金融資產(chǎn)配置策略匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融資產(chǎn)配置策略范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

金融資產(chǎn)管理企業(yè)主要負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)的回收、管理,通過有效的管理來減少企業(yè)的發(fā)展損失。但是受社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響,金融資產(chǎn)管理企業(yè)的資產(chǎn)處置工作面臨巨大的壓力,怎樣應(yīng)用市場(chǎng)營銷來實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)管理企業(yè)的有效發(fā)展成為有關(guān)人員需要思考的問題。為此,文章結(jié)合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際,對(duì)金融資產(chǎn)管理企業(yè)的市場(chǎng)營銷問題進(jìn)行探討。

一、金融資產(chǎn)管理企業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)營銷的必要性分析

金融企業(yè)的市場(chǎng)營銷管理是指結(jié)合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)和金融信用資本本身的安全性、效益性和流動(dòng)性特點(diǎn),在企業(yè)內(nèi)部建立的企業(yè)市場(chǎng)營銷管理機(jī)制,應(yīng)用社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律來進(jìn)行金融資產(chǎn)管理發(fā)展,從而更好地完成企業(yè)預(yù)期資金目標(biāo)管理。金融資產(chǎn)管理企業(yè)的市場(chǎng)營銷出現(xiàn)的原因主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:第一,市場(chǎng)變化使得其也開始結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展來調(diào)整自己的經(jīng)營發(fā)展方式。企業(yè)金融資本發(fā)展呈現(xiàn)出更多樣的形式,企業(yè)金融資本管理也變得更加復(fù)雜化、靈活化。企業(yè)結(jié)合自身發(fā)展實(shí)際建立了以市場(chǎng)為基本導(dǎo)向的市場(chǎng)營銷管理體系。金融資產(chǎn)管理企業(yè)的發(fā)展需要充分考慮社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律,在了解市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需求結(jié)構(gòu)、資金情況的基礎(chǔ)上為人們提供更多元的金融服務(wù)。第二,金融資產(chǎn)管理企業(yè)在長(zhǎng)期發(fā)展中沒有建立起和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的管理機(jī)制,導(dǎo)致金融資產(chǎn)管理企業(yè)在業(yè)務(wù)的拓展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展上滯后于社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的需求。市場(chǎng)營銷在金融資產(chǎn)管理中的應(yīng)用能夠幫助企業(yè)分析發(fā)現(xiàn)、選擇、利用有利的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展金融業(yè),實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

二、金融資產(chǎn)管理企業(yè)市場(chǎng)營銷的特點(diǎn)

(一)金融資產(chǎn)管理企業(yè)市場(chǎng)營銷的普遍性

金融資產(chǎn)管理企業(yè)的市場(chǎng)營銷具體是指在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,采取有效的方式來滿足消費(fèi)者的消費(fèi)需要,進(jìn)而達(dá)到企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的商務(wù)性活動(dòng)。金融資產(chǎn)管理具體分為社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)分析、社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的選擇、社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的營銷組合和營銷管理。首先,金融資產(chǎn)管理公司作為一個(gè)重要的金融企業(yè),在發(fā)展的過程中擁有明確的發(fā)展目標(biāo),會(huì)應(yīng)用有效的市場(chǎng)管理手段來進(jìn)行資產(chǎn)的管理。其次,金融資產(chǎn)管理公司收購的資產(chǎn)大多存在資源配置不合理的問題,在應(yīng)用有效的手段調(diào)節(jié)之后可以將閑置的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橛行У馁Y產(chǎn),滿足不同客戶對(duì)資產(chǎn)的需要。最后,金融資產(chǎn)管理中的資產(chǎn)處置充分體現(xiàn)了市場(chǎng)營銷的內(nèi)容,在具體操作的時(shí)候需要嚴(yán)格按照市場(chǎng)營銷的發(fā)展要求進(jìn)行。

(二)金融資產(chǎn)管理企業(yè)市場(chǎng)營銷的特殊性

第一,金融資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)營銷盈利性不強(qiáng)。金融資產(chǎn)管理公司經(jīng)營發(fā)展具有鮮明的政策性特點(diǎn),對(duì)國有商業(yè)銀行資產(chǎn)的收集不受個(gè)人意志決定,對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的制定是按照賬面值進(jìn)行的。這些特點(diǎn)決定了金融資產(chǎn)管理公司發(fā)展不具有盈利性的特點(diǎn),營銷發(fā)展目標(biāo)是加快對(duì)資產(chǎn)的處置效率,盡快回收資金,進(jìn)而減少企業(yè)的發(fā)展損失。第二,金融資產(chǎn)管理公司的營銷不是針對(duì)產(chǎn)品消費(fèi)的營銷,而是針對(duì)股權(quán)、債券的營銷。在具體的營銷操作中存在定價(jià)困難、階段性工作繁多和發(fā)展周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。第三,金融資產(chǎn)管理營銷是對(duì)不良資產(chǎn)的營銷,產(chǎn)品的資質(zhì)性不理想。

三、現(xiàn)階段我國金融資產(chǎn)管理企業(yè)市場(chǎng)營銷存在的問題

(一)營銷理念屬于簡(jiǎn)單推銷層面,沒有體現(xiàn)現(xiàn)代營銷理念

現(xiàn)階段,我國大多數(shù)的資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)營銷處于一種推銷階段,在營銷的過程中沒有將投資者作為市場(chǎng)營銷的中心,在具體的營銷管理中主要存在以下幾方面的問題:第一,金融資產(chǎn)管理公司營銷發(fā)展局限在自身資產(chǎn)狀況上,在產(chǎn)品的營銷上缺乏對(duì)投資者市場(chǎng)需求的考慮,導(dǎo)致資產(chǎn)管理公司開發(fā)的營銷產(chǎn)品不符合市場(chǎng)發(fā)展需要。第二,資產(chǎn)管理公司的市場(chǎng)營銷過度關(guān)注資產(chǎn)價(jià)值回收的最大化實(shí)現(xiàn),沒有充分關(guān)注投資者的個(gè)人利益。

(二)金融資產(chǎn)調(diào)查力度不夠,金融資產(chǎn)管理市場(chǎng)營銷發(fā)展缺乏

信息的支持金融資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)營銷的發(fā)展起點(diǎn)是資產(chǎn)的調(diào)查,而不是對(duì)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)需求的調(diào)查。雖然在現(xiàn)階段,我國很多金融資產(chǎn)管理公司都開展了對(duì)資產(chǎn)的盡職調(diào)查工作,資產(chǎn)盡職調(diào)查發(fā)展的縱深度不夠,資產(chǎn)調(diào)查分析缺乏完善化信息系統(tǒng)的支持。

(三)金融資產(chǎn)管理企業(yè)市場(chǎng)營銷不夠?qū)I(yè)化

金融資產(chǎn)管理企業(yè)在資產(chǎn)處置的時(shí)候雖然對(duì)一些地區(qū)的處置項(xiàng)目和行業(yè)資產(chǎn)需求進(jìn)行了調(diào)查,并在全國范圍內(nèi)開展了相應(yīng)的調(diào)查工作。但是從總體上,金融資產(chǎn)管理市場(chǎng)調(diào)研是處置一線人員分散化完成的。調(diào)查研究的范圍有限,且調(diào)研信息來源渠道少,導(dǎo)致市場(chǎng)營銷調(diào)研工作的準(zhǔn)確性、有效性和專業(yè)性不夠。

(四)金融資產(chǎn)管理企業(yè)市場(chǎng)營銷包裝重組工作不完善,應(yīng)用的產(chǎn)品策略單一

金融資產(chǎn)管理公司在對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行處置的時(shí)候,為了能夠進(jìn)一步提升不良資產(chǎn)對(duì)人的吸引力,在不同程度上對(duì)資產(chǎn)重組、包裝方面進(jìn)行了嘗試。但是,從總體上看,金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品策略在一些方面還存在不同程度的問題:第一,資產(chǎn)分析、投資完善、資產(chǎn)證券化等資產(chǎn)包裝重組工作效果不理想。第二,資產(chǎn)重組、包裝和處置等在資產(chǎn)處置中的作用不突出,缺乏技術(shù)的支持。

(五)金融不良資產(chǎn)評(píng)估系統(tǒng)不完善

不良金融資產(chǎn)評(píng)估系統(tǒng)的不完善具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:第一,價(jià)值評(píng)估信息不對(duì)稱問題的存在。在社會(huì)信用制度不完善的影響下,金融資產(chǎn)管理無法充分了解債務(wù)人的資產(chǎn)情況。第二,資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)缺乏經(jīng)驗(yàn)。第三,不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)沒有形成。

四、我國金融資產(chǎn)管理企業(yè)市場(chǎng)營銷的完善策略

(一)強(qiáng)化資產(chǎn)管理的市場(chǎng)營銷理念

金融資產(chǎn)管理市場(chǎng)營銷存在問題的本質(zhì)原因是缺乏系統(tǒng)化、正確化的市場(chǎng)營銷理念指導(dǎo)體系。為此,想要提升金融資產(chǎn)管理市場(chǎng)營銷的有效性需要金融資產(chǎn)企業(yè)加強(qiáng)對(duì)國內(nèi)外先進(jìn)營銷理念發(fā)展情況的把握,在資產(chǎn)管理市場(chǎng)營銷發(fā)展中充分關(guān)注投資者的需求。在強(qiáng)化資產(chǎn)管理的市場(chǎng)營銷理念的同時(shí)要通過有效的營銷管理將金融資產(chǎn)管理企業(yè)的營銷工作和資產(chǎn)處置工作結(jié)合。第一,金融資產(chǎn)管理公司需要從戰(zhàn)略角度上分析投資者市場(chǎng)需求對(duì)企業(yè)營銷管理的重要作用。通過對(duì)投資者需求的關(guān)注來提升金融資產(chǎn)管理的有效性。第二,金融資產(chǎn)管理公司要加大對(duì)企業(yè)市場(chǎng)營銷發(fā)展的研究力度,結(jié)合公司的發(fā)展實(shí)際建立統(tǒng)一化、高效化的市場(chǎng)營銷管理體系。

(二)建立金融資產(chǎn)管理信息數(shù)據(jù)庫系統(tǒng),促進(jìn)信息的有效交流共享

金融資產(chǎn)管理公司需要進(jìn)一步完善資產(chǎn)盡職調(diào)查工作,加強(qiáng)對(duì)已經(jīng)收購資產(chǎn)地理位置信息、資產(chǎn)發(fā)展規(guī)模、產(chǎn)品性能的動(dòng)態(tài)化跟蹤管理。想要做好這項(xiàng)工作需要金融資產(chǎn)管理公司擴(kuò)大自己獲取信息的渠道,具體可以從以下幾方面進(jìn)行:第一,通過政府、員工私人關(guān)系等渠道來獲得金融資產(chǎn)管理的市場(chǎng)需求信息。同時(shí),金融資產(chǎn)管理公司還需要加強(qiáng)和各個(gè)會(huì)計(jì)事務(wù)所、行業(yè)協(xié)會(huì)、工商聯(lián)、產(chǎn)權(quán)交易中心等部門的溝通交流,應(yīng)用各種報(bào)刊媒體來獲得公司發(fā)展的數(shù)據(jù)信息。第二,金融資產(chǎn)管理公司要有選擇、有策略的和一些上市公司、民營企業(yè)等潛在投資者加強(qiáng)聯(lián)系,從而在資產(chǎn)管理的時(shí)候獲得更為有效的信息資料。第三,金融資產(chǎn)管理公司在內(nèi)部建立市場(chǎng)需求信息共享交流機(jī)制,加強(qiáng)企業(yè)營銷人員、基層處置人員之間的工作聯(lián)系,并在信息共享交流機(jī)制的基礎(chǔ)上開發(fā)投資者需求信息數(shù)據(jù)庫。通過對(duì)各個(gè)數(shù)據(jù)庫的應(yīng)用及時(shí)管理、維護(hù)、分析、記錄、積累和市場(chǎng)營銷相關(guān)的信息。

(三)應(yīng)用專業(yè)化的市場(chǎng)細(xì)分手段進(jìn)行金融資產(chǎn)的營銷管理

金融資產(chǎn)管理公司要在資產(chǎn)盡職調(diào)查和需求調(diào)研的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步探索專業(yè)化的金融資產(chǎn)管理營銷方式,實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的細(xì)分。第一,金融資產(chǎn)管理公司需要結(jié)合投資者的地理位置來進(jìn)行營銷管理細(xì)分。針對(duì)不同投資者、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等方面差異對(duì)金融不良資產(chǎn)的需求來選擇適合的營銷管理方式。第二,金融資產(chǎn)管理公司需要結(jié)合投資者的行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行市場(chǎng)營銷的細(xì)分。第三,金融資產(chǎn)管理公司需要結(jié)合投資者所有者性質(zhì)來對(duì)市場(chǎng)營銷進(jìn)行細(xì)分。

(四)應(yīng)用多種資產(chǎn)包裝重組的手段

針對(duì)金融資產(chǎn)管理公司經(jīng)營實(shí)力較弱的問題,金融資產(chǎn)管理公司可以對(duì)一些規(guī)模比較大的資產(chǎn)分拆出售。對(duì)于一些沒有完成的施工工程可以進(jìn)行投資的再完善,從而有效提升資產(chǎn)的市場(chǎng)回收、再利用價(jià)值。

(五)完善金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估系統(tǒng),應(yīng)用綜合性的多種定價(jià)策略

開展?fàn)I銷管理金融資產(chǎn)管理公司要充分借鑒國際上對(duì)不良資產(chǎn)的評(píng)估經(jīng)驗(yàn)和方法來完善金融管理傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法,并結(jié)合企業(yè)的發(fā)展實(shí)際探索出符合企業(yè)發(fā)展實(shí)際和國情需要的適合不良金融資產(chǎn)特色的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)。在金融資產(chǎn)管理上,企業(yè)可以應(yīng)用一些公開化、市場(chǎng)化的處置方式,提升資產(chǎn)定價(jià)工作的公開化、透明化、公正化。金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)需要對(duì)一些價(jià)值容易被評(píng)估的中小額資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)價(jià)出售,利用時(shí)點(diǎn)的差別價(jià)格策略來引導(dǎo)投資者的決策。

篇（2）

作者簡(jiǎn)介：舒廷飛，男，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院，成都 610074

曾召友，男，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，編審，成都 610074

一、引 言

在金融發(fā)展過程中，總量增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)同等重要。金融發(fā)展理論認(rèn)為：一個(gè)優(yōu)化協(xié)調(diào)的金融結(jié)構(gòu)可以降低交易成本和投資風(fēng)險(xiǎn)，提高儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化效率，金融結(jié)構(gòu)是影響金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。目前國外對(duì)金融結(jié)構(gòu)的研究主要有兩大類較有影響的觀點(diǎn)：第一類是以金融結(jié)構(gòu)概念的提出者戈登史密斯(Raymond W. Goldsmith)為代表的金融結(jié)構(gòu)觀。該類觀點(diǎn)認(rèn)為“一國現(xiàn)存的金融工具與金融機(jī)構(gòu)之和構(gòu)成該國的金融結(jié)構(gòu)，并包括不同類型金融工具與金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、規(guī)模和特征等。金融結(jié)構(gòu)還會(huì)隨著時(shí)間的推移而改變”。①第二類是當(dāng)前流行的“兩分法”觀。該類觀點(diǎn)將一國金融體系劃分為兩類:即以金融市場(chǎng)為主的金融體系和以銀行中介為主的金融體系，進(jìn)而考察不同金融結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)中的比較優(yōu)勢(shì)。

