股票投資的基本面分析方法匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇股票投資的基本面分析方法范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

公司財務報表分析并不是有效分析公司經營活動的全部，而只是其中一個較為技術化的組成部分。有效的公司經營活動分析，必須首先了解公司所處的經營環境和經營戰略，分析公司經營范圍和競爭優勢，識別關鍵成功因素和風險，然后才能進行公司財務報表分析。由于公司管理層擁有公司的完整信息，且財務報表由他們來完成，這樣處于信息劣勢地位的外部人士、包括股票投資者就很難把正確信息與可能的歪曲或噪聲區別開來。通過有效的財務分析，可以從公開或公司提供的財務報表數據中提取管理者的部分內部信息，但由于分析者不能直接或完全得到內部信息，轉而只能依靠對公司所在行業及其競爭戰略的了解來解釋財務報表。一個稱職或成功的財務分析者必須像公司管理者一樣了解行業經濟特征，而且應很好地把握公司的競爭戰略。只有這樣才能透過報表數字還原經營活動，從而較為全面和客觀地掌握公司的財務狀況。正是基于如上考慮，哈佛大學的佩普、希利和伯納德三位教授在其著作《運用財務報表進行公司分析與估價》一書中提出了一個全新的公司財務分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是：閱讀和分析公司財務報表的基本順序是：“戰略分析會計分析財務分析前景分析。”也就是說，先分析公司的戰略及其定位；然后進行會計分析，評估公司財務報表的會計數據及其質量；再進行財務分析，評價公司的經營績效；最后進行前景分析，診斷公司未來發展前景。可見，哈佛框架完全超越了傳統的“報表結構介紹———報表項目分析———財務比率分析”的體例安排，跳出了會計數字的迷宮，以公司經營環境為背景，以戰略為導向，立足于公司經營活動，討論公司經營活動（過程）與公司財務報表（結果）之間的關系，從而構造了公司財務分析的基本框架，展示了公司財務分析的新思維。

二、基于股票投資決策的財務報表分析理論框架

基于股票投資決策的公司財務報表分析是一般性財務分析在股票投資決策領域的具體應用。也就是說，借鑒一般性公司財務分析的理論框架，再緊密結合股票投資的具體目的，就可以形成基于股票投資決策的公司財務報表分析框架。本書借鑒哈佛財務分析框架，結合股票投資決策目的，提出一個基于投資決策的公司財務報表分析框架：131框架。即：1個起點———問題界定3個步驟———財務情況預判、報表結構及指標分析、財務前景預測1個結果———服務于投資決策這一框架可用圖1表示。

1.問題界定。這是解決問題的首要一步。在對問題進行界定時，關鍵是問題本身，而不是問題的表象。如公司收入增長乏力或許是問題，但也可能是行業衰退、經濟下行、公司管理落后、職工激勵不足的表象。抓錯藥方的最普遍的原因是沒有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣，如果問題表述得準確，就等于問題已經解決了一半。所以問題界定是進行公司財務報表分析的第一步，那基于投資決策目的對公司進行財務分析，要解決的真正問題是什么？是評價公司的財務風險，還是評價公司的盈利能力大??？是評價公司目前的財務實力，還是評價未來的發展潛力？進一步而言，這些是分析的問題本身還是問題表象？目前股票投資者可能傾向于把問題界定為：評價公司的財務風險：評價公司收益的穩定性；評價公司的盈利能力；評價公司目前的財務實力；評價公司未來的發展潛力；評價公司是否能給投資者帶來合理的預期收益；評價對該公司投資是否能使投資風險降低。這些都是基于公司財務報表分析的具體目標而言的，若提升一下目標的層次，是否有更本質的發現？本書在此嘗試提出一個新的觀點：評價公司股票是否具有投資價值。股票投資者無論是進行投資的基本面分析還是技術分析，目的無非是為獲得有助于評估股票期望收益和風險的信息，為投資決策提供參考依據。無論投資者個人對風險的態度如何，理性的投資者都希望在一定收益率下，把投資風險降到最低。在股票投資的基本面分析中，對被投資公司的財務報表進行分析是核心，由于投資者進行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價值的股票，公司是股票的載體，對公司財務報表進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。這才是股票投資者進行公司財務報表分析的根本或問題所在，而評價公司的財務風險或盈利能力等僅僅是表象。

2.財務情況預判。這里主要是指股票投資者在對上市公司所處的經營環境和行業背景進行分析的基礎上，評價公司的財務報表是否真實的反應了公司的經營情況，識別報表可能存在的重大錯誤和舞弊，并加以調整，從而盡可能準確的對公司財務情況進行初步的預判。財務情況預判包括兩個相互關聯的環節:宏觀環境分析和會計調整。宏觀環境分析是財務情況預判的基礎，而會計調整是財務情況預判結果的報表體現。其中宏觀環境分析屬于定性分析，主要是確定公司的主要利潤驅動因素、辨識公司的經營風險，以及定性評估公司的盈利潛力。首先，宏觀環境分析能幫助股票投資者更好地、有針對性地找出報表可能存在的問題并加以調整，即使報表沒有問題，也可以作為合理評價報表結構和報表指標的基礎和依據。例如，確定了主要的利潤驅動因素和經營風險后，可以更好地評價公司的會計政策，以及對盈利能力的影響等；對公司行業背景和競爭戰略的評估有助于評價公司當前盈利水平的可持續性。其次，宏觀環境分析還可以幫助股票投資者在預測公司的未來業績時，做出合理的假設，從而保證對公司前景進行更為準確的判斷。所謂會計調整是在宏觀環境分析的基礎上對公司的會計政策、會計估計和會計處理進行基本的評價，特別是要對那些存在較大靈活性的環節重點進行關注，評價其會計政策和估計的適宜性。對公司報表可能存在的重大錯誤和舞弊進行識別，找出公司在會計處理上偏離準則制度、偏離行業慣例、偏離公司既往、不能恰當反映公司經營事實的事項。找到存在的問題之后，重新計算公司財務報表中相應的會計數字，通過數據或報表調整，形成沒有重大偏差的會計數據，從而修正原先對會計數據的歪曲。可以說，經過會計調整后的財務報表既是財務情況預判的結果，也是確保下一步報表結構分析和指標分析結論可靠性的必要基礎。

3.報表結構分析及指標分析。這里所指的報表結構分析是指資產負債表、利潤表、現金流量表和所有者權益變動表各自的內部結構分析，通過這一分析有助于投資者理解會計報表項目的經濟內涵。在結構分析的基礎上將報表中的相關數據進行對比分析就是指標分析。指標分析是財務報表分析的核心，目標是運用會計數據定量地評價公司的當前和過去的業績，以及公司的財務風險和盈利能力等，并評估其可持續性。進行指標分析必須按照一定的邏輯，形成系統有效的分析體系，從而正確反映公司的財務狀況、經營成果和現金流量。一般的報表分析指標包括償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力四大類指標。通過指標分析，投資者還要達到明了公司現狀問題的功能。在上述分析中，股票投資者可根據需要使用比較分析、趨勢分析、結構分析、比率分析等報表分析方法，對公司做出全面評價，借此形成公司流動性與盈利能力的準確判斷，對公司財務風險、財務彈性及其盈利能力做出最佳測算。這里要特別強調的是分析中一定要運用權衡和變通的理念，靈活使用分析方法和分析指標，使分析結果最終能有助于“評價該公司股票是否具有投資價值”。

篇（2）

中圖分類號：F830.91 文獻標識：A 文章編號：1674-9448 （2013） 03-0091-06

Rating Stock Investment Value by View of Dual-value Rong-Jie State

Wang Wenlong Song Ning Mu Sen（Generalized Virtual Economy Research Institute， AVIC， Beijing 100012， China）

Abstract：Using comprehensive evaluation， the authors review all the companies in China Stock Market based on theory of dual-value medium state， and screen 50 stocks which are worth investing， by material state and information state from A stock market. How to discover listed companies which are worth investing is the main concern of this article.

