變化，電價水平很難預(yù)測。交易人員需要根據(jù)市場情況快速做出判斷，任何操作失誤都有可能使公司利益受到重大損失。而且現(xiàn)貨市場對機(jī)組的穩(wěn)定運(yùn)行要求很高，非計劃停運(yùn)可能造成無法預(yù)測的損失。為應(yīng)對現(xiàn)貨市場可能帶來的風(fēng)險，建議成立風(fēng)險管理相關(guān)組織機(jī)構(gòu)，對交易部門和交易人員合理授權(quán)，并做好IT系統(tǒng)權(quán)限設(shè)置，在保證交易人員能及時應(yīng)對市場變化的前提下，控制交易人員不理性操作或操作失誤引發(fā)的風(fēng)險。加強(qiáng)信息化建設(shè)，開發(fā)相關(guān)市場數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，通過IT系統(tǒng)對現(xiàn)貨市場歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行記錄、管理和分析，為交易人員快速、準(zhǔn)確地預(yù)測市場變化提供條件。同時，開拓電力零售市場，通過與客戶簽訂售電合同，將合同電量提高到一定水平，降低電力現(xiàn)貨市場價格變動帶來的風(fēng)險，保證穩(wěn)定的收益。加快交易人員和市場人員的培養(yǎng)，適時引進(jìn)市場營銷方面的人才。

2.4燃料市場風(fēng)險

目前公司裝機(jī)容量煤機(jī)占比90%左右，而燃料成本是煤機(jī)發(fā)電成本中最大的部分。國內(nèi)煤炭價格根據(jù)市場情況劇烈波動，燃料成本無法精確預(yù)測，給公司實(shí)現(xiàn)利潤目標(biāo)帶來較大的風(fēng)險。為應(yīng)對燃料市場風(fēng)險，建議公司簽訂根據(jù)指數(shù)結(jié)算的煤炭供應(yīng)合約，研究國內(nèi)動力煤期貨市場，對沖燃料價格波動風(fēng)險。

2.5客戶信用風(fēng)險

公司參與售電市場后，將直接與電力用戶發(fā)生合同關(guān)系，與原來面對電網(wǎng)這個單一穩(wěn)定客戶不同，零售業(yè)務(wù)客戶數(shù)量眾多、行業(yè)廣泛、參差不齊，客戶信用風(fēng)險將從電網(wǎng)公司轉(zhuǎn)移到零售公司。部分企業(yè)和個人信用意識較差，可能會發(fā)生欠費(fèi)、壞賬等問題。對于零售客戶，零售公司需要建立電費(fèi)保證金制度，要求客戶按照電費(fèi)結(jié)算周期繳納保證金，規(guī)避客戶信用風(fēng)險，也可以通過給予預(yù)付電費(fèi)客戶一定折扣的方式，引導(dǎo)客戶預(yù)付電費(fèi)。建議零售公司引入客戶信用管理，事先收集客戶信息，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行整理和分析，對客戶的財務(wù)狀況、信用記錄等各個方面進(jìn)行了解。通過對零售客戶的信用評估和信用分級，建立客戶信用檔案。

2.6思想轉(zhuǎn)變風(fēng)險

長期以來，電網(wǎng)是發(fā)電企業(yè)的唯一買方，發(fā)電企業(yè)不與電力終端用戶直接接觸。電力市場開放后，各發(fā)電企業(yè)的競爭除了價格競爭外就是服務(wù)的競爭，企業(yè)員工可能難以快速適應(yīng)市場形勢的需要，所以需要在公司內(nèi)部加強(qiáng)電力市場化改革方面的宣傳，使員工逐步了解電力體制改革的形勢，強(qiáng)化員工市場意識。

作者:萬常洪 單位:華能江西分公司市場營銷部

參考文獻(xiàn)：

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[3]代麗萍．關(guān)于電力企業(yè)信息化建設(shè)與管理的分析[J]．低碳世界，2016，（31）．

篇（7）

財務(wù)決策是對財務(wù)方案、財務(wù)政策進(jìn)行選擇和決定的過程，又稱為短期財務(wù)決策。財務(wù)決策的目的在于確定最為令人滿意的財務(wù)方案。只有確定了效果好并切實(shí)可行的方案，財務(wù)活動才能取得好的效益，完成企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)。因此財務(wù)決策是整個財務(wù)管理的核心。財務(wù)決策需要有財務(wù)預(yù)測的基礎(chǔ)與前提，財務(wù)決策則是對財務(wù)預(yù)測結(jié)果的分析與選擇。財務(wù)決策是一種多標(biāo)準(zhǔn)的綜合決策。決定方案取舍的、既有貨幣化、可計量的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，又有非貨幣化、不可計量的非經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，因此決策方案往往是多種因素綜合平衡的結(jié)果。

按照決策所涉及的內(nèi)容，財務(wù)決策可以分為投資決策、籌資決策和股利分配決策。前者指資金對外投出和內(nèi)部配置使用的決策，次者指有關(guān)資金籌措的決策，后者指有關(guān)利潤分配的決策。另外，財務(wù)決策還可以分為生產(chǎn)決策、市場營銷決策等，其涉及的內(nèi)容主要包括生產(chǎn)領(lǐng)域中生產(chǎn)加工方面的決策與銷售中有關(guān)價格、銷售量和利潤最大化的決策。

二、航運(yùn)企業(yè)財務(wù)決策中市場風(fēng)險分析

（一）航運(yùn)價格周期性波動 　國際航運(yùn)市場受到世界經(jīng)濟(jì)、政治形勢、國際貿(mào)易與供求的影響，呈周期性波動。受國際航運(yùn)市場的影響，航運(yùn)價格也呈現(xiàn)周期性的波動。航運(yùn)企業(yè)能否達(dá)到既定的利潤目標(biāo)及保持強(qiáng)有力的競爭能力與市場份額很大程度上取決于其運(yùn)輸成本。而航運(yùn)價格長期在低位徘徊，使得航運(yùn)企業(yè)處于低利潤甚至虧損狀態(tài)下運(yùn)營。由此，航運(yùn)價格的波動風(fēng)險將直接對航運(yùn)企業(yè)運(yùn)營業(yè)績產(chǎn)生影響。

（二）燃料油價格波動　燃料油成本是航運(yùn)企業(yè)營運(yùn)成本中最主要的組成部分。以2008年中遠(yuǎn)航運(yùn)股份有限公司為例，其燃料油成本占主營業(yè)務(wù)成本的30%左右。其他航運(yùn)公司這一比例則更高，這很大程度上歸結(jié)于國內(nèi)許多航運(yùn)公司缺乏有效的控制燃料油價格波動對企業(yè)成本影響的管理方式，而基本上是被動地接受燃料油價格的上漲。燃料油價格的持續(xù)上漲必然會導(dǎo)致燃料油成本的上漲。一方面，這將導(dǎo)致航運(yùn)企業(yè)的營運(yùn)成本增加，降低航運(yùn)企業(yè)的盈利水平；另一方面，也會加大企業(yè)財務(wù)業(yè)績水平的波動，不利于企業(yè)進(jìn)行投資與融資。