國內(nèi)學(xué)者從20世紀(jì)80年代末開始從宏觀角度定性地考察我國金融結(jié)構(gòu)問題。在借鑒國外研究成果的基礎(chǔ)上,許多學(xué)者在金融結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究方面取得了新的成果。如謝平(1992年)[1]較早地對(duì)1978―1991 年中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)狀況進(jìn)行了分析；易綱(1996年)[2]對(duì)中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析后，發(fā)現(xiàn)了引起廣義貨幣與國民生產(chǎn)總值之比迅速上升的原因；趙志君(2000年)[3]從流動(dòng)性出發(fā)，將金融資產(chǎn)分為貨幣、債券和股票三類，分析了這三類金融資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)關(guān)系的外部結(jié)構(gòu)和金融資產(chǎn)總量、結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性。

本文在總結(jié)了國內(nèi)外對(duì)金融結(jié)構(gòu)的主流研究后，發(fā)現(xiàn)存在兩大問題：第一，缺乏動(dòng)態(tài)的眼光看待我國金融結(jié)構(gòu)變遷與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的適應(yīng)性。我國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌和發(fā)展時(shí)期，不能靜態(tài)或片面地追求一個(gè)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整要以能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展為原則。第二，在對(duì)優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的定性和定量分析中，更多的從金融理論角度描述貨幣性金融資產(chǎn)的變動(dòng)，而隨著保險(xiǎn)業(yè)日益發(fā)展壯大，尤其是我國保險(xiǎn)業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)參與度不斷提高的背景下，如何提高保險(xiǎn)資產(chǎn)在金融結(jié)構(gòu)中的地位，通過加快保險(xiǎn)發(fā)展促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的研究還很不完善。

二、改革開放以來我國金融結(jié)構(gòu)變遷概況

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，金融結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了變遷。金融結(jié)構(gòu)按資產(chǎn)類型主要?jiǎng)澐譃椋恒y行體系作為持有主體的貨幣性資產(chǎn)和以保險(xiǎn)保障性資產(chǎn)和證券性資產(chǎn)為主的非貨幣性資產(chǎn)。②我國金融結(jié)構(gòu)的變遷主要表現(xiàn)在：(1)金融資產(chǎn)總量的增長(zhǎng)。金融資產(chǎn)總額從1978年的1 512.50億元增長(zhǎng)到2004年的383 045.30億元，增長(zhǎng)了235.7倍。(2)不同類型金融資產(chǎn)增幅波動(dòng)相差較大。貨幣性金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)度較高，GDP快速增長(zhǎng)時(shí)，貨幣性資產(chǎn)也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)；保險(xiǎn)保障性資產(chǎn)因?yàn)闅v史原因經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)期平穩(wěn)增長(zhǎng)后，在1999年后出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，年平均增速居各類金融資產(chǎn)之首；證券類資產(chǎn)在經(jīng)歷了短時(shí)期高速增長(zhǎng)后，增速放緩。(3)主要金融資產(chǎn)的相對(duì)比重的變遷。總體趨勢(shì)表現(xiàn)為：貨幣性金融資產(chǎn)的比重在緩慢降低，保險(xiǎn)保障類和證券類非貨幣性資產(chǎn)的比重在穩(wěn)步提高（詳見下圖，數(shù)據(jù)來源說明③）。

改革開放后，我國金融結(jié)構(gòu)變遷中既有以市場(chǎng)為導(dǎo)向，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的變遷，也有以政府主導(dǎo)的人為推動(dòng)型的“跨躍式”變遷。這種混合型的外部誘因?qū)е铝宋覈c西方發(fā)達(dá)國家在金融結(jié)構(gòu)變遷過程中的差異。

三、當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)變遷的主要問題和原因

(一)金融結(jié)構(gòu)變遷的主要問題

考察我國金融結(jié)構(gòu)是否合理，首先要選擇合適的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。雖然世界上不存在普遍適用的金融結(jié)構(gòu)模式，但借鑒發(fā)達(dá)國家金融結(jié)構(gòu)變遷的經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律應(yīng)成為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)之一。從定性的角度考察，合理的金融結(jié)構(gòu)可概括為金融功能的發(fā)揮和金融效率的提高。Zvi Bodie和Merton（1992）認(rèn)為合理的金融結(jié)構(gòu)包括：資源轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付清算、資源儲(chǔ)備和產(chǎn)權(quán)劃分、提供信息和人激勵(lì)等六方面職能。④對(duì)于金融效率，R.I.羅賓遜（Roland I. Robinson）和D.懷特曼（Dwayne Whiteman）認(rèn)為金融效率表現(xiàn)為操作效率與配置效率。操作效率可以用成本效益比來衡量，配置效率則用儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為投資的有效性來衡量。⑤在金融經(jīng)濟(jì)時(shí)代，所有的金融活動(dòng)都與貨幣有關(guān)。貨幣不僅是重要的金融資產(chǎn)，而且其他形式的金融資產(chǎn)的功能發(fā)揮和效率都要借助于貨幣來實(shí)現(xiàn)。因此判斷我國金融結(jié)構(gòu)的合理性還可以通過貨幣－經(jīng)濟(jì)比率（M1/GDP和M2/GDP）進(jìn)行定量分析。

依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，筆者認(rèn)為我國金融結(jié)構(gòu)變遷主要存在以下三個(gè)問題：

1.在我國間接融資和直接融資比例嚴(yán)重失衡的金融結(jié)構(gòu)下，貨幣性資產(chǎn)的壟斷地位加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行的過度集中，增加了爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性；造成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過多依賴于貨幣性金融資產(chǎn)的推動(dòng)，增大了潛在通貨膨脹或通貨緊縮的壓力。⑥我國“十五”期間貨幣供應(yīng)量增幅與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度背離程度的增大，說明貨幣性資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度在減小。

2.儲(chǔ)蓄存款的非均衡分布制約了居民對(duì)保險(xiǎn)等非貨幣性金融資產(chǎn)的有效需求。與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國的居民有較高的儲(chǔ)蓄率。截至2006年6月我國居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到154 996.87億元，人均儲(chǔ)蓄存款達(dá)1萬元左右。⑦被廣泛應(yīng)用的帕雷托“二八法則”證明：少部分人實(shí)際擁有大多數(shù)儲(chǔ)蓄。當(dāng)前我國巨額的儲(chǔ)蓄存款余額并不能說明居民對(duì)保險(xiǎn)等非貨幣性資產(chǎn)在短期內(nèi)有現(xiàn)實(shí)的有效需求。因此，如果不能通過儲(chǔ)蓄向保險(xiǎn)等非貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整就難以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。

3.保險(xiǎn)與銀行在資金來源和運(yùn)用上的錯(cuò)配。保險(xiǎn)與銀行等金融中介按照負(fù)債是否是貨幣可分為非貨幣類和貨幣類兩種。金融結(jié)構(gòu)觀的創(chuàng)始人――戈登史密斯(Raymond W. Goldsmith)在對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類后認(rèn)為：壽險(xiǎn)公司的資金主要來源于長(zhǎng)期不可轉(zhuǎn)讓負(fù)債，資金運(yùn)用應(yīng)以長(zhǎng)期債權(quán)為主；財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資金來源于預(yù)付保費(fèi)(即投保人短期內(nèi)不能索回的負(fù)債)，其大部分資金應(yīng)該用于長(zhǎng)期證券投資。⑧但我國保險(xiǎn)公司的大量存量資產(chǎn)配置在期限較短、收益不斷走低的存款產(chǎn)品以及十年期內(nèi)國債、金融債和證券投資基金等短期債權(quán)上。同樣，理論上，銀行的主要負(fù)債即資金來源主要是存款，資金運(yùn)用應(yīng)該以短期和中期債權(quán)為主。但我國銀行一直存在著資產(chǎn)長(zhǎng)期化、負(fù)債短期化的結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題，孕育著較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。首先，由于中長(zhǎng)期貸款依靠短期資金來源支撐，一旦銀根緊縮，儲(chǔ)蓄分流加劇，銀行就會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；其次，商業(yè)銀行積累了大量的中長(zhǎng)期資產(chǎn)利率正缺口，潛藏了較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。

(二)主要原因

1.歷史形成的投融資格局對(duì)我國金融結(jié)構(gòu)變遷有著較大影響。改革開放前，我國取消了商業(yè)信用和金融市場(chǎng)，銀行為代表的間接融資是惟一的融資途徑，貨幣性資產(chǎn)成為惟一的金融資產(chǎn)類型。改革開放后，以保險(xiǎn)、證券為代表的非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展較快，帶動(dòng)了非貨幣性資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)。特別是隨著我國保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)化程度的提高，保險(xiǎn)的功能和作用不斷深化拓展，社會(huì)對(duì)保險(xiǎn)的需求不僅逐漸滲透到政府社會(huì)管理和企業(yè)經(jīng)營管理之中，還在個(gè)人和家庭的養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等方面發(fā)揮著日益積極的作用。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，居民對(duì)未來收入和支出的不確定性增加，對(duì)預(yù)防性動(dòng)機(jī)的貨幣需求增強(qiáng)，因此更愿持有以國家信用為支撐的銀行存款等貨幣性資產(chǎn)。我國M1/GDP穩(wěn)步上升，從1978年的0.16上升到2003年的0.721，表明我國金融結(jié)構(gòu)中貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期貢獻(xiàn)增強(qiáng)。M2中絕大部分是作為金融資產(chǎn)而非支付手段的準(zhǔn)貨幣，加上我國非貨幣性資產(chǎn)總量有限，M2基本能代表金融資產(chǎn)的總量水平，因此可用M2/GDP來衡量金融結(jié)構(gòu)運(yùn)行效率。我國 M2/GDP比率也迅速上升，從1978年的0.246上升到2003年的1.896，⑨這說明改革開放后我國居民收入水平提高后，由于金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)和可選擇的非貨幣性金融資產(chǎn)較少，居民不得不把銀行存款作為首選，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款大幅增長(zhǎng)，M2大幅攀升，作為外生變量的貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效果在減弱。

2.儲(chǔ)蓄存款的非均衡分布制約了居民對(duì)保險(xiǎn)等非貨幣性金融資產(chǎn)的需求。儲(chǔ)蓄存款的非均衡分布主要表現(xiàn)在：城鄉(xiāng)差距、城市內(nèi)部不同收入階層的差距和不同地區(qū)的差距。儲(chǔ)蓄存款的非均衡分布使儲(chǔ)蓄向保險(xiǎn)分流面臨兩大難題：首先，保險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)的潛力取決于全體居民的財(cái)富增長(zhǎng)，而不僅僅取決于巨大的儲(chǔ)蓄余額。因?yàn)閾碛写蟛糠謨?chǔ)蓄的少數(shù)高收入人群有現(xiàn)實(shí)的保險(xiǎn)消費(fèi)能力，但保險(xiǎn)消費(fèi)意愿低，而低收入人群雖有較強(qiáng)的保險(xiǎn)愿望但有效需求不足。其次，保險(xiǎn)和銀行在居民儲(chǔ)蓄服務(wù)領(lǐng)域存在著相互替代和競(jìng)爭(zhēng)。由于居民可支配收入的增加和金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，因而安全性高、收益穩(wěn)定的銀行儲(chǔ)蓄成為首選。尤其是經(jīng)過改革開放20多年的發(fā)展，我國大多數(shù)居民的消費(fèi)處在轉(zhuǎn)型期，在基本解決了吃、穿、用的需求外，正朝著住、行和養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等更高消費(fèi)類型過渡。但受傳統(tǒng)文化影響，儲(chǔ)蓄仍然成為相當(dāng)部分普通居民財(cái)富積累的方式。

3.當(dāng)前我國保險(xiǎn)與銀行的資金來源和運(yùn)用上錯(cuò)配。究其原因：(1)盡管保險(xiǎn)資金的投資領(lǐng)域已經(jīng)介入了三大市場(chǎng)。在債券市場(chǎng)上可以投資銀行次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債和保險(xiǎn)公司次級(jí)債；在股票市場(chǎng)上可以直接投資股票,從事一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)交易；在國際金融市場(chǎng)上,保險(xiǎn)自有外匯資金可以投資于債券、存款和貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品。但由于保險(xiǎn)資金的特性決定了保險(xiǎn)資產(chǎn)在配置上需要尋求各種投資工具進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配，如長(zhǎng)期壽險(xiǎn)資金需要一個(gè)具備長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)的投資品種與之相匹配，而受制于目前金融市場(chǎng)的發(fā)育程度，現(xiàn)有的投資品種很難匹配，需向更廣的投資領(lǐng)域?qū)で笃ヅ涞钠贩N和投資渠道。⑩(2)當(dāng)前銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)以中長(zhǎng)期貸款為主的原因是：第一，直接融資渠道狹窄，無論是企業(yè)融資還是國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目融資都過度依賴銀行貸款。第二，從商業(yè)銀行股份制改造，降低不良貸款比例、增加貸款利息收益等因素考慮，更愿意發(fā)放中長(zhǎng)期貸款。第三，居民收入水平提高，消費(fèi)需求發(fā)生變化，個(gè)人住房和汽車等中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款快速增長(zhǎng)以及商業(yè)銀行實(shí)施信貸集中戰(zhàn)略等多種因素都導(dǎo)致了中長(zhǎng)期貸款比例持續(xù)上升。[11]

四、與發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)業(yè)促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的比較

近十多年來，7國集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱G-7國家）的保險(xiǎn)業(yè)在金融業(yè)中發(fā)揮的作用日益增強(qiáng)。G-7國家金融資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，金融結(jié)構(gòu)也經(jīng)歷著深刻變革，由銀行主導(dǎo)階段逐步轉(zhuǎn)向多種金融機(jī)構(gòu)共同主導(dǎo)金融市場(chǎng)發(fā)展的階段。在銀行主導(dǎo)階段下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門融資主要依靠銀行，金融資產(chǎn)以貨幣性資產(chǎn)為主；在多種金融結(jié)構(gòu)共同主導(dǎo)發(fā)展階段，保險(xiǎn)公司、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)等非銀行金融機(jī)構(gòu)迅猛發(fā)展，在金融資產(chǎn)構(gòu)成中，銀行資產(chǎn)等貨幣性資產(chǎn)逐步減少，保險(xiǎn)等非貨幣性資產(chǎn)迅速增加，保險(xiǎn)公司成為最重要的融資中介和機(jī)構(gòu)投資者之一。若把保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和養(yǎng)老基金合并測(cè)算，在非貨幣性資產(chǎn)中的保險(xiǎn)保障性資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)中占比已達(dá)到40％左右。[12]另從金融資產(chǎn)的平均增長(zhǎng)率看，1990―1999年間，G-7國家保險(xiǎn)公司資產(chǎn)增長(zhǎng)了150％，達(dá)到100萬億美元，而銀行資產(chǎn)增幅僅50％，規(guī)模為250萬億美元。在絕大多數(shù)國家，保險(xiǎn)公司持有的證券資產(chǎn)已超過銀行業(yè)。1990―1998年，OECD國家保險(xiǎn)資產(chǎn)保持了年均10％的增幅，遠(yuǎn)高于銀行資產(chǎn)的增幅。[13]日本和中國融資格局傳統(tǒng)上都是以銀行融資為主，但日本保險(xiǎn)公司持有的金融資產(chǎn)份額從1990年的15％增長(zhǎng)到1999年的28％，而同期日本銀行業(yè)持有的金融資產(chǎn)卻從67％下降為55％。[14]