Keywords： dual-value Rong-Jie state， Stock Rating， information state

一、問題的提出

隨著股票市場的發展，如何衡量股票的投資價值，控制投資風險，成為投資者共同關注的問題。用科學的方法對股票進行投資價值評價，可以為投資者提供一個相對客觀的價值判斷，已經成為證券公司研究所、投資研究機構、評級公司等機構的一項重要業務。

業界目前主流的對股票投資價值的分析方法，較多側重于對上市公司財務指標、行業發展趨勢等基本面分析，即實體價值的分析；較少涉及對虛擬價值的分析，特別是較少涉及更能反映投資者對上市公司虛擬感知等心理因素層面的分析。

本文借助于廣義虛擬經濟的二元價值容介態的理念，從實體價值和虛擬價值相融合的角度出發，對上市公司股票的投資價值的分析進行了探索。從二元價值容介態出發來分析股票投資價值，一方面考慮體現實體價值的物質態因素（如財務表現），另一方面考慮體現虛擬價值的信息態因素（如人氣、行業屬性等）。

二、股票投資價值評價的理論與實踐述評

（一）股票投資價值評價的理論回顧

對股票投資價值的研究可以回溯到20世紀初。普拉特（Prat， S.S.）1903年在《華爾街動態》（The Work of Wall Street）中提出，從理論上講股票的價值和價格是一致的，但在實際上兩者的差額頗大。就股票價格的形成而言，是由供需因素決定的，難以同真實的價值完全吻合。多納（Donner，O.）在《證券市場與景氣波動原理》中認為，股票價格是由市場供求關系決定的，而股票價值取決于企業的收益。企業收益的變動，才是形成股價波動的真正精髓。就長期而言，股價波動是依存于企業收益和利率。格雷厄姆和多德（Graham，B.和Dodd，D.D.L，1934）在《證券分析》中，強調股票的內在價值決定于公司未來的盈利能力，而分析企業未來的獲利能力，并不僅限于對企業的財務分析，還需要觀察經濟未來的趨勢作為推測的基礎，并考慮適當的資本還原。證券分析家的工作就是仔細分析發行人的財務數據和其他資料，努力發現該股票的內在價值，并以此作為判斷股票定價合理性和投資決策的重要指標。威廉姆斯在《投資價值學說》（The Theory of Investment Value，1938）中提出，股票是一種收益憑證，其未來所產生的各種收益的現值之和就是股票的價值，股票價格應該根據其價值來確定。威廉姆斯開創了以數學模型分析股票投資價值的先河，之后，多種數學工具開始應用于股票的投資價值分析。

張先治（2000）、顏志剛（2001）等以現金流量為基礎對股票價值進行評估。徐彪、梁宇鵬（2000）等利用因子分析法和概率統計分析法對農業類上市公司的財務指標進行考察，并將其劃分為好、一般、差三大類。張良發、晏黎、蒲濤利用因子分析法對煤炭行業上市公司的投資價值進行了評估，并利用因子得分發現未來投資標的。張蕾、銀路則利用層次分析法和因子分析對銀行業和鋼鐵行業幾只股票的投資價值進行了比較。

上述研究主要是基于發現企業內在價值的角度，通過評估企業價值，尋求低估值的股票并作為投資標的，可以歸結到股票投資的基本面分析學派。與基本面分析相對應，技術面分析學派則認為，市場機制是有效的，價格已經反映了已知的所有信息，價格是所有投資者面臨的唯一問題，其變化呈現一定的規律。技術面分析的研究對象是股票市場、個股股價變動情況。股票價格變動是股票交易者對宏觀政治、經濟形勢和企業本身等事件做出的反應，所有能夠影響到股票價值變動的因素已經在股票價格中得到了體現。在股票價格變動的學術研究上，劉易斯？巴切利（1900）提出，市場價格的變動是不可預知的。在其基礎上，尤金？法瑪提出了有效市場價說，即在有效市場中，投資者只能獲得與投資風險相當的正常收益率。為此，Fama和French（1992）構造了一個包括風險系數β、公司規模、權益賬面值與市值之比因素的模型，以解釋大部分“非正常收益”現象。國內的俞喬（2004）、宋頌興和金偉根（2000）、吳世農（2000）、范龍振、張子剛（2002）等人利用不同的統計方法，采用不同的樣本階段對我國股票市場的有效性進行了統計檢驗。

可以說，對股票投資價值評估的研究，為各機構進行股票投資價值的評估和股票的評級提供了理論基礎。

（二）主要機構進行股票投資價值評級的實踐

股票評級是專門機構通過規范的指標體系和科學的評估方法，對與股票有關的諸因素的分析與研究，對股票質量進行評價，并以簡單的符號或說明展示給社會公眾和投資者的評估活動。股票評級可以劃分為針對單個上市公司的投資價值評級和針對系列公司的投資價值排名兩種評級方法。針對單個上市公司的投資價值評級中，標普和臺灣經濟日報兩家機構的評級方法有一定的參考價值。

標普公司的評級特點是注重上市公司的盈利能力和股利政策分析，強調影響股票品級高低的因素最終都會反映在每股盈余股利上，公司的盈利能力是公司各方面情況的綜合體現，是股東獲利的源泉，盈利能力的變化會影響股息的變動，從而影響股票價格的變動。結合上市公司的產業地位、公司資源、R&D投入、公司財務政策等加以綜合評判，并用8個等級來標示股票品質。經過評級，標普公司將股票核定為如下4個類別，8個等級，如表1所示。

臺灣經濟日報社曾多次對上市公司的股票進行評級，其評級的辦法是根據證券交易所公布的數據，對反映上市公司的獲利能力、營運能力、短期償債能力及其股票交易情況的指標進行測算，并按照一定的權重進行分配，計算出得分值并求出相應的等級。這些指標主要是稅前盈利率（55%）、股東權益周轉率（15%）、流動比率（10%）、股價波動幅度（10%）、股票交易周轉率（10%）。其中，稅前盈利率和股東權益周轉率為宜大型指標，其他指標為適中型指標。計算樣本股票組相應指標的全距、十分位差、均值，宜大型指標以樣本平均值定位60分，每高于均值十分位則加10分，低于10分為則減10分；適中型指標則以樣本平均值為100分，每高于或低于十分位則減10分。通過上述辦法得到指標的最終得分，之后按照權重進行綜合，得到評級的最終得分，并將最終得分和股票等級評分表對照，確定級別。

針對系列股票進行投資價值排名，也是股票投資價值評級的一種應用方法，其評價標準多種多樣，有公司治理、資金管理、市值管理等等。國內目前的股票投資價值排名的應用中，較為知名的有中國中央電視臺推出的央視50股票組合、新青年*財富雜志的上市公司500強、中國上市公司市值管理研究中心和《經濟觀察報》的中國上市公司市值管理百佳、福布斯雜志的中國最具潛力上市企業、新財經推出的“漂亮50”等等。

以央視50為例，央視財經50股票組是由中央電視臺財經頻道聯合北京大學、復旦大學、中國人民大學、天津南開大學、中央財政金融大學等五所高校，以及中國注冊會計師協會、大公國際資信評估有限公司等專業機構，共同評價、遴選的，以成長、創新、回報、公司治理、社會責任等5個維度為基礎選擇的50家上市公司，每個維度選擇10家上市公司，共同組成央視50樣本股。依據央視50樣本股編制的央視財經50指數，各組樣本股的權重分別為20%，此指數于2012年6月6日在深圳證券交易所上市交易。

從股票評級的理論和實踐案例可以看出，現有的股票評級主要是從財務指標的角度來分析股票的投資價值，也就是說更多地關注上市公司的實體價值。央視50雖然在基本面分析的基礎上，融合公司治理、社會責任、創新能力等新的因素，但并沒有系統地將容納更多經濟價值的信息態因素作為主要變量。而對于股市而言，信息態實際上是影響股價的重要因素。因此，在物質態因素的基礎上加入對信息態因素進行綜合考量，有利于更全面地分析股票的投資價值，從而更好地把握市場中存在的投資機會。

三、基于二元價值容介態的股票投資價值評級模型設計

基于二元價值容介態的視角，本文以國內A股上市公司為研究對象，從反映實體價值的物質態因素和反映虛擬價值的信息態因素兩個方面逐層對股票的投資價值進行分析。在模型設計的總體思路方面，選擇兩步篩選法。第一步，以物質態因素為主進行評級，設計體現物質態因素的指標體系，通過門檻值設置，篩選出合格的股票進入第二輪篩選。第二步，以信息態因素為主進行評級，在第一輪基礎上，進一步利用體現信息態因素的指標體系，同時設置一定的門檻值，在入選股票的范圍內進行綜合排名，并最終選擇排名靠前的50支代表性股票。

（一）基于物質態因素的評價指標

綜合以往的研究，基于物質態因素的評價指標從盈利能力狀況、資產運營狀況、償債能力狀況、發展能力狀況4個方面進行指標設置。根據指標的特點，分為宜大型指標和適中型指標。各指標的類型如下表所示：

（二）基于信息態因素的評價指標

信息態的因素可以體現在很多方面，本文從二元價值容介態的基本概念出發，將選取一些能夠突出反映以人的心理需求為信息特征的虛擬價值的因素作為模型的變量。在信息態評價上，本文主要采用行業經濟價值、人氣，同時融合公司治理和市場表現因素。

1.行業價值形態因素

從二元價值容介態理論出發，根據實體價值和虛擬價值的比例構成可以將經濟價值劃分為7種形態。我們把上市公司所屬行業（按照證監會的行業分類），分別將其歸入某類經濟價值形態，并進行賦值。在歸類的過程中，充分考慮國家的產業導向。按投資價值排序，從第一類價值形態到第7類價值形態，價值形態逐級遞升。本文將7類價值形態理念融入到信息態評級之中，將其作為適中型指標，以期篩選出富含更多虛擬價值形態的標的。