（三）利率波動　與其他行業(yè)相比，航運(yùn)業(yè)的特殊性在于其設(shè)備很大比例是通過融資租賃方式的方式引進(jìn)的。由此，航運(yùn)企業(yè)面臨的利率風(fēng)險主要存在于向商業(yè)銀行的貸款和債券的發(fā)行中。以浮動利率融資的貸款和債券的發(fā)行，會因市場利率的上升而蒙受損失。當(dāng)然，浮動利率債務(wù)可以起到一定的風(fēng)險對沖作用。當(dāng)利率上升時往往也是經(jīng)濟(jì)需求旺盛的時期，航運(yùn)公司增加的收益可以抵消利率上漲而增加的利息費(fèi)用。而經(jīng)濟(jì)衰退時期，利率的下降也會減少利息費(fèi)用。對于航運(yùn)企業(yè)而言，在市場利率波動較大的情況下，由于資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)外頭寸價值或金融工具價格距離可以根據(jù)市場利率的變化而重新調(diào)整的時間長短不同，從而可能導(dǎo)致其價值和收益發(fā)生差異。如果在利率發(fā)生變化時，航運(yùn)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債各自調(diào)整的數(shù)量不一致，就會發(fā)生利率風(fēng)險。對于上市特別是在海外上市的航運(yùn)企業(yè)來說，利率的波動會直接影響公司的股價。

（四）匯率波動　在當(dāng)今有管制的浮動匯率制度下，由于各國的貨幣制度與政治經(jīng)濟(jì)的差異，匯率的波動是必然的。因此，外匯財務(wù)風(fēng)險也是客觀存在的。對于企業(yè)來說，匯率的風(fēng)險是雙面的，企業(yè)有可能從外匯的交易中獲得收益，也可能遭受損失。從財務(wù)的視角看，航運(yùn)企業(yè)從融資、項目投資到企業(yè)日常經(jīng)營中的收支項目，大部分是以外匯來計價結(jié)算的。尤其的債券的發(fā)行，由于其時間長、數(shù)額大、還本付息面臨的外匯風(fēng)險更大。對于我國大部分航運(yùn)企業(yè)來說，近年來人民幣的升值使得航運(yùn)企業(yè)收入大幅度下降，利潤總額降低。

三、航運(yùn)企業(yè)財務(wù)決策中風(fēng)險管理解決對策

（一）充分使用資產(chǎn)與業(yè)務(wù)組合策略 對于航運(yùn)企業(yè)來說，航運(yùn)市場經(jīng)濟(jì)景氣時，運(yùn)費(fèi)上漲，擁有越大的運(yùn)載能力則盈利能力越強(qiáng)。而當(dāng)航運(yùn)市場經(jīng)濟(jì)不景氣時，擁有越大的運(yùn)載能力將對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利的影響。因此，為應(yīng)對航運(yùn)價格的周期性波動，航運(yùn)公司采取的最優(yōu)資產(chǎn)組合配置為：在運(yùn)費(fèi)上升的時候，通過減持現(xiàn)金來持有更多的航運(yùn)資產(chǎn)，從而達(dá)到增加公司盈利的目的。而在運(yùn)費(fèi)下降或處于低位的時候，航運(yùn)企業(yè)則應(yīng)該增加現(xiàn)金持有量，以增加公司的抗風(fēng)險能力與其它商業(yè)投資的機(jī)會。航運(yùn)業(yè)的高波動性使得大多數(shù)國際航運(yùn)企業(yè)意識到，單純的規(guī)模擴(kuò)張并不能消除這種行業(yè)整體的波動，為了管理波動風(fēng)險，航運(yùn)企業(yè)必須走多元化道路。從表1中各航運(yùn)企業(yè)多元化業(yè)務(wù)分布中可以看出，中國航運(yùn)企業(yè)擴(kuò)張方向相似度較高，都在海運(yùn)業(yè)務(wù)外進(jìn)入了物流、港口、造船、集裝箱、貿(mào)易等領(lǐng)域。而做為“航運(yùn)老大”的馬士基則將多元化業(yè)務(wù)指向石油、零售等高風(fēng)險回報率業(yè)務(wù)領(lǐng)域，通過引入石油開采與造船業(yè)務(wù)，馬士基在努力對沖主業(yè)成本的風(fēng)險，同時，引入石油與零售業(yè)務(wù)也提高了馬士基的風(fēng)險資本回報率。

國際上另一種應(yīng)對航運(yùn)價格波動的方式是使用遠(yuǎn)期運(yùn)價合約（Forward Freight Agreements, FFA）。FFA是買賣雙方達(dá)成的一種遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議，是一種純粹的金融產(chǎn)品，使用FFA進(jìn)行價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移和套期保值能有效的規(guī)避與減少航運(yùn)價格波動帶來的風(fēng)險。

（二）適時使用衍生金融工具防范燃料油價格風(fēng)險　航運(yùn)業(yè)的高波動性來自于它對影響因素的高度敏感性，而這些影響中最難以預(yù)測的就是油價。油價的波動決定著船用燃料油價格的波動，而燃料油正是航運(yùn)企業(yè)成本的重頭，一般占到總成本的三分之一。與國外航運(yùn)企業(yè)相比，我國航運(yùn)企業(yè)明顯缺乏有效的防范燃料油價格上漲的工具。國內(nèi)航運(yùn)企業(yè)主要通過集中采購、規(guī)模采購、降低能耗或?qū)⑷加蛢r格上漲風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給客戶等手段來控制企業(yè)燃料油成本。從長遠(yuǎn)看，這將不利于保持企業(yè)發(fā)展與國際競爭力。期權(quán)、互換和期貨等衍生金融工具則是較好地控制燃料油價格波動風(fēng)險的手段。國內(nèi)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)具體情況與風(fēng)險偏好選擇適合的套期保值工具。目前國內(nèi)與石油相關(guān)企業(yè)大都通過新加坡石油期貨市場進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)。國際燃料油價格走勢一般較難判斷，因此，制定套期保值計劃對于防范燃料油價格波動風(fēng)險的重要性不言而喻。

（三）通過多種手段降低利率風(fēng)險　首先，為了達(dá)到降低利率風(fēng)險與降低成本的目的，航運(yùn)企業(yè)可以選擇在長期債務(wù)的固定利率和浮動利率之間保持一個合理的比例。對于外債額度較大的船舶融資項目，應(yīng)該對融資交易方案與利率互換方案進(jìn)行公開招標(biāo)。其次，航運(yùn)企業(yè)可以基于當(dāng)前與未來經(jīng)濟(jì)狀況與金融市場的發(fā)展趨勢對利率的走勢進(jìn)行預(yù)測，這對于減少利率風(fēng)險敞口與利率意外變動的風(fēng)險的影響起到積極的作用。利率波動較大時，可以通過靈活安排銀行貸款規(guī)避利率波動帶來的損失。即在利率下降時保持較高的存款比例，提前還貸降低財務(wù)費(fèi)用，而在利率上升時，可以提前支取、并再存入以套取較高的利率。再次，航運(yùn)企業(yè)還可以利用貨幣市場保值、遠(yuǎn)期市場保值、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換、利率期貨和利率期權(quán)對利率風(fēng)險進(jìn)行套期保值。