從上述國家保險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的變遷看，日本的金融結(jié)構(gòu)是以間接融資的銀行體系為主體，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)主要包括：貸款和國債。G-7國家中的歐盟國家，2002年保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)中股票占25％、政府債券占22％、貸款占20％。美國和英國的資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，債券和股票占的比重較大。美國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)更多是公司債券，2002年占到總資產(chǎn)的61％，同期英國保險(xiǎn)資產(chǎn)中股票占到43％。

發(fā)達(dá)國家尤其G-7國家保險(xiǎn)業(yè)在金融結(jié)構(gòu)中的地位和優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)中主要表現(xiàn)出兩大特點(diǎn)：第一，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)都表現(xiàn)出增幅快于銀行資產(chǎn)，對(duì)金融市場(chǎng)參與度加深和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)加大。第二，由于各國金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異，不同國家保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)在本國金融結(jié)構(gòu)中的地位和表現(xiàn)形式不同。

五、政策思考與建議

(一)以動(dòng)態(tài)的調(diào)整觀審視金融結(jié)構(gòu)的變遷

堅(jiān)持以保險(xiǎn)等非貨幣性資產(chǎn)的增量增長(zhǎng)促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，是符合金融業(yè)漸進(jìn)式改革路徑的“動(dòng)態(tài)調(diào)整觀”。我國金融結(jié)構(gòu)正處于轉(zhuǎn)軌和發(fā)展時(shí)期，難以確定一個(gè)最優(yōu)或完美的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個(gè)螺旋式的上升過程，只要能夠發(fā)揮金融業(yè)應(yīng)有的功能、提高金融效率就是金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正確路徑。金融資產(chǎn)的總量可以在短期內(nèi)變動(dòng)，但金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個(gè)長(zhǎng)期并受到多種因素影響的過程。[15]這些因素既包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展、融資結(jié)構(gòu)、居民資產(chǎn)投資偏好，還包括保險(xiǎn)等非貨幣性金融資產(chǎn)面臨的發(fā)展機(jī)遇等。

(二)借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，主動(dòng)加深我國保險(xiǎn)業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)的參與度

由于我國金融市場(chǎng)為保險(xiǎn)資產(chǎn)提供的可選擇的金融工具有限，保險(xiǎn)業(yè)必須主動(dòng)地參與金融市場(chǎng)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益回報(bào)，具體做法：(1)設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金。不僅可以直接通過保險(xiǎn)公司設(shè)立開放式的證券投資基金，還可以和證券公司或基金公司合資成立新的保險(xiǎn)基金管理公司。這有利于將保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債證券化，增加流動(dòng)性和收益性，滿足投保人更廣泛的理財(cái)需求。(2)國家面向保險(xiǎn)公司發(fā)行定向的長(zhǎng)期特種國債或金融債。(3)保險(xiǎn)公司以戰(zhàn)略投資者身份參與國有股、法人股減持和國有商業(yè)銀行的股份制改造。分享金融市場(chǎng)快速成長(zhǎng)帶來的資本收益。(4)推動(dòng)保險(xiǎn)資金介入個(gè)人住房按揭貸款業(yè)務(wù)，促進(jìn)人民生活水平和質(zhì)量的提高，擴(kuò)大保險(xiǎn)業(yè)的社會(huì)影響。(5)加大對(duì)國有和股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄、證券公司等其他金融機(jī)構(gòu)和優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)集團(tuán)的股權(quán)投資，支持國家金融體制改革。(6)積極參與信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的試點(diǎn)和資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置工作。

(三)發(fā)揮保險(xiǎn)在金融資源配置中的重要作用，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)與保險(xiǎn)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展

保險(xiǎn)公司應(yīng)成為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)重要的媒介，既是貨幣市場(chǎng)的重要參與主體，也是資本市場(chǎng)活躍的交易主體。保險(xiǎn)公司要參與貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)間的資金融通，成為兩個(gè)市場(chǎng)間資金交換的媒介。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置應(yīng)以國債、金融債券、股票和股票型基金等資本市場(chǎng)工具為主，以中央銀行票據(jù)、回購和短期融資債券等貨幣市場(chǎng)工具為輔，逐步減少對(duì)存款和債券等利率敏感性資產(chǎn)投資余額，降低保險(xiǎn)資產(chǎn)組合的利率風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司應(yīng)主動(dòng)提供跨市場(chǎng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，使貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金通過保險(xiǎn)產(chǎn)品交易實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)。并根據(jù)現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定，在信用債券、抵押貸款、房地產(chǎn)物業(yè)和企業(yè)股權(quán)等領(lǐng)域進(jìn)行積極創(chuàng)新：放寬保險(xiǎn)資產(chǎn)投資信用債券種類，具體包括企業(yè)債券、抵押貸款支持證券(MBS)、資產(chǎn)支持證券(ABS)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)和擔(dān)保抵押證券(CBOs)等；允許保險(xiǎn)公司開展長(zhǎng)期的抵押貸款包括房屋抵押貸款和保單質(zhì)押貸款，緩解當(dāng)前銀行“短存長(zhǎng)貸”和保險(xiǎn)公司“長(zhǎng)錢短用”局面。具體模式選擇，一是保險(xiǎn)公司自己開展抵押貸款業(yè)務(wù)，二是保險(xiǎn)公司購買銀行的抵押貸款爭(zhēng)取證券化產(chǎn)品。保險(xiǎn)資產(chǎn)的房地產(chǎn)物業(yè)投資可采用房地產(chǎn)信托(REAT)和房地產(chǎn)投資信托(REITs)方式。以私人股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資(Venture Capital)為主的企業(yè)股權(quán)投資應(yīng)成為保險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略性投資的新途徑。[16]另外，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)透過QDII渠道投資境外，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)在全球范圍的配置和風(fēng)險(xiǎn)分散，形成保險(xiǎn)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)良性互動(dòng)機(jī)制。

(四)組建保險(xiǎn)集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)以保險(xiǎn)資產(chǎn)為核心的跨業(yè)聯(lián)盟

美國的保險(xiǎn)集團(tuán)以持股公司、設(shè)立子公司或業(yè)務(wù)員兼售商品的方式兼營產(chǎn)、壽險(xiǎn)或其他產(chǎn)業(yè)；德國允許以保險(xiǎn)集團(tuán)或合作策略聯(lián)盟等方式經(jīng)營非保險(xiǎn)業(yè)；日本允許保險(xiǎn)集團(tuán)與郵政儲(chǔ)金機(jī)構(gòu)和外國保險(xiǎn)公司建立策略聯(lián)盟。在國際綜合化經(jīng)營的大背景下，我國保險(xiǎn)業(yè)不僅要以集團(tuán)公司為背景，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)、壽險(xiǎn)、其他金融產(chǎn)品的交叉行銷，探索保險(xiǎn)業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)在更深層次和更廣領(lǐng)域的合作，還應(yīng)拓展更廣泛的行業(yè)間策略聯(lián)盟。第一階段可以在保險(xiǎn)集團(tuán)公司架構(gòu)下，推廣保險(xiǎn)與金融結(jié)合的產(chǎn)品。譬如聯(lián)名卡、代銷基金、ATM保單販?zhǔn)邸⑴c證券公司推出投資組合套餐等。第二階段逐步實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)集團(tuán)跨金融業(yè)聯(lián)盟。把保險(xiǎn)滲透到普通居民衣食住行中去。譬如財(cái)險(xiǎn)公司可以與房屋中介業(yè)開展儲(chǔ)蓄型不動(dòng)產(chǎn)火險(xiǎn)、與汽車廠、零售業(yè)、餐飲業(yè)合作購機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)送指定商家購物券或折扣券；壽險(xiǎn)公司可與酒店業(yè)聯(lián)合購終身壽險(xiǎn)或長(zhǎng)期健康險(xiǎn)，可選擇指定酒店度假，與非盈利性娛樂事業(yè)單位進(jìn)行公益事業(yè)和保險(xiǎn)宣傳；B17保險(xiǎn)公司和房地產(chǎn)開發(fā)商聯(lián)合開發(fā)、購買或抵押債權(quán)回收等途徑獲得房地產(chǎn)商品的所有權(quán)，然后出租獲得收益即“置業(yè)－出租”模式。

注 釋：

①戈登史密斯：《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》，中國社會(huì)科學(xué)出版社，1993年。

②由于黃金、白銀及在國際金融機(jī)構(gòu)中的資產(chǎn)數(shù)量和占比很少，并且變化不大，所以本文忽略這幾類金融資產(chǎn)的討論不會(huì)影響研究的結(jié)論。

③所列數(shù)據(jù)為年底余額，來源于《中國金融年鑒》、《中國保險(xiǎn)年鑒》、《中國證券期貨年鑒》、《勞動(dòng)和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》相關(guān)各期。保險(xiǎn)保障性資產(chǎn)金融資產(chǎn)包括：保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)、政策性保險(xiǎn)資產(chǎn)。證券性金融資產(chǎn)包括：債券、股票的流通市值、證券投資基金。貨幣性金融資產(chǎn)包括：流通中現(xiàn)金、金融機(jī)構(gòu)人民幣存款、銀行外幣存款。

④Zvi Bodie, Robert C.Merton.《金融學(xué)》，中國人民大學(xué)出版社，2000年。

⑤R．I． Robinson, D． Whiteman, Financial Market: The Accumulation and Allocation of Wealth, 1974

⑥李 健：《中國金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)問題》，中國人民大學(xué)出版社，2004年。

⑦人民銀行2006年存款性公司概覽。

⑧戈登史密斯：《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》，中國社會(huì)科學(xué)出版社，1993年。

⑨中國金融年鑒，1986―2002年。

⑩中國保險(xiǎn)年鑒（2004年）。

[11]人民銀行2005第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

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[16]根據(jù)中國人壽資產(chǎn)管理公司陳東在第12屆兩岸金融學(xué)術(shù)研討會(huì)發(fā)言整理。

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Insurance Effect Analysis in Financial Structure Transition

Su Tingfei Zeng Zhaoyou

Abstract: Recent studies found that: first, present financial structure makes the monetary assets possess the disproportionate large quotient and banking industry undertakes high excess risks; second, disequilibrium distribution of savings hinders the progress of non-monetary assets such as insurance; third, sub-developed capital market and adjustment of credit demand leads to the mismatching ofboth insurance and banking industry assets and liability. This paper focuses on the existing dilemmas, history of financial structure transition and experience of developed countries, and then resolves to the solutions including deepening the participation of insurance industry with financial markets, establishments of trans-industry strategic partnership led by insurance holding companies to promote co-operation among insurance, capital market and monetary market.

篇（3）

二、銀行最大資產(chǎn)報(bào)酬率模型

實(shí)施金融資產(chǎn)證券化前，銀行的稅前純利最大化模型應(yīng)為：

[P=Arf×Yrf＋Ar×Yr－C  =RdD×Yrf+(1-Rd)D+E×Yr-C]

實(shí)施金融資產(chǎn)證券化后，銀行的稅前純利應(yīng)為：

[P=Arf×Yrf＋Ar×Yr+As×F－C]

其中，[P]為稅前純利；[Arf]為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；[Yrf]為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利差；[Ar]為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)；[Yr]為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)利差；[As]為表外資產(chǎn)；[F]為表外資產(chǎn)服務(wù)手續(xù)費(fèi)率；[C]為管銷成本。為研究方便，假設(shè)除已證券化的資產(chǎn)外，無其它表外資產(chǎn)。在不考慮存款準(zhǔn)備率時(shí)，存款和自有資本皆可以轉(zhuǎn)為放款，放款[L≤D+E]，其中[D]為存款，[E]為自有資本。在考慮存款準(zhǔn)備率的情形下，[L≤(1-Rd)D+E]，其中[Rd]為存款準(zhǔn)備率。在乘數(shù)效果之下，風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)[Ar=L]，表外證券化資產(chǎn)為[As=L(1-R)]。因此，在利潤極大化時(shí)，在高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的原則下，銀行會(huì)將其無風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)如現(xiàn)金、政府債券盡量減少，僅足以滿足存款準(zhǔn)備率要求，將其資產(chǎn)往風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)配置。

實(shí)施金融資產(chǎn)證券化后，銀行的稅前純利最大化模型應(yīng)為：

[P=Arf×Yrf＋Ar×Yr+As×F－C =RdD×Yrf+(1-Rd)D+E×Yr+(1-Rd)D+E(1-R)×F-C]

與實(shí)施金融資產(chǎn)證券化前相比較，稅前純利有明顯的變化。顯示實(shí)施金融資產(chǎn)證券化，除了龐大的表外收益以外，并不會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的收益。上述影響稅前純利的若干變量，無風(fēng)險(xiǎn)利差[Yrf]趨近于0，營銷成本因?yàn)閷?shí)施金融資產(chǎn)證券化而增加幅度極微，表外資產(chǎn)服務(wù)手續(xù)費(fèi)率[F]一般而言為常數(shù)，以國外經(jīng)驗(yàn)，其值介于0.8%～1.5%之間。因此，決定銀行經(jīng)營利潤在于幾個(gè)重要的因素：

篇（4）

盡管目前我國居民家庭在金融資產(chǎn)方面的需求十分旺盛，但作為適合家庭金融投資的基金卻呈現(xiàn)出不溫不火的態(tài)勢(shì)，究其原因，目前我們大多數(shù)基金公司所推出的基金產(chǎn)品從結(jié)構(gòu)上來說，和家庭金融資產(chǎn)的需求無法契合，導(dǎo)致消費(fèi)者無法從中產(chǎn)生認(rèn)同感，同時(shí)在營銷渠道環(huán)節(jié)，渠道權(quán)力的缺失也進(jìn)一步遏制了基金業(yè)的市場(chǎng)拓展。

一、家庭金融資產(chǎn)的選擇理論

在家庭金融資產(chǎn)的選擇理論當(dāng)中，需要根據(jù)不同的情況進(jìn)行相關(guān)的投資決策，其中，在已有的研究成果當(dāng)中，人力資本因素、房產(chǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及參與成本是比較重要的。

1、人力資本：在風(fēng)險(xiǎn)性投資當(dāng)中，如果是以家庭為單位，那么人力資本的影響十分重大。這里所考慮的是家庭收入的前瞻性，一般來說如果家庭未來的工資收入并沒有異性的保險(xiǎn)因素或有很大的不確定性，那么家庭持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)水平更高，研究統(tǒng)計(jì)會(huì)高出百分之二十，而這類家庭擁有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的可能性也會(huì)更高。在這一結(jié)論下，對(duì)于家庭未來收入預(yù)期并不看好的情況下，為首先保證家庭消費(fèi)的正常水平，在金融資產(chǎn)的投資選擇上，較好的流通性產(chǎn)品是首選，保證及時(shí)買賣兌現(xiàn)能降低一定的風(fēng)險(xiǎn)。

2、房產(chǎn)因素：對(duì)于大多數(shù)家庭，尤其是貸款買房的年輕人來說，房產(chǎn)所占據(jù)的儲(chǔ)蓄計(jì)劃勢(shì)必會(huì)影響家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有量。在家庭收入相對(duì)穩(wěn)定的情況下，高額的房產(chǎn)價(jià)值讓家庭在資產(chǎn)配比方面肯定會(huì)有所偏重，而此消彼長(zhǎng)，家庭參與股票投資的可能性會(huì)減少。

3、風(fēng)險(xiǎn)偏好：不同投資產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面的數(shù)值時(shí)不同的，盡管相對(duì)應(yīng)的獲益值也呈反比，但家庭個(gè)體對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的理解和看法都不一樣，因此存在風(fēng)險(xiǎn)厭惡的家庭或個(gè)人適合進(jìn)行相對(duì)安全的投資產(chǎn)品。