2.人氣因素

人氣因素對股價的影響在理論研究中已經具有一定的基礎，Wouters和Plantinga在2006年提出了股票人氣假說，他們的研究結果表明，股票人氣與良好的過去表現直接相關。股票人氣研究以投資者情緒（Sentiment）為基礎，投資者情緒對金融市場價格有重要影響。如何衡量投資者情緒又是一個紛爭的話題?？傮w來看，衡量投資者情緒的方法可以分為基于客觀市場指數的方法和基于調查的方法?；诳陀^市場指數的方法主要有封閉式基金的折價及BW 情緒指標。Baker和Wurgler（2007）利用人氣水平指數，驗證基于人氣指數及其預期條件收益，他們的人氣指數的指標主要有成交量、股利溢價、封閉式基金折價、IPO首日收益等?？梢哉f，目前對股票人氣的衡量，主要從證券市場總體層面衡量，而針對單支股票研究其人氣的文獻較少。本文在模型中對人氣因素的考慮，主要從單支股票被關注的程度設計指標。本文借助于對百度新聞數量和股吧帖子數量，從現狀和未來變化等兩個角度對上市公司的人氣表現進行綜合衡量。其中，百度新聞數量和東方財富網股吧帖子數量均為宜大型指標。

3.公司治理因素

公司治理作為股東、經理層等企業的利益相關者之間的一套制衡、激勵的制度安排，有利于公司長遠發展。南開大學中國公司治理中心的研究表明，公司治理同上市公司的股價表現有一定的關系，良好的公司治理能夠帶來更快的股票價格增長。本文對公司治理的指標，主要包括：獨立董事比例、股權集中度、機構投資者持股比例。其中，獨立董事比例為宜大型指標，股權集中度為適中型指標，機構持股比例為宜大型指標。

4.市場表現因素

上市公司在證券市場的表現，是投資者利用其資金進行投資最終形成的結果，是投資者對上市公司的信心的表現，也是上市公司市場風險的直觀反映。本文將市場風險納入到我們的信息態評價之中。證券市場的風險是所有投資者都面臨的，由多種因素構成的，但在不同時期又有不同的因素起主要作用，導致股市上股票價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失。個股的風險主要是針對單支股票而言，其未來價格變動受到上市公司本身質地、整個市場大環境、某種特定概念性因素等多種因素影響。為反映個股所面臨的市場風險，本文利用個股的月收益貝塔系數（年度數據）和市盈率做為上市公司的市場風險的衡量指標。其中，日收益貝塔系數為宜大型指標，市盈率為適中型指標。

四、模型運行的過程與結果分析

（一）2012年模型驗證

按照物質態和信息態的雙重篩選過程，我們最終選出得分排名前50的在2012年1月1日之前上市的50家上市公司，并按照流通股本加權法，在通達信軟件上，以2012年5月2日為指數模擬起點，擬合形成指數，稱為“廣虛50指數”。

從廣虛50指數與同期上證指數、深證成指、中小板指走勢比較看，在下跌途中，中小板指數強于廣虛50指數，而在上漲途中，廣虛50指數則強于中小板指數，可以說，廣虛50指數的彈性強于中小板指。

從廣虛50指數與上證指數和深圳成指的走勢比較看，在過去一年中，廣虛50指數走勢強于上證指數和深圳成指等大盤指數。

從廣虛50指數走勢與同期滬深300、央視50的比較看，廣虛50指數強于滬深300指數；弱于央視50指數。

（二）2013年模型運行結果

依據同樣的模型和程序，我們對2012年上市公司物質態和信息態進行了研究，并最終選擇出50家上市公司。

同樣從2013年5月份第一個交易日開始的模擬情況看，2013年新選的50家上市公司所形成的指數仍然強于大盤指數和滬深300。

總之，從模擬驗證的結果來看，廣虛50股票組合指數表現出較好的走勢，能夠強于同時期大盤走勢，也好于滬深300?？梢哉f，利用物質態的實體價值和信息態的虛擬價值的二元價值容介態理念，借助綜合評價法所形成的股票投資價值評價方法，有較強的實用性。

五、結束語

股票投資價值評級是一個復雜的系統評價過程，涉及的指標因素眾多，采用的評價方法多種多樣。本文基于二元價值容介態的視角，采用多因素綜合評價法的方法，對A股上市公司依據投資價值進行了評價。從評價結果和模擬驗證來看，本文所提出的股票投資價值評價思路有一定的實踐意義，也為投資者挖掘投資標的提供了一個新的思路和視角。

當然，本文的研究方法仍然存在諸多缺陷。比如，在模型的指標體系中各指標權重完全采用主觀賦值的辦法，造成主觀性因素在評價過程中可能產生較大的影響。同時，在模型驗證上，本文驗證了兩年的數據，未來可能需要更多實證研究，以分析模型的可靠性。再如，在指標構成實際中，如何發現更好的，更能反映上市公司信息態因子的指標，以及對信息態因子同上市公司投資價值的關系等。這些問題，都需要進一步的深化研究。

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篇（3）

價值投資法認為證券的價值由其未來現金流的貼現值決定，證券的價格總會向價值回歸。技術分析法則認為交易群體的心理對價格具有決定性的影響。普遍的交易觀點或者將技術分析法與價值投資法對立起來，兩者水火不能相容，或者主張在具體的交易操作中將兩者結合起來，但是在理念上依然認為這兩種方法相互獨立，互不相關。本文將從股票的二元屬性切入，結合對道氏理論的深度解讀，推論出以道氏理論為基石的技術分析法其實包含著價值投資法的理念，技術圖形的長期趨勢是反映基本面主要矛盾的。

一、股票的二元屬性

股票是股東權利的代表，體現了股東對公司實體經濟的所有權。公司實體經濟的經營狀態越好則股票所代表的價值也就越大，這也正是價值投資法的基本理念，實體經濟的盈利能力決定了股票的價值區域。但是，當股票可以上市交易流通以后，實體經濟將不再是影響股價的唯一因素，即使在短期內公司的基本面狀況不變，交易群體的預期與情緒也會對短期股價產生重要影響。因此，我們認為股票既具有實體屬性也具有虛擬屬性。

二、股價驅動模型

價值投資者立足于股票的實體屬性，認為企業的盈利能力決定股票的價值，技術分析人士則偏重于股票的虛擬屬性，想方設法判斷其他參與者對股價的看法。無論是價值投資者還是技術分析派，所有的股票投資者都是根據自己對基本信息的理解來做出決策的。交易者根據對基本面信息的理解形成預期，預期指導著交易者的行為，行為則指揮資金與股票的流動，資金與股票的博弈產生了股票價格。從而我們推理出股價驅動模型“基本面—群體預期—群體行為—股價”，基本面信息的變化將影響交易者的預期，交易者根據預期做出行為判斷，從而對股價施加影響。無論價值投資者還是技術分析派都遵從著股價驅動模型做出判斷，只是對信息的篩選、理解的理念不一樣而已。

三、股價反映一切信息

一般的主流觀點認為技術分析是沒有意義的，個人以前也認為技術分析是以歷史來推斷未來，而股市隨機漫步的特征決定了以歷史圖形推斷未來走勢是人類對于股市不確定性的自我安慰。但是在真正理解了股價驅動模型“基本面—群體預期—群體行為—股價”以后，對于技術分析方法有了全新的認識。

作為技術分析的基石，道氏理論將股價的波動分為主要趨勢、次要趨勢和短暫波動。這種分類方法貌似平淡無奇，實則寓意深遠。股價的波動就是千千萬萬的投資者以其資金表達其對基本面信息的理解，這種信息的反映不是一步到位的，而是循序漸進的，在凌亂無序的博弈中股價吸收了各種各樣真真假假大大小小的信息，這些信息在短暫波動和次級波動中被摒棄、被消化，從而形成了主要趨勢。主要趨勢充分反映了股市對于基本面信息的理解和預期，并從所有的信息中篩選和抽繹出最主要的信息，最能夠決定股價走勢的信息——主要矛盾。

短期股價是資金與股票博弈的結果，所以呈現出隨機漫步的形態，當給予股市比較充分的時間來消化其吸收的信息，那么中長期的股價則呈現出一定的趨勢，股價趨勢的背后則是股市對主要矛盾的反映，也正是從這個意義上而言股市作為經濟的晴雨表是當之無愧的。

四、趨勢將延續下去

道氏理論的三大基本假設分別是：股價反映一切信息；趨勢還將延續；歷史會重演。我們已經解讀了“股價反映一切信息”，并推論出股價在波動中篩選信息，從而反映主要矛盾，形成主要趨勢。