（四）積極采取外匯風(fēng)險事前防范措施　航運(yùn)企業(yè)在對外提供海運(yùn)服務(wù)或勞務(wù)輸出、資本借貸、船舶買賣等談判過程中，應(yīng)該充分考慮合同中使用的貨幣、結(jié)算方式、合同價格等易產(chǎn)生匯率風(fēng)險的因素。在貨幣選擇方面，收匯應(yīng)堅持“出口收硬幣，進(jìn)口收軟幣”的原則。提供服務(wù)或者勞務(wù)，享有債權(quán)，以硬幣計價可以有效防止匯率下跌造成的損失，而在進(jìn)口服務(wù)或者勞務(wù)時以軟幣計價則可以有效減輕因匯率上揚(yáng)造成的付款負(fù)擔(dān)。當(dāng)然這種策略的成敗取決于交易雙方的議價能力，在實(shí)際中應(yīng)該權(quán)衡使用。另外，訂立貨幣風(fēng)險條款也是企業(yè)減少外匯風(fēng)險的方法之一，它通過將匯率造成的損失分?jǐn)偨o買賣雙方來減輕企業(yè)因軟幣收匯、硬幣付匯而承受的外匯風(fēng)險。在航運(yùn)企業(yè)對外提供海運(yùn)服務(wù)或勞務(wù)輸出、資本借貸、船舶買賣等合同簽訂以后，外匯風(fēng)險就已經(jīng)存在。航運(yùn)企業(yè)可以通過選擇遠(yuǎn)期外匯交易、擇期外匯交易、掉期外匯交易、外匯期權(quán)交易、即期外匯交易、出口押匯、外匯期貨交易等方式買賣外匯，從而達(dá)到減少或消除外匯的風(fēng)險。

篇（8）

一般認(rèn)為，風(fēng)險就是一種不確定性。風(fēng)險具有客觀性、不確定性、可預(yù)測性、不利性以及和收益的對稱性。

銀行面臨的市場風(fēng)險，是指因未來市場價格(利率、匯率、股票價格和商品價格)的不利變動而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險。市場風(fēng)險進(jìn)而存在于銀行的交易和非交易業(yè)務(wù)中。

一般而言，引起市場風(fēng)險的因素很多，包括政治、經(jīng)濟(jì)、意外事件等，這些因素反映在市場上，就造成了市場在很短時間內(nèi)的急劇波動，因此，市場風(fēng)險與信用風(fēng)險或操作風(fēng)險等相比，往往更加復(fù)雜，更加隱蔽和突然，危害程度相當(dāng)大，會引致系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致銀行倒閉。商業(yè)銀行市場風(fēng)險有以下幾類：

1，按賬戶類別劃分：市場風(fēng)險存在于銀行的交易和銀行賬戶中。交易賬戶主要包括因交易目的或是為規(guī)避交易賬戶其他項目風(fēng)險而持有的可以自由交易的金融工具和商品頭寸。銀行賬戶包括除交易賬戶外的金融工具(包括銀行運(yùn)用剩余資金購買金融工具所形成的投資賬戶)。

2，按風(fēng)險類型劃分：市場風(fēng)險可以分為利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、股票價格風(fēng)險和商品價格風(fēng)險四大部分，分別是指由于利率、匯率、股票價格和商品價格的不利變動所帶來的風(fēng)險。由于我國目前銀行從事股票和商品業(yè)務(wù)有限，因此其市場風(fēng)險主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。

(1)利率風(fēng)險：是指在一定時期內(nèi)由于利率的變化和資產(chǎn)負(fù)債的到期日或重新定價期限的不匹配給商業(yè)銀行經(jīng)營收益和凈資產(chǎn)價值帶來的潛在影響。利率風(fēng)險按照來源的不同，可以分為重新定價風(fēng)險、收益率曲線風(fēng)險、基準(zhǔn)風(fēng)險和期權(quán)性風(fēng)險。

(2)匯率風(fēng)險：是指匯率變動特別是匯率出現(xiàn)與預(yù)測方向相反的大幅波動，而給商業(yè)銀行造成損失的可能性，匯率風(fēng)險也是一種典型的市場風(fēng)險。

二、目前商業(yè)銀行主要使用的市場風(fēng)險管理工具

目前商業(yè)銀行在市場風(fēng)險管理中運(yùn)用的工具包括：

1，風(fēng)險價值法：運(yùn)用統(tǒng)計分析的方法測度在正常的市場條件和給定的置信水平(通常是95％或99％)下，在給定的持有期間內(nèi)，利率、匯率等市場風(fēng)險因子發(fā)生變化時，某一投資組合預(yù)期可能發(fā)生的最大的損失。

風(fēng)險價值通常是由銀行的市場風(fēng)險內(nèi)部定量管理模型來估算。目前常用的VAR的基本計算方法有3種：方差一協(xié)方差法、歷史模擬法和蒙特卡洛法。現(xiàn)在，風(fēng)險價值已成為計量市場風(fēng)險的主要指標(biāo)，也是銀行采用內(nèi)部模型計算市場風(fēng)險資本要求的主要依據(jù)。

2，敏感性分析：是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個市場風(fēng)險要素(如利率、匯率、股票價格和商品價格)的變動可能會對銀行的收益或經(jīng)濟(jì)價值、財務(wù)狀況產(chǎn)生的影響。

3，久期分析：衡量利率變動對銀行經(jīng)濟(jì)價值影響的一種方法，即利率水平發(fā)生一個小幅波動，某一資產(chǎn)、負(fù)債及表外衍生工具及銀行整體經(jīng)濟(jì)價值將產(chǎn)生的百分比變動。

4，外匯敞口分析：衡量匯率變動對銀行當(dāng)期收益影響的一種方法。外匯敞口主要來源于銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)中的貨幣錯配。在外匯敞口的情況下，匯率變動可能會給銀行的當(dāng)期收益或經(jīng)濟(jì)價值帶來損失，從而形成匯率風(fēng)險。在進(jìn)行敞口分析時，銀行應(yīng)當(dāng)分析單一幣種的外匯敞口，以及各幣種敞口折成報告貨幣并加總軋差后形成的外匯總敞口。外匯敞口限額包括對單一幣種的外匯敞口限額和外匯總敞口限額。

5，限額管理：在風(fēng)險定量計量的基礎(chǔ)上，國際商業(yè)銀行主要運(yùn)用限額管理方法對市場風(fēng)險進(jìn)行控制。

市場風(fēng)險限額主要包括交易限額、風(fēng)險限額及止損限額等，并可按地區(qū)、業(yè)務(wù)經(jīng)營部門、資產(chǎn)組合、金融工具和風(fēng)險類別進(jìn)行分解，還可以按資產(chǎn)組合、金融工具和風(fēng)險類別進(jìn)行分解。