4、參與成本以及信息成本：任何投資行為都是在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估之后進(jìn)行決策的，也就是說，家庭金融資產(chǎn)投資是在家庭確定了自身成本投入的規(guī)模以及股權(quán)溢價(jià)的程度能夠至少彌補(bǔ)參與股市的固定成本時(shí)才會(huì)進(jìn)入。

二、開放式基金在產(chǎn)品營銷方面的問題分析

就以上羅列的家庭金融資產(chǎn)選擇理論不難發(fā)現(xiàn)，在以家庭為單位進(jìn)行金融資產(chǎn)配置選擇時(shí)，諸多因素影響是一大特征。而在投資市場(chǎng)中，基金公司作為金融資產(chǎn)的供給商，是否能夠適時(shí)地提供基金產(chǎn)品――能滿足市場(chǎng)需求的，同時(shí)在產(chǎn)品供給渠道上多下工夫，對(duì)于基金公司業(yè)務(wù)的開展尤為重要。

在目前的家庭金融資產(chǎn)投資方案中，商業(yè)銀行推出的以利率、匯率、商品期貨、股票等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)組合出的理財(cái)產(chǎn)品頗受歡迎，而基金公司推出的產(chǎn)品大多只能實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行投資產(chǎn)品銷售額的十分之一，而這其中基金公司的投資產(chǎn)品大多以股票投資和債券為主，股票型基金所占據(jù)主導(dǎo)地位的現(xiàn)象讓不少投資者對(duì)于基金的概念停留在“風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、獲益相對(duì)較少”的股票投資。

就我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，正處于城市化快速發(fā)展的階段，在這一階段中，房地產(chǎn)在資產(chǎn)配置當(dāng)中無疑是最重要的，房產(chǎn)投資對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的確也是相當(dāng)有效的。與此同時(shí)，金融危機(jī)對(duì)金融個(gè)體的影響輻射到了我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，居民在對(duì)未來收入不確定性增大的時(shí)候，考慮降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有也是順理成章的，而目前我國基金公司所供給產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)性恰巧成了滯銷的理由。

此外，在我國社會(huì)保障制度并不健全，資本市場(chǎng)也正處于向全流通轉(zhuǎn)變中，這些制度性因素也必將增加居民家庭對(duì)股票型資產(chǎn)的回避。近些年基金公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)里以股票型基金等高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)占據(jù)了絕對(duì)份額，這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與我國居民家庭的需求是不一致的。

從一系列的分析結(jié)論中可以發(fā)現(xiàn)，我國的基金業(yè)在接下來的發(fā)展中需要推出更多適合市場(chǎng)需求產(chǎn)品，其中低風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是這些的產(chǎn)品主要特征。

三、基金渠道的策略渠道分析

在基金產(chǎn)品銷售的渠道中，基金公司直銷渠道在前兩三年已經(jīng)呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)，而與此同時(shí)，券商渠道的銷售額從宏觀上的百分比也越來越小。而銀行對(duì)于基金銷售的重要性反而說明基金公司銷售在渠道拓展方面的不力，由商業(yè)銀行控制渠道權(quán)力恰恰是導(dǎo)致目前基金銷售滯后的一個(gè)重要原因。

自從銀監(jiān)會(huì)于2005年9月頒布《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》以及《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》以來，商業(yè)銀行在理財(cái)業(yè)務(wù)方面的發(fā)展速度是空前的。問題在于商業(yè)銀行有了自己的理財(cái)產(chǎn)品后，基金產(chǎn)品的推廣在利益最大化的驅(qū)使下自然就失去了動(dòng)力。而同樣作為主要銷售渠道的券商營業(yè)部，基金產(chǎn)品對(duì)于券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的擠占也成為渠道內(nèi)部的沖突之一，而隨著券商也推出自身理財(cái)產(chǎn)品，其銷售基金產(chǎn)品的動(dòng)力逐漸減弱也是順理成章。另外值得一提的是，不管是通過銀行還是券商渠道來進(jìn)行基金產(chǎn)品銷售，認(rèn)購費(fèi)用或申購費(fèi)都比較高，這對(duì)于家庭金融資產(chǎn)的選擇來說，參與成本并沒有顯得多小。

可見，這種基金銷售現(xiàn)狀要想有所改變，渠道策略的變更是必須的。首先需要挖掘的是保險(xiǎn)公司渠道。因?yàn)楹蛡鹘y(tǒng)的商業(yè)銀行以及證券市場(chǎng)相比，保險(xiǎn)公司渠道在基金推廣的過程中在利益和客戶需求方面并不存在沖突。而保險(xiǎn)公司自身產(chǎn)品的低收益率以及純保障特性，也是趨勢(shì)保險(xiǎn)公司重視基金銷售的利益驅(qū)動(dòng)力。另外除了傳統(tǒng)金融渠道之外，理財(cái)超市等第三方渠道的大力發(fā)展也很有必要。從屬性上說，理財(cái)超市屬于完全的理財(cái)產(chǎn)品渠道商，在超市里可以銷售各式各樣的基金產(chǎn)品，同時(shí)還可以銷售銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)公司產(chǎn)品等金融產(chǎn)品。在渠道建立方面，網(wǎng)上銷售的模式也值得嘗試，目前網(wǎng)上銷售大多是各個(gè)基金公司在自身公司的網(wǎng)站上銷售，一個(gè)基金購買者要在60余家基金公司的數(shù)百種產(chǎn)品里篩選，必將耗費(fèi)極大的搜索成本。為了促進(jìn)網(wǎng)上銷售，應(yīng)發(fā)展集合所有基金產(chǎn)品的網(wǎng)上超市。

四、結(jié)語

由此可見，我國的基金公司造成目前局面下的銷售受阻，規(guī)模難以發(fā)展，優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)不斷減少的現(xiàn)象。從基金公司營銷策略的層面上看主要由兩方面決定，首先是我國基金公司所推出的產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)上不能滿足我國居民家庭對(duì)于金融資產(chǎn)的需求。這其中，基金產(chǎn)品過分依賴股票型基金的現(xiàn)象十分明顯，由此帶來的高風(fēng)險(xiǎn)讓不少家庭望而卻步，與股票型基金的大份額相比，債券型、貨幣型、保本型產(chǎn)品供給不足。此外在我國社會(huì)保障制度并不健全的環(huán)境下，加上金融危機(jī)和家庭收入前瞻性缺失所造成的經(jīng)濟(jì)前景不明朗，更加降低了家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。在這樣的市場(chǎng)局勢(shì)下，我國基金公司要想走出困境，首先要根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，尤其要增加低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的供給。

此外，商業(yè)銀行作為基金產(chǎn)品最為倚賴的營銷渠道，由于理財(cái)產(chǎn)品的推出并熱銷，對(duì)基金產(chǎn)品銷售的熱度降低也是無法回避的。與此同時(shí)證券公司在平行銷售時(shí)發(fā)現(xiàn)基金產(chǎn)品的銷售會(huì)擠占券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，加上券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品的推出，對(duì)基金營銷的內(nèi)在動(dòng)力也在喪失。所以基金公司渠道范圍方面比如拓展，局限于商業(yè)銀行和證券市場(chǎng)是行不通的，網(wǎng)上銷售、理財(cái)超市等渠道應(yīng)該積極嘗試。

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篇（5）

資產(chǎn)證券化作為國際上不良資產(chǎn)處置的重要方式，在金融市場(chǎng)上發(fā)揮著越來越重要的作用。不良資產(chǎn)證券化是以不良資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)所有人作為發(fā)起人，以不良資產(chǎn)的處置收益作為償本付息的擔(dān)保，并以此擔(dān)保發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。當(dāng)前，我國銀行的巨額不良資產(chǎn)已經(jīng)對(duì)金融穩(wěn)定和社會(huì)發(fā)展造成了不良影響，嚴(yán)重影響了商業(yè)銀行的健康發(fā)展。當(dāng)前金融資產(chǎn)管理公司全面實(shí)施不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，對(duì)于化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，引領(lǐng)融資方式的變革，促進(jìn)資本市場(chǎng)的有序發(fā)展具有重要意義。

1.盤活金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力

不良資產(chǎn)證券化為金融資產(chǎn)管理公司開辟了新的融資渠道，在不增加現(xiàn)有負(fù)債的情況下提前收回貸款資金，加速了資金回籠速度，提高了流動(dòng)性水平。另外，緩解了金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)增加過快帶來的籌資成本的壓力，有助于增強(qiáng)商業(yè)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2.提升不良資產(chǎn)的處置速度，加強(qiáng)流動(dòng)性管理

不良資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性較強(qiáng)的現(xiàn)金或者債券，將金融風(fēng)險(xiǎn)大大分散和轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)了不良資產(chǎn)的流動(dòng)性，拓寬了不良資產(chǎn)處置的資金來源，實(shí)現(xiàn)的發(fā)行收入可以緩解金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金流量壓力，進(jìn)而增強(qiáng)了金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的積極性，也有利于進(jìn)行流動(dòng)性管理。在資產(chǎn)證券化的過程中，不良資產(chǎn)的處置具有透明性和公開化，可以使金融資產(chǎn)管理公司規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。

3.促進(jìn)資源優(yōu)化配置，加快國有企業(yè)改革

不良資產(chǎn)證券化是金融市場(chǎng)上的一種創(chuàng)新工具，不良資產(chǎn)證券化對(duì)于改善當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，滿足投資者日益正常的多樣化的需求，提升市場(chǎng)的運(yùn)行效率，進(jìn)而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的都具有重要意義。不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施，能夠大大減輕了國有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)于加快國有企業(yè)的改革，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)國有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。

二、當(dāng)前不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化存在的問題

1.不良資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)不健全

近年來，我國的法律法規(guī)體系不斷完善，為不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供了法律保障。但是，不良資產(chǎn)證券化作為金融市場(chǎng)的新鮮事物，在實(shí)施的過程中還存在著較多的法律障礙。特設(shè)交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，其特點(diǎn)是不需要較大的資金投入，對(duì)經(jīng)營場(chǎng)所也沒有嚴(yán)格限制，造成了有些公司基于成本的考慮，投入較少形成了“空殼公司”，對(duì)于這種實(shí)體，我國《公司法》及相關(guān)法律沒有明確的規(guī)定。目前，不良資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的法律法規(guī)作為保障，有些法律法規(guī)缺乏可操作性的細(xì)則，甚至有些規(guī)定還會(huì)阻礙不良資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。

2.無法組建合規(guī)的資產(chǎn)池

當(dāng)前我國金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)與國外用于證券化的資產(chǎn)質(zhì)量相比差距太遠(yuǎn)。我國的金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)是真正意義的不良資產(chǎn)，未來獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的不確定性風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，當(dāng)前我國不良資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)池中資產(chǎn)“良莠不齊”，使得開展資產(chǎn)證券化的效果大打折扣，因此，當(dāng)前要對(duì)金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)要進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆诸悾蕹@取未來現(xiàn)金流較小可能性的不良資產(chǎn)，只將很有可能獲取未來收益的不良資產(chǎn)作為不良資產(chǎn)證券化的標(biāo)的，從而建立符合證券化要求的資產(chǎn)池。

3.SPV缺位，缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)

SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用，是資產(chǎn)證券化順利運(yùn)行的根本保障。但目前我國還沒有具有SPV功能的機(jī)構(gòu)，現(xiàn)行的法律法規(guī)下設(shè)立SPV還存在不少的問題，也沒有具有操作細(xì)則的實(shí)施方案。另外，在資產(chǎn)證券化實(shí)施過程中，一般要進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和發(fā)行評(píng)級(jí)兩次信用評(píng)級(jí)。但目前我國還沒有從事信用評(píng)級(jí)的高資質(zhì)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有的資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)于資產(chǎn)證券化方面的評(píng)級(jí)問題也缺乏一定的運(yùn)作規(guī)范，造成了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很難滿足透明、客觀、公正等要求。

4.資產(chǎn)證券化市場(chǎng)有效需求不足，缺乏復(fù)合型人才

資產(chǎn)證券化作為一種新興的融資方式，需要有穩(wěn)定的資金供給和資金來源，但目前中國資本市場(chǎng)上穩(wěn)定、持續(xù)、大量的長(zhǎng)期資金較為缺乏，影響了對(duì)資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定需求。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，個(gè)人投資者進(jìn)行投資缺乏專業(yè)知識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范能力較弱，無法根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整策略，因此，資產(chǎn)證券化往往是機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資。不良資產(chǎn)證券化程序復(fù)雜，專業(yè)化水平高，技術(shù)性較強(qiáng)，在操作過程中會(huì)涉及經(jīng)濟(jì)、法律等方方面面。但目前，金融資產(chǎn)管理公司這種復(fù)合型的人才比較匱乏，這也是造成資產(chǎn)證券化開展緩慢的重要原因。

三、完善金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化的策略

1.完善法律法規(guī)體系，為資產(chǎn)證券化提供法律保障

當(dāng)前，繼續(xù)推進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化工作的前提和保障是完善法律法規(guī)體系，解決我國資產(chǎn)證券化的諸多法律障礙。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的實(shí)際情況，可以分階段，分步驟的進(jìn)行資產(chǎn)證券化的立法，完善法律法規(guī)環(huán)境，提高政策的透明度，為資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供保障。SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，要進(jìn)一步明確該機(jī)構(gòu)的法律地位，并對(duì)其性質(zhì)、發(fā)行、流通轉(zhuǎn)讓等相關(guān)制度做出具有可操作性的規(guī)定。另外，要加強(qiáng)體制建設(shè)，對(duì)各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，包括與資產(chǎn)證券化相關(guān)的會(huì)計(jì)、評(píng)估等制度和政策做出明確規(guī)定，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，更好的保護(hù)投資者的利益，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

2.規(guī)范金融中介，營造良好信用環(huán)境

當(dāng)前，我國的信用體系尚未完全建立，政府擔(dān)保在市場(chǎng)中扮演著重要角色，專業(yè)的金融擔(dān)保公司出現(xiàn)不久，也不太規(guī)范，伴隨著不良資產(chǎn)證券化的不斷推進(jìn)，政府在其中的監(jiān)管者的角色也越來越重要。目前，我國還沒有權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，政府要積極成立擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過政府為抵押貸款提供保險(xiǎn)，利用外部信用增級(jí)手段推動(dòng)金融創(chuàng)新。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，資產(chǎn)證券化初期，政府擔(dān)保等在推進(jìn)資產(chǎn)證券化方面起到了重要作用，但采用政府擔(dān)保作為信用增級(jí)的手段交易成本較高，因此，隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，外部信用增級(jí)的手段在減弱，利用國外成功資產(chǎn)證券化總結(jié)出的內(nèi)部增級(jí)方法是大勢(shì)所趨。

3.改善交易結(jié)構(gòu)，完善資產(chǎn)市場(chǎng)和定價(jià)機(jī)制

當(dāng)前，我國證券市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，一個(gè)良好的交易結(jié)構(gòu)對(duì)于降低產(chǎn)品的流動(dòng)性溢價(jià)，增加產(chǎn)品的可交易性，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。在不良資產(chǎn)證券化交易過程中可以適當(dāng)增加提前贖回，產(chǎn)品質(zhì)押等功能，增強(qiáng)流動(dòng)性，吸引更多的投資者。另外，資產(chǎn)證券化還需要良好的市場(chǎng)環(huán)境來配合。要建立起高效的投資制度，強(qiáng)化內(nèi)外部評(píng)估結(jié)合，建立合理、規(guī)范、有效的定價(jià)機(jī)制。最后，隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，市場(chǎng)化的定價(jià)原則要逐步引入到不良資產(chǎn)處置中來，金融資產(chǎn)管理公司要要按照公正、合理的原則具體評(píng)估方式，根??項(xiàng)目的具體情況，談判情況，綜合確定資產(chǎn)處置的價(jià)格。