基本假設第二條是“趨勢會延續下去”，個人給予的解讀是只要主要矛盾（從基本面信息中抽繹出來的核心預期）不變，主要趨勢就會延續下去。第二條基本假設不是孤立的，而是第一條基本假設的延伸，“趨勢會延續下去”是因為主要矛盾的持續，是因為股市吸收了一切信息，并從一切信息中抽繹出了主要矛盾。主要矛盾是當前社會經濟運行的客觀反映，這種客觀存在會被股市放大，因為股市是人的股市，群體的股市，群體的預期與情緒是影響股價的重要因素。根據索羅斯的“反身性理論”，當預期被股價實現后，現實會對群體預期推波助瀾，此時虛擬經濟的屬性就會在群體情緒的推動下大放異彩。群體心理對趨勢起到了強化作用。因此，“趨勢將延續下去”的假設一方面是對主要矛盾延續的判斷，另一方面則是對群體情緒強化的認知。

五、人性會重演

道氏理論的第三條假設是“歷史會重演”，雖名曰假設，但是它是歷史的提煉，是人性的高度概括。一般的技術分析人士將這一條假設理解為技術圖形的歷史位置對行情的發展具有參考作用，比如重要的壓力位、支持位，個人認可這種理解，但是更進一步的正是因為群體情緒的強化與疊加才使得技術圖形的歷史位置具有了一定的指導意義。

歷史會重演，重演的或許不是形態，不是壓力位、支持位，重演的是群體的心理，是思維的邏輯。“歷史會重演”應該是“以史為鑒”的道氏語言，重溫成功投資的經典案例，投資操作的手法一再的翻版；回放股市歷次的大起大落，群體的恐懼與貪婪反反復復；回望整個金融史，歷次金融動蕩的內含、本質不都是似曾相識嗎？歷史的重演即是人性的重演。

六、道氏理論中的價值理念

道氏理論以三大假設為理論基礎，將基本面信息融合到技術圖形中去，開辟了技術分析流派，從主要矛盾決定主要趨勢的邏輯推理中，我們看到道氏理論并不排斥基本面分析方法，相反，道氏理論更尊重基本面分析，對基本面分析有著更深刻的理解。

價值投資法的核心是尋找價格偏低于價值的股票，但是價值并不是一成不變的，價值被界定為未來現金流的貼現值，那么價值將受到企業運營、產業趨勢、宏觀經濟等多種因素的影響，而這些影響也正是技術分析法不能忽視的，也正是影響主要趨勢的因素。況且，價值投資法重在企業估值，而企業盈利在很大程度上就是影響主要趨勢的那個主要矛盾。技術分析法不但沒有排斥價值理念，而且將群體預期對企業的影響（反身性）也納入了思考范圍，更符合現實股市的運作。

技術分析法以道氏理論為思想源泉，發展出了諸多技術工具，K線圖形的背后是交易群體對基本面信息的反饋過程，均線、MACD等指標是對以其對主要趨勢的描繪反映了主要矛盾，壓力位、支持位則是交易群體心理糾結的體現，板塊指數表達了對產業趨勢的看法，綜合指數則全面反映了經濟結構、經濟總量、股市制度等更多的信息。此時，技術分析法不是簡單的教條，它是辯證的，靈動的，富有哲思的。

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基本面分析是指通過對影響證券投資價值和價格的基本因素如宏觀經濟運行狀況、行業結構、上市公司業績、國家的政策法規等進行分析，評估證券的實際價值，為投資者的投資決策提供依據。從基本分析角度出發，影響股價的因素主要包括宏觀經濟因素，行業因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。

一、宏觀分析在實戰中的應用

宏觀分析主要包括宏觀經濟因素分析和宏觀非經濟因素分析兩方面。宏觀經濟因素分析主要從宏觀經濟指標和宏觀經濟政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財政政策等的變化都會影響證券市場價格；宏觀非經濟因素主要是通過影響宏觀經濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能引致經濟的改變，從而影響證券市場價格，戰爭、動亂則通過影響宏觀經濟環境而導致證券市場價格變動。在證券投資領域中，只有把握住經濟發展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。

首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價增漲過快的現象，國家多次采取措施來抑制投機性行為以控制房價過快增長，使得2009年下半年房地產股價一直處于下跌狀態。尤其2010年以來，國家加大了對房地產行業的政策管制。2010年1月10日，國務院出臺了“國十一條”，之后房地產股就不再出現大漲的趨勢。

2010年9月29日，為進一步貫徹落實《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國家有關部委分別出臺五條措施，被業界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務院總理******主持召開國務院常務會議，提出了“國八條”。4月13日******總理主持召開的國務院常務會議上提出要不折不扣落實房地產調控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價過快增長的政策，對房地產股產生了嚴重的負面影響，每一次調控措施出臺后都會引起地產股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產股價格出現了連續的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產股一直未出現較好的漲勢。

其次，央行近兩年提高存款準備金率和加息的舉措也對股市產生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調存款準備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調準備金率和加息會使得銀行發放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產公司效益降低，引致房地產股價格出現了一定程度的下跌。由于金融、地產等權重板塊的持續下滑，使得上證A股和滬深300指數成分股整體靜態市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點，這主要就是經濟通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態好轉，經濟發展態勢走好，股票市場就可能迎來一段表現不錯的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態。

二、行業分析在實戰中的應用

從證券投資分析的角度看，行業分析主要是界定行業本身所處的發展階段以及在國民經濟中的地位，同時對不同的行業進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確行業背景的分析。行業分析的重要任務之一就是挖掘最具投資潛力的行業，進而在此基礎上選出最具投資價值的上市公司。

一般來說，如果一個行業是符合國家發展方向、國家政策扶持的行業，那么它的前景比較看好，該行業未來的股票價值也相對高；如果一個行業的發展受到國家的抑制，那該行業的股票價格走勢不會太好。行業分析主要從行業結構、行業景氣、行業生命周期和產業政策等方面來分析。

中國的生物制藥產業起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發展，產業結構日趨合理化。隨著行業整體技術水平的提升以及整個醫藥行業的快速發展，生物制藥行業作為朝陽行業也是醫藥行業中最具投資價值的子行業之一，具備較大的發展空間。

首先，政策支持對該行業發展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務院總理******主持召開國務院常務會議，會議認為，要以生物醫藥、生物農業、生物能源、生物制造和生物環保產業為重點，大力發展現代生物產業。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報。

其次，醫療衛生水平的提高有利于生物制藥行業發展。隨著診斷在醫學及其他方面重要性的增強，分子診斷藥物行業也面臨良好的發展環境，近年來某些惡性傳染病的爆發對傳統疫苗行業發展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業的快速發展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預防整治措施，積極鼓勵研制生產甲流疫苗。鼓勵研發創新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業的發展以及其股票態勢，從8月27日至31日，國內3家甲流疫苗生產企業華蘭生物、天壇生物、海王生物連續三個交易日收盤價格漲幅累計超過20%，并一度出現停牌。在新醫改推進、甲流肆虐的背景下，2009年醫藥股表現非常樂觀，在132支醫藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業績差的ST股，有50余支醫藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫藥指數在2009年11月份創出新高，超越大盤6000點時的估值水平，生物制藥類的企業作為醫藥股的新興主力，業績更是有了很大的改善，股價也必然隨之上漲。

三、公司分析在實戰中的應用

公司面分析主要包括公司管理層分析和財務分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進而判斷該公司的投資價值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經營管理能力和盈利能力兩方面；公司財務分析著重于財務指標的分析。

公司管理方面的狀況直接影響到其在市場上的競爭能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時我們注意看該上市公司的管理人員的管理創新能力、工作經驗、專業技術能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報率，那么該公司的股價也會相應上升，利潤回報日益增加，使得公司發展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細化市場定位、變聯營為自營、推出自主品牌等一系列的創新，引領家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業的龍頭和先鋒，更是當之無愧的行業標桿。2008年半年報顯示，2008年1-6月份，蘇寧業績繼續保持穩健快速的增長，公司實現營業總收入259.19億元，其中主營業務收入251.43億元，比上年同期增長39.41%；實現凈利潤11.01億元，比上年同期增長70.36%。經過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價為29.88元一直運作到了2008年的74.84元，后期漲勢依然喜人。蘇寧電器具有高成長性和資本擴張的能力，2009年中國連鎖百強榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優良的業績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認可，是全球家電連鎖零售業市場價值最高的企業之一。

在公司財務方面，通過對其資產負債表、利潤表和現金流量表進行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價值性比較高的財務比率指標來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價值要高。例如，山東黃金，2008年動態市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發展趨勢一直比較好，2010年全年業績仍然處于持續增長狀態，以至于其股票達到了歷史最高值81元以上。上半年實現銷售收入173.7億元，同比增長68%；實現利潤總額8.17億元，同比增長19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長了很多，但其發展狀況仍被看好。

以上是我對基本面分析在實戰中應用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價值的投資建議。當我們進行投資決策時，不要一味的跟風、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實的投資回報。只有通過對基本面進行全面的分析，抓住要點，對某一行業或某一只股票進行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進而取得更高的收益。

參考文獻

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錢致昕.我國分行業上市公司股票投資價值研究[D].南京師范大學，2007(03).