交易限額：是指對總交易頭寸或凈交易頭寸設(shè)定的限額。

風(fēng)險限額：是指對按照一定的計量方法所計量的市場風(fēng)險設(shè)定的限額，如對內(nèi)部模型計量的風(fēng)險價值設(shè)定的限額VAK等。

止損限額即允許的最大損失額。通常。當(dāng)某項頭寸的累計損失達(dá)到或接近止損限額時。就必須對該頭寸進(jìn)行對沖交易或?qū)⑵渥儸F(xiàn)。

6，情景分析：是一種多因素分析方法，結(jié)合設(shè)定的各種可能情景的發(fā)生概率，研究多種因素同時作用時可能產(chǎn)生的影響，分析在特定情景下的壓力損失。情景分析的實(shí)踐設(shè)計方法有兩種：歷史情景分析和假設(shè)情景分析。

7，壓力測試：是分析最不利市場情形下(在極端情況下)對銀行承擔(dān)的最大損失金額進(jìn)行的模擬。銀行應(yīng)當(dāng)通過壓力測試來估算突發(fā)的小概率事件等極端不利情況可能對其造成的潛在損失，如利率、匯率等市場風(fēng)險要素發(fā)生劇烈變動、國內(nèi)生產(chǎn)總值大幅下降、發(fā)生意外的政治和經(jīng)濟(jì)事件或者幾種情形同時發(fā)生的情況。壓力測試應(yīng)當(dāng)包含定性和定量分析。

8，事后檢驗(Back Testing)：是指將市場風(fēng)險計量方法或模型的估算結(jié)果與實(shí)際發(fā)生的損益進(jìn)行比較。以檢驗計量方法或模型的準(zhǔn)確性、可靠性。并據(jù)此對計量方法或模型進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)的一種方法。

三、商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理背景分析

(一)國際背景

1，巴塞爾資本協(xié)議和市場風(fēng)險管理

商業(yè)銀行的市場風(fēng)險管理的源頭來自于巴塞爾資本協(xié)議。1988年，《巴塞爾資本協(xié)議》出臺，國際銀行界相對完整的風(fēng)險管理原則體系基本形成，但是只強(qiáng)調(diào)信用風(fēng)險，也就是資產(chǎn)特別是放款部分的信用風(fēng)險。一直到1996年。巴塞爾委員會再提出修正案，頒布了《資本協(xié)議市場風(fēng)險補(bǔ)充規(guī)定》，加上了對市場風(fēng)險做風(fēng)險計提，還要撥備資本。因此，自1996年巴塞爾資本協(xié)議通過之后，商業(yè)銀行更加重視金融風(fēng)險管理中的市場風(fēng)險部分。

隨著金融自由化、全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險環(huán)境日益復(fù)雜。為適應(yīng)復(fù)雜多變的風(fēng)險狀況。1999年6月和2001年，巴塞爾委員會又先后公布了《新巴塞爾資本協(xié)議》征求意見稿第一稿和第二稿。由此，現(xiàn)代商業(yè)銀行風(fēng)險管理出現(xiàn)了顯著變化――由以前單純的信貸風(fēng)險管理模式轉(zhuǎn)向信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險并舉。

2004年6月正式公布的巴塞爾新資本協(xié)議，將風(fēng)險的定義擴(kuò)大為信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險的各種因素，基本涵蓋了現(xiàn)階段銀行業(yè)經(jīng)營所面臨的風(fēng)險，并力

求把資本充足率與銀行面臨的風(fēng)險緊密地結(jié)合在一起。

2，西方發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行加強(qiáng)了對市場風(fēng)險的監(jiān)管

市場風(fēng)險的增大以及監(jiān)管要求的提高，使國際商業(yè)銀行不斷加強(qiáng)對市場風(fēng)險的計量與控制。國際銀行業(yè)風(fēng)險管控意識從上世紀(jì)90年代開始逐步提升，各種風(fēng)險管控的具體措施以及風(fēng)險管控的模型逐漸完善，銀行業(yè)市場風(fēng)險管控能力才得到有效提升。比如巴黎銀行成立了由首席運(yùn)營官或相關(guān)顧問牽頭，以風(fēng)險管理部為基礎(chǔ)的市場風(fēng)險委員會，每月召開一次會議，決定相關(guān)重大事項。在市場風(fēng)險限額管理上，巴黎銀行主要采用4種方式：市場風(fēng)險限額(包括風(fēng)險價值限額體系、普通限額體系)；內(nèi)部VAR，模型系統(tǒng)(即MRX系統(tǒng))、壓力測試限額管理、普通限額管理等。法國興業(yè)銀行則要求負(fù)責(zé)內(nèi)控的團(tuán)隊與交易員一起工作，而全球支持團(tuán)隊主要負(fù)責(zé)風(fēng)險確認(rèn)模型、壘球匯報機(jī)制、信息系統(tǒng)管理。

(二)國內(nèi)背景

1，利率和匯率的改革步伐加快

我國早在1993年明確提出了利率市場化改革的基本設(shè)想，并先后放開了對多種利率的管制，如銀行同業(yè)拆借利率、銀行間國債市場回購和現(xiàn)券交易利率、商業(yè)銀行貸款利率上限和存款利率的下限等。同時，匯率改革也逐步推進(jìn)。1994年的外匯體制改革，使我國建立起以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。從2005年7月21日起，人民幣匯率又開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。同時人民幣升值2.1％。利率調(diào)整的加快和匯率的持續(xù)升值使對市場風(fēng)險缺乏良好管理經(jīng)驗的中國各主要商業(yè)銀行開始面對不斷增大的利率風(fēng)險和市場風(fēng)險。

2，與市場風(fēng)險監(jiān)管相關(guān)的規(guī)章制度相繼出臺

在我國商業(yè)銀行面臨市場風(fēng)險管理水平相對較弱、專業(yè)人才缺乏的現(xiàn)實(shí)情況下，銀監(jiān)會參照新巴塞爾協(xié)議的標(biāo)準(zhǔn)和要求。先后出臺了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》、《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》和《商業(yè)銀行市場風(fēng)險監(jiān)管現(xiàn)場檢查手冊》等一系列與市場風(fēng)險監(jiān)管相關(guān)的規(guī)章制度，充分借鑒了國際先進(jìn)銀行市場風(fēng)險管理的最佳實(shí)踐經(jīng)驗，提升了我國銀行業(yè)市場風(fēng)險管理意識并督促商業(yè)銀行提高市場風(fēng)險監(jiān)管水平。

四、目前我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的現(xiàn)狀

1，對市場風(fēng)險的管理和監(jiān)管起步較晚

與國際銀行業(yè)日趨成熟的市場風(fēng)險管理相比，我國商業(yè)銀行在市場風(fēng)險的管理和監(jiān)管方面才剛剛起步，市場風(fēng)險已成為我國銀行監(jiān)管體系中最薄弱的領(lǐng)域之一，