4.培養(yǎng)專業(yè)復(fù)合型人才，豐富理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

篇（6）

雅戈?duì)栍?992年開始涉及房地產(chǎn)行業(yè)，相繼在寧波、蘇州等地累計(jì)開發(fā)各類物產(chǎn)300萬平方米，房地產(chǎn)行業(yè)在其經(jīng)營業(yè)績(jī)中發(fā)揮著主要作用。雅戈?duì)?014年來源于地產(chǎn)開發(fā)板塊的收入完全超越了作為主業(yè)的品牌服裝的收入，達(dá)到72.14%。但隨著政府對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控，房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌，雅戈?duì)柗康禺a(chǎn)收入大幅下滑。2014年雅戈?duì)柟緦?shí)現(xiàn)房產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)售收入 84.2億元，較上年同期降低 32.81%。雅戈?duì)柕禺a(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)2014年毛利率較上年下降13.59%。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，大型房企憑借融資成本、高周轉(zhuǎn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)攤薄風(fēng)險(xiǎn)，而雅戈?duì)栔皇菍⒎康禺a(chǎn)作為多元化發(fā)展一個(gè)板塊就面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、金融投資業(yè)務(wù)

公司于1993年開始涉足金融投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域，出資3.2億元投入中信證券，后因中信證券上市，股價(jià)大幅度提升，雅戈?duì)柾ㄟ^減持中信證券股份套利80億元，獲得巨額收益。2014年公司投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤 24.2億元，占整體凈利潤的 76.68%。雅戈?duì)柦鹑谕顿Y業(yè)務(wù)的基本特征有以下幾點(diǎn)：

（一）在金融資產(chǎn)分類方面，雅戈?duì)枌⒍鄶?shù)金融資產(chǎn)歸為可供出售金融資產(chǎn)。根據(jù)2006-2014年財(cái)務(wù)報(bào)表得知，雅戈?duì)枌⒔鹑谫Y產(chǎn)投資劃分為交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)，而可供出售金融資產(chǎn)占據(jù)絕對(duì)比重。2006-2011年，雅戈?duì)柦灰仔越鹑谫Y產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比重分別為0.02%、0.01%、0.01%、7.36%、8.53%、0.01%，2012年之后，公司金融資產(chǎn)均劃分為可供出售金融資產(chǎn)。可供出售金融資產(chǎn)在持有期間的除減值損失和外幣貨幣性金融資產(chǎn)形成的匯兌損益外的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積，只對(duì)企業(yè)當(dāng)期凈資產(chǎn)產(chǎn)生影響，不影響當(dāng)期凈利潤，可以將當(dāng)期利潤隱藏至該金融資產(chǎn)處置后才轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益，所以管理層可能通過可供出售金融資產(chǎn)進(jìn)行盈余管理。從數(shù)量及金額方面看，雅戈?duì)柨晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)的買入和賣出相對(duì)頻繁，金額變動(dòng)大，對(duì)當(dāng)期利潤有較大影響。

（二）在投資品種方面，雅戈?duì)枱嶂杂诠善蓖顿Y，包括上市公司股票投資、非上市公司股權(quán)投資。截止至2014年12月31日公司持有6家上市公司股票投資，市值合計(jì)55.7億元；投資15.5億元持有PE等項(xiàng)目9個(gè)。雅戈?duì)柟窘鹑谫Y產(chǎn)投資取得了很好效果，對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其品牌服裝業(yè)務(wù)。這樣的結(jié)果主要?dú)w功于股權(quán)分置改革以來的金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展。同時(shí)，雅戈?duì)柶刚?qǐng)專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)和參與增發(fā)及 PE 投資等策略也發(fā)揮重要作用。

三、雅戈?duì)柖嘣瘧?zhàn)略存在的問題

多元化經(jīng)營戰(zhàn)略已經(jīng)成為企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的一種手段。但企業(yè)實(shí)行在多元化戰(zhàn)略的同時(shí)也可能會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營帶來不利影響。本文將從以下三個(gè)方面分析雅戈?duì)柕亩嘣瘧?zhàn)略帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）償債能力角度

2012-2014年雅戈?duì)柕牧鲃?dòng)資產(chǎn)均小于流動(dòng)負(fù)債，營運(yùn)資本為負(fù)，這表明雅戈?duì)栍胁糠珠L(zhǎng)期資產(chǎn)是由流動(dòng)負(fù)債提供其資金來源。由于企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)在一年內(nèi)不能變現(xiàn)，企業(yè)短期償債所需資金不足，企業(yè)需要從其他途徑籌資，這可能會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。同時(shí)在多元化經(jīng)營發(fā)展模式下，雅戈?duì)枎齑娲蠓仙@使得企業(yè)速動(dòng)比率較低，在0.22～0.3之間波動(dòng)，加大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。通過流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，雅戈?duì)柦咏?0%的負(fù)債是流動(dòng)負(fù)債，短期償債能力壓力較大。在企業(yè)長(zhǎng)期償債能力方面，雅戈?duì)柦甑馁Y產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%，呈現(xiàn)出房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債率高的特點(diǎn)，這與其將房地產(chǎn)作為其主營業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略密不可分，說明雅戈?duì)柎嬖谳^大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

篇（7）

Abstract:This paper discusses the innova-tion and development of commercial Banks under the new accounting rule superficially.

自2007年1月1日新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系實(shí)施以來,已歷時(shí)3年多時(shí)間。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施提高了我國商業(yè)銀行會(huì)計(jì)信息質(zhì)量,增強(qiáng)了會(huì)計(jì)信息披露的透明度,實(shí)現(xiàn)了銀行會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的國際化,更重要的是能促進(jìn)了銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀念,改善了管理水平,提高了風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。這一重大會(huì)計(jì)改革決策,對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生了積極而深遠(yuǎn)的影響。

1.對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營管理帶來積極影響

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系,由1項(xiàng)基本準(zhǔn)則、38項(xiàng)具體準(zhǔn)則和相關(guān)應(yīng)用指南構(gòu)成,而關(guān)于金融工具準(zhǔn)則的變革對(duì)我國商業(yè)銀行的影響是廣泛而深刻的。其中:與銀行最相關(guān)的、最有影響的有四項(xiàng)準(zhǔn)則:分別是22號(hào)-金融工具確認(rèn)與計(jì)量,23號(hào)-金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,24號(hào)-套期保值和37號(hào)-金融工具列報(bào)。另外,與銀行相關(guān)的《固定資產(chǎn)》、《無形資產(chǎn)》、《所得稅》、《職工薪籌》、《合并財(cái)務(wù)報(bào)表》等多項(xiàng)新準(zhǔn)則都進(jìn)行了修正。其對(duì)銀行經(jīng)營管理的突出影響和積極作用表現(xiàn)在以下方面:

1.1改變了資產(chǎn)負(fù)債分類方式,有利于增強(qiáng)銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變了傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)和負(fù)債分類方式,改為按管理意圖和目的對(duì)金融資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行新的分類,并將金融資產(chǎn)劃分為交易性金融資產(chǎn)、持有到期投資、貸款和應(yīng)收款及可供出售金融資產(chǎn)等;將負(fù)債劃分為交易性金融負(fù)債和其他金融負(fù)債,同時(shí)規(guī)定“資產(chǎn)與負(fù)債分類一經(jīng)確定,不得隨意改變”。

1.2引入了公允價(jià)值的計(jì)量屬性,有利于全面揭示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為在財(cái)務(wù)報(bào)表中能真實(shí)反映與金融工具有關(guān)的收益與風(fēng)險(xiǎn),新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則引入了公允價(jià)值的計(jì)量屬性,將待履約合同的公允價(jià)值變化及時(shí)計(jì)入到損益中,并以公允價(jià)值列示為資產(chǎn)或負(fù)債,有效地揭示了銀行承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3改革了資產(chǎn)減值計(jì)提方法,有利于揭示資產(chǎn)真正價(jià)值。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定,除交易性金融資產(chǎn)外,其他金融資產(chǎn)均應(yīng)在期末進(jìn)行減值測(cè)試。在計(jì)提減值準(zhǔn)備的問題上按預(yù)計(jì)現(xiàn)金流折現(xiàn)法,能精確計(jì)量金融資產(chǎn)減值,相對(duì)于銀行現(xiàn)行采用的計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備的“五級(jí)分類”比例法,提供的信息更加準(zhǔn)確,從而更能夠真實(shí)地反映資產(chǎn)的公允價(jià)值。

1.4采用了攤余成本和實(shí)際利率的計(jì)量方法,有利于真實(shí)反映銀行的財(cái)務(wù)狀況。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使會(huì)計(jì)系統(tǒng)能夠更全面反映業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和盈虧。如將交易費(fèi)用計(jì)入貸款的初始確認(rèn)成本,使資產(chǎn)更能體現(xiàn)直接的相關(guān)成本;將包括交易費(fèi)用在內(nèi)的折溢價(jià)在持續(xù)期內(nèi)按照實(shí)際利率進(jìn)行攤銷,使資產(chǎn)的期末價(jià)值更接近實(shí)際;按考慮時(shí)間價(jià)值后的實(shí)際利率計(jì)算利息收入,收入的確認(rèn)更實(shí)在了。

1.5會(huì)計(jì)信息披露發(fā)生了顯著變化,有利于提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則增加了財(cái)務(wù)報(bào)告報(bào)表種類,要求根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)分部報(bào)告并需要披露分部信息。既要披露金融工具的賬面價(jià)值和公允價(jià)值信息,又要披露對(duì)金融工具采用重要會(huì)計(jì)政策、計(jì)量基礎(chǔ)等信息。

1.6向銀行提供公司類客戶的企業(yè)價(jià)值信息,有利于調(diào)整優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則強(qiáng)化了為投資者和社會(huì)公眾提供決策有用會(huì)計(jì)信息的新理念,公司類客戶應(yīng)向銀行提供企業(yè)價(jià)值信息。通過分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和面臨的風(fēng)險(xiǎn),有利于甄別和選擇客戶,擴(kuò)大銀行優(yōu)質(zhì)客戶群體,優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量。

2.新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則給商業(yè)銀行會(huì)計(jì)核算帶來的難點(diǎn)

2.1采用公允價(jià)值計(jì)量引起財(cái)務(wù)報(bào)表狀況的大起大伏。實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,給銀行的損益確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)帶來了根本性的變化,最顯著的是銀行持有的金融資產(chǎn)、金融負(fù)債的公允價(jià)值的變化直接計(jì)入損益。這種當(dāng)期計(jì)入損益的方法與歷史成本法相比,金融資產(chǎn)價(jià)格隨市場(chǎng)價(jià)格的變化而變化,變化幅度以及變化方向都難以確定,而且變動(dòng)頻率導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況以及贏利能力的頻繁波動(dòng)。

2.2公允價(jià)值的測(cè)算存在難度。一是相關(guān)市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟,市場(chǎng)交易不夠活躍,許多金融工具的公允價(jià)值直接按照市場(chǎng)價(jià)格的方式獲取,對(duì)于那些沒有活躍在公開市場(chǎng)的金融資產(chǎn),公允價(jià)值的測(cè)算只能依賴于相關(guān)人員的判斷或委托評(píng)估公司評(píng)估,而這種判斷往往帶有一定的主觀性,留下了操縱當(dāng)期利潤的“一道關(guān)口”。二是由于獲得公允價(jià)值信息需要涉及銀行的信貸管理、金融市場(chǎng)、國際業(yè)務(wù)、個(gè)人金融、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等多個(gè)部門,因此,很難測(cè)算出一個(gè)能夠體現(xiàn)實(shí)際價(jià)值的“公允價(jià)值”。

2.3實(shí)際利率難以精確計(jì)算,并且實(shí)際利率的微小變動(dòng)會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)盈余產(chǎn)生很大的波動(dòng)。在貸款、債券資產(chǎn)等業(yè)務(wù)核算中要頻繁使用實(shí)際利率法。一是對(duì)于固定利率的貸款和債券資產(chǎn)的實(shí)際利率計(jì)算,即固定利息收入與金融資產(chǎn)以及相關(guān)手續(xù)費(fèi)之和的比值,需要具體核算在每筆貸款中所支付的相關(guān)手續(xù)費(fèi),這是非常難以精確計(jì)量的。二是對(duì)于浮動(dòng)利率的貸款和債券資產(chǎn),更加具有不可精確性,因?yàn)閷?shí)際利率的計(jì)算要基于對(duì)未來現(xiàn)金流量的判斷,如何確保數(shù)據(jù)的可得性和準(zhǔn)確性也是一個(gè)難點(diǎn)。

3.新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施中商業(yè)銀行應(yīng)采取的策略

為應(yīng)對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)核算的影響,同時(shí)反映與客戶端的債權(quán),商業(yè)銀行必須采取積極的對(duì)策。

3.1應(yīng)轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)增長(zhǎng)方式,通過提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量、大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)的方式提高贏利水平。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系充分體現(xiàn)了注重業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量和強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的導(dǎo)向,必須加強(qiáng)內(nèi)部管理,提高市場(chǎng)敏感度,豐富風(fēng)險(xiǎn)管理手段。在業(yè)務(wù)經(jīng)營上要做到安全性、流動(dòng)性和效益性相統(tǒng)一,速度與質(zhì)量、規(guī)模與結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)與資本相協(xié)調(diào),從根本上提高銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量、增收創(chuàng)利能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

3.2要加強(qiáng)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施過程中的相關(guān)配套工作,構(gòu)建合理的公允價(jià)值計(jì)價(jià)模型系統(tǒng)。首先,要按照持有目的區(qū)分金融資產(chǎn),對(duì)金融資產(chǎn)的價(jià)值按市場(chǎng)波動(dòng)情況實(shí)行動(dòng)態(tài)評(píng)估、管理和考核。其次,要按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改造現(xiàn)有的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng),進(jìn)一步完善相關(guān)業(yè)務(wù)管理系統(tǒng),進(jìn)行業(yè)務(wù)流程再造,建立功能強(qiáng)大的數(shù)據(jù)庫,滿足會(huì)計(jì)核算和信息披露的要求。

3.3要提高資本充足率管理水平,增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施進(jìn)一步加劇了資本的不確定性,商業(yè)銀行應(yīng)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)資本管理理念,把實(shí)施經(jīng)濟(jì)資本管理制度作為落實(shí)資本充足率監(jiān)管要求的內(nèi)部管理工具,發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)戰(zhàn)略引導(dǎo)作用,有效地約束商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增長(zhǎng),將資源配置到低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的業(yè)務(wù)上,從而基本保持風(fēng)險(xiǎn)的增長(zhǎng)與資本的增長(zhǎng)相協(xié)調(diào),使資本充足率水平逐年提高,不斷增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,逐步實(shí)現(xiàn)由單純追求規(guī)模擴(kuò)張向內(nèi)涵式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。特別是銀行管理層在作出經(jīng)營決策形成資產(chǎn)、負(fù)債前就要確定承受風(fēng)險(xiǎn)的方式和后續(xù)管理的方法,不斷提升贏利水平。

參考文獻(xiàn):

[1]中華人民共和國審計(jì)署法制司.2001企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及指南[S].北京:中國審計(jì)出版社,2001.