篇（5）

藍籌風格或將修復

2013年創業板的暴漲，使得成長風在公募基金中盛行。與此形成鮮明對比的是，以股票型基金、激進配置型基金為代表的權益類基金對藍籌股的偏好程度則降到了歷史低點。以股票型基金為例，截至今年一季度末，最近1年該類基金與滬深300指數的業績關聯系數為0.9，為最近5年以來的最低關聯系數；與上證180指數的關聯系數也呈現類似的走勢，一季度末該值為0.88，同樣是最近5年最低值；而該類基金與中證小盤500指數的關聯系數為0.98，為最近5年該系數的峰值。激進配置型基金對股票投資的風格偏好分化則更加鮮明，截至今年一季度末，最近1年該類基金與滬深300指數、上證180指數的關聯系數為0.81、0.8，而與中證小盤500指數的關聯系數為0.96，見圖1、圖2。

雖然公募基金長期以來一直偏好成長股，這從偏股型基金與中證小盤500指數的關聯系數持續高于滬深300指數中不難發現，但是在2012年，滬深300指數上漲7.55%，而創業板指下跌2.14%的市場環境下，公募基金對藍籌配置的熱情也隨市場而高漲。2012年3月～2013年3月，股票型、激進債券型基金與滬深300指數、中證180指數的業績關聯系數達到了2010年3月以來的峰值。從一定程度來說，對于公募基金而言，是價值投資還是追逐成長股，更多是看市場環境。

值得關注的價值藍籌型基金

滬港通背景下的A/H股折價修復是直接而短暫的，站在中長期估值角度來看，對于防御性投資者而言，藍籌股目前的估值和股息率亦具有一定吸引力。而在成長風盛行的市場中，投資風格偏大盤藍籌，并且風格穩定的基金并不多。

博時主題行業精選（LOF）

基金成立于2005年1月，基金經理鄧曉峰具有十余年證券從業經驗。2007年3月起管理該基金，現同時擔任價值組投資總監，并兼任社保股票基金經理，基金經理職責集中于投資與研究上，有較好的專注度。基金經理擅長自下而上進行投資，強調行業及公司的基本面，重視投資標的的內在價值，而不因市場變化而受過多影響，堅持從價值出發的投資思路，風格上對于大盤藍籌股、白馬公司有所偏好，輔以少量確定性較強的成長股，較少參與選時操作。

基金在大類資產配置上總體穩健，從業績來看，選時操作整體效果一般，基金經理也表示自上而下的宏觀分析并不是其強項。行業配置上，機械設備和金融行業大部分時間是基金的重倉板塊，基金行業集中度較高?；鹪趥€股選擇上以各大行業的龍頭白馬股作為核心，僅持有少量確定性較強的成長股以博超額收益，操作上換手率很低，重倉股會長期持有，在確信公司基本面良好的背景下，會結合估值對持倉進行操作，如逆勢中堅持持有，并有所加倉。整體上看，組合重倉的大部分個股對基金業績貢獻明顯。

從基金一季報披露的持倉來看，位于基金前十大重倉股的中國平安、中國太保的持有市值占基金凈值的比重超過15%，截至4月29日，兩只股票A股收盤價對H股的折價率超過15%，持倉5%的招行A股收盤價價對H股的折價率也達到了7%。從基金過往幾年的持倉來看，基金對上述幾只藍籌股的投資皆屬于長期持有，滬港通的正式實施或將帶動折價率的回歸。

基金整體運營費率和換手率均一直處在同類基金偏低水平，反映基金持倉穩定，風格穩健。此外，基金屬于LOF基金，投資者可以通過二級市場進行買賣，一次性費率更加低廉。組合中長期業績良好，風險控制能力較好。由于受系統性風險及風格輪換所帶來的影響波及較大，業績表現具有一定波動性。但另外一方面，其對于估值的重視會避免其進入泡沫區域的風險。

鵬華價值優勢股票（LOF）

基金成立于2006年7月，基金經理程世杰管理該基金超過5年，作為公司基金管理部總經理和投委會成員，管理職能會占據基金經理一定的精力?；鸾浝碓诓呗陨陷p倉位而重行業和個股，注重價值型投資并以基本面為投資導向，風格上偏好大盤藍籌股，對主題熱點關注較少。盡管如此，基金經理對于過往不看重的成長性行業有所改觀，逐漸對成長性上市企業進行深入挖掘。

最新披露的一季報顯示，基金重倉目前A/H股折價最高的海螺水泥的凈值占比接近7%，重倉超過5%以上的招商銀行A股對H股的折價率也達到了7%。此外，位于第二大重倉股的中國建筑亦是上證180的成分股，目前估值處于歷史低洼區域，這也意味著基金超過20%以上的持倉將受益于滬港通。

投資策略方面，基金強調運用相對估值分析方法，通過估值比較，重點投資國際接軌趨勢下具備相對價值優勢并兼具良好成長性的企業股票?；鸢凑展镜难芯苛鞒踢M行行業景氣周期分析并建立股票投資備選庫，運用多維估值比較，深入發掘行業和個股層面具備相對價值優勢的投資機會。結合對公司盈利的持續性、穩定性、增長性以及資本回報率方面的研究成果，選擇兼具價值優勢與良好成長性的股票構建投資組合。

篇（6）

股票投資的最終結果是一個概率事件。一個股票某一天的二級市場表現面臨很多不確定性，很難和某個或者某些確定性條件掛鉤。但是從大概率事件來看，個股的漲跌，個股的好壞，還是有規則可循的。這些規則有的是基本面方面的，有的是技術面的。

比如，某位投資者確立了如下選股規則：1.擁有特許經營權。2.凈資產收益率持續在15％以上，20％以上最理想（3年以上，因為新上市或者剛進行融資的股票凈資產收益率會快速下降，可以參考上市前或融資前的凈資產收益率，以及之后的凈資產收益率是否快速回升）。3.穩定的經營史。4.較高的凈利潤率（10％以上，越高越好，當然不同行業要區別對待）。5.歷史凈利潤增長率持續10％－50％以上（3年以上，若期間有大起伏可以研究是否與基本面有關，20％－30％是最理想的）。6.清晰的發展前景，將來至少5年以上的凈利潤增長10％以上。

這是一個根據基本面選股的例子，對很多普通投資者而言可能有一定難度。再舉一個簡單的技術選股的例子，只買入股價在60日均線上運行且60日均線向上的個股。股價按趨勢運行，60日均線是重要牛熊指標，這個簡單辦法也可以排除很多選股風險。

原則上，選股規則比交易規則更重要，股價長期下行的個股，你有天大本事也很難從操作上獲得盈利。交易規則是用來定義買賣時機的規則，其方法和理論很多，比如趨勢理論，道氏理論，波浪理論，形態理論，均線理論，缺口理論，MACD指標，等等。但不是每一個流行或不流行的方法和理論都可以成為交易規則的。

可以作為交易規則的理論對買賣點的規定必須是客觀、唯一而完整的。所謂客觀性和唯一性是指某種信號要么不出現，只要出現，對它的解讀是唯一的，要么買入要么賣出，不能似是而非。比如一個頭肩底的出現，首先它像不像頭肩底，不同的人有不同的解釋，不客觀，不唯一，而且出現后，什么時候買入不是非常確定。所謂完整性，即對交易的買入點、賣出點，再買入點、再賣出點都有明確規定，而且必須保證有買入信號出現，以后必然有賣出信號出現。比如我們知道底部突破跳空可以買入，衰竭跳空可以賣出，但是這個規則不完整，因為可能底部突破跳空上漲后，頂部沒有出現衰竭跳空，且跌回原地跳空也可能不再出現。

均線理論可以作為交易規則。我們定義短期均線上穿長期均線為買入，短期均線下穿長期均線賣出。首先，上穿下穿的定義是明確的、唯一的，不存在好像上穿了又好像沒有上穿的問題。第二，這個規則是完整的，上穿后，未來只要股價進入下跌周期，肯定會出現下穿的信號。

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證券市場上最常見的有三種投資方法，即基本面分析法，技術分析法和兩者結合考慮的辦法，同樣與之相對應的則是長線投資和短線投資。很多投資者刻苦學習各種投資方法，究竟哪種方法最有效呢？

有人說，股市巴菲特的成就已經告訴了世人，堅持基本面分析法進行價值投資才是最好的方法。但是，全世界畢竟只有一個巴菲特，而且我們不能忽略投資大師中也不乏索羅斯、羅杰斯等短線高手。

其實問題的答案是：股市中沒有最好的投資方法，只有最適合自己的投資方法，成功始于知己。《孫子兵法》說“知己知彼，百戰不殆；不知彼而知己，一勝一負；不知彼，不知己，每戰必殆。”要想在股市投資戰中獲勝，亦要如此。