2，市場風(fēng)險意識普遍較低

由于我國長期以來利率和匯率沒有完全市場化，商業(yè)銀行面臨的市場風(fēng)險較低，商業(yè)銀行的風(fēng)險管理主要集中在信用風(fēng)險控制上，對市場風(fēng)險沒有足夠的重視。因而市場風(fēng)險意識普遍較低，對風(fēng)險管控的重視程度離風(fēng)險防范的要求甚遠(yuǎn)。

3，市場風(fēng)險管理技術(shù)及計量方法等方面有較大差距

目前，國內(nèi)商業(yè)銀行對市場風(fēng)險的識別、計量與控制方法、工具、系統(tǒng)滯后或缺失。不能適應(yīng)市場風(fēng)險管理日益復(fù)雜化的要求。大多數(shù)商業(yè)銀行對國際主流的風(fēng)險價值(vAR)分析方法的運(yùn)用仍處于探索階段，尚未能充分運(yùn)用于市場風(fēng)險管理的實(shí)踐。國外很多風(fēng)險管理工具和理念至今尚未在國內(nèi)銀行業(yè)風(fēng)險管理過程中發(fā)揮作用。

4，數(shù)據(jù)信息不完備

數(shù)據(jù)是市場風(fēng)險管理系統(tǒng)的生命線，基礎(chǔ)信息的真實(shí)性和完整性是做好市場風(fēng)險管理數(shù)據(jù)采集和分析的前提。我國主要商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)儲備嚴(yán)重不足，且數(shù)據(jù)缺乏規(guī)范性，數(shù)據(jù)質(zhì)量不高，有些甚至是明顯失真的或是無效的數(shù)據(jù)，往往會導(dǎo)致市場風(fēng)險管理失敗。

5，市場風(fēng)險管理體制不合理及專業(yè)人才缺乏

目前，國內(nèi)商業(yè)銀行普遍未成立專門的市場風(fēng)險管理部門，一般由風(fēng)險管理部門統(tǒng)一管理。涉及到資金業(yè)務(wù)與非資金業(yè)務(wù)時，風(fēng)險管理部門也分散在不同的部門。并且，絕大多數(shù)銀行負(fù)責(zé)市場風(fēng)險管理的負(fù)責(zé)人和工作人員缺乏工作所需的專業(yè)知識和操作經(jīng)驗，難以達(dá)到市場風(fēng)險管理要求的對市場風(fēng)險及時識別、量化、模型化以至有效預(yù)防的目的。

五、加強(qiáng)我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的對策

1，樹立先進(jìn)的風(fēng)險管理理念，培育風(fēng)險管理文化

銀行是通過經(jīng)營風(fēng)險獲利的金融機(jī)構(gòu)，有效管理風(fēng)險是立身之本。建立風(fēng)險管理理念和風(fēng)險管理文化是執(zhí)行銀行風(fēng)險管理制度的保證。建立風(fēng)險管理文化就是要倡導(dǎo)和強(qiáng)化風(fēng)險意識，樹立包括個個部門、各項業(yè)務(wù)、各種產(chǎn)品的全方位風(fēng)險管理理念，推行涵蓋事前預(yù)測、事中管理、事后處理的全過程風(fēng)險管理行為，引導(dǎo)和推進(jìn)風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2，建立全新的市場風(fēng)險管理組織體系

一個獨(dú)立、高效、完善的市場風(fēng)險管理組織系統(tǒng)是商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的基礎(chǔ)，我國商業(yè)銀行應(yīng)建立一個由董事會、市場風(fēng)險管理委員會直接領(lǐng)導(dǎo)，以獨(dú)立的風(fēng)險管理部門為中心，以市場風(fēng)險管理的支持部門為輔助。與承擔(dān)市場風(fēng)險的業(yè)務(wù)經(jīng)營部門緊密聯(lián)系的市場風(fēng)險管理體系，從董事會到業(yè)務(wù)層面自上而下的每個部門都有明確的風(fēng)險管理責(zé)任。近年來，大多數(shù)商業(yè)銀行，尤其是國有商業(yè)銀行如中國銀行、工商銀行等都對其風(fēng)險管理組織架構(gòu)和人員進(jìn)行了調(diào)整和設(shè)置，力爭盡早成為與巴塞爾新資本協(xié)議全面接軌的商業(yè)銀行。

3，提升和改進(jìn)市場風(fēng)險管理的方法和技術(shù)

我國商業(yè)銀行應(yīng)廣泛借鑒國際銀行業(yè)先進(jìn)的風(fēng)險管理模式和量化模型，將市場風(fēng)險的定性分析與定量分析同時運(yùn)用到市場風(fēng)險管理中去。例如，商業(yè)銀行可以運(yùn)用國際上普遍采用的VAR等方法測度市場風(fēng)險；還可以開發(fā)有關(guān)市場風(fēng)險管理軟件以完成業(yè)務(wù)的自動化及動態(tài)分析；并且，應(yīng)當(dāng)按照巴塞爾新資本協(xié)議的有關(guān)規(guī)定。積極引進(jìn)和推廣全面衡量市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險等風(fēng)險在內(nèi)的一體化分析模型，提高風(fēng)險管理效率。

4，加快市場風(fēng)險管理信息系統(tǒng)建設(shè)

信息系統(tǒng)是商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的重要組成部分，因商業(yè)銀行需要進(jìn)行大量的市場風(fēng)險分析、計量及監(jiān)測，要求對大量的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和多種分析結(jié)果進(jìn)行綜合評價及檢驗等，有效的管理信息系統(tǒng)是其順利實(shí)施的基礎(chǔ)和保障。所以。商業(yè)銀行必須通過完備、可靠的管理信息系統(tǒng)來支持市場風(fēng)險的計量、檢驗和壓力測試，并時時監(jiān)測市場風(fēng)險限額的遵守情況，提供市場風(fēng)險的相關(guān)報告。

5，重視市場風(fēng)險管理監(jiān)督系統(tǒng)建設(shè)

按照銀監(jiān)會關(guān)于商業(yè)銀行內(nèi)部控制的有關(guān)要求，商業(yè)銀行需要建立完善的市場風(fēng)險監(jiān)察與控制體系，作為商業(yè)銀行內(nèi)部控制體系的有機(jī)組成部分，即為商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的監(jiān)督系統(tǒng)，目的在于促使商業(yè)銀行嚴(yán)格遵守相關(guān)法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章和內(nèi)部的制度、程序。確保市場風(fēng)險管理體系的有效運(yùn)行。

6，建立有效的及時報告機(jī)制

篇（9）

與農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理的迫切性形成鮮明對比的是，我國農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理的主體――農(nóng)民、企業(yè)和政府，在農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理活動中一直處于低效與缺位狀態(tài)。對于農(nóng)民來說，是農(nóng)業(yè)風(fēng)險損失最直接的受害者，也應(yīng)該是最有動力去防范農(nóng)業(yè)風(fēng)險的主體。但是，事實(shí)正好相反，在我國，農(nóng)民這一弱勢群體是最沒有能力去應(yīng)對農(nóng)業(yè)風(fēng)險損失的。小規(guī)模的家庭經(jīng)營方式、低下的自我保障能力、分散的生產(chǎn)與消費(fèi)方式、不完全和不對稱的市場信息等構(gòu)成了農(nóng)民的特殊性，決定了單靠農(nóng)民自身的力量是難以承受和化解農(nóng)業(yè)高風(fēng)險的。處于風(fēng)險漩渦中的農(nóng)民，只能在有限的風(fēng)險規(guī)避機(jī)制下，尋求最大可能的自我保障，或者針對日益顯化的風(fēng)險做出最大的自我忍耐。