篇（8）

一、引言

2008年國際金融危機(jī)的根源是美國等國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間的結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)蔓延和經(jīng)濟(jì)失控。經(jīng)濟(jì)能否健康發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)能否可控，其關(guān)鍵之一是金融資產(chǎn)公允價(jià)值的定價(jià)機(jī)制[1]。

金融資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制是關(guān)于金融資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量的原理、結(jié)構(gòu)、關(guān)系和功能構(gòu)成的系統(tǒng)。研究金融資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、研究綜述

金融資產(chǎn)是持有方擁有的一切可以在有組織的金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易、具有現(xiàn)實(shí)價(jià)格和未來估價(jià)的，證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的合法憑證。

公允價(jià)值是在計(jì)量當(dāng)天，市場(chǎng)參與者在有序交易中出售資產(chǎn)收到的價(jià)格或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)付出的價(jià)格(FAS157par.5)。公允價(jià)值是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的定價(jià)，不是由特定主體確定的定價(jià);公允價(jià)值是由假想交易(現(xiàn)行交易價(jià)格的非實(shí)際價(jià)格)形成的估計(jì)價(jià)格[2]。

自1952年馬科維茨（Markowitz）提出資產(chǎn)組合理論（MPT），資產(chǎn)計(jì)量研究便拉開序幕。有代表性的研究有： 1970年，威廉·夏普(William Sharpe)提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM。1973年， RobertMerton建立了資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)公式。1976年，Ross得出：資產(chǎn)的預(yù)期收益可表示為多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的“線性組合”。1979年，布理登（Breeden）建立了基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CCAPM）。1994年，Shefrin提出行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）。2007年，Peter提出了動(dòng)態(tài)異質(zhì)模型[3]。2008年，HULL給出確定金融衍生產(chǎn)品價(jià)格的方法[4]。

在國內(nèi)，陸靜，唐小我( 2006) 構(gòu)造了基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的多因素定價(jià)模型( LA- CAPM) [5]；孫有發(fā)(2007)提出了隨機(jī)波動(dòng)定價(jià)模型[6]；易榮華， 李必靜 (2010)從四類定價(jià)因素入手分析股票定價(jià)模式[7]。

在上述研究中，人們囿于金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量模型與方法，而對(duì)其定價(jià)原理、結(jié)構(gòu)和影響因素研究不夠，迄今未發(fā)現(xiàn)有一個(gè)完整的金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量體系，即金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制。

三、金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制

（一）金融資產(chǎn)公允價(jià)值的定價(jià)原理

金融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)原理不可能憑空產(chǎn)生，產(chǎn)業(yè)資本向金融資本發(fā)展的演變過程昭示了：金融產(chǎn)品“源自”實(shí)體產(chǎn)品，因此，金融資產(chǎn)定價(jià)與實(shí)體產(chǎn)品定價(jià)同源，所以，同理。根據(jù)公允價(jià)值的定義，公允價(jià)值是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的定價(jià)，市場(chǎng)由“看不見的手”左右，所以，金融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)應(yīng)遵循“供求定價(jià)”原理。

從金融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)角度看，即使在社會(huì)主義國家也沒有純粹的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，即使是西方資本主義國家也沒有純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，事實(shí)上，都是一個(gè)市場(chǎng)多一點(diǎn)還是計(jì)劃多一點(diǎn)的問題。從現(xiàn)實(shí)上看，目前“市場(chǎng)多一點(diǎn)”成為不爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)。基于這一認(rèn)識(shí)，金融資產(chǎn)定價(jià)應(yīng)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，遵循“供求定價(jià)”原理。公允價(jià)值是由市場(chǎng)供求決定的同類資產(chǎn)的脫手 “市場(chǎng)價(jià)格”。如果市場(chǎng)上的同一項(xiàng)資產(chǎn)在第一對(duì)交易主體之間達(dá)成一個(gè)價(jià)格（最高價(jià)），在第二對(duì)交易主體之間達(dá)成另一個(gè)價(jià)格（最低價(jià)），那么，在第三對(duì)交易雙方信息對(duì)稱的情況下，經(jīng)過雙方討價(jià)還價(jià)，成交價(jià)格不會(huì)是最高價(jià)，也不會(huì)是最低價(jià)，應(yīng)該是中位價(jià)，而中位表示的是平均的理念。因此，參照同類資產(chǎn)定價(jià)可以理解為以同類金融資產(chǎn)的平均價(jià)作為這類金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。

我們來論證一下上述“平均理念”，第一，在經(jīng)典的威廉·夏普(William Sharpe)先生的CAPM模型中，資產(chǎn)期望收益率實(shí)際上也是一個(gè)平均數(shù)，因?yàn)樵诟怕收撝校谕旧砭褪蔷怠５诙热还蕛r(jià)值作為由假想交易形成的估計(jì)價(jià)格，當(dāng)然是需要點(diǎn)估計(jì)的，而最一般的點(diǎn)估計(jì)就是認(rèn)為總體平均數(shù)約等于樣本平均數(shù)，這樣，這個(gè)估計(jì)價(jià)格同樣是平均數(shù)。

在市場(chǎng)失靈的情況下，投資者的情緒波動(dòng)大、行為顯著地從眾，經(jīng)濟(jì)主體的有限理性變得更加有限。此時(shí)，“救市”成為政府“該出手時(shí)就出手”的必然選擇，政府通過干預(yù)供應(yīng)和需求對(duì)公允價(jià)值計(jì)量進(jìn)行“制度安排”。

但是，根據(jù)公允價(jià)值的定義，公允價(jià)值不是由特定主體確定的價(jià)格，當(dāng)然也不是由政府確定的價(jià)格，由政府的“制度安排”得出的“干預(yù)價(jià)格”同樣不能作為金融資產(chǎn)的公允價(jià)值，而只能是對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的“調(diào)整”，這仍然離不開以市場(chǎng)這一基礎(chǔ)。總之，金融資產(chǎn)定價(jià)遵循“供求定價(jià)”原理。

（二）結(jié)構(gòu)

金融資產(chǎn)公允價(jià)值應(yīng)該是個(gè)什么樣的結(jié)構(gòu)？眾所周知，價(jià)格是價(jià)值的表現(xiàn)，通過研究金融資產(chǎn)價(jià)格的結(jié)構(gòu)就能夠了解金融資產(chǎn)公允價(jià)值的結(jié)構(gòu)。亞當(dāng)·斯密 認(rèn)為“利己心和競(jìng)爭(zhēng)的作用使產(chǎn)品的價(jià)格和成本不會(huì)相差太大”[8]，這意味著價(jià)格與成本之差存在，這個(gè)差數(shù)實(shí)際上是毛利潤。雖然在亞當(dāng)·斯密時(shí)代，還沒有出現(xiàn)金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量問題。但是，我們根據(jù)上述商品價(jià)格和成本的關(guān)系，可以推理出：商品價(jià)格的基本結(jié)構(gòu)是：成本+毛利，從而，金融資產(chǎn)公允價(jià)值的基本結(jié)構(gòu)也是“成本+利潤”。

（三）影響金融資產(chǎn)公允價(jià)值的主要因素

“看不見的手”決定金融資產(chǎn)公允價(jià)值，這在上面已述。除此之外，影響金融資產(chǎn)公允價(jià)值的主要因素有：

1.金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則雖然已有三個(gè)層次定價(jià)法，但在第一層次和第二層次的定價(jià)，其定價(jià)方法有待經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)并進(jìn)一步修訂；在第三個(gè)定價(jià)層次上，企業(yè)有了較大的定價(jià)“自由空間”，由此容易產(chǎn)生金融資產(chǎn)“泡沫”，從而影響到金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。具體來說，由于企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)有待完善等原因，當(dāng)企業(yè)有定價(jià)權(quán)時(shí)，管理層通常會(huì)選擇有利于完成公司受托責(zé)任的定價(jià)策略，以達(dá)到既定的目標(biāo)；當(dāng)管理者面臨政治影響時(shí)，出于降低政治成本的需要，通常會(huì)選擇低政治成本的定價(jià)方案；企業(yè)為了自身利益，在有機(jī)會(huì)時(shí)，通常會(huì)充分利用外部性，盡可能地選擇利潤最大的定價(jià)方案。在存在信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)有可能面臨管理層的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”等等，這些無不影響到金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。

2.投資者行為

投資者信心波動(dòng)、投資者心理上的贏利期望、投資者的從眾行為，這些都會(huì)使交易中的金融資產(chǎn)價(jià)格隨之發(fā)生波動(dòng)，投資者的情緒波動(dòng)越大，金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)越大。當(dāng)數(shù)量巨大的投資者普遍具有從眾行為時(shí)，金融資產(chǎn)交易價(jià)格會(huì)表現(xiàn)出相應(yīng)的“集中趨勢(shì)”，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格的大起大落，金融資產(chǎn)公允價(jià)值也會(huì)非理性地“船隨漿動(dòng)”。

3.估價(jià)模型與計(jì)量方法

“種瓜得瓜，種豆得豆”，選擇什么樣的估價(jià)模型就得到什么樣的估價(jià)，采取什么樣的計(jì)量方法就會(huì)得到什么樣的金融資產(chǎn)價(jià)格。由于估價(jià)模型確定欠妥或計(jì)量方法選擇不當(dāng)，會(huì)使得金融資產(chǎn)“公允價(jià)值”和公允相去甚遠(yuǎn)。

4.利率和匯率變動(dòng)

利率和匯率調(diào)整是金融管理的弒手锏之一。由于公允價(jià)值是一個(gè)折現(xiàn)值，根據(jù)未來收益折現(xiàn)來計(jì)算，現(xiàn)值直接受到資本市場(chǎng)上的利率大小和外匯市場(chǎng)上的匯率高低影響，通過直接影響現(xiàn)值，間接影響金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。

5.社會(huì)與人心穩(wěn)定

在穩(wěn)定壓倒一切的執(zhí)政理念下，政府為了保障社會(huì)與人心穩(wěn)定，會(huì)采取一些非市場(chǎng)的辦法，對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)格進(jìn)行間接或直接的干預(yù)，比如，直接提供某些金融產(chǎn)品，此時(shí)的金融資產(chǎn)價(jià)格是政府的“維穩(wěn)價(jià)格”而不是公允價(jià)值。

6.金融、經(jīng)濟(jì)與法律制度

市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制在國家的金融經(jīng)濟(jì)法律制度框架內(nèi)，按照其自身的規(guī)律來運(yùn)行，但是，市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制并非萬能。因此，政府有時(shí)必須對(duì)金融資產(chǎn)實(shí)行“價(jià)格規(guī)制”。在政府對(duì)金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)控的過程中，應(yīng)把政府及其官員的活動(dòng)納入法制的軌道。如果法制不健全，尋租活動(dòng)屢禁不止，就會(huì)破壞金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制運(yùn)行的環(huán)境，從而影響金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。

（四）功能

金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制的功能就是保障金融資產(chǎn)價(jià)值的公允。通過“刨掉”金融資產(chǎn)的泡沫，促進(jìn)金融資產(chǎn)交易的有序和公平，為利益相關(guān)者提供可靠并且相關(guān)的公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息，有助于管理與決策，提高經(jīng)濟(jì)主體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)金融資產(chǎn)的優(yōu)化配置。

第一，依據(jù)金融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)原理和公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，使會(huì)計(jì)人員處理公允價(jià)值會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)時(shí)有理有據(jù)，從而提高會(huì)計(jì)信息的可靠性，保障公允價(jià)值會(huì)計(jì)的“信息質(zhì)量”。

第二，通過為投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供金融資產(chǎn)公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息，為利益相關(guān)者決策提供支撐，有助于發(fā)揮公允價(jià)值會(huì)計(jì)的“決策支持”功能。

第三，依靠金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制，特別是對(duì)虛擬資產(chǎn)計(jì)量的規(guī)制，可以“刨掉”虛擬資產(chǎn)的“泡沫”，保障會(huì)計(jì)信息的可靠性，有利于平衡實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，提高經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

第四，通過發(fā)揮金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制的市場(chǎng)價(jià)格功能，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)中金融資產(chǎn)的優(yōu)化配置，提高金融資產(chǎn)效率。

四、完善金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制的對(duì)策與建議

（一）緊緊抓住“刨掉金融資產(chǎn)泡沫”這個(gè)“牛鼻子”

金融危機(jī)的問題出在哪里？實(shí)際上出在“泡沫”上，“泡沫”又來自何方？主要來源于“虛擬資產(chǎn)”上面。“虛擬資產(chǎn)”是企業(yè)已經(jīng)實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用或損失，在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的條件下，將企業(yè)已經(jīng)實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用或損失列作待攤、遞延等“虛擬資產(chǎn)”項(xiàng)目，之后在持續(xù)經(jīng)營期間按一定方法分期攤銷轉(zhuǎn)作費(fèi)用時(shí)，抵減該期間的利潤，并相應(yīng)抵減應(yīng)交的所得稅，有的企業(yè)利用虛擬資產(chǎn)賬戶作為“蓄水池”，不及時(shí)確認(rèn)、少攤或不攤銷已經(jīng)發(fā)生的費(fèi)用和損失，粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，虛盈實(shí)虧、假盈真虧的現(xiàn)象屢見不鮮。比如，某上市公司，三年以上賬齡的應(yīng)收賬款凈額巨大，債務(wù)人被清盤，公司存貨凈額、其他長(zhǎng)期應(yīng)收款、待攤費(fèi)用、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、待處理流動(dòng)資產(chǎn)凈損失巨大，公司凈資產(chǎn)為負(fù)值。

“刨掉”金融資產(chǎn)泡沫是拉牛出泥潭的“牛鼻子”，抓住了這個(gè)“牛鼻子”，牛出泥潭就沒問題了。因此，一方面要完善公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，修訂公允價(jià)值計(jì)量方法；另一方面，要加強(qiáng)會(huì)計(jì)人員的公允價(jià)值會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)技能培訓(xùn)，提高會(huì)計(jì)人員處理公允價(jià)值會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)的能力，強(qiáng)制進(jìn)行“虛擬資產(chǎn)”的內(nèi)外部審計(jì)，嚴(yán)查應(yīng)收賬款凈額，存貨凈額、其他長(zhǎng)期應(yīng)收款、待攤費(fèi)用、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、待處理流動(dòng)資產(chǎn)凈損失等項(xiàng)目，擠掉水分。

（二）完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)

提高中小股東進(jìn)入監(jiān)事會(huì)的比例，通過協(xié)調(diào)，發(fā)揮股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的功能。推行合理的信息公開制度，以消除信息不對(duì)稱現(xiàn)象，從源頭上治理管理層可能的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”。完善管理層受托責(zé)任績(jī)效評(píng)價(jià)體系，專門制定針對(duì)虛擬資產(chǎn)審計(jì)的責(zé)任目標(biāo)，建立健全對(duì)管理層的約束與激勵(lì)機(jī)制，對(duì)不正當(dāng)利用虛擬資產(chǎn)或增加資產(chǎn)泡沫的行為進(jìn)行約束，對(duì)在抗風(fēng)險(xiǎn)方面取得成效的管理層進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。

（三）著力對(duì)治負(fù)的外部性

對(duì)治負(fù)的外部性的辦法是“堵和導(dǎo)”兩種辦法。“堵”是使企業(yè)打消利用負(fù)外部性獲利的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益，使企業(yè)知損而后退，具體可通過在金融監(jiān)管條例中增加對(duì)虛擬資產(chǎn)運(yùn)用的一些限制性條件和產(chǎn)生虛擬資產(chǎn)泡沫時(shí)經(jīng)濟(jì)處罰條款。“導(dǎo)”是采取金融政策，將企業(yè)負(fù)外部性導(dǎo)向正的外部性，具體來說就是對(duì)具有正的外部性的企業(yè)給予政策上的優(yōu)惠。