面對于如何做到知己給出一點建議，以供投資者參考。

知識上的知己

有這么一句格言“ 一個人的佳肴常是另一個人的毒藥”。其實這句話是提醒投資者，不是所有的成功方法都能復制，但是形成自己投資方法的前提卻是大量知識的積累，所以對于一些經典方法的研究與學習仍是必不可少的。

首先，投資者要知己，明確自己對于哪些方面的知識掌握的最為熟練。能夠熟練運用自己精通的方法會大大提高成功的概率。

思維上的知己

在面對同樣一件事件的時候，有些投資者往往更加注重戰術和細節，而有些投資者則注重戰略的研判。在面對同樣的突發狀況時，投資者的應對策略也不盡相同。有些投資者能在第一時間對趨勢作出判斷，而有些投資者需要整理思維，慢慢觀察出未來趨勢。

通常情況下，注重戰術細節和思維反應較快的投資者更適合運用技術分析法和短線投資的策略，而注重戰略和思維較為周全的投資者偏向基本面分析法和中長線的投資策略。

時間上的知己

進行股票投資，投資者必須要清楚自己能夠運用的是操作時間。如果擁有充分的時間，就可以清楚的觀察證券市場中的細節問題，可以對許多變化作出第一時間的反應，比較適合短線加技術的投資策略。而投資者如果很難擁有完整和空余的時間，則不建議做短線投資，還是通過基本面來觀察股票的長線價值更為適宜。

投資者可以遵循自己的作息規律，以更合理的進行時間管理。

財務上的知己

股市有風險，入市須謹慎是每個投資者入門前都要充分了解的。所以根據每個人不同的財務情況來進行投資是非常重要的。因此，投資者在投資股市前應該明確了解自身的財務狀況，并根據自身的財務狀況選擇投資的技巧。

如果投資股市的資金對于流動性沒有任何要求，也就是說不需要作為應急資金使用，有足夠的承擔風險的能力。那么投資者可以偏向使用基本面的分析方法進行中長線的價值投資。如果對于投資股市的資金流動性有所要求，則不能過分偏向基本面分析法進行中長線投資，不僅在時間上無法達到要求，而且在風險控制上則表現的更為關鍵，為了確保資金安全不受行情下跌的影響需要及時止損出逃。所以，這部分投資者，更要關注技術面的因素，做短線的投資。

節奏上的知己

投資節奏反映出了投資者的心態，是速戰速決還是能夠耐住寂寞，放長線釣大魚。很多投資者說希望看到自己買的股票明天就漲停，其實這就是一種短線投資的心態。須知在牛市中，有時下跌調整才能幫助股票更好的上漲，往往放緩節奏也能收獲更多。所以在投資行為中，你的性子是急是慢將決定著你的戰略與戰術。如果是短線的心態，那么就要把節奏調快，要訓練出快速的反應和積累足夠的經驗。如果堅守陣地，進行中長線的機制投資，則要戒驕戒躁，對于一只股票的基本面充分的研究，最好更要堅信自己的判斷。

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一、引言

公募基金作為資本市場中活躍的一種投資產品，因其公開募集資金，流動性好，受到了廣大投資者的關注。在投資的過程中，基金的歷史收益情況、投資風格等都是投資者所關注的問題，然而股評家及相關學者等多對于單只基金的季報年報進行分析，而很少對一只基金的長期表現、投資風格進行總結發現。本文將以鵬華中國50混合（160605）為例，分析其長期的投資風格、持倉狀況、收益表現等，旨在為后續的投資提供一定的參考。鵬華中國50混合（160605）是一只靈活配置的混合型基金，成立于2004年，主要的資產構成為股票、債券和現金。鵬華中國50歷任5任基金經理，目前的基金經理是陳鵬，任職2年100余天 。本文將從資產配置狀況宏觀考慮其倉位把握的能力，進一步細化分析各類資產對于基金收益的貢獻情況，進而分析其重點投資行業及重倉股表現，從宏至微總結其投資風格等相關信息。

二、由資產配置變動看倉位把握能力

股票作為該基金的最大比例投資對象，根據契約規定浮動比例為30%-95%，縱觀2005年至2013年一季度的資產持有比例，該基金資產比重中股票的占比從最低55.26%到最高91.90%，浮動范圍較大。將該基金的嫉妒資產結構的變動和季度漲幅（跌幅）數據結合起來分析：

2005年一至四季度股票持倉分別為75.45%，64.77%，70.86%，70.63%，而相對應的漲幅分別為：0.53%，-3.45%，5.63%，2.56%，5.15%。2006年的股票占總資產的比重總體穩定在90%左右，較上一年度有了較大的提高，而全年業績也一路飄紅，全年漲幅達到157.98%，在同類基金中排名第三（共68只），成績相當不錯。2007年對股票的持有比例并沒有大幅的調整，一直三季度仍然維持在90%左右，較大的一次減持發生在第四季度，有上一季度的92.87%變動到80.27%，并在80%左右的比例繼續維持到2008年的一季度，這次對股票資產的減持是基于2007年末美國出現次貸危機，對2008年A股市場下挫的初步反應，可見該基金對于危機的把握還是比較敏感的。同時，在2007年也獲得年漲幅127.24%的好成績。2008年金融危機爆發，A股市場大幅下跌，該基金對股票的持有進一步大幅下調，全年平均倉位為66.88%，而受到大盤表現低迷的影響，全年一至四季度一路飄綠，全年跌幅48.86%，在107只同類基金中排名61，處于中下，業績并不理想。但及時的調整倉位也在一定程度上降低了可能的損失，達到了規避風險的目的。2009年，隨著市場回暖反彈，該基金在一季度迅速大比例加倉到76.81%，年平均倉位提升至83.54%，獲得了年漲幅73.82%的回報，成功分享了市場回暖的成果。2010年既2009年市場回暖后正當調整，除一季度的一次大幅減倉后又加倉至80%左右，全年調整幅度與前幾年相比較大，可以看出該基金努力在震蕩中尋求機會，但年度收益表現一般，在同類基金中處于中游水平，沒能延續2009年的輝煌。2011年全年跌幅達到23.89%，在同類165只基金中排名第107，對股票倉位的調整浮動在74.17%至89.42%間，季度間變化震蕩較大，但并沒能準確把握市場節奏，同時也是在2011年1月27日更替了基金經理。2012年公開數據顯示，該基金從二季度就開始大幅減倉，從一季報中近75%的倉位降至二季末的61%，到2012年三季報時倉位僅為55%，而在四季度提高倉位至85%，在同類174只基金中排名第7，準確地踏準了市場節奏。

雖然基金的收益狀況受多種因素影響，但資產配置情況在一定程度上影響了其收益，體現出基金對市場機遇的把握。通過對上述各年度該基金股票倉位與基金漲幅之間的關系可以看出，總體來講，鵬華50依據市場對倉位的配置把握一直處于比較積極的狀態，竭力于在先行于市場或同步與市場動態來改變倉位。在股票市場整體較為穩定的情況下對倉位的把握較為準確，而在股票市場震蕩、走勢不明的年份相對其他基金表現欠佳。另外，對于倉位的調格，由于基金經理變動次數較多、任職時間不一，其風格不定，其中任職時間最長的上一任基金經理黃鑫的倉位調格表穩健，除遇到市場的大幅變動，年內的倉位變化幅度較小，而現任基金經理陳鵬則頗有“大刀闊斧”的風格，投資風格比較激進。

三、各類資產對收益的貢獻情況

通過對鵬華中國已有的以半年為報告期的收入分析（如下表），分析股票對于基金整體收益或虧損的貢獻度。

可以看出，股票對于基金整體收益的影響程度，也就是股票收入約股利收入占比大于股票占總體資產的比例。因此，鵬華基金雖然作為一只混合型基金，但股票持倉一直較高，股票的收入情況極大程度決定了基金整體的收入情況。而債券作為僅次于的資產配置種類，對收入的貢獻程度較小，通常不大于正負3%。當然也存在特例，即在2008年金融危機期間，鵬華50大量減持股票資產，在一定程度上遏制的股票的大額損失，但增持的債券資產卻同樣沒能收到好的效果，成為虧損的重要原因之一。綜上，所述，股票的收益情況對于整只基金的收益有重要影響，因此細化研究股票資產的行業配置及受大盤的影響程度很有必要。

四、股票持倉情況分析

1.股票資產的行業分布及選股風格

鵬華中國的投資目標“通過集中投資于基本面和流動性良好同時收益價值或成長價值相對被低估的股票，長期持有結合適度波段操作，以求在充分控制風險的前提下分享中國經濟成長和實現基金資產的長期穩定增值?！倍ㄟ^對該基金的股票行業分析，鵬華中國最集中投資的股票行業為制造業，2013年一季度持有制造業股票占股票投資中的38.81%，但仍未達到同類基金44%的持有水平，繼續觀察之前幾年的股票投資行業分析，制造業雖依然是投資最大比重的行業，大部分穩定在30%上下，但都低于同類基金的平均水平。而在制造業當中，投資比重較大的分別為食品飲料類、醫藥生物制品類和機械、設備、儀表類，其中食品、飲料類超過了同類基金投資的平均水平。而比較有特點的是鵬華50除了制造業外，著重于對金融保險業和房地產業的投資。是出制造業外比較突出進行投資的兩個行業，其中對房地產業的投資的調整幅度較大，結合市場分析，與我國對房地產業的政策與行業行情幾起幾落有關，而最近增持房地產業股票，與最近房地產業有回暖趨向有關 。