對于企業(yè)來說，作為經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)上的理性的“經(jīng)濟(jì)人”，追求利潤最大化的經(jīng)營目標(biāo)決定了在沒有外在激勵的情況下，是不會伸出友善之手為農(nóng)民分擔(dān)農(nóng)業(yè)風(fēng)險損失的。即便在外在行政壓力下，企業(yè)違背自己的意愿介入到農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理之中，也是盡可能的減少自身的利益損失，而盡可能多地向施加外在壓力的政府尋求庇護(hù)或利益。而我國的現(xiàn)實(shí)國情決定了，無論是農(nóng)民還是政府，都不可能提供足夠的激勵來促使作為理性“經(jīng)濟(jì)人”存在的企業(yè)介入到農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理中來。而且，即便是提供的激勵能夠使企業(yè)介入，這種運(yùn)行機(jī)制也未必就一定能夠適合農(nóng)民的風(fēng)險規(guī)避需求。在兩個理性的“經(jīng)濟(jì)人”之間達(dá)成某種利益取向的平衡是艱難的，尤其是當(dāng)這兩個“經(jīng)濟(jì)人”的地位是不對稱的時候。這也是為什么作為風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制的農(nóng)業(yè)保險在20多年的發(fā)展中一直在低效中運(yùn)行，難有起色，不斷萎縮，直至無以為繼的根本所在。

對于政府來說，它是農(nóng)業(yè)風(fēng)險損失造成損害的最終承受者。農(nóng)民是國家的公民，是社會的成員，風(fēng)險給農(nóng)民造成的損失，必將作用于社會，而為整個社會福利損失買單的只有政府。政府穩(wěn)定社會和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的職能決定了政府必須要在風(fēng)險應(yīng)對機(jī)制中扮演的角色，這是一種“不得不”的選擇。20多年來各種形式的農(nóng)業(yè)保險制度的試點(diǎn)，可以說是政府這種“不得不”選擇的一種嘗試，但是由于對農(nóng)業(yè)保險的性質(zhì)缺乏足夠的認(rèn)知，錯誤的政策定位必將導(dǎo)致無法令人滿意的結(jié)果，經(jīng)營農(nóng)業(yè)保險的企業(yè)虧損、政府財政負(fù)擔(dān)加重、農(nóng)民不愿參加保險等等。任何一個負(fù)責(zé)任的政府都不會對這種具有很強(qiáng)外溢性的農(nóng)業(yè)風(fēng)險漠然視之。20多年來的不斷失敗、不斷改革，既說明了這種有效風(fēng)險化解機(jī)制尋求的艱難，也說明了政府介入的必要性，也給學(xué)術(shù)界提出了一個更為嚴(yán)峻的問題，“政府到底應(yīng)該怎樣介入農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理？”

二、政府介入農(nóng)業(yè)市場風(fēng)險管理的角色定位

市場風(fēng)險作為一種損失與獲利機(jī)會同時并存的風(fēng)險，風(fēng)險管理戰(zhàn)略的選擇是極其復(fù)雜的。農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性、風(fēng)險的復(fù)雜性與外溢性等產(chǎn)業(yè)特性決定了政府必然要介入到農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理中，而且要以有效的方式介入。相對于發(fā)達(dá)國家政府高度補(bǔ)貼型的介入方式來說，我國政府在介入農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理時，由于自身財政實(shí)力的限制和現(xiàn)有政府介入方式的低效，只能是有限的支持型介入，即政府在有限的財政支出下利用財政、稅收、金融、法律等政策手段建立必要的外部環(huán)境，通過間接方式來支持風(fēng)險管理體系主體的運(yùn)作，對農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理活動提供有限的必要支持，以利于形成良性的風(fēng)險規(guī)避與化解機(jī)制，推動農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理體系形成。

有限的支持型介入為政府介入農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理定下了戰(zhàn)略基調(diào)，但是對風(fēng)險后果雙重性的市場風(fēng)險來說，政府在介入過程中對自身政策取向必須有一個更加清晰的定位，即利用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等必要手段構(gòu)建一種適宜的市場風(fēng)險管理機(jī)制，在保障經(jīng)濟(jì)主體基本經(jīng)濟(jì)利益的前提下，能夠最大限度地激發(fā)經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險意識，通過風(fēng)險的導(dǎo)向，使經(jīng)濟(jì)主體在風(fēng)險承擔(dān)中增進(jìn)自身福利，進(jìn)而提高社會的整體福利。

三、政府介入農(nóng)業(yè)市場風(fēng)險管理機(jī)制

（一）政府介入的方式選擇。綜觀世界各國政府介入農(nóng)業(yè)市場風(fēng)險管理的手段，主要有農(nóng)產(chǎn)品保護(hù)價格制度、收入補(bǔ)貼與收入保險等收入支持計劃、期貨和期權(quán)市場、信息服務(wù)、補(bǔ)貼信貸、農(nóng)產(chǎn)品儲備、農(nóng)業(yè)風(fēng)險基金等等。在WTO烏拉圭回合談判后，各國政府開始按照談判所達(dá)成《農(nóng)業(yè)協(xié)議》的規(guī)則約束，重新制定各自的風(fēng)險管理戰(zhàn)略，以避免與WTO規(guī)則的沖突，更好地保護(hù)本國農(nóng)民的利益和推動本國農(nóng)業(yè)的發(fā)展。

農(nóng)產(chǎn)品保護(hù)價格制度，對穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格、減少農(nóng)民的價格風(fēng)險起到了積極的作用。從風(fēng)險管理的角度看，它是將農(nóng)業(yè)市場價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給政府來承擔(dān)的一種制度，因此給政府財政支付造成很大的負(fù)擔(dān)。更為重要的是保護(hù)價格制度被認(rèn)為是人為地扭曲了市場價格信號，破壞了市場均衡，不利于市場機(jī)制在生產(chǎn)和資源配置方面發(fā)揮自動導(dǎo)向的作用，被WTO《農(nóng)業(yè)協(xié)議》列為需要削減的“黃箱”政策。盡管如此，許多國家一直沒有放棄利用農(nóng)產(chǎn)品保護(hù)價格制度來幫助生產(chǎn)者規(guī)避市場風(fēng)險。

收入補(bǔ)貼和收入保險等收入支持計劃、期貨和期權(quán)市場、信息服務(wù)、補(bǔ)貼信貸、農(nóng)產(chǎn)品儲備制度和農(nóng)業(yè)風(fēng)險基金制度等都屬于WTO《農(nóng)業(yè)協(xié)議》免于減讓的“綠箱”政策范疇，近年來一直受到各國政府的重視，其中農(nóng)產(chǎn)品儲備制度和農(nóng)業(yè)風(fēng)險基金制度一般被認(rèn)為是農(nóng)產(chǎn)品保護(hù)價格制度得以順利實(shí)施的必要的物質(zhì)條件和資金保證。