為了對(duì)治企業(yè)負(fù)的外部性，可以適度引入金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，打破壟斷局面，形成有利消減負(fù)的外部性的局面，從而消解負(fù)外部性對(duì)金融資產(chǎn)公允價(jià)值的影響。

（四）善用利率杠桿

“給一個(gè)杠桿，可以撬動(dòng)整個(gè)地球。” 利率調(diào)節(jié)是金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制控制中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接影響到金融資產(chǎn)公允價(jià)值的大小。 金融資產(chǎn)公允價(jià)值本質(zhì)上是一個(gè)未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，決定這個(gè)現(xiàn)值大小的主要就是折現(xiàn)率，通過調(diào)整利率可以直接影響折現(xiàn)率，通過折現(xiàn)率影響計(jì)算結(jié)果，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)金融資產(chǎn)公允價(jià)值的調(diào)控。從宏觀層面上說，如果市場(chǎng)上資產(chǎn)泡沫膨脹，那么可以通過調(diào)高利率、緊縮銀根對(duì)流通中貨幣規(guī)模實(shí)施控制，比如說“次貸”量的總量控制，總量控制住了，起一點(diǎn)泡沫也成不了金融危機(jī)。

（五）形成金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的協(xié)調(diào)機(jī)制

以“刨掉”金融資產(chǎn)泡沫為主線，把會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)、金融證券監(jiān)管委員、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)委員會(huì)、會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)、物價(jià)局和企業(yè)行業(yè)委員會(huì)聯(lián)系起來，由金融證券監(jiān)管委員牽頭，開展金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量協(xié)作調(diào)研，通過職責(zé)分工明確的分項(xiàng)治理和有序協(xié)作綜合治理，最終形成較為完善的金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量協(xié)調(diào)管理機(jī)制，發(fā)揮其去泡沫、控風(fēng)險(xiǎn)、保經(jīng)濟(jì)和惠民生的重要作用。

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篇（9）

一、目前家庭資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀

家庭資產(chǎn)包括實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。實(shí)物資產(chǎn)主要包括家庭擁有的房地產(chǎn)、汽車及其它耐用物品；金融資產(chǎn)主要有家庭持有的債權(quán)和權(quán)益類資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、活期儲(chǔ)蓄、定期存款、債券、基金、股票、保險(xiǎn)、外幣、金融衍生品等。

在資產(chǎn)分配比例方面，據(jù)測(cè)算目前中國居民儲(chǔ)蓄大約占比20%，房產(chǎn)占比70%，各類金融資產(chǎn)占比僅約10%，嚴(yán)重偏低。其中股市市值只有25%左右屬于居民、而債市也與居民基本無關(guān)。而在美國的家庭財(cái)富配置中，房地產(chǎn)占比僅為30%左右，存款占比大約10%，各類金融資產(chǎn)占比接近60%。

造成以上資產(chǎn)配置現(xiàn)狀的原因是多方面的。首先是我國的社會(huì)保障依然在低水平階段，大部分家庭在醫(yī)療、住房、教育等方面的支出要由家庭自身承擔(dān)，為了滿足預(yù)防性動(dòng)機(jī)，將家庭資產(chǎn)更多地分配到長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄中，這是導(dǎo)致我國居民儲(chǔ)蓄率居高不下的原因。其次是居民金融意識(shí)較為薄弱，居民沒有接受過系統(tǒng)性金融知識(shí)教育，基于對(duì)其他投資者的模仿，投資行為具有很強(qiáng)的盲目性和隨意性。再次是我國資本市場(chǎng)起步晚，目前發(fā)展現(xiàn)狀是貨幣市場(chǎng)比較完善；股票市場(chǎng)經(jīng)過二十年發(fā)展初具雛形；基金等理財(cái)產(chǎn)品也主要為證券投資基金，在家庭資產(chǎn)中占比偏低；債券市場(chǎng)規(guī)模小、產(chǎn)品種類較少；現(xiàn)貨大宗交易市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等由于資金要求高、門檻高，制約了普通家庭進(jìn)行投資。而一般家庭在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)缺少投資經(jīng)驗(yàn)及相應(yīng)的投資氛圍，使得居民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)以規(guī)避為主。

所以，從體量上比較，我國居民金融資產(chǎn)的配置比例存在極大的提升空間，家庭財(cái)富配置從存款、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)向大類金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移才剛剛開始。

在資產(chǎn)增值方面，目前居民新增財(cái)富的17%來自于銀行理財(cái)、16%來自于存款，12%來自于股票，其他還包括信托、基金、保險(xiǎn)等，這意味著居民財(cái)富配置多元化的時(shí)代已經(jīng)來臨，對(duì)金融資產(chǎn)的需求正在急劇上升。

二、改進(jìn)家庭資產(chǎn)配置方式

（一）減少現(xiàn)金、存款在資產(chǎn)中的占比

與西方發(fā)達(dá)國家居民對(duì)家庭資產(chǎn)的配置相比，我國居民更偏好于將資產(chǎn)以銀行存款等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的形式保存，隨著我國資本市場(chǎng)的不斷完善，金融產(chǎn)品的多樣化不斷涌現(xiàn)，銀行存款等低收益產(chǎn)品已不能滿足居民收益需求，考慮到通貨膨脹的影響，居民實(shí)際的儲(chǔ)蓄利率甚至出現(xiàn)負(fù)值，可見，這種無風(fēng)險(xiǎn)但低收益的投資品種不僅不能提高財(cái)富，而且還面臨貶值縮水的風(fēng)險(xiǎn)，并不適合長(zhǎng)期持有。降低無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重，向低風(fēng)險(xiǎn)固定收益產(chǎn)品和高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)傾斜是一種發(fā)展趨勢(shì)。

（二）增加金融資產(chǎn)投資種類，分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)

由于我國資本市場(chǎng)起步較晚，居民可以選擇的投資產(chǎn)品種類較為單一，目前居民持有的股票資產(chǎn)居金融資產(chǎn)第二位，占比15%，遠(yuǎn)高于其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場(chǎng)比重偏大，低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益市場(chǎng)比重偏小，反映出我國居民金融資產(chǎn)投資比例失調(diào)，理財(cái)意識(shí)淡薄，片面追求高收益而忽視風(fēng)險(xiǎn)，投資具有隨機(jī)性和盲目性。隨著我國金融市場(chǎng)的逐漸發(fā)展，各金融機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品不斷推陳出新，將會(huì)有越來越多的新投資品種可以選擇，我們應(yīng)根據(jù)對(duì)投資收益的需求以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等選擇真正適合自己的金融投資產(chǎn)品，合理配置比例，以達(dá)到在保證收益的基礎(chǔ)上分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（三）理性看待房地產(chǎn)投資

隨著我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷深化，大量流動(dòng)人口涌入城市，推動(dòng)了房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。伴隨著居民生活習(xí)慣及消費(fèi)觀的不斷改變，除去大量的住房剛需外，房地產(chǎn)也越來越多成為投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的標(biāo)的物，使得房產(chǎn)作為大部分家庭資產(chǎn)的主要組成部分。基于房產(chǎn)投資價(jià)值高，占用家庭可支配收入比重大，進(jìn)一步影響到家庭總資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)。隨著房?jī)r(jià)的持續(xù)走高，作為一種預(yù)期保值增值的投資方式，房地產(chǎn)投資成為居民對(duì)抗通貨膨脹的強(qiáng)有力工具，一部分居民不顧自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，盲目擴(kuò)大家庭信貸的負(fù)債規(guī)模，追求一步到位購買房產(chǎn)。但隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中高速增長(zhǎng)新常態(tài)，去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存進(jìn)入攻堅(jiān)期，國家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控力度不斷增強(qiáng)，加上部分城市房地產(chǎn)泡沫的擴(kuò)大，房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯露出來。故應(yīng)理性看待房地產(chǎn)資產(chǎn)投資，合理規(guī)劃家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，切忌盲目跟風(fēng)追求超出收入能力的房產(chǎn)資產(chǎn)，為擺脫“房奴”身份降低生活質(zhì)量，同時(shí)失去更好的資產(chǎn)投資收益機(jī)會(huì)。

三、優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

（一）制定并執(zhí)行符合自身特點(diǎn)的資產(chǎn)配置步驟

在進(jìn)行投資理財(cái)前，我們?cè)撊绾螌?duì)自己的資產(chǎn)進(jìn)行配置呢？首先，我們對(duì)自己的狀況要先有一個(gè)自我了解，清楚自己的現(xiàn)有資產(chǎn)、負(fù)債狀況和財(cái)務(wù)流動(dòng)性狀況。第二步則是了解自己的投資類型、風(fēng)險(xiǎn)偏好等等個(gè)性化投資理財(cái)特點(diǎn)；對(duì)于不同的投資者來說，資產(chǎn)配置也應(yīng)該因人而異。每位投資者的年齡、投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好程度、流動(dòng)性需求、資金量都不盡相同。其客觀條件，決定了投資者在選擇具體投資組合時(shí)的可能性也截然不同。投資者可以根據(jù)自己的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力（最大回撤度）日常收支情況以及準(zhǔn)備投資時(shí)間的長(zhǎng)短來分析自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確定可以配置的各類基金資產(chǎn)的比例。一般來說年輕人的風(fēng)險(xiǎn)承受心理比較高，愿意持有高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的意愿較強(qiáng)，而老年人則對(duì)持有無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比較偏好；富裕的家庭對(duì)資產(chǎn)的保值增值要求更高，也更容易實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的分散化投資，貧窮的家庭難以做到這一點(diǎn)，其資產(chǎn)大部分都以現(xiàn)金、活期儲(chǔ)蓄跟定期存款等形式持有，收益較低，風(fēng)險(xiǎn)也較小。第三步是清楚自己的投資理財(cái)訴求，即短期的理財(cái)愿景和長(zhǎng)期理財(cái)愿景。第四步是盡可能多的去了解不同性質(zhì)、不同形態(tài)的投資產(chǎn)品和投資方式，然后選定最適合自己的幾種工具強(qiáng)化學(xué)習(xí)。第五步就是具體執(zhí)行自己的資產(chǎn)配置計(jì)劃。

其實(shí)資產(chǎn)配置能否給我們帶來優(yōu)質(zhì)的生活，很大程度上取決于個(gè)人對(duì)于資產(chǎn)配置的認(rèn)知，以及對(duì)生活的期望值。只有根據(jù)個(gè)人不同階段的理財(cái)規(guī)劃和市場(chǎng)這個(gè)大環(huán)境，不斷調(diào)整自已的投資取向，才能達(dá)到理想的投資理財(cái)效果。

（二）資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)和各種資產(chǎn)的地位

前面介紹了資產(chǎn)配置的步驟，下面我們來看看資產(chǎn)配置的一般性比例和各種資產(chǎn)在配置中的地位。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)全球十萬個(gè)資產(chǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)家庭的調(diào)研分析，得到了標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)象限圖，該圖把家庭資產(chǎn)分成四個(gè)功能作用跟投資渠道各異的賬戶。

第一是日常開銷賬戶，占家庭資產(chǎn)10%，一般為3-6個(gè)月的生活費(fèi)，投資方式包括現(xiàn)金、活期存款及貨幣基金，該賬戶用于保障家庭的日常開銷、衣食住行、社交娛樂等支出。這個(gè)賬戶一般家庭都會(huì)配置，但往往在資產(chǎn)中占比過高，當(dāng)該賬戶花銷過多時(shí)，導(dǎo)致沒有多余資金準(zhǔn)備其他賬戶。

第二是風(fēng)險(xiǎn)賬戶，占家庭資產(chǎn)20%，用于保障突發(fā)的大額開銷，投資方式為各種保險(xiǎn)產(chǎn)品，包括意外傷害險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、重大疾病保險(xiǎn)等。該賬戶對(duì)于資金的使用限制要求比較嚴(yán)格，必須保證專款專用，確保在家庭出現(xiàn)意外事故、重大疾病時(shí)，能夠快速有效地組織資金進(jìn)行應(yīng)對(duì)。該賬戶雖然在平時(shí)看不到作用，但是也不占用太多錢，在風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)的時(shí)刻能夠保證家庭有充足的資金進(jìn)行對(duì)沖，不至于賣車賣房，證券低價(jià)套現(xiàn)或者負(fù)債借錢。

第三是投資收益賬戶，占家庭資產(chǎn)30%，用于投資風(fēng)險(xiǎn)較高但高收益的產(chǎn)品，包括投資基金、股票、外幣、金融衍生品、房地產(chǎn)或者進(jìn)行企業(yè)股權(quán)投資等。該賬戶關(guān)鍵在于合理的占比，敢于追求高收益也能夠承受高風(fēng)險(xiǎn)，無論盈虧對(duì)家庭的生存發(fā)展不會(huì)造成重創(chuàng)，才能做到心平氣和理性操作。

第四是保本賬戶，占家庭資產(chǎn)40%，主要投資養(yǎng)老保險(xiǎn)、子女教育發(fā)展基金以及一些低風(fēng)險(xiǎn)債券、信托等固定收益產(chǎn)品。該賬戶用于給家庭提供堅(jiān)強(qiáng)的后盾，保證長(zhǎng)期穩(wěn)定的收入。

合理配置好這四個(gè)賬戶并且按照一定比例進(jìn)行分配才能保證家庭資產(chǎn)長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)健的增長(zhǎng)。當(dāng)然，不同家庭的收入結(jié)構(gòu)、年齡層次、健康預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好等各異，以上四個(gè)賬戶的配置比例只是一個(gè)普遍均值，不同家庭應(yīng)根據(jù)自身特點(diǎn)進(jìn)行合適的比例配置，配置的關(guān)鍵點(diǎn)是平衡，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)沒有準(zhǔn)備好其中任何一個(gè)賬戶，這就說明我們的家庭資產(chǎn)配置是不平衡的、不科學(xué)的。

前面介紹了大類資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中的地位和一般性的比例。但是，這個(gè)配置也不是一成不變的，資產(chǎn)配置的再平衡也很重要。這大半年來，市場(chǎng)劇烈變化，大家的投資理財(cái)方式也在轉(zhuǎn)變。投資的確需要根據(jù)市場(chǎng)行情和自身需求進(jìn)行資產(chǎn)配置的調(diào)整。我們要考慮資產(chǎn)配置多久進(jìn)行一次調(diào)整，什么情況下進(jìn)行調(diào)整？筆者的建議是：

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文章編號(hào)：1003-4625(2009)07-0066-04　中圖分類號(hào)：F830.2　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

源于美國的金融動(dòng)蕩釀成當(dāng)前全球金融危機(jī)。人們?cè)跈z討危機(jī)形成的根源時(shí)，或歸咎于衍生產(chǎn)品，質(zhì)疑美國的市場(chǎng)主義；或譴責(zé)金融家的貪婪，認(rèn)為監(jiān)管當(dāng)局失責(zé)。甚至有的商業(yè)銀行開始從衍生品市場(chǎng)撤退，重新回歸傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前的金融危機(jī)呢?筆者認(rèn)為應(yīng)該把金融危機(jī)放在金融體系變遷的規(guī)律層面上進(jìn)行分析，可能更有利于認(rèn)識(shí)危機(jī)和解決危機(jī)。