制造業作為最能反映國家經濟運行基本面的行業之一，成為鵬華中國50主要投資的對象之一，也是同類基金著重投資的重點，而其中著重投資的食品飲料類、醫藥生物制品類、機械設備儀表類內銷為主多屬于國際市場狀況影響較小的行業，進一步降低了風險。而鵬華基金對于金融保險業的投資可以體現出其對于個股基本面和收益狀況的看重。對于房地產業的股票投資也充分體現出了鵬華中國50“審時度勢”、靈活配置的特點。

2.重倉股個股分析

對于股票投資行業的分析可以了解到鵬華中國的投資重點和投資風格，而鵬華中國的投資理念“淡化指數，重視價值，集中持有”，但從上述的股票倉位與業績對比可以看出，及時面對各種市場狀況及時調整倉位，但基金的業績仍受大盤整體走勢的影響，而股票的收益狀況對該基金的收益貢獻極大，因此，分析集中持有的重倉個股與大盤的關系具有重要性。由于季報不披露全部持倉，只披露每季度的十大重倉股票，因此回顧歷史數據，挑選出11只長期持有的重倉個股，以月度收益率計算其β值 。

（1）數據選擇：選擇上證綜指、深證成指為市場指數，選擇近三年內出現在十大重倉股票列表中次數最多的11只股票作為樣本計算其β值 。

（2）收益率選擇：

其中，Rit代表股票i在第t周的收益率，Pit-1為股票i在第t-1周的收盤價，Pit為股票i在第t周的收盤價。

（3）模型：

其中，Rit代表股票i在月份t的收益率，α是估計參數，Rmt是月份t的市場收益率，eit為回歸估計殘差。

（4）回歸結果：出去兩只回歸結果不顯著的股票，剩下9只股票的β值分別為：

0.1639248、0.3247514、0.24293、0.3998156、0.3447247、0.2890631、0.3185845、0.5163278、0.1008418

（5）結果分析：因此，不難看出，鵬華50持有的重倉股的β值絕大多數小于0.5，主要集中在0.3附近，所以股票收市場指數的影響不大，不易受到系統性風險的影響，也恰恰體現了其“淡化指數”的投資理念。

五、債券、現金資產的作用

鵬華50作為一只混合型基金，債券和現金占總資產的很大比重，如前面各類資產的貢獻度分析，雖然這兩類資產對總收益的貢獻度較小，但仍有不容忽視的作用。鵬華50的債券資產的主要構成是央行債券，風險較小，收益穩定，連同現金資產，具有撫平股票收益波動的作用，在整體資產中主要起風險控制的作用。

六、綜合分析

綜上所述，鵬華中國50是一只激進靈活配置型的混合基金，善于“審時度勢”，較為關注國內經濟的基本面，多從宏觀層面分析市場走勢選擇股票。同時，通過數據的分析，可以看出，基金的運營在一定程度上遵從了該基金“淡化指數、重視價值、集中持有”的投資理念。通過靈活配置資產、選擇受系統性風險較小的股票以及投資低風險的央行票據及現金資產，來有效把控風險。但其鵬華中國50的業績表現并不穩定，初期較為強勢，2008年受國際金融危機影響業績不理想，2009至2012年業績呈波動狀態并不穩定。而就投資風格而言，由于歷任5屆基金經理，屬于經理更換次數較多的基金，所以其投資風格也受個人風格的影響，現任基金經理較前任更加激進。

參考文獻：

篇（9）

一、宏觀經濟分析

宏觀經濟分析，證券市場歷來被看作“國民經濟的晴雨表”，是宏觀經濟的先行指標；宏觀經濟的走向決定了證券市場的長期趨勢。投資者有必要對一些重要的宏觀經濟運行變量給予關注。具體的影響因素優：國內生產總值GDP、通貨膨脹、利率、匯率、財政政策、貨幣政策。

宏觀經濟形勢對證券市場會產生深刻的影響，有時會引發證券價格的暴漲或暴跌，因此積極必須分析和防范這方面因素對證券市場的影響，及時采取措施。

二、基本面分析

（一）行業分析

由于所處行業不同，上市公司的投資價值會存在較大的差異。進行行業分析，需要關注的是：行業本身所處發展階段及其在國民經濟中的地位；影響行業發展的各種因素及其對行業影響的力度；行業未來發展趨勢；行業的投資價值及投資風險及行業生命周期等。

根據行業與宏觀經濟周期的關系以及行業自身生命周期的特點，投資者應該選擇那些對于經濟周期敏感度不高的增長型行業和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業。

（二）公司分析

對于上市公司投資價值的把握，具體還是要落實到公司自身的經營狀況與發展前景。投資者需要了解公司在行業中的地位、所占市場份額、財務狀況、未來成長性等方面以做出自己的投資決策。

1.公司基本面分析

具體包括：公司行業地位分析、公司經濟區位分析、公司產品分析和公司經營戰略與管理層分析。通過這些因素可以看出該公司在行業中的綜合排序、產品的市場占有率、在行業中的競爭地位、資源、主要產品的市場前景和盈利水平趨勢，能夠幫助投資者更好的預測公司未來的成長性和盈利能力。

2.公司財務分析

公司財務分析是公司分析中最為重要的一環，一家公司的財務報表是其一段時間生產經營活動的一個縮影，是投資者了解公司經營狀況和對未來發展趨勢進行預測的重要依據。財務指標的運用需要將其與行業平均水平、本公司歷史水平進行比較，以分析變動趨勢。

具體可分析如下指標：流動比率、速動比率、資產負債率等，這些指標反映了企業的基本面，有利于投資者做出正確的判斷。

3.公司估值方法

進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現模型估值、自由現金流折現模型估值等）。

投資者在進行上市公司投資價值分析時，需要結合宏觀、行業和上市公司財務狀況、市場估值水平等各類信息，同時區別影響上市公司股價的主要因素與次要因素、可持續因素和不可持續因素，對上市公司作出客觀、理性的價值評估。

三、技術面分析

通常，技術分析主要有：

（一）分時走勢圖

分時走勢圖是把股票市場的交易信息實時地用曲線在坐標圖上加以顯示的技術圖形。分時走勢圖是股市現場交易的即時資料，通過分時走勢圖可以時刻掌握個股或大盤的變動情況，及時作出決策。

（二）K線理論初級

K線圖有直觀、立體感強、攜帶信息量大的特點，能充分顯示股價趨勢的強弱、買賣雙方力量平衡的變化，預測后市走向較準確，是各類傳播媒介、電腦實時分析系統應用較多的技術分析手段。通過K線圖可以直觀的反映股票的走勢，便于投資者做出判斷。

（三）平滑異同移動平均線

它是一項利用短期（常用為12日）移動平均線與長期（常用為26日）移動平均線之間的聚合與分離狀況，對買進、賣出時機作出研判的技術指標

（四）隨機指標

隨機指標綜合了動量觀念、強弱指標及移動平均線的優點，用來度量股價脫離價格正常范圍的變異程度。

（五）相對強弱指標

相對強弱指標是一種通過特定時期內股價的變動情況計算市場買賣力量對比，來判斷股票價格內部本質強弱、推測價格未來的變動方向的技術指標。

（六）波浪理論

波浪理論是一種價格趨勢分析工具，它是一套完全靠觀察得來的規律，可用以分析股市指數、價格的走勢，它也是世界股市分析上運用最多，而又最難于了解和精通的分析工具。

該理論認為股票具有相當程度的規律性，展現出周期循環的特點，任何波動均有跡有循。因此，投資者可以根據這些規律性的波動預測價格未來的走勢，在買賣策略上實施適用。

（七）成交量與股價的關系分析

成交量與股價的關系體現為下面兩種情況：量價同向及量價背離。買氣高漲，成交量自然放大；相反，投資者在人心動搖舉棋不定，人氣低迷時心灰意冷，成交量必定萎縮。成交量也是觀察莊家大戶動態的有效途徑，成交量驟增，很可能是莊家在買進賣出。