篇（10）

Research on the Market Risk Management of Internet Financial Product Based on GRACH-VAR Model

陳倩文 CHEN Qian-wen

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，武漢 430205）

（Hubei University of Economics，Wuhan 430205，China）

摘要：隨著余額寶等基于互聯(lián)網(wǎng)的理財產(chǎn)品迅速占領(lǐng)投資市場，我們看到了互聯(lián)網(wǎng)思維下金融理財?shù)囊淮笮履Ｊ剑悍彩怯辛舸尜Y金就關(guān)聯(lián)貨幣基金。本文引入VAR模型對互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險分析，以余額寶2013年5月上線至今的萬份收益為樣本數(shù)據(jù)，探討互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的收益波動性，評估其市場風(fēng)險。借鑒前期相關(guān)研究，GARCH-VAR 模型可以很好地刻畫收益率序列的波動性, 研究發(fā)現(xiàn)：目前互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的市場風(fēng)險仍處可控范圍，波動性較小。

Abstract: With Internet based financial products such as Yu′ebao occupying the investment market rapidly, a new financial mode under the Internet appears: all retained funds associated with monetary fund. This article introduced the VAR model to analyze the risk of Internet financial product. Taking the 10 thousands of earnings of Yu′ebao since May 2013 as the sample data, this article discusses the earnings volatility of Internet financial products and evaluate the market risk. Referring to previous studies, GARCH - VAR model can well describe the volatility of yield sequence. The study found that: the current Internet financial products market risk are still controllable with light volatility.

關(guān)鍵詞 ：互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品；市場風(fēng)險；GARCH-VAR模型

Key words: Internet financial product；market risk；GARCH-VAR model

中圖分類號：F49文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-4311（2015）20-0178-03

1問題的提出

自余額寶點(diǎn)燃作為互聯(lián)網(wǎng)金融的主力軍迅速占領(lǐng)投資市場，全民理財已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)金融時代的重要標(biāo)志，在更加開放、快捷的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺上，資金的流通效率更高，無論是對于資金使用方，還是對于資金提供方，都提供了很大的便利。

以余額寶為例，鄧雄（2014）提出，余額寶的出現(xiàn)，在很大程度上改變了居民的理財思維，不再單純的依賴銀行存款，給廣大居民帶來了更高的收益。與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品相比，互聯(lián)網(wǎng)理財更容易得到年輕人的接納。而且互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的參與門檻較低，基本上適合所有的人，在理財產(chǎn)品的交易費(fèi)用方面，互聯(lián)網(wǎng)渠道的相關(guān)成本費(fèi)用更低。

互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品一經(jīng)出現(xiàn)迅速占領(lǐng)市場，發(fā)展?jié)摿薮蟆１疚目吹搅嘶ヂ?lián)網(wǎng)思維下金融理財?shù)囊淮笮履Ｊ剑悍彩怯辛舸尜Y金就關(guān)聯(lián)貨幣基金。據(jù)近日公布的余額寶——天弘增利寶貨幣基金2014年年報，截至去年底，余額寶用戶數(shù)已增至1.85億人，規(guī)模達(dá)5789.36億元，較2013年底的1853.42億元，增長了2倍多。作為普惠金融的表率，去年余額寶為用戶創(chuàng)造了240億元的收益。

事實(shí)上，自互聯(lián)網(wǎng)金融在中國誕生以來，爭議與質(zhì)疑聲不絕于耳，其中大多數(shù)主要針對其市場風(fēng)險、內(nèi)部風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險等。然而，由于大部分研究僅局限于定性研究和理論分析，并未在實(shí)際數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上實(shí)證討論，缺乏一定的可信度。因此，本文引入VAR模型進(jìn)行風(fēng)險分析，以余額寶2013年5月上線至今的萬份收益為樣本數(shù)據(jù)，探討互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的收益波動性。

2方法介紹

VAR的實(shí)質(zhì)是考查多個變量之間的動態(tài)互動關(guān)系。VAR模型的推廣始于世界著名計量經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christopher Sims于1980年發(fā)表的著名文獻(xiàn)。在分析金融市場、經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素、影響變量等方面，需要使用較多的數(shù)據(jù)和信息，基于VAR模型的基本屬性，其在宏觀經(jīng)濟(jì)分析過程中，實(shí)用效果非常不錯。

一般而言，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品收益情況的計算方法分為兩種，即七日年化收益率和萬份收益，兩者計算公式不同，側(cè)重點(diǎn)各異。具體來說，每日萬份收益，其含義就是投資者投資的一萬元，一天可以獲得的收益；而七日年化收益，就是最近七日的平均收益，在經(jīng)過年化處理之后的收益率。在該文分析研究過程中，對于理財產(chǎn)品的收益分析，用的是每日萬份收益的對數(shù)收益率來刻畫波動性，即Rt=lnPt-lnPt-1，式中Rt是基金每日萬份收益的對數(shù)收益率，Pt是第t天的基金每日萬份收益價格。

3實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

從圖1中可以看出，增利寶當(dāng)日萬份收益的對數(shù)收益率的均值為1.290610%，中位數(shù)為1.2381%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.213295，說明有一定程度的偏離；因為偏度為2.486574大于零，從而說明收益率呈現(xiàn)一定程度的右偏，峰度為23.19661大于3，說明其呈現(xiàn)出“高瘦”（尖峰）的特征；而JB統(tǒng)計量為11951.55的伴隨概率為零，這個情況說明，統(tǒng)計結(jié)果拒絕原先的假設(shè)，也就是說，每日萬份收益率是不服從正態(tài)分布的。

3.2 ARCH效應(yīng)檢驗

3.2.1 平穩(wěn)性檢驗（單位根檢驗）

本文采用ADF單位根檢驗法檢驗序列的平穩(wěn)性，由表1可以看出增利寶當(dāng)日收益率的ADF的統(tǒng)計量為

-3.974319，并且其伴隨概率為0.0099小于1%-10%的置信水平的ADF值，所以在置信水平為1%的情況下拒絕增利寶當(dāng)日萬份收益率序列有1個單位根的原假設(shè)，即當(dāng)日萬份收益率序列是平穩(wěn)的。

3.2.2 均值模型的建立

一般金融資產(chǎn)收益率方面的研究表明，銀行當(dāng)日收益率序列服從自回歸模型，因此本文建立當(dāng)日收益率序列對自身滯后性回歸的AR模型，根據(jù)單位根檢驗的結(jié)果最終建立P=4的AR模型，回歸模型的結(jié)果如表2所示。

由表2可知，本文中建立的AR自回歸模型中的回歸因子R（-4）系數(shù)相應(yīng)的伴隨概率P值為零，表明參數(shù)檢驗的結(jié)果是非常顯著的，具體的回歸方程如下：