本文的邏輯思路是，其一，生命周期假說認(rèn)為，不同生命階段的儲(chǔ)蓄和投資具有年齡偏好的差異。嬰兒潮以及全球的老齡化改變了原有的儲(chǔ)蓄和投資結(jié)構(gòu)，再加上政府為應(yīng)付老齡化危機(jī)而采取的改革等促進(jìn)了機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，引起社會(huì)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)化，進(jìn)而產(chǎn)生了非中介化機(jī)制。其二，非中介化機(jī)制增加了商業(yè)銀行的生存壓力，促進(jìn)了商業(yè)銀行通過證券化方式解決融資困境和資產(chǎn)流動(dòng)性。因此必然引起間接融資的下降和直接融資的增加。其三，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展、市場(chǎng)化融資工具的增加以及商業(yè)銀行的證券化經(jīng)營策略等促進(jìn)了金融體系的變遷。

一、老齡化引起儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)化

老齡化是指一個(gè)國家或地區(qū)年齡60歲(65歲)及以上的人口占總?cè)丝诘谋壤_(dá)到10％(7％)。根據(jù)聯(lián)合國2006年人口修訂，全世界人口在2000年60歲以上的比例正好是10.0％，表明全球已經(jīng)開始進(jìn)入老齡化階段。根據(jù)生命周期理論，一個(gè)社會(huì)的儲(chǔ)蓄水平和金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)取決于年齡結(jié)構(gòu)。全球老齡化尤其是發(fā)達(dá)國家的人口老齡化會(huì)引起金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的趨同性發(fā)展，促進(jìn)儲(chǔ)蓄管理機(jī)構(gòu)化。儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)化是指社會(huì)儲(chǔ)蓄日益集中到具有信息優(yōu)勢(shì)的大型投資機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老金、壽險(xiǎn)基金等。這些機(jī)構(gòu)由職業(yè)經(jīng)理負(fù)責(zé)投資決策，由于其專業(yè)化的投資策略以及資產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，能夠獲得較高的投資回報(bào)率，從而吸引到更多的資金，引起這些機(jī)構(gòu)金融資產(chǎn)的迅速增加。儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)化源于人口老齡化。引起儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)化的直接因素是家庭的資產(chǎn)選擇、政府的養(yǎng)老金改革以及機(jī)構(gòu)投資者自身增長(zhǎng)能力。

(一)家庭的資產(chǎn)選擇

年齡變化會(huì)改變家庭的資產(chǎn)配置。Bakshiand Chen(1994)提出了兩個(gè)著名假說，即生命周期投資假說與生命周期風(fēng)險(xiǎn)厭惡假說。家庭或者個(gè)人的投資需求在生命周期的不同年齡階段有不同的特點(diǎn)。當(dāng)投資者年齡在20～30歲左右，剛剛進(jìn)入工作，收入水平相對(duì)較低，同時(shí)又到了結(jié)婚年齡，因而對(duì)住房和耐用品需求上升，金融資產(chǎn)相對(duì)較少。隨著年齡的增加和收入的上升，投資者從住房需求轉(zhuǎn)向其他風(fēng)險(xiǎn)較高的金融資產(chǎn)如股票、債券等，同時(shí)也開始準(zhǔn)備養(yǎng)老儲(chǔ)蓄如養(yǎng)老金和人壽保險(xiǎn)等。隨著年齡的進(jìn)一步增加、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度提高，家庭開始投資風(fēng)險(xiǎn)較小的債券類資產(chǎn)以及銀行存款等，同時(shí)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄資產(chǎn)的不斷增加促進(jìn)了機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄的增加。這樣，一個(gè)老齡化的社會(huì)必然會(huì)引起機(jī)構(gòu)類資產(chǎn)的增加，而銀行儲(chǔ)蓄可能會(huì)下降。

表1是金融體系較為典型的美、日兩國家庭金融資產(chǎn)的配置狀況。從中可以看出，家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)在1970～2003年間出現(xiàn)了系統(tǒng)性、根本性的結(jié)構(gòu)變化。其一，持有機(jī)構(gòu)類資產(chǎn)比例大幅上升。不僅在家庭金融資產(chǎn)中比例最高，而且增長(zhǎng)速度也最快。其二，存款類資產(chǎn)普遍呈下降趨勢(shì)，而且下降的幅度都比較大。說明無論何種金融體系，家庭金融資產(chǎn)30年來變化的趨勢(shì)是一致的，即家庭儲(chǔ)蓄由銀行存款向機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)化，出現(xiàn)了所謂的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)化。

在家庭機(jī)構(gòu)類資產(chǎn)中，養(yǎng)老金和人壽保險(xiǎn)基金占有絕對(duì)的比例。圖1是美、日兩國家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。美國養(yǎng)老金資產(chǎn)占絕對(duì)比例，而日本則是壽險(xiǎn)資產(chǎn)占有絕對(duì)比例。無論是養(yǎng)老金還是壽險(xiǎn)基金都反映了在老齡化過程中個(gè)人通過資產(chǎn)配置在提高資產(chǎn)收益的同時(shí)力圖實(shí)現(xiàn)自我養(yǎng)老的目的。在老齡化背景下，金融結(jié)構(gòu)迥異的美、日兩國卻出現(xiàn)了家庭資產(chǎn)配置趨同的現(xiàn)象，即非中介化所引起的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)化日益顯著，成為家庭資產(chǎn)配置的主要形式。在機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)中，基本上在所有發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老金和人壽保險(xiǎn)基金的比例都遠(yuǎn)高于投資基金資產(chǎn)。表明老齡化國家個(gè)人或家庭強(qiáng)烈的預(yù)防動(dòng)機(jī)和養(yǎng)老傾向促進(jìn)了不同金融結(jié)構(gòu)的趨同化發(fā)展。

(二)政府養(yǎng)老金改革舉措

不言而喻，一國老齡化程度增加會(huì)提高老人撫養(yǎng)率、增大社會(huì)的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，從而給社會(huì)保障制度帶來沉重的壓力。如果現(xiàn)有PAYG養(yǎng)老保證體系的主要參數(shù)如繳費(fèi)比例、福利待遇、退休年齡等保持不變，那么大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的財(cái)政狀況在不遠(yuǎn)的將來可能處于崩潰邊緣。為了解決老齡化危機(jī)，世界銀行早在1994年就發(fā)表研究報(bào)告《Averting the Old Age Crisis》，建議各國改革現(xiàn)有的PAYG養(yǎng)老金制度，以避免老齡化引起的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)問題。實(shí)踐上，智利自1980年代以來養(yǎng)老金制度改革取得的成功以及由此推動(dòng)的養(yǎng)老金規(guī)模的迅速發(fā)展促進(jìn)了其他國家養(yǎng)老金改革的決心，尤其是老齡化嚴(yán)重、且財(cái)政短絀的國家養(yǎng)老金改革的呼聲更高，由(部分)基金制取代PAYG體制已經(jīng)成為各國養(yǎng)老金體制改革的主要方向。在國家養(yǎng)老金制度改革的同時(shí)，政府還通過免稅或遞延稅收等優(yōu)惠手段促進(jìn)私人養(yǎng)老金以及人壽保險(xiǎn)的發(fā)展。同時(shí)，發(fā)達(dá)國家巨額財(cái)政赤字使人們開始懷疑政府的社會(huì)保障支付能力，開始積極主動(dòng)地通過人壽保險(xiǎn)加強(qiáng)自我養(yǎng)老能力。因此，國家的養(yǎng)老金改革舉措和家庭的養(yǎng)老動(dòng)機(jī)加速了社會(huì)儲(chǔ)蓄向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)了整個(gè)社會(huì)的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)化。

(三)機(jī)構(gòu)投資者自身優(yōu)勢(shì)

機(jī)構(gòu)投資者有著銀行所不可企及的優(yōu)勢(shì)。商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存、貸業(yè)務(wù)是把具有高流動(dòng)性的負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)檩^低流動(dòng)性的貸款資產(chǎn)，并從中獲取收益。即使銀行負(fù)債也具有一定的期限約束，但這種約束對(duì)于存款人而言，在大多數(shù)國家以及大多數(shù)銀行僅僅具有象征意義，存款人可以根據(jù)自身需求隨時(shí)提取存款。而銀行貸款資產(chǎn)卻具有相對(duì)剛性的期限約束，商業(yè)銀行收回貸款則取決于貸款契約。因此，商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在兩大困境，即銀行負(fù)債軟約束與資產(chǎn)硬約束之間的沖突，以及存款的短期性與貸款的相對(duì)長(zhǎng)期性所引起的期限匹配性沖突。這兩種源于先天的業(yè)務(wù)困境在金融競(jìng)爭(zhēng)較為緩和的情況下表現(xiàn)得并不明顯，但隨著機(jī)構(gòu)投資者的迅速發(fā)展，金融競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，銀行的先天性缺陷則顯得較為突出。相反，機(jī)構(gòu)投資者尤其是養(yǎng)老金和人壽保險(xiǎn)等負(fù)債具有長(zhǎng)期性和確定期限的約束性，同時(shí)，其資產(chǎn)又主要表現(xiàn)為具有

較高流動(dòng)性的證券類投資，不僅避免了商業(yè)銀行的先天性業(yè)務(wù)困境，而且其經(jīng)營的靈活性又遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行，再加上其較高而又穩(wěn)定的收益吸引了越來越多的投資資金。

二、機(jī)構(gòu)投資證券化

機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)除了少量的銀行存款外，絕大多數(shù)都是更富活力和流動(dòng)性的證券資產(chǎn)。機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展引起了對(duì)證券資產(chǎn)的巨大需求，使得越來越多的大公司開始轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)通過發(fā)行證券獲得融資。證券類工具的增加以及金融技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展，從而為機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)造了更大的發(fā)展空間。機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不僅引起了銀行負(fù)債的非中介化，也引起銀行客戶的非中介化。銀行被迫改變傳統(tǒng)“等客上門”的經(jīng)營模式，開始利用市場(chǎng)方式通過發(fā)行證券來解決資產(chǎn)和負(fù)債的流動(dòng)性困境以及期限錯(cuò)配置問題。因此，越來越多尤其是規(guī)模龐大的商業(yè)銀行開始從事證券化投融資管理。機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展、商業(yè)銀行證券化管理的增加以及市場(chǎng)融資工具規(guī)模增大改變了金融體系的融資結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)為間接融資呈下降趨勢(shì)，而直接融資則呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。融資結(jié)構(gòu)的改變直接促進(jìn)了金融體系的變遷。表2是部分OECD國家養(yǎng)老金和保險(xiǎn)金在1995～2005年之間的資產(chǎn)配置。從中可以看出，市場(chǎng)化的投資工具如股票、債券和共同基金幾乎在所有的OECD國家中都呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中，債券和股票之和超過整個(gè)投資比例的70％。

三、金融體系變遷

由老齡化引起的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)化以及投資證券化促進(jìn)了融資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具如股票、債券等的迅速發(fā)展，增加了市場(chǎng)化融資比例，降低了銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的間接融資地位。即使在銀行導(dǎo)向的國家如歐洲、日本等國，商業(yè)銀行傳統(tǒng)融資地位也呈迅速下降趨勢(shì)。銀行業(yè)為了生存所采取的競(jìng)爭(zhēng)手段雖然沒有削弱銀行的重要性，但卻進(jìn)一步降低了銀行傳統(tǒng)融資能力，市場(chǎng)融資比例進(jìn)一步上升，從而引起金融體系變遷，表現(xiàn)為銀行傳統(tǒng)融資地位的下降和市場(chǎng)地位的上升。

表3是美、歐、日股票市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模的比較。三大經(jīng)濟(jì)區(qū)域的股票市值都呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。但是，歐元區(qū)的增長(zhǎng)速度比美國更快。雖然日本股票市值總的來說變化不大，但股票市值占GDP比例較高。可見，雖然傳統(tǒng)的市場(chǎng)導(dǎo)向型國家如美國股票市值比例遠(yuǎn)高于歐、日等國，但后者的市場(chǎng)化發(fā)展水平在近十多年來有了顯著的提高。市場(chǎng)融資地位的上升和銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)地位的下降可以明顯地從圖2看出端倪。美國和日本是兩種金融體系的典型代表，在長(zhǎng)達(dá)30多年的時(shí)間里，兩種極端不同的金融體系卻呈現(xiàn)大致相同的發(fā)展趨勢(shì)。從圖2可以看出，美國銀行業(yè)資產(chǎn)與機(jī)構(gòu)類資產(chǎn)呈喇叭形發(fā)展態(tài)勢(shì)。銀行占總金融資產(chǎn)比例由37.4％降低到19.8％，同期，機(jī)構(gòu)類資產(chǎn)則由57％上升到85.6％；日本的銀行類資產(chǎn)和機(jī)構(gòu)類資產(chǎn)發(fā)展趨勢(shì)呈X形，表現(xiàn)為由銀行資產(chǎn)占主導(dǎo)的比例轉(zhuǎn)變?yōu)槲逦宸?機(jī)構(gòu)與銀行資產(chǎn)的真實(shí)比例為51：44)。美國和日本金融體系的發(fā)展歷程進(jìn)一步證實(shí)了全球金融發(fā)展的根本性趨勢(shì)以及趨近一致的收斂性特征。

四、結(jié)論

在老齡化背景下，家庭出于養(yǎng)老需要和生命周期的資產(chǎn)選擇，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的迅速發(fā)展，形成了儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)化傾向。而機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)選擇卻增加了市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。因此，機(jī)構(gòu)投資的證券化加快了金融體系的市場(chǎng)化變遷。在這一變遷過程中，發(fā)達(dá)國家金融體系市場(chǎng)化變遷的方向一致性表明了共同因素――老齡化――的基礎(chǔ)性作用，即為金融體系的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變提供了充分的物質(zhì)準(zhǔn)備，再加上技術(shù)發(fā)展以及金融創(chuàng)新、全球化和放松管制等促進(jìn)了物質(zhì)準(zhǔn)備的現(xiàn)實(shí)化發(fā)展――進(jìn)一步促進(jìn)了市場(chǎng)化趨勢(shì)。市場(chǎng)不僅不是傳統(tǒng)意義上對(duì)銀行融資的替代，而是機(jī)構(gòu)投資者和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)相互競(jìng)爭(zhēng)的平臺(tái)或者秩序。所謂銀行和市場(chǎng)的替代觀只不過是銀行和市場(chǎng)被分割在不同的融資領(lǐng)域而已，這是因?yàn)樵诮鹑诎l(fā)展的不同階段上，有的金融機(jī)構(gòu)由于自身的特點(diǎn)更適合在市場(chǎng)平臺(tái)上競(jìng)爭(zhēng)，而銀行等占據(jù)著有利的發(fā)展空間，因而不需要通過市場(chǎng)融資的方式參與競(jìng)爭(zhēng)。由于不可阻擋的老齡化社會(huì)的到來，以及由此引起的非中介化機(jī)制縮小了銀行原本豐厚的利潤空間，再加上金融技術(shù)的發(fā)展與市場(chǎng)制度的健全，商業(yè)銀行不得不和其他金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。雖然自2008年初由美國次貸危機(jī)引起的金融動(dòng)蕩以及銀行倒閉使得一些銀行開始回歸傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但這并不意味著商業(yè)銀行會(huì)從此退出證券化風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。隨著金融動(dòng)蕩的結(jié)束，以及金融制度的健全、金融發(fā)展水平和金融技術(shù)支撐能力的提高，金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)最終會(huì)促進(jìn)商業(yè)銀行證券化的發(fā)展方向。

參考文獻(xiàn)：

[1] Bakshi, S. Gurdip, and Zhiwu Chen: BabyBoom, Population Aging, and Capital Markets [J].The Journal of Business, \vol. 67, No. 2(Apt, 1994),165-202, 1994。