四、股票投資操作技術研究

（一）倉位控制

倉位控制是控制風險的重要環節。倉位就是您股票投資賬戶中股票市值占帳戶總值的比例，倉位控制基本上可以分為三部分：

1.整體倉位控制

在比較明確的牛市（上漲市道），倉位可以加大到60-80%

在比較明確的熊市（下跌市道），倉位就應該控制在30%以下，捕捉可能的短線機會；

震蕩的市道，倉位控制在40-50%左右，伺機加倉或者減倉。

以上的倉位比例僅供參考，同時強烈建議客戶永遠不要滿倉。

2.其次是資金（股票）分配比例的分倉策略

通常有等份分配法和金字塔分配法兩種。所謂等份分配法就是資金分為若干等份，買入一等份的股票，假如股票在買入后下跌到一定程度，再買入與上次相同數量的股票，依此類推以攤薄成本。而買入后假如上漲到一定程度則賣出一部分股票，再漲則再賣出一部分，直到等待下一次操作的機會來臨。而金字塔分配法也是將資金分為若干份，假如股票在買入后下跌到一定程度再買入比上次數量多的股票，依此類推，假如上漲也是先賣出一部分，假如繼續漲，則賣出更多的股票。這兩種方法共同的特點是越跌越買，越漲越拋。究竟采取哪一種分配方法就要看投資者本人了，假如投資者對后市的判斷比較有把握，則應采取等份分配法。股價處于箱體運動中也可采取等份分配法來博取差價。

3.第三是個股品種的分倉策略

確實有把握的，就該咬定一股不放松，如果把握不大，則應買入2—3只個股（買得太多對于管理和跟蹤都不方便，況且絕大多數投資者資金量也不是很大），需要注意的是所買的幾只股票應盡量避免買重復題材或相同板塊的個股，因為具有重復題材或相同板塊的股票都具有聯動性，一只不漲，另外的也好不到哪去。

（二）止損

止損是風險控制、保存實力、避免全軍覆滅的慘烈招數。因此可以通過審慎的選股、買賣和倉位控制技巧來提高投資的成功率，但市場上投資者可能會犯錯誤，甚至是經常犯錯，犯錯就要認錯，并通過止損重整旗鼓。死不認錯，甚至不停地向下補倉是熊市過程中虧損累累的主因。止損的方法大致如下：

1.定額止損法。就是指將虧損額設置為一個固定的比例，一旦虧損大于該比例就及時平倉。止損比例的設定是定額止損的關鍵。

2.技術止損法。它是將止損設置與技術分析相結合，剔除市場的隨機波動之后，在關鍵的技術位設定止損單，從而避免虧損的進一步擴大。這一方法要求投資者有較強的技術分析能力和自制力，技術止損法相比前一種對投資者的要求更高一些，很難找到一個固定的模式。運用技術止損法，無非就是以小虧賭大盈。

3.無條件止損法。當市場的基本面發生了根本性轉折時，投資者應摒棄任何幻想，不計成本地殺出，以求保存實力擇機再戰?；久娴淖兓请y以扭轉的，基本面惡化時，投資者應當機立斷，砍倉出局。

4.止損的設定原則。一是要考慮趨勢的變化，當趨勢已從上升轉為下跌或正處于下跌過程中時，就需要采取止損策略。二是要考慮投資者在什么趨勢下交易。投資者首先要知道自己是在什么時間結構中進行交易，是中長線、中線還是短線。也就是說，止損的原則是趨勢而不是價格。

篇（10）

本書從巴菲特的投資理念出發，結合中國股市實際，盡可能多地引用巴菲特的原話來闡述他的核心理念和投資技巧、理論精髓，最終得出這樣一個結論。巴菲特的投資理念完全適合中國實際，完全適合中國投資者。

在中國，如果說巴菲特是當今全球最受崇拜的投資大師，大概沒有人會反對；可是，如果說他在中國也能取得同樣的成功，則恐怕沒有多少人會認同。尤其是我國1億多股民中，三分之二是根據各種股評和消息面來炒股的，他們追求的是“不虧本，少賺點”。要想讓這些人真心實意地去踐行巴菲特的價值投資理念，嚯，還真有些難為他們了。

人們之所以懷疑巴菲特的那一套在中國行不通，是基于以下兩點理由：一日中國股市不成熟，不規范；二日巴菲特的投資理念知易行難。其實，這兩點理由根本站不住腳。

先說中國股市不成熟，不規范?？梢哉f，越是不成熟、不規范的股市，巴菲特的價值投資理念就越奏效。在成熟、規范的股市里，上市公司的基本面與股價之間的結合度較高，即使你不怎么去關心基本面，僅僅把股票當作交易品種來看待，最終損失掉的也可能只是傭金，因為這些股票本身就值這個價；相反，在不成熟、不規范的股市里，股價偏離基本面太多，如果再不注重考察其內在價值，僅僅靠捕風捉影來投資，這樣的風險就太大了。

再說巴菲特的投資理念知易行難。這固然有客觀原因，但主要還是主觀因素?？陀^原因是我國股市中缺少巴菲特價值投資所提到的兩個重要元素：一是估值，二是盈利模式的可持續性。主觀因素是絕大多數投資者沒能真正掌握并運用巴菲特的投資精髓。

巴菲特的價值投資理念放之四海而皆準，在中國當然也不例外，這可以從他在全球范圍內投資股票取得的成功中得到證實。

什么是巴菲特的投資精髓呢?1994年他在紐約證券分析師協會演講時說：“我認為有3個基本的觀念，如果這些觀念牢牢根植在你的思維架構里，我想像不出你會無法在股市取得不錯收益。這些觀念沒有一個是復雜的，沒有一個需要數學天賦或類似才能，它們僅僅是：①你必須把股票看作是一份企業；②把市場的波動看作是你的朋友而不是你的敵人，從市場的愚蠢中獲利，而不是參與其中；③投資中最重要的是安全邊際。”

可以說，這3點就是巴菲特投資方法的核心。本書從巴菲特的價值投資理念出發，結合中國股市實際，盡可能多地引用巴菲特的原話來闡述他的核心理念和投資技巧、理論精髓。

誠然，本書并不認為巴菲特說的都對，也不保證運用他的投資理念就能在股市中戰無不勝。因為誰都知道，中國股市中有許多國有企業是憑借政策利好盈利的，有許多民營企業離開了某個創始人很快就會陷入困境，這也是巴菲特頭疼和忌諱的地方。但至少，好好理解并準確把握巴菲特的投資精髓，會有助于你用理性的眼光來看待投資。

書摘

精心選股是長期投資的前提

當我們考量投資的時候，這就是我們的原則?；旧希覀儗ふ夷切┐蛩阌谰贸钟械耐顿Y。那樣的企業并不多。在一開始，我的主意比資金多得多，所以我不斷地賣出那些我認為吸引力差些的股票，以便來購買那些新近發現的好投資。但這已經不是我們現在的問題了。我們現在不缺錢，而是缺好投資。

――沃倫?巴菲特

[巴菲特現身說法]

巴菲特認為，投資者買股票就是要投資該公司。所以，要堅持長期投資而不是快進快出，精心選股是前提條件。只有你選對了股票才能長期持股不動，否則這種長期持股說穿了就是長期套牢罷了。

巴菲特在美國佛羅里達大學演講時說，他在考察投資項目的時候，目光主要是盯著那些準備永久持有的股票。而他知道，值得這樣投資的股票并不多。在過去，他也不斷地通過買入賣出股票來遴選好股票，但現在不這樣做了。現在他手里缺的不是錢，而是好的投資項目。

巴菲特在同一次演講會上說，當初他投資可口可樂公司的時候就不希望10年、15年之后可口可樂公司就彈盡糧絕。雖然未來難以預料，可口可樂公司不排除有這個可能，但在他看來，這種可能性幾乎是零。巴菲特當初投資可口可樂公司，就是準備永久持有該股票的。

同樣的道理，巴菲特也希望購買伯克希爾公司股票的投資者一輩子持有該股票。雖然并不是所有投資者都能做到這一點，他也不能說這就是購買股票的唯一方式，但他還是希望持有伯克希爾公司股票的都是一些老面孔。

巴菲特透露說，實際上，他對伯克希爾公司股東的變化情況是有過跟蹤調查的，以幫助他反思自己做得怎么樣。他的意思是說，如果投資者拋出的伯克希爾公司股票較多，他會把它看作自己工作沒做好、給股東的投資回報率不夠高的緣故。

如果你每天都要買賣股票搞短線操作，今天買了某股票，不管明天是上漲了百分之幾還是下跌了百分之幾，一概拋掉落袋為安或者割肉走人，看起來很忙，也很聰明，可是到最后卻賺不到什么錢。相反，如果你絕大多數時間都在研究該股票、讀財務年報、搞調查，然后看準了才買，經過這般嚴格考核的投資品種，當然就是值得你長期投資的了。

巴菲特就是這樣來進行股票投資的。他說，在過去的1957～2006年這50年間，是12項投資決策決定了他今天的地位。簡單算一算就知道，50年。12只股票，平均4年才選1只股票，這需要多大的定力呀!在中國股市中，難道連這樣的機會也沒有嗎?中國股市的發展歷史還不到20年時間，從中挑選出5只好股票還選不出來嗎?