Rt=1.282684+0.725566Rt（-4）+εt

3.2.3 ARCH效應(yīng)的圖示法檢驗

ARCH效應(yīng)檢驗的方法是在殘差時序圖中觀察殘差序列是否出現(xiàn)了波動集聚現(xiàn)象，即大的波動后面常常伴隨著較大的波動，小的波動后面常常伴隨著較小的波動。

由圖2殘差序列圖，可以發(fā)現(xiàn)小波動集群部分中開始的小波后面緊跟的是較小的波動，顯示出殘差方差序列波動較小。

3.2.4 ARCH效應(yīng)的自相關(guān)函數(shù)檢驗

ARCH效應(yīng)的自相關(guān)函數(shù)檢驗的方法主要是根據(jù)殘差平方序列的自相關(guān)圖和自相關(guān)函數(shù)值計算的Q統(tǒng)計量判定是否存在ARCH效應(yīng)。如果殘差平方序列的自相關(guān)圖出現(xiàn)“拖尾現(xiàn)象”，則說明原序列存在ARCH效應(yīng)；如果殘差平方序列的Q統(tǒng)計量的伴隨概率都小于顯著性水平，則說明原序列存在ARCH效應(yīng)，由自相關(guān)函數(shù)檢驗結(jié)果可以看出自相關(guān)函數(shù)圖呈現(xiàn)緩慢衰減態(tài)勢。

3.2.5 ARCH效應(yīng)的ARCH-LM檢驗

ARCH-LM檢驗主要是通過輸出的F統(tǒng)計量以及卡方統(tǒng)計量來判斷是否存在ARCH效應(yīng)，檢驗結(jié)果如表3所示。

觀察表3中F統(tǒng)計量和卡方統(tǒng)計量的伴隨概率P值都為零，拒絕收益率序列不存在ARCH效應(yīng)的原假設(shè)，因此ARCH-LM檢驗結(jié)果認(rèn)為原序列存在ARCH效應(yīng)。

綜合上述各種檢驗結(jié)果顯示增利寶每日萬份收益率序列存在ARCH效應(yīng)。

3.3 GARCH模型的估計

由于在圖三中已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了每日萬份收益率存在ARCH效應(yīng)，因此單一的AR模型不能有效的擬合該收益率序列的“集聚效應(yīng)”，需要建立GARCH模型。而考慮到金融資產(chǎn)收益率與金融資產(chǎn)風(fēng)險的相關(guān)關(guān)系，因此有必要在均值方程中加入隨機(jī)誤差的條件方差項建立GARCH模型。

考察2013年5月至2014年3月的增利寶當(dāng)日萬份收益率，根據(jù)GARCH的原理，得到GARCH （1，1）的估計結(jié)果如表4所示。

由表4可以得出GARCH （1，1）的方程如下：

繼而對GARCH模型的殘差序列進(jìn)行ARCH-LM檢驗，檢驗結(jié)果如表5所示。

觀察表5中GARCH（1，1）殘差序列F統(tǒng)計量和卡方統(tǒng)計量的伴隨概率P值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于10%，接受殘差序列不存在ARCH效應(yīng)的原假設(shè)，因此ARCH-LM檢驗結(jié)果認(rèn)為殘差序列不存在ARCH效應(yīng)。

3.4 基于GARCH模型下的VAR的計算

利用GARCH（1，1）計算條件方差σt2，進(jìn)而可以得到相應(yīng)t時刻的VAR的計算公式：VaR=Rt-1*Zα*σt，其中，Rt-1表示滯后一期的當(dāng)日收益率，Zα表示在置信水平為a下的分位數(shù)。

使用EVIEWS估計得到置信水平為99%的VAR序列，其最大值為3.094881%，最小值為0.059548%，與實(shí)際收益率相比，真實(shí)收益率最小值大于VAR最小值，說明對VAR序列當(dāng)日收益率序列進(jìn)行較好的擬合。

4結(jié)論與建議

通過對余額寶理財產(chǎn)品收益的統(tǒng)計分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其收益率波動性并不是很大，并且其收益當(dāng)前很多貨幣基金里面，處于中高位置，比一般的銀行理財產(chǎn)品收益要高，最重要的是其市場風(fēng)險尚處在可控范圍之內(nèi)，但互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險態(tài)勢仍值得我們時刻關(guān)注。近期的杭州蕭山支付寶大規(guī)模癱瘓事件就足夠引起反思。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的覆蓋范圍越來越廣，其面臨的總體風(fēng)險也在提升，一旦出現(xiàn)局部風(fēng)險點(diǎn)出現(xiàn)，如果處理不當(dāng)，很容易導(dǎo)致一定的系統(tǒng)風(fēng)險。因此，本文就互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品現(xiàn)階段存在的市場風(fēng)險提出幾點(diǎn)建議。

①盡管龐大的基礎(chǔ)客戶依然能給互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭帶來穩(wěn)定的客戶群體，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展態(tài)勢其實(shí)十分嚴(yán)峻，銀行利率市場化的深入推進(jìn)，使得不同的銀行之間，吸收存款的利率出現(xiàn)分化，總體趨勢是存款利率上升，這對于一些老年人來說，是非常有吸引力的；貨幣市場基本收益率的下降，也降低了余額寶類貨幣基金的收益；在股市向好的情況下，不僅銀行存款出現(xiàn)搬家，很多互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品也遭到客戶大面積的贖回。這三座大山使得互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的相對吸引力下降，很難維持這種較快的發(fā)展速度。互聯(lián)網(wǎng)金融不妨另尋出路，根本改變其商業(yè)思路，徹底打破傳統(tǒng)金融模式下的信息不對稱，把社交精神與互聯(lián)網(wǎng)金融思維緊密結(jié)合。以平安集團(tuán)新推出的“壹錢包”為例，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的社交化，可以幫助客戶進(jìn)行財富管理、健康管理、生活管理。

②伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融理財不斷深化的趨勢，其積累的用戶數(shù)據(jù)和相關(guān)資料，越來越復(fù)雜。互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭加強(qiáng)在降低交易成本和實(shí)現(xiàn)風(fēng)險合理定價的相對優(yōu)勢，依然要堅持以用戶需求為導(dǎo)向，及時推出相應(yīng)產(chǎn)品，在UI設(shè)計上可以有自己的特色，提高用戶體驗，增加用戶的心理效用，形成消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)經(jīng)驗。用戶的使用習(xí)慣決定一切，億萬級的用戶規(guī)模是沒有耐心去學(xué)習(xí)使用一款新的應(yīng)用的，因此，在全民應(yīng)用上搭載互聯(lián)網(wǎng)金融無疑是雙贏之舉。

③調(diào)控市場風(fēng)險是以解決技術(shù)風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險為前提的。眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是傳統(tǒng)金融的深化及延伸，也就是說互聯(lián)網(wǎng)金融在一定程度上依附于傳統(tǒng)金融。因此，要創(chuàng)新先要固本，最基礎(chǔ)的技術(shù)支持和系統(tǒng)維護(hù)一定得跟上甚至超前市場的發(fā)展，為市場的不確定性保駕護(hù)航。